1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 一、行業(yè)格局：全消量低速增長，國內(nèi)短期需平衡3 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）雞肉消費(fèi)：全球維持低速增長，我國消費(fèi)量穩(wěn)定3 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）雞肉生產(chǎn)：產(chǎn)量逐年回落，供需基本平衡3 HYPERLINK l _TOC_250014 （三）消費(fèi)渠道構(gòu)成：團(tuán)膳及食品加工仍為主要消費(fèi)渠道4 HYPERLINK l _TOC_250013 （四）進(jìn)出口占比較低，2019 年需求上升進(jìn)口量加大4 HYPERLINK l _TOC_250012 二、需求端：需求生長疊加豬肉替代效應(yīng)，好行業(yè)高景氣

2、度的續(xù)性5 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）人均雞肉消費(fèi)量低于世界平均水平，長期仍有改善潛力5 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）非洲豬瘟疫情蔓延，豬肉供給下降，利好雞肉需求6 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）豬肉減產(chǎn)對雞肉需求的邊際改善測算10 HYPERLINK l _TOC_250008 三、供給端：行業(yè)給期難大幅擴(kuò)張 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）供給小幅收縮，產(chǎn)能進(jìn)一步向中大型雞場集中 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）祖代雞引種量略有回復(fù)但仍處于低位，短期補(bǔ)欄速度受限 HYP

3、ERLINK l _TOC_250005 （三）強(qiáng)制換羽對產(chǎn)能提升增幅有限12 HYPERLINK l _TOC_250004 （四）肉類進(jìn)口量大幅提高，但對供給影響較小13 HYPERLINK l _TOC_250003 （五）飼料成本仍有走高可能，有望使雞肉價格維持高位14 HYPERLINK l _TOC_250002 四、投資建議14 HYPERLINK l _TOC_250001 五、風(fēng)險提示15 HYPERLINK l _TOC_250000 插圖目錄16表格目錄16一、行業(yè)格局：全球消費(fèi)量低速增長，國內(nèi)短期供需平衡（一）雞肉消費(fèi)：全球維持低速增長，我國消費(fèi)量穩(wěn)定5%以下的低速增長

4、。根據(jù)USDA 2010 8576 2018 10148 2013 2012 1354 2013 201420162017 2018 1153 圖1：全球及國內(nèi)雞肉消費(fèi)量圖2：全球及國內(nèi)雞肉消費(fèi)量同比增速全球雞肉消費(fèi)量（萬噸）國內(nèi)雞肉消費(fèi)量（萬噸）全球雞肉消費(fèi)量同比增速全球雞肉消費(fèi)量（萬噸）國內(nèi)雞肉消費(fèi)量（萬噸）120008000600040002000015%10%5%0%-5%-10%國內(nèi)雞肉消費(fèi)量同比增速199920002001200220032004200520062007200819992000200120022003200420052006200720082009201020112

5、01220132014201520162017201819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018（二）雞肉生產(chǎn)：產(chǎn)量逐年回落，供需基本平衡USDA 2010 7803 2018 9247 2016 20.42% 14.18% 1370 11602008 2018 1170 圖3：全球及國內(nèi)雞肉生產(chǎn)量圖4：全球及國內(nèi)雞肉產(chǎn)量同比增速全球雞肉產(chǎn)量（萬噸） 國內(nèi)雞肉產(chǎn)量（萬噸）全球雞肉產(chǎn)量同比變化全球雞肉產(chǎn)量（萬噸） 國內(nèi)雞肉產(chǎn)量（萬噸）10000800060004000200001

6、0%5%0%-5%-10%國內(nèi)雞肉產(chǎn)量同比變化199920002001200220032004200520062007200819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019H142.0 億15.8%663.7 13.5%12%12%2019 44.8 100 （三）消費(fèi)渠道構(gòu)成：團(tuán)膳及食品加工仍為主要消費(fèi)渠道2018

7、 34%29%20%15%/20%， 與豬肉消費(fèi)以個人/90 3-5 圖5：雞肉主要消費(fèi)渠道圖6：雞肉主要消費(fèi)用途14.77%29.27%34.47%19.7%14.77%29.27%34.47%19.7%4.44.43.0%5.2%35.48%15.0%34.9%礦工食堂航空鐵路配餐資料來源： 整理資料來源： 整（四）進(jìn)出口占比較低，2019 年需求上升進(jìn)口量加大外送及外燴30 3% 0187.54416.5202018圖7：國內(nèi)雞肉進(jìn)出口量及同比增速圖8：歷年雞肉凈出口國內(nèi)雞肉進(jìn)口量（萬噸） 國內(nèi)雞肉出口量（萬噸） 國內(nèi)雞肉進(jìn)口量（萬噸） 國內(nèi)雞肉出口量（萬噸） 國內(nèi)雞肉進(jìn)口量同比增速國內(nèi)

