1、摘要新板整體上漲后小幅回調(diào)對存量市場分流影響趨近2009年創(chuàng)業(yè)板初期個股首日大漲、首周盤整、首月正收益18年業(yè)績放量，19H1整體增長受理及發(fā)行情況累計受理152家，平均募資14.51億20只個股臨近上市估值情況新板標的估值溢價顯著創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗：1-3月消化估值打新測算基于發(fā)行規(guī)模、申購上限、中簽率、上市后漲幅、基金規(guī)模假設(shè)其他創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗 HYPERLINK / 風(fēng)險提示： HYPERLINK / 風(fēng)險提示：請估值調(diào)整風(fēng)險，風(fēng)險偏 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2新板整體上漲后小幅回調(diào)7月22日，科創(chuàng)板正式開市。首日25家公司集體高開并大幅收漲，安集科技收漲400

2、雄踞榜首，1619年創(chuàng)業(yè)板首批股票上市的漲幅。次日25只標的集體回落，開盤低開收盤僅有4只收漲；此后波動率和振幅有所降低。8月8日及12日分別有2只、1只新股上市交易，截止目前板塊共28只個股。按每日收盤市值加權(quán)擬合科創(chuàng)板指數(shù)，開市30個交易日板塊前期表現(xiàn)強勢，對比同期A股的震蕩弱市，相對收益可觀。后半月科創(chuàng)板有一定回調(diào)?？苿?chuàng)板加權(quán)漲跌幅兩只新股一只新股兩只新股一只新股 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和對存量市場分流影響趨近2009年創(chuàng)業(yè)板初期整體來看，科創(chuàng)板開板一個月

3、的成交熱度高于09年創(chuàng)業(yè)板開板初期。25只標的上市首日成交額占全A成交額13.27，高于創(chuàng)業(yè)板首日的11.10 ；且由于科創(chuàng)板是前5日不設(shè)漲跌幅限制而創(chuàng)業(yè)板僅首日無限制，因此高成交額持續(xù)時間更長。近兩周市場逐步回歸理性，成交有所降溫，目前28只個股單日總成交額在100億上下，個股平均換手率由前期的40 降至15以內(nèi)?？苿?chuàng)板成交額/A股市場成交額比重逐步下滑，目前基本與09年創(chuàng)業(yè)板開板一個月的情況相當(dāng)，分流效應(yīng)有限。0科創(chuàng)板成交額907560453015首日首日開市前30交易日新板成交額占存量市場比重1412108642T+0 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+

4、9 T+10 T+11 T+12 T+13 T+14 T+15 T+16 T+17 T+18 T+19 T+20 T+21 T+22 T+23 T+24 T+25 T+26 T+27 HYPERLINK / T+0 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T+11 T+12 T+13 T+14 T+15 T+16 T+17 T+18 T+19 T+20 T+21 T+22 T+23 T+24 T+25 T+26 T+27 HYPERLINK / T+28 T+29免責(zé)申明4免責(zé)申明4 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPE

5、RLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和總成交額（億元）個股平均換手率（ ，右）科創(chuàng)板/存量市場創(chuàng)業(yè)板/存量市場 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和個股表現(xiàn)：首周盤整，全月正收益?zhèn)€股表現(xiàn)來看，如前所述，若以發(fā)行價為基準計算，則漲幅非常可觀；但若以首日開盤價為基準，則當(dāng)日及首周的收益都比首周盤整后，即使是在內(nèi)部經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)不佳及外部貿(mào)易戰(zhàn)干擾之下，半個月和一個月都有明顯收益，作為新板有一定溢價?？苿?chuàng)板融券機制有別于現(xiàn)有A股，數(shù)據(jù)上看，融資融券比例相對均衡，一度逼近1:比1，目前大約是1.16。806040200

6、156.54首日漲跌幅基于開盤價)首周漲跌幅首日漲跌幅基于開盤價)首周漲跌幅雙周漲跌幅四周漲跌幅351.7116.3225.8935.1917.2125.394.390.640.66301.6116.3225.8935.1917.2125.394.390.640.661.5251.4201.3151.21.110150.9首日首日 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5首日漲跌幅（基于發(fā)行價)中位數(shù)（ ）平均數(shù)（ HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正

7、文之后的信息披露和免責(zé)申明5首日漲跌幅（基于發(fā)行價)融資余額（億）融券余額（億）融資：融券（右）業(yè)績情況：18年放量，19H1整體增長營收及凈利潤方面，18年業(yè)績集體放量，其中不能排除為沖擊科創(chuàng)板而釋放業(yè)績的可能（科創(chuàng)板18年11月提出，19年3月1日規(guī)則落地，企業(yè)年報季截止19年4月末）。160140120100806040200營收增速：已上市28家營收增速營收增速：全部受理（除終止、中止）歸母凈利潤增速： 已上市28家營收增速歸母凈利潤增速：全部受理（除終止、中止） HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明

