1、冷鏈行業(yè)分析研究報告正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 經(jīng)濟發(fā)展催生冷鏈運輸需求，我國冷鏈行業(yè)發(fā)展迅速 4 HYPERLINK l _TOC_250014 上中下游緊密協(xié)作，共同推動冷鏈行業(yè)發(fā)展 5 HYPERLINK l _TOC_250013 上游材料部件競爭格局穩(wěn)定，設備制造由分散走向集中 5 HYPERLINK l _TOC_250012 中游冷鏈物流企業(yè)模式多樣化，規(guī)模及運營能力構筑核心競爭力 10 HYPERLINK l _TOC_250011 下游食品冷鏈占比近九成，醫(yī)藥冷鏈前景廣闊 12 HYPERLINK l _TOC_250010 行業(yè)歷史：起步較晚，

2、但發(fā)展迅速 14 HYPERLINK l _TOC_250009 歷經(jīng)四十年我國冷鏈概念逐步形成 14 HYPERLINK l _TOC_250008 居民生活品質提升及國家政策支持推動近十年來冷鏈市場快速發(fā)展 15 HYPERLINK l _TOC_250007 消費升級持續(xù)醫(yī)療冷鏈未來可期，看好冷鏈行業(yè)短期及長期發(fā)展 17 HYPERLINK l _TOC_250006 海外經(jīng)驗：歐美日領跑，中國冷鏈產(chǎn)業(yè)空間可觀 18 HYPERLINK l _TOC_250005 發(fā)達國家企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋度及科技投入高，保障冷鏈高質高效 19 HYPERLINK l _TOC_250004 對標發(fā)達國家，

3、我國有望進一步增強冷鏈基礎設施建設 21 HYPERLINK l _TOC_250003 投資建議 23 HYPERLINK l _TOC_250002 上游：關注核心部件供應商海立股份、三花智控 23 HYPERLINK l _TOC_250001 下游：關注商用冷柜龍頭海容冷鏈，好產(chǎn)品好服務打通正循環(huán) 24 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 25圖表目錄圖 ：冷鏈物流包括生產(chǎn)、貯藏運輸、銷售及消費等環(huán)節(jié) 4圖 ：中國冷鏈物流總額持續(xù)攀升 4圖 ：中國冷鏈物流需求總量連年增加 4圖 ：冷鏈行業(yè)上、中、下游分別對應材料設備、運輸倉儲和行業(yè)應用三個環(huán)節(jié) 5圖 ：制冷壓縮機

4、行業(yè)集中度較高 7圖 ：速凍裝置市場規(guī)模不斷擴張 8圖 ：冷庫設備華東地區(qū)優(yōu)先發(fā)展 8圖 ：冷鏈運輸環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中游價值占比最高 10圖 ：目前冷鏈物流運輸以公路冷鏈為主導 圖 0：冷鏈物流倉儲市場規(guī)模保持增長 圖 1：順豐速運連續(xù)三年穩(wěn)居冷鏈物流行業(yè)營收榜首 圖 2：食品冷鏈市場細分產(chǎn)品多樣化 13圖 3：醫(yī)藥冷鏈快速發(fā)展 13圖 4：商用展示柜種類繁多 13圖 5：全球商用展示柜銷量持續(xù)增長 13圖 6：中國冷鏈物流經(jīng)三段發(fā)展主要時期 15圖 7：中國生鮮市場交易規(guī)模持續(xù)擴大 15圖 8：我國食品冷鏈市場規(guī)模穩(wěn)步增長 17圖 9：過去0 年我國速凍食品市場規(guī)模翻番 17圖 0：我國巴氏奶市

5、場規(guī)模增速不斷上行 17圖 1：全球冷鏈的發(fā)展歷史較長 18圖 2：北美冷鏈市場規(guī)模CR約9.8%（單位：十億美元） 18圖 3：歐洲冷鏈市場規(guī)模CR約7.0%（單位：十億美元） 18圖 4：日本冷鏈銷售收入CR約5.2%（單位：萬億日元） 19圖 5：截至220年，全球冷鏈市場份額前三均為美國企業(yè) 19圖 6：200 年全球冷庫容量領先的前五家企業(yè)中三家為美企 19圖 7：歐洲地區(qū)國家冷鏈行業(yè)支出較高 20圖 8：2052020年中國冷庫容量不斷攀升 21圖 9：208 年中國城市居民人均冷庫容量仍較低 21圖 0：204 年中國冷藏車保有量顯著低于發(fā)達國家 22圖 1：2052020年中國

6、冷藏車保有量逐年提升 22圖 2：中國近年冷藏車銷量持續(xù)增長 22圖 3：中國冷鏈物流流通率仍低于發(fā)達國家平均水平 23圖 4：中國冷鏈物流腐損率仍高于發(fā)達國家平均水平 23圖 5：公司下游客戶集中于快速消費品行業(yè) 24圖 6：公司在過去十余年間與國內(nèi)外知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關系 25表 ：冷鏈上游材料及零部件介紹 5表 ：我國制冷劑市場正處于第三代對第二代氟制冷劑產(chǎn)品的更替期 6表 ：制冷劑市場呈區(qū)域性集中 7表 ：冷鏈設備貫穿于整個冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈 8表 ：冷鏈上游設備制造市場產(chǎn)生多個細分領域龍頭 8表 ：不同產(chǎn)品運輸儲存的溫度濕度要求不同 9表 ：冷鏈物流企業(yè)運營模式多樣化 表 ：冷鏈物流下

7、游應用范圍廣泛 12表 ：國內(nèi)商用展示柜整體競爭格局分散 14表 0：近年我國主要冷鏈相關政策 16經(jīng)濟發(fā)展催生冷鏈運輸需求，我國冷鏈行業(yè)發(fā)展迅速冷鏈物流一般指為保證產(chǎn)品品質和效能以及減少運輸損耗，使貨物始終處于規(guī)定的低溫環(huán)境下的一項系統(tǒng)工程冷鏈物流包括生產(chǎn)貯藏運輸銷售及消費等環(huán)節(jié)其對象產(chǎn)品分為一般產(chǎn)品和特殊產(chǎn)品一般產(chǎn)品指農(nóng)產(chǎn)品畜禽肉類冷凍或速凍食品冰淇和蛋奶制品、酒品飲料等，而特殊產(chǎn)品包括藥品（疫苗、血液、生物制品、化工品等。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平和居民收入水平的不斷提升，人們的生活方式和消費結構逐漸發(fā)生變化從最初僅僅是延長食品儲存時間的需求到網(wǎng)購生鮮電商蔬果宅配等開始到消費者青睞，受益于不斷增長

8、的需求，國內(nèi)冷鏈市場發(fā)展迅速。圖 ：冷鏈物流包括生產(chǎn)、貯藏運輸、銷售及消費等環(huán)節(jié)資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所冷鏈物流總額持續(xù)攀升，需求總量連年增加。冷鏈物流總額代表了通過冷鏈物流流通的貨品總值。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)，我國冷鏈物流總額和需求總量一直保持增長態(tài)勢，且增速連年上升。其中，220 年受新冠疫情等因素影響，增速有所下降。據(jù)測算，2013219 年我國冷鏈物流總額由.10萬億元增長至61萬億元GR19.5%冷鏈物流需求總量由.77億噸增長至233億噸，R20.3%。圖 ：中國冷鏈物流總額持續(xù)攀升圖 ：中國冷鏈物流需求總量連年增加800700600500冷鏈物流總額萬億元增3.0%2

