1、鈷行業(yè)深度研究報(bào)告正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 一、鈷行業(yè)速覽 6 HYPERLINK l _TOC_250015 性能獨(dú)特，應(yīng)用廣泛 6 HYPERLINK l _TOC_250014 鈷產(chǎn)業(yè)鏈分布 7 HYPERLINK l _TOC_250013 二、鈷資源：陸地儲(chǔ)量限分布集中 7 HYPERLINK l _TOC_250012 地殼含量低，經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源相對有限 7 HYPERLINK l _TOC_250011 陸地鈷資源有限，集中度高，海洋鈷資源遠(yuǎn)期具開發(fā)潛力 9 HYPERLINK l _TOC_250010 中國鈷資源缺乏，所需鈷原材料對外依賴程度高

2、 HYPERLINK l _TOC_250009 三、鈷需求：三元電池導(dǎo)位未變，鈷需求持增長 12 HYPERLINK l _TOC_250008 需求保持增長，新能源汽車成為新驅(qū)動(dòng)力 HYPERLINK l _TOC_250007 “刀片電池”有提升也有缺陷，三元電池未來主流地位未根本動(dòng)搖 HYPERLINK l _TOC_250006 鈷在高鎳電池仍必不可少，未來需求繼續(xù)受益新能源汽車發(fā)展 HYPERLINK l _TOC_250005 四、龍頭公司收縮供給供格局有望顯著改善 21 HYPERLINK l _TOC_250004 、供需主導(dǎo)價(jià)格，供給增加致 8年以來價(jià)格下跌 HYPERLI

3、NK l _TOC_250003 嘉能可停產(chǎn)全球最大鈷礦，預(yù)計(jì)鈷供給過剩大為緩解 HYPERLINK l _TOC_250002 產(chǎn)銷兩端發(fā)力，ga較高庫存有望化解 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投資建議 26 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表目錄圖表 1鈷代表性產(chǎn)品示意圖 6圖表 2鈷的主要下游領(lǐng)域 6圖表 3鈷產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D 7圖表 4伴生鈷是全球鈷的主要來源 8圖表 5全球主要鈷資源企業(yè)鈷礦情況 8圖表 6主要的鈷礦物及性能 8圖表 7全球鈷資源的礦床分布 9圖表 8全球鈷的儲(chǔ)量基本平穩(wěn)（萬噸金屬鈷） 圖表 9全球鈷礦儲(chǔ)量分布（9

4、年） 圖表 0全球鈷礦的產(chǎn)量分布（9年） 圖表 1全球銅礦產(chǎn)量分布（9年） 圖表 2全球鎳礦產(chǎn)量分布（9年） 圖表 3中國鈷資源分布 圖表 4中國在全球精煉鈷的市場份額不斷提升 圖表 5鈷需求和下游領(lǐng)域變化息息相關(guān) 圖表 6全球鈷消費(fèi)量保持增長（萬噸） 圖表 7全球鈷消費(fèi)的下游分布 圖表 8中國鈷消費(fèi)量保持增長（萬噸） 圖表 9中國鈷消費(fèi)的下游分布（218年） 圖表 0電池在全球鈷消費(fèi)的占比持續(xù)提升 圖表 1主要鋰電池正極的性能比較 圖表 2“刀片電池”外觀圖 圖表 3“刀片電池內(nèi)部結(jié)構(gòu)圖 圖表 4主要?jiǎng)恿﹄姵亟饘僭睾壳闆r（重量含量） 圖表 54年以來，中國三元正極材料銷量占比不斷提升 圖

5、表 6中國三元正極材料銷量構(gòu)成（8年） 圖表 7主要?jiǎng)恿﹄姵亟饘儆昧浚╧/(W)） 7圖表 8電動(dòng)汽車鈷單位用量遠(yuǎn)大于 圖表 9全球電動(dòng)車的銷量（萬輛） 圖表 0中國新能源汽車銷量（萬輛） 圖表 1全球電動(dòng)車的銷量區(qū)域分布 圖表 2德國在全球電動(dòng)汽車的市場份額 圖表 3特斯拉工廠分布 圖表 4特斯拉 Ml3 交付量持續(xù)攀升（輛） 圖表 5全球智能手機(jī)出貨量 圖表 6中國智能手機(jī)出貨量 圖表 7G手機(jī)上市日期及價(jià)格區(qū)間 圖表 8中國鈷需求預(yù)測（萬噸） 圖表 9全球鈷需求預(yù)測（萬噸） 圖表 0鈷幾次重大供給事件 圖表 121年以來，鈷價(jià)格走勢圖（萬元噸） 圖表 28年全球鈷供需重新趨于寬松（萬噸）

6、 圖表 3鈷龍頭公司市場地位突出（8年） 圖表 48年嘉能可鈷的產(chǎn)量大幅增加（萬噸） 圖表 5220202年嘉能可鈷產(chǎn)量將保持較低水平 （萬噸） 圖表 6Mtaa是嘉能可主力鈷礦山 圖表 79年后全球主要的鈷新擴(kuò)建項(xiàng)目 圖表 8aa復(fù)產(chǎn)后鈷產(chǎn)量變化（千噸） 圖表 99年下半年嘉能可和多家公司簽署長期銷售協(xié)議 圖表 0主要鈷上市公司比較 一、 鈷行業(yè)速覽性能獨(dú)特，應(yīng)用廣泛（原子序數(shù)2是一種在常溫下具有六邊形晶體結(jié)構(gòu)的過渡金屬鈷同時(shí)也是銀灰色有光澤硬而較脆的金屬。物理性質(zhì)方面，擁有高硬度、高熔點(diǎn)、耐腐蝕和較強(qiáng)的磁性。熔點(diǎn)和沸點(diǎn)分別高達(dá)149和2870在高溫下能保持良好的強(qiáng)度且具有較低的導(dǎo)熱性和導(dǎo)電

7、性但加熱到15磁性消失?；瘜W(xué)性質(zhì)方面，常溫下鈷化學(xué)性質(zhì)較為穩(wěn)定，不與水發(fā)生反應(yīng)，但可溶于鹽酸、硫酸和硝酸。加熱后能與氯、氧、硫等元素發(fā)生作用，生產(chǎn)氧化鈷、硫酸鈷、氫氧化鈷、碳酸鈷、草酸鈷等鈷鹽產(chǎn)品。人類早在公元前2000年前就開始使用鈷作為著色劑中國自唐代起也將鈷作為陶瓷生產(chǎn)著色劑應(yīng)用領(lǐng)域一直沒有大的拓展。20 世紀(jì)起，隨著工業(yè)的發(fā)展，尤其是近30 年以來，鈷高硬度、耐溫、耐磨等優(yōu)異的性能才得以發(fā)掘，被廣泛應(yīng)用于電池、高溫合金、硬質(zhì)合金、催化劑等領(lǐng)域，成為重要不可或缺的金屬材料。在新能源汽車電池領(lǐng)域，添加鈷的三元材料，能提高電池安全性和循環(huán)壽命，目前也是不可完全替代的原料。圖表1鈷代表性產(chǎn)品示

8、意圖資料來：華鈷業(yè)圖表2鈷的主要下游領(lǐng)域充電電池的正極材料主要原料，廣泛應(yīng)用于充電電池的正極材料主要原料，廣泛應(yīng)用于C產(chǎn)品以及新能源汽車電池用途描述領(lǐng)域超級合金含鈷的超級合金能夠承受高溫高壓的環(huán)境被廣泛應(yīng)用于飛機(jī)火箭的發(fā)動(dòng)機(jī)中在航天領(lǐng)域有重要作用硬質(zhì)合金硬質(zhì)合金鈷粉作為粘結(jié)劑可以提高合金的強(qiáng)度及韌性用于制作刀具及耐磨部件在建筑、石油天然氣開采、采礦、金屬加工等方面廣泛應(yīng)用催化劑一般在石化行業(yè)煉油過程中使用含鈷催化劑，降低產(chǎn)品中硫的含量磁性材料磁性材料鎳鈷合金是制造硬盤的重要磁性材料，在船舶推進(jìn)、導(dǎo)彈制導(dǎo)、傳感器和雷達(dá)等軍工方面應(yīng)用廣泛陶瓷原料氧化鈷是陶瓷的重要原料醫(yī)療領(lǐng)域鈷是人體必需的微量元之

