1、風電：持續(xù)搶裝元年，產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化需求拐點確立，持續(xù)搶裝開啟盈利模式換擋，競爭格局優(yōu)化投資建議：政策促需求轉(zhuǎn)型，龍頭份額再提升2 全球：成本下降，風電具備經(jīng)濟性18年全球風電新增裝機54GW，累計裝機592GW18年亞洲、南美和非洲部分國家表現(xiàn)搶眼，比如中國、 印度、巴西等國18年全球新增裝機略微下滑主要受歐洲市場營收未來全球清潔能源的實際度電成本將在2050年低至2美 分/千瓦時可再生能源相較化石能源已具備絕對的成本優(yōu)勢，將主導未來能源行業(yè)的新增投資圖1、全球風電市場裝機容量&預(yù)測（GW）圖2、全球能源度電成本展望，可再生能源具備競爭力800700年度新增裝機累計裝機5936587286005

2、00487539400300200100555354657002016201720182019E2020E HYPERLINK / 資料來源：GWEC、興業(yè)證 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：BNEF、 整理3 中國：17年筑底，18年復(fù)蘇，19-21年搶裝，21年后平價2017年筑底：棄風限制&裝機結(jié)構(gòu)調(diào)整致使新增裝機下滑2018年復(fù)蘇：建設(shè)節(jié)奏回歸正軌，風電經(jīng)濟性凸顯17年全國風電新增并網(wǎng)容量為15GW，同比下降22.12%。新增裝機容量為18GW，同比下降21.74%原因：（1）棄風限電高企，紅六省禁建，去

3、年紅六地區(qū)風電新增裝機規(guī)模大幅減少67.36%至1.57GW；（2）新增裝機向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移，由于受地形、雨季等因素影響，使得建設(shè)施工周期延長圖3、三北、中東部區(qū)域裝機增長 HYPERLINK / 資料來源：能源局、興業(yè)證 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17券經(jīng)濟與金融研究院整理18年實現(xiàn)新增并網(wǎng)20.59GW，同比增長9.7%，新增吊裝規(guī)模GW，同比7.5%。裝機增長主要受益于：（1）限電改善，三北恢復(fù)性增長（2）風機降價且發(fā)電性能升級（3）中東部建設(shè)節(jié)奏回歸正軌，行業(yè)空窗 期已過（4）平價在即疊加存量項目清理政策，項目開發(fā)建設(shè)加速。4 中國：

4、17年筑底，18年復(fù)蘇，19-21年搶裝，21年后平價2019年開啟3年搶裝周期2021年后步入平價，長短周期無縫銜接由于部分已核準項目需2019年底前開工，以保障項目標桿電價不下調(diào)，2019年搶裝周期正式開啟。我們預(yù)計2019年風電新增裝機或達30GW以上。同時，市場預(yù)期平價節(jié)點臨近，加速建設(shè)在手項目，風電三年持續(xù)搶裝開啟。圖4、預(yù)計2019-2021年風電迎來3年持續(xù)搶裝平價后行業(yè)需求由平價項目、通道項目、分散式及海上項 目支撐。經(jīng)濟性、清潔性驅(qū)動風電持續(xù)滲透，從周期走向 成長，行業(yè)步入黃金時代。長短周期銜接，未來三年風電行業(yè)景氣向上風電系統(tǒng)成本的下降是線性的，面對非線性退坡的補貼政策時，

5、將迎來搶裝，疊加棄風限電改善，短期周期向上2020年后風火同價，平價將使得風電回歸商品屬性，兼具經(jīng)濟性與清潔性的風電市場長期發(fā)展空間打開我們認為，2017年很可能是國內(nèi)風電最后一個周期性低點， 補貼調(diào)整帶來的搶裝疊加限電改善，未來三年風電行業(yè)景 氣向上，2020年后邁入平價時代。長短周期銜接，風電裝 機將持續(xù)放量 HYPERLINK / 資料來源：CWEA、興業(yè)證 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17券經(jīng)濟與金融研究院整理 HYPERLINK / 資料 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17來源：興業(yè)證券

6、經(jīng)濟與金融研究院6 復(fù)盤與對比：19-21年搶裝具備可持續(xù)性我們認為，19-21年風電搶裝周期相比于14-15年搶裝周期存在顯著的異同點。由于政策模式轉(zhuǎn)變、限電實質(zhì)性改善、系統(tǒng)成本下降及裝機結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2019-2021年行業(yè)搶裝規(guī)模更高，動力更強，且具備可持續(xù)性。中長期，搶裝銜接平價，行 業(yè)周期轉(zhuǎn)向成長。表1、19-21風電周期與14-15年周期的異同點2014-2015年2019-2021年相同點：補貼促動，具備搶裝條件項目儲備2015年40GW具備搶裝條件2019-2021年97-105GW可建設(shè)規(guī)模招標容量2014年風電招標容量27.5GW，大幅增長2016-2019年風機招標容量為26

7、-33GW，處于歷史高 位風機漲價2015年起風機價格大幅上漲2018年9月起風機價格觸底反彈不同點：政策力度+消納緩解+IRR提升+裝機結(jié)構(gòu)改善，內(nèi)生性驅(qū)動需求補貼政策“2015年前核準+2015年年底前投運”執(zhí)行舊電價，否則執(zhí)行新電價18年前核準，20年前未并網(wǎng)；19年核準，21年底為并網(wǎng)，則無補貼。棄風限電來風小年導致的棄風率下降增量區(qū)位轉(zhuǎn)移，存量限電改善，全局性棄風緩解系統(tǒng)成本風機價格上行，運營商IRR下降風機價格下行，運營商IRR提升裝機結(jié)構(gòu)三北為主，周期性強中東部為主，分散式貢獻增量，周期性弱化復(fù)盤與對比：政策補貼與棄風限電共同作用，形成風電周期搶裝與棄風限電是風電周期的兩個決定因

