1、基本結(jié)論：1.成長(zhǎng)性確定定：行業(yè)龍頭頭地位穩(wěn)固，以以科研和服務(wù)務(wù)在業(yè)內(nèi)頗受受好評(píng)，與中聯(lián)重科處處于近幾年行業(yè)內(nèi)內(nèi)銷(xiāo)售收入，母母公司凈利潤(rùn)潤(rùn)增速最快的的兩家公司。挖掘機(jī)注入入資產(chǎn)將給公公司帶來(lái)戰(zhàn)略略性潛力，成成長(zhǎng)性確定性性。雖然挖掘掘機(jī)資產(chǎn)負(fù)債債率較高，流流動(dòng)性稍差，但但是在上市公公司現(xiàn)金流充充沛的情況下下，兩者結(jié)合合應(yīng)該有一個(gè)個(gè)較好的互補(bǔ)補(bǔ)作用。國(guó)際際化布局的基基本完成，為為公司未來(lái)發(fā)發(fā)展奠定了基基礎(chǔ)。2.公司治理：公司行業(yè)內(nèi)內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯，民民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的體體制和良好的的管理層激勵(lì)勵(lì)確保公司的的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力力，但是從近近年來(lái)不合理理的少數(shù)股東東權(quán)益表明，明明顯存在上市市公司有不同同程度向少數(shù)數(shù)股東輸送

2、利利潤(rùn)的嫌疑（從從高達(dá)53%控股子公司司整體ROEE來(lái)看）3.杜邦分析顯顯示：公司財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)對(duì)穩(wěn)健，銷(xiāo)售售毛利率為業(yè)業(yè)內(nèi)最高，期期間費(fèi)用率雖雖然為業(yè)內(nèi)最最高，但是隨隨著規(guī)模效應(yīng)應(yīng)的逐步顯現(xiàn)現(xiàn)，近三年下下降明顯，存存貨周轉(zhuǎn)率近近幾年改善較較為明顯，但但是應(yīng)收賬款款周轉(zhuǎn)率仍然然偏低拖累總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率的提升，RROE,ROOS近5年保保持行業(yè)內(nèi)前前兩位。4.資本機(jī)構(gòu)和和流動(dòng)性分析析表明：公司司負(fù)債率保持持穩(wěn)定，近幾幾年公司現(xiàn)金金流改善迅速速，打破了00405年年市場(chǎng)對(duì)公司司現(xiàn)金流不足足市場(chǎng)的質(zhì)疑疑，流動(dòng)比率率，速動(dòng)比率率近三年內(nèi)為為業(yè)內(nèi)最佳。5.估值：1)PE:不計(jì)計(jì)挖掘機(jī)注入入的資產(chǎn)盈利利，

3、09111年EPSS預(yù)測(cè)為1.33，1.59，2.22元，若若計(jì)入三一重重機(jī)的盈利，00911年年EPS將分分別達(dá)到1.47，1.76 ，2.37元。以以36.299的價(jià)格，若若不考慮挖掘掘機(jī)資產(chǎn)盈利利，09111年P(guān)E分分別為 266，21，117，PE倍倍數(shù)基本與行行業(yè)平均值相相近，比重要要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中中聯(lián)重科相比比估值偏高。若若考慮挖掘機(jī)機(jī)資產(chǎn)盈利，則則PE分別為為：24.66，20.7，15.3，估估值將有一定定優(yōu)勢(shì)。2) PB:從從PB估值的的角度而言，三三一重工為業(yè)業(yè)內(nèi)最高099年6.5（未未考慮挖掘機(jī)機(jī)資產(chǎn)），遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平平均4.0，稍稍大于中聯(lián)重重科5.9。若若考慮挖掘機(jī)機(jī)資產(chǎn)

4、，按照照增發(fā)1.118億股，每每股36元，凈凈資產(chǎn)09年年8.5億計(jì)計(jì)算，邊際PPB=1.118*36/8.5=55,將對(duì)三一一重工的PBB值有所回調(diào)調(diào)。1.行業(yè)概述（工工程機(jī)械行業(yè)業(yè)）1.1行業(yè)定義義：工程機(jī)械是為城城鄉(xiāng)建設(shè)、鐵鐵路、公路、港港口碼頭、農(nóng)農(nóng)田水利、電電力、冶金、礦礦山等各項(xiàng)基基本建設(shè)工程程施工服務(wù)的的機(jī)械；凡是是土方工程、石石方工程、混混凝土工程及及各種建筑安安裝工程在綜綜合機(jī)械化施施工中，所必必需的作業(yè)機(jī)機(jī)械設(shè)備，統(tǒng)統(tǒng)稱(chēng)為工程機(jī)機(jī)械。1.2市場(chǎng)容量量：全球：20088年，全球工工程機(jī)械500強(qiáng)銷(xiāo)售額為為1620.59億美元元，比20007年增長(zhǎng)22.84%，增增幅下降200

5、.15個(gè)百百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)為1225.82億億美元，較上上年銳減300.54%；平均營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)率為7.76%，比比2007年年下降了3.74個(gè)百分分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)：市場(chǎng)容量量19982008十十年復(fù)合增速速達(dá)39.22%，資產(chǎn)增增速為22.4%。2000420005年由于于國(guó)家宏觀(guān)調(diào)調(diào)控的趨緊，行行業(yè)利潤(rùn)下滑滑明顯，直至至2006年年后固定資產(chǎn)產(chǎn)投資的快速速增長(zhǎng)帶動(dòng)工工程機(jī)械行業(yè)業(yè)銷(xiāo)售收入，資資產(chǎn)規(guī)模，凈凈利潤(rùn)率快速速擴(kuò)張。20008年111月份，全國(guó)國(guó)建筑工程機(jī)機(jī)械制造行業(yè)業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售額11716億元元，凈利潤(rùn)1119億，凈凈利潤(rùn)率為66.94%。截截止至20009年8月，全全國(guó)建筑工程程用機(jī)械制

6、造造企業(yè)共8227家，累計(jì)計(jì)銷(xiāo)售額15549億，凈凈利潤(rùn)1900億，凈利潤(rùn)潤(rùn)率8.111%圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 1 建筑筑工程機(jī)械制制造行業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)、銷(xiāo)售收入入時(shí)間序列圖圖1.3行業(yè)發(fā)展展驅(qū)動(dòng)力直接驅(qū)動(dòng)來(lái)源于于1.基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施建設(shè)投資資額，2.房房地產(chǎn)開(kāi)工面面積。中國(guó)工程機(jī)機(jī)械市場(chǎng)巨大大，并且極具具發(fā)展?jié)摿?，預(yù)測(cè)起碼應(yīng)該還有10到15年的較快發(fā)展階段。這是因?yàn)榈谝?，中?guó)的基基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)設(shè)還遠(yuǎn)沒(méi)有到到完成，水電電、核電、油油田、鐵路、公公路、港口等等建設(shè)投資保保持上升趨勢(shì)勢(shì)。金融危機(jī)機(jī)后政府提出出的基建刺激激計(jì)劃如下：(1)鐵路路投資到“十一五”期間達(dá)到22萬(wàn)億，比原原計(jì)劃的投資資額

7、1.255萬(wàn)億增加了了0.75萬(wàn)萬(wàn)億。 (22)未來(lái)3-5年交通建建設(shè)(包括公公路、水路和和碼頭建設(shè))投資達(dá)5萬(wàn)萬(wàn)億，比原來(lái)來(lái)的公路、水水路交通“十一五”規(guī)劃及交交通運(yùn)輸行業(yè)業(yè)的中長(zhǎng)期規(guī)規(guī)劃增加了22.8萬(wàn)億。第二，中國(guó)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化水平仍不不高，城鄉(xiāng)建建筑業(yè)方興未未艾。日本歷歷史發(fā)展表明明城鎮(zhèn)化水平平從30%70%的發(fā)發(fā)展階段，工工程機(jī)械產(chǎn)品品的消費(fèi)量增增長(zhǎng)最為迅猛猛，目前我國(guó)國(guó)家現(xiàn)在的城城鎮(zhèn)化程度約約45%左右右，每年約提提高1%，正正處于加速發(fā)發(fā)展的時(shí)期。表格 SEQ 表格 * ARABIC 1 固定定資產(chǎn)投資對(duì)對(duì)工程機(jī)械行行業(yè)子行業(yè)的的拉動(dòng)作用投資類(lèi)別拉動(dòng)細(xì)分行業(yè)鐵路投資樁工機(jī)械(旋挖挖鉆機(jī)

