1、年資產(chǎn)托管行業(yè)深度研究報(bào)告內(nèi)容目錄1. 資產(chǎn)托管服務(wù)業(yè)務(wù)從單一到多元.41.1.資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)脫胎于基金資產(chǎn)保管41.2. 歐美對(duì)投資產(chǎn)品的監(jiān)管要求促進(jìn)了托管業(yè)務(wù)發(fā)展.41.3. 托管服務(wù)內(nèi)容及盈利模式逐漸多樣化.52. 海外銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展呈四大趨勢(shì)52.1. 以托管為軸，轉(zhuǎn)型為綜合金融方案提供商.52.2.注重 IT 投入及支撐作用，發(fā)展全球托管業(yè)務(wù).62.3. 以托管為基礎(chǔ)，大力發(fā)展資管業(yè)務(wù)62.4. 海外托管行業(yè)市場(chǎng)份額向龍頭集中73. 向托管和資管轉(zhuǎn)型，輕資產(chǎn)模式更受市場(chǎng)青睞.83.1. 剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)借助并購(gòu)，紐約梅隆轉(zhuǎn)型托管專業(yè)銀行83.2. 資管與托管齊飛，道富集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)崛起.1

2、03.3.輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型帶來(lái)高估值水平114. 我國(guó)資產(chǎn)托管行業(yè)托管規(guī)模已突破 140 萬(wàn)億134.1. 監(jiān)管為托管業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航.134.2. 我國(guó)商業(yè)銀行托管服務(wù)逐步多元化144.3. 我國(guó)托管行業(yè)規(guī)模及收入快速增長(zhǎng)144.4.上市股份行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)成績(jī)亮眼165. 投資建議：托管業(yè)務(wù)資本占用低，或是銀行轉(zhuǎn)型重要之選.17圖表目錄圖 1：資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展的重要?dú)v史節(jié)點(diǎn)4圖 2：各美國(guó)對(duì)金融產(chǎn)品監(jiān)管要求4圖 3：專業(yè)的托管服務(wù)貫穿公司業(yè)務(wù)全流程.5圖 4：紐約梅隆銀行收入地區(qū)凈分布.6圖 5：2017 年末，美國(guó) TOP5 托管銀行托管規(guī)模達(dá) 115.4 萬(wàn)億美元7圖 6：紐約梅隆銀行的非息收

3、入占比持續(xù)提高10圖 7：道富集團(tuán)托管產(chǎn)品規(guī)模比例11圖 8：道富集團(tuán)非息收入占比高（紅色為傭金及手續(xù)費(fèi)收入，藍(lán)色為凈利息收入）.11圖 9：專業(yè)托管銀行資產(chǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行（2017 年，億美元）.12圖 10：專業(yè)托管銀行 PB 倍數(shù)曾顯著高于傳統(tǒng)銀行12圖 11：國(guó)內(nèi)托管產(chǎn)品種類逐漸豐富.13圖 12：工行資產(chǎn)托管條線清晰.14圖 13：2012 年行業(yè)托管各產(chǎn)品規(guī)模占比.15圖 14：2017 年行業(yè)托管各產(chǎn)品規(guī)模占比.15圖 15：2017 年各類型產(chǎn)品托管費(fèi)率（單位：萬(wàn)分之一）15圖 16：2017 年銀行業(yè)證券投資基金托管產(chǎn)品收入占比最高.15圖 17：銀行業(yè)托管規(guī)模與收入增速

4、近年來(lái)雙雙放緩（萬(wàn)億）.15圖 18：2017 年上市銀行托管資產(chǎn)規(guī)模前五中有三席是股份行（萬(wàn)億元）.16圖 19：2017 年各銀行托管費(fèi)收入排名與規(guī)模排名較接近（億元）.16圖 20：上市銀行公募基金托管規(guī)模中信和工行領(lǐng)先（截至 1H18）17表 1：紐約梅隆銀行收入渠道十分豐富（截至 2H17）.5表 2：紐約梅隆旗下眾多資管子公司.7表 3：紐約銀行并購(gòu)標(biāo)的.8表 4：梅隆金融銀行主要并購(gòu)標(biāo)的8表 5：合并之后梅隆銀行進(jìn)行了一系列資產(chǎn)重組9表 6：合并后梅隆銀行業(yè)務(wù)整合.9表 7：道富集團(tuán)并購(gòu)業(yè)務(wù)（百萬(wàn)美元）.10表 8：部分海外重要銀行最新一級(jí)資本充足率（%）11表 9：歷年獲得證券

5、投資基金托管資格的銀行13表 10：工行資產(chǎn)托管服務(wù)項(xiàng)目較為全面141. 資產(chǎn)托管服務(wù)業(yè)務(wù)從單一到多元1.1. 資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)脫胎于基金資產(chǎn)保管資產(chǎn)托管是接受委托對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行保管的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，即為客戶處理證券交易、安全保管金融資產(chǎn)以及為相關(guān)投資組合提供服務(wù)。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)脫胎于共同基金的保管，目前普遍認(rèn)為英國(guó)是共同基金的發(fā)源地。圖 1：資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展的重要?dú)v史節(jié)點(diǎn)為了整治證券市場(chǎng)的亂象，1940年，美國(guó)頒布了投資公司法，明確規(guī)1868年，英國(guó)成立了第一個(gè)共同基金定：“基金必須將證券交給合規(guī)托管海外和殖民地政府信托，這是公認(rèn)人?！辟Y產(chǎn)托管業(yè)務(wù)正式在美國(guó)誕的最早的投資基金。并委托英格蘭皇生，而托管制