8、素風電作為周期性行業(yè)，一般周期為5年左右補貼政策的調(diào)整會帶來搶裝，致使風電裝機增長；而棄風限電會導致運營商資本開支能力下降，風電裝機 下滑兩大因素互相影響，進而形成了風電行業(yè)的周期圖6 、補貼政策與棄風限電共同作用形成風電周期圖5、補貼政策由固定補貼轉(zhuǎn)向競爭配置，由競爭配置再向無補貼過渡資料來源：能源局、 整理資料來源：能源局、 整理 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:177 復(fù)盤與對比：與14-15年周期的3個相同點2019-2021年風電周期與2014-15年風電周期的3個相同點、4個不同點1、相同點一：項目儲備豐富“十二五”期間，四批核準項目合

9、計110GW以上，而累積裝機規(guī)模為70GW，2015年40GW項目具備搶裝條件“十三五”期間，2019-2021年可建設(shè)規(guī)模預(yù)計97-105GW圖7、2015年核準未建項目40GW，具備搶裝條件第一批第二批第三批第四批圖8、2019-2021年可建設(shè)規(guī)模預(yù)計97-105GW12010080110.5GW2015年40GW項目具備搶裝條件項目類型2019-2021 年規(guī)模預(yù)測距 2020 年目標規(guī)模（扣除特高壓項目）58-63 GW加：特高壓19.8 GW加：分散式9.2 GW6070GW40加：平價項目5 GW加：海上風電5-8 GW97-105 GW合計200十二五核準規(guī)模（GW)2011-

10、2014年累計裝機（GW） HYPERLINK / 資料來源：國家能源局、興 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：BNEF、 整理8 復(fù)盤與對比：與14-15年周期的3個相同點2.相同點之二：招標價格反彈3.相同點之三：招標容量處于歷史高位招標價格對行業(yè)需求敏感度較高2014-2015年搶裝階段風機招標價格大幅提升；2018年9月起，主流機型也呈現(xiàn)出招標價格提升趨勢。圖9、兩輪搶裝招標價格均有所提升根據(jù)風電建設(shè)流程，招標量是新增裝機量的先行指標14年國內(nèi)風電招標量大幅增長至28GW，因西北地區(qū)風場建設(shè)周期為1年，

11、對應(yīng)15年風電裝機大幅增長；16-18年國內(nèi)風機招標量為27-33GW，處于歷史高位，中東部風場建 設(shè)周期為1.5-2年，支撐18-20年風電裝機大幅增長圖10、14年、16-18年風電招標容量處于歷史高點，支撐后續(xù)裝機需求4035302520.8風機招標規(guī)模合計（GW)27.528.327.333.52017.618.715108.35020112012201320142015201620172018 HYPERLINK / 資料來源：金風科技、興業(yè) HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：金風科技、 整理9 復(fù)盤與

12、對比：與14-15年周期的4個不同點1、不同點之一：明確并網(wǎng)節(jié)點：14-15年未及時并網(wǎng)則補貼退坡 VS 19-21年未及時并網(wǎng)則無補貼2015年可搶裝項目為2015年1月1日前核準且2016年1月1日前投運項目，若未及時投運，則執(zhí)行2015年新補貼制度；2018年可搶裝項目為2018年前核準未建，和2019年新增核準項目。若未及時并網(wǎng)，則國家不再補貼。2015年1月：發(fā)改價格20143008號2019年5月：發(fā)改價格2019882號對陸上風電繼續(xù)實行分資源區(qū)標桿上網(wǎng)電價政策。將第I類、II類和III類資源區(qū)風電標桿上網(wǎng)電價每千瓦時降低2分錢， 調(diào)整后的標桿上網(wǎng)電價分別為每千瓦時0.49元、0

13、.52元和 0.56 元；第IV類資源區(qū)風電標桿上網(wǎng)電價維持現(xiàn)行每千瓦時0.61元不變。上述規(guī)定適用于2015年1月1日以后核準的陸上風電項目， 以及2015年1月1日前核準但于2016年1月1日以后投運的陸上風電項目。2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼。自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼。 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:1710 復(fù)盤與對比：與14-15年周期的4

14、個不同點2、不同點之二：棄風限電：來風較小所致棄風未實質(zhì)性改善 VS 棄風限電全局性改善 2014年棄風限電率下降3個百分點至8%，但全國平均利用小時數(shù)下降174個小時，對運營商來說盈利能力并未改善，棄風率降低系來風較小所致 2018年以后增量位于中東部非限電區(qū)，無消納困擾，攤薄全國棄風率；存量限電改善可持續(xù)，火電靈活性改造有助行業(yè)走出產(chǎn)業(yè)循環(huán)周期，實現(xiàn)至2020年棄風率穩(wěn)步降至5%健康發(fā)展目標。圖11、14年因來風較小導致棄風率下降 HYPERLINK / 資料 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17來源：國家能源局、 整理11 復(fù)盤與對比：與14

15、-15年周期的4個不同點3、不同點之三：系統(tǒng)成本：2011-14年風機價格進入上行通道 VS 2015-18風機價格下探，運營商IRR提升10年華銳退出市場，正值風電需求放緩，供需同步收縮。14年下半年需求啟動，行業(yè)產(chǎn)能遇到瓶頸，風機價格上漲近年來無大型風機制造商退出市場，隨著產(chǎn)能擴張和生產(chǎn)效率提升，補貼退坡和市場化競爭作用下，風機價格不斷下探目前搶裝項目IRR較高，從經(jīng)濟性出發(fā)的搶裝更具備可持續(xù)性圖12、11-14年主流風機機型價格上行 HYPERLINK / 資料來源：金風科技、興業(yè) HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17證券經(jīng)濟與金融研究院整理