8、617年中位數(shù)17年整體法18年中位數(shù)18年整體法 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6業(yè)績情況：18年放量，19H1整體增長目前28家已上市科創(chuàng)板公司半年報全部出爐：上半年營收過10億的有三家（中國通號、容百科技、晶晨股份），不足1億的有兩家（微芯生物、新光光電）。上半年虧損一家（鉑力特），凈利潤增速同比為負一家（中微公司）。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和截止8月30日，科創(chuàng)板

9、累計受理企業(yè)家企業(yè)。備制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)。但近期上交所發(fā)行上市服務(wù)中心業(yè)務(wù)副總監(jiān)彭義剛也明確表示，科創(chuàng)板不局限于六大戰(zhàn)略新興行業(yè)。符合科創(chuàng)板定位的主要細分領(lǐng)域 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和從上市標準來看，目前85的受理企業(yè)選擇預(yù)計市值最低的第一套上市標準；募集規(guī)模也多在15億以下。目前29只已發(fā) 行新股平均首發(fā)募集金額14.51億，剔除中國通號后平均11.26億。此外，兩家紅籌企業(yè)和一家適用特別表決權(quán)標準的企業(yè)，也都選擇了預(yù)計

10、市值更低的一檔。129,上市標準一129,上市標準二上市標準三上市標準四上市標準五紅籌股上市標準二特殊表決權(quán)上市標準二 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10免責(zé)申明10截止8月30日，處于待上會、已審核通過、報送證監(jiān)會、已發(fā)行未上市階段的科創(chuàng)板標的分別有4只、4只、11只和1將在近期陸續(xù)發(fā)行、上市。）53292376824144116053292376824144115040302010 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源： HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WI

11、ND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和02 受理及發(fā)行情況 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12688001.Soa:.a4jzo9072z4J .0876.3825.14207.9233.564 4 0.44688002.SH1j420J9072279.091 37.1 774.642 I 6.67J 06.J J4 89.7 46B80O3.SHA)t 2019072257.4890.21

12、37.7288.4833.5611 0.41688005.SHf4Jg20J9072258.2J91*018.27 97.5775.564 83.4 66B80O6.SHf2019072239.8025.14208.4833.49270.73688007.SHJ/g9f420J9072247.8993.6027.12 83.5 I93.J 6100.10688008.SH 20J9072240.J 289.8674.64782.754.54898.356B80O9.SH4sg&201907221 8.8020.06900.86J 4.13114.66688010.SH tB20J9072249

13、.391118627.12 I 2.4259.8740.376B801J.SHgj/j520J9 07 2258.32139.3655.157. 1 06.11189.71688012.SH4sgtM 20J90722J 70.75281.2125.14178.2012182296.33688015.SHg gf4J3i20J9072243.03887820.067 .3141 3J J 4.666B8016.SHiBII?2019072292.014154374562.20688018.SHWf420J9072256.679120T4.64 07.3654.54898.356B8019.SH

14、220J9072248.26128.5174.64184.6588.64688020.SHZJftggt20J9072238.516188365277.40/688022.SHgJlle20J9072244.3692.50211469.1 256.8647.J 06B8028.SH201 9072234.J 2129.0237.728Z10-88.4522.86688029.SH!ggt20J9072239.928168433430.66479.62688033.SHWEU-N20J9072235.32676620.061 8 I.5617.461,983.896B8066.SHg201907

15、2246.J 552.7799.49Eg307.13688088.SHgI8 N20J9072274.4J12L0552.77251.3 I72.72J 39.236B8122.SHNlBJ22019072267.80140.0220.54POS.3247851 04.1 2688333.SHBy20J9072268.40106.3237.7258.7225.302,890.39688388.SH20J 9072237.4J43/037.42I 33.0346.1749.586B8099.SHJgJgt20190808GB.42136.7974.64357.5 I42J.67688188.SH

16、Z20J9080850.J 9859852.77I 55.66(B573.5727.076B832z.SHg20i9 08 i2467.51968. 1 039.21297.77.503,540.46同09年創(chuàng)業(yè)板上市，獲得了可觀的估值溢價。創(chuàng)業(yè)板開市后表現(xiàn)：1）首周個股對高估值有所消化；2） 個月繼續(xù)消化估值。6050403020100-10-20-30-40創(chuàng)業(yè)板首批十家估值情況創(chuàng)業(yè)板首批公司次日至半年表現(xiàn)140120100806040200-20免責(zé)申明13免責(zé)申明13 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和特銳

17、德樂普醫(yī)療南風(fēng)股份探路者萊美藥業(yè)漢威科技天海防務(wù)安科生物立思辰神州泰岳（右） HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14免責(zé)申明14打新收益測算主要假設(shè)條件：發(fā)行家數(shù)及規(guī)模：已發(fā)行29家企業(yè)平均募集規(guī)模14.51億，若假設(shè)全年發(fā)行50-100家，可設(shè)置全年規(guī)模600億、800億、1000億、1200億、1500億作為情景分析參數(shù)；申購上限：已發(fā)行28家企業(yè)平均網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量占比59.79，設(shè)置的申購上限占網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量比重均值為21.05，則網(wǎng)下投 者總申購金額=總募集規(guī)模*59.79*21.05；中簽率：已發(fā)行2