6、度的引入也讓公眾能夠家銀行保管基金資產(chǎn)。安心地購(gòu)買基金。1921年，美國(guó)成立了第一家證券投資基金組織美國(guó)國(guó)際證券信托基金。1924年，哈佛大學(xué)200名教授出資5萬(wàn)美元在波士頓成立了“馬薩諸塞投資信托基金”資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所美國(guó)在 20 世紀(jì) 20 年代的牛市讓基金業(yè)得到極大發(fā)展，當(dāng)時(shí)成立基金產(chǎn)品眾多，但當(dāng)時(shí)監(jiān)管跟不上基金業(yè)發(fā)展基金管理人自我評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值過(guò)于高估，產(chǎn)品運(yùn)作也不顧投資者利益。30 時(shí)代的大股災(zāi)重創(chuàng)了投資者和基金業(yè)，美國(guó)以此為契機(jī)，頒布了投資公司法，其中規(guī)定證券投資基金運(yùn)作必須擁有合規(guī)托管人。2017 年末，美國(guó)基金規(guī)模接近 20 萬(wàn)億美元，這些基金資產(chǎn)幾乎

7、都需要找獨(dú)立銀行托管這為美國(guó)資產(chǎn)托管業(yè)發(fā)展提供了良好土壤1.2. 歐美對(duì)投資產(chǎn)品的監(jiān)管要求促進(jìn)了托管業(yè)務(wù)發(fā)展歐美對(duì)基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程監(jiān)管嚴(yán)格，強(qiáng)調(diào)必須要將基金管理人、投資者、托管人的資產(chǎn)嚴(yán)格分離，并在信息披露的內(nèi)容和頻率上要求很高。這些監(jiān)管要求某種程度上促進(jìn)了托管業(yè)務(wù)的發(fā)展。圖 2：各美國(guó)對(duì)金融產(chǎn)品監(jiān)管要求美國(guó)1940年投資公司法規(guī)定基金合格保管人包括商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，一般主要是由聲譽(yù)較好的商業(yè)銀行擔(dān)任1940年投資顧問(wèn)法規(guī)定美國(guó)托管人承擔(dān)的保管和監(jiān)督職能分別由保管人和非利益相關(guān)人履行歐盟UCITS V指令要求每一只UCITS基金需委任唯一一家托管機(jī)構(gòu)：除了各國(guó)的國(guó)家中央銀行和歐盟授權(quán)的信貸機(jī)

8、構(gòu)，或滿足一定條件（例如資本條件）的第三類機(jī)構(gòu)2011年出臺(tái)了針對(duì)私募管理人的另類投資基金管理人指引（AIFMD）要求：每個(gè)AIF都要求指定單一托管人，托管人要求與UCITS基本相近。托管人保管資產(chǎn)，定期對(duì)私募基金賬戶中的資產(chǎn)進(jìn)行估值、核算，并進(jìn)行信息披露。資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所1.3. 托管服務(wù)內(nèi)容及盈利模式逐漸多樣化托管服務(wù)包含基礎(chǔ)服務(wù)與增值服務(wù)。作為托管業(yè)務(wù)最基本的服務(wù)，資產(chǎn)保管由托管人對(duì)托管資產(chǎn)及所產(chǎn)生的資本利得等進(jìn)行保管，保證被托管資產(chǎn)的安全性與獨(dú)立性。除基本服務(wù)外，托管人一般還為托管客戶在投融資、收付款、賬戶管理等方面提供差異化的增值服務(wù)。典型的托管增值服務(wù)包

9、括：現(xiàn)金管理服務(wù)，幫客戶使用賬戶日終剩余資金進(jìn)行短期投資（主要是貨幣基金等短期工具）；證券借貸服務(wù)，作為借貸（券）雙方的代理人，居中提供證券融通服務(wù)。此外還有信息服務(wù)，績(jī)效評(píng)估服務(wù)，外匯轉(zhuǎn)換，代理投票，子賬戶服務(wù)及稅務(wù)咨詢。托管機(jī)構(gòu)目前收入來(lái)源較為多元。其最主要的收入是托管費(fèi)按托管資產(chǎn)凈值的約定比例提?。ㄖ苯訌耐泄苜Y產(chǎn)中扣除），費(fèi)率和頻率與托管產(chǎn)品類型相關(guān)，不同產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不同。此外還會(huì)帶來(lái)資金沉淀收入（某些投資產(chǎn)品需保留少量現(xiàn)金用于贖回，這些現(xiàn)金可為托管機(jī)構(gòu)帶來(lái)利差收入）、結(jié)算業(yè)務(wù)收入、匯兌手續(xù)費(fèi)、證券借貸差價(jià)收入和潛在的代銷收入等。2. 海外銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展呈四大趨勢(shì)2.1. 以托管為軸，