16、圖13、15-18年主流風機機型價格下行資料來源：金風科技、 整理12 復(fù)盤與對比：與14-15年周期的4個不同點4、不同點之四：裝機結(jié)構(gòu)：三北為主，周期性強 VS 中東部為主，分散式、平價及海上貢獻增量，周期性弱化裝機轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)向中東部移趨勢明顯，位于不限電地區(qū)的項目無棄風影響，對棄風限電因素不敏感，風電周期性減弱2017年起國家鼓勵分散式風電建設(shè)，分散式就近消納，不占指標；疊加海上、平價項目，多元化項目類型將平滑風電季節(jié)性。圖14、我國風電裝機區(qū)域分布圖，向中東部轉(zhuǎn)移趨勢顯著向中東部轉(zhuǎn)移趨勢顯著 HYPERLINK / 資料來源：國家能源局、興 HYPERLINK / 21818594/361

17、39/20190731 16:17業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理13復(fù)盤：股價與裝機、業(yè)績相關(guān)性顯著我們以跨越周期的整機龍頭金風科技股價為例，分別與裝機及業(yè)績做擬合。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股價大周期取決于國內(nèi)年內(nèi)裝機規(guī)模，股價小周期取決于公司業(yè)績。 立足當下，裝機規(guī)模方面，風電開啟3年搶裝周期，裝機規(guī)模放量增長。業(yè)績方面，在搶裝潮下，出貨量增長，產(chǎn)品價格提升，業(yè)績高增長。風電板塊標的將迎來趨勢性行情。圖15、股價與國內(nèi)風電裝機規(guī)模相關(guān)性顯著 HYPERLINK / 資料來源：Wind、興業(yè)證 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17券金融與及經(jīng)濟研究院整理年由于光伏板

18、塊波動較大，影響風電股價圖16、股價與公司業(yè)績相關(guān)性顯著資料來源：Wind、興業(yè)證券金融與及經(jīng)濟研究院整理18年風場業(yè)務(wù)業(yè)績突出， 而風機業(yè)務(wù)盈利下滑14 政策助力：系列政策推出，無系統(tǒng)性風險風電系列政策已推出，政策銜接至平價階段，無系統(tǒng)性風險：補貼方面，引入競價機制，有序合理促進補貼下降，并規(guī)定2020年后產(chǎn)業(yè)平價；消納方面，產(chǎn)業(yè)限電改善顯著，18年棄風率7.2%，同比下降4.9個百分點。配額制+綠證的推出，進一步保障消納；平價方面，推進風光平價政策促進非技術(shù)成本下降，擠壓產(chǎn)業(yè)尋租利潤，加速產(chǎn)業(yè)平價。圖17、風電系列政策推出，銜接至平價階段，利于風電穩(wěn)健發(fā)展資料來源：發(fā)改委、能源局、 整理

19、HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:1715 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17建設(shè)規(guī)模。特高壓通道配套風電基地規(guī)模，根據(jù)特高壓通道規(guī)劃、啟動時間和建設(shè)周期另行單獨配置，原則上風電可按特高壓通道輸送風電的最大能力配置重慶市30四川省22貴州省15云南省0西藏區(qū)0陜西省303青海省150158606551501501520120655150100152044651015010075702391952075350050500600120020550200資料來源：能源局、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院16合計306

20、528842660243111041126002017年7月國家能源局發(fā)布關(guān)于可再生能源發(fā)展“十 三五”規(guī)劃實施的指導意見 ，規(guī)劃2017-2020年新增建設(shè)風電項目規(guī)模110GW，至2020年規(guī)劃并網(wǎng)目標126GW分散式風電按有關(guān)技術(shù)規(guī)定和規(guī)劃執(zhí)行，不受年度建設(shè)規(guī)模的限制預(yù)警結(jié)果為綠色的省區(qū)市可自主確定風電年度建設(shè)實施 方案方案中不含特高壓輸電通道配套的風電基地和海上風電北京市055102050政策助力：可再生能源“十三五”規(guī)劃保駕護航表2、能源局“十三五”規(guī)劃126GW風電并網(wǎng)目標關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導意見省份2017年2018年2019年2020年2017-20年累計

21、2020年規(guī)劃并網(wǎng)目標天津市29264028123100河北省23935030025011391800山西省256240220224940900遼寧省0705040160800上海市01010103050江蘇省1101008080370650浙江省01009090280300安徽省20010010050450350福建省50100100100350300江西省11316014060473300山東省3502402002009901200河南省3003003003001200600湖北省301150150150752500湖南省232230150150762600廣東省1651501501506

22、15600廣西區(qū)200100100100500350海南省000353530 HYPERLINK / 資料 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17來源：金風科技、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理17 政策助力：分散式、平價、海上支持政策海上風電、分散式風電、特批項目貢獻行業(yè)裝機增量海上風電：密集核準，18年新增海上風電核準超9GW，同比17年4GW核準，增幅125%分散式風電：分散式不占指標，多省出臺規(guī)劃，累計合計8GW以上風電基地：三大風電基地，項目消納有保障，項目合計16.8GW表3、2018年新增核準項目規(guī)模，合計達到57.73GW規(guī)劃類型省份20

