1、杉杉股份深度跟蹤報(bào)告：技術(shù)領(lǐng)先+成本優(yōu)勢_鋰電龍頭再起航1 鋰電負(fù)極領(lǐng)先企業(yè)，加碼偏光片再起航鋰電龍頭再次起航，進(jìn)軍全新賽道。寧波杉杉股份有限公司成立于 1992 年，公司自 1996 年 A 股上市以來由國內(nèi)第一家上市的服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型為新能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。1999 年 上海杉杉科技（負(fù)極）成立，標(biāo)志著杉杉正式進(jìn)軍鋰離子電池負(fù)極材料行業(yè)，并在幾年時(shí) 間內(nèi)先后進(jìn)入鋰電正極材料和電解液領(lǐng)域。公司官網(wǎng)顯示，2008 年，公司成為全球綜合實(shí) 力第一的鋰電材料綜合供應(yīng)商。2019 年，杉杉鋰電材料正極、負(fù)極兩個(gè) 10 萬噸項(xiàng)目相繼 投產(chǎn)，技術(shù)規(guī)模優(yōu)勢凸顯。2021 年，公司成功并購 LG 化學(xué)偏光片，駛?cè)?/p>

2、全新賽道，形成 鋰電材料+偏光片“雙主業(yè)、雙驅(qū)動”發(fā)展新格局。公司核心業(yè)務(wù)為鋰離子電池材料業(yè)務(wù)和偏光片業(yè)務(wù)。 鋰電材料業(yè)務(wù)主要包括鋰電正極材料、負(fù)極材料和電解液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。正極 材料的主要產(chǎn)品有鈷酸鋰、三元材料（鎳鈷錳酸鋰和鎳鈷鋁酸鋰）、錳酸鋰、三元前軀體等， 主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楦叨讼M(fèi)電子產(chǎn)品、新能源汽車和儲能行業(yè)。偏光片業(yè)務(wù)主要包括 LCD 偏光片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。偏光片全稱為偏振光片，是 生產(chǎn) LCD 的關(guān)鍵部件，可控制特定光束的偏振方向。LCD 廣泛應(yīng)用于電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。2021 年 2 月，公司完成了對 LG 化學(xué)旗下 LCD 偏光片業(yè)務(wù)及相

3、關(guān)資產(chǎn)收購的大陸交割。主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，負(fù)極收入占比逐年提升公司營業(yè)收入基本保持穩(wěn)定增長，2016/2017 年?duì)I收同比增長 11%/21%。追溯 2018、 2019、2020 年偏光片業(yè)務(wù)歷史經(jīng)營情況后，公司 2018-2020 年?duì)I業(yè)收入同比增長 102% /6%/1%，歸母凈利潤同比增長 33%/-26%/-6%。2020 年公司并購 LG 化學(xué) LCD 偏光片業(yè)務(wù) 后，營收、利潤均大幅增長。追溯 2021M1 的偏光片業(yè)務(wù)歷史經(jīng)營情況后，2021 年前三季度 公司營收總計(jì) 166.9 億元（同比+182%），歸母凈利潤總計(jì) 28.3 億元（同比+899%）。收入結(jié)構(gòu)上，2021 年之前，

4、公司正極材料收入占比最高。2017-2020 年負(fù)極材料收入 占比逐年增加，分別為 18%/22%/29%/25.4%/31%。2021 年收購 LG 化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)后， 公司偏光片業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 47%。股權(quán)結(jié)構(gòu)+股權(quán)激勵(lì)公司實(shí)際控制人為董事長鄭永剛先生，截至 2021 年三季報(bào)，共計(jì)持有 9.7%股權(quán)（直 接+間接）?？毓晒蓶|杉杉集團(tuán)有限公司和杉杉控股有限公司分別持股 32.2%和 30.7%。股權(quán)激勵(lì)到位。2019 年 8 月公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首次授予對象包括杉杉股份董 事長莊?。ㄊ谟?500 萬股）、董事和總經(jīng)理李智華（授予 500 萬股）及其他中高層管理人 員及技術(shù)骨干等共計(jì) 1

