1、目 錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明21 創(chuàng)新永無(wú)止盡時(shí)勢(shì)造英雄從追隨到領(lǐng)先投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示01創(chuàng)新永無(wú)止盡：硬件創(chuàng)新速度遠(yuǎn)超想象LCD TV民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：民生證券研究院380年代第一代PC90年代“紅與黑”第一代輕薄本21世紀(jì)輕薄本“大哥大”手機(jī)早期智能手機(jī)智能手機(jī)折疊屏5G手機(jī)VR/AR：下 一個(gè)計(jì)算平臺(tái)手機(jī)智能化PC輕薄化TV大型化1980s1990s2000s2010s2020sCRT TVColor TVPDP TVOLED TVLED TV早期手機(jī)01創(chuàng)新永無(wú)止盡：軟硬件

2、創(chuàng)新螺旋式上升應(yīng)用創(chuàng)新：2G文字3G圖片4G 視頻、游戲5G云游戲、4K、8K 視頻、AR游戲等19801G民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：21ic電子網(wǎng)、民生證券研究院420104G傳統(tǒng) 用戶(hù) 服務(wù)車(chē) 聯(lián) 網(wǎng)垂工直業(yè)行制業(yè)造業(yè)務(wù)醫(yī) 療 行 業(yè)數(shù)據(jù)、語(yǔ)音模擬、語(yǔ)音數(shù)據(jù)、語(yǔ)音 互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)、語(yǔ)音移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、視頻數(shù)據(jù)、HQ語(yǔ)音高清視頻、AR/VR 智能穿戴、智能家居Telematics汽車(chē)信息服務(wù)輔助駕駛輔助/自動(dòng)駕駛工業(yè)控制信息傳遞智能制造遠(yuǎn)程醫(yī)療20003G20205G人機(jī)交互人機(jī)交互人機(jī)交互人人互連19902G01創(chuàng)新永無(wú)止盡：5G帶來(lái)新躍遷中

3、國(guó)產(chǎn)業(yè)躍遷民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、民生證券研究院5代表公司5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代：5G改變社會(huì)消費(fèi)電子 半導(dǎo)體 4G產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)謾C(jī)面板產(chǎn)業(yè)生態(tài)移動(dòng)通信單一產(chǎn)業(yè)鏈4G消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代：4G改變生活3G開(kāi)啟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代歐菲光 順絡(luò)電子 水晶光電京東方A等立訊精密 信維通信 歌爾股份 兆易創(chuàng)新5G對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響巨大，汽車(chē)、工業(yè)、醫(yī)療等將實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)第一次躍遷第二次躍遷第三次躍遷1G- 2G移動(dòng)通信時(shí)代5G VR/AR汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈深南電路 生益科技 滬電股份目 錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明61 創(chuàng)

4、新永無(wú)止盡時(shí)勢(shì)造英雄從追隨到領(lǐng)先投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示02時(shí)勢(shì)造英雄：技術(shù)發(fā)展遵循S曲線200民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：wind、福布斯雜志、民生證券研究院7406080196019701980199020002010美國(guó)市場(chǎng)滲透率電視機(jī)PC手機(jī)互聯(lián)網(wǎng)圖：TV、PC、手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)在美國(guó)家庭的滲透率曲線100電視機(jī)：夏普、 索尼、創(chuàng)維等PC：IBM、微軟、 英特爾、聯(lián)想集團(tuán)功能機(jī)：摩托羅拉、諾基亞互聯(lián)網(wǎng)：BAT、 谷歌、亞馬遜先 后上市民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后02時(shí)勢(shì)造英雄：巨頭順應(yīng)浪潮發(fā)展-100%0%10

5、0%200%300%400%500%020,00040,00060,000聯(lián)想集團(tuán)收入/百萬(wàn)美元YoY0%8資料來(lái)源：wind、民生證券研究院20%40%60%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000創(chuàng)維收入/百萬(wàn)美元YoY%一頁(yè)免責(zé)聲明0100,000200,000300,0002005 2007 2009 2011 2013 2015 20170%20%40%60%80%040,00080,000120,000100160,00080%60%40%20%0%-20%2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017圖：聯(lián)想集團(tuán)收入及同比增長(zhǎng)