9、.0%2.0%800700600500冷鏈物流總額萬億元增3.0%2.0%2.0%4003002001001.0%1.0%50%4003002001001.0%1.0%50%000213 214 215 216 217 218 219 22000%000213 214 215 216 217 218 219 22000%資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所上中下游緊密協(xié)作，共同推動冷鏈行業(yè)發(fā)展從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看冷鏈行業(yè)上中下游分別對應材料設備運輸倉儲和行業(yè)應用三個環(huán)節(jié)其中上游主要為材料供應和設備制造涵蓋了冷鏈設備原材料供應商冷冷藏設備制造商和運輸車輛制造商

10、中游主要包括運輸倉儲以及提供包裝分揀標等增值服務的其他環(huán)節(jié)涵蓋物流企業(yè)電商企業(yè)專業(yè)冷鏈企業(yè)等多類企業(yè)是整冷鏈物流產(chǎn)業(yè)鏈的核心下游對標需求可分為不同的應用領域是冷鏈物流的現(xiàn)實應用銷售環(huán)節(jié)，一般包括食品冷鏈、醫(yī)藥冷鏈、化工冷鏈和電子冷鏈四大場景。圖 ：冷鏈行業(yè)上、中、下游分別對應材料設備、運輸倉儲和行業(yè)應用三個環(huán)節(jié)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所上游材料部件競爭格局穩(wěn)定，設備制造由分散走向集中從上游材料供應來看制冷劑和壓縮機分別為冷鏈核心原材料及零部件具體而言冷鏈上游原材料包括保溫材料制冷劑鋼材型材玻璃蒸發(fā)芯體黑白（異氰酸酯組合聚醚等零部件包括壓縮機電機膨脹閥蒸發(fā)器換熱器冷凝器等通過裝加工

11、形成一套完備的制冷系統(tǒng)。其中，制冷劑和壓縮機為制冷系統(tǒng)的核心。表 ：冷鏈上游材料及零部件介紹材料零部件作用保溫材料隔熱保溫，控制空間溫度，常用作冷藏車的保溫廂體制冷劑在制冷系統(tǒng)中實現(xiàn)氣化吸熱和冷凝放熱的熱力循環(huán)壓縮機從蒸發(fā)器中吸取制冷劑蒸氣，將其壓縮成為高壓高溫的過熱蒸氣以實現(xiàn)冷凝電機進行熱交換膨脹閥節(jié)流降壓并調(diào)節(jié)制冷系統(tǒng)的過熱度及冷媒循環(huán)量蒸發(fā)器對外輸出冷量，冷卻載冷劑換熱器將熱流體的部分熱量傳遞給冷流體冷凝器對壓縮機排出的高溫高壓制冷劑蒸氣散熱降溫，使其凝結為液態(tài)高壓制冷劑鋼材各類制冷設備的組成部分資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所上游制冷劑產(chǎn)品更新?lián)Q代快市場集中度較高目前制冷劑包括氨

12、氮氟水和氫化合物等多種類型其中以熱力學性能優(yōu)異的氟制冷劑類最為常見約占全球制冷劑總量的531無氟制冷劑雖然投入應用時間早且環(huán)境友好但效率低下安全隱患較高，一直不能成為制冷劑市場的主流未來在無氟制冷劑產(chǎn)品取得主要突破之前仍難以短期內(nèi)替代氟制冷劑的應用地位。同時，氟制冷劑更新?lián)Q代頻率較高，根據(jù)OD（大氣臭消耗潛能值和（全球變暖潛能值的不同五年內(nèi)替換了四代制冷劑產(chǎn)品當下，由于國內(nèi)大部分制冷劑廠商對第四代制冷劑還處在測試階段，其實現(xiàn)規(guī)?；瘧眠€需要一段漫長的時期我國制冷劑市場正處于第三代對第二代制冷劑產(chǎn)品的更替期二代制劑配額大幅削減，三代制冷劑迎來布局窗口期。此外從市場競爭格局來看我國制冷劑市場產(chǎn)能集

13、中度較高現(xiàn)今市場上應用最為廣泛的制冷劑產(chǎn)品包括23125和14R4 均在0以上2和134a 的 4 甚至高達7和74。表 ：我國制冷劑市場正處于第三代對第二代氟制冷劑產(chǎn)品的更替期氟制冷劑分類及特性所屬產(chǎn)品代產(chǎn)品名稱主要產(chǎn)品P特點及現(xiàn)狀第一代氯氟烴類（CFC）R、R、R、R1、R1 R50、52高高全球范圍內(nèi)已淘汰并禁產(chǎn)，嚴重破壞臭層R220.55180長期來看嚴重破壞氧層，發(fā)達國家已近完全淘汰，發(fā)展國家進入減產(chǎn)階段第二代氫氯氟烴（）R1230.2077R14b0.20725R134a0140對臭氧層無影響，溫室效應遠高于二化碳和第二代制冷劑，處于淘汰初期R1250350第三代氫氟烴（）R320

14、675R410a0210氫氟烯烴（）R124、R134e0較低尚未規(guī)?；瘧?，不含氟工質制冷劑環(huán)境友好度高，而冷效果和安全性不前代，制冷劑本身相關專利與設備成高，易燃第四代碳氫天然工質制冷劑（）R600、200較低無氟制冷劑及特性制冷劑編號物質名稱特性應用現(xiàn)狀R600a異丁烷環(huán)境友好，單位質量制冷量大、卻降溫能力強，但易燃易爆，有全隱患冰箱的主流制冷劑R290丙烷環(huán)境友好，但易燃易爆少量應用于空調(diào)制冷R744二氧化碳較為環(huán)保，但制冷效率較低，且需高壓運行僅有少量應用R717氨環(huán)境友好，有毒性和可燃性R718水環(huán)境友好，但制冷效率低、耗能大資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所表 ：制冷劑市場呈

15、區(qū)域性集中22 競爭格局32競爭格局125競爭格局134a競爭格局公司市占率公司市占率公司市占率公司市占率山東東岳2685%浙江巨化1435%浙江巨化2737%浙江巨化2956%浙江巨化1745%淄博飛源9.7%東陽光氟1095%中化太倉1724%江蘇梅蘭1477%東陽光氟9.7%中化太倉7.0%江蘇康泰1478%中昊晨光7.9%江蘇梅蘭7.6%常熟阿科瑪7.0%浙江三美1232%6685%4115%5292%7389%資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所制冷壓縮機市場集中度較高競爭格局穩(wěn)定制冷壓縮機作為制冷系統(tǒng)的心臟其率和特征決定了整個制冷系統(tǒng)的能耗目前我國制冷壓縮機組的大部分市場由日美歐制冷