5、28 人，總計(jì)授予 5940 萬股，行權(quán)價(jià)格為 11.29 元/股。由于該激勵(lì) 計(jì)劃的預(yù)留部分（660 萬股）在經(jīng)公司 2019 年第一次臨時(shí)股東大會審議通過后 12 個(gè)月內(nèi) 未明確激勵(lì)對象，2020 年 8 月公司宣布預(yù)留權(quán)益失效。2020 年 10 月，公司宣布首次授 予的股票期權(quán)第一個(gè)行權(quán)期行權(quán)條件已成就，同意在可行權(quán)日統(tǒng)一為符合行權(quán)條件的激勵(lì) 對象申請辦理股票期權(quán)行權(quán)及相關(guān)的行權(quán)股份登記手續(xù)。2021 年 11 月，公司對 2019 年 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃做出修訂，對部分業(yè)績考核目標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整。公司期間費(fèi)用持續(xù)下降，研發(fā)費(fèi)用逐步提升。2016-2021Q3，公司期間費(fèi)用率整體呈 下降趨勢

6、，管理費(fèi)率下降幅度最大。公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)率從 2018 年至 2021Q3 維持在 4%左右。2 負(fù)極：人造石墨持續(xù)滲透，快充+硅基材料未來可期空間：負(fù)極市場空間廣闊，人造石墨成為主流負(fù)極材料種類眾多，以石墨為主，多種復(fù)合材料并存。鋰電池負(fù)極材料依據(jù)材料、性 能可以分為十幾種類型，其中石墨類負(fù)極材料憑借綜合性能較好，性價(jià)比高，占據(jù)目前負(fù) 極材料 95%市場份額。石墨類負(fù)極材料主要分為人造石墨、天然石墨和中間相碳微球等。人造石墨成為主流。天然石墨在鋰嵌入和脫嵌過程中體積會產(chǎn)生較大變化，導(dǎo)致石墨 層結(jié)構(gòu)破壞，進(jìn)而造成較大的不可逆容量損失和循環(huán)性能的劇烈惡化，因此往往需要對天 然石墨進(jìn)行改性

7、研究。隨著全球動力電池市場和儲能市場的爆發(fā)，對材料成本、加工性能、能量密度、循環(huán)壽命、快充倍率等因素的綜合要求提升，人造石墨逐步成為負(fù)極材料首選。 我們預(yù)測，2025 年，我國負(fù)極材料中人造石墨滲透率將達(dá)到 86%。新能源汽車興起，負(fù)極材料市場空間廣闊?？紤]到全球新能源汽車行業(yè)快速興起，動 力電池需求快速上升，預(yù)計(jì) 2021 年石墨負(fù)極材料的市場空間有望超過 180 億元，其中人 造石墨約 130 億元。預(yù)計(jì)到 2025 年負(fù)極材料行業(yè)規(guī)模有望接近 430 億元，5 年 CAGR+27%。格局：“四大多小”，競爭著力于成本中日主導(dǎo)全球供應(yīng)，國內(nèi)企業(yè)具備全球競爭力。隨著天然石墨與人造石墨技術(shù)的國

8、產(chǎn) 化，日本企業(yè)的市場份額在不斷萎縮，到 2019 年財(cái)年除了日本的 日立化成還保持著人造石墨的領(lǐng)先外，日本其他的幾家企業(yè)，例如 JFE 化學(xué)、日本碳素、 三菱化學(xué)等都已經(jīng)逐漸落后，全球前五大負(fù)極企業(yè)有四家來自中國（貝特瑞、杉杉股份、 江西紫宸、凱金能源）。國內(nèi)格局“四大多小”，絕對龍頭并未形成。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)負(fù)極行 業(yè)主要企業(yè)產(chǎn)能合計(jì) 49 萬噸，未來擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃合計(jì)超 110 萬噸。根據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2021H1 貝特瑞、璞泰來、杉杉股份、凱金能源出貨量分別為 7.0 萬/5.0 萬/4.8 萬/4.3 萬噸，CR4 合計(jì)接近 70%，市場集中度較高，但各企業(yè)絕對份額并不高