10、轉(zhuǎn)型為綜合金融方案提供商2000 年以后，海外銀行托管業(yè)務(wù)日趨多元，提供的托管服務(wù)不再局限于資產(chǎn)保管、清算等傳統(tǒng)托管服務(wù)，逐漸轉(zhuǎn)型為客戶提供以資產(chǎn)托管為核心的綜合金融解決方案。圖 3：專業(yè)的托管服務(wù)貫穿公司業(yè)務(wù)全流程信息服務(wù)資產(chǎn)匯集投資管理交易持有臺(tái) 中處理時(shí)間數(shù)據(jù)管理資金管理資產(chǎn)保管投資核算臺(tái) 后資金核算業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估過(guò)戶向客戶匯報(bào)資料來(lái)源：托管發(fā)展報(bào)告，天風(fēng)證券研究所轉(zhuǎn)型令托管銀行收入來(lái)源更加多元化。紐約梅隆銀行 2017 年末托管資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 33.3 萬(wàn)億，是全球最大的托管機(jī)構(gòu)。從收入數(shù)據(jù)可以看出，紐約梅隆銀行為托管客戶提供以資產(chǎn)托管和清算為主，涵蓋眾多增值服務(wù)。2017 年，紐約梅隆投資服務(wù)

11、板塊手續(xù)費(fèi)收入為 74.7 億美元。其中，資產(chǎn)服務(wù)（包括托管、經(jīng)紀(jì)服務(wù)、抵押服務(wù)）手續(xù)費(fèi)收入為 43.83 億美元，占比達(dá) 58.67%；清算服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比 20.78%；發(fā)行服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比 13.08%；資金服務(wù)手續(xù)費(fèi)占比 7.46%。表 1：紐約梅隆銀行收入渠道十分豐富（截至 2H17）部門子部門營(yíng)收渠道機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理費(fèi)投資管理業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)表現(xiàn)提成基金分銷和后續(xù)服務(wù)費(fèi)財(cái)富管理高端客戶的財(cái)富管理費(fèi)投資服務(wù)業(yè)務(wù)資產(chǎn)服務(wù)信托托管費(fèi)證券經(jīng)紀(jì)費(fèi)融資融券費(fèi)匯兌服務(wù)費(fèi)發(fā)行服務(wù)公司信托發(fā)行服務(wù)費(fèi)存款憑證發(fā)行服務(wù)費(fèi)證券經(jīng)紀(jì)費(fèi)結(jié)算服務(wù)咨詢服務(wù)費(fèi)電子交易費(fèi)全球支付服務(wù)費(fèi)營(yíng)運(yùn)資金解決方案信貸業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用

12、資金服務(wù)租賃運(yùn)營(yíng)費(fèi)用公司及其他服務(wù)公司財(cái)務(wù)全球市場(chǎng)及機(jī)構(gòu)銀行服務(wù)業(yè)務(wù)退出資料來(lái)源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所2.2. 注重 IT 投入及支撐作用，發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)高性能的托管系統(tǒng)是托管的銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。海外專業(yè)托管銀行對(duì) IT 系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)與維護(hù)，注重合規(guī)性和用戶體驗(yàn)，投入資源量大。紐約梅隆銀行建有 4 大 IT 開(kāi)發(fā)中心，擁有專門的 IPAD 客戶端展示資產(chǎn)組合及信息。這為其獲取資管公司的后臺(tái)外包訂單夯實(shí)了基礎(chǔ)。道富集團(tuán) State Street（道富集團(tuán)托管資產(chǎn)規(guī)模長(zhǎng)期位于第二位，但在 2018 年 7 月其托管規(guī)模曾一度超越梅隆銀行）出于降低各項(xiàng)成本的原因，對(duì)自

13、身 IT 系統(tǒng)進(jìn)行了大規(guī)模改造。全托托管業(yè)務(wù)的發(fā)展提升了托管專業(yè)銀行境外業(yè)務(wù)收入占比。2017 年，道富集團(tuán)有 45%的服務(wù)費(fèi)用和 28%的投資管理費(fèi)收入來(lái)自于美國(guó)以外的地區(qū)。紐約梅隆銀行近年來(lái)自歐洲地區(qū)與亞洲地區(qū)的收入持續(xù)上升。2017 年底，美國(guó)本土貢獻(xiàn)的凈收入從 2001 年的 80.8% 下降至 64%；與此同時(shí)，歐洲和亞洲地區(qū)的凈收入則分別上升 8.9 和 5.1 個(gè)百分點(diǎn)。圖 4：紐約梅隆銀行收入地區(qū)凈分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0102030405060708091011121314151617美國(guó) 歐洲 亞洲 其他資料來(lái)源：Bloomb