9、一，氯化鈷溶液可刺激骨髓，促進(jìn)紅細(xì)胞生產(chǎn)，治療再醫(yī)療領(lǐng)域鈷是人體必需的微量元之一，氯化鈷溶液可刺激骨髓，促進(jìn)紅細(xì)胞生產(chǎn)，治療再生障礙性貧血、腎性貧血。還可治療癌癥，制作假肢等資料來：KI鈷產(chǎn)業(yè)鏈分布和其他金屬品種一樣，鈷的產(chǎn)業(yè)鏈也包括了上游礦產(chǎn)資源、中游冶煉以及下游應(yīng)用。其中上游資源以鈷礦為主，而再生資源目前占比較低；中游冶煉細(xì)分看，又可分為碳酸鈷、草酸鈷、氫氧化鈷等中間品和靠近需求的冶煉產(chǎn)品包括四氧化三鈷、鈷粉和電解鈷等。下游則包括前述提到的電池、高溫合金、硬質(zhì)合金、陶瓷、催化劑等領(lǐng)域。在產(chǎn)業(yè)鏈中，由于冶煉擴(kuò)張相對容易，因此，上游資源和下游對行業(yè)影響較大，其中上游資源對鈷產(chǎn)品的供給有較強(qiáng)的約

10、束，而下游的市場前景和技術(shù)發(fā)展對鈷的需求則有重要影響。圖表3鈷產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D資料來：華鈷業(yè)平安券究所二、 鈷資源：陸地儲(chǔ)量有限，分布集中地殼含量低，經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源相對有限鈷在地殼中的含量較低，豐度僅為0.0025，且大部分呈分散狀態(tài)，多以伴生礦的形式出現(xiàn)，目全球主要的鈷礦項(xiàng)目中，僅有摩洛哥gm下屬的u Ar鈷礦以鈷為主產(chǎn)品。在全球鈷的生產(chǎn)中，銅伴生和鎳伴生鈷產(chǎn)量占比分別為73和25，而原生礦及其他占比則不到2。由于伴生礦的特征，因此全球知名的鈷資源企業(yè)中如嘉能可、洛陽鉬業(yè)、謝里特、淡水河谷等，大部分同時(shí)也為銅或鎳重要生產(chǎn)商。圖表4伴生鈷是全球鈷的主要來源原生及其他 鎳伴生,鎳伴生,銅伴生,資料來

11、：，謝特（Si）圖表5全球主要鈷資源企業(yè)鈷礦情況公司國家礦石類型嘉能可瑞士銅鈷礦剛果（金、肯尼亞) 、銅鎳鈷礦加拿大) 、紅土鎳礦澳大利亞)洛陽鉬業(yè)中國銅鈷礦剛果（金）)金川集團(tuán)中國銅鎳鈷礦中國) 、銅鈷礦剛果（金）)謝里特加拿大紅土鎳礦古巴) 、紅土鎳礦(馬達(dá)加斯加)淡水河谷巴西銅鎳鈷礦加拿大)諾里斯克鎳業(yè)俄羅斯銅鎳鈷礦俄羅斯)歐亞資源哈薩克斯坦銅鈷礦剛果（金）)anagem摩洛哥砷鈷礦摩洛哥)資料來：萬數(shù)據(jù)目前全球有100多種含鈷的礦物其中以鈷為基本礦物的種類超50種但由于鈷存在的狀態(tài)較多礦石的品位也較低，因此真正具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的礦物有限，主要是砷化物、硫化物和氧化物。從礦床分布看，全球鈷資

12、源主要包括大洋的多金屬結(jié)核和富鈷結(jié)殼，而陸地的鈷礦主要包括沉積型層狀銅鈷礦床、巖漿型硫化鎳銅鈷鉑族礦床、熱液型鈷礦床、風(fēng)化型紅土鎳鈷礦床四類。圖表6 主要的鈷礦物及性能錫白、鋼灰錫白、鋼灰5.6 66.4 .615 24CoAs2砷鈷礦色澤莫氏硬度密 度 /(gcm3 )鈷含量/%化學(xué)式礦物種類礦物名稱砷化物斜方砷鈷礦(Co,Ni,Fe)s213 236.9 .34.5 5錫白、淡灰方鈷礦方鈷礦CoAs3 (Co,i,Fe)s316 206.7 .96錫白、鋁灰輝鈷礦CoAsS29 395.8 .35.5 6錫白、鋁灰鐵硫砷鈷礦鐵硫砷鈷礦(Co,Fe)AsS8 185.9 65錫白硫銅鈷礦Cu

13、(Co,Ni)2 427 424.8 55.5鋼灰硫化物硫鈷礦o3 445 534.8 55.5黃白、鋼灰鈷土礦(Ni,Co2-x (,O)4n2O微量53.12 2.5褐、淺藍(lán)、黑氧化物鈷華o3 (As4 )282O302.9 31.5 .5紫紅、桃水鈷礦o232 O50 604.1 .53 5淡藍(lán)、淡菱鈷礦菱鈷礦CoC350 554 4.14玫瑰紅資料來：萬數(shù)據(jù)圖表7全球鈷資源的礦床分布% % 沉積型砂巖銅礦紅土鎳礦巖漿型硫化銅鎳其他陸地資源資料來：萬數(shù)據(jù)陸地鈷資源有限，集中度高，海洋鈷資源遠(yuǎn)期具開發(fā)潛力根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查（S近年來全球陸地鈷的儲(chǔ)量基本穩(wěn)定約為700萬噸而鈷資源量為2500萬

14、噸但區(qū)域分布卻十分集中其中剛果金在全球鈷儲(chǔ)量的占比為52澳大利亞和古分列第二和第三位，在全球鈷儲(chǔ)量的份額分別為17和7，其他國家和地區(qū)儲(chǔ)量占比則較低。鈷儲(chǔ)量分布相似，全球鈷礦的產(chǎn)量集中度也很高，資源儲(chǔ)量最豐富的剛果（金）占全球鎳礦產(chǎn)量的 70其他國家鈷礦產(chǎn)量占比多在5以下無論是儲(chǔ)量還是鈷礦產(chǎn)量方面剛（金在全球均于中心地位。通過對比全球鈷礦產(chǎn)量份額和銅以及鎳礦產(chǎn)量份額，我們可以看到鈷作為銅和鎳伴生礦，和全球銅礦產(chǎn)量存在較大差異，如位于南美智利、秘魯是主要的銅礦生產(chǎn)國，但基本上不產(chǎn)出鈷。其中的原因主要是目前全球伴生鈷的銅資源主要位于剛果（金）和贊比亞的沉積型層狀銅鈷礦帶中。而全球其他國家和地區(qū)鈷產(chǎn)

15、量和鎳的分布則具有較強(qiáng)的相關(guān)性，俄羅斯、澳大利亞、菲律賓等鈷礦生產(chǎn)國同時(shí)也為全球鎳資源以及鎳礦的重要生產(chǎn)國。我們認(rèn)為這可能是因?yàn)殁挵樯募t土鎳礦是全球鎳資源的主體，這就使得鎳產(chǎn)量分布和鈷產(chǎn)量分布具有趨同性。圖表8全球鈷的儲(chǔ)量基本平穩(wěn)（萬噸金屬鈷）050012345678資料來：Win，SS圖表9全球鈷礦儲(chǔ)量分布（2019年）圖表0全球鈷礦的產(chǎn)量分布（2019年）%剛果（金）澳大利亞古巴菲律俄羅加拿馬達(dá)加斯中國巴布亞新幾亞剛果（金俄羅斯% % 馬達(dá)加斯加巴布亞新幾內(nèi)加拿大南非 摩洛中國新喀里多尼美國其他國家資料來：SS 資料來源SS圖表1全球銅礦產(chǎn)量分布（2019年）圖表2全球鎳礦產(chǎn)量分布（20