9、，分別占 23%/16%/16%/14%。下游應(yīng)用由高價(jià)格區(qū)間的消費(fèi)類，向高性價(jià)比的動力類、儲能類發(fā)展。按照負(fù)極產(chǎn)品 性能區(qū)分，消費(fèi)類鋰電池主要采用中高端價(jià)格產(chǎn)品，動力類主要采用高性價(jià)比產(chǎn)品，儲能 類偏好低價(jià)區(qū)間產(chǎn)品。受益于下游新能源汽車、儲能類市場的快速發(fā)展，動力類、儲能類 鋰電池需求的快速增長拉動中低價(jià)格端負(fù)極產(chǎn)品占比明顯提升，高性價(jià)比產(chǎn)品對成本更為 敏感，成本控制逐漸成為各負(fù)極企業(yè)的核心關(guān)注點(diǎn)。單噸成本降幅更大，帶來利潤上升。隨著行業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，規(guī)?；?yīng)帶來 成本下降，2020 年行業(yè)內(nèi)主要公司貝特瑞、璞泰來、杉杉股份和中科電氣單噸成本較 2019 年分別下降 16.4%、24

10、.2%、26.6%和 16.1%。單噸收入方面，主要企業(yè)均有下降，貝特 瑞、璞泰來、杉杉股份、中科電氣單噸收入較 2019 年分別下降 15.7%、16.0%、25.3%和22.1%。單噸成本降幅帶來的利潤提升總體高于單噸收入下降來帶的利潤減少。各企業(yè)負(fù)極業(yè)務(wù)盈利能力趨同。2020 年，毛利率較高的貝特瑞和中科電氣分別較 2019 年下降 2.31pcts 和 4.27pcts；毛利率較低的璞泰來、杉杉股份和翔豐華毛利率分別較 2019 年提升 4.22pcts、1.92pcts 和 6.79pcts，各企業(yè)負(fù)極業(yè)務(wù)毛利率差距逐漸縮小，盈利能力 趨同。趨勢：自建石墨化是趨勢，快充和硅基負(fù)極高速

11、增長自加工石墨化比外協(xié)成本更低。2017-2019年行業(yè)自加工石墨化成本在 1.3-1.5 萬元， 而委外石墨化加工成本 1.7-2.2 萬元，2021 年以來，國內(nèi)石墨化加工費(fèi)再持續(xù)攀升，目前 已超過 2.0 萬元/噸。具體來看，璞泰來主要定位高端人造石墨產(chǎn)品，石墨化中溫控等環(huán)節(jié) 加工工藝更為復(fù)雜，2018 年石墨化單噸成本接近 2.3 萬元。自加工模式較外協(xié)加工成本平 均可降低 40%，石墨化一體化布局有利于負(fù)極廠商降低成本，提升利潤水平。能耗管控政策趨嚴(yán)，各企業(yè)加速一體化布局石墨化。近期有關(guān)“能耗雙控”政策頻出， 地方實(shí)行限制高耗能企業(yè)用電總量、提高電價(jià)、限制用電時(shí)段等措施。受此影響，我