14、erg，天風(fēng)證券研究所2.3. 以托管為基礎(chǔ)，大力發(fā)展資管業(yè)務(wù)資管行業(yè)與托管行業(yè)聯(lián)系緊密，是相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展的關(guān)系。托管規(guī)模前二名的紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)同時(shí)也是美國(guó)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，是真正的投資銀行。資管業(yè)務(wù)是紐約梅隆與道富集團(tuán)除托管業(yè)務(wù)外另一主業(yè)。2017 年，資管板塊收入占紐約梅隆銀行總收入的 23%，占道富集團(tuán)總收入 14%。紐約梅隆銀行以資管子公司形式來(lái)發(fā)展資管業(yè)務(wù)。紐約梅隆旗下設(shè)有 13 個(gè)投資精品店（資管子公司），每一家子公司獨(dú)立性強(qiáng)，負(fù)責(zé)專門的投資領(lǐng)域。財(cái)富管理業(yè)務(wù)自 2013 年開(kāi)始擴(kuò)張，包括私人銀行，遺產(chǎn)規(guī)劃，家庭辦公室和高凈值客戶服務(wù)。2015 年收購(gòu)了 Cutwat

15、er，專注于固定收益投資。表 2：紐約梅隆旗下眾多資管子公司資管子公司專業(yè)領(lǐng)域Alcentra全球次級(jí)債券BNY Mellon ARX巴西多空、權(quán)益及固定收益策略BNY Mellon Cash Investment Strategies貨幣基金及短期策略The Boston Company Asset Management多頭及另類策略EACM AdvisorsFoFInsight Investment英國(guó)主動(dòng)管理公司Mellon Capital基于基本面的多元資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置Newton Investment Management絕對(duì)、相對(duì)收益多元資產(chǎn)管理Siguler GuffPE、直投及多基

16、金經(jīng)理制基金Standish固定收益及信貸解決方案Center Square房地產(chǎn)投資管理the Dreyfus Corporation零售共同基金Walter Scott全球權(quán)益類資料來(lái)源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所道富集團(tuán)通過(guò)下屬 State Street Global Advisors (SSGA)子公司 提供資產(chǎn)管理服務(wù)。SSGA在 ETF 市場(chǎng)擁有較大優(yōu)勢(shì)，16-17 所管理的 ETF 資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率為 24%。2017 年末，道富集團(tuán) AUM 規(guī)模達(dá) 2.78 萬(wàn)億美元。2.4. 海外托管行業(yè)市場(chǎng)份額向龍頭集中托管行業(yè)需要通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張來(lái)降低邊際成本，以此獲得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。因此，托管機(jī)構(gòu)通

17、過(guò)兼并、收購(gòu)、結(jié)盟等方式來(lái)擴(kuò)張自身規(guī)模，這導(dǎo)致托管機(jī)構(gòu)數(shù)量減少，市場(chǎng)份額向龍頭集中。紐約梅隆、道富集團(tuán)、匯豐銀行等托管龍頭企業(yè)將多家國(guó)際托管機(jī)構(gòu)或托管業(yè)務(wù)板塊通過(guò)兼并、收購(gòu)、結(jié)盟并入旗下，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。截至 2017 年末，美國(guó)前五大托管銀行合計(jì)托管規(guī)模達(dá) 115.4 萬(wàn)億美元，占據(jù)美國(guó)托管行業(yè) 60%以上的市場(chǎng)份額。圖 5：2017 年末，美國(guó) TOP5 托管銀行托管規(guī)模達(dá) 115.4 萬(wàn)億美元35302520151050New YorkState StreetJPMorgan ChaseCitigroupNorthern TrustMellon資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所

18、3. 向托管和資管轉(zhuǎn)型，輕資產(chǎn)模式更受市場(chǎng)青睞3.1. 剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)借助并購(gòu)，紐約梅隆轉(zhuǎn)型托管專業(yè)銀行2007 年，梅隆金融公司和紐約銀行合并為紐約梅隆銀行。合并前，這兩家公司就在一一出售傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（貸款、投行、信用卡等），轉(zhuǎn)向托管、資管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。合并成員之一紐約銀行在上個(gè)世紀(jì) 90 年代受新興金融的沖擊，其戰(zhàn)略發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，逐步剝離傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而集中拓展資產(chǎn)服務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)。在 2006 年完成剝離后，紐約銀行成為一家專門服務(wù)于資本市場(chǎng)結(jié)算、托管和投資績(jī)效評(píng)估的銀行。表 3：紐約銀行并購(gòu)標(biāo)的時(shí)間并購(gòu)公司領(lǐng)域1988IRVING TRUST證券服務(wù)業(yè)務(wù)1995Global

19、 Custody Business全球托管業(yè)務(wù)2003Pershing LLC清算服務(wù)2006URDANG CAPITAL MANAGEMENT房地產(chǎn)投資管理2006ALCENTRA GROUP LIMITED次級(jí)債資料來(lái)源：Bloomberg,天風(fēng)證券研究所梅隆金融公司成立于 1869 年，在 1902 年更名為梅隆國(guó)民銀行。1999 年，傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司大部分利潤(rùn)，并占用極大的風(fēng)險(xiǎn)資本，同期，資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)占用風(fēng)險(xiǎn)資本比例非常小。此后公司在 90 年代通過(guò)一系列收購(gòu)動(dòng)作，加強(qiáng)了資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)。表 4：梅隆金融銀行主要并購(gòu)標(biāo)的時(shí)間并購(gòu)公司專業(yè)領(lǐng)域1993THE BOSTON

