1、工程投資評價中期權理論的應用工程投資評價中期權理論的應用引言論文聯(lián)盟.LL.傳統(tǒng)工程評估方法存在著很多的弊端，無法適應先進的社會進步，它主要是以內部收益率、凈現(xiàn)值率、凈現(xiàn)值來衡量方案優(yōu)劣。如今應用最廣的凈現(xiàn)值法，是以NPV或ENPV最大者為工程最優(yōu)方案，當期望凈現(xiàn)值ENPV0或凈現(xiàn)值NPV0時那么方案可以施行，反之，那么不可以選擇。這種傳統(tǒng)評估方法有較大的局限性。凈現(xiàn)值法的實現(xiàn)，需要工程投資做出如下的準備工作：第一，在決策時間點上要立即決定是否投資，工程投資決策具有不可延遲性，決策需要馬上決定；第二，工程投資不能考慮創(chuàng)造后續(xù)投資時機的價值，它具有一次孤立性；第三，投資形成的資產可在情況不利條件

2、下無損失地收回，即工程投資應具有可逆性。以上對工程投資進展一定簡化的傳統(tǒng)工程評估方法有特定適用條件和局限，在實際工程方案評估中會產生一定的誤差。大量工程都有可延緩性，有等待的時機再決策；后續(xù)投資可以創(chuàng)造出更大的價值，因為它可在前階段投資根底上利用前期投資的信息輸出來實現(xiàn)的；前后投資之間有價值繼承關系，前次投資為后續(xù)投資提供可靠信息、創(chuàng)造時機；很多前后工程有投資相關性，大量工程投資也并非是一次性孤立投資工程；工程投資會形成漂浮本錢或恢復本錢，形成的資產無法無損失地收回，因為工程投資大多數(shù)是不可逆的。這是實物期權在投資中的價值表現(xiàn)。其中特別是工程的可延緩性，它將建立工程中時間價值利用缺乏的缺點進一

3、步擴大，同時也不能保證新信息價值利用的充足，它加大了傳統(tǒng)決策方法的風險系數(shù)，由于現(xiàn)金流損失或其他企業(yè)介入的風險，投資決策可推延做出，這樣會增加一項時機本錢，但是也在一定程度上降低了新信息的收益情況。為此，本文引入期權理論和貝葉斯方法，它主要是針對傳統(tǒng)方法的缺陷，用貝葉斯方法對進程的信息進展科學處理，從而實現(xiàn)決策方法從傳統(tǒng)確定性方法到不確定性方法的過渡。并用投資中的實物期權解決對將來不確定性的量化分析。1改良投資決策模型的建立1.1建立模型的思路根底可延緩性、非孤立性、不可逆性是工程投資最關鍵的三個特點，由于資金時間價值和投資環(huán)境不確定性，工程過程的資金流分布會呈現(xiàn)不同的變化趨勢，隨投資決策時間

4、的不同，工程過程的資金流或大或小，具有較強的不可控制性，我們要想把握這一變化趨勢，可以采用貝葉斯公式。貝葉斯公式可以通過新的信息對先驗概率和估計，得出更符合實際的現(xiàn)金流和收益流分布，做出新的更全面合理的推斷，更有利于做出正確決策。由于工程非孤立性和可延緩性，使投資者可以有推延投資決策的權利，而此時工程投資在此時呈現(xiàn)看漲期權的特性，而這種權利的價值可以用期權定價模型做出準確合理的估計。工程投資推延到t的收益評估應包括相應投資期權的價值，由此我們可以建立新的科學的決策模型，它是對傳統(tǒng)投資決策的凈現(xiàn)值進展修正。綜上，改良決策模型的建立主要分為：第一，利用傳統(tǒng)方法計算工程的期望凈現(xiàn)值；第二，用期權定價

5、理論二項定價模型計算投資期權的價值，根據(jù)先驗概率和估計計算相應工程收益損益或現(xiàn)金流分布；第三，對傳統(tǒng)方法計算的凈現(xiàn)值的期望值進展修正。1.2改良投資決策模型建立的主要步驟1.2.1工程收益或現(xiàn)金流分布確實定，在投資決策時間推延到t時歷史經歷預測現(xiàn)金流可分為B和B兩種情況；企業(yè)現(xiàn)金流的影響因素T存在A和A兩種狀態(tài)。待t時工程決策時，根據(jù)貝葉斯定理可得出后驗概率事件：PB/A；PB/A；PB/A；PB/A。1.2.2由二項定價模型計算投資期權的價值：二項式定價模型是確定期權價值的一種簡化數(shù)學模型。設標的資產現(xiàn)值為S0，在期權到期日t時可能以概率P增加到uS或以概率1-P減少為dS，示意圖如圖1。圖

