1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 一葉知秋，從問(wèn)詢(xún)函看利潤(rùn)“虛實(shí)”4 HYPERLINK l _TOC_250013 建筑企業(yè)基本會(huì)計(jì)處理解析5 HYPERLINK l _TOC_250012 工程業(yè)務(wù)收入確認(rèn)方法5 HYPERLINK l _TOC_250011 建筑工程款結(jié)算流程7 HYPERLINK l _TOC_250010 警惕“膨脹的”利潤(rùn)表8 HYPERLINK l _TOC_250009 對(duì)新興業(yè)務(wù)收入確認(rèn)較為激進(jìn)8 HYPERLINK l _TOC_250008 構(gòu)造子公司股權(quán)交易獲取投資收益10 HYPERLINK l _TOC_250007 商譽(yù)減值準(zhǔn)

2、備是否合理12 HYPERLINK l _TOC_250006 甄別利潤(rùn)真實(shí)的“含金量”15 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)特性：現(xiàn)金流、利潤(rùn)季度波動(dòng)大且金額相差懸殊15 HYPERLINK l _TOC_250004 現(xiàn)金流突然改善，可持續(xù)性亦需考量17 HYPERLINK l _TOC_250003 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金突然“否極泰來(lái)”，PPP粉飾立大功17 HYPERLINK l _TOC_250002 應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)加快應(yīng)收資產(chǎn)變現(xiàn)20 HYPERLINK l _TOC_250001 合同融資造成現(xiàn)金流時(shí)間錯(cuò)配21 HYPERLINK l _TOC_250000 追本溯源，

3、依據(jù)業(yè)務(wù)本質(zhì)判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)22圖表目錄圖1：收到年報(bào)問(wèn)詢(xún)函的建筑企業(yè)按細(xì)分行業(yè)分類(lèi)情況5圖2：工程承包業(yè)務(wù)不同情形下收入確認(rèn)方式6圖3：建筑行業(yè)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)較多8圖4：合作方向鋼結(jié)構(gòu)公司支付資源使用費(fèi)換取技術(shù)使用權(quán)利9圖5：X公司對(duì)資源使用費(fèi)進(jìn)行一次性確認(rèn)收入（億元）9圖6：G公司累計(jì)確認(rèn)的資源使用費(fèi)占合同金額比例為 13.64%10圖7：上市公司對(duì)子公司控制權(quán)的變更可以帶來(lái)公允價(jià)值重估的投資收益圖8：園林行業(yè)商譽(yù)余額增長(zhǎng)迅速12圖9：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)探究13圖10：2014-2016子公司業(yè)績(jī)承諾完成后，2017年業(yè)績(jī)下滑 26.5%13圖子公司凈利率下降幅度較大14圖12：建筑行業(yè)各季度利潤(rùn)分化明

4、顯，四季度明顯較高（億元）15圖13：建筑行業(yè)各季度現(xiàn)金流分化明顯，四季度明顯較好（億元）15圖14：F公司近年現(xiàn)金流情況（億元）19圖15：F公司綜合“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流”高于同類(lèi)企業(yè)（億元）20圖16：F公司有息負(fù)債及資產(chǎn)負(fù)債率連年走高（億元）20圖17：Z公司近年現(xiàn)金流情況（億元）21圖18：全融資合同造成了公司經(jīng)營(yíng)和籌資現(xiàn)金流的錯(cuò)配22表1：部分“白馬股”陷入被市場(chǎng)質(zhì)疑其財(cái)務(wù)造假的旋渦4表2：2018年上市公司年報(bào)被出具非標(biāo)意見(jiàn)的數(shù)量明顯較 2017年增加4表3：建筑行業(yè)基本會(huì)計(jì)處理方式及其帶來(lái)的結(jié)果5表4：建筑行業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量分析5表5：某項(xiàng)目各會(huì)計(jì)期間其收入、費(fèi)用及毛利確認(rèn)情況（億元）6表6：