8、雞肉出口量同比增速80%2560%2040%1520%100%5706050403020101999200019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：Wind， -20%-40%-60%-80%019992000200119992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-10-15-20資料來源：Wind， 2019 年前 7 個月，我國禽類進(jìn)出口形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

9、。2018 年我國進(jìn)口禽類 50.5 萬噸，52.3 1.8 7 42 30 13 1 3671 美元/73612 /1 2574 /7 2903 /圖9：2019年禽類進(jìn)出口量及同比增速圖10：2019年禽類出口價格變化禽類當(dāng)月出口數(shù)量（萬噸） 禽類當(dāng)月進(jìn)口數(shù)量（萬噸）8642038003600340032003000280026002400出口價格（美元/噸） 進(jìn)口價格（美元/噸）資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部， 資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部， 二、需求端：需求內(nèi)生增長疊加豬肉替代效應(yīng)，看好行業(yè)高景氣度的持續(xù)性（一）人均雞肉消費(fèi)量低于世界平均水平，長期仍有改善潛力9.11 /2018 13.36 人。201

10、0 2016 14.72%2018 16.44%2017 年， 48 45 34 8 圖 11：中國人均雞肉消費(fèi)量與世界平均水平比較差值中國世界平均141210864202000200120022003200420052006200720082009201020112012資料來源：USDA， 圖 12：2017 年世界主要國家人均雞肉消費(fèi)量2017年人均雞肉消費(fèi)量（千克/人）6050403020100美國巴西阿根廷墨西哥俄羅斯歐盟中國印度資料來源：USDA， （二）非洲豬瘟疫情蔓延，豬肉供給下降，利好雞肉需求1. 非洲豬瘟疫情快速擴(kuò)散，生豬生產(chǎn)受影響較大2018 年 8 月以來，遼寧、河南、

11、江蘇、浙江先后發(fā)生 4 期非洲豬瘟疫情。非洲豬瘟是一種有病毒引起的急性、發(fā)熱性豬病，目前為止仍無特效治療手段，生豬感染病毒后，59 2018 10 2019 1 20 4 31 圖 13：非洲豬瘟疫情擴(kuò)散情況2018 10 月左右2019 1 2019 4 資料來源： 整理2018 8 2018 8 月10 2019 2 7 表 1：非洲豬瘟疫情發(fā)生以來重要政策措施發(fā)布日期 發(fā)布單位 政策名稱內(nèi)容要點嚴(yán)禁疫區(qū)生豬產(chǎn)品調(diào)出。2018-8-102018-8-312018-9-11關(guān)于防治非洲豬瘟加 通知的通知禁止低風(fēng)險去調(diào)運(yùn)生豬產(chǎn)品經(jīng)過高風(fēng)險區(qū)嚴(yán)禁從高風(fēng)險區(qū)引進(jìn)生豬和未經(jīng)高溫處理生豬產(chǎn)品縣、市間禁

12、止生豬調(diào)運(yùn)。宰活動，加強(qiáng)對屠宰企業(yè)動物疫病風(fēng)險評估。暫停疫情省份相鄰省份生豬跨省調(diào)運(yùn)。關(guān)閉疫情相鄰省份生豬交易市場2018-10-20農(nóng)業(yè)農(nóng)村部64號公告暫停豬血為原料生產(chǎn)豬飼料不得用泔水飼喂生豬2018-10-31農(nóng)業(yè)農(nóng)村部79號公告加強(qiáng)生豬車輛運(yùn)輸若干規(guī)定關(guān)于做好非洲豬瘟防2019-2-23農(nóng)業(yè)農(nóng)村控財政補(bǔ)助政策實施工作的通知關(guān)于加強(qiáng)非洲豬瘟防規(guī)定非洲豬瘟強(qiáng)制撲殺的財政支持規(guī)范疫情處置全面規(guī)范生豬養(yǎng)殖疫病防治體系2019-7-25國務(wù)院資料來源： 整理控工作的意見穩(wěn)定生豬生產(chǎn)2. 疫情擴(kuò)散加速生豬去產(chǎn)能，生豬產(chǎn)量出現(xiàn)下滑2016 6 20 元/209年8 2 22.1元/2016 5 35