6、率TV/PC/手機(jī)等主要消費(fèi)電子滲透率快速提升的階段，往往對(duì)應(yīng)著巨頭收入的 高增長(zhǎng)圖：創(chuàng)維集團(tuán)收入及同比增長(zhǎng)率1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015圖：蘋(píng)果公司收入及同比增長(zhǎng)率蘋(píng)果收入/百萬(wàn)美元YoY200120032005200720092011201320152017圖：谷歌收入及同比增長(zhǎng)率谷歌收入/百萬(wàn)美元YoY9民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明02時(shí)勢(shì)造英雄：蘋(píng)果和華為成為當(dāng)下領(lǐng)軍者2011201220132014201520162017201820192007200820092010Mate20 X/ Mate X

7、P20 proP9Mate 2Ascend p1Ascend p6U8220HuaweiVR Glass全球最薄手機(jī)，開(kāi)創(chuàng) 智能手機(jī)先河全球首款搭載64位處理 器和前置指紋識(shí)別多點(diǎn)觸控，觸 摸屏?xí)r代三攝手機(jī)雙攝、防水 防塵全球首款3D人 臉識(shí)別手機(jī)iPhone 1iPhone 4iPhone 5siPhone XiPhone 11iPhone 7 Plus全球首款 全球首款 實(shí)用性雙 后置三攝 攝手機(jī)P9 手機(jī)全球首款5G手機(jī)、可折疊手機(jī)、華 為VR Glass海思麒麟 910,mate大 賣(mài)開(kāi)始雙核處理器，金屬 向高端轉(zhuǎn)型機(jī)殼資料來(lái)源：民生證券研究院10民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)

8、務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明02時(shí)勢(shì)造英雄：蘋(píng)果和華為成為當(dāng)下領(lǐng)軍者62%9%8%13%9%iPhone iPad Mac 服務(wù)可穿戴等其他華為相比三星、蘋(píng)果在收入和利潤(rùn)上仍有較大差距，但仍然在快速增長(zhǎng)， 2018年華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)45%，18年華為手機(jī)整體出貨同比增長(zhǎng) 33.6%，iPhone出貨量下降11.5%，三星智能手機(jī)出貨量下降5.5%21972656873405950500華為三星蘋(píng)果圖：華為、三星、蘋(píng)果2018年業(yè)績(jī)對(duì)比107010001500凈利潤(rùn)/億美元200025003000收入/億美元31%27%7%35%消費(fèi)者業(yè)務(wù) 運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù) 企業(yè)業(yè)務(wù) 其他圖：華為20

9、18年收入構(gòu)成圖：蘋(píng)果公司2018年收入構(gòu)成資料來(lái)源：wind、民生證券研究院目 錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明111 創(chuàng)新永無(wú)止盡時(shí)勢(shì)造英雄從追隨到領(lǐng)先投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示03 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：民生證券研究院12從追隨到領(lǐng)先：中國(guó)已形成完整的電子產(chǎn)業(yè)鏈存儲(chǔ)芯片兆易創(chuàng)新、北京君正、瀾起科技等處理器面板驅(qū)動(dòng)芯片海思、北京君 正、全志科技 等中穎電子、格科微、 集創(chuàng)北方等基帶芯片觸控芯片海思、展銳等匯頂科技、思立微、 集創(chuàng)北方等模擬芯片影像傳感圣邦股份、上 海艾為等韋爾股份、格科微、 思比科

10、等射頻芯片傳感器芯片展銳、唯捷創(chuàng) 芯、漢天下、 卓勝微、博通 集成等美新(華燦）、士 蘭微、明皓(蘇州 固锝)、蘇州敏芯、 艾譜科、矽睿等核心芯片零部件設(shè)計(jì)制造與組裝品牌機(jī)殼長(zhǎng)盈精密、工業(yè)富聯(lián)、比亞迪、 科森科技、勁勝精密等PCB、軟板超聲電子、東山精密、鵬鼎控股、景旺電子、弘信電子等觸控顯示面板歐菲光、合 力泰、長(zhǎng)信 科技等京東方、深天 馬、華星光電 等鏡頭天線聯(lián)創(chuàng)電子、 舜宇光學(xué)、 瑞聲科技等信維通信、 碩貝德、 立訊精密等被動(dòng)元件風(fēng)華高科、順絡(luò)電 子、艾華集團(tuán)等連接器立訊精密、電連技術(shù)等電聲元件歌爾股份、共達(dá) 電聲、立訊精密、 瑞聲科技等電池德賽電池、 欣旺達(dá)、 比亞迪等設(shè)計(jì)與制造聞泰科