12、國高 耗能工業(yè)品產(chǎn)量收縮，價(jià)格普遍上漲。為了保證石墨化供應(yīng)，各廠商開始大力布局自建石 墨化。據(jù)高工鋰電測算，石墨化自供比例提升 20%，毛利率可提升近 6%。消費(fèi)及動力快充迎來爆發(fā)期，負(fù)極材料是核心能耗需求推動快充技術(shù)快速發(fā)展。隨著用戶需求升級，市場倒逼技術(shù)進(jìn)步，各大手機(jī) 廠商爭相推出具有更大功率、更安全的快充產(chǎn)品，對大多數(shù)旗艦機(jī)型或高端機(jī)型均已實(shí)現(xiàn) 快速充電。VIVO 及小米部分機(jī)型充電功率已達(dá) 120W，在此水平下充電倍率已超 2C， VIVO 部分產(chǎn)品已達(dá) 4C 水平。除此之外，根據(jù) BCC Research 數(shù)據(jù)，快充充電器在充電 器市場中的滲透率有望從 2017 年的 20.2%提升

13、至 2022 年的 24%。新能車超級快充是大勢所趨，提高電壓與增加電流技術(shù)并進(jìn)。2019 年，保時(shí)捷率先在 全球推出 800V 高壓電氣架構(gòu)，旗下首款純電動跑車 Taycan 采用 800V 直流快充系統(tǒng)并支 持 350kW 大功率快充。自此，多家車企紛紛啟動對超級快充的研發(fā)與布局。由于大電流 直流充具有比較明顯的缺點(diǎn)，僅可在 10%30%SOC（電池荷電狀態(tài)，即剩余電量）條件 下實(shí)現(xiàn)最大功率充電，因此，目前只有特斯拉選擇該方式。800V 高壓平臺除了充電快，還 有降低退磁風(fēng)險(xiǎn)，提高電池容量和功率等優(yōu)勢。此外，電氣平臺提升到 800V，電控系統(tǒng)經(jīng) 重新設(shè)計(jì)，熱損耗有望降低 60%。負(fù)極材料的

14、性能直接影響快充速度與效果?？斐漕惖呢?fù)極材料需要做到：1）縮短充電 時(shí)間，同時(shí)提升充電 SOC；2）倍率充電提升的前提下，不損害倍率充電下的循環(huán)性能； 3）保證安全。從理論上來說，負(fù)極材料的顆粒粒徑越小，倍率性能越優(yōu)，更適合應(yīng)用在快 充領(lǐng)域。但石墨材料由于其層狀結(jié)構(gòu)決定鋰離子必須從材料的端面嵌入，然后擴(kuò)散至顆粒 內(nèi)部，致使傳輸路徑較長，不可逆容量也較大，較慢的嵌鋰過程阻礙了鋰離子電池的快充 應(yīng)用，也容易引起安全問題。石墨負(fù)極克容量接近極限值，硅基負(fù)極成為新方向。石墨的理論克容量是 372mAh/g， 目前部分廠家已經(jīng)可以達(dá)到 365mAh/g，接近極限值。而硅基負(fù)極克容量高達(dá) 4,200mAh

15、/g， 在能量密度方面具有絕對優(yōu)勢。硅基負(fù)極材料存在體積膨脹和電導(dǎo)率低等問題，具有高技術(shù)壁壘。由于硅材料在充放 電過程中與鋰發(fā)生合金化反應(yīng)，存在嚴(yán)重的體積效應(yīng)（膨脹率可達(dá) 300%），導(dǎo)致循環(huán)性能 及庫倫效率惡化，需改性方能應(yīng)用。通過材料改性及電池體系優(yōu)化，提升循環(huán)壽命及首次 效率是硅基材料大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的關(guān)鍵?，F(xiàn)有技術(shù)路線為通過納米化、氧化亞硅及碳包覆三種手段形成硅碳復(fù)合材料，以此減小體積效應(yīng)對硅顆粒及 SEI 膜破壞。硅基負(fù)極材料的終端應(yīng)用包括動力電池、消費(fèi)電池及儲能電池市場。隨著全球能源危 機(jī)和環(huán)境污染問題日益突出，發(fā)展低碳環(huán)保的新能源汽車已經(jīng)成為廣泛共識，新能源汽車 產(chǎn)業(yè)已經(jīng)取代消費(fèi)