13、.72 元87.55 元/149080706050403020100（元/）（元/）（元/）2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01資料來源：Wind， 2017Q1 2018 8 3%2018 8 2019Q3 1.92 41%2018Q4 1.25 6.9%圖15：生豬出欄頭數(shù)快速下降圖16：生豬存欄頭數(shù)快速下降0生豬出欄（萬頭）同比增速6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%0生豬存欄（萬頭）同比增速10%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：Wind，

14、資料來源：Wind， 更為嚴(yán)重的是，2018 年 12 月以后，能繁母豬存欄量開始出現(xiàn)同比下滑，截至 20198 2016 4 3771 1968 。2019 8 37.4%300 500 1.5 2 圖 17：全國能繁母豬存欄數(shù)量能繁母存欄萬頭）同比增速6000500040003000200010002012-042012-082012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042

15、018-082018-122019-042019-0810%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%資料來源： 整理3. 雞肉對豬肉的替代效應(yīng)導(dǎo)致雞肉需求大幅提高75%15%10%USDA 2019 4850 -10%， 圖18：中國人肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖19：豬肉產(chǎn)量變化20182016豬肉雞肉牛74.47%73.22%16.44%10.34%豬肉國產(chǎn)量萬噸）同比增速7000600050004000300020001000010%5%0%-5%-10%-15%0%20% 40% 60% 80% 100% 資料來源： 整理資料來源：USDA， （三）豬肉減產(chǎn)對雞肉需求的

16、邊際改善測算2019 1 USDA 2018 5404 2018 5539 689 2 2019 65127 412 3 2018 20019 4716 萬噸，產(chǎn)量增速為-12.7%，供需缺口為 823 萬噸。表 2：豬肉供需缺口計算2018豬肉消費(fèi)量2019豬肉估算產(chǎn)量預(yù)計產(chǎn)量下供需缺口測算口徑（萬噸）（萬噸）降幅度（萬噸）USDA 口徑55394850-10.3%689出欄數(shù)口徑55395127-5.1%412能繁母豬口徑55394716-12.7%823資料來源： 整理根據(jù)全國某速凍食品頭部公司調(diào)研情況看，雞肉對豬肉產(chǎn)品的最高替代率約為 20%（15%左2018 8%表 3：替代效應(yīng)下，

17、豬肉供應(yīng)短缺對雞肉需求的拉動測算新增消費(fèi)量（替新增消費(fèi)量（替新增消費(fèi)量（替新增消費(fèi)量（替新增消費(fèi)量（替測算口徑代率 10%，萬代率 15%，萬代率 20%，萬噸）噸）噸）（10%）（15%）（20%）USDA 口徑691031386%9%12%出欄數(shù)口徑4162824%5%7%能繁母豬口徑821231657%11%14%需求拉升率資料來源： 整理三、供給端：行業(yè)供給短期難大幅擴(kuò)張（一）供給小幅收縮，產(chǎn)能進(jìn)一步向中大型雞場集中2013 83 45 38 2017 2019 1999 100 24%圖20：不同類型雞場數(shù)量增速圖21：肉雞出欄量50%40%30%20%10%0%-10%-20%-3

18、0%-40%年出欄數(shù)1-1999只年出欄數(shù)2000-9999只 年出欄數(shù)10000-49999只只年出欄數(shù)100000-499999只年出欄數(shù)500000-999999只年出欄數(shù)100萬只以上2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017白羽雞出欄(億羽)黃羽雞出欄(億羽)504030201002011201220132014201520162017資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：智研咨詢， （二）祖代雞引種量略有回復(fù)但仍處于低位，短期補(bǔ)欄速度受限2013 154 2014 2015/2016 年， 祖代雞引種數(shù)量下降至 72/65 萬套，

19、祖代雞引種數(shù)量下降至 2010 年以來的最低值。2017/2018 68/73 2016 2019H1 51 17/18 圖22：祖代白羽雞引種量圖23：祖代蛋雞引種量祖代白羽雞引種量（萬套）祖代白羽雞引種量（萬套）80604020050%30%4520%4010%30%4520%4010%350%30-10%25-20%20-30%15-40%10-50%50全國主要祖代蛋種雞引種企業(yè)合計引種量（萬只）資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 90 2019 17/18 17/18 2019 2019 2020 淘汰父母代圖 24：白羽雞生產(chǎn)周期淘汰父母代祖代雞產(chǎn)蛋期 祖代雞產(chǎn)