16、企業(yè)所占據(jù)國內(nèi)制冷壓縮機企業(yè)眾多但絕大多數(shù)從事中低端制冷壓縮機的生產(chǎn)總體而言，制冷壓縮機的競爭格局較為集中，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，018 年制冷壓縮行業(yè)中行業(yè)龍頭美（美的和日本東芝合資組建的專業(yè)化壓縮機企業(yè)市占率達第二、三名凌達、海立市占率也分別達到1和1。圖 ：制冷壓縮機行業(yè)集中度較高美芝凌達海立其他35%33%11%21%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所上游設備制造市場正由分散走向集中，并產(chǎn)生多個細分領域龍頭。冷鏈設備作為冷鏈行業(yè)的基礎貫穿著整個產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)速凍裝置憑借其便利性和高效性應用最為廣泛且市場規(guī)模不斷擴張預計020年將達到3.5億元貯藏環(huán)節(jié)冷庫設備在全國多個地區(qū)規(guī)模

17、不斷擴張，尤以華東地區(qū)率先發(fā)展，其 219 年冷庫設備容量占比 42.03運輸配送環(huán)節(jié)對應公路冷鏈海運冷鏈等不同的運輸方式衍生出了冷藏車、冷藏船等多種冷鏈設備。在銷售環(huán)節(jié)，各類商用冷藏冷凍展示柜則被廣泛應用于各大商超、便利店、生鮮市場等場所。表 ：冷鏈設備貫穿于整個冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)設備應用冷卻裝置用于化工企業(yè)、醫(yī)用行業(yè)、食品業(yè)、漁業(yè)、餐飲業(yè)等產(chǎn)品的冷卻加工生產(chǎn)加工凍結裝置凍結加工原料魚、水產(chǎn)初加工制品和副產(chǎn)品及其他小包裝食品等速凍裝置速凍加工水產(chǎn)品、肉禽制品、米面食品、調(diào)理食品等冷庫儲量大，專業(yè)商用，廣泛用于食品、藥品、化工等領域的產(chǎn)品儲藏冷凍柜儲量小，速凍為主，主用于儲藏速凍食品、冷飲和長期使

18、用的肉類等貯藏冷藏柜儲量小，保鮮為主，主用于儲藏果蔬飲料、醫(yī)藥制品等加工間各類冷鏈產(chǎn)品低溫加工處理的場所，之后入各貯藏庫鐵路冷藏車鐵路運輸，遠距離輸送運輸配送冷藏汽車公路運輸，近距離輸送冷凍食品、奶制品、蔬菜水果、疫苗藥品等冷藏船海運運輸，配合遠洋捕撈，主要用于遠洋漁業(yè)低溫集裝箱可用于多種運輸方式聯(lián)運，裝載肉類、水果等貨物，可作活動式冷庫冷凍展示柜冰淇淋、乳制品、速凍食品、水產(chǎn)品等的終端儲存與銷售銷售冷藏展示柜啤酒、低溫奶制品、水、飲料等的終端儲存與銷售資料來源：浙商證券研究所圖 ：速凍裝置市場規(guī)模不斷擴張圖 ：冷庫設備華東地區(qū)優(yōu)先發(fā)展市場規(guī)模/億元4035302520151050212 21

19、3 214 215 216 217 21E21E22E華東地區(qū) 華中地區(qū) 華北地區(qū) 華南地區(qū)7.76%4.17%7.31%.88%11.61%西北地區(qū) 7.76%4.17%7.31%.88%11.61%42.03%818.24%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所從市場格局來看當下各類冷鏈設備的競爭格局較為分散所涉企業(yè)頗多但通過不斷的行業(yè)整合和市場競爭速凍設備冷庫設備冷藏車冷藏集裝箱商用展示柜這五大細分領域產(chǎn)生了對應的市場龍頭如主打速凍設備的四方科技生產(chǎn)冷庫設備的大冷股份和煙臺冰輪制造冷藏車和冷藏集裝箱的中集集團終端商用展示柜龍頭海容冷鏈等行業(yè)逐步由

20、分散走向集中。表 ：冷鏈上游設備制造市場產(chǎn)生多個細分領域龍頭設備代表企業(yè)速凍設備國外：瑞典Friondi、加拿大ro Frr、冰島Mrl國內(nèi)：四方科技、煙臺冰輪大連冰山冷庫設備合資或外資：拜爾制冷、海爾開利、松下冷機、約克冷凍內(nèi)資：大冷股份、煙臺冰輪浙江高翔、凱迪制冷冷藏車第一梯隊：中集集團、河南熊、河南新飛、河南紅宇第二梯隊：北京晨光、北京北鈴、鎮(zhèn)江飛馳、河南松川、鎮(zhèn)江康第三梯隊：河南澳柯瑪、安徽開樂、河北御捷馬等其他：東風汽車、福田汽車、一汽解放、長安汽車、江淮汽車冷藏集裝箱中集集團、勝獅貨柜、四方技、新華昌集團商用展示柜國內(nèi)：海容冷鏈、海爾、澳瑪、青島海信、松下冷鏈、凱雪冷鏈等國外：、I

21、EBHERR、IARP、pt、ur 等資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，海容冷鏈招股書，浙商證券研究所總體來看，技術創(chuàng)新構建了冷鏈上游企業(yè)的核心競爭力。生產(chǎn)冷鏈原材料和制造冷鏈設備的上游企業(yè)需要掌控制冷保溫溫濕度檢測和監(jiān)控等技術由于不同產(chǎn)品在不同的溫度濕度等條件保存的效果是不同的需要根據(jù)其變化機理創(chuàng)造最理想的外部環(huán)境這對技術條件具有較高的要求而目前我國冷鏈企業(yè)的技術實力還有待提升由于冷鏈物流起步較晚相比發(fā)達國家還有一定差距具體而言我國冷鏈物流技術創(chuàng)新嚴重不足缺乏低溫加工包裝和檢測技術存在制冷技術短板導致生鮮農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流還處于為粗放發(fā)展的階段。表 ：不同產(chǎn)品運輸儲存的溫度濕度要求不同運輸溫度生鮮類型舉例

22、儲存溫度儲存濕度中長途運輸（直達）短途配送（不超過5h路程）展售柜溫度香蕉12-1580-0%12155-21215水果類草莓、葡萄、櫻桃等0-390-5%0-35-20-3菠菜、有才、芥藍0-295以上0-25-20-2蔬菜類大蒜（顆蒜）0-565-0%0-55-20-5冷凍肉類冷凍加工制肉、冷蛋品-18下/-18以下-12以下-12以下肉蛋制品冷藏肉類鮮肉類、冷藏加工腌制肉、冷藏蛋品4以下/4以下4以下4以下水產(chǎn)品冷凍水產(chǎn)品、冷凍工水產(chǎn)品-18下/-18以下-12以下-12以下冷藏水產(chǎn) 品、冷藏工水產(chǎn)品冷藏加工制品4以下/4以下4以下4以下超低溫冷凍水產(chǎn)品-40以下/-40以下（搬運船）-