8、、打樁樁機(jī)、潛孔鉆鉆機(jī))混凝土設(shè)備機(jī)械械(泵車(chē)、拖拖泵、攪拌車(chē)車(chē)、運(yùn)輸車(chē)、攪攪拌站)起重設(shè)備(履帶帶起重機(jī)、汽汽車(chē)起重機(jī)和和塔式起重機(jī)機(jī))土石方機(jī)械(挖挖掘機(jī)、裝載載機(jī)、推土機(jī)機(jī))公路投資土石方機(jī)械(挖挖掘機(jī)、裝載載機(jī)、推土機(jī)機(jī))路面機(jī)械(壓路路機(jī)、平地機(jī)機(jī)、攤鋪機(jī)等等)水路、碼頭建設(shè)設(shè)物流設(shè)備(叉車(chē)車(chē)、叉裝車(chē)、堆堆高機(jī))起重設(shè)備(履帶帶起重機(jī)、汽汽車(chē)起重機(jī)和和塔式起重機(jī)機(jī))房地產(chǎn)建設(shè)混凝土設(shè)備機(jī)械械(泵車(chē)、拖拖泵、攪拌車(chē)車(chē)、運(yùn)輸車(chē)、攪攪拌站)土石方機(jī)械(挖挖掘機(jī)、裝載載機(jī)、推土機(jī)機(jī))行業(yè)特征：因此此，工程機(jī)械械行業(yè)周期性性非常明顯（如如下圖示），振振幅大于基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投投資和房地產(chǎn)產(chǎn)建設(shè)投

9、資。單單因素回歸分分析顯示每?jī)|億元的鐵路投投資和公路投投資分別拉動(dòng)動(dòng)4866萬(wàn)元元和16200萬(wàn)元的工程程機(jī)械銷(xiāo)售額額，而每?jī)|平平方米的房地地產(chǎn)投資將拉拉動(dòng)150億億左右的工程程機(jī)械銷(xiāo)售。2200022005這55年對(duì)行業(yè)驅(qū)驅(qū)動(dòng)比重最大大的是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)約4060，其其次為公路及及鐵路建設(shè)，22005年后后鐵路建設(shè)量量增長(zhǎng)迅速，比比重不斷提升升，20099年受房地產(chǎn)產(chǎn)開(kāi)工面積的的萎縮，其比比重已經(jīng)超過(guò)過(guò)房地產(chǎn)，躍躍居第一位。此外工程機(jī)械行業(yè)有較為明顯的季節(jié)性，39月份為行業(yè)旺季，一般來(lái)說(shuō)，工程機(jī)械行業(yè)上半年的銷(xiāo)售收入要好于下半年。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 2 建筑筑工程機(jī)械制制造行業(yè)

10、驅(qū)動(dòng)動(dòng)力分析圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 3 工程程機(jī)械行業(yè)驅(qū)驅(qū)動(dòng)因素比重重分析1.4競(jìng)爭(zhēng)格局局分析：全球市場(chǎng)：歐美美，日本企業(yè)業(yè)霸主地位難難撼，國(guó)內(nèi)企企業(yè)成長(zhǎng)迅速速在全球工程機(jī)械械50強(qiáng)中，卡卡特彼勒和小小松繼續(xù)遙遙遙領(lǐng)先，占據(jù)據(jù)前2位，銷(xiāo)銷(xiāo)售額分別為為318.004億美元，1192.177億美元；在在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上上，小松憑借借自20066年開(kāi)始的組組織結(jié)構(gòu)調(diào)整整首次超過(guò)了了卡特彼勒，為為19.888億美元。以國(guó)家為分類(lèi)，美國(guó)、日本、瑞典、德國(guó)、中國(guó)和韓國(guó)是全球工程機(jī)械6強(qiáng)國(guó)家，占50強(qiáng)銷(xiāo)售額份額的90.83%。其中美國(guó)、日本前2強(qiáng)國(guó)家占60.83。排行榜中，日本企業(yè)上榜最多，為12家

11、；美國(guó)和中國(guó)各有8家企業(yè)上榜，并列第二，德國(guó)有6家上榜企業(yè)，列第三；瑞典和法國(guó)各有3家企業(yè)上榜；韓國(guó)、芬蘭各有2家企業(yè)上榜。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 4：20009年工程程機(jī)械行業(yè)550強(qiáng)國(guó)別對(duì)對(duì)比國(guó)內(nèi)共8家企業(yè)業(yè)進(jìn)入50強(qiáng)強(qiáng)，除徐工集集團(tuán)，三一重重工及中聯(lián)重重科進(jìn)入200強(qiáng)外（排名名分別為155,18,220位銷(xiāo)售額額分別為322.28，223.52及及19.866億美元，銷(xiāo)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分分別達(dá)37.39%,660.71%及61.446%），還還有柳工集團(tuán)團(tuán)（25位），龍龍工（35位位），夏工機(jī)機(jī)械（36位位），山推股股份（37位位），國(guó)機(jī)集集團(tuán)（46位位）。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：a.“三次浪

12、潮潮”理論中聯(lián)聯(lián)重科掌門(mén)人人詹純新的的“三次浪潮”理論：中國(guó)國(guó)工程機(jī)械行行業(yè)的成長(zhǎng)，不不外乎三股浪浪潮的洗禮：第一次是220世紀(jì)800、90年代代，國(guó)外企業(yè)業(yè)將制造、組組裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移移至中國(guó)；第第二次則是220世紀(jì)末行行將結(jié)束的幾幾年，全球工工程機(jī)械關(guān)鍵鍵零部件體系系向中國(guó)的導(dǎo)導(dǎo)入；第三次次則是21世世紀(jì)開(kāi)始的十十幾、二十年年，中國(guó)企業(yè)業(yè)利用家門(mén)口口以及海外積積累的經(jīng)驗(yàn)，向向全球產(chǎn)業(yè)進(jìn)進(jìn)行的反撲。每一次浪潮的沖沖擊，伴隨著著行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，優(yōu)優(yōu)勝劣汰，重重新洗牌的過(guò)過(guò)程。目前國(guó)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械械行業(yè)處于第第二次浪潮的的后期和第三三次浪潮的前前期，一方面面尚有一大批批產(chǎn)品檔次偏偏低，技術(shù)積積累不

13、足的企企業(yè)；另一方方面近年來(lái)以以三一重工，中中聯(lián)重科等不不斷崛起的中中國(guó)企業(yè)在站站穩(wěn)腳跟之后后，開(kāi)始通過(guò)過(guò)海外并購(gòu)，海海外建廠(chǎng)等方方式向國(guó)際市市場(chǎng)滲透。b.高端長(zhǎng)期為為外資品牌壟壟斷，中低端競(jìng)爭(zhēng)激激烈國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商普遍缺缺乏核心零部部件制造開(kāi)發(fā)發(fā)能力，主要要由于行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期重主機(jī)機(jī)、輕配套，造成行業(yè)發(fā)發(fā)展不平衡，主主機(jī)的質(zhì)量和和數(shù)量提高很很快，但配套件進(jìn)步步很慢。關(guān)鍵配套件件（主要是高高壓大流量的的液壓泵、閥閥和馬達(dá)，高高端的傳動(dòng)部部件和發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)等，占成本本的30550%）基本本上依靠進(jìn)口口，不但價(jià)格格高，供貨還還不能保證，成成為制約我國(guó)國(guó)發(fā)展工程機(jī)機(jī)械中高端產(chǎn)產(chǎn)品以及擴(kuò)大大出口的瓶頸頸。1.5行業(yè)成

14、功功關(guān)鍵要素a質(zhì)量及技術(shù)：工業(yè)品競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)永恒不變的的主題，工程程機(jī)械行業(yè)質(zhì)質(zhì)量主要是指指可靠性，易易操作性，能能耗等。技術(shù)術(shù)角度主要是是配套關(guān)鍵零零部件及主機(jī)機(jī)的研發(fā)制造造能力。b.制造成本及及規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以以挖掘機(jī)為例例，年千臺(tái)銷(xiāo)銷(xiāo)量是制造企企業(yè)的生死線(xiàn)線(xiàn)，只有達(dá)到到了千臺(tái)，企企業(yè)的配套能能力、制造能能力、服務(wù)能能力等才能達(dá)達(dá)到一定規(guī)模模，否則將極極大限制盈利利能力及后續(xù)續(xù)產(chǎn)品發(fā)展。c.售后服務(wù)水水平，售后服服務(wù)是可靠性性的另一層面面體現(xiàn)，工程程機(jī)械所服務(wù)務(wù)的對(duì)象大多多是工程施工工方，設(shè)備的的故障不僅僅僅是影響工期期，有時(shí)甚至至嚴(yán)重影響到到工程的質(zhì)量量。d.金融租賃銷(xiāo)銷(xiāo)售體系：工程機(jī)機(jī)械行業(yè)的金

15、金融租賃業(yè)務(wù)務(wù)在國(guó)外早已已是成熟產(chǎn)業(yè)業(yè)，不僅對(duì)于于擴(kuò)大市場(chǎng)份份額有明顯作作用，對(duì)于行行業(yè)波動(dòng)性有有一定平滑作作用，。1.6行業(yè)發(fā)展展趨勢(shì)a.金融危機(jī)后后，國(guó)際市場(chǎng)場(chǎng)需求銳減，國(guó)國(guó)際巨頭聚焦焦于中國(guó)，行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇劇，全球范圍圍內(nèi)并購(gòu)事件件將此起彼伏伏世界范圍工程機(jī)機(jī)械生產(chǎn)集中中度很高，而而且還在繼續(xù)續(xù)提高。金融融危機(jī)爆發(fā)后后，歐美及日日本市場(chǎng)需求求下降一半，競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈烈。而此同時(shí)時(shí)，國(guó)際巨頭頭大都將目光光聚集于潛力力巨大的中國(guó)國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)內(nèi)也已有少數(shù)數(shù)幾家龍頭企企業(yè)在中端產(chǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)站穩(wěn)穩(wěn)腳跟，加之之?dāng)?shù)量眾多的的低端競(jìng)爭(zhēng)者者?？梢韵胂笙笪磥?lái)幾年行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)進(jìn)一步加劇，將將蘊(yùn)含大量的的行業(yè)并