5、2018年L公司靠投資收益彌補(bǔ)利潤(rùn)虧損表7：2018年L公司頻繁處置子公司及孫公司（萬(wàn)元）表8：收購(gòu)的部分子公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)情況不佳，但公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備較少（萬(wàn)元）14表9：C公司 2018年P(guān)PP項(xiàng)目合計(jì)確認(rèn)收入 16.47億元，回款僅為 2億元16表10：部分公司采取特殊手段保證公司回款，對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響（億元）17表籌備期和施工期財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)分錄18表12：S公司 2018年度和 2017年度現(xiàn)金流拆解（億元）20表13：公司保理業(yè)務(wù)收款情況21一葉知秋，從問(wèn)詢(xún)函看利潤(rùn)“虛實(shí)”2018 A 虛構(gòu) 299 金，材料企業(yè) B 在 2015-2018 年累計(jì)虛增 st 2018 A 200

6、 90% 光鮮實(shí)則隱藏瑕疵的公司，成為價(jià)值投資者必備的能力之一。表 1：部分“白馬股”陷入被市場(chǎng)質(zhì)疑其財(cái)務(wù)造假的旋渦公司財(cái)務(wù)造假或遭質(zhì)疑事項(xiàng)某醫(yī)藥企業(yè)A虛增 299 億貨幣資金某材料企業(yè)B2015-2018 年虛增利潤(rùn) 119 億元某科技企業(yè) C歐洲項(xiàng)目資金巨大遭質(zhì)疑某醫(yī)藥企業(yè) D近 17 億元資金憑空蒸發(fā)資料來(lái)源：Wind， 表 2：2018 年上市公司年報(bào)被出具非標(biāo)意見(jiàn)的數(shù)量明顯較 2017 年增加年份非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)總數(shù)占比20169236872%201711336883%201821536876%資料來(lái)源：Wind， 2018 30 （壞賬與商譽(yù)減值 科目及其勾稽關(guān)系進(jìn)行解析。圖 1：

7、收到年報(bào)問(wèn)詢(xún)函的建筑企業(yè)按細(xì)分行業(yè)分類(lèi)情況鋼結(jié)構(gòu)工程咨詢(xún)化學(xué)工程基建石油工程園林專(zhuān)業(yè)工程裝飾資料來(lái)源：Wind， 表 3：建筑行業(yè)基本會(huì)計(jì)處理方式及其帶來(lái)的結(jié)果分類(lèi)導(dǎo)致的結(jié)果建筑行業(yè)基本會(huì)計(jì)處理方式工程收確認(rèn)法比法收確認(rèn)觀(guān)度高建筑工程款結(jié)算流程墊資施工及各項(xiàng)保證金各種應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)余額較大資料來(lái)源： 表 4：建筑行業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量分析目的或原因操作手段收入確認(rèn)較為激進(jìn)增厚當(dāng)期利潤(rùn) 構(gòu)造股交易利潤(rùn)質(zhì)分析 商譽(yù)減準(zhǔn)備有貓膩 PPP 表粉經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流行業(yè)特性導(dǎo)致現(xiàn)金流表現(xiàn)差，因而美化現(xiàn)金流 合同融造成金流間錯(cuò)配資料來(lái)源： 建筑企業(yè)基本會(huì)計(jì)處理解析工程業(yè)務(wù)收入確認(rèn)方法建筑行業(yè)工程收入確認(rèn)方法，需根據(jù)工程承包合同的

8、結(jié)果能否可靠地估計(jì)區(qū)分對(duì)待：完工百分比法收入能夠可靠地計(jì)量，2）相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)，3）實(shí)際發(fā)生的合同成本能夠清楚地區(qū)的，合同收入根據(jù)能夠收回的實(shí)際合同成本予以確認(rèn)，合同成本在其發(fā)生的當(dāng)期確認(rèn)為合同費(fèi)用；2）合同成本不能收回的，在發(fā)生時(shí)立即確認(rèn)為合同費(fèi)用，不確認(rèn)合同收入。圖 2：工程承包業(yè)務(wù)不同情形下收入確認(rèn)方式資料來(lái)源： 用。 具體公式如下：完工進(jìn)度=累計(jì)實(shí)際發(fā)生的合同成本/合同預(yù)計(jì)總成本*100%當(dāng)期確認(rèn)的合同收入合同總收入完工進(jìn)度-以前會(huì)計(jì)期間累計(jì)已確認(rèn)的收入當(dāng)期確認(rèn)的合同費(fèi)用合同預(yù)計(jì)總成本完工進(jìn)度-以前會(huì)計(jì)期間累計(jì)已確認(rèn)的費(fèi)用當(dāng)期確認(rèn)的合同毛利當(dāng)期確認(rèn)的合同收入-當(dāng)期確認(rèn)的合