23、30以下-30以下冷凍調(diào)理食品、奶油-18以下/-18以下-12以下-12以下冷藏調(diào)理品、液態(tài)類、冷藏焙食品5以下/5以下5以下5以下其他類產(chǎn)品巧克力15-20/152015201520奶油-18以下/-18以下-12以下-12以下冰淇淋-25/-25以下-23以下-18以下資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所中游冷鏈物流企業(yè)模式多樣化，規(guī)模及運營能力構筑核心競爭力從中游來看運輸環(huán)節(jié)結構優(yōu)化和倉儲環(huán)節(jié)規(guī)模擴張帶動整個冷鏈行業(yè)的快速發(fā)展運輸環(huán)節(jié)即冷鏈產(chǎn)品的干線運輸和配送倉儲環(huán)節(jié)即冷鏈產(chǎn)品的裝卸入庫冷藏保存其他環(huán)節(jié)則指的是包裝分揀貼標等增值服務據(jù)統(tǒng)計運輸環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的價值最高約占中游環(huán)節(jié)價值的0，倉

24、儲環(huán)節(jié)和其他環(huán)節(jié)平分秋色，各占30。在運輸環(huán)節(jié)，我主要有公路冷鏈海運冷鏈航空冷鏈和鐵路冷鏈四種方式其中公路冷鏈為主導年公路冷鏈主要貨物運輸量為280 萬噸占比達到8.7%但未來將轉向多式聯(lián)運的協(xié)同發(fā)展充分發(fā)揮各種運輸方式的優(yōu)勢特色和組合效率在倉儲環(huán)節(jié)目前在生鮮電商化下包括京東順豐蘇寧等在內(nèi)的電商巨頭和快遞巨頭加速布局冷鏈物流市場冷需求大幅上漲，倉儲市場規(guī)模一直保持穩(wěn)定增長，于218 年達到275萬噸。圖 ：冷鏈運輸環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中游價值占比最高節(jié)節(jié)30%40%30%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所圖 ：目前冷鏈物流運輸以公路冷鏈為主導圖 ：冷鏈物流倉儲市場規(guī)模保持增長8.10%1.20%

25、 1.008.10%1.20% 1.00%89.70%6005004003002001000市場規(guī)模/萬噸213 214 215 216 217 218資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所冷鏈物流企業(yè)運營模式多樣化，規(guī)模和運營能力構筑核心競爭力。目前冷鏈物流市場的競爭者可分為四類分別為由傳統(tǒng)物流企業(yè)轉型生產(chǎn)商自建自營的冷鏈部門專業(yè)冷鏈服務商及電商企業(yè)分別以順豐冷運領鮮物流九曳供應鏈京東物流為代表。根據(jù)其差異化的運營模式也可將其分成倉儲型運輸型城市配送型綜合型供應鏈型電商型平臺型和交易型八類基于冷鏈物流行業(yè)較高的運輸運營成本和全環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈必須協(xié)調(diào)高效運轉

26、的特性冷鏈物流企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于規(guī)模效應和一體化運營水平順豐速運連續(xù)三年穩(wěn)居冷鏈物流行業(yè)營收榜首正是得益于其龐大的物流網(wǎng)絡、先進的系統(tǒng)管理和一站式的智慧運營平臺。圖 ：順豐速運連續(xù)三年穩(wěn)居冷鏈物流行業(yè)營收榜首資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，中商產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所表 ：冷鏈物流企業(yè)運營模式多樣化運營模式介紹代表企業(yè)倉儲型以從事低溫倉儲業(yè)務為主，為客戶提供低溫貨物儲存、保管、中轉等倉儲服務太古冷鏈、普菲斯、大昌行、宇培運輸型以從事貨物低溫運輸業(yè)務為主，包括干線運輸、區(qū)域配送以及城市配送雙匯、拓領、眾榮物流、鄭明現(xiàn)代物流、昊銳、浩嘉冷鏈城市配送型以從事城市低溫倉儲和配送一體業(yè)務為主，其冷鏈物流車穿梭

27、在城市的大街小巷北京快行線、上海新天天、深圳曙光綜合型以從事低溫倉儲、干線運輸以及城市配送綜合業(yè)務為主順豐冷運、招商美冷、上海廣德、北京中冷、榮慶、領鮮、外運供應鏈型圍繞核心企業(yè)，通過對信息流、物流、資流的控制，從采購到終端整個過程提供低運輸、加工、倉儲、配送服務，然后由分網(wǎng)絡把產(chǎn)品送到消費者手中，將供應商、造商、物流商、分銷商連成一個整體的功網(wǎng)鏈結構武漢良中行、鮮易供應鏈、九供應鏈電商型主要指的是那些生鮮電商企業(yè)自主建設的冷鏈平臺，他們除了自用之外，還可以為電平臺上的客戶提供冷鏈物流服務愛鮮蜂、京東物流、神盾快運菜鳥冷鏈平臺型以大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)技術、IT技術為依托，合物流金融、保險等增值服務，

28、構建“互聯(lián)網(wǎng)冷鏈物流”的冷鏈資源交易平臺碼上配、冷鏈馬甲交易型以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場為主體從事低溫倉儲業(yè)務為主聯(lián)想白沙洲、深圳農(nóng)產(chǎn)品、江蘇潤恒、福建名成資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所下游食品冷鏈占比近九成，醫(yī)藥冷鏈前景廣闊從下游來看冷鏈物流應用范圍廣泛醫(yī)藥冷鏈前景廣闊冷鏈下游主要面向的是各類冷鏈應用行業(yè)包括餐飲零售生鮮電商醫(yī)藥化工電子等其中食品冷鏈的需求占絕大部分比重，接近90，醫(yī)療及化工電子等冷鏈合計占比約0。019年中國食品冷鏈物流需求總量達233 億噸，涵蓋了水果、蔬菜、肉類、水產(chǎn)品、乳制品、速食品六大類。同年，中國醫(yī)藥冷鏈銷售總額約為395.3 億元，與2018 年相比，同比增長20

29、09%，且預計220 年將突破400 億元，其運輸產(chǎn)品主要包括疫苗、血液制品、服藥品注射針劑生物藥等消費升級和生鮮電商的發(fā)展帶動了近幾年食品冷鏈的快速發(fā)展隨著醫(yī)療保障水平和市場對醫(yī)藥冷藏品的要求提高醫(yī)療冷鏈則有望接力食品冷實現(xiàn)加速發(fā)展，空間可期。表 ：冷鏈物流下游應用范圍廣泛分類介紹食品冷鏈易腐食品從產(chǎn)品收購或捕撈后，在加工、貯藏、運輸、分銷和零售、直到費者手中，各個環(huán)節(jié)始終處于必須的低溫環(huán)境中，以保證食品質量安全，少損耗，防止污染的特殊供應鏈系統(tǒng)醫(yī)藥冷鏈以確保生物醫(yī)藥制品的安全性和有效性為目標，以低溫冷藏為核心要求的物流系統(tǒng)化工冷鏈化工產(chǎn)品溫度變化區(qū)間狹窄，幾度的波動幅度很可能引起產(chǎn)品分子結