16、購(gòu)機(jī)機(jī)會(huì)，行業(yè)周周期性波動(dòng)的的特性也將加加強(qiáng)這一趨勢(shì)勢(shì)。b.小型多用途途機(jī)械發(fā)展迅迅速雖然大型機(jī)械中中挖掘機(jī)仍舊舊占有第一的的地位，銷(xiāo)售售額和增長(zhǎng)速速度都名列前前茅；但相比比之下，小型型多用途機(jī)械械的發(fā)展則更更快，這主要要?dú)w功于發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家大型基基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)設(shè)已接近完成成，大量的市市政、維修、養(yǎng)養(yǎng)護(hù)、園林工工作拉動(dòng)小型型多用途機(jī)市市場(chǎng)升溫；另另外，和目前前倡導(dǎo)的節(jié)約約資源、能源源，保護(hù)環(huán)境境等政策措施施也有一定的的關(guān)系。主要要產(chǎn)品有：反反鏟式裝載機(jī)機(jī)、滑移與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向裝載機(jī)、伸伸縮臂裝卸機(jī)機(jī)械。這幾款款機(jī)型國(guó)內(nèi)也也有，但應(yīng)用用不廣泛、產(chǎn)產(chǎn)量較小。c.國(guó)內(nèi)工程機(jī)機(jī)械市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)經(jīng)歷由價(jià)格格戰(zhàn)到產(chǎn)品服服務(wù)

17、，金融服服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變近幾年中國(guó)工程程機(jī)械行業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)形式已經(jīng)經(jīng)悄然升級(jí)。2200422006年裝裝載機(jī)行業(yè)苦苦戰(zhàn)多年的價(jià)價(jià)格戰(zhàn)終于讓讓企業(yè)覺(jué)醒，單單純依靠?jī)r(jià)格格競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)業(yè)是沒(méi)有發(fā)展展?jié)摿Φ模?006年年底到20007年初，裝裝載機(jī)行業(yè)主主要企業(yè)紛紛紛延長(zhǎng)三包服服務(wù)期。由于2004年年開(kāi)始宏觀(guān)調(diào)控控，工程機(jī)械械市場(chǎng)停滯，中中國(guó)工程機(jī)械械行業(yè)內(nèi)沿襲襲多年的銀行行按揭、貸款款銷(xiāo)售模式立立即受到?jīng)_擊擊，國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)開(kāi)始意識(shí)到自自建金融租賃賃銷(xiāo)售渠道的的重要性。在在發(fā)達(dá)國(guó)家，工工程機(jī)械的租租賃銷(xiāo)售模式式已經(jīng)成熟多多年，據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)有有80%的工工程機(jī)械產(chǎn)品品都是通過(guò)融融資租賃的形形式銷(xiāo)售的。國(guó)內(nèi)目

18、前這一一比例仍較低低，09年上半半年，徐工融融資租賃公司司實(shí)現(xiàn)收入115億元人民民幣，柳工融融資租賃公司司前八個(gè)月達(dá)達(dá)到10億元元，與數(shù)百億億的銷(xiāo)售收入入相比，總體體規(guī)模仍然較較小。2.公司分析2.1公司概述述三一重工股份有有限公司由三三一集團(tuán)投資資創(chuàng)建于19994年，于于2003年年7月3日上上市，也是中中國(guó)股權(quán)分置置改革首家成成功并實(shí)現(xiàn)全全流通的企業(yè)業(yè)。自公司成成立以來(lái)，三三一重工每年年以50%以以上的速度增增長(zhǎng)，20009年前三季季度營(yíng)業(yè)收入入127.118億元，凈凈利潤(rùn)15.35億元，分分別同比增長(zhǎng)長(zhǎng)17%和441.7%。三一重工主導(dǎo)產(chǎn)產(chǎn)品有混凝土土機(jī)械（輸送泵泵、輸送泵車(chē)車(chē)、攪拌站、

19、瀝瀝青攪拌站）、路面機(jī)械（壓壓路機(jī)、攤鋪鋪機(jī)、平地機(jī)機(jī)）、起重機(jī)（履帶帶起重機(jī)、汽汽車(chē)起重機(jī)）、港口機(jī)械械等。目前，三三一混凝土輸輸送機(jī)械、攪攪拌設(shè)備、履履帶起重機(jī)械械、旋挖鉆機(jī)機(jī)已成為國(guó)內(nèi)內(nèi)第一品牌，混混凝土輸送泵泵車(chē)、混凝土土輸送泵和全全液壓壓路機(jī)機(jī)市場(chǎng)占有率率居國(guó)內(nèi)首位位，泵車(chē)產(chǎn)量量居世界首位位，是全球最最大的長(zhǎng)臂架架、大排量泵泵車(chē)制造企業(yè)業(yè)。董事長(zhǎng)梁穩(wěn)根先先生是三一重重工的主要?jiǎng)?chuàng)創(chuàng)始人及實(shí)際際控制人，通通過(guò)三一集團(tuán)團(tuán)有限公司控控股三一重工工股份有限公公司，實(shí)際持持有35.337%的三一一重工股份。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 5:三一一重工集團(tuán)發(fā)發(fā)展歷程2.2主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)分析2.

20、2.1混凝凝土機(jī)械產(chǎn)品品：行業(yè)增長(zhǎng)長(zhǎng)前景看好，預(yù)預(yù)期收入穩(wěn)定定增長(zhǎng)判斷：混凝土機(jī)機(jī)械產(chǎn)品是三三一重工的傳傳統(tǒng)拳頭產(chǎn)品品，占營(yíng)業(yè)總總收入比重一一直較高（550%600%）,公司司自19933年自主研發(fā)發(fā)混凝土機(jī)械械以來(lái)，十年年時(shí)間打造成成市場(chǎng)占有率率第一的行業(yè)業(yè)翹楚，目前前市占率估計(jì)計(jì)在45%50%。008年因金融融危機(jī)爆發(fā)，收收入增速趨緩緩，09年上上半年增速持持穩(wěn)。就公司司3季報(bào)的情情況看，公司司收入增速很很快，應(yīng)該得得益于大量基基建和房地產(chǎn)產(chǎn)的開(kāi)工?；ê头康禺a(chǎn)產(chǎn)的開(kāi)工狀況況仍將延續(xù)，且且國(guó)內(nèi)商品化化水泥的比率率仍然偏低，因因此預(yù)計(jì)今后后三年內(nèi)此塊塊業(yè)務(wù)收入仍仍能穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)。公司的混混凝

21、土機(jī)械產(chǎn)產(chǎn)品毛利率較較高，除20004年因國(guó)國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控控導(dǎo)致毛利率率偏低外，其其余年份均保保持在35%以上。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析1.下游市場(chǎng)：爆發(fā)式復(fù)蘇蘇，未來(lái)23仍能維持持高速增長(zhǎng)今年1-10月月份混凝土機(jī)機(jī)械行業(yè)累計(jì)計(jì)產(chǎn)量達(dá)到了了3247668臺(tái)，同比比增長(zhǎng)40%，估計(jì)全年年市場(chǎng)容量2200億左右右?；炷翙C(jī)械械行業(yè)與房地地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)關(guān)性較大，約約53%的混混凝土機(jī)械用用于房地產(chǎn)開(kāi)開(kāi)發(fā)，是對(duì)周周期性最為敏敏感的產(chǎn)品類(lèi)類(lèi)別。就未來(lái)來(lái)十年而言，人人口結(jié)構(gòu)和城城市化推進(jìn)仍仍然可以保證證了中國(guó)房地地產(chǎn)市場(chǎng)及基基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)設(shè)的發(fā)展，進(jìn)進(jìn)而保證混凝凝土機(jī)械產(chǎn)品品的市場(chǎng)需求求。近4年市場(chǎng)場(chǎng)需求年復(fù)合合增長(zhǎng)率為

22、447%，預(yù)計(jì)計(jì)未來(lái)233仍能維持330%左右的的高速增長(zhǎng)。因?yàn)椋篴.國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施建設(shè)投資資及房地產(chǎn)投投資未來(lái)23年仍將保保持高位。b.近年來(lái)混凝凝土機(jī)械的市市場(chǎng)高增速同時(shí)受受到國(guó)內(nèi)商品品化混凝土（比比現(xiàn)在拌混凝凝土更有效率率，低污染，質(zhì)質(zhì)量可靠性更更高）比例提提升的驅(qū)動(dòng)。雖雖然近幾年商商品混凝土量量呈幾何級(jí)數(shù)數(shù)增長(zhǎng)，到008年為止國(guó)國(guó)內(nèi)商品混凝凝土比例達(dá)到到了20%左左右，但與發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家70080%的的比例相比較較，發(fā)展空間間仍然巨大。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 6：國(guó)內(nèi)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)量指數(shù)數(shù)2.行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)：三一重工工、中聯(lián)重科科2強(qiáng)爭(zhēng)霸格格局越發(fā)精彩彩集中度較高：中中國(guó)混