20、COMPANY資產(chǎn)管理，私人銀行，資產(chǎn)服務(wù)1994Dreyfus Corp/The基金管理1997GANZ CAPITAL MANAGEMENT, INC.財(cái)富管理1998FOUNDERS ASSET MANAGEMENT INC基金管理1998NEWTON INVESTMENT MGMT 33%股權(quán)投資管理1998ABN AMRO BANK N.V.托管服務(wù)2001Van Deventer & Hoch資產(chǎn)管理2001Optima Fund Management LLC15%股權(quán)對(duì)沖基金2001Standish Mellon Asset Management Co LLC投資管理2002We

21、ber Fulton & Felman投資管理2003Arden Group/GA財(cái)富管理2004Evaluation Associates Capital Markets Inc對(duì)沖基金2004Pareto Partners貨幣管理2004Safeco Trust Co財(cái)富管理2004Paragon Asset Management Co財(cái)富管理2004Providence Group Investment Advisory Co Inc財(cái)富管理2005City Capital Inc私人財(cái)富管理2006Planned Giving Servics group信托2006Walter Sco

22、tt & Partners Ltd證券投資資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所梅隆金融與紐約銀行于 2006 年底進(jìn)行合并，全球最大的托管銀行以及最大的資產(chǎn)管理公司之一在此次合并中誕生。合并后，紐約梅隆銀行繼續(xù)出售傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，并在世界各地設(shè)立辦公點(diǎn)，同時(shí)進(jìn)行海外并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額。表 5：合并之后梅隆銀行進(jìn)行了一系列資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)并購(gòu)業(yè)務(wù)出售2010年，收購(gòu) i3 Advisors Inc，進(jìn)入加拿大財(cái)2006 年，將零售和中小市場(chǎng)業(yè)務(wù)出售給摩根富管理市場(chǎng)大通2011年，收購(gòu) Talon Asset Management 的財(cái)2007年，將 BNY Mortgage（抵押貸款

23、業(yè)務(wù)）富管理業(yè)務(wù)出售給 Everbank2012年，收購(gòu) WestLB 剩余 50%股權(quán)（與梅隆2008 年，將梅隆第一商業(yè)銀行出售給美國(guó)合資管公司合資）眾銀行2014年，收購(gòu) HedgeMard International LLC2008年，將固定收入部門出售給格利徹公司剩余 65%的股權(quán)2015年，收購(gòu) Cutwater Asset Mangement2011年，將 BNY 股東服務(wù)業(yè)務(wù)出售給Computershare 公司2016年，收購(gòu) Atherton Lane Advisers LLC2013 年，出售應(yīng)收賬款外包支持服務(wù)提供商SourceNet Solutions ； 出售投資精

24、品店Newton 的私人客戶業(yè)務(wù)2014年，出售開(kāi)展墨西哥信托業(yè)務(wù)的子公司2015年，出售德國(guó)精品投資店 Meriten資料來(lái)源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所紐約梅隆銀行在剝離和并購(gòu)的同時(shí)，也在持續(xù)合并內(nèi)部業(yè)務(wù)部門。自 2004 年起，紐約銀行將四個(gè)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)板塊出售。在合并完成后，最后的業(yè)務(wù)板塊變?yōu)榱送顿Y為主的三大板塊。表 6：合并后梅隆銀行業(yè)務(wù)整合時(shí)間2004200520062017業(yè)務(wù)領(lǐng)域服務(wù)和信托業(yè)務(wù)金融市場(chǎng)零售銀行企業(yè)銀行機(jī)構(gòu)服務(wù)私人銀行&資產(chǎn)管理零售&中端市場(chǎng) 企業(yè)銀行機(jī)構(gòu)服務(wù)私人銀行&資產(chǎn)管理企業(yè)銀行投資服務(wù)投資管理其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所目前，紐約梅隆

25、銀行業(yè)務(wù)范圍除托管、交收清算等基礎(chǔ)性服務(wù)外，還包括：基金服務(wù)、證券借貸、投資管理外包、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、另類投資服務(wù)、證券清算、抵押管理、公司信托、支付服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等。服務(wù)對(duì)象主要涵蓋美國(guó)以及全球的金融機(jī)構(gòu)。紐約梅隆銀行非息收入占比從 1987 的約 40%上升至 2017 年的 77.6%。截至 2017 年末，紐約梅隆銀行托管產(chǎn)規(guī)模達(dá) 33.3 萬(wàn)億美元，是美國(guó)及全球證券清算的領(lǐng)導(dǎo)者，參與超過(guò) 100 個(gè)交易市場(chǎng)，是 18 家一級(jí)交易商的清算代理人。2017 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)達(dá) 40.9 億美元，顯性凈資產(chǎn)回報(bào)率超 24%，遠(yuǎn)高于美國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)銀行。圖 6：紐約梅隆銀行的非息收入占比持續(xù)提高10

26、0%80%60%40%20%0%7890123456789012345678901234567888999999999900000000001111111199999999999990000000000000000001111111111111222222222222222222凈利息收入傭金與費(fèi)用收入資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所3.2. 資管與托管齊飛，道富集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)崛起在 20 世紀(jì) 70 年代美國(guó)利率開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)化，為防止利息收入降低的沖擊，1975 年道富集團(tuán)毅然進(jìn)行轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)商業(yè)銀行向?qū)I(yè)銀行轉(zhuǎn)型。早在 70 年代，道富集團(tuán)便參與了美國(guó)第一只共同基金的后臺(tái)機(jī)制建設(shè)。2