23、18年建設(shè)規(guī)劃 (GW)省份2018年建設(shè)規(guī)劃(GW)河北3.93湖北2.74廣西2.69山西5.6安徽1.50江西2.4陸上集中式山東3.00江蘇2.58陜西1.50天津0.36廣東1.13河南5.5合計32.93分散式河南2.08山西0.99河北4.3陜西0.43天津0.2合計8.0風電基地內(nèi)蒙古錫林郭勒盟7.00內(nèi)蒙古烏蘭察布盟6.00內(nèi)蒙古上海廟-臨沂特高壓配套3.80合計16.8總計57.7318隴彬綜 HYPERLINK / 資料來源：國家電網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟與 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17政策助力：特高壓建設(shè)改善存量消納，創(chuàng)造增

24、量空間表4 、我國“十四五”期間各能源基地電力外送方案概覽能源基地類型能源基地名稱送端受端送出能力線路體量及核準時間清潔能源基地青海新能源基地青海河南2020年可送出水電906萬千瓦，光伏400萬千瓦，風電300萬千瓦，光熱50萬千瓦1條直流特高壓/十三五已核準張北新能源基地張北北京西2020年考慮現(xiàn)況三站四線、在建柔直示范工程和壩上500千伏輸變電工程投運后，仍有約550萬千瓦新能源送出受限主要以柔直，超高壓送出為主烏蘭察布新能源基地烏蘭察布錫盟或北京西2020外送支撐能力為2000萬千瓦風電1交1直/十四五西南水電四川水電四川江西2025年可新增外送320萬千瓦；2030年新增外送能力為2

25、800萬千瓦1-2條直流搭配配套交流/十四五金上水電西藏東南河北南網(wǎng)2020年送出能力將達到30萬千瓦，2025年送出能力將達到913.6萬千瓦1-2條直流搭配配套交流/十四五白鶴灘水電白鶴灘電站浙江2021年投產(chǎn)容量將達到4100萬千瓦，2022年將達到33800萬千瓦，2023年送出能力將達到38400萬千瓦1條直流搭配配套交流/十三五已經(jīng)核準北方綜合能源基地陜北綜合能源基地陜北湖北800萬千瓦1條直流搭配配套交流/十四五核準新疆綜合能源基地哈密基地重慶或華東四省800萬千瓦1條直流搭配配套交流/十四五核準呼盟綜合能源基地呼盟河北風電1800萬千瓦，煤電1200萬千瓦1條直流搭配配套交流/

26、十四五核準合能源基地隴東、彬長山東、浙江風電420萬千瓦，光伏100萬千瓦，煤電2440萬千瓦2條直流搭配配套交流/十四五核準金融研究院整理 HYPERLINK / 資料來源：能源局、興業(yè)證 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17券經(jīng)濟與金融研究院整理 需求：短期搶裝銜接長期平價，龍頭集中度提升風電項目競爭配置，促進平價上網(wǎng)關(guān)于2018年度風電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知指出：從2019年起，各?。▍^(qū)市）新增核準的集中式陸上風電項目和 海上風電項目應(yīng)全部通過競爭方式配置和確定上網(wǎng)電價；尚未印發(fā)2018年度風電建設(shè)方案/未確定投資主體的?。▍^(qū)市）新增風電項目

27、應(yīng)全部通過競爭方式配置和確定上網(wǎng)電價已印發(fā)2018年度風電建設(shè)方案的?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和已經(jīng)確定投資主體的海上風電項目2018年可繼續(xù)推進原方案為達到競爭配置要求，最小化全生命周期LOCE，最大化投資收益，預(yù)計風機市場份額將進一步向行業(yè)龍頭制造商集中表5、競爭配置新政與原有政策對比原有政策項目競爭配置項目保障消納工作存在棄風限電現(xiàn)象1、確保達到最低保障收購小時數(shù)或棄風率不超過5%2、必須以電網(wǎng)企業(yè)承諾投資建設(shè)電力送出工程3、結(jié)合當?shù)毓ど虡I(yè)用電需求，積極推進就近全額消納4、跨省跨區(qū)外送項目應(yīng)落實輸電及消納方案并約定價格調(diào)整機制1、避開征收城鎮(zhèn)土地使用稅的土地范圍優(yōu)化投資環(huán)境、降低非技術(shù)成本存在

28、倒賣路條、征收其他費用現(xiàn)象2、有關(guān)地方政府部門在風電項目開發(fā)過程中不得以資源出讓企業(yè)援建和捐贈等名義變相向企業(yè)收費3、不得強制要求項目直接出讓股份或收益用于應(yīng)由政府承擔的各項事務(wù)關(guān)注度電成本僅注重每KW的初始建設(shè)成本1、轉(zhuǎn)向注重全生命周期單位KWh的度電成本 HYPERLINK / 資料 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17來源：省級官網(wǎng)、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理20 需求：短期搶裝銜接長期平價，龍頭集中度提升中期競價：龍頭市場份額加速提升競爭配置下，風電項目關(guān)注點將從系統(tǒng)投資成本，轉(zhuǎn)向全生命周期的度電成本唯有充分利用風資源、提升發(fā)電效率、降低

29、后端運維成本，才能實現(xiàn)度電成本的最優(yōu)化。在此趨勢下，我們認為，龍頭公司將進一步提升市場份額，產(chǎn)品溢價能力及客戶粘性增強表6、7省市發(fā)布競爭配置細則時間省市文件2018年12月廣東廣東省海上風電項目競爭配置辦法(試行)2018年12月寧夏回族自治區(qū)關(guān)于寧夏風電基地2018年度風電項目競爭配置評優(yōu)結(jié)果的公示2018年12月陜西陜西省集中式風電項目競爭性配置辦法2019年1月江蘇江蘇省風電項目競爭配置暫行辦法2019年1月天津關(guān)于開展2019年陸上集中式風電項目申報工作有關(guān)事項的通知2019年1月福建福建省海上風電項目競爭配置辦法（試行）2019年1月上海上海市風電項目競爭配置管理辦法 需求：短期搶