9、同費(fèi)用= 累計(jì)實(shí)際發(fā)生的合同成本/合同預(yù)計(jì)總成本*100%例如某項(xiàng)目預(yù)計(jì)合同總收入 125 億元，總成本 100 億元，工期 3 年，則各會(huì)計(jì)期間其收入、費(fèi)用及毛利確認(rèn)情況如下表所示：表 5：某項(xiàng)目各會(huì)計(jì)期間其收入、費(fèi)用及毛利確認(rèn)情況（億元）會(huì)計(jì)期間當(dāng)期實(shí)際發(fā)生合同成本完工進(jìn)度當(dāng)期確認(rèn)合同收入當(dāng)期確認(rèn)合同費(fèi)用當(dāng)期確認(rèn)合同毛利第一年5050%62.55012.5第二年3080%37.5307.5第三年20100%25205總計(jì)100-12510025資料來(lái)源： 建筑工程款結(jié)算流程 建筑企業(yè)的工程款結(jié)算流程分為工程預(yù)付款、工程進(jìn)度款、竣工驗(yàn)收、竣工決算款及質(zhì) 量保證金等階段：施工準(zhǔn)備和購(gòu)買(mǎi)所需主要

10、材料的款項(xiàng)；工程進(jìn)度款，發(fā)包方按工程進(jìn)度支付工程款項(xiàng)。一般的施工模式下，建筑公司遞15%-30%BT、70%-85%?？⒐Q算款。在驗(yàn)收?qǐng)?bào)告經(jīng)業(yè)主認(rèn)可后，建筑企業(yè)遞交竣工結(jié)算報(bào)告及完整的結(jié)工程結(jié)算價(jià)款的 95%-97%。質(zhì)保金。建筑企業(yè)需在對(duì)工程在 2-5 為施工合同價(jià)款的 3%-5%（長(zhǎng)期應(yīng)收款、其他應(yīng)收款等：BT 或 PPP 模式承做項(xiàng)（并表決算后的質(zhì)量保證金一般會(huì)被計(jì)入“其他應(yīng)收款”科目。圖 3：建筑行業(yè)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)較多其他應(yīng)收款招投標(biāo)保證金等審計(jì)保留金等質(zhì)量保證金等招投標(biāo)等前工程施工工程決期工作已完工未結(jié)應(yīng)收賬款長(zhǎng)期應(yīng)收款算建造合同下，業(yè)主與施工方業(yè)主回款與確認(rèn)營(yíng)收差異項(xiàng)目中，業(yè)主回款結(jié)

11、算差異與確認(rèn)營(yíng)收差異資料來(lái)源： 警惕“膨脹的”利潤(rùn)表對(duì)新興業(yè)務(wù)收入確認(rèn)較為激進(jìn)工百分比法，因此引起監(jiān)管部門(mén)的注意。（1限內(nèi)獲得鋼結(jié)構(gòu)公司技術(shù)和品牌等資源的使用權(quán)（2（3業(yè)務(wù)中的資源許可費(fèi)的收入確認(rèn)方式成為了重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。圖 4：合作方向鋼結(jié)構(gòu)公司支付資源使用費(fèi)換取技術(shù)使用權(quán)利授予鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)使用權(quán)利鋼結(jié)構(gòu)公司合作方支付資源使用費(fèi)共同出資設(shè)立資料來(lái)源： 根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 14 從 2014 年起，X公司推出技術(shù)加盟業(yè)務(wù)并且收取相應(yīng)的資源使用費(fèi)，2016-2018 年， 公司新簽合同中涉及資源使用費(fèi)部分分別為 9.78 億、13.13億和 8.33 億元，當(dāng)年確認(rèn)的資源使用費(fèi)收入為 9.15 1

12、2.33 億和 7.93 圖 5：X 公司對(duì)資源使用費(fèi)進(jìn)行一次性確認(rèn)收入（億元）141295%1095%圖 5：X 公司對(duì)資源使用費(fèi)進(jìn)行一次性確認(rèn)收入（億元）141295%1095%94%694%4293%093%201620172018對(duì)應(yīng)確認(rèn)的收入新簽資源使用費(fèi)確認(rèn)/新簽（右軸）資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所8但同行業(yè)的 G 公司對(duì)該業(yè)務(wù)的處理方法就截然不同。根據(jù) G 公司對(duì)交易所 2018 授權(quán)期限內(nèi)（如：10 年或 20 年不等）平均分?jǐn)偞_認(rèn)收入。截至 2018 年，公司總共簽2.2 0.3 13.64%。圖 6：G 公司累計(jì)確認(rèn)的資源使用費(fèi)占合同金額比例為 13.64%累計(jì)確認(rèn)的