30、構的變化，以易燃易爆易腐蝕等危險品運輸為核心的物流系統(tǒng)電子冷鏈基于不同物質材料的穩(wěn)定性對溫度的要求不同，為確保環(huán)境溫度不影響材料性狀而運作的物流系統(tǒng)資料來源：凱雪冷鏈招股書，浙商證券研究所圖 ：食品冷鏈市場細分產(chǎn)品多樣化圖 ：醫(yī)藥冷鏈快速發(fā)展7006005004003002001000需求總/蔬菜水果肉類水產(chǎn)品乳制品 速凍食5004003002001000銷售總額/億元21821922E資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所資料來源：中物聯(lián)醫(yī)藥物流分會，浙商證券研究所終端商用展示柜銷量持續(xù)增長，龍頭市占率不斷提升。商用展示柜是冷鏈下游銷售環(huán)節(jié)的核心設備主要用于滿足客戶終端銷售產(chǎn)品展示和企業(yè)形象

31、宣傳可分為商用冷凍展示柜商用冷藏展示柜商超展示柜和商用智能售貨柜根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，受益于消費升級和零售業(yè)門店擴產(chǎn)2022018年全球商用展示柜銷量穩(wěn)定增長其中商用冷藏展示柜從97萬臺增至181萬臺商用冷凍展示柜從63萬臺增至93萬臺且預計200 年分別實現(xiàn)132萬臺和44萬臺的銷量。當下國內(nèi)商用展示柜整體競爭格局較為分散尚未形成大型壟斷企業(yè)一方面內(nèi)企業(yè)的商用展示柜業(yè)務大多集中于冷飲速凍食品乳制品等某一個或幾個細分行業(yè)，行業(yè)集中度相對較低另一方面行業(yè)內(nèi)的多數(shù)企業(yè)為白色家電生產(chǎn)（如海爾澳柯瑪海信等兼容專業(yè)型商用展示柜企業(yè)較少但具體到細分領域則已形成較高的市場中度，如商用冷凍展示柜領域海容冷鏈

32、、澳柯瑪及海爾三家獨大，市占率分別為 30和0商用冷藏展示柜領域由海信容聲及松下冷鏈主導商超展示柜領域松下和海爾開利則占據(jù)連鎖百強近 0市場。考慮到商用展示柜行業(yè)非標生產(chǎn)的特點，客戶進入門檻較高，且專業(yè)型商用冷柜生產(chǎn)商海容冷鏈競爭優(yōu)勢突出，未來其市占率有望持續(xù)提升，行業(yè)整體集中度將進一步提高。圖 ：商用展示柜種類繁多圖 ：全球商用展示柜銷量持續(xù)增長商用凍商用凍展示柜應用：冰淇淋、速凍食品及醫(yī)藥行業(yè)商用藏展示柜應用：功能性飲料、茶飲料、礦泉水、碳飲料、啤酒、奶制品等行業(yè)商超展示柜：品等產(chǎn)品的銷售商用智能售貨柜100100806040200商用冷凍展示柜萬臺商用冷藏展示柜萬臺212 213 214

33、 215 216 217 218 21E 22E資料來源：國統(tǒng)研究報告網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所表 ：國內(nèi)商用展示柜整體競爭格局分散應用場景渠道特點主要競爭企業(yè)冰淇淋訂單集中在12月次年3月海容、海爾、澳柯瑪?shù)蜏厝槠酚唵我话爿^為分散，進入門檻較高，對冷質量、品牌、售后等要求較高，一般中小用冷柜企業(yè)不具備生產(chǎn)能力，毛利率較高海爾、澳柯瑪冷凍肉制品全年訂單較為平均，毛利率較高。市場渠道多在經(jīng)銷商手中，廠商自身投入較少海容、星星飲料訂單集中在1月次年2月，高端產(chǎn)品，新快，定制化程度較高，要求快速反應、速供貨，大客戶數(shù)量少但采購量巨大，毛率較高澳柯瑪、海信容聲、海爾、海

34、容啤酒對冷柜品質要求不高，大客戶一般以促銷品的形式為經(jīng)銷商發(fā)放“低端產(chǎn)品、低端銷 售、毛利極低，部分訂單可能虧損，全年求量較大，全年較為均衡海信容聲、星星、格林、德爾資料來源澳柯瑪商用冷柜大客戶營銷策略改進，浙商證券研究所行業(yè)歷史：起步較晚，但發(fā)展迅速歷經(jīng)四十年我國冷鏈概念逐步形成至 208年中“冷鏈概念和產(chǎn)業(yè)鏈才真正開始形成中國的冷鏈行業(yè)始于20世紀0 年代為保證肉類家禽和海鮮產(chǎn)品的市場供應外貿(mào)出口及淡旺季調(diào)節(jié)我國在主要產(chǎn)區(qū)和城市建立了大型冷藏倉庫并通過鐵路冷藏車和水冷船連接彼時的冷鏈資仍非常匱乏。隨著改革開放以及0 世紀0 年代中期上海、北京、廣州等大城市連鎖市業(yè)的發(fā)展冷凍和冷藏食品的市場

35、需求量大增各種先進的冷柜層出不窮逐漸完善零售終端制冷鏈加速了冷鏈設備和技術的發(fā)展。08 年北京奧運會供應標準帶動我國冷鏈企業(yè)業(yè)務能力大幅提升，加上自貿(mào)區(qū)試點大帶來美冷太古等外資冷鏈公司入局中國冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈開始真正形成多方開始涉足鏈市場除央企大力布局冷鏈外食品企業(yè)等也成立了獨立的物流公司京東等平臺開始試水生鮮電商。圖 ：中國冷鏈物流經(jīng)三段發(fā)展主要時期快速發(fā)展發(fā)展初期2008 至今1990s - 2007冷鏈概念和產(chǎn)業(yè)鏈真正始形成。萌芽階段零售終端制冷鏈完善，代表企業(yè)：美冷、普菲斯、1960s - 1990s冷藏食品需求量大增。太古等外資冷鏈；中外運、代表企業(yè)：192年夏招商局等央企；雙匯、光冷鏈物

36、流資源短缺。暉物進入內(nèi)市。明等上游食品企業(yè)；京東、代表企業(yè)：國營企業(yè)。易果天貓。資料來源：浙商證券研究所居民生活品質提升及國家政策支持推動近十年來冷鏈市場快速發(fā)展2009 年以來，隨著國家政策的支持和我國居民對生鮮食品品質要求的不斷增強，冷鏈行業(yè)發(fā)展迅速我國自10 年推農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃開始就持續(xù)在農(nóng)產(chǎn)品冷鏈領域推出了一系列的法規(guī)政策以及扶持措施涉及的政府部門包括商務部家發(fā)展改革委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、工業(yè)和信息化部、科技部等多個相關部門。同時艾媒數(shù)據(jù)顯示2132019年中國生鮮市場交易規(guī)模持續(xù)擴大209年中國生鮮市場交易規(guī)模達204 萬億，同比增長6.8。而20 年新冠肺炎疫情成為了生鮮電商大規(guī)

37、模推廣的因素人們選擇無接觸配送降低感染風險更多第三方物流公司看中生鮮冷鏈市場，紛紛加入競爭。中國冷鏈物流市場需求和規(guī)模呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。圖 ：中國生鮮市場交易規(guī)模持續(xù)擴大201-2019生鮮市場交易規(guī)模及同比增長50.%生鮮市交易（億）同比增速.%00.%.%50.%.%00.%00.%.%0.%03040506070809資料來源：艾媒咨詢，浙商證券研究所表 ：近年我國主要冷鏈相關政策發(fā)布年份政策名稱部門概要207關于加快發(fā)展鏈物流保障食品全促進消費升級實施意見國務院推動供應鏈協(xié)同。鼓勵倉儲、快遞、第三技術服務企業(yè)發(fā)展智能倉儲，延申服務鏈 條，優(yōu)化電子商務企業(yè)供應鏈管理。發(fā)展配一體化服務，鼓