20、蛋期 41 周培育期23 周引種淘汰商品代出欄商品代出欄資料來源：益生股份招股說明書， 培育期 23 周孵化期 3 周產(chǎn)蛋期 41 周培育期 培育期 23 周孵化期 3 周產(chǎn)蛋期 41 周培育期 23 周孵化期 3 周上漲至 2019 年 9 月的 8.48 元/羽，顯示前兩年引種量下降造成產(chǎn)業(yè)鏈中上游原料的緊缺。2019 年引種小幅擴(kuò)張，預(yù)計雞苗供應(yīng)緊張將得到一定程度緩解，中下游肉雞生產(chǎn)企業(yè)有望獲得更多的利益分配。圖 25：白羽雞價格變化主產(chǎn)區(qū)均價:白肉雞元/公）主產(chǎn)區(qū)均價:白雞（元/斤主產(chǎn)區(qū)均價:肉苗（元/）主產(chǎn)區(qū)均價:雞品（元/斤1816141210864202017-1-62017-7

21、-142018-1-122018-7-202019-1-182019-8-2資料來源：國家統(tǒng)計局， （三）強(qiáng)制換羽對產(chǎn)能提升增幅有限60 1030 15%(34 克67 28%左右30%表 4：強(qiáng)制換羽帶來的理論產(chǎn)能提高祖代雞父母代雞正常產(chǎn)蛋期產(chǎn)能（套）45110強(qiáng)制換羽理論產(chǎn)能（套）58141產(chǎn)能擴(kuò)張幅度28%28%資料來源： 整理（四）肉類進(jìn)口量大幅提高，但對供給影響較小19 年 2 月以來，我國豬肉、牛肉、羊肉、雞肉四種肉類總進(jìn)口量呈上升趨勢，已從22.89 7 42.85 40%7 134%19 5 220 萬+26%。2019 16 190 同比+11.1%；2019 14 圖26：

22、豬牛羊雞進(jìn)口量圖27：豬牛羊雞進(jìn)口量同比變化豬肉進(jìn)口量（噸）羊肉進(jìn)口量（噸）凍牛肉進(jìn)口量（噸）禽類進(jìn)口量（噸）豬肉進(jìn)口量同比豬肉進(jìn)口量（噸）羊肉進(jìn)口量（噸）凍牛肉進(jìn)口量（噸）禽類進(jìn)口量（噸）5000000150%100%0%-50%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， （五）飼料成本仍有走高可能，有望使雞肉價格維持高位55%60%30%8%， 0.5%225 2017 3 元2017 2 元/圖28：豆粕均價圖29：玉米均價3.73.53.33.12.92.72.540%22個省市豆粕均價（元22個省市豆粕均價（元/公斤）豆粕同比20%10%0%-10%-20%-30%2.12.01.9

23、1.81.71.620%22個省市玉米均價（元22個省市玉米均價（元/公斤）玉米同比10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 四、投資建議目前 A 益生股份SPF 2018 年，雞類產(chǎn)品營收為 13.43 億元，占營收比重為 91%；牛奶收入 0.51 億元；豬類產(chǎn)品收入 0.51 億元。公司營收構(gòu)成較其他白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)更加多元化。民和股份民和股份的主營業(yè)務(wù)包括父母代肉種雞的飼養(yǎng)、商品代肉雞苗生產(chǎn)銷售、肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工、飼料生產(chǎn)與禽畜養(yǎng)殖廢棄物綜合利用。2018 9.7 53%7.18 40%2019 4 2.49 80”2019 仙壇股份2018 年，公司雞肉產(chǎn)品營收為 24.27 億元，占營收比重為 94%。2019 年 6 月，公司擬與諸城市人民政府等聯(lián)合投資 22.8 億元建設(shè)諸城“億只肉雞生態(tài)產(chǎn)業(yè)”項目。未來肉雞產(chǎn)能擴(kuò)大可期。圣農(nóng)發(fā)展2018 81.35 28.9 億元， 25%。從頭部企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)看，圣農(nóng)發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)大于其他企業(yè)，營收/歸母凈利潤水平均為行業(yè)最大。2018 年凈利潤增速最高的是益生股份，顯示肉雞上行周期中上游企業(yè)利潤