13、資源使用費(fèi)未確認(rèn)部分資料來(lái)源：Wind， 于持續(xù)的研發(fā)投入，分?jǐn)偞_認(rèn)收入也有益于平滑覆蓋技術(shù)演進(jìn)所需要的成本。構(gòu)造子公司股權(quán)交易獲取投資收益33 號(hào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)定：1）企業(yè)因追加投資等原因能夠?qū)Ψ峭豢刂葡碌谋煌顿Y方實(shí)施控制的，在合并財(cái)務(wù)報(bào)行重新計(jì)量，公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期投資收益；3）企業(yè)處置長(zhǎng)期股權(quán)投資，其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款之間的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益；2）企業(yè)因處置部分股權(quán)投資等原因喪失了對(duì)被投資方的控制權(quán)的，對(duì)于剩余股權(quán)，應(yīng)的凈資產(chǎn)的份額之間的差額，計(jì)入當(dāng)期投資收益。 具備可持續(xù)性，易引發(fā)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)動(dòng)機(jī)的懷疑。圖 7：上市公司對(duì)子公司控制權(quán)的變更可以帶來(lái)公允價(jià)值重

14、估的投資收益獲得控制權(quán)聯(lián)營(yíng)子公司控股子公司公允價(jià)值重估投資收益控股子公司失去控制權(quán)聯(lián)營(yíng)子公司資料來(lái)源： L 2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)約 5019.93 獻(xiàn)了 3.39 億元，其中最重要的兩項(xiàng)收益分別是 2.41 2.12 億元的按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的投資收益。表 6：2018 年 L 公司靠投資收益彌補(bǔ)利潤(rùn)虧損2018 年年報(bào)主要利潤(rùn)表科目數(shù)值（單位：億元）歸屬凈利潤(rùn)0.50非經(jīng)常性損益3.39其中：處置長(zhǎng)期股權(quán)投資收益2.41其中：按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的投資收益2.12扣非后歸屬凈利潤(rùn)-2.88資料來(lái)源：Wind， 根據(jù)公司對(duì)年報(bào)問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)，其通過(guò)四項(xiàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得了以上收益：1）出售

15、 6 家孫公司 90%的股權(quán)，獲取凈收益 億元和公允價(jià)值變動(dòng)收益 0.24 億元；2）將持有的D 子公司 2%股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)盏睫D(zhuǎn)讓凈收益 0.03 億元，對(duì)剩余 49%的股權(quán)按照公允價(jià)值重新評(píng)估獲得 0.6620182月收購(gòu) G子公司 54.57% G0.1 12 10%44.57% 股權(quán)重估產(chǎn)生利得 1.12 實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓凈收益 0.27 1.22 億元。表 7：2018 年 L 公司頻繁處置子公司及孫公司（萬(wàn)元）處置標(biāo)的公司處置時(shí)間取得/喪失控制權(quán)處置公司獲得的凈收益公允價(jià)值重新計(jì)量帶來(lái)的投資收益6 家孫公司2018 年 3 月喪失21144.352441.4D 子公司2018 年 12 月喪失

16、267.346,614.33G 子公司2018 年 2 月取得1,005.322018 年 12 月喪失2,668.1711,167.25合計(jì)24079.8621,228.30資料來(lái)源：Wind， 商譽(yù)減值準(zhǔn)備是否合理（包括所分?jǐn)偟纳套u(yù)的賬面價(jià)值部分為拓展業(yè)務(wù)進(jìn)行了大量收購(gòu)，商譽(yù)余額從 2013 年的 1 億元左右大幅擴(kuò)張到了 2018 的 72 。圖 8：園林行業(yè)商譽(yù)余額增長(zhǎng)迅速7016%6014%12%5010%408%306%204%102%201 3201 4201 520162017201 8資料來(lái)源：Wind， 注商譽(yù)兩方面的問(wèn)題：準(zhǔn)備是否充分 圖 9：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)探究短期增厚凈利