16、19年）智利% 中國 美國剛果（金）澳大利亞贊比亞墨西哥俄羅斯哈薩克斯印尼其他菲律賓俄羅斯新喀里多尼澳大利亞加拿中國 巴西 古巴 美國其他國家資料來：SS資料來源SS但我們也注意到，全球陸地鈷資源僅是全球鈷資源總量的一部分，更多鈷資源分布在大西洋、印度洋太平洋的海底SS預(yù)計(jì)海底鈷資源總量超1.2億噸約為陸地鈷資源量的5倍目前來看，海洋鈷開發(fā)難度高，缺乏經(jīng)濟(jì)性，但如果未來海洋開采技術(shù)有較大提升，則可能具有開發(fā)潛力。中國鈷資源缺乏，所需鈷原材料對外依賴程度高中國鈷資源較為缺乏儲(chǔ)量僅為8萬噸鈷金屬量在全球陸地鈷資源量的占比約1.4中國鈷資源量約70 萬噸，在全球占比也不到3。在區(qū)域分布上，中國70鈷

17、資源分布在甘肅、山東、云南青海、山西六個(gè)省份，其中甘肅以30份額位居全國第一。但中國鈷資源存在著品位低，分離難度較高等問題。與此同時(shí)，中國是全球鈷冶煉大國，根據(jù)Cobalt Istitue 數(shù)據(jù)，中國2018 年精煉鈷的產(chǎn)量7.8 萬噸約占全球精煉鈷產(chǎn)量的3資源端中國鈷礦產(chǎn)量約2000噸冶煉所需的原材料大量進(jìn)口，且主要來自剛果（金，鈷資源對外依賴程度高。圖表3中國鈷資源分布其他地區(qū) 山西,青海,河北,甘,山東,云南,資料來：安科圖表4中國在全球精煉鈷的市場份額不斷提升1234567資料來：tIttte備：不包未報(bào)產(chǎn)量廠商三、 鈷需求：三元電池主導(dǎo)地位未變，鈷需求持續(xù)增長需求保持增長，新能源汽車

18、成為新驅(qū)動(dòng)力作為上游資源鈷的需求總體保持增長且和下游領(lǐng)域密切相關(guān)在鈷消費(fèi)歷史上2010年前鈷求主要由高溫合金和硬質(zhì)合金驅(qū)動(dòng)隨著全球經(jīng)濟(jì)以及技術(shù)進(jìn)步需求穩(wěn)步增長000年起隨著鋰離子電池在3C 應(yīng)用的擴(kuò)大以及3C 消費(fèi)較快增長，3C 領(lǐng)域成為鈷需求主要驅(qū)動(dòng)力；但2010 年以后，隨著3C 增長放緩，3C 對鈷需求拉動(dòng)減弱；2016 年后，隨著中國及全球新能源汽車發(fā)展，新能源汽車成為鈷需求新動(dòng)力。圖表5 鈷需求和下游領(lǐng)域變化息息相關(guān)時(shí)期需求情況驅(qū)動(dòng)因素2000年之前需求增長，但有波動(dòng)，電池占比小高溫和硬質(zhì)合金領(lǐng)域是主要驅(qū)動(dòng)力和全球經(jīng)濟(jì)增長以及高溫合金和硬質(zhì)合金應(yīng)用擴(kuò)大相關(guān)2000年200年 需求較快

19、增長 鋰離子電池在C領(lǐng)域得到應(yīng)用，3C需求較快增長，中20201年06年需求增長放緩中國經(jīng)濟(jì)放緩，3C市場增長放緩2017年至今需求恢復(fù)較快增長新能源汽車快速發(fā)展，含鈷動(dòng)力電池市場規(guī)模擴(kuò)大資料來：萬數(shù)據(jù)平安券究所根據(jù)安泰科，2018 年全球鈷的需求量為13.5 萬噸，200 年以來的復(fù)合增速為8.6；中國鈷的需求量為6.5萬噸2010年以來的復(fù)合增速為14.8且017年以來隨著新能源汽車?yán)瓌?dòng)的顯現(xiàn)，需求增長相較之前加速。分領(lǐng)域看，電池是最主要的下游，在全球鈷的需求占比由2010 年的27%提高到218 年的高溫合金和硬質(zhì)合金盡管在鈷消費(fèi)占比緩慢下降但仍為第二和第三大領(lǐng)域2018年分別約占全鈷消

20、費(fèi)量的14和9在中國鈷的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和全球所有差異隨著全球鋰電池產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移電池在中國鈷消費(fèi)占比高于全球水平2018年達(dá)到80而在硬質(zhì)合金和高溫合金方面中國產(chǎn)發(fā)展相對落后，占比低于全球水平，2018年的份額僅分別為6和3。圖表6全球鈷消費(fèi)量保持增長（萬噸）圖表7全球鈷消費(fèi)的下游分布642% 0864%電池高溫合硬質(zhì)合催化劑 陶瓷硬面材料20輪胎/催干磁性材料 其他資料來：安科，安證研所 資料來源安科圖表8中國鈷消費(fèi)量保持增長（萬噸）圖表9中國鈷消費(fèi)的下游分布（208年）8% % %電池87% 6543210硬質(zhì)合金 高溫合金 磁性材料 化學(xué)催化玻璃陶瓷 高速鋼其他資料來：安科，安證研所 資料來源

21、安泰科圖表0電池在全球鈷消費(fèi)的占比持續(xù)提升01234567資料來：安科“刀片電池”有提升也有缺陷，三元電池未來主流地位未根本動(dòng)搖正極在鋰離子電池成本占比較高，且對電池性能影響較大，是決定鋰離子電池技術(shù)路線的主因素。盡管鋰離子電池正極材料種類較多，但真正較大規(guī)模應(yīng)用的正極材料主要包括鈷酸鋰（LC、錳酸鋰LO、磷酸鐵鋰（LF）和三元材料（包括鎳錳鈷體系C和鎳鈷鋁體系 A）四種四種正極材料性能各有優(yōu)劣應(yīng)用的領(lǐng)域也有所側(cè)重具體來看鈷酸鋰是最早使用的正極材料，工作電壓較高，理論重量能量密度高，充放電平臺(tái)穩(wěn)定，生產(chǎn)設(shè)備成本低，但也存在鈷含量高，價(jià)格較高，防過充能力和安全性能不佳，循環(huán)性能較差，且實(shí)際實(shí)現(xiàn)重

22、量能量密度僅約為理論的50，并不適用作為動(dòng)力電池正極，目前主要用于3C等小電池領(lǐng)域。而在動(dòng)力電池應(yīng)用的三種主流材料中，錳酸鋰盡管原料來源豐富、成本較低，安全性能好，但存在重量容量密度較低，與電解質(zhì)相容性不佳，深度充放電電池容量下降較快等缺點(diǎn)，限制了其在動(dòng)力領(lǐng)域的應(yīng)用。目前動(dòng)力電池應(yīng)用最多的材料是磷酸鐵鋰和三元材料，相對而言，磷酸鐵鋰安全性、循環(huán)性能及成本優(yōu)勢都很突出，但理論重量能量容量較低，振實(shí)密度較低、低溫性能較差；而三元材料重量能量密度高，高低溫性能較好，但安全性相比磷酸鐵鋰差，使用鈷原料成本也較高?；谀芰棵芏瓤紤]，動(dòng)力電池正極材料逐步向三元材料傾斜。隨著比亞迪“刀片電池”產(chǎn)品推出，磷酸