16、電子時(shí)候成為鋰電池硅基負(fù)極材料行業(yè)的第一大終端市場。消費(fèi)和儲能 領(lǐng)域的快速增長進(jìn)一步拉動硅基負(fù)極材料需求。3 偏光片：收購 LG 化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)，布局新賽道空間：偏光片市場穩(wěn)定，空間廣闊偏光片是顯示面板的核心組件。偏光片全稱為偏振光片，是將 PVA 和 TAC 經(jīng)拉伸、 復(fù)合、涂覆等工藝后制成的一種材料，用于控制特定光束的偏振方向，LCD 的成像必須依 靠偏振光。按照市場應(yīng)用可以分為 TFT-LCD 偏光片和黑白偏光片（TNSTNOLED）兩大 類，前者需要上下兩張，后者只需要一張。除顯示面板外，偏光片也可用于太陽眼鏡、攝 影器材的濾光鏡、汽車頭燈防眩處理及光量調(diào)整器等。偏光片在面板中的價(jià)值量

17、占比約 10%，僅次于玻璃基板。TFT-LCD 目前仍然是偏光 片最主要的下游需求，面積份額超過 70%，以其中最主流的 32 寸 TV 面板為例，TFT-LCD 偏光片的 BOM 成本占比約為 14%。TV 大尺寸化驅(qū)動偏光片需求增長，預(yù)計(jì)未來三年 CAGR+3.1%。在 TFT-LCD 產(chǎn)品領(lǐng) 域，TV 仍是 LCD 產(chǎn)能面積消耗的最主要產(chǎn)品，面積占比約 70%。雖然目前 TV 面板的出 貨量增長較慢，但 TV 大尺寸化帶來的面積增長仍然可觀。根據(jù) Display Research 和 Omdia 數(shù)據(jù)，2015-2020 年 TV 面板平均尺寸由 40.6 寸上升至 47.3 寸，至 2

18、026 年有望 達(dá) 52.2 寸。據(jù)我們測算，在 TV 大尺寸化趨勢的帶動下，偏光片需求有望由 2020 年的 5.3 億平米增至 2023 年的 5.9 億平米，對應(yīng)市場規(guī)模 795.7 億元，CAGR 為+3.1%。格局：日韓企業(yè)份額高，國產(chǎn)替代揚(yáng)帆起航目前全球偏光片業(yè)務(wù)主要集中于日本和韓國，中國大陸偏光片業(yè)務(wù)尚處于起步階段。 根據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，2020 年全球前三的大尺寸 LCD TV 偏光片供應(yīng)商分別是 LG 化學(xué)、住 友化學(xué)和日東電工，市占率分別為 25%/22%/13%，中國大陸偏光片廠商尚處于起步階段； 其中，LG 化學(xué)在大尺寸 TFT-LCD 偏光片的市場份額為 25%，

19、均位列市場第一。盡管如 此，但海外廠商在中國大陸均有產(chǎn)線布局，根據(jù)我們測算，中國大陸地區(qū)的偏光片產(chǎn)能占 比約 78%，為未來可能的收購及技術(shù)轉(zhuǎn)移奠定基礎(chǔ)。下游面板產(chǎn)業(yè)變遷，中國大陸偏光片業(yè)務(wù)有望快速崛起。從日本、韓國和中國臺灣的 產(chǎn)業(yè)鏈演變歷史來看，偏光片業(yè)務(wù)的發(fā)展與下游面板產(chǎn)業(yè)的狀況高度相關(guān)，下游面板行業(yè) 的繁榮將催生對上游偏光片的旺盛需求，從而推動偏光片業(yè)務(wù)的發(fā)展。在當(dāng)前 LCD 產(chǎn)能份 額向中國大陸轉(zhuǎn)移的背景下，中國大陸偏光片業(yè)務(wù)有望快速崛起。趨勢：大陸面板高世代產(chǎn)能開出，超寬幅偏光片需求旺盛國產(chǎn)替代缺口 1.74 億平米，10.5 代線產(chǎn)能釋放拉動偏光片需求穩(wěn)步增長。中國大陸 本土偏光