38、勵企業(yè)集成應用各類信技術，整合共享上下游資源，促進商流、流、信息流、資金流等無縫銜接和高效流 動，提高電子商務企業(yè)與快遞物流企業(yè)供鏈協(xié)同效率。208農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦廳關于征集農(nóng)產(chǎn)電商出村工程試參與企業(yè)的公告農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公廳加強農(nóng)產(chǎn)品分等分級、加工包裝、物流倉 儲、冷鏈等基礎設施建設，帶動農(nóng)產(chǎn)品生和商品化處理設施、設備、技術的轉型升 級，做好農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、運輸、倉儲環(huán)節(jié)的協(xié)同管理，全面提升供應鏈管理水 平，提高農(nóng)產(chǎn)品供應的產(chǎn)業(yè)化、組織化、?；蜆藴驶潭取?09關于推動物流質量發(fā)展促進形強大國內(nèi)市場的見國家發(fā)展改革委、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部等24部門從7個方面提出25條具體舉措，推動解決約物流

39、高質量發(fā)展的突出問題，以降低社會物流成本水平，增強實體經(jīng)濟活力，促進形成強大國內(nèi)市場。200關于抓好“三農(nóng)”領域重點工確保如期實現(xiàn)全小康的意見中共中央國院加強農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流統(tǒng)籌規(guī)劃、分級布局標準制定。安排中央預算內(nèi)投資，支持建一批骨干冷鏈物流基地。200關于加強冷藏凍食品質量安全理的公告市場監(jiān)管局加強冷藏冷凍食品在貯存運輸過程中質量全管理，具體針對業(yè)務備案、監(jiān)督執(zhí)行、量安全管控、問題提報以及獎懲環(huán)節(jié)都提了更加嚴格的管理要求。資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所在此背景下207209 年中國冷鏈物流市場規(guī)模持續(xù)擴大年均復合增長率達 15.3根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)220年我國冷鏈物流市場總規(guī)模為3

40、82.0 億元比2019年增長408 億元，雖然受疫情影響，但同比仍增長1.0%，保持良好增長態(tài)勢。圖 ：我國食品冷鏈市場規(guī)模穩(wěn)步增同比增速（%）同比增速（%）3832339.2288625502210126015001800中國食品冷鏈物流市場規(guī)模（億元）400300200100030201002132142152162017218219220資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所消費升級持續(xù)醫(yī)療冷鏈未來可期，看好冷鏈行業(yè)短期及長期發(fā)展消費升級為冷鏈行業(yè)短期景氣度向上重要驅動力一方面經(jīng)濟發(fā)展帶來消費升級，近年下游生鮮速凍食品及低溫奶等需求的凸顯帶動我國冷鏈行業(yè)迅速發(fā)展根據(jù)艾數(shù)據(jù)，中國速凍食品

41、市場規(guī)模從01 年的47.1 億元上升至218 年的49 億元，并于2020年達到193億元同時據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)219年巴氏奶市場規(guī)模達33億元同比增1.6且增速不斷上行預計018224年復合增速8.9高于常溫白奶的 4.2%。廣大居民對這些食品品質更高的要求，會帶來更廣泛的冷鏈需求。圖 ：過去 0年我國速凍食品市場規(guī)模翻番圖 ：我國巴氏奶市場規(guī)模增速不斷上行1001001001008060210速食市規(guī)及億5004003002002014-2023年巴氏奶行業(yè)市場規(guī)模及預測（億元同比同比速%）472.0445.0419.0369.0308.0278.00234.012.0%8.0%402

42、00211 212 213 214 215 216 217 218 219 22E10002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E4.0%資料來源：艾媒咨詢浙商證券研究所資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，浙商證券研究所醫(yī)療冷鏈前景廣闊空間可期另一方面隨著疫苗類藥品及生物制品需求量逐步長醫(yī)藥冷鏈市場將成為未來冷鏈發(fā)展的長期動力各類生物制藥公司和研究機構對各疾病新療法的推出帶來了醫(yī)藥產(chǎn)品的產(chǎn)量增加，且各醫(yī)療機構對冷鏈醫(yī)藥產(chǎn)品的需求量增加而居民生活水平的提高又導致人民對醫(yī)藥產(chǎn)品的消費意愿和質量要求增強消能力提升基于此醫(yī)藥行業(yè)逐漸升溫而作為醫(yī)藥運輸?shù)闹匾緩街?/p>

43、一的醫(yī)藥冷鏈也此將得到快速發(fā)展。海外經(jīng)驗：歐美日領跑，中國冷鏈產(chǎn)業(yè)空間可觀發(fā)達國家冷鏈行業(yè)歷史已有 150 余年，冷鏈物流發(fā)展處于世界領先地位。9 世紀半葉隨著冷凍機的發(fā)明冷鏈行業(yè)開始逐步形成由于起源較早目前歐洲美國日本等發(fā)達地區(qū)的冷鏈行業(yè)先進和完備程度全球領先，完善的冷鏈物流體系加之先進的冷鏈技術應用使得歐美日冷鏈行業(yè)的每個環(huán)節(jié)都能得到高度控制近兩年北美歐洲日本的冷鏈市場規(guī)模仍在穩(wěn)步增長，220 年北美地區(qū)冷鏈市場規(guī)模為847 億美元，歐洲冷市場規(guī)模為78.4億美元，日本冷鏈市場規(guī)模為765億美元。圖 ：全球冷鏈的發(fā)展歷史較長19世紀 冷凍機發(fā)明，歐美國家逐漸結束依靠冰塊制冷時代。上半葉19

44、世紀 美國、日本等國家開始建立冷藏庫及冷凍庫，用以儲存肉類和海鮮。末美國的reerck Joes為運載易腐食品的卡車設計了一種便攜式空氣冷卻裝置，并與企業(yè)家 1938年 Josph Nuero兩人合成立了國熱控制司（來的王公）。20世紀 美國的冷藏鐵路車廂和卡車開始被用于長途運送易腐食品。冷鏈系統(tǒng)的概念開始在美國形成。30年末西歐各國向美國派出冷鏈技術考察隊，從美國的冷鏈體系取經(jīng)，于歸國后發(fā)表美國冷鏈的報 1951年 告。報告還傳到日本等國家。美州際路法頒布美國鏈行迅速展。1956年日本開發(fā)第一輛冷藏車，并建設了冷鏈物流系統(tǒng)。1958年20世紀 美國開始經(jīng)常使用冷鏈技術保存動物的細胞或組織。5

45、0-60年代20世紀 歐美日等發(fā)達國家經(jīng)濟水平日益提高，增長的食品需求促進冷鏈的不斷發(fā)展和建設。70年至今資料來源：浙商證券研究所圖 ：北美冷鏈市場規(guī)模 R約 9.8（單位：十億美元）圖 ：歐洲冷鏈市場規(guī)模 R約 7.0（單位：十億美元）10.010.010.010.08.006.004.002.000002018年至2024年北美地區(qū)冷鏈物流的市場規(guī)模（單位：十億美元）1426012999118501080298.789.681.02182191426012999118501080298.789.681.010.010.08.006.004.002.000002019年至2025年歐洲冷鏈物