27、0 世紀(jì) 80 年代，道富集團(tuán)出清傳統(tǒng)商行業(yè)務(wù)，將精力慢慢轉(zhuǎn)移到托管能力上來(lái)。1999 年，道富集團(tuán)出售零售銀行業(yè)務(wù)，徹底轉(zhuǎn)向托管銀行領(lǐng)域。2002 年，道富通過(guò)收購(gòu)德意志銀行的全球證券服務(wù)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化證券服務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，道富集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)來(lái)加大對(duì)資管業(yè)務(wù)的布局，資管與托管齊飛，充分發(fā)揮二者的協(xié)同作用。2009 年，道富集團(tuán)收購(gòu)了歐洲投資公司。2012 年，道富收購(gòu)了高盛的對(duì)沖基金管理業(yè)務(wù)。表 7：道富集團(tuán)并購(gòu)業(yè)務(wù)（百萬(wàn)美元）業(yè)務(wù)收購(gòu)目標(biāo)名稱出售方交易價(jià)2018 年BestX Ltd2018 年Charles River Systems Inc26002018 年P(guān)epperfry LL

28、C382018 年ESR 開(kāi)曼有限公司1402016 年Dealis Fund Operations2013 年GE 資產(chǎn)管理公司GE4852012 年對(duì)沖基金管理業(yè)務(wù)高盛5502011 年瑞士金融分析公司 ComplementaInvestment-Controlling AG2010 年證券服務(wù)業(yè)務(wù)意大利聯(lián)合圣保羅銀行2009 年歐洲投資服務(wù)公司2007 年Investors Financial Services4417Corp2003 年基金管理及托管業(yè)務(wù)2002 年全球證券服務(wù)業(yè)務(wù)2000 年托管業(yè)務(wù)愛(ài)爾蘭銀行德意志銀行 1402 勞埃德銀行集團(tuán)資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研

29、究所轉(zhuǎn)型之后，道富集團(tuán)形成了投資服務(wù)和資管業(yè)務(wù)共生同榮的局面。2017 年末，道富集團(tuán)33.1 萬(wàn)億美元托管管理資產(chǎn)中 58.02%為股票，固定收益證券占比 30.4%，短期及其他投資占比 11.58%。由產(chǎn)品類別來(lái)看，2017 年集體基金的托管資產(chǎn)占比相較于 2014 年上升了 5.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖 7：道富集團(tuán)托管產(chǎn)品規(guī)模比例100%80%60%40%20%0%2014201520162017共同基金集體基金養(yǎng)老金產(chǎn)品保險(xiǎn)和其他產(chǎn)品資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所2017 年末，道富集團(tuán)為各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者管理了 2.78 萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。2017 年?duì)I業(yè)收入達(dá) 26.2 億

30、美元，其中，傭金與手續(xù)費(fèi)收入達(dá) 21 億美元，非息收入占比達(dá) 80%；托管及附加服務(wù)收入 13 億美元，占比超 50%；資管收入 2.9 億美元，占比超 11%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東的凈利潤(rùn) 5.4 億美元。圖 8：道富集團(tuán)非息收入占比高（紅色為傭金及手續(xù)費(fèi)收入，藍(lán)色為凈利息收入）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7890123456789012345678901234567888999999999900000000001111111199999999999990000000000000000001111111111111222222222222222222資料來(lái)源：B

31、loomberg，天風(fēng)證券研究所3.3. 輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型帶來(lái)高估值水平輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型能夠提升對(duì)金融危機(jī)的抵御能力。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是典型的中間業(yè)務(wù)，資本消耗少，并能有效地提升非息收入占比，通過(guò)托管與投行、資管業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)提升綜合盈利水平。美聯(lián)儲(chǔ)吸收了 2008 年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，多次對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行壓力測(cè)試。托管銀行在測(cè)試中表現(xiàn)不俗尤其是紐約梅隆銀行，在 2009 年的測(cè)試中進(jìn)入了僅有的三家能防御經(jīng)濟(jì)惡化情況的銀行名單。2017 年，紐約梅隆銀行一級(jí)資本充足率為 14.2%，道富集團(tuán)為 12.3%。表 8：部分海外重要銀行最新一級(jí)資本充足率（%）201720162015紐約梅隆銀行（標(biāo)準(zhǔn)）14.214.51

32、3.1道富集團(tuán)12.311.712.5美國(guó)運(yùn)通10.113.513.5北美信托14.813.712.5第一資本金融11.811.612.4HSBC17.316.113.9PNC 財(cái)務(wù)服務(wù)11.61212摩根士丹利201917.4資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所托管專業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模通常低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。2017 年末，全球前二大托管專業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模分別為 3718 億和 2384 億美元，而前十大商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍超過(guò) 1 萬(wàn)億美元。圖 9：專業(yè)托管銀行資產(chǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行（2017 年，億美元）30000總資產(chǎn)凈利潤(rùn)3002500025020020000