23、鐵鋰電池能量密度特別是體積能量密度得到極大提升，重新吸引了市場關(guān)注。為此，我們對“刀片電池”和三元體系電池做重點(diǎn)分析。圖表1 主要鋰電池正極的性能比較項(xiàng)目LCO鈷酸鋰)LMO錳酸鋰)NMC（鎳鈷錳三元）NCA鎳鈷鋁三元)LFP磷酸鐵鋰)重量比容（mAh.-1）1406010020160901609013040理論重量比容量（mAh.-）274170278170電壓（伏特）3.63.8413.83.3壓實(shí)密度（gc-）3.8402.8323.5383.5382.224循環(huán)特性次500300150020001500200020003000安全性差好較好較差優(yōu)高溫性能優(yōu)差優(yōu)優(yōu)優(yōu)低溫性能優(yōu)優(yōu)優(yōu)優(yōu)差成本

24、高較高較高較低較低原料來源鈷較缺鈷較缺鈷較缺錳資豐富磷資豐富適應(yīng)領(lǐng)域小電池動(dòng)力池小電、力小電、力池動(dòng)力池資料來：K，平證券所所“刀片電池也稱“超級磷酸鐵鋰電池仍屬于磷酸鐵鋰電池的范圍是比亞迪開發(fā)長度超過0.6 米的扁平化大電芯（形似刀片，故名“刀片電池，通過陣列的方式排布到電池包里邊，電池包長度最大可達(dá)2.5 米。它有兩個(gè)突出優(yōu)勢：第一、提高電池包的空間利用率，增加能量密度尤其是體積能量密度第二擁有較大的散熱面積能將內(nèi)部熱量傳導(dǎo)至外部。在電池組集成采用和寧德時(shí)代類似的CP技（Clltock實(shí)現(xiàn)無模組直接集成電池包。無電池模組組裝環(huán)節(jié)，在提高體積利用率的同時(shí)，大幅減少電池包零件，提高集成效率，減

25、少了動(dòng)力電池成本。根據(jù)比亞迪董事長王傳福在020 年1 月舉行的中國電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇發(fā)言，比亞迪“刀電池在體積比能量密度上比傳統(tǒng)鐵電池提升了50具有高安全長壽命等特點(diǎn)整車壽可達(dá)百萬公里以上。預(yù)計(jì)220 年3 月比亞迪“刀片電池”將在重慶量產(chǎn)，首次搭載“刀片池”漢系列中大型電動(dòng)車將有望2020年6月上市，續(xù)航里程高達(dá)60公里。我們可以看出“刀片電池通過電池芯結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)采用新的電池包組裝技術(shù)大幅提升電池體積量密度，克服了傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池存在電池容量和續(xù)航里程較低的短板，使得磷酸鐵鋰的性能得到了提升，讓磷酸鐵鋰電池重新煥發(fā)活力。但我們也注意到“刀片電池并沒有解決磷酸鐵鋰動(dòng)力電池所有問題本質(zhì)“刀片電池

26、并不材料的革命，重量能量密度的突破較為有限。未來可能仍存在一些短板。在低溫性能上“刀片電池仍受磷酸鐵鋰電池低溫下限零下2的制約高于三元電池零下3的溫度下限，這可能使得“刀片電池”在寒冷的北方地區(qū)性能下降會(huì)比較快?！暗镀姵亍本哂斜馄蕉?xì)長的結(jié)構(gòu)，要求車輛具有較為寬大的電池布置空間，適用搭載在大中型轎車和客車上，而在經(jīng)濟(jì)緊湊性轎車可能受限制。CP 技術(shù)對電芯殼體的強(qiáng)度要求高，電芯固定仍有待觀察。且“刀片電池”在重量能量密度突破較為有限，這就意味著相同質(zhì)量能量密度下“刀片電池”重量可能比三元電池大。圖表2“刀片電池”外觀圖資料來：電匯圖表3“刀片電池”內(nèi)部結(jié)構(gòu)圖資料來：全能源息平臺(tái)綜上述分析，我們

27、認(rèn)為“刀片電池”是磷酸鐵鋰電池的結(jié)構(gòu)上突破，提升了磷酸鐵鋰電池應(yīng)用的可能性，但磷酸鐵鋰材料本身固有的缺陷并沒有完全消除，限制了“刀片電池”未來可能的應(yīng)用。三元材料在重量能量密度低溫性能依然具有較為突出的優(yōu)勢且三元理論能量密度較高“刀片電池”出現(xiàn)可能倒逼三元電池加快技術(shù)進(jìn)步未來三元電池能量密度提高仍有較大空間為此我們認(rèn)為 “刀片電池”出現(xiàn)并不是三元電池終結(jié)，相反可能激發(fā)三元電池技術(shù)進(jìn)步步伐如特斯拉的干電池技術(shù)，三元電池憑借固有性能優(yōu)勢，在未來動(dòng)力電池的主導(dǎo)地位并沒有發(fā)生根本變化。鈷在高鎳電池仍必不可少，未來需求繼續(xù)受益新能源汽車發(fā)展在三元體系動(dòng)力電池中主要的金屬元素包括（Li鎳Ni錳)鈷Co鋁A

28、l根據(jù)各金屬元素的配比，NC鎳錳鈷三元體系動(dòng)力電池可分類NC1、NMC433、NMC532、 NC622NC81等型號而（鎳鈷鋁三元體系不含錳鎳鈷鋁的配比通常為 8:1.5:0.5。按照能量密度，三元體系中鎳的含量越高，質(zhì)量能量密度越大，越接近于三元電池理論能量密度，且A三元體系電池能量密度領(lǐng)先NC三元體系但由于鈷含量下降鎳含量上升電池的熱穩(wěn)定性降低，對電池安全管理要求越高。近年來，隨著新能源汽車對動(dòng)力電池能量密度的不斷提高和技術(shù)進(jìn)步，三元體系動(dòng)力電池向高鎳化發(fā)展。圖表4 主要?jiǎng)恿﹄姵亟饘僭睾壳闆r（重量含量）類型型號LiMnFeNC17.2%20.3%19.0%20.4%0.0%0.0%三

29、元NC4337.2%24.3%17.1%18.3%0.0%0.0%（MCNC5327.2%30.4%17.1%12.2%0.0%0.0%和NC6227.2%36.3%1.3%12.2%0.0%0.0%體系）NC817.1%48.3%5.6%6.1%0.0%0.0%7.2%48.9%0.0%9.2%1.4%0.0%LFP(磷酸鐵鋰)5.7%0.0%0.0%0.0%0.0%15.7%資料來：萬數(shù)據(jù)平安券究所根據(jù)II（高工產(chǎn)研，204 年三元正極材料在中國正極材料出貨量占比不斷提升，由2014 年約30提高到2019年的約8，成為第一大正極材料。而在三元正極材料細(xì)分產(chǎn)品上，NC532在正極材料銷量占

30、比最高為70NC622次之為15而NC81和NA 占比相對較低，同時(shí)我們也 注意到低鎳的C1電池能量密度較低占比也不大我們認(rèn)為NC622NC81和A 技術(shù)門檻較高，是導(dǎo)致其短期市場占有率較低的原因。隨著技術(shù)進(jìn)步，高鎳的NC622、 NC81和A三元材料未來市占率提升空間大。我們也注意到，盡管三元材料高鎳化大勢所趨，但鑒于鈷在電池穩(wěn)定性和循環(huán)壽命獨(dú)特作用，仍不能被完全替代，即使在鎳含量最高的NA三元體系，鈷仍是必不可少的組成。圖表52014年以來，中國三元正極材料銷量占比不斷提升資料來：高產(chǎn)研（G）圖表6中國三元正極材料銷量構(gòu)成（208年）, %A, 2, , 資料來：G，前瞻業(yè)研究院盡管高鎳化