11、技 工業(yè)富聯(lián) 比亞迪 卓翼科技 華勤龍旗 歌爾股份等下游品牌華為OPPOvivo 小米 聯(lián)想 中興等03 從追隨到領(lǐng)先：中國(guó)企業(yè)引領(lǐng)創(chuàng)新步伐2G、3G時(shí)代追隨，手機(jī)、電視、面板產(chǎn)業(yè)鏈逐漸形成：4G時(shí)代以來(lái)，伴隨國(guó) 產(chǎn)手機(jī)崛起和蘋(píng)果的發(fā)展，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈完善且多領(lǐng)域成為龍頭。圖像傳感器 處理器聲學(xué)器件兆易/三星存儲(chǔ)器大陸巨頭/ 全球巨頭（ 收入）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：民生證券研究院13玻璃機(jī)殼海思/高通韋爾/索尼立訊/泰科電池比亞迪/ATL被動(dòng)元件順絡(luò)電子/TDK連接器面板京東方A/三星指紋匯頂科技/新思立訊、歌爾/AAC藍(lán)思、伯恩

12、/富士康03 從追隨到領(lǐng)先：中國(guó)企業(yè)引領(lǐng)創(chuàng)新步伐5G來(lái)臨，中國(guó)公司有望乘勢(shì)而起。從2G到4G發(fā)展過(guò)程中，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)了立訊精 密、?？低暤葍?yōu)秀公司，帶動(dòng)電子行業(yè)收入、市值大幅提升1000民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：wind、民生證券研究院140501001502002503002001年 2004年 2007年 2010年 2013年 2016年2019E上市公司數(shù)量（左）/家研發(fā)費(fèi)用支出（右）/億元05,00010,00015,00020,00025,0005,0000300200 10,00040015,000900 40,000800

13、35,000700 30,000600 25,00050020,0002001年 2004年 2007年 2010年 2013年 2016年電子行業(yè)市值（左）/億元電子行業(yè)收入（右）/億元03 從追隨到領(lǐng)先：中國(guó)企業(yè)引領(lǐng)創(chuàng)新步伐5G手機(jī)在天線、射頻、散熱、電磁屏蔽、FPC等方面迎來(lái)重大創(chuàng)新機(jī)遇，中國(guó)企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)多年，引領(lǐng)技術(shù)發(fā)展民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：wind、民生證券研究院15項(xiàng)目5G手機(jī)相對(duì)4G變化供應(yīng)商天線從4*4到8*8，提升48根，引入LCP、MPI材料信維通信、碩貝德射頻前端開(kāi)關(guān)增加20余個(gè)，濾波器增加30余個(gè)卓勝微FP

14、C/PCB料號(hào)增加，ASP提升20%以上鵬鼎控股、東山精密、景旺電子散熱器件要求變高，ASP翻倍，提升510元中石科技、飛榮達(dá)、碳元科技屏幕柔性O(shè)LED成旗艦標(biāo)配京東方A、深天馬、維信諾攝像頭提升1-2個(gè)，增加3D鏡頭聯(lián)創(chuàng)電子、舜宇光學(xué)、韋爾股份、歐菲光快充功率提升20%-30%立訊精密、信維通信被動(dòng)元器件電容、電阻、電感ASP提升50%以上順絡(luò)電子、風(fēng)華高科03 民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：wind、民生證券研究院16從追隨到領(lǐng)先：中國(guó)企業(yè)引領(lǐng)創(chuàng)新步伐手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈成熟為AR/汽車(chē)電子/物聯(lián)網(wǎng)奠定基礎(chǔ)。具有核心技術(shù)得公司在下一代計(jì)算平臺(tái)可能有

15、爆發(fā)性機(jī)會(huì)芯片指紋匯頂科技指紋識(shí)別核心企業(yè)，屏下指紋出貨全球第一存儲(chǔ)器兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)器填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，能為VR/AR提供Nor Flash、nand Flash。圖像傳感器韋爾股份圖像傳感器份額排名全球前三光學(xué)光學(xué)鏡頭聯(lián)創(chuàng)電子在運(yùn)動(dòng)鏡頭、VR/AR、車(chē)載鏡頭具有核心技術(shù)PCBPCB深南電路滬電股份5G PCB核心供應(yīng)商，受益5G建設(shè)后走起目 錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明171 創(chuàng)新永無(wú)止盡時(shí)勢(shì)造英雄從追隨到領(lǐng)先投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1804投資建議：電子板塊持續(xù)有投資機(jī)會(huì)1401201

16、00806040200資料來(lái)源：wind、民生證券研究院PE（TTM）申萬(wàn)電子與滬深300估值比較電子(申萬(wàn))滬深30070%-35%-24%-7%-7%-27%42131%145%39%-41%-66%-1%43%19%72%-13%13%-42%54%-100%-50%0%50%100%150%200%2000年 2001年 2002011年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2018年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2年 2019年電子板塊近20年漲跌幅電子(申萬(wàn))滬深300民生證券股