46、流市場的規(guī)模（單位：十億美元）112801050397.991.584.875.278.4219220*112801050397.991.584.875.278.4資料來源：Ir，浙商證券研究所資料來源：Mrt ta Fort，浙商證券研究所圖 ：日本冷鏈銷售收入 R約 5.2（單位：萬億日元）250200銷售收入（單位：萬億日元）同比2.061.751.851.952.061.751.851.951.601.665030%20%10%00021621721821922000%資料來源：矢野經(jīng)濟研究所，浙商證券研究所發(fā)達國家企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋度及科技投入高，保障冷鏈高質高

47、效美國全球領先的綜合性冷鏈企業(yè)集中地通過并購不提高行業(yè)集中度全球范圍來看美國擁有多家冷鏈物流巨頭如ieae 物流美（ericold美國冷藏公（U.old orae）等，面向全球提供綜合冷鏈物流服務，有極強的競爭優(yōu)勢。據(jù)國際冷庫協(xié)會（IW）統(tǒng)計，截至220 年8 月，全球領先溫控公司的市場份額排行中，前三均美國企業(yè)且份額占比遠超其余企業(yè)全球溫控倉庫容量前十的供應商榜單中美國有家企業(yè)上榜，且前四均為美國企業(yè)，總容量遙遙領先。美國冷鏈行業(yè)集中度很高龍頭企業(yè)近年來收購活動較頻繁根據(jù)IW 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，200 年北美前三的冷藏倉儲和物流供應商的溫控空間容量占整個北美市場的八成多。209年全球第一大冷鏈供應商

48、ieae物流收購了知名冷庫建造和運營商普菲（P進一步擴張了其業(yè)務范圍和客戶群200年美國冷鏈巨頭美冷宣布將于201年收購美國第四大冷鏈供應商ro 集團來提高新市場和現(xiàn)有市場的產(chǎn)能從而更好地與ieae物流競爭這些美國的冷鏈巨頭企業(yè)的業(yè)務范圍綜合性很強涵蓋了倉儲運輸包裝等各種環(huán)節(jié)加之這些企業(yè)的運輸網(wǎng)絡遍布全美各地區(qū)域分布均衡使得冷鏈各個環(huán)節(jié)能夠無縫銜接，最大化了整條溫控供應鏈的性能和效率。圖 ：截至 220年，全球冷鏈市場份額前三均為美國企業(yè)圖 ：200年全球冷庫容量領先的前五家企業(yè)中三家為美企市場份額占比（）8%7%70%6%5%56%4%3%2%1%15%08%07%0%溫控倉儲的容量（單位：

49、百萬立方米）6.5.5.64.3.3.32.1.1.96875510. 資料來源：國際冷庫協(xié)會，全球冷鏈聯(lián)盟，浙商證券研究所資料來源：國際冷庫協(xié)會，浙商證券研究所歐洲海陸空運輸發(fā)達高冷鏈支出保障冷鏈效率“歐洲門戶荷蘭為例其與英國隔海相望周邊為歐盟主要國家其著名的世界貿(mào)易港口鹿特丹港靠近重要的蔬菜水果的種植地區(qū)港區(qū)四周高速公路和通往內(nèi)地的水路運輸網(wǎng)絡非常發(fā)達而且靠近歐國家水果進出口中心所在地巴倫德雷為荷蘭發(fā)展冷鏈物流提供了良好的條件為農(nóng)產(chǎn)的運送提供了便利。Paracetical oerce 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前以荷蘭和英國為代表的歐洲地區(qū)國家冷鏈行業(yè)支出處于較高水平200年歐洲冷鏈支出達到2 億美

50、元高冷鏈支出保障了歐洲國家的冷鏈效率，以荷蘭的冷鏈巨頭eold 為例， Neod 的卡車84的旅行時間為載貨行駛車上安裝的晶體板計算機系統(tǒng)能夠收集車輛行駛數(shù)據(jù)通過結合出入站流，大大減少了卡車空駛的公里數(shù)。eold 的冷庫則以更高的庫存密度降低了占地面積通過自動化系統(tǒng)確保冷庫門開度最小使得其冷庫平均每年每立方米的能耗與傳統(tǒng)冷庫相比少 40。類似的做法不僅綠色環(huán)境友好，也同時大幅提高了歐洲冷鏈的作業(yè)效率。圖 ：歐洲地區(qū)國家冷鏈行業(yè)支出較高201年-22年預測單：十美）2018141612141147094212371033668586265342384452590216218220222洲歐洲美資

51、料來源：Phrcutil Core，浙商證券研究所日本：持續(xù)科技投入保障冷鏈物流配送的高質高效。日本冷鏈物流企業(yè)的一大特點是數(shù)碼分揀系統(tǒng)的普及相較于人工分揀機器分揀能夠提高分揀準確性和工作效率低物流作業(yè)成本和人力成本此外90 年代的經(jīng)濟發(fā)展和190年前后對生鮮農(nóng)產(chǎn)品需求提升帶來了日本兩次冷鏈市場需求爆發(fā)大幅推進了冷鏈的建設因此日本的冷鏈流基礎設施在1世紀之前就已經(jīng)相當完善隨后技術的進步以及藥品電子冷鏈對控需求的提升，也進一步驅動了日本冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈的完善和技術水平的提升，包括運輸溫控濕度管理冷鏈機械開發(fā)等等如今日本的冷鏈物流已進入成熟期在國際冷鏈流運輸上有很大的競爭優(yōu)勢。對標發(fā)達國家，我國有望進一

52、步增強冷鏈基礎設施建設盡管中國冷鏈行業(yè)正處于高速發(fā)展時期，但與發(fā)達國家相比仍有較大成長空間。美國日本等發(fā)達國家冷鏈市場的領先性具體體現(xiàn)在基礎設施流通率產(chǎn)品損耗率交運輸、科技投入等多方面。對標發(fā)達國家我國冷鏈基礎設施建設有望進一步增強近年來冷鏈在中國投資域受到高度關注進入冷鏈行業(yè)的資金既包括政府扶持措施相關的配套資金也包括大的產(chǎn)業(yè)資本和風險投資其中政府扶持措施相關的配套資金主要去向為冷鏈基礎設施而風險投資的方向則主要是冷鏈領域的初創(chuàng)企業(yè)尤其集中在生鮮電商板塊得益于這資金的進入冷鏈行業(yè)的基礎設施得到了快速的發(fā)展其中冷庫建設和冷藏車建造是鏈基礎設施建設的最核心的部分。一方面我國人均冷庫容量仍有較大增