30、裝銜接長期平價，龍頭集中度提升中期競價：龍頭市場份額加速提升風電項目競爭配置政策核心要點：接入消納保障：確保項目建成后達到最低保障收購年利用小時數(shù)，或棄風率不超過5%。競爭要素包括，設(shè)備先進性、申報電價、企業(yè)能力、技術(shù)方案等。設(shè)備先進性：風電機組選型、風能利用系數(shù)、動態(tài)功率曲線保障、風電 機組認證情況等。風電申報電價；合理收益條件下的20年固定上網(wǎng)電價。該要素權(quán)重不低于40%。場全企業(yè)能力：投資能力、業(yè)績、技術(shù)能力、企業(yè)誠信履約情況評價等。 周期技術(shù)方案：充分利用資源條件、優(yōu)化技術(shù)方案、利用小時測算、智能化控制運度電行維護、退役及拆除方案、經(jīng)濟合理性等。成本 積極影響：提高市場積極性先進設(shè)備制

31、造商議價能力提高， 促進研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新開發(fā)主體控制自身開發(fā)成本 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17路條費下降，促進市場良性公平發(fā)展 HYPERLINK / 資料 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17來源：能源局、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理22 需求： 需求拐點確立，持續(xù)搶裝開啟補貼模式變革，運營商裝機指引提升補貼轉(zhuǎn)向競價，平價漸行漸近：2018年5月能源局發(fā)布關(guān)于2018年度風電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知，結(jié)束標桿電價時代。競價配置旨在去除非技術(shù)成本、加速平價進程，同時減少財政補貼壓力。行業(yè)預(yù)期隨著技術(shù)提

32、升及非技術(shù)成 本下降，2021年我國風電實現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價。政策清理已核準項目，加速可建項目開工：4月12日能源局發(fā)布國家能源局綜合司關(guān)于征求對2019年風電、光伏發(fā) 電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知（征求意見稿）意見的函，提出各省市已核準2年未開工未延期及延期內(nèi)仍為開工項目將重新參與競爭配置。表7、風電補貼政策變化，促動2019年行業(yè)搶裝資源區(qū)標桿上網(wǎng)電價（元/kWh）2016年1月執(zhí)行2017年1月執(zhí)行2018年5月執(zhí)行陸上風電類資源區(qū)0.470.4通過競爭配置方式配置類資源區(qū)0.50.45類資源區(qū)0.540.49類資源區(qū)0.60.57海上風電近海0.85潮間帶0.75備注16年前核準+17年底后開工

33、16年后&18年前核準+19年底前開工18年1-5月新增核準18年前核準+19年底后開工18年5月后新核準項目政策文件發(fā)改價格20153044號發(fā)改價格20162729號國能發(fā)新能201847號 HYPERLINK / 資料 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17來源：興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院測算23 需求：短期搶裝銜接長期平價，龍頭集中度提升長期平價：產(chǎn)業(yè)已具備平價能力，增量無憂風電已成為最具經(jīng)濟性的綠色電力，且具備平價能力，烏蘭察布6GW平價項目有序建設(shè)預(yù)計隨著棄風及非技術(shù)成本下降，風電項目實現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價在即屆時，去補貼項目將具備與傳統(tǒng)能源競爭的

34、絕對優(yōu)勢，裝機規(guī)模穩(wěn)步增長通過能源平衡表測算，預(yù)計平價后我國風電年均新增裝機規(guī)模50-60GW圖18、平價后，我國風電年均新增裝機可達到50-60GW電力平衡表2015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E用電量（億kWh）55,50059,1986307767210705707339375962782418058883006854968806190702934239622699113同比增速1%5%7%5%4%4%3%3%3%3%3%3%3%3%3%3%利用小時數(shù)（小時）火電4,329

35、4,1654,2094,2004,2004,2004,2004,1504,1004,0504,0003,9503,9003,8503,8003,750水電3,6213,6213,5793,6003,6003,6003,6003,6003,6003,6003,6003,6003,6003,6003,6003,600核電7,0007,0607,1087,1007,1007,5007,5007,5007,5007,5007,5007,5007,5007,5007,5007,500風電1,7241,7421948208821902235229823422379240924322452246824822

36、4932504光伏1133120012041253127913131319132613301334133613381339134113411342各類型能源發(fā)電量（億kWh)火電42868438914620347784492545051451354511585074750128495094889048271476524703346414水電11565120271194512779131391349913859142191457914939152991565916019163791673917099核電19022375248129043046336833683368336835183668381

37、83968411842684418風電1659218230573960480552465930698881879450107501208713462148771633317831光伏3917461182214327643205388949476146740987091004511421128361429215789累計裝機設(shè)備（GW）1495164217751894201621012205234424942648280529673134330534803660火電990105410981138117312031223123312381238123812381238123812381238水電3

38、19.4332.1345355365375385395405415425435445455465475核電27343741434545454547495153555759風電115145165190219235258298344392442493545599655712光伏43.277.713117121624429537346255665275185395810651176新增裝機設(shè)備（GW）129.7120.6110.0119122122115139150154158162166171175180火電64.048.444403530201050000000水電16.111.71310101