18、9家企業(yè)網(wǎng)下A類中簽率最高0.77，最低0.14，均值0.33，中位數(shù)0.30，因此設(shè)置0.2 、0.25、0.3 、0.35 、0.4幾檔作為情景分析參數(shù)；上市后漲跌幅：故此處以首日相對于發(fā)行價的漲跌幅作為拋售點。已發(fā)行28家企業(yè)上市首日收盤相對于發(fā)行價漲幅最高400.15 ，最低84.22，平均數(shù)156.54 ，中位數(shù)116.32 ，因此設(shè)置80、120、160、200作為情景分析參數(shù)?；鹨?guī)模：考慮到目前滬深A(yù)股對打新底倉要求普遍在6000萬，若基金兼顧A股和科創(chuàng)板打新，合理規(guī)模應(yīng)在2億左右。另外考慮28家已發(fā)行企業(yè)，若以申購上限*發(fā)行價格，加上中國通號以外共有5家需要2購盡量多個股，此

19、處將本金設(shè)置為固定參數(shù)3億。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1529只科創(chuàng)板標的發(fā)行及中簽情況 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和收益情景測算據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所免責(zé)申明1680 益情景測算 HYPE

20、RLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17進一步說明：收益率的測算簡單假設(shè)為全部頂格申購，但對于募資額較大的標的，打新上限可能受制于基金規(guī)模。如上，按照發(fā)行價*申2億，則可能無法頂格申購中國通號、瀾起科技、中微公司、南微醫(yī)學(xué)、柏楚電子；如果基金規(guī)模低于1億，則打新上限將明顯受制于基金規(guī)模。關(guān)于中簽率，測算中采用已發(fā)行的28險。創(chuàng)業(yè)板初期市場表現(xiàn)及發(fā)行市盈率創(chuàng)業(yè)板首月市場表現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板首批公司首日無漲跌幅限制，次日開始10限制。首發(fā)日，平均上漲106，次日基本跌停

21、，T+5日平均漲幅（不含上市當(dāng)日）為-10.9。 發(fā)行市盈率：創(chuàng)業(yè)板首批公司平均PE為57300和中小板指的PE分別為28.0、26.4 和39.4倍。2011年創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率高企，而后逐步回落。2010、2011、2012年的發(fā)行PE分別為70、53、34倍；2014年后 限價23倍。免責(zé)申明18免責(zé)申明18120.0100.080.060.040.020.00.0創(chuàng)業(yè)板首批公司上市當(dāng)日及上市后 區(qū)間平均漲幅 （ ） HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和-10.9-6.7上市當(dāng)日漲幅T+5日漲幅T+10日漲幅T+

22、15 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和-10.9-6.7160140120100806040200創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19創(chuàng)業(yè)板初期對存量市場影響創(chuàng)業(yè)板上市前后，中小板指和中證500的表現(xiàn)顯著優(yōu)于上證綜指和滬深300，說明創(chuàng)業(yè)板較高的估值對同樣市值較小的中小2個月之后，中小板指和中證500較主板指數(shù)的超額收益表現(xiàn)較為 明顯。 HYP

23、ERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20創(chuàng)業(yè)板初期的風(fēng)格效應(yīng)指數(shù)層面看，09年創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)月及往后半年，風(fēng)格更為相近的中證500、中小板的表現(xiàn)要優(yōu)于滬深300和上證綜指。其中中小板綜單月漲幅連續(xù)7個月跑贏大盤，中小板指連續(xù)6個月跑贏大盤，印證前文所說的“示范效應(yīng)”。 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：WIND，天風(fēng)證券研究所 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21創(chuàng)業(yè)板初期的風(fēng)格效應(yīng)累計漲跌幅同樣說明問題，即創(chuàng)業(yè)板開市當(dāng)月買入持有中小板，半年之后的相對收益非?？捎^。創(chuàng)業(yè)板初期的風(fēng)格效應(yīng)選取2009年10月1日至2010年6月30日區(qū)間，對中小板綜貢獻最大的行業(yè)前5是電子、農(nóng)林牧漁、化工、醫(yī)藥生物和建筑裝飾。其中電子和醫(yī)藥是創(chuàng)業(yè)板首批公司涉及較多的行業(yè)。同時僅有5個行業(yè)貢獻為負，分別是銀行、房地產(chǎn)、采掘、鋼鐵和綜合（行）。5.04.5區(qū)間內(nèi)行業(yè)漲跌幅貢獻（2009.10.1-2010.6.30）免責(zé)申明22免責(zé)