33、15015000100100005005000(50)0(100)資料來(lái)源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所輕資產(chǎn)型銀行因?yàn)閾碛懈玫娘L(fēng)險(xiǎn)抵御能力，估值水平高于傳統(tǒng)銀行。在 1998 年-2017年的絕大部分時(shí)間里，托管專業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)的 P/B 估值水平都顯著高于美國(guó)銀行、花旗銀行等傳統(tǒng)商業(yè)銀行。2017 年，紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)的 P/B 分別達(dá)到1.45、1.88 倍，同時(shí)期，美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)分別為 1.24、1.05 倍，低于托管專業(yè)銀行估值水平。圖 10：專業(yè)托管銀行 PB 倍數(shù)曾顯著高于傳統(tǒng)銀行876543210梅隆銀行美國(guó)銀行花旗銀行摩根大通道富集團(tuán)資料來(lái)源：

34、Bloomberg，天風(fēng)證券研究所4. 我國(guó)資產(chǎn)托管行業(yè)托管規(guī)模已突破 140 萬(wàn)億相較而言，我國(guó)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起步較晚，但發(fā)展迅猛。1998 年 2 月 24 日，工商銀行成為我國(guó)第一家證券投資基金托管銀行。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)托管發(fā)展報(bào)告數(shù)據(jù)，截至 2017 年末，全行業(yè)托管資產(chǎn)規(guī)模為 141.5 萬(wàn)億元，相較于 2016 年末增長(zhǎng) 16.06%；2015 年、2016年和 2017 年全行業(yè)托管費(fèi)收入分別為 448.86 億元、510.62 億元和 545.14 億元，分別增長(zhǎng)21.14%、13.76%和 6.76%。當(dāng)前，我國(guó)托管業(yè)務(wù)正處于蓬勃發(fā)展階段，2022 年托管規(guī)模有望超 200

35、萬(wàn)億元，托管收入有望達(dá) 700 億元。4.1. 監(jiān)管為托管業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航基金托管業(yè)務(wù)資格門檻逐漸降低，基金托管隊(duì)伍逐漸擴(kuò)大。1997 年版本的證券投資基金管理暫行辦法中規(guī)定，托管銀行的實(shí)收資本必須大于 80 億元。到了 2005 年，證券投資基金托管資格管理辦法（以下簡(jiǎn)稱辦法）取消了實(shí)收資本的門檻，改為 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)大于 20 億。而到 2003 年，新的辦法規(guī)定：證券公司可開(kāi)展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。以證券投資基金為起點(diǎn)，托管產(chǎn)品種類也慢慢延伸到信托、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品。圖 11：國(guó)內(nèi)托管產(chǎn)品種類逐漸豐富探索階段1998：封閉式證券投資基金2001：開(kāi)放式證券投資基金發(fā)展階段2002：QFI

36、I2003：全國(guó)社?；?004：保險(xiǎn)資產(chǎn)2005：ETF基金、企業(yè)年金、LOF基金創(chuàng)新階段2006：證券公司理財(cái)、2007：信托資產(chǎn)、交易2009：銀行理財(cái)2011：RQFII2012：擴(kuò)市場(chǎng)ETFQDII資金監(jiān)督、產(chǎn)業(yè)基金資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)由于資本占用小，與其他業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)之一。除五大行外，中小銀行也在積極加入資產(chǎn)托管市場(chǎng)。截至 2018 年 9 月，全市場(chǎng)共有 43 家托管機(jī)構(gòu)，其中 27 家商業(yè)銀行，上市銀行皆入選。表 9：歷年獲得證券投資基金托管資格的銀行獲取資格時(shí)間數(shù)目銀行1998 年5 家中行、工行、交行、農(nóng)行、建行200

37、2 年2 家招商、光大2003 年1 家浦發(fā)2004 年2 家民生、中信2005 年2 家華夏、興業(yè)2008 年2 家北京、平安（深發(fā)展）2009 年3 家上海、郵儲(chǔ)、廣發(fā)2010 年1 家渤海銀行2012 年1 家寧波銀行2013 年1 家浙商銀行2014 年7 家徽商、恒豐、包商、南京、江蘇、杭州、廣州農(nóng)商行資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所4.2. 我國(guó)商業(yè)銀行托管服務(wù)逐步多元化目前，大多數(shù)全國(guó)性商業(yè)銀行設(shè)立獨(dú)立的資產(chǎn)托管部門，建立了完整的托管業(yè)務(wù)體系。在資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)條線，交通銀行 2013 年末率先啟動(dòng)事業(yè)部制改革，實(shí)行分行與事業(yè)部雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，邁出了實(shí)質(zhì)性的第一步。此外，國(guó)內(nèi)

38、部分銀行開(kāi)始搭建全球托管網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)境內(nèi)外托管客戶。發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)有利于中國(guó)商業(yè)銀行全球化進(jìn)程。圖 12：工行資產(chǎn)托管條線清晰資料來(lái)源：工行官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所在提供托管服務(wù)的基礎(chǔ)上，我國(guó)商業(yè)銀行也逐步圍繞資產(chǎn)托管推出眾多增值服務(wù)。比如中國(guó)工商銀行除了提供資產(chǎn)保管、資金清算、會(huì)計(jì)核算、資產(chǎn)估值和投資監(jiān)督等基礎(chǔ)服務(wù)外，為托管客戶提供投資咨詢顧問(wèn)、投資資金清算、投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等托管增值服務(wù)。表 10：工行資產(chǎn)托管服務(wù)項(xiàng)目較為全面區(qū)域服務(wù)類型具體服務(wù)內(nèi)容基本服務(wù)賬戶開(kāi)立、資產(chǎn)保管、投資清算、會(huì)計(jì)核算、資產(chǎn)估值、國(guó)內(nèi)交易監(jiān)督、歸集支付、信息披露增值服務(wù)投資評(píng)價(jià)、績(jī)效評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分析、信息咨詢、個(gè)性化報(bào)表定