39、010101010101010101010核電7.27.234220002222222風電3318.52025303030404648505152545657光伏15.134.553404550557889949699102105108111累計裝機設(shè)備（GW)164017501869199121132228236625162670282829903156332735023682項目集中開工建設(shè)，運營商建設(shè)規(guī)模提升：根據(jù)最新行 業(yè)政策，風電項目核準后2年內(nèi)需開工，政策將促動運營商在手項目加速建設(shè)。目前，符合固定上網(wǎng)電價的已核準未并網(wǎng)項目容量總計88GW。其中，融資完成/開工項目規(guī)模預(yù)計42GW

40、，已核準項目規(guī)模46GW。圖19、已核準未并網(wǎng)項目規(guī)模達88GW著行業(yè)限電、融資、建設(shè)環(huán)境改善，疊加風電平價預(yù)期，多家運營企業(yè)發(fā)布2019年資本開支計劃，如華能國際2019年風電資本支出計劃高達239.5億元，同比增240%。華潤電力、華能新能源、龍源電力、大唐新能源等多家企業(yè)亦大幅提升2019年裝機規(guī)劃。需求：需求拐點確立，持續(xù)搶裝開啟補貼模式變革，運營商裝機指引提升2019-2021年風電裝機加速，運營商搶裝意愿強烈：隨圖20、風電運營商2019年新增裝機規(guī)劃梳理2.5201720182019指引2.01.51.00.50.0華華能潤國電際力電力華龍大能源唐新電新能力能源源金華新協(xié)風電天合

41、科福綠新技新色能能源源 HYPERLINK / 資料來源：BNEF、興業(yè)證 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：金風科技、 整理24加：平價項目5 GW證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：能源局、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2597-105 GW合計5-8 GW加：海上風電加：特高壓19.8 GW 需求：需求拐點確立，持續(xù)搶裝開啟三年可建設(shè)指標97-105GW以上，增長動力強勁表9、各省市風電18年累計容量與2020年并網(wǎng)目標梳理西藏120綠色19北京1950綠色31遼寧761800綠色1.00%39天津52100綠色

42、48山東11461200綠色1.40%54江西225300綠色75安徽246350綠色104河南468600綠色132廣西208350綠色142陜西405550綠色2.20%145浙江148300綠色152湖北331500綠色169貴州386600綠色1.10%214廣東357600綠色243四川253500綠色247湖南348600綠色252云南8571200綠色343河北13911800綠色5.20%409吉林514綠色6.80%黑龍江598綠色4.40%寧夏1011因限電，17年文綠色2.30%因限電，17年文件暫新疆1921件暫未安排紅色22.90%未安排內(nèi)蒙古2869橙色10.30%

43、甘肅1282紅色19.00%山西1043900綠色1.10%超過規(guī)劃上海7150綠色超過規(guī)劃江蘇865650綠色超過規(guī)劃福建300300綠色超過規(guī)劃海南3430綠色超過規(guī)劃重慶5050綠色超過規(guī)劃青海267200綠色1.60%超過規(guī)劃2018年底累計并2020年規(guī)劃并網(wǎng)距2020年可建設(shè)規(guī)模省份網(wǎng)容量（萬千目標（萬千瓦， 監(jiān)測結(jié)果棄風率（萬千瓦） 瓦，含特高壓） 不含特高壓） 我們預(yù)計，若剔除已建設(shè)的特高壓規(guī)模距2020年并網(wǎng)目標仍有58-63GW裝機空間，且海上項目有5-8GW裝機空間。此外，不占指標項目貢獻增量，分散式已有規(guī)劃9.2GW，特高壓規(guī)劃19.8GW，平價項目預(yù)計2020年落實5

44、GW。 總計97-105GW風電項目可于2021年前建設(shè)，則2019- 2021年年均可建設(shè)規(guī)模達到32-35GW，行業(yè)增長動力強 勁。表8、2019-2021年可建設(shè)風電指標預(yù)計97-105GW、 HYPERLINK / 資料來源：能源局、興業(yè) HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:1758-63 GW距 2020 年目標規(guī)模（扣除特高壓項目）2019-2021 年規(guī)模預(yù)測項目類型加：分散式9.2 GW 需求：需求拐點確立，持續(xù)搶裝開啟限電改善顯著，紅色區(qū)域解禁 2018年風電受益于火電靈活性改造、西部地區(qū)用電增長、外輸通道建成以及新增裝機向負荷中心轉(zhuǎn)

45、移，棄風改善顯著。2018年棄風率7%，同比下降5個百分點。同時，黑龍江地區(qū)由紅色區(qū)域轉(zhuǎn)橙綠色區(qū)域，吉林由紅色區(qū)域轉(zhuǎn)向橙色區(qū)域， 為風電裝機貢獻增長潛力。圖21、2018年限電改善顯著20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%7.0%表10、近年限電改善，紅色區(qū)域解禁地區(qū)2016年2017年2018年2019年預(yù)警結(jié)果預(yù)警結(jié)果預(yù)警結(jié)果預(yù)警結(jié)果新疆紅 色 紅 色 紅 色 紅 色甘肅紅 色 紅 色 紅 色 紅 色內(nèi)蒙古橙 色 紅 色 橙 色 橙 色吉林紅 色 紅 色 紅 色 綠 色黑龍江紅 色 紅 色 橙 色 綠 色寧夏紅 色 紅 色 綠 色 綠 色河北北網(wǎng) 橙色 綠色 綠色 綠色0%2

46、0112012201320142015201620172018 2020E其他綠色綠色綠色綠色 HYPERLINK / 資料來源：能源局、興業(yè)證 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：能源局、 整理26 需求：需求拐點確立，持續(xù)搶裝開啟招標規(guī)模提升，招標價格反彈 從招標規(guī)?？?，2018年中國風電招標規(guī)模33.5GW，創(chuàng)下歷史新高，2019年一季度招標規(guī)模都達到14.9GW，同比增長101%，創(chuàng)單季度招標量歷史記錄。自2018年四季度以來，各機組投標均價企穩(wěn)回升。招標價格止跌回升，一方面由于 需求出現(xiàn)拐點，供需格局提升均