17、潤(rùn)且埋雷爆雷商譽(yù)減值不充分大幅計(jì)提商譽(yù)減值經(jīng)營(yíng)持續(xù)無(wú)改善資料來(lái)源： P 2018 圖 10：2014-2016 子公司業(yè)績(jī)承諾完成后，2017 年業(yè)績(jī)下滑 26.5%1.61.4120%1.21.00.860%0.640%0.40.220%2014201520162017資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所P 公司在 2014 2.962014圖 10：2014-2016 子公司業(yè)績(jī)承諾完成后，2017 年業(yè)績(jī)下滑 26.5%1.61.4120%1.21.00.860%0.640%0.40.220%2014201520162017資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所100%跡象二：子公司業(yè)務(wù)盈利能

18、力持續(xù)下滑。該子公司從事的業(yè)務(wù)凈利率在業(yè)績(jī)承諾5-8在主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化的情況下，莫名呈現(xiàn)逐年持續(xù)下降趨勢(shì)：2014-2017 25%、17%15%和 10%。圖 11：子公司凈利率下降幅度較大30%25%20%15%10%5%201 4201 5201 6201 7資料來(lái)源：公司公告， 在園林行業(yè)依舊高景氣的 2017 年，P 象，但公司基于 2018 （預(yù)測(cè)期增長(zhǎng)率為 10%。然而，2018 年 P 50%2.41 億元，此時(shí) P 公司才大額計(jì)提 2.5 譽(yù)減值準(zhǔn)備，占其商譽(yù)賬面總價(jià)值近 80%20%。與 P公司在 2015-2018 2014 年底的 0.99 億元擴(kuò)201820.9

19、2017提的狀態(tài)，其真實(shí)的利潤(rùn)水平值得商榷。表 8：收購(gòu)的部分子公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)情況不佳，但公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備較少（萬(wàn)元）時(shí)間收購(gòu)金額商譽(yù)余額收購(gòu)公司業(yè)務(wù)性質(zhì)2017 年凈利潤(rùn)2018 年凈利潤(rùn)2018 年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2017-03800753A廢礦物油回收、銷(xiāo)售等-38-8102017-11113113B施工總承包、專(zhuān)業(yè)承包、勞務(wù)分包、工程勘察設(shè)計(jì)等157-5602018-0237,10032,930CPCB 蝕刻液循環(huán)再生系統(tǒng)解決方案提供商及運(yùn)營(yíng)商-50008,562.752018-0213601325D工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生的危險(xiǎn)廢棄物及工業(yè)固體廢棄物處理-3702018-106800349

20、6E大峽谷旅游景點(diǎn)開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)等-490資料來(lái)源：公司公告， 甄別利潤(rùn)真實(shí)的“含金量”行業(yè)特性：現(xiàn)金流、利潤(rùn)季度波動(dòng)大且金額相差懸殊一年之中四季度往往是國(guó)內(nèi)最佳的施工季節(jié)（溫度適宜、少雨，建筑企業(yè)會(huì)在四季度 利潤(rùn)和現(xiàn)金流占比均相對(duì)最高。以 Z 公司為例，2018 4744.30 3161.60 66.64%。圖 12：建筑行業(yè)各季度利潤(rùn)分化明顯，四季度明顯較高（億元）600500400300200100201 4201 5201 6201 7201 8資料來(lái)源：Wind， 圖 13：建筑行業(yè)各季度現(xiàn)金流分化明顯，四季度明顯較好（億元）4,0003,0002,0001,000201 4201 52

21、01 6201 7201 8-1,000-2,000-3,000資料來(lái)源：Wind， 是建筑行業(yè)的重要特點(diǎn)，而這主要是取決于：1）收入確認(rèn)和回款流程中各項(xiàng)預(yù)留金與保證金的暫扣，2）合同約定的回款條件（1 和 2 ，3）市場(chǎng)融資C 公司為例，2018 PPP 項(xiàng)目合計(jì)確認(rèn)收入 16 億元，但因大部分項(xiàng)目處在建設(shè)期，尚未達(dá)到回款條件，因此當(dāng)年回款僅為 2 億元。表 9：C 公司 2018 年 PPP 項(xiàng)目合計(jì)確認(rèn)收入 16.47 億元，回款僅為 2 億元序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)建設(shè)進(jìn)度2018-12-31 長(zhǎng)期應(yīng)收款余額2018 年實(shí)現(xiàn)收入2018 年 1-12 月回款金額回款金額是否達(dá)到預(yù)期1a81.26%