20、片廠商行業(yè)地位有望進(jìn)一步提升。經(jīng)過我們測算，2020 年中國大陸面板廠商偏光 片需求量約為 3.8 億平米，而大陸地區(qū)偏光片產(chǎn)能供應(yīng)僅為 2.01 億平米，供需比僅 53%。 展望未來，隨著京東方、華星光電和夏普的 10.5 代線的產(chǎn)能釋放，將拉動偏光片需求穩(wěn)步 增長，我們測算至 2023 年中國大陸地區(qū)偏光片需求/產(chǎn)能將分別達(dá) 4.29/4.47 億平米，供 需比 104%。4 負(fù)極技術(shù)積累深厚，偏光片受益國產(chǎn)替代核心競爭力一：快充領(lǐng)域技術(shù)絕對領(lǐng)先，硅基負(fù)極技術(shù)快速發(fā)展杉杉股份是國內(nèi)最早從事鋰電池負(fù)極材料研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)之一，在快充等領(lǐng)域具備 一定技術(shù)優(yōu)勢，擁有包括材料造粒、表面改性、球化、

21、熱處理等自主核心知識產(chǎn)權(quán)。公司 自主開發(fā)的高能量密度低膨脹技術(shù)、快充包覆技術(shù)、硅負(fù)極前驅(qū)體合成技術(shù)均處于行業(yè)前 列，所應(yīng)用產(chǎn)品的性能被下游核心客戶認(rèn)可。公司最新一代快充類產(chǎn)品（3C、5C）已經(jīng)在 全球主流消費(fèi)類企業(yè)試產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年全面導(dǎo)入。公司今年推出的新型包覆劑能夠在石墨表面進(jìn)行均勻包覆，特別是實(shí)施例 16 經(jīng)過熱 處理和碳化處理后形成硬炭結(jié)構(gòu)，并且在負(fù)極材料中產(chǎn)生適當(dāng)?shù)闹锌?、微孔結(jié)構(gòu)。這種經(jīng) 過調(diào)控的石墨負(fù)極材料的表面包覆層結(jié)構(gòu)使得其不僅具有優(yōu)異的電解液潤濕特性和鋰離 子快速嵌入、脫出能力，還具有優(yōu)良的循環(huán)性能。公司研發(fā)出行業(yè)內(nèi)首款低溫快充高能量密度負(fù)極材料QCG 系列負(fù)極材料，并

22、于 2018 年實(shí)現(xiàn)對 LG 和寧德時(shí)代的批量供貨。公司財(cái)報(bào)顯示，憑借性能領(lǐng)先的快充材料， 2020 年在疫情背景下，公司海外客戶銷售量實(shí)現(xiàn)同比 50%以上增長，2021 年上半年進(jìn)一 步實(shí)現(xiàn)海外客戶出貨量同比增長 131%。硅基材料技術(shù)領(lǐng)先，即將實(shí)現(xiàn)批量出貨。公司掌握硅基負(fù)極材料前驅(qū)體批量化合成核 心技術(shù)，專利技術(shù)數(shù)量處于行業(yè)第一梯隊(duì)。硅基負(fù)極產(chǎn)品已批量應(yīng)用于 3C 領(lǐng)域，且預(yù)計(jì) 在 2021 年下半年進(jìn)入全球知名電動工具企業(yè)的供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)批量供貨。在動力電池應(yīng)用領(lǐng) 域，已經(jīng)通過主流車企的多輪評測，待車型上市后，將實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。除此之外，公司突 破了預(yù)鋰化硅材料嵌入均勻性技術(shù)瓶頸，該款材料處于