17、份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明1904投資建議：電子板塊估值歷史14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：wind、民生證券研究院2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3電子行業(yè)持倉(cāng)占比情況1008060402001202014-092019-112018-09顯示器件2010-062012-03印制電路板LED2013-03被動(dòng)元件 電子制造2015-09半導(dǎo)體電子

18、系統(tǒng)組裝2016-092017-09被動(dòng)元件電子零部件制造86.4%86.4%80.0%44.9%42.1%37.2%35.6%28.7%20.6%8.6%100%80%60%40%20%0%裝印 集 半 光 電 顯 其 分 被 制 成 導(dǎo) 學(xué) 子 示 他 立 動(dòng) 電 電 體 元 系 器 電 器 元 路 路 材 件 統(tǒng) 件 子 件 件 板 料 組LED電子子行業(yè)2019漲跌幅20民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明04投資建議：不同階段不同投資思路根據(jù)產(chǎn)品滲透率所處不同階段，電子板塊投資機(jī)遇分為：主題、成長(zhǎng)及周期。打破滲透率波動(dòng)的最佳方法是跟隨下游做產(chǎn)品組合

19、。滲透率10%50%最佳成長(zhǎng)期目標(biāo)PE20X40X估值滲透率時(shí)間智能汽車(chē)折疊手機(jī)AR/VR5G手機(jī)TWS無(wú)線耳機(jī)4G手機(jī)資料來(lái)源：民生證券研究院21民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后免責(zé)聲明04投資建議：不同階段不同投資思路0%10%20%30%40%50%60%一頁(yè) 03530252015105201720182019E2020EVR出貨量（百萬(wàn)）YOY-20%0%20%40%60%040080012001600300%250%200%150%100%50%0%040801202016201720182019E2020E手機(jī)出貨量（百萬(wàn)）YOYTWS耳機(jī)出貨量（百萬(wàn)

20、） 80%160YOY0%10%20%30%40%50%60%70605040302010020152016201720182019E2020E智能手表出貨量（百萬(wàn)）YOY資料來(lái)源：wind、IDC、民生證券研究院民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明2204投資建議：看好跟隨5G發(fā)展的公司消費(fèi)電子：創(chuàng)新+龍頭+產(chǎn)品組合，推薦立訊精密、大族激光、欣旺達(dá)、聯(lián)創(chuàng)電子、信維通信半導(dǎo)體：是創(chuàng)新的基礎(chǔ)，看好具有消費(fèi)電子屬性的IC設(shè)計(jì)公司，推薦 韋爾股份、兆易創(chuàng)新、卓勝微5G PCB：跟隨5G創(chuàng)新，看好深南電路、滬電股份資料來(lái)源：民生證券研究院04投資建議：重點(diǎn)公司估值&

21、業(yè)績(jī)參考民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明資料來(lái)源：wind、民生證券研究院23股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)一致預(yù)期凈利潤(rùn)：2019E 2020E億元2021E凈利潤(rùn)增速當(dāng)前市值：億元2019E 2020E 2021E2019EPE2020E2021E002475.SZ立訊精密41557049%35%28%1,755433225002600.SZ領(lǐng)益智造232833445%17%20%698302521002938.SZ鵬鼎控股30374510%21%22%1,057352924002841.SZ視源股份16202559%26%25%563352822002008.S

22、Z大族激光91619-50%85%19%404472622603501.SH韋爾股份51521276%194%35%9271786145603986.SH兆易創(chuàng)新691148%44%29%513865946002036.SZ聯(lián)創(chuàng)電子35630%43%29%100312217300136.SZ信維通信11151910%35%29%399372721300207.SZ欣旺達(dá)9131727%41%38%214241712002916.SZ深南電路11151961%36%27%504453326002463.SZ滬電股份11151894%33%25%377342620600183.SH生益科技1418

23、2137%28%22%531393025002384.SZ東山精密13182357%40%28%332261915002241.SZ歌爾股份13182346%40%28%605483427300433.SZ藍(lán)思科技162429159%43%23%534322318002273.SZ水晶光電5677%22%23%168342822603160.SH匯頂科技222631197%18%18%834383227300223.SZ北京君正122903%30%23%108806150300782.SZ卓勝微4680%50%34%365875843002138.SZ順絡(luò)電子5680%33%28%171362721601138.SH工業(yè)富聯(lián)1792052396%15%16%3,094171513000049.SZ德賽電池56616%19%1