23、凝土機(jī)機(jī)械市場(chǎng)，早早期由國(guó)外產(chǎn)產(chǎn)品一統(tǒng)天下下（德國(guó)普次次邁斯特、施施維英），約約占90%的的市場(chǎng)份額，近近幾年由于三一重工工、中聯(lián)重科科的崛起進(jìn)而而成為該行業(yè)業(yè)里的壟斷者者（兩強(qiáng)國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)占有率率約為80%，其中三一一重工45%左右，其余余三家遼寧海海諾、安徽星星馬、上海普普斯邁斯特，產(chǎn)產(chǎn)量占全行業(yè)業(yè)的15%左右）。國(guó)際化戰(zhàn)略各有有千秋：2008年年中聯(lián)并購(gòu)排排名全球混凝凝土機(jī)械第三三的來(lái)自意大大利的CIFFA，中聯(lián)與與CIFA的的組合取代普普茨邁斯特，成成為全球最大大的混凝土機(jī)機(jī)械制造企業(yè)業(yè)。CIFAA的產(chǎn)品，除除了品種齊全全，科技含量量也較高，CCIFA長(zhǎng)期期與歐洲一流流工業(yè)大學(xué)合合作。因

24、此中中聯(lián)與CIFFA的并購(gòu)，雙雙方在產(chǎn)品技技術(shù)，成本優(yōu)優(yōu)勢(shì)等方面的的互補(bǔ)，銷(xiāo)售售渠道共享等等優(yōu)勢(shì)將逐漸漸顯現(xiàn)。三一重工同樣加加快了國(guó)際化化戰(zhàn)略的步伐伐，三一重工工2009年年初在德國(guó)北威州下下屬的貝德堡堡市投資1億億歐元，建設(shè)設(shè)研發(fā)中心和和機(jī)械制造基基地，新工廠(chǎng)廠(chǎng)預(yù)計(jì)20110年正式營(yíng)營(yíng)業(yè)。按照三三一重工的規(guī)規(guī)劃，德國(guó)貝貝德堡工廠(chǎng)將將覆蓋整個(gè)歐歐洲市場(chǎng)銷(xiāo)售售，計(jì)劃年產(chǎn)產(chǎn)工程機(jī)械產(chǎn)產(chǎn)品30000臺(tái)，預(yù)計(jì)實(shí)實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收收入3.5億億歐元，歐洲洲基地的建成成將給三一帶帶來(lái)以下優(yōu)勢(shì)勢(shì)：a.供應(yīng)應(yīng)鏈物流成本本降低及穩(wěn)定定化，德國(guó)是三一一重工主導(dǎo)產(chǎn)產(chǎn)品泵送機(jī)械供供應(yīng)鏈的大本本營(yíng)，（液壓件來(lái)自自德國(guó)博世力力

25、士樂(lè)液壓及及自動(dòng)化有限限公司，汽車(chē)車(chē)底盤(pán)供應(yīng)商商來(lái)自戴姆勒勒-克萊斯勒勒公司，柴油油機(jī)來(lái)自德國(guó)國(guó)道依茨公司司）b.德國(guó)工工程技術(shù)人才才的輸入c.貿(mào)易壁壘及及關(guān)稅的無(wú)形形打破。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)混凝土土機(jī)械2強(qiáng)爭(zhēng)爭(zhēng)霸格局基本本不變，但與與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手中聯(lián)重科科的競(jìng)爭(zhēng)日漸漸激烈。099年上半年，三三一混凝土機(jī)機(jī)械產(chǎn)品,達(dá)到40億億元,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手中聯(lián)混凝凝土機(jī)械產(chǎn)品品主營(yíng)業(yè)務(wù)收收入35.33億元，加上上CIFA未未計(jì)入底盤(pán)的的部分，總收收入超41億億元，已奪取取混凝土機(jī)械械全球第一的的地位。三一與中聯(lián)聯(lián)隔湘江而據(jù)據(jù)，雖然長(zhǎng)期的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系和兩兩位地道湖南南籍掌門(mén)人的的淵源，使得得兩家德比之之間不太可能能形

26、成戰(zhàn)略聯(lián)聯(lián)盟，極高的的行業(yè)集中度度決定了混凝凝土機(jī)械行業(yè)業(yè)將保持較高高的毛利率。三一重工憑借國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳統(tǒng)地位及自主研發(fā)能力，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有優(yōu)勢(shì)。三一重工的混凝凝土產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：a.優(yōu)秀的自主主研發(fā)能力保保證可靠的產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量：公公司于從19993年研究究混凝土輸送送泵，混凝土土機(jī)械是三一一重工進(jìn)入重重型機(jī)械制造造領(lǐng)域的排頭頭兵。研發(fā)上上以進(jìn)口替代代為導(dǎo)向，極極富企業(yè)家精精神和風(fēng)險(xiǎn)承承受能力，敢敢于定位中高高端，突破了了“技術(shù)恐懼懼癥”和“路徑依賴(lài)賴(lài)”的傳統(tǒng)思思維障礙。如如今，三一重重工的拖泵和和泵車(chē)產(chǎn)品已已經(jīng)連續(xù)多年年保持國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)占有率第第一的地位，是是全球最大的的長(zhǎng)臂架、大大排量泵車(chē)制制造

27、企業(yè)。三三一重工研制制世界第一臺(tái)臺(tái)三級(jí)配混凝凝土輸送泵、世世界第一臺(tái)無(wú)無(wú)泡瀝青砂漿漿車(chē)。20009年11月月，其自主研研制的72米米臂架泵車(chē)問(wèn)問(wèn)鼎吉尼斯世世界紀(jì)錄。bb.服務(wù)質(zhì)量量，三一重工工已在在國(guó)內(nèi)內(nèi)，建有遍布布全國(guó)的1000 多個(gè)營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)機(jī)機(jī)構(gòu)，擁有556 個(gè)服務(wù)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)倉(cāng)庫(kù)，其其售后服務(wù)質(zhì)質(zhì)量在業(yè)內(nèi)頻頻受好評(píng)。22007年55月，三一重重工斥資40000萬(wàn)元的的ECC系統(tǒng)建設(shè)完成成，是中國(guó)工程程機(jī)械行業(yè)唯唯一的ECCC企業(yè)控制中中心。通過(guò)EECC系統(tǒng)，三三一重工可以以有效監(jiān)控售售出的每一臺(tái)臺(tái)工程機(jī)械，全全面掌握這臺(tái)臺(tái)機(jī)械的運(yùn)行行工況(比如如轉(zhuǎn)速、油溫溫等)、路徑徑等諸多方面面情況，可

28、以以及時(shí)發(fā)現(xiàn)機(jī)機(jī)械運(yùn)行中的的問(wèn)題，并立立即為客戶(hù)提提供遠(yuǎn)程維修修診斷。3.上游原材料料：核心配件件供給仍然失失控主要包含兩大部部分，一部分分是核心配件件（如液壓件、傳傳動(dòng)系統(tǒng)、發(fā)發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤(pán)盤(pán)）約占300%50%，另一部分分是用鋼成本約占占20%330%。目前前國(guó)內(nèi)混凝土土機(jī)械產(chǎn)品核核心配件尚不不能自給，強(qiáng)強(qiáng)烈依賴(lài)進(jìn)口口（如底盤(pán)大大量使用五十十鈴、奔馳、沃沃爾沃等），不得不承承受?chē)?guó)外供應(yīng)商的的高定價(jià)權(quán)和和供給限制。對(duì)對(duì)于鋼鐵原材材料，工程機(jī)機(jī)械企業(yè)也同同樣缺乏足夠夠的議價(jià)能力力。在鋼價(jià)溫溫和上漲的情情況下，三一一重工等企業(yè)業(yè)有足夠的能能力將價(jià)格成成本上漲轉(zhuǎn)嫁嫁于下游。整整體而言在行業(yè)集中度度提

29、升和規(guī)模模效應(yīng)的提升升的背景下，鋼鋼價(jià)波動(dòng)對(duì)混混凝土機(jī)械行行業(yè)盈利能力力的影響正趨趨于弱化。4.行業(yè)進(jìn)入壁壁壘：較高的的技術(shù)要求及及經(jīng)濟(jì)規(guī)模使使得進(jìn)入壁壘壘較高以混凝土機(jī)械中中技術(shù)含量較較高的混凝土土泵車(chē)為例，結(jié)構(gòu)空空間和整體重重量受到限制制，結(jié)構(gòu)布置置是產(chǎn)品研發(fā)發(fā)的難點(diǎn)之一一，而輸送缸及及臂架的液壓壓支撐機(jī)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)也需要相相當(dāng)?shù)募夹g(shù)難難度，因?yàn)楸郾奂荛L(zhǎng)度每延延長(zhǎng)一米，液液壓系統(tǒng)所要要承受的壓力力就會(huì)大幅提提高。混凝土土機(jī)械行業(yè)是是一個(gè)比較成成熟的行業(yè)，經(jīng)經(jīng)過(guò)幾十年的的發(fā)展，國(guó)內(nèi)內(nèi)目前以三一一重工、中聯(lián)聯(lián)重科為代表表的制造商所所生產(chǎn)的產(chǎn)品品已經(jīng)達(dá)到了了比較高的水水平，行業(yè)集集中度較高，營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)渠

