1、二一一年六月逆向投資的回歸中國銀河證券 策略團隊一、短期：經(jīng)濟增長回升、物價增速趨穩(wěn)經(jīng)濟增長回升：投資托起經(jīng)濟增長物價增速趨穩(wěn)：豬頭還能漲多少？一、短期：經(jīng)濟增長回升、物價增速趨穩(wěn)物價增速趨穩(wěn)：已是同比數(shù)據(jù)的峰值，還有什么可怕的？一、短期：經(jīng)濟增長回升、物價增速趨穩(wěn) 1929年，當小汽車在美國城市家庭的滲透率超過90%的時候，工業(yè)體系利潤率出現(xiàn)斷崖式的下滑。二、時代特征：滯脹 1960年代，家電在西方社會快速普及。特別是1962年第一顆通訊衛(wèi)星升空之后，電視從重新起飛階段快速走向繁榮。到1960年代末，美國城市家庭電視滲透率接近90%。以半導體技術為代表的現(xiàn)代家電生產(chǎn)的利潤率從頂峰下滑。電視機

2、滲透率達到90%二、時代特征：滯脹美國的現(xiàn)實是：資金市場向中央銀行主動融資的意愿低迷，社會主體之間融資的信用成本較高。這意味著中央銀行必須繼續(xù)主動創(chuàng)造信用以維持經(jīng)濟中的資金流，看來，量化寬松，欲罷不能。二、時代特征：滯脹普遍認為，持續(xù)的量化寬松預示美元將再次泛濫，將會對其他國家?guī)韰R率波動、資產(chǎn)泡沫等沖擊。這些觀點都是對的，但這對美國來說或許是好事。債務從來都是依靠通脹來解決的。債務型通脹：財政困境的必然出路 二、時代特征：滯脹 美國在2007年之前的大繁榮中積累了外債；歐洲在2007年之后的危機中積累了政府債務。債務占GDP的比重，在現(xiàn)實中已經(jīng)突破。二、時代特征：滯脹 從財政盈余來看，政府年

3、年欠賬。只要債務規(guī)模增速小于名義GDP增速，債務安全性就能夠保證。 二、時代特征：滯脹 二戰(zhàn)給美國政府留下了龐大的債務。1946年，公眾（含美聯(lián)儲）持有的美國聯(lián)邦政府債務對GDP的比率為108.6%；在隨后的30年之中，國債GDP比率幾乎連年下降，原因包括經(jīng)濟增長和通貨膨脹兩方面。到1975年，國債GDP比率已降至25.3%，到近60年之后的2003年，這一比率也只有36%的水平。 美國的聯(lián)邦債務GDP比率 二、時代特征：滯脹債務型通脹的必然性：無論是美國量化寬松導致的政府債務規(guī)模擴大，還是歐洲債務危機中問題國家償債持續(xù)能力問題，最終都將通過通脹來提高名義GDP數(shù)量值來提高債務安全性我們謂之“

4、債務型通脹”。危機不會重來：因為成長了，才有煩惱。量化寬松的退出面臨的是如何激起經(jīng)濟活力的問題，政府債務比重過高面臨的是如何節(jié)制財政的問題。以上問題，最終都要靠發(fā)展來解決，而不是危機的導火索。二、時代特征：滯脹2005年股改啟動以來，伴隨著中國全面參與全球產(chǎn)業(yè)分工，中國資本市場開始逐步融入全球金融體系。我們認識A股，不應與2005年之前的A股進行對照。我們既然已經(jīng)融入了全球金融體系，就應從全球的大歷史維度，來思考A股的未來。三、適應震蕩：逆向投資的回歸估值比較：估值底部不是絕對底部，但底部區(qū)間不會太遠PE三、適應震蕩：逆向投資的回歸大師遭遇困境的時候，是最好的傾聽機會！當我們想了解市場下一步的

5、走向時，最好聽聽大師的看法。當投資大師們遭遇困境、低潮時，才是傾聽大師聲音的最好時機。上個時機90年代末美國網(wǎng)絡股泡沫時期，巴菲特、Mason Hawkins這些投資常勝將軍倍遭媒體的挖苦和奚落。而那時投資大眾最應該認真聆聽他們充滿智慧和洞察力的簡介。逆向投資大師比爾米勒，這個曾創(chuàng)下連續(xù)15年擊敗標普500指數(shù)的基金經(jīng)理，無疑是投資領域的“傳奇”。在2006-2008年遭遇滑鐵盧，但米勒沉寂三年后重振雄風，王者歸來。三、適應震蕩：逆向投資的回歸大危機之后沒有更大的風險！在一個成熟經(jīng)濟體和成熟的股市中，逆向投資的失敗是20年一遇的！08年的大熊市已經(jīng)過去了 。三、適應震蕩：逆向投資的回歸大危機之后，逆向投資是最佳策略三、適應震蕩：逆向投資的回歸35003300300027002500震蕩時代震蕩頂部區(qū)域相對賣出位相對買入位震蕩底部區(qū)域三、適應震蕩：逆向投資的回歸市場已經(jīng)反映了：經(jīng)濟下滑預期，業(yè)績下滑預期市場未來的預期：中國經(jīng)濟存在硬著陸風險我們的預期是：中國政府能夠通過投資托起經(jīng)濟市場的風險在于：硬著陸恐慌導致深度挖坑我們的