47、衡價格，另一方面，受益于招標機型大型化，2.0MW及以上機組成為主力機型，抬高供應(yīng)商準入門檻，競爭格局優(yōu)化。圖22、2018年及2019Q1招標規(guī)模放量圖23、風機招標價格企穩(wěn)回升40（GW）35302520151050Q1 Q2 Q3 Q49.67.29.37.4500048004600440042004000380014.93600340032003000（元/MW） 2MW機型投標均價2.5MW機型投標均價201120122013201420152016201720182019 HYPERLINK / 資料來源：金風科技、興業(yè) HYPERLINK / 21818594/36139/201

48、90731 16:17證券經(jīng)濟與金融研究院整理2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01資料來源：金風科技、 整理27 HYPERLINK / 資料來源：明陽智能招股說 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17明書、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：明陽智能招股說明書、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理28材料成本95制造費用3人工成本2 需求：盈利模式換擋，競爭格局優(yōu)化產(chǎn)業(yè)重心從系統(tǒng)成本轉(zhuǎn)向度電成本 風機風塔等成本

49、剛性，降價空間有限：通過規(guī)?；?、輕量化等方式，近10年風機風塔成本持續(xù)下降，目前已經(jīng)處于相對成熟的階段，未來單位成本下降的空間相對有限。風機，風機生產(chǎn)是通過采購零部件組裝而成，購買零部件占風機成本95%。風機零部件以葉片、齒輪箱、發(fā)電機為主，生產(chǎn)較為成熟，生產(chǎn)供應(yīng)商較多，其市場價格主要由玻纖、鋼材等成本決定，因此風機成本下降空間相對有限。風塔，風塔直接原材料為中厚板，占成本比例達到70%以上。同時，塔筒屬于定制化產(chǎn)品，無法實現(xiàn)完全的自動化， 預(yù)計人工成本下降空間有限。圖24、風機成本主要為材料成本圖25、材料成本以葉片、齒輪箱、發(fā)電機等為主 需求：盈利模式換擋，競爭格局優(yōu)化產(chǎn)業(yè)重心從系統(tǒng)成本轉(zhuǎn)

50、向度電成本 未來系統(tǒng)成本下降主要依賴非技術(shù)成本的下降：諸如尋租空間的擠出，而風機、風塔等單位成本下降空間有限。 依靠效率提升及智能化管理，度電成本仍有較大降本潛力：2018年我國風電進入競爭配置時代，風電項目建設(shè)標準從路條轉(zhuǎn)向度電成本，即在度電成本上具備優(yōu)勢、補貼依賴較少的項目才能批準建設(shè)。 影響度電成本的主要因素排序：發(fā)電量（1.0）建設(shè)成本（0.9）運維成本（0.1）折舊（0.02）殘值(0.004)。圖26、度電成本下降可通過發(fā)電量提升實現(xiàn) HYPERLINK / 資料 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17來源：金風科技、 整理29 需求：盈

51、利模式換擋，競爭格局優(yōu)化產(chǎn)業(yè)重心從系統(tǒng)成本轉(zhuǎn)向度電成本 在標桿電價市場中：上網(wǎng)電價和發(fā)電收入明確，因此建設(shè)成本成為投資收益率的關(guān)鍵。 在競價市場中：風電項目投資將從關(guān)注初始建設(shè)成本轉(zhuǎn)向風電場全壽命周期度電成本最優(yōu)，度電成本對運維成本和發(fā)電量等要素的敏感度顯著提升，設(shè)備質(zhì)量好、發(fā)電效率高、運維成本低的產(chǎn)品及服務(wù)將更具備競爭力。根據(jù)IEA預(yù)測， 預(yù)計2040年中國度電成本有望再下降50%，而其方法主要是提升發(fā)電量，如：技術(shù)進步、優(yōu)化風場設(shè)計、充分開發(fā)和利用風資源等。圖27、從2017年到2040年中國風電度電成本有望下降50% HYPERLINK / 資料 HYPERLINK / 21818594

52、/36139/20190731 16:17來源：IEA、 整理30 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17VSVS資料來源：GE、興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理31資源價值最大化資源利用不夠充分資源競標過程復(fù)雜審批流程簡單 供給：盈利模式換擋，競爭格局優(yōu)化降本增效趨勢下產(chǎn)業(yè)鏈需求升級 EPC 因地制宜，優(yōu)化設(shè)計：裝機轉(zhuǎn)移趨勢下，中東部地區(qū)地勢復(fù)雜、風資源分布不均勻，各省氣候、環(huán)境千差萬別， 需要根據(jù)資源區(qū)特性，以最大化利用風資源為目的，進行實地考察，因此對開發(fā)主體的微觀選址、選型方案及項目回報評估有更高要求。圖28、競價、平價模式下風場評估與審批機制變

53、革現(xiàn)有的風電項目評估審批機制項目評估審批機制的市場化VS根據(jù)資源定規(guī)模50MW為基礎(chǔ)單位的項目規(guī)模VS多方資源評估業(yè)主委托的設(shè)計院可研報告VS資源容量由開發(fā)主體判斷明確資源一次容量上限 供給：盈利模式換擋，競爭格局優(yōu)化降本增效趨勢下產(chǎn)業(yè)鏈需求升級 優(yōu)質(zhì)風資源日益稀少，需要更加精益化的項目設(shè)計和流程，以保證對自然資源獲取的價值。加深對資源形式的理解， 以資源頂規(guī)模，最終以對資源的最優(yōu)利用、提供的發(fā)電經(jīng)濟有效為標尺。根據(jù)行業(yè)測算，以50MW項目為例，在風資源評估和風機選型方面，隨著設(shè)計經(jīng)驗的成熟，初始投資能夠節(jié)省9%-13%，總成本下降貢獻度達24%-30%。折算成度電成本，可以下降0.05元/k