30、道和制制造生產(chǎn)都已已達(dá)到相當(dāng)?shù)牡囊?guī)模，進(jìn)入入壁壘較高。5.替代產(chǎn)品：混凝土機(jī)械械隨著混凝土土商品化的進(jìn)進(jìn)程而發(fā)展，在在國(guó)外屬于比比較成熟穩(wěn)定定的產(chǎn)業(yè)，目目前尚無(wú)替代代品。2.三一重機(jī)機(jī)挖掘機(jī)資產(chǎn)產(chǎn)注入已審批批通過(guò)，將給給公司業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)帶來(lái)戰(zhàn)略略性潛力判斷：挖掘機(jī)資資產(chǎn)注入無(wú)疑疑將增厚公司司盈利，未來(lái)來(lái)此塊業(yè)務(wù)的的成長(zhǎng)確定性性很高，具有有戰(zhàn)略性潛力力，且有利于于減少上市公公司的關(guān)聯(lián)交交易比率。但但是必須注意意到由于三一一重機(jī)的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債較高，流流動(dòng)比率較低低，在這兩項(xiàng)項(xiàng)指標(biāo)上將對(duì)對(duì)上市公司有有一定的拖累累。注資方案：三一一重機(jī)20008年末凈資資產(chǎn)為5.11億元，資產(chǎn)產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格為為19.8億億元

31、，以166.80元/股增發(fā)，共共增發(fā)1.118億股。實(shí)實(shí)際控制人對(duì)對(duì)三一重機(jī)2200922013年未未來(lái)5年利潤(rùn)潤(rùn)進(jìn)行了保底底承諾20009年凈利潤(rùn)潤(rùn)不低于3.8億元、22010年凈凈利潤(rùn)不低于于4.5億元元、2011120133年每年凈利利潤(rùn)不低于55億元。預(yù)計(jì)計(jì)2011年年末三一重機(jī)機(jī)凈資產(chǎn)將達(dá)達(dá)到18.44億元，與收收購(gòu)價(jià)格199.8億元相相當(dāng)，因此三三年左右即可可收回投資。并并且若業(yè)績(jī)未未達(dá)到時(shí)，實(shí)實(shí)際控制人承承諾以現(xiàn)金補(bǔ)補(bǔ)償；若補(bǔ)償償現(xiàn)金不足，承承諾三一重工工可按1元的的價(jià)格定向回回購(gòu)一定數(shù)量量的股份。三一重機(jī)公司分分析：1)國(guó)有品牌牌中研發(fā)能力力最出色，定定位中大挖，在在電子控制方

32、方面也獲得了了自己的專(zhuān)利利技術(shù)，在制制造工藝和外外觀(guān)方面得到到了較大提升升。20033年三一開(kāi)始始涉足挖掘機(jī)機(jī)領(lǐng)域，直面面困難，將中中挖作為主攻攻方向（區(qū)別別于其它國(guó)產(chǎn)產(chǎn)挖掘機(jī)企業(yè)業(yè)“在小挖中求求生存”的戰(zhàn)略）。.2)近幾年市場(chǎng)場(chǎng)份額成長(zhǎng)最最迅速：從20055年的4400臺(tái)銷(xiāo)量到22009年上上半年銷(xiāo)量33203，復(fù)復(fù)合增長(zhǎng)率1115%，市市占率從1.4%成長(zhǎng)的的6.6%，其其成長(zhǎng)速度為為業(yè)界驚嘆。22008年開(kāi)開(kāi)始經(jīng)銷(xiāo)模式式由直銷(xiāo)改為為經(jīng)銷(xiāo)，所以以在銷(xiāo)售收入入快速增長(zhǎng)的的同時(shí)，毛利利率有所回落落。20099前9個(gè)月三三一重機(jī)累計(jì)計(jì)銷(xiāo)售49883臺(tái)，預(yù)計(jì)計(jì)年底累計(jì)銷(xiāo)銷(xiāo)售達(dá)到56600臺(tái)左右右，

33、銷(xiāo)售額440億以上。3)三一重機(jī)較較三一重工負(fù)負(fù)債率較高，流流動(dòng)比率較低低，財(cái)務(wù)費(fèi)用用率較高。22007年三三一重機(jī)20007年凈利利潤(rùn)的異常增增高主要由于于非經(jīng)常性收收益增加8.18億元（出出售北京三一一重機(jī)股權(quán)、小小非減持、股股票投資三項(xiàng)項(xiàng)投資收益。22008年三三一重機(jī)負(fù)債債率的大幅度度提高則由于于1）銷(xiāo)售收收入的大幅增增加加大了公公司營(yíng)運(yùn)資本本2)20008年上半年年向股東分紅紅7.5億導(dǎo)導(dǎo)致權(quán)益大幅幅減少。表格 SEQ 表格 * ARABIC 2：三一一重機(jī)與三一一重工財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)比較三一重工三一重機(jī)項(xiàng)目200820072008-9-302007資產(chǎn)總計(jì)139.6111.8 29.9

34、26.9 負(fù)債合計(jì)77.861.3 26.1 16.3 負(fù)債率55.7%54.9%87.2%60.4%股東權(quán)益61.850.5 3.82 10.66 營(yíng)業(yè)收入137.591.4 16.74 11.27 利潤(rùn)總額15.420.8 1.18 9.12 凈利潤(rùn)14.719.1 1.04 9.16 流動(dòng)比率2.22.060.97毛利率30.0%34.6%25.0%27.5%銷(xiāo)售費(fèi)用率9.7%9.7%7.2%11.5%管理費(fèi)用率5.6%5.5%4.6%6.9%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.0%1.3%1.7%1.6%凈利潤(rùn)率10.7%20.8%6.2%81.2%ROA10.5%17.0%3.5%34.0%ROE23.8

35、%37.8%27.3%85.9%圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 7：三一一重機(jī)逐年收收入及毛利產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析1.下游市場(chǎng)容容量巨大，應(yīng)應(yīng)用面廣泛，需需求波動(dòng)相對(duì)對(duì)較小，為行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高地地a.市場(chǎng)巨大：挖掘機(jī)被業(yè)業(yè)界稱(chēng)為“工工程機(jī)械之王王”，技術(shù)要要求起點(diǎn)高，市市場(chǎng)容量巨大大，占整個(gè)工工程機(jī)械市場(chǎng)場(chǎng)的20%左左右。由于其具備備的高技術(shù)性性能、高附加加值、高工作作效率及高利利潤(rùn)率、高回回報(bào)率等特點(diǎn)點(diǎn)，向來(lái)為工工程機(jī)械行業(yè)業(yè)兵家必爭(zhēng)之之地。近四年市場(chǎng)場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率率達(dá)到35.1%。088年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)銷(xiāo)量770096臺(tái)，出出口86533臺(tái)，總銷(xiāo)量量達(dá)877557臺(tái)，按照照每臺(tái)50萬(wàn)萬(wàn)元計(jì)算，國(guó)國(guó)內(nèi)市

36、場(chǎng)容量量為385億億，出口額為為43億。b.市場(chǎng)潛力長(zhǎng)長(zhǎng)期看好：11)從產(chǎn)品生生命周期來(lái)看看，挖掘機(jī)在在國(guó)內(nèi)尚處于于快速成長(zhǎng)期期。09年上上半年雖然是是出口量銳減減，下滑633%，但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)率率達(dá)26.5%，總量增長(zhǎng)長(zhǎng)率上仍達(dá)114.8%。2)挖掘機(jī)對(duì)裝載機(jī)的替代作用：挖掘機(jī)相對(duì)效率更高、更節(jié)能，而且能夠?qū)崿F(xiàn)裝載機(jī)的全部功能，并具備裝載機(jī)所沒(méi)有的功能（例如開(kāi)挖河道、開(kāi)鑿路面、破碎建筑等）。我國(guó)目前的挖掘機(jī)和裝載機(jī)銷(xiāo)量的比例大約為1：2.7，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這個(gè)比例應(yīng)該更高（歐洲是1：1，日本是1.5：1）。未來(lái)隨著中國(guó)建筑企業(yè)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力增強(qiáng)和金融租賃體系的完善建立，挖掘機(jī)