39、制基本服務(wù)賬戶開(kāi)立、資產(chǎn)保管、交易結(jié)算、會(huì)計(jì)核算、資產(chǎn)估值、全球公司信息、交易監(jiān)督、外匯轉(zhuǎn)換、收入接收、記錄保存、報(bào)告服務(wù)、代理投票增值服務(wù)績(jī)效評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理、現(xiàn)金管理資料來(lái)源：工行官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所4.3. 我國(guó)托管行業(yè)規(guī)模及收入快速增長(zhǎng)早期托管產(chǎn)品以證券投資基金和銀行理財(cái)為主，隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，其他托管產(chǎn)品的比例逐漸上升。2012 年證券投資基金基金和銀行理財(cái)占比分別為 13%、27%，2017 年末此兩者下降至 7.97%和 21%。2017 年末，證券資管類產(chǎn)品占比達(dá) 13.06%，僅低于銀行理財(cái)和信托。圖 13：2012 年行業(yè)托管各產(chǎn)品規(guī)模占比圖 14：2017 年行業(yè)托管

40、各產(chǎn)品規(guī)模占比公募基金 證券資管 信托公募基金 證券資管 信托銀行理財(cái) 保險(xiǎn)其他銀行理財(cái) 保險(xiǎn)其他資料來(lái)源：托管發(fā)展報(bào)告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：托管發(fā)展報(bào)告，天風(fēng)證券研究所資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)主要靠托管費(fèi)及提供增值服務(wù)的收入來(lái)盈利，不同金融產(chǎn)品的托管費(fèi)率分化較大。不同類型產(chǎn)品的托管費(fèi)率不一，主要是由規(guī)模及需要提供的服務(wù)決定。從收入構(gòu)成上來(lái)看，證券投資基金貢獻(xiàn)最大。2017 年證券投資基金托管收入占比 20.75%，收入排在 25 位的產(chǎn)品依次是銀行理財(cái)，證券公司客戶資產(chǎn)管理托管，信托財(cái)產(chǎn)保管，基金公司客戶資產(chǎn)管理托管。圖 15：2017 年各類型產(chǎn)品托管費(fèi)率（單位：萬(wàn)分之一）圖 16：2017 年銀

41、行業(yè)證券投資基金托管產(chǎn)品收入占比最高121086420證券投資基金銀行理財(cái)證券公司客戶資產(chǎn)管理 信托財(cái)產(chǎn)保管基金公司客戶資產(chǎn)管理 其他資產(chǎn)托管資料來(lái)源：托管發(fā)展報(bào)告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：托管發(fā)展報(bào)告，天風(fēng)證券研究所根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2017 年末，全行業(yè)托管資產(chǎn)規(guī)模為 141.5 萬(wàn)億元，相較于 2016 年末增長(zhǎng) 16.06%，其中 2010-2016 年托管規(guī)模平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 53.06%。2015-2017年全行業(yè)托管費(fèi)收入分別為 448.86 億元、510.62 億元和 545.14 億元，分別增長(zhǎng) 21.14%、13.76%和 6.76%，低于規(guī)模增速。托管的產(chǎn)品類

42、型占比的變化及托管費(fèi)率下行是托管收入增速不及規(guī)模增速的主要原因。圖 17：銀行業(yè)托管規(guī)模與收入增速近年來(lái)雙雙放緩（萬(wàn)億）150資產(chǎn)托管規(guī)模規(guī)模YOY收入YOY80%60%10040%5020%00%2014201520162017資料來(lái)源：托管發(fā)展報(bào)告，天風(fēng)證券研究所我國(guó)托管行業(yè)已步入穩(wěn)定發(fā)展階段，未來(lái)發(fā)展有一定空間。未來(lái)數(shù)年規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率按 10%測(cè)算，2022 年托管規(guī)模將超 200 萬(wàn)億元人民幣；托管收入增速按復(fù)合增長(zhǎng)率 5%測(cè)算，2022年托管收入將接近 700 億元。4.4. 上市股份行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)成績(jī)亮眼早期，上市銀行是托管行業(yè)的主力，五大行（工、農(nóng)、中、建、交）則是主力里的核心。由于五大行是最大取得證券投資基金牌照的金融機(jī)構(gòu)（1998 年），此局面延續(xù)了近 4 年。到2002 年，招商和光大開(kāi)始獲得基金托管牌照從此股份行開(kāi)始登上托管行業(yè)的舞臺(tái)。經(jīng)歷了十一年的發(fā)展，股份行在 2013 年首次進(jìn)入銀行資產(chǎn)托管規(guī)模前五名。而到了 2017