54、Wh，對于復(fù)雜地形，預(yù)計可節(jié)省0.07元/kWh。圖29、陸上風電在選址和風機設(shè)計上有較大優(yōu)化空間圖30、陸上風電在選址和風機設(shè)計上有較大優(yōu)化空間元/度我國陸上風電成本下降圖（平坦地形）元/度我國陸上風電成本下降圖（復(fù)雜地形）0.550.500.450.400.350.0110.0080.0360.0530.0250.0100.0170.0110.650.600.550.500.450.400.360.350.300.0210.610.0130.0570.0670.0280.0050.0200.0120.380.302015度電 項目評估風資源風機選型 技術(shù)進步電網(wǎng)調(diào)度精益化數(shù)字化商業(yè)模式 2

55、025度電0.542015度電項目評估 風資源 風機選型技術(shù)進步電網(wǎng)調(diào)度 精益化數(shù)字化 商業(yè)模式2025度電成本審批評估選址及突破優(yōu)化運維工業(yè)創(chuàng)新成本成本審批評估選址及突破優(yōu)化運維工業(yè)創(chuàng)新成本 HYPERLINK / 資料來源：GE、興業(yè)證券 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：GE、 整理32大功率風機興起，可靠性要求提升：風機功率大型化成為主流趨勢，我國新增裝機中2.0MW機型占比從2014年41%提升至51%，2.0MW以上機型占比從2014年11%提升至45%。2018年，中國新增裝機的風電機組平均功率為2.2

56、MW，同比增長3.4%。圖31、中國風電機組新增裝機功率趨向大型化電效率要求的提升，近年風機市場份額集中趨勢顯著。 排名前五的風電整機企業(yè)新增裝機市場份額由2013年的54.1%增長到2018年的75%，增長了20.9%。排名前十的 風電整機企業(yè)新增裝機市場份額由2013年的77.8%增長到2018年的90%。供給：盈利模式換擋，競爭格局優(yōu)化降本增效趨勢下產(chǎn)業(yè)鏈需求升級整機集中度提升，市場格局優(yōu)化：隨著對風機質(zhì)量及發(fā)圖32、風電整機集中度持續(xù)提升100%90%80%70%60%50%MW及以下1.6MW-1.9MW2.0MW2.0MW以上11%15%20%34%41%50%2%61%100%4

57、5%90%80%70%60%50%40%TOP5整機企業(yè)新增裝機市場份額TOP10整機企業(yè)新增裝機市場份額89.5%80%81%84%78%90%40%30%20%10%0%46%20141%34%20152%18%201659%1%6%201751%4%201830%20%10%0%54%201355%201458%201560%201667%201775%2018 HYPERLINK / 資料來源：CWEA、興業(yè)證 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：CWEA、 整理33葉片：大型化、輕量化：延長風輪直徑、葉片輕

58、型化提高風能利用率。由于部分西部紅色區(qū)域新增風電裝機的限制尚未解除，風能開發(fā)利用不斷向中東部的低風速區(qū)轉(zhuǎn)移，因此延長風輪直徑、葉片輕型化成為近年來越發(fā)明顯的發(fā)展趨勢。圖32、延長風輪直徑將繼續(xù)成為未來的發(fā)展趨勢 HYPERLINK / 資料來源：GE、興業(yè)證券 HYPERLINK / 21818594/36139/20190731 16:17經(jīng)濟與金融研究院整理場基礎(chǔ)而又關(guān)鍵的零部件，是風力發(fā)電的塔桿，支撐風電整機工作、吸收機組震動。一般情況下，高度越高， 風資源越好。在低風速區(qū)，充分利用風資源的有效手段 之一，即是提高風塔高度。風塔加高對其品質(zhì)及建設(shè)工藝提出更高要求。供給：盈利模式換擋，競爭

59、格局優(yōu)化降本增效趨勢下產(chǎn)業(yè)鏈需求升級塔筒：高風塔品質(zhì)優(yōu)先，趨于高端化精益化：塔筒為風圖33、高風塔是未來發(fā)展的必然趨勢，風塔有望達到150-250米資料來源：IEA、 整理34 供給：整機集中度提升，招標價格反彈大型化趨勢顯著：中東部地區(qū)及海上風電的發(fā)展提升大功率風機需求，大功率機型有助于形成規(guī)模效應(yīng)，推進系統(tǒng)成 本下降，順應(yīng)平價需求。2018 年，中國新增裝機的風電機組平均功率為 2.2MW，同比增長 3.4%；TOP5集中度提升：隨著需求端機型及質(zhì)量要求提升，主流風機企業(yè)成為有效供給，市場份額愈發(fā)集中。排名前五的 風電整機企業(yè)新增裝機市場份額由 2013 年的 54.1%增長到 2018

60、年的 75%，增長 20.9%。預(yù)計隨著競價及平價時代臨近，整機廠商集中度仍將進一步提升。圖34、我國風機平均功率持續(xù)提升，大型化趨勢顯著 累計裝機風機平均功率（KW）圖35、風機市場集中度進一步提升，TOP5份額達到75%TOP5市占率TOP6-10市占率其他25002000150010005000新增裝機風機平均功率（KW）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120000%22.2%19.7%18.8%15.8%10.5%1