37、必然替代裝載機(jī)。3)再制造市場(chǎng)想象空間巨大：對(duì)于設(shè)備造價(jià)較高和零部件技術(shù)復(fù)雜的挖掘機(jī)產(chǎn)品而言，再制造顯得尤為可行，國(guó)內(nèi)龐大的二手進(jìn)口挖掘機(jī)市場(chǎng)就是一個(gè)很充分的佐證。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，致力于發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，再制造市場(chǎng)每年的規(guī)?？蛇_(dá)100億美元。4) 政策對(duì)于進(jìn)口二手挖掘機(jī)的控制以促進(jìn)新機(jī)銷(xiāo)售：二手挖掘機(jī)對(duì)新機(jī)市場(chǎng)有較強(qiáng)沖擊（據(jù)估算，2008年，國(guó)內(nèi)二手挖掘機(jī)進(jìn)口量達(dá)2.8萬(wàn)臺(tái)，占總銷(xiāo)售的比例為30%，二手工程機(jī)械的平均價(jià)格僅為新機(jī)價(jià)格的30-50%）。國(guó)家發(fā)改委于2007年7月正式批準(zhǔn)實(shí)施進(jìn)口二手挖掘機(jī)驗(yàn)收規(guī)范，對(duì)進(jìn)口二手挖掘機(jī)進(jìn)行監(jiān)管。09年年初商務(wù)部取消原各省、市機(jī)電辦發(fā)放舊挖掘機(jī)自動(dòng)進(jìn)口

38、許可證的權(quán)限，統(tǒng)一歸商務(wù)部審批。09年二手挖掘機(jī)進(jìn)口量比08年減少15，000臺(tái)以上，擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)新機(jī)銷(xiāo)售的市場(chǎng)空間，促進(jìn)了本土品牌挖掘機(jī)的銷(xiāo)售。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 8：國(guó)內(nèi)內(nèi)挖掘機(jī)需求求及進(jìn)出口狀狀況c.產(chǎn)品應(yīng)用面面廣泛，需求求波動(dòng)相對(duì)較較小：由于挖挖掘機(jī)的功能能比較全面，相相對(duì)混凝土機(jī)機(jī)械，下游市市場(chǎng)較為廣泛泛，周期性敏敏感度較低。按挖掘機(jī)下游行業(yè)來(lái)說(shuō)，依次為市政建設(shè)（包含房地產(chǎn)業(yè)的）-25.3%，公路建設(shè)-18.7%，礦山開(kāi)采-18.4%，這三大行業(yè)占了總需求量60%以上。此外，鐵路建設(shè)、水利水電等行業(yè)也大量需要挖掘機(jī)。預(yù)測(cè)挖掘機(jī)市場(chǎng)場(chǎng)09111仍將以每年年15%225%

39、的速度度增長(zhǎng)。2業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)：中中大挖長(zhǎng)期為為外資產(chǎn)品壟壟斷，三一重重工七年錘煉煉，迅速崛起起行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)：惡惡劣工作環(huán)境境中的耐久性性和可靠性，零零配件的耐用用性，售后服服務(wù)的響應(yīng)性性，核心控制制技術(shù)（電控控技術(shù)），智智能化，信息息化，節(jié)能化化（混合動(dòng)力力）。a.本土品牌在在小挖市場(chǎng)突突破明顯，中中大挖仍然嚴(yán)嚴(yán)重失勢(shì)。從全球范圍看，挖挖掘機(jī)市場(chǎng)已已處于成熟發(fā)發(fā)展期，歐美美日韓生產(chǎn)制制造商處于市市場(chǎng)主導(dǎo)地位位，如卡特彼彼勒、小松、日日立、神鋼、斗斗山、現(xiàn)代、雷雷沃等企業(yè)。國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)而言，競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前約有40多家不同品牌的挖掘機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，其中國(guó)內(nèi)品牌目前市場(chǎng)占有率大約30%左右。斗山重工、小松、

40、日立、現(xiàn)代長(zhǎng)期占據(jù)前四位，近年來(lái)國(guó)內(nèi)本土挖掘機(jī)生產(chǎn)企業(yè)（像三一、柳工、玉柴，山河智能、福田雷沃等）逐步取得市場(chǎng)突破，但是如果區(qū)分小挖和中大挖（在2006年20t級(jí)的挖掘機(jī)銷(xiāo)量比例高達(dá)53）來(lái)看的話(huà)，本土企業(yè)近些年在小挖市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速，在中大挖市場(chǎng)上市場(chǎng)份額仍然非常低（5%10%）。b.中大挖機(jī)的的高技術(shù)要求求，高零配件件要求是本土土品牌長(zhǎng)期失失勢(shì)的主要原原因中大挖與小挖在在制造技術(shù)難度度和復(fù)雜性，零零配件的工藝藝質(zhì)量要求上上差異很大。中大挖掘機(jī)的技術(shù)難點(diǎn)主要分三塊，液壓設(shè)備，發(fā)動(dòng)機(jī)，控制系統(tǒng)，目前國(guó)內(nèi)除了控制系統(tǒng)有比較好的本土供應(yīng)商外，其它液壓設(shè)備及發(fā)動(dòng)機(jī)等都需進(jìn)口。小挖中大挖應(yīng)用場(chǎng)所國(guó)外：主要

41、是用用在園林、市市政、公路和和房屋拆建等等小型工程環(huán)環(huán)境，條件良良好的工作場(chǎng)場(chǎng)所作業(yè)。國(guó)內(nèi)：型號(hào)普遍遍比國(guó)外偏大大，多用于野外施工工中部分替代代中挖工作，從從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有功能回歸的趨勢(shì)。野外條件惡劣的的大型工程，礦礦業(yè)場(chǎng)所，所所以對(duì)產(chǎn)品品品質(zhì)要求較高高技術(shù)要求一般，國(guó)有已有有可靠的零配配件供應(yīng)商高（對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)，液壓件和電電控系統(tǒng)等要要求都很高，比如小挖的液壓系統(tǒng)壓力在22MPa左右已經(jīng)是高壓了，而中大挖的高壓基本在3236MPa以上）c.趨勢(shì)而言，11)國(guó)產(chǎn)挖掘掘機(jī)品牌廠(chǎng)商商正在整合地地域資源和發(fā)發(fā)揮售后便捷捷等方面的明顯優(yōu)勢(shì)，隨隨著三一，柳柳工等企業(yè)在在中大挖市場(chǎng)場(chǎng)上的日漸成成長(zhǎng)，國(guó)家對(duì)對(duì)工業(yè)

42、裝備制制造業(yè)的重視視和扶持，市市場(chǎng)份額有望望進(jìn)一步擴(kuò)大。2)此此外由于外資資品牌將融資資租賃、大型型配件中心、翻翻新工廠(chǎng)和二二手機(jī)銷(xiāo)售等等手段導(dǎo)入中中國(guó)市場(chǎng)，挖挖掘機(jī)的營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)模式已經(jīng)從從注重交易環(huán)環(huán)節(jié)向注重銷(xiāo)銷(xiāo)售價(jià)值轉(zhuǎn)變變。3)行業(yè)業(yè)中低端競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)者較多，蘊(yùn)蘊(yùn)含不少的并并購(gòu)機(jī)會(huì)。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 9 國(guó)有有和民營(yíng)，外外資挖掘機(jī)市市場(chǎng)占有率及及變化趨勢(shì)表格 SEQ 表格 * ARABIC 3 主要要挖掘機(jī)企業(yè)業(yè)2005-2009上上半年銷(xiāo)量3.上游原材料料：與混凝土土機(jī)械產(chǎn)品類(lèi)類(lèi)似，國(guó)內(nèi)企企業(yè)主要采購(gòu)購(gòu)進(jìn)口液壓件件，發(fā)動(dòng)機(jī)等等核心零部件件，再行設(shè)計(jì)計(jì)，組裝主機(jī)機(jī)。同樣存在在核心

43、零部件件對(duì)外依賴(lài)度度過(guò)高及鋼材材價(jià)格接收者者的威脅，但但是相對(duì)于小小挖，中大挖挖由于單價(jià)較較高，所以對(duì)對(duì)于鋼材價(jià)格格的敏感性相相對(duì)也較低。4.進(jìn)入壁壘：挖掘機(jī)是工工程機(jī)械產(chǎn)品品類(lèi)別中技術(shù)術(shù)要求最高的的產(chǎn)品。由國(guó)國(guó)內(nèi)眾多小挖挖品牌的崛起起可見(jiàn)小挖技技術(shù)壁壘并不不算高，但是是到了中大挖挖技術(shù)難度陡陡然增大，三三一重工也是是積淀了多年年之后才換來(lái)來(lái)了挖掘機(jī)迅迅速爆發(fā)。從從歷史上看，國(guó)國(guó)有企業(yè)過(guò)去去走技術(shù)引進(jìn)，消化、吸吸收、移植，始始終未能在市市場(chǎng)上突破，反反而倒下了一一批批的企業(yè)業(yè)，主要原因因就是沒(méi)能掌掌握產(chǎn)業(yè)鏈上上游的核心生生產(chǎn)技術(shù)。5.替代品的威威脅：作為成成熟行業(yè)工程程機(jī)械的高端端產(chǎn)品，挖掘掘