31、三元材料單位含量減少，但并不意味著鈷需求減少。從鈷在各領(lǐng)域單位用量看，電動(dòng)汽車用量遠(yuǎn)大于3C領(lǐng)域如手機(jī)鈷的用量在510克而純電動(dòng)汽車鈷的用量約10千（部分帶電量高的車型，鈷用量高于10 千克，是手機(jī)的100 倍以上，即便是混合動(dòng)力汽車鈷的用量也遠(yuǎn)高于手機(jī)，達(dá)到 4 千克。因此，考慮到新能源汽車發(fā)展前景以及單車帶電量的增加新能源汽車仍是鈷長期需求增長的主要驅(qū)動(dòng)力。圖表7主要?jiǎng)恿﹄姵亟饘儆昧浚╧g/kW）0.400.400.370.400.15NC1MnLi型號類型三元（C和A體系NC4330.140.470.35 0.35NC810.10.750.09 NC810.10.750.09 0.09N

32、C5320.140.590.35 0.23LFP(磷酸鐵鋰)0.10-ALFP(磷酸鐵鋰)0.10-資料來：KI圖表8電動(dòng)汽車鈷單位用量遠(yuǎn)大于資料來：GllEyMetlsp等公司，I我們分別對鈷需求增長主要驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域新能源汽車和目前主要的 3C 手機(jī)領(lǐng)域進(jìn)行分析，而其他領(lǐng)鈷的需求則相對平穩(wěn)。（1新能源汽車領(lǐng)域短期受疫情沖擊中長期增長看好全球的新能源汽車市場主要在中國美國和歐洲其中中國位居第一份額約502019年受中國新能源汽車補(bǔ)貼滑坡的影響中國新能源汽車需求受到較大影響，新能源汽車全年產(chǎn)量124 萬輛（其中純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力分別為萬輛和22 萬輛 ，同比略有下滑。全球電動(dòng)車市場受中國以外市場

33、較快增長推動(dòng)，019 年銷量為 221萬輛，同比增長約9。政策方面：預(yù)計(jì)中國2020年雙積分制的約束將顯現(xiàn)，補(bǔ)貼大幅滑坡的可能性降低。根據(jù)2017年月發(fā)布乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（簡“雙積分制年和2020年新能源汽車積分比率要求為10和12219年和2020年的新能源積分可以合并考核。2019年12月3日，工信部裝備工業(yè)司發(fā)布新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035年（征求意見稿提出了到2025年新能源汽車新車銷量占比達(dá)到25左右高于此前的0目標(biāo)工部部長苗圩在2020年的1月1日舉行的中國電動(dòng)汽車百人會(huì)高層論壇表示為穩(wěn)定市場預(yù)期障產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，2020年的新能源

34、汽車補(bǔ)貼政策將保持相對穩(wěn)定，不會(huì)大幅退坡。在德國由于新能源汽車發(fā)展速度不及政府預(yù)期德國計(jì)劃將原定于200年結(jié)束的補(bǔ)助政策延遲至2025年且2020年提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)其中4萬歐元以下的電動(dòng)汽車補(bǔ)助提高50不高于6.5萬歐元（約合人民幣50.2 萬元）的車輛提高25，此外，還將采取擴(kuò)建電動(dòng)汽車充電樁等措施。英國 2020年2月提出擬將燃油車禁售時(shí)間由此前的2040年提前到2035年。我們預(yù)計(jì)隨著2019年中國新能源汽車補(bǔ)貼政策不利因素的消化，2020年起，中國及全球新能源車政策影響邊際向好。圖表9全球電動(dòng)車的銷量（萬輛）圖表0中國新能源汽車銷量（萬輛）02 3 4 5 6 7 8 01 2 3 4 5

35、 6 7 8 資料來：Vlu，平券研究所 資料來：ind圖表1全球電動(dòng)車的銷量區(qū)域分布圖表2德國在全球電動(dòng)汽車的市場份額日本,日本,歐洲其他 英國,挪威,美國,韓國,德,中國,法法資料來：in，平安證券究所 資料來：in，平安證券究所產(chǎn)品方面：特斯拉l 3 放量，加快電動(dòng)車普及。為了推動(dòng)電動(dòng)車的普及，特斯拉207 年開始重點(diǎn)發(fā)展面向普通消費(fèi)者的電動(dòng)汽車l并于2017年7月交付了首批產(chǎn)品此后經(jīng)過生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)以及l(fā) 3 市場認(rèn)可度提高，s 3 產(chǎn)量和交付量持續(xù)攀升，209 年交付量約30萬輛成為全球最暢銷的電動(dòng)車車型2019年1月特斯拉在中國新建年產(chǎn)15萬噸l3 產(chǎn)能，并于當(dāng)年0月開始生產(chǎn)220年

36、1月交付首批產(chǎn)品售價(jià)從35萬元降低到約30萬元同時(shí)宣布啟動(dòng)中國制造的l。特斯拉l 3的成功，盡管對包括國內(nèi)廠商在內(nèi)的其他新能源汽車廠商形成較大的競爭壓力，但另一方面將加快行業(yè)提高新能源汽車的技術(shù)水平并降低成本有利于2020年起中國及全球新源汽車的發(fā)展。圖表3 特斯拉工廠分布圖表4 特斯拉Mel3 交付量持續(xù)攀升（輛）Mel 3Mel S/XQ7Q7Q7QQ7Q7Q7Q8Q8Q8Q8Q1 9Q2 9Q3 9Q4 9資料來：sla資料來：sla我們預(yù)計(jì)盡管短期受新冠疫情影響新能源汽車產(chǎn)銷受沖擊但預(yù)計(jì)隨著2019年中國新能源汽車貼政策不利因素的消化209年起中國及全球新能源汽車將恢復(fù)增長新能源汽車中

37、長期增長的勢并沒有改變。（3C手機(jī)領(lǐng)域5G推動(dòng)2020年起恢復(fù)增長手機(jī)是3C最重要的產(chǎn)品2016年以來隨著智能手機(jī)滲透率提升以及換機(jī)周期延長全球智能手機(jī)出貨量增長低迷2019年起G手機(jī)進(jìn)入市場導(dǎo)入期各手機(jī)廠商積極推出5G手機(jī)其中紅米K30更是將5G手機(jī)的價(jià)格打入了200元區(qū)間它的發(fā)布意味著5G手機(jī)正式具備了普及化的能力我們預(yù)計(jì)隨著5G基站布局逐步完善以及5G機(jī)型推出智能手機(jī)換機(jī)需求將得以激活短期智能手機(jī)可能受疫情影響但2020年起全球智能機(jī)出貨量有望恢復(fù)增長可能性較高。圖表5全球智能手機(jī)出貨量圖表6中國智能手機(jī)出貨量0出貨量（左軸，百萬部同比（右軸，）0出貨量（左軸，萬部）同比增長（右軸-1-

38、4-7-0-1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0資料來：ind資料來：ind圖表75G手機(jī)上市日期及價(jià)格區(qū)間資料來：百，平證券究所我們認(rèn)為，在電動(dòng)汽車產(chǎn)銷較快增長、單車帶電量上升以及三元體系在動(dòng)力電池占比提升驅(qū)下，全球及中國的鈷需求將保持增長。我們主要基于以下四個(gè)假設(shè)條件，對鈷需求進(jìn)行測算。（）20202025年中國及全球新能源汽車持續(xù)較快增長，且純電動(dòng)汽車的占比不斷提升；（）20202025年中國及全球新能源汽車的單車帶電量穩(wěn)步提高；（）20202025年三元以及高鎳化三元體系電池在動(dòng)力電池占比有較大提高；（）20202025年3C及其他領(lǐng)域需求小幅增長。我們預(yù)

39、計(jì)全球鈷需求量將從019 年的13.5 萬噸提高到025 年的23.1 萬噸，年復(fù)合增速為9.4中國鈷需求量將從2019年的6.9萬噸提高到2025年的12.2萬噸年復(fù)合增速為9.9。圖表8中國鈷需求預(yù)測（萬噸）圖表9全球鈷需求預(yù)測（萬噸）4286420E E E E E E 0E E E E E E 資料來：平證券究所 資料來：平證券究所四、 龍頭公司收縮供給，供需格局有望顯著改善、供需主導(dǎo)價(jià)格，供給增加致 018年以來價(jià)格下跌鈷是一種小金屬，市場體量較小，具有較大的波動(dòng)性。歷史上看，鈷價(jià)格波動(dòng)的背后均因供需力量變化導(dǎo)致。如19901995 年剛果（金）政局動(dòng)蕩，鈷供給大幅減少，導(dǎo)致價(jià)格快速