53、長空間且冷庫發(fā)展不均衡狀態(tài)較為突出據(jù)全球冷鏈聯(lián)盟（G）數(shù)據(jù)，雖然218 年以來，中國冷藏倉庫總容量迅速增長，成為全球冷庫總容量增長的主要驅動力，然而城市居民人均冷庫容量仍低于全球平均水平208 年中國城市居民人均容量僅為0.3 立方米全球平均約為0.5 立方米另據(jù)冷鏈委年度報告，219 年我國冷庫求租區(qū)擴增，全國冷庫需求總量超過1258 萬立方米主要冷庫資源需求集中于山東廣東上海等地許多一線城市如北京天津上海等冷庫時常處于滿租甚至爆倉狀態(tài)冷庫資源較緊張而一些二線城市如合肥長沙太原等有時卻出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象，這表明我國冷庫發(fā)展仍不均衡。隨著我國進口肉類和水產(chǎn)品存儲需求量不斷增長、消費升級推動冷藏

54、和冷凍食品需求的背景下我國有望進一步加大冷鏈冷庫的建設和升級帶來我國冷庫增量上行和存優(yōu)化，進而促進整個冷鏈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。圖 ：2015200年中國冷庫容量不斷攀升圖 ：208年中國城市居民人均冷庫容量仍較低8006004002000215 216 217 218 219 2202%冷庫容量（萬噸）同比（冷庫容量（萬噸）同比（%）708060534750 5238374042001%8%4%0%0.60.503 0.503 0.4900.343 0.2060.132 6 0.40.30.20單位：立方米資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所資料來源：全球冷鏈聯(lián)盟，浙商證券研究所另一方面我國冷藏車保

55、有量逐年攀升智能化環(huán)保化規(guī)范化成未來冷藏車發(fā)展趨勢一直以來我國冷藏車數(shù)量以及人均冷藏車保有量均顯著低于發(fā)達國家水平對鏈物流行業(yè)的發(fā)展造成一定阻礙。04 年中國冷藏車保有量僅為76 萬輛，遠落后于年日本和美國的5 萬輛和25 萬輛。但是隨著近幾年冷鏈行業(yè)的發(fā)展和政策推動，我國冷藏車的產(chǎn)銷量逐年增大根據(jù)上牌信息220年中國冷藏車銷量為.7萬輛同比增幅近4 成，無論是銷量還是同比增幅均處于歷史最高位。200 年中國冷藏車市場的保有達到287 萬輛，與發(fā)達國家的差距不斷縮小。在保有量增長的前提下未來我國冷藏車的發(fā)展將突破量變尋求質變從技術來看隨著物聯(lián)網(wǎng)云計算大數(shù)據(jù)等技術的普及與應用冷藏車市場越來越要求

56、高技術含量、高附加值的產(chǎn)品市場對冷藏車的品質意識將逐步增強因此智能化將會是中國冷藏車的發(fā)展趨勢從能耗來看目前由于我國新能源冷藏車技術發(fā)展不成熟電池技術落后等相關因素導致新能源冷藏車發(fā)展較為緩慢但在節(jié)能環(huán)保的大趨勢下長遠來看新能源必定是冷藏車未來發(fā)展的潮流。圖 ：204年中國冷藏車保有量顯著低于發(fā)達國家圖 ：2015200年中國冷藏車保有量逐年提升202014年冷藏車保有量（萬輛）2515117.620100中國德國日本美40冷藏車保有量（冷藏車保有量（萬輛）28.721.718.014.09.3411.0201002152162172182194%3%2%1%0%資料來源：中物聯(lián)冷鏈，頭豹研究

57、院，浙商證券研究所資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所圖 ：中國近年冷藏車銷量持續(xù)增長冷藏車銷量（輛）6725冷藏車銷量（輛）67254821402331801964 22466000400020000215 216 217 218 219 5%4%3%2%1%0%資料來源：中汽協(xié)，浙商證券研究所由于冷鏈市場尚未成熟，我國目前冷鏈流通率低、產(chǎn)品腐損率高。冷鏈流通率，指 “實際采用冷鏈物流的產(chǎn)品數(shù)量“應當采用冷鏈物流的產(chǎn)品總量的比率而冷鏈產(chǎn)品腐損則主要是由于食品腐敗變質和食品品質下降。215 至208 年，中國果蔬、肉類水產(chǎn)品冷鏈流通率分別由2、34、41提升至5、9、3腐損率則分別控制到了1

58、5%810以下盡管如此與發(fā)達國家的平均冷鏈流通率0100腐損率在5以下的水平相比中國冷鏈流通率仍較低腐損率偏高冷鏈效率仍有較大提升空間。圖 ：中國冷鏈物流流通率仍低于發(fā)達國家平均水平圖 ：中國冷鏈物流腐損率仍高于發(fā)達國家平均水平10%8%6%4%2%2010年發(fā)改要求2015年2018年發(fā)2018年發(fā)達家平均水平2015年發(fā)達國家平均水平12%8%4%0%果蔬肉水產(chǎn)0%果蔬肉類水產(chǎn)品資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，浙商證券研究所加強監(jiān)管和技術支持有望改善冷鏈流通率和腐損率。較高的腐損率會大幅提高運輸成本降低冷鏈企業(yè)的盈利能力我們認為導致冷鏈產(chǎn)品腐損的原因主要有四點

59、（品加工不當包括加冰不足包裝不善等（2冷鏈設備不配套或損壞例如所采用的保溫溫度不夠低優(yōu)良冷庫分布不均等（冷鏈系統(tǒng)網(wǎng)絡布局不完善例如優(yōu)良冷庫分布不均勻導致交易場所或運輸途中冷鏈斷裂（行業(yè)監(jiān)管不強運輸人員操作不規(guī)范，例如頻繁開閉庫門導致熱源侵入量較高品溫升高隨著我國技術水平的發(fā)展政策監(jiān)管的加強和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的不斷完善未來的冷鏈有望繼續(xù)提升流通率降低運輸腐損率縮小我國與發(fā)達國家在冷鏈行業(yè)成熟度方面的差異。冷鏈物流行業(yè)的長久發(fā)展需要強大的技術實力為保障，中國仍需不斷完善冷鏈技術水平降低成本提升效率冷鏈物流包含了從生產(chǎn)到銷售的各個環(huán)節(jié)每個環(huán)節(jié)的效和收益都與企業(yè)的制冷和保鮮技術能力息息相關冷鏈運輸?shù)那捌谕度?/p>

60、雖然大但對于業(yè)發(fā)展來說十分必要目前許多歐美國家的冷鏈技術水平已經(jīng)相當發(fā)達從生產(chǎn)環(huán)節(jié)應真空預冷技術到貯藏環(huán)節(jié)的自動冷庫技術再到電子虛擬的供應鏈管理平臺成熟的鏈技術覆蓋了冷鏈物流的整個過程而我國目前的冷鏈技術水平還有待提升例如中真空預冷技術的研究和應用比西方國家晚了半個世紀，導致目前該項技術的覆蓋還不全面技術及設備成本仍然較高不過當前中國5無人機、區(qū)塊鏈的不斷發(fā)展和完將為冷鏈行業(yè)智能化發(fā)展賦予了新的動能，一方面這些新科技開始逐漸被應用于提升各環(huán)節(jié)的管理效率另一方面一些老舊的設備也在不斷被淘汰升級未來我國冷鏈物流行的發(fā)展，有望隨著各環(huán)節(jié)效率和盈利能力的提升進一步加快。投資建議上游：關注核心部件供應商