44、機(jī)功能全面面，國(guó)外的發(fā)發(fā)展趨勢(shì)表明明，目前尚無(wú)無(wú)更高端的產(chǎn)產(chǎn)品用以替代代。3.其它工程機(jī)機(jī)械產(chǎn)品：成長(zhǎng)性主要要依賴(lài)國(guó)際市市場(chǎng)的開(kāi)拓前幾年快速增長(zhǎng)長(zhǎng)：三一重工工的其它工程程機(jī)械產(chǎn)品包包括路面機(jī)械械、樁工機(jī)械械、起重機(jī)械械、港口機(jī)械械等，圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 10：三三一重工其它它工程機(jī)械逐逐年收入及毛毛利這幾塊非混凝土土機(jī)械業(yè)務(wù)在在過(guò)去幾年快快速增長(zhǎng)，主主要是由于新新產(chǎn)品不斷投投放市場(chǎng)增長(zhǎng)長(zhǎng)所致。088年，公司非非混凝土機(jī)械械共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售售收入50.86億元，同同比增長(zhǎng)711.79%，其其中：樁工機(jī)機(jī)械同比增長(zhǎng)長(zhǎng)115.006%，履帶帶起重機(jī)械同同比增長(zhǎng)1772.36%。由于這幾幾

45、塊產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)占有率已經(jīng)經(jīng)較高，也沒(méi)沒(méi)有更多新產(chǎn)產(chǎn)品開(kāi)拓市場(chǎng)場(chǎng)的情況下，國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成成長(zhǎng)性主要依依賴(lài)國(guó)際市場(chǎng)場(chǎng)的開(kāi)拓。其它工程機(jī)械產(chǎn)產(chǎn)品類(lèi)別市場(chǎng)狀況履帶起重機(jī)08年同比增長(zhǎng)長(zhǎng)172.336%，20007 年公公司履帶起重重機(jī)80T 及以下履帶帶起重機(jī)和880T 以上上履帶起重機(jī)機(jī)市場(chǎng)占有率率分別達(dá)266.7%和333.6%，行行業(yè)排名分別別為第三和第第一。目前公公司國(guó)內(nèi)廠(chǎng)家家中噸位最大大、系列最全全的履帶起重重機(jī)生產(chǎn)廠(chǎng)家家。樁工機(jī)械08年同比增長(zhǎng)長(zhǎng)115.006%，20007 年公公司樁工機(jī)械械市場(chǎng)占有率率達(dá)37.77%路面機(jī)械2007 年公公司平地機(jī)市市場(chǎng)占有率為為14%，多多

46、功能攤鋪機(jī)機(jī)市場(chǎng)占有率率為19.11%，業(yè)內(nèi)排排名第一；壓壓路機(jī)中市場(chǎng)場(chǎng)占有率較高高的是單鋼輪輪壓路機(jī)，市市場(chǎng)占有率為為17.3%，業(yè)內(nèi)排名名第三。4.其它非工程程機(jī)械收入公司非工程機(jī)械械產(chǎn)品收入主主要由其控股股子公司貢獻(xiàn)獻(xiàn)，主要是一一些鍛鑄件，液液壓件及高科科技項(xiàng)目的投投資管理和咨咨詢(xún)等業(yè)務(wù)，銷(xiāo)銷(xiāo)售毛利率自自2007年年開(kāi)始一直較較低。由于并并非公司發(fā)展展戰(zhàn)略重點(diǎn)方方向，預(yù)計(jì)未未來(lái)也不太會(huì)會(huì)有更快的發(fā)發(fā)展。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 11：三三一重工非工工程機(jī)械逐年年收入及毛利利有從高達(dá)53%控股子公司司整體ROEE來(lái)看，上市市公司有不同同程度向少數(shù)數(shù)股東輸送利利潤(rùn)的嫌疑。圖表 S

47、EQ 圖表 * ARABIC 12:三三一重工控股股子公司及008年業(yè)績(jī)3.公司競(jìng)爭(zhēng)力力分析3.1公司優(yōu)勢(shì)勢(shì)： 1)民營(yíng)企業(yè)管管理優(yōu)勢(shì)：aa.體制靈活活,管理激勵(lì)勵(lì)到位，產(chǎn)品品的銷(xiāo)售額，銷(xiāo)銷(xiāo)售利潤(rùn)直接接與研發(fā)團(tuán)隊(duì)隊(duì)績(jī)效掛鉤，上上市之初的事事業(yè)部制組織織變革都為近近幾年的快速速發(fā)展奠定了了基礎(chǔ)。b. 企業(yè)家精神神:白手起步步，敢于冒險(xiǎn)險(xiǎn)，19933年研發(fā)混凝凝土機(jī)械，挑挑戰(zhàn)民營(yíng)企業(yè)業(yè)從未涉及之之處; 20003年,直直面挑戰(zhàn)，定定位中端挖掘掘機(jī)，包括失失敗了的立體體停車(chē)設(shè)備，無(wú)無(wú)不體現(xiàn)了三三一敢為天下下先的企業(yè)家家精神。2)管理層激勵(lì)勵(lì)：管理層中中除梁穩(wěn)根持持有35%左左右的股份外外，還有多名名

48、公司高管持持有份額不一一的股份。3)三一重工以以?xún)?nèi)生性成長(zhǎng)長(zhǎng)為主，公司司有息負(fù)債保保持較低水平平：不同于主主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中聯(lián)重工的的并購(gòu)擴(kuò)張戰(zhàn)戰(zhàn)略，三一重重工多年的快快速成長(zhǎng)主要要依賴(lài)于自有有產(chǎn)品，自有有研發(fā)能力，因因此有息負(fù)債債率保持較低低水平。4)注重產(chǎn)品品品質(zhì)和服務(wù)，定定位中高端：無(wú)論從混凝凝土機(jī)械，還還是挖掘機(jī)，公公司始終堅(jiān)持持高品質(zhì)的產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量，這這也是公司能能夠在混凝土土泵車(chē)取得壟壟斷地位，挖挖掘機(jī)取得迅迅速突破的原原因。5)優(yōu)秀的產(chǎn)品品創(chuàng)新和研發(fā)發(fā)能力：發(fā)展展初期每年將將銷(xiāo)售收入的的5%-7%用于研發(fā)（對(duì)對(duì)比國(guó)內(nèi)平均均1%2%,卡特彼勒勒:3左右），這這也是為什么么公司管理費(fèi)費(fèi)用

49、率過(guò)去幾幾年一直較高高的原因。從從1993年年自主研發(fā)混混凝土機(jī)械，十十年時(shí)間成功功奪回曾被外外資壟斷的市市場(chǎng)份額，到到2003年年涉足高端挖挖掘機(jī)，7年年時(shí)間打造挖挖掘機(jī)國(guó)有第第一品牌，三三一重工優(yōu)秀秀的產(chǎn)品創(chuàng)新新研發(fā)能力毋毋庸置疑。6)激進(jìn)的銷(xiāo)售售策略：利用用高利潤(rùn)高賒銷(xiāo)策略迅迅速聚集銷(xiāo)售售收入和利潤(rùn)潤(rùn)，雖然承擔(dān)擔(dān)了相應(yīng)的信信用風(fēng)險(xiǎn)，但但是其作用其其實(shí)也與金融融租賃類(lèi)似，是是快速打開(kāi)銷(xiāo)銷(xiāo)量的一種策策略，也比較較符合工程建建設(shè)行業(yè)分期期付款的行業(yè)業(yè)特性。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)控制的角度度，三一利用十多多年來(lái)的銷(xiāo)售售數(shù)據(jù)已建立立起信用管理理體系，對(duì)于于支付信用有有一定的評(píng)估估，回款率995%。7)初步完成國(guó)國(guó)

50、際化戰(zhàn)略布布局：出口和和海外業(yè)務(wù)是是三一未來(lái)的的主要戰(zhàn)略增增長(zhǎng)點(diǎn)，20009年雖然然出口業(yè)務(wù)嚴(yán)嚴(yán)重萎縮，但但是隨著全球球經(jīng)濟(jì)的逐步步復(fù)蘇，三一一出口業(yè)務(wù)將將迅速恢復(fù)。公公司在13個(gè)個(gè)國(guó)家和地區(qū)區(qū)設(shè)立了海外外子公司，初初步完成了國(guó)國(guó)際化戰(zhàn)略布布局。印度產(chǎn)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)已已初步完成；美國(guó)研發(fā)制制造基地正在在建設(shè)中，規(guī)規(guī)劃已完成征征地工作；在在德國(guó)投資11 億歐元建建設(shè)研發(fā)制造造基地。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 13：三三一重工國(guó)際際業(yè)務(wù)增速3.2財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)分析a.杜邦分析：公司財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)健健，銷(xiāo)售毛利利率為業(yè)內(nèi)最最高，期間費(fèi)費(fèi)用率雖然為為業(yè)內(nèi)最高，但但是隨著規(guī)模模效應(yīng)的逐步步顯現(xiàn)，近三

51、三年下降明顯顯，存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率近幾年改改善較為明顯顯，但是應(yīng)收收賬款周轉(zhuǎn)率率仍然偏低拖拖累總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率的提升升，ROE,ROS近55年保持行業(yè)業(yè)內(nèi)前兩位。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 14:行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手杜邦分析對(duì)對(duì)比1圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 15：行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手杜邦分析對(duì)對(duì)比2圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 16：行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手杜邦分析對(duì)對(duì)比3圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 17：行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手杜邦分析對(duì)對(duì)比4圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 18：行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手杜邦分析對(duì)對(duì)比5b.資本機(jī)構(gòu)和和流動(dòng)性分析析：公司負(fù)債債率保持穩(wěn)定定，近幾年公公司