40、上漲，但1995年后隨著剛（金鈷供給能力恢復(fù)價(jià)格大幅回落007年剛（金禁止鈷礦石出口并在一段時(shí)期禁止鈷精礦的出口導(dǎo)致鈷價(jià)格飆升但2008年起由于金融危機(jī)爆發(fā)需求萎縮加之自由港M 項(xiàng)目投產(chǎn)（后被洛陽鉬業(yè)收購，鈷價(jià)格又出現(xiàn)快速回落；2012015 年，中國經(jīng)濟(jì)放緩， 3C消費(fèi)不振，鈷需求低迷，供大于求，鈷價(jià)格持續(xù)低迷。最近一次鈷周期始于2016年。在需求端，2016年起由于中國為代表全球新能源汽車快速發(fā)展，采用三元體系動(dòng)力電池增加，鈷的需求快速放大；而供給則由于2015 年嘉能可旗下atanga 項(xiàng)目停產(chǎn)，20162017 年鈷供需處于緊平衡，導(dǎo)致201、207 年鈷價(jià)格的大幅上揚(yáng)。但018 年起

41、隨著 Katanga項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)以及其他新項(xiàng)目投放，全球鈷供給重新趨于寬松，鈷價(jià)格大幅回落。圖表0 鈷幾次重大供給事件剛果（金）主要銅鈷礦剛果（金）主要銅鈷礦mao礦發(fā)生坍塌，剛果（金）國內(nèi)局勢動(dòng)蕩1990195年供給變化時(shí)期2000200年剛果（金）以及多國紅土鎳礦項(xiàng)目開發(fā)，自由港FM銅鈷項(xiàng)目投產(chǎn)。007剛果（金）政府禁止出口未經(jīng)加工的鈷礦山，并在一段時(shí)間禁止鈷精礦出口20152015207年atana銅鈷礦停產(chǎn)維護(hù)2018年至今atana復(fù)產(chǎn)，歐亞資源尾礦項(xiàng)目投產(chǎn)，國內(nèi)企業(yè)剛果（金）銅鈷項(xiàng)目開發(fā)資料來：萬數(shù)據(jù)平安券究所市場價(jià)鈷圖表1201年以來，鈷市場價(jià)鈷市場價(jià)市場價(jià):鈷:.0資料來：in，平

42、證券究所圖表22018年全球鈷供需重新趨于寬松（萬噸）需求量供給量864205678資料來：安科，安證研所嘉能可停產(chǎn)全球最大鈷礦，預(yù)計(jì)鈷供給過剩大為緩解鈷礦資源供給區(qū)域以及龍頭企業(yè)的集中度高，其中剛果（金）處于核心地位，鈷資源儲(chǔ)量及鈷礦產(chǎn)量在全球的占比均超50；鈷礦生產(chǎn)主體方面，盡管218 年以來，全球有較多鈷礦項(xiàng)目投產(chǎn)，但主要集中在剛（金的銅鈷資源且龍頭公司是擴(kuò)產(chǎn)主體最主要的項(xiàng)目包括嘉能可018年技改復(fù)產(chǎn)的Katanga年產(chǎn)3萬噸鈷項(xiàng)目以及歐亞資源2018年底投產(chǎn)R一期14萬噸鈷項(xiàng)目其他項(xiàng)目主要是一些中資企業(yè)在剛果（金）銅鈷項(xiàng)目。因此，鈷供給主體市場結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生重大變化，龍頭公司市場占有率

43、高根據(jù)我們估算嘉能可和洛陽鉬業(yè)2018年在全球鈷礦市場占有率高達(dá)和14，其他公司市占率多在5以下，龍頭公司尤其是嘉能可具有較強(qiáng)的話語權(quán)。圖表3鈷龍頭公司市場地位突出（018年）.%.%嘉能可 洛陽鉬謝里特.%.%.%.% .%Chemaf金川集淡水河俄鎳其他資料來：萬數(shù)據(jù)平安券究所圖表42018年嘉能可鈷的產(chǎn)量大幅增加（萬噸）.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0345678資料來：嘉可由于鈷價(jià)格低迷，嘉能可在 209 年半年報(bào)宣布位于剛果（金）的鈷主力礦山 na 將從20202021 年停產(chǎn)維護(hù)，根據(jù)公司發(fā)布新的產(chǎn)量指引，0212023 鈷的產(chǎn)量指引分別為2.9 萬噸、3.2萬噸、3.

44、2萬噸。嘉能可utanda鈷年產(chǎn)量在2萬噸以上在全球鈷產(chǎn)量占比約20停產(chǎn)后嘉能可2020年鈷量預(yù)計(jì)減少約37。2020 年起，新項(xiàng)目鈷仍主要集中在剛果（金，其中2020 年增量主要來自亞資源和中色集團(tuán)但預(yù)計(jì)這兩個(gè)項(xiàng)目難以在短時(shí)間達(dá)產(chǎn)需要一定達(dá)產(chǎn)期其他2020年投產(chǎn)項(xiàng)較少，且鑒于目前較低鈷價(jià)格，存在較大不確定性。綜合來看，我們認(rèn)為2020 年由于na 停產(chǎn)，鈷供給過剩的格局將大為緩解，鈷供需格局改善預(yù)計(jì)將較為顯著。圖表520202022年嘉能可鈷產(chǎn)量將保持較低水平 （萬噸）.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0AFF資料來：嘉可圖表6Mana是嘉能可主力鈷礦山產(chǎn)產(chǎn)量（萬噸）礦山名稱所在國家

45、形態(tài)201720182019Katana剛果（金）銅伴生-1.1 1.71utanda剛果（金）銅伴生2.392utanda剛果（金）銅伴生2.392.732.51其他鎳伴生0.080.09 0.07澳大利亞鎳伴生0.270.29 0.34合計(jì)2.744.22 4.63資料來：嘉可，安證研所圖表72019年后全球主要的鈷新擴(kuò)建項(xiàng)目公司名稱產(chǎn)能產(chǎn)量備注歐亞資源2萬噸R一期14萬噸，218年底已投產(chǎn)，二期建設(shè)中，達(dá)產(chǎn)后提高到2萬噸，二期投產(chǎn)時(shí)間待定CleaneQ4400噸投產(chǎn)時(shí)間待定金川國際7800噸剛果（金）CleaneQ4400噸投產(chǎn)時(shí)間待定金川國際7800噸剛果（金）usoni礦，預(yù)計(jì)202

46、2年建成中色集團(tuán)8300噸剛果（金）Deia，019年底投產(chǎn)萬寶礦業(yè)8300噸剛（金amoa項(xiàng)目劃200年部分投產(chǎn)，存在不確定性剛（金Pmpi銅鈷礦設(shè)計(jì)年產(chǎn)500噸鈷，投產(chǎn)時(shí)間待定中鐵資源3600噸剛果（金）Scmins二期項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)至360噸天津茂聯(lián)3000噸贊比亞kaa銅鈷項(xiàng)目計(jì)劃2020年上半年起投產(chǎn)資料來：平證券究所4.3 產(chǎn)銷兩端發(fā)力，Ktanga較高庫存有望化解Kna作為嘉能可鈷產(chǎn)量新增主要項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能較大對全球鈷供給具有較大影響但Kn2018 年復(fù)產(chǎn)以來，受各種原因困擾，產(chǎn)能釋放并不順利。2018年底Kna鈷產(chǎn)品被發(fā)現(xiàn)發(fā)射性元素鈾超標(biāo)，銷售暫停。直到2019 年4 月，公司通過工藝