23、海外主流客戶測試的第一梯隊(duì)。核心競爭力二：大力布局石墨化產(chǎn)能，廂式爐降本明顯負(fù)極主要受限于產(chǎn)能瓶頸，尤其是石墨化產(chǎn)能。公司加快推進(jìn)石墨化擴(kuò)產(chǎn)，目前在包 頭及四川眉山等地均有在建產(chǎn)能。市場主流的石墨化工藝為坩堝入爐，流程較長，效率較低。坩堝入爐結(jié)構(gòu)主體包括上 層坩堝、下層坩堝、上層電阻料、下層電阻料、隔層電阻料、隔熱絕緣層、直流電源正極 和直流電源負(fù)極；下層電阻料填充于上層坩堝的間隙內(nèi)，隔層電阻料設(shè)置于上層坩堝的上 表面和下層電阻料的上表面；上層電阻料填充于上層坩堝的間隙內(nèi)。廂式爐通過增大爐內(nèi)負(fù)極材料的有效容積，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率的提升和成本下降。廂式爐 通過式爐工藝將整個(gè)爐芯空間分成若干個(gè)等容積腔室

24、，負(fù)極材料直接放置于石墨板材所圍 成的廂體空間中，石墨板材具有導(dǎo)電性，廂體通電后自身發(fā)熱，廂體之間無需添加保溫電 阻料，僅需保留廂體四周與爐壁之間的保溫材料，增大了爐內(nèi)負(fù)極材料的有效容積及使用 效率，在作為負(fù)極材料容器的同時(shí)能夠達(dá)到材料加熱的目的。在石墨化加工完成后，爐內(nèi) 降溫至正常溫度，清理出坩堝，再放入石墨板即可。物料齊備情況下，只需要 1-3 天時(shí)間 即可，改造時(shí)間短，不需要停產(chǎn)。廂式爐對于石墨化工藝掌握程度及技術(shù)優(yōu)化水平要求較高，易形成技術(shù)壁壘。同時(shí)， 廂式爐受熱均勻性低于坩堝爐，且因自身運(yùn)作原理而存在缺陷。伴隨下游中低端動力電池 產(chǎn)能逐漸過剩，而高端動力電池產(chǎn)品緊缺，廂式爐工藝需及時(shí)

25、解決存在的技術(shù)缺陷并進(jìn)行 工藝迭代，方可滿足未來高端動力電池的制造需求。廂式爐工藝相比于坩堝爐工藝具有更低的平均耗電成本。廂式爐的有效容積可達(dá)到坩 堝爐的 2 倍，而總耗電量僅增加 10%，單噸耗電量降低了 45%，因此理論上廂式爐成本更 低。公司完成包頭的 5.2 噸石墨化建設(shè)后，規(guī)模優(yōu)勢將更加明顯，負(fù)極盈利能力和競爭力有望進(jìn)一步提升。核心競爭力三：偏光片業(yè)務(wù)技術(shù)與客戶優(yōu)勢明顯公司完成收購 LG 化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)。2021 年 2 月，公司完成收購 LG 化學(xué)在中國大 陸、中國臺灣和韓國的 LCD 偏光片業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn) 70%的權(quán)益，資產(chǎn)包括：（1）北京樂 金 100%股權(quán)；（2）南京樂金 LCD 偏光片業(yè)務(wù)；（3）廣州樂金 LCD 偏光片業(yè)務(wù)；（4）LG 化學(xué)直接持有的 LCD 偏光片資產(chǎn)；（5）LG 化學(xué)直接持 有的與 LCD 偏光片有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)。公司計(jì)劃在中國大陸交割后的三年，以固定價(jià)格分三 個(gè)階段購買剩余的 30%股權(quán)。公司是全球超寬幅領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，成本優(yōu)勢明顯。公司目前擁有 8 條偏光片生產(chǎn) 線，現(xiàn)有產(chǎn)能 1.3 億平，其中 5 條為 2 米以上的超寬幅生產(chǎn)線，是業(yè)內(nèi)首