52、現(xiàn)金流改改善迅速，打打破了0405年市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)公司現(xiàn)金金流不足市場(chǎng)場(chǎng)的質(zhì)疑，流流動(dòng)比率，速速動(dòng)比率近三三年內(nèi)為業(yè)內(nèi)內(nèi)最佳。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 19：資資本機(jī)構(gòu)和流流動(dòng)性分析c.成長(zhǎng)性分析析：三一重工工和中聯(lián)重科科處于行業(yè)內(nèi)內(nèi)銷(xiāo)售收入，母母公司凈利潤(rùn)潤(rùn)增速最快的的兩家公司。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 20：成成長(zhǎng)性指標(biāo)對(duì)對(duì)比分析4.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)及及估值4.1 財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表狀況引述述：現(xiàn)金22.72遞延所得稅資產(chǎn)產(chǎn)2.94EPS1.03交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)0.06資產(chǎn)總計(jì)158.91每股收益-稀釋釋(元)1.03應(yīng)收票據(jù)2.61短期借款9.7每股收益-期末末股本攤薄(元)1.031

53、7應(yīng)收賬款47.84應(yīng)付票據(jù)7.96每股凈資產(chǎn)BPPS(元)4.76預(yù)付款6.7應(yīng)付賬款16.97每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量?jī)纛~(元元)0.71其它應(yīng)收款1.72預(yù)收款項(xiàng)3.46ROE21.65存貨31.55應(yīng)交稅費(fèi)4.54ROA12.39流動(dòng)資產(chǎn)113.2其他應(yīng)付款11.34銷(xiāo)售毛利率(%)31.53長(zhǎng)期股權(quán)投資1.95長(zhǎng)期借款14.86銷(xiāo)售凈利率(%)14.55固定資產(chǎn)25.95應(yīng)付債券4.87負(fù)債率51.21%在建工程10.24負(fù)債合計(jì)81.37股本14.88億工程物資1.37權(quán)益77.54總市值533.45億億無(wú)形3.14股價(jià)35.854.2主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)收入增速，毛毛利預(yù)測(cè)a.混凝土機(jī)械械收入及

54、毛利利預(yù)測(cè)憑借穩(wěn)固的市場(chǎng)場(chǎng)地位及競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力持續(xù)能力力，三一重工工在混凝土機(jī)機(jī)械市場(chǎng)領(lǐng)域域?qū)⒗^續(xù)保持持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地地位，由于市市場(chǎng)占有率已已經(jīng)比較高，預(yù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入入跟隨市場(chǎng)成成長(zhǎng)。國(guó)外市市場(chǎng)由于三一一已在印度，北北美成功布局局，加上基本本覆蓋全球的的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，金金融危機(jī)后印印度，俄羅斯斯等地可能爆爆發(fā)的固定資資產(chǎn)投資趨勢(shì)勢(shì)，預(yù)測(cè)拳頭頭產(chǎn)品有望大大福出口。預(yù)預(yù)計(jì)09111年增速分分別為25%,30%,40%; 毛利率水平平將維持高水水平，09年年由于年初公公司在鋼材價(jià)價(jià)格低谷買(mǎi)入入大量原材料料，加之市場(chǎng)場(chǎng)爆發(fā)性增長(zhǎng)長(zhǎng)，毛利預(yù)計(jì)計(jì)可達(dá)40%,10111年毛利率率預(yù)計(jì)保持338%左右。200620072

55、0082009Q22009E2010E2011E混凝土機(jī)械收入入(億元)32.2 54.0 67.9 40.4 84.9 110.4 154.5 混凝土機(jī)械收入入YOY59.8%67.9%25.8%6.6%25.0%30.0%40.0%混凝土機(jī)械毛利利率36.1%41.6%36.1%38.2%40.0%38.0%38.0%混凝土機(jī)械毛利利額(億元)11.6 22.5 24.5 15.4 34.0 41.9 58.7 混凝土機(jī)械毛利利額YOY64.6%93.2%9.3%9.9%38.4%23.5%40.0%b. 挖掘機(jī)盈盈利預(yù)測(cè)注資關(guān)聯(lián)交易公公告上，預(yù)測(cè)測(cè)并承諾09911年盈盈利分別為：3.8,

56、44.5，5億億元。由于公公司管理層以以自身的利益益對(duì)盈利下限限做了擔(dān)保，因因此增厚上市市公司盈利確確定無(wú)疑（因因?yàn)檫呺HEPPS遠(yuǎn)大于三三一重工目前前的EPS）。根根據(jù)公告產(chǎn)品品銷(xiāo)售預(yù)測(cè)，售售價(jià)及毛利狀狀況，可得預(yù)預(yù)測(cè)銷(xiāo)售收入入及毛利率。表格 SEQ 表格 * ARABIC 4：三一一重機(jī)0911年銷(xiāo)售售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及及毛利根據(jù)公司公告預(yù)預(yù)測(cè)09111年公司挖挖掘機(jī)銷(xiāo)量分分別為56000,70000,820000臺(tái)，按按照過(guò)去幾年年的盈利狀況況，考慮到銷(xiāo)銷(xiāo)售及管理費(fèi)費(fèi)用攤派逐年年降低，財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用因銷(xiāo)售售規(guī)模擴(kuò)張逐逐年略有增長(zhǎng)長(zhǎng)，估算而得得的09111年盈利預(yù)預(yù)測(cè)為4.66，6.3，77.7億元，這

57、這與公司公告告承諾的3.8億，4.5億，5億億利潤(rùn)有一定定上浮。按照照預(yù)測(cè)挖掘機(jī)機(jī)資產(chǎn)注入在在09111年分別貢獻(xiàn)獻(xiàn)EPS 00.30，00.39， 0.48元元。表格 SEQ 表格 * ARABIC 5：三一一重機(jī)0911年盈利利預(yù)測(cè)（單位：億元）20072008-9-302009E2010E2011E銷(xiāo)售收入11.3 16.7 45.4 57.4 68.2 毛利額3.1 4.2 11.9 14.4 18.1 毛利率27.5%25.0%26.2%26.2%26.5%銷(xiāo)售費(fèi)用率11.5%7.2%7%6.80%6.70%管理費(fèi)用率6.9%4.6%4.50%4.30%4.20%財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.6%1

58、.7%2.00%2.10%2.20%營(yíng)業(yè)稅金及附加加率0.04%0.04%0.04%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.7 7.4 9.1 所得稅率15%15%15%凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.9 6.3 7.7 EPS貢獻(xiàn)（元元）40.30 0.39 0.48 凈利潤(rùn)/承諾9.1611.45623.84.55增發(fā)邊際EPSS(元)33.22 3.81 4.24 EPS貢獻(xiàn)（元元）30.24 0.28 0.31 1 其中，非經(jīng)經(jīng)常性損益合合計(jì)8.188億元（出售售北京三一重重機(jī)股權(quán)、小小非減持、股股票投資三項(xiàng)項(xiàng)投資收益），扣扣除非經(jīng)常性性損益后的凈凈利潤(rùn)為0.98億元22 扣除證券券投資虧損后后的經(jīng)營(yíng)性?xún)魞衾麧?rùn)為2.1億元3 按公

59、司公告告承諾盈利計(jì)計(jì)算4 按盈盈利預(yù)測(cè)計(jì)算算c. 其它工程程機(jī)械產(chǎn)品收收入及毛利預(yù)預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)由于三一重重工在這些細(xì)細(xì)分領(lǐng)域已取取得一定的市市場(chǎng)份額，相相比前幾年，預(yù)預(yù)計(jì)后三年增增速將放緩，但但是比較確定定的出口業(yè)務(wù)務(wù)的復(fù)蘇跡象象及巨大出口口空間，預(yù)計(jì)計(jì)銷(xiāo)售額增速速會(huì)逐年回升升。預(yù)計(jì)09911年銷(xiāo)銷(xiāo)售收入增速速分別為200%,25%,30%，毛毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)穩(wěn)定為28%。2006200720082009Q22009E2010E2011E其他工程機(jī)械收收入(億元)13.6 29.6 50.9 25.9 61.0 76.3 99.2 其他工程機(jī)械收收入YOY159.0%117.8%72.1%0.0%20

60、.0%25.0%30.0%其他工程機(jī)械毛毛利率35.2%28.3%30.0%27.8%28.0%28.0%28.0%其它工程機(jī)械毛毛利額(億元)4.8 8.4 15.2 7.2 17.1 21.4 27.8 其它工程機(jī)械毛毛利額YOYY162.1%75.7%81.9%-6.5%12.1%25.0%30.0%d.非工程機(jī)械械產(chǎn)品收入及及毛利預(yù)測(cè)謹(jǐn)慎估計(jì)0911年收入入增速為100%，毛利率率分別為5%,5%,55%。2006200720082009Q22009E2010E2011E非工程機(jī)械產(chǎn)品品收入(億元)6.4 7.9 18.7 8.7 20.5 22.6 24.9 非工程機(jī)械產(chǎn)品品收入YO