47、調(diào)整，產(chǎn)出鈷產(chǎn)品鈾含量符合監(jiān)管的求才開始恢復(fù)銷售但需接受剛（金原子能機(jī)構(gòu)以及相關(guān)部門的監(jiān)督另外2019年由于一臺(tái)鈷干燥設(shè)備維護(hù)公司面臨干燥能力不足問題根據(jù)計(jì)劃2020年二季度后Ka干燥設(shè)備將正常運(yùn)行，干燥環(huán)節(jié)瓶頸將得以突破。正是由于干燥設(shè)備維修以及019年上半年放射性元素超標(biāo)Kna鈷銷售相對生產(chǎn)滯后庫存壓力增加。2019年Kna生產(chǎn)鈷1.7萬噸，而銷售僅約300 噸，造成Kna鈷庫存較快上升，由2018年的3769噸提高到2019年末的12797噸，也對全球鈷價(jià)格構(gòu)成一定壓力。面對Kna 庫存增加，嘉能可從產(chǎn)銷兩端化解。生產(chǎn)端，隨著2020 年下半年鈷干燥設(shè)備正常運(yùn)轉(zhuǎn)因干燥能力不足導(dǎo)致被動(dòng)增庫

48、存將得到解決銷售端嘉能可加強(qiáng)了市場規(guī)劃2019年下半以來先后同格林美SKInin以及三星SDI等下游客戶簽署了長期銷售協(xié)議加之n停產(chǎn)，預(yù)計(jì)Kna較高庫存將能得到化解。圖表8Kaana復(fù)產(chǎn)后鈷產(chǎn)量變化（千噸）.0.0.0.0.0.0.0.0Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4資料來：嘉可圖表92019年下半年嘉能可和多家公司簽署長期銷售協(xié)議與日本與日本miore優(yōu)美科簽署長期供貨協(xié)議，為其提供氫氧化鈷20195.29事項(xiàng)日期201910.7與中國格林美達(dá)成協(xié)議，02204至少向其提供612萬噸鈷20209192020年205年向韓國電池廠商SKInnoaion提供氫氧化鈷產(chǎn)品，折合鈷金屬量約3萬噸2

49、002102020204年向韓國三星SDI提供氫氧化鈷產(chǎn)品，折合鈷金屬量2.1萬噸資料來：嘉五、 投資建議我們認(rèn)為憑借材料性能優(yōu)勢，含鈷三元正極材料的主導(dǎo)地位并沒有變化，未來鈷的需求依然有較大的成長空間。而供給方面，龍頭公司嘉能可收縮供給，新項(xiàng)目投放具有較大不確定性，鈷供給過剩將大為緩解。2020年起，鈷供需格局預(yù)計(jì)將有較為顯著的改善。目前鈷的上市公司主要包括華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、盛屯礦業(yè)、道氏技術(shù)五家，建議關(guān)注鈷相關(guān)業(yè)務(wù)占比高、規(guī)模突出、積極布局下游產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)。圖表0主要鈷上市公司比較公公司名稱上游自有資源中游冶煉深加工下游布局備注華友鈷業(yè)部分鈷原料外購除了鈷

50、外，還有銅、洛陽鉬業(yè)-鉬、鈮、磷等，是綜合礦業(yè)公司資源獲取部分通過礦寒銳鈷業(yè)-山租賃方式，擬向下游延伸其他業(yè)務(wù)包括鉛鋅銅盛屯礦業(yè)鎢錫等精礦開采、金屬貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)其他業(yè)務(wù)還包括鋰、道氏技術(shù)-石墨烯、建筑陶瓷材料資料來：in，平安證券究所六、 風(fēng)險(xiǎn)提示鈷需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)鈷主要下游為 3C 和動(dòng)力鋰電池，但如果未來中國及全球新能源汽車政策發(fā)生變化，鋰電池性能高緩慢或C消費(fèi)低迷等，都將可能使鈷的需求低于預(yù)期。鈷供給大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)盡管隨著價(jià)格的大幅下跌，鈷資源開發(fā)積極性受影響，但如果未來新項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)較多，且現(xiàn)有廠商供給收縮低于預(yù)期，鈷的供給可能重新轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩，從而使行業(yè)繼續(xù)處于較為低迷的運(yùn)行狀態(tài)

51、。鈷被替代的風(fēng)險(xiǎn)盡管目前三元體系在動(dòng)力鋰電池占據(jù)主導(dǎo)地位，但如果未來包括燃料電池等新電池技術(shù)發(fā)展快于預(yù)期，或者無鈷的鋰電池技術(shù)獲得重大突破，對鈷中長期需求構(gòu)成不利影響。鈷價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)鈷屬于小金屬，價(jià)格波動(dòng)性較大。鈷產(chǎn)品的價(jià)格除了受供需影響外，還受地緣政治、氣候、災(zāi)害等因素的影響，如果發(fā)生這些不可預(yù)期的事件，將可能導(dǎo)致鈷價(jià)格大幅波動(dòng)，從而增加相關(guān)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：日益完善，整裝待發(fā)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制氫產(chǎn)氫、氫氣儲(chǔ)存運(yùn)輸、加氫站運(yùn)營、中游燃料電池系統(tǒng)及零部件生產(chǎn)制造、下游氫燃料電池應(yīng)用等眾多環(huán)節(jié)。同時(shí)，圍繞氫氣展開的主產(chǎn)業(yè)鏈條需要大量高技術(shù)含量機(jī)械設(shè)備支持，主要集中在制氫和壓

52、縮領(lǐng)域。我們認(rèn)為，制氫路徑會(huì)按照制氫地的資源稟賦不同而有所變化，儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)主要還是氣態(tài)儲(chǔ)氫，但合金儲(chǔ)氫前景較好，加氫站環(huán)節(jié)會(huì)呈現(xiàn)中央制氫與分布式制氫共存互補(bǔ)的格局，燃料電池環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)在于質(zhì)子交換膜、低成本催化劑以及儲(chǔ)氫瓶，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)中汽車市場最大，汽車應(yīng)用市場中，我們預(yù)計(jì)氫燃料電池商用車市場最先爆發(fā)。 國家發(fā)展改革委、國家能源局、財(cái)政部等十五部門聯(lián)合印發(fā)關(guān)于擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實(shí)施方案。根據(jù)方案，到2020年全國范圍內(nèi)將基本實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油全覆蓋。到 2020 年，在全國范圍內(nèi)推廣使用車用乙醇汽油，基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，市場化運(yùn)行機(jī)制初步建立，先進(jìn)生物液體燃料創(chuàng)新體系初步構(gòu)建

53、，纖維素燃料乙醇 5 萬噸級裝置實(shí)現(xiàn)示范運(yùn)行，生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體達(dá)到國際先進(jìn)水平；到 2025 年，力爭纖維素乙醇實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，先進(jìn)生物液體燃料技術(shù)、裝備和產(chǎn)業(yè)整體達(dá)到國際領(lǐng)先水平，形成更加完善的市場化運(yùn)行機(jī)制。意味著，我國生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)已由試點(diǎn)階段正式進(jìn)入面向全面推廣的擴(kuò)大試點(diǎn)階段，產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的局面正在形成。氫燃料電池汽車市場呈現(xiàn)日韓做乘用車、中國做客車、美國做專用車的格局。日本豐田本田等車企 2000 年前后就開始做燃料電池汽車，至今已經(jīng)有近 20 年的技術(shù)積累，且將燃料電池汽車應(yīng)用于汽車時(shí)間較早，產(chǎn)品經(jīng)過市場多年檢驗(yàn)，技術(shù)成熟。，?但是發(fā)布時(shí)間較短，應(yīng)用于汽車經(jīng)驗(yàn)不足。中國的