6、中，up=axuS-X，0；dn=axdS-X，0。兩者分別為對應標的資產價值變化后的期權收益；X代表的是期權的協(xié)定價格。由期權市場的無風險套利平衡可以得到期權的價值定價為：=pup+1-pdn/R式中：R為連續(xù)無風險復合利率，是標的資產和期權投資在有效期內價值確定的一種投資組合的收益率即無風險利率；R=ert，其中r為無風險利率，t為期權有效期。投資者擁有的一年等待投資權利就是一年的投資期權的買權。對于現(xiàn)金流B事件通過資金時間現(xiàn)值系數(shù)算出收益現(xiàn)值就是Su；對于B算出收益現(xiàn)值就是Sd。協(xié)議價格X對工程投資者來說，底線是當投資收益為零的初始投資S0。對于B現(xiàn)金流分布，企業(yè)利潤為：up=axPB/

7、ASu-S0，0對于B資金流分布，企業(yè)利潤為：dn=axPB/ASd-S0，0。其中：u=Su/S0，d=Sd/S0。根據(jù)無套利投資平衡理論可知p=R-d/u-d；期權的價值：=pup+1-pdn/R1.3改良決策模型ENPV凈現(xiàn)值計算：由期權決策方法，投資收益計算時應考慮投資期權看漲的期權價值，故工程投資總收益應加上期權價值，以對傳統(tǒng)投資決策方法中的期望凈現(xiàn)值修正：ENPVt=ENPV0+1.4改良的ENPV法的評價標準：改良的ENPV法的評價標準與傳統(tǒng)方法決策標準一樣，同樣按照最大效益原那么進展決策。即：ENPVt?叟0，那么工程可行；ENPVt?燮0，那么工程不可行。假設有多個方案進展比

8、擬，ENPVt較大的方案為優(yōu)。2改良決策模型與傳統(tǒng)ENPV法的比擬某企業(yè)欲投資一個工程，一次性投資1150萬元，經濟壽命期5年。每年現(xiàn)金流受經營狀況和市場供應影響，分別為400萬元和200萬元，相應的概率均為0.5。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計可知，年現(xiàn)金流400萬元時，相應企業(yè)管論文聯(lián)盟.LL.理程度高、經營情況正常的概率為0.9;年現(xiàn)金流為200萬元時，相應企業(yè)管理程度不高、經營情況不正常的概率為0.9。市場收益率i為10%,無風險年利率r為10%。2.1傳統(tǒng)的NPV法：市場收益率i為10%，經濟壽命為5年的等年現(xiàn)金現(xiàn)值系數(shù)為3.79，相應期望凈現(xiàn)值為：ENPV0=-1150+4003.790.5+2

9、022.790.5=-1302.2改良的ENPV法：設B為現(xiàn)金流400的事件，B為現(xiàn)金流200的事件。A為公司經營良好事件，A為經營差的事件。A事件發(fā)生的保證率為95%；期權有效期t為1年。2.2.1工程的現(xiàn)金流分布：在企業(yè)的運營論文聯(lián)盟.LL.好即發(fā)惹事件A的情況下，企業(yè)收益情況為B的概率：PB/A=0.9；同理PB/A=0.1；PB/A=0.1；PB/A=0.9；企業(yè)現(xiàn)金流B的概率為：0.90.95+0.10.05=0.86；企業(yè)現(xiàn)金流B的概率為：0.90.05+0.10.95=0.14。2.2.2計算期權價值其中的參數(shù)都換算成現(xiàn)值：根據(jù)上述資料并代入相應公式可得：Su=1378；Sd=6

10、89；up=axPB/ASu-S0，0=ax0.861378-1150，0=196；dn=axPB/ASd-S0，0=0u=1.2；d=0.6P=R-d/u-d=1.1-0.6/1.2-0.6=0.83；=148由ENPVt=ENPV0+=-13+148=1350可以得出工程可行的結論。2.3兩種方法的比擬分析：新決策模型的應用有特定條件：工程生命期內能延遲投資決策，否那么便不能應用新決策模型。傳統(tǒng)評價法忽略了工程等待過程中信息的價值。這是兩者的根本區(qū)別，它導致了兩種決策方法的結果的完全不同，改良的投資決策模型是針對投資期長的局部工程，它主要是解決了傳統(tǒng)評價方法的缺陷，是對傳統(tǒng)決策方法的有機補充。2.3.1改良的決策模型計算的工程期望凈現(xiàn)值大于傳統(tǒng)方法的凈現(xiàn)值，它是工程的投資期權帶來的收益和損失的不對等性在工程決策過程中的表達，同時它也與貝葉斯理論帶來的新信息價值有關。它主要由于過早決策而放棄了選擇的權利，因此發(fā)生的投資期權的時機本錢并不是工程，而最終導致了延緩而創(chuàng)造更多的利益。2.3.2當標的資產價值為Sd時，理性投資者因它的負收益而選擇放棄工程投資。這正是dn的經濟意義。改良的決策模型用期權的時間價值，在只承當有限損失的前提下，它還可以減小不確定性帶來的損失。3完畢語文章利用期權理論和貝葉斯方法解決了目前投資者所應面對的一些問題，提出了運用期權理論的新決策模型，并分析新決