54、燃料電池汽車主要是客車，此后日本、中國相繼發(fā)布燃料電池專用車，但性能有較大差距，后來者難以望其項(xiàng)背。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：日益完善，整裝待發(fā)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制氫產(chǎn)氫、氫氣儲(chǔ)存運(yùn)輸、加氫站運(yùn)營、中游燃料電池系統(tǒng)及零部件生產(chǎn)制造、下游氫燃料電池應(yīng)用等眾多環(huán)節(jié)。同時(shí)，圍繞氫氣展開的主產(chǎn)業(yè)鏈條需要大量高技術(shù)含量機(jī)械設(shè)備支持，主要集中在制氫和壓縮領(lǐng)域。我們認(rèn)為，制氫路徑會(huì)按照制氫地的資源稟賦不同而有所變化，儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)主要還是氣態(tài)儲(chǔ)氫，但合金儲(chǔ)氫前景較好，加氫站環(huán)節(jié)會(huì)呈現(xiàn)中央制氫與分布式制氫共存互補(bǔ)的格局，燃料電池環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)在于質(zhì)子交換膜、低成本催化劑以及儲(chǔ)氫瓶，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)中汽車市場最大，汽車應(yīng)用市場中，我

55、們預(yù)計(jì)氫燃料電池商用車市場最先爆發(fā)。 國家發(fā)展改革委、國家能源局、財(cái)政部等十五部門聯(lián)合印發(fā)關(guān)于擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實(shí)施方案。根據(jù)方案，到2020年全國范圍內(nèi)將基本實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油全覆蓋。到 2020 年，在全國范圍內(nèi)推廣使用車用乙醇汽油，基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，市場化運(yùn)行機(jī)制初步建立，先進(jìn)生物液體燃料創(chuàng)新體系初步構(gòu)建，纖維素燃料乙醇 5 萬噸級裝置實(shí)現(xiàn)示范運(yùn)行，生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體達(dá)到國際先進(jìn)水平；到 2025 年，力爭纖維素乙醇實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，先進(jìn)生物液體燃料技術(shù)、裝備和產(chǎn)業(yè)整體達(dá)到國際領(lǐng)先水平，形成更加完善的市場化運(yùn)行機(jī)制。意味著，我國生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)已由試點(diǎn)階段正式進(jìn)

56、入面向全面推廣的擴(kuò)大試點(diǎn)階段，產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的局面正在形成。氫燃料電池汽車市場呈現(xiàn)日韓做乘用車、中國做客車、美國做專用車的格局。日本豐田本田等車企 2000 年前后就開始做燃料電池汽車，至今已經(jīng)有近 20 年的技術(shù)積累，且將燃料電池汽車應(yīng)用于汽車時(shí)間較早，產(chǎn)品經(jīng)過市場多年檢驗(yàn)，技術(shù)成熟。，?但是發(fā)布時(shí)間較短，應(yīng)用于汽車經(jīng)驗(yàn)不足。中國的燃料電池汽車主要是客車，此后日本、中國相繼發(fā)布燃料電池專用車，但性能有較大差距，后來者難以望其項(xiàng)背。以產(chǎn)品為中心，轉(zhuǎn)型升級到以用戶為中心，不是簡單的口號和幾項(xiàng)制度就能決定得了的。首先是一場思想革命，從頂層戰(zhàn)略設(shè)計(jì)思維到基層戰(zhàn)術(shù)實(shí)施觀念轉(zhuǎn)變；其次是機(jī)床行業(yè)業(yè)務(wù)流程再造

57、的一次革命，從設(shè)計(jì)到服務(wù)、生產(chǎn)到銷售，讓客戶體驗(yàn)到簡單貼心與眾不同產(chǎn)品設(shè)計(jì)與服務(wù)關(guān)懷；然后才是機(jī)床行業(yè)的一次管理的革新，以產(chǎn)品生產(chǎn)銷售績效管理為中心轉(zhuǎn)型到以客戶滿意度管理為核心全面流程再造及管理。過去生產(chǎn)制造企業(yè)以生產(chǎn)和銷售二輪驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)型升級到以客戶為中心的客戶服務(wù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)質(zhì)量和銷售渠道創(chuàng)的新四輪驅(qū)動(dòng)。工業(yè)循環(huán)水處理使用的藥劑主要有阻垢劑、緩蝕劑、殺菌滅藻劑、清洗劑、預(yù)膜劑等。?工業(yè)鍋爐用水也是工業(yè)用水的重要部分。 工業(yè)鍋爐是一種常見的能量裝換設(shè)備，用來生產(chǎn)蒸汽或加熱水，廣泛地應(yīng)用于電力、機(jī)械、化工等工業(yè)部門及人們的日常生活中。按照鍋爐產(chǎn)生的蒸汽壓力可分為：高壓鍋爐、中壓鍋爐、低壓鍋爐

58、；按照鍋爐的流量可分為大容量（大型）鍋爐、中容量（中型）鍋爐、小容量（小型）鍋爐。工業(yè)鍋爐用水的水源一般為自來水和地下水，使用未經(jīng)處理的水容易對鍋爐造成結(jié)垢、腐蝕和汽水共騰等危害。結(jié)垢直接影響傳熱和汽水正常循環(huán)，形成垢下腐蝕，浪費(fèi)燃料，縮短鍋爐壽命，嚴(yán)重時(shí)引發(fā)脹管、變形或爆管事故。腐蝕則直接影響材料強(qiáng)度，嚴(yán)重時(shí)造成裂紋、泄漏甚至爆炸事故。汽水共騰直接影響蒸汽質(zhì)量，可能導(dǎo)致過熱器及其它用汽設(shè)備結(jié)垢甚至引起安全事故。為鍋爐提供合格的水，是保證鍋爐安全經(jīng)濟(jì)運(yùn)行必不可少的手段。工業(yè)鍋爐水處理的常用方法有鍋外水處理和鍋內(nèi)水處理，使用的藥劑主要有：緩蝕阻垢劑、除氧劑、給水降堿劑、離子交換劑、再生劑、軟化劑

59、、堿度調(diào)節(jié)劑、清垢劑等。提前布局乃至出臺(tái)試點(diǎn)的步伐越來越快，這也會(huì)倒逼手機(jī)制造商早點(diǎn)為自己的未來市場進(jìn)行謀劃，為了配合運(yùn)營商的5G試點(diǎn)，也需要前期出現(xiàn)一批產(chǎn)品來迎合市場和運(yùn)營商的測試。這也從一個(gè)側(cè)面加快了5G的布局速度。尤其是當(dāng)幾個(gè)主要市場都在搶占5G的橋頭堡的時(shí)候，這種率先布局的力度也會(huì)在暗中較勁，進(jìn)而推動(dòng)5G的提前到來。在全球乳制品市場中，中國作為重要的新興市場，消費(fèi)潛力巨大。截至目前，除了在港股上市的蒙牛、輝山外，國內(nèi)上市乳企的三季報(bào)已基本發(fā)布完畢。南都記者統(tǒng)計(jì)了包括伊利、光明、三元、貝因美、燕塘、天潤、科迪在內(nèi)的多家乳企（合生元營收包括了營養(yǎng)品，因此未納入），截止到9月份，7家企業(yè)“賣

60、奶”688億元，與去年同期的736億元相比，少賣了48億元。雖然營業(yè)收入少了，但凈利方面，卻從去年的38 6億增長到48 2億，也就是說，從整個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)來看其實(shí)是比以前更賺錢了。水資源短缺現(xiàn)象非常嚴(yán)重。當(dāng)前，由于用水需求的日益增長，社會(huì)水循環(huán)過程中的浪費(fèi)和污水的超量排放， 以及水利工程的建設(shè)與管理滯后等原因?qū)е挛覈Y源短缺。我國水資源短缺存在著資源型短缺、工程型短缺和水質(zhì)型短缺三種形式。資源型缺水主要指當(dāng)?shù)厮Y源總量少，不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，形成供水緊張的狀況。工程型缺水主要指區(qū)域水資源總量并不短缺，但特殊的地理和地質(zhì)環(huán)境不易賦存水，同時(shí)，水利工程建設(shè)滯后，難以有效的開發(fā)利用水資源，