22、11,219.36-310.892,370.00是2b65.96%61,390.8512,704.81-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期3c87.70%5,154.731,296.05501.25是4d51.60%14,630.924,313.99-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期5e35.57%130,279.0722,890.76-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期6f91.87%8,218.512,496.25-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期7g37.91%14,504.282,767.71-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期8h91.61%21,609.035,584.53-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期9i

23、59.60%16,474.791,420.68-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期10j48.37%18,706.8511,354.16-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期11k36.41%7,668.422,020.78-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期12l78.08%17,962.69-644.86400提壞賬13m93.81%13751.062008.584144否，逾期部分已計(jì)提壞賬14n100.00%12,699.922,815.632,022.53是15o94.54%34,676.163,612.3110,605.00提壞賬23w39.41%6,181.085,994.96截至本期末，項(xiàng)目尚未到

24、付款期24x49.55%3,256.981,817.95-截至本期末，項(xiàng)目尚未到付款期合計(jì)610,406.53164,654.3220,042.78資料來(lái)源：Wind， 現(xiàn)金流突然改善，可持續(xù)性亦需考量應(yīng)收款資產(chǎn)或是修飾報(bào)表，使短期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流接近甚至超過(guò)凈利潤(rùn)規(guī)模。表 10：部分公司采取特殊手段保證公司回款，對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響（億元）公司影響現(xiàn)金流的特殊方式公司公告 2018 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流剔除特殊方式影響后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流F 公司PPP 出表0.51-35.38S 公司應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)1.420.19Z 公司融資類(lèi)合同1.92-3.98資料來(lái)源：Wind， PPP粉飾立大功2018 年，F(xiàn) 公司經(jīng)營(yíng)

25、現(xiàn)金流僅為 0.51 億元，同比下降 98.26%，交易所問(wèn)詢(xún)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下降的原因，公司給出的解釋是：1）公司的工程項(xiàng)目主要以 EPC 模式和 PPP 模式開(kāi)展，施工過(guò)程收款只有 50%-70%，剩余的分別在完工結(jié)算、質(zhì)保期過(guò)后回收；2）2018 年信貸環(huán)境收緊，PPP 項(xiàng)目融資到位不及預(yù)期，導(dǎo)致部分滿(mǎn)足收款條件的應(yīng)收賬款未按時(shí)收回；3）為應(yīng)對(duì)融資環(huán)境變化減輕短期債務(wù)壓力，公司對(duì)供應(yīng)商支付降低了銀行承兌匯票開(kāi)具額度，現(xiàn)金流流出同比增加 24.6%。但是，回顧 F 公司在 2015-2017 3.68 15.69 億29.24 而是得益于 PPP 模式對(duì)傳統(tǒng)施工模式會(huì)計(jì)處

26、理方式進(jìn)行了重塑：C 模式下，項(xiàng)目開(kāi)工前業(yè)主方可能會(huì)預(yù)支部分工程款（比例 10%3%（虧損5%10%PPP 模式下會(huì)計(jì)處理相對(duì)復(fù)雜，因?yàn)?SPV SPV 該 SPV SPV 公司之間的現(xiàn)金流往來(lái)予以抵消，處理的方式與 SPV 公司出表大相徑庭。SPV 投資現(xiàn)金流流出與 SPV V 2）施工階段，建設(shè)方經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流入（收款）和 SPV （付款）互（若建設(shè)期間業(yè)主支付服務(wù)預(yù)付款則可計(jì)入經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流入。出表情況下，1）籌備期間，建設(shè)方參與設(shè)立 SPV 所享有的權(quán)益計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資/其他非流動(dòng)資產(chǎn)/可供出售金融資產(chǎn)等科目中，SPV 公V 公司申請(qǐng)的銀行借款不計(jì)入建造方合并報(bào)SPV 公司?？紤]到 SPV

27、 SPV F 模式由傳統(tǒng)的 5-3-2 7-2-1，且會(huì)收取一定比例預(yù)收款。表 11：PPP 籌備期和施工期財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)分錄生命周期出表會(huì)計(jì)分錄并表會(huì)計(jì)分錄借：長(zhǎng)期股權(quán)投資/可供出售金融資產(chǎn)/其他非流動(dòng)資產(chǎn)貸：銀行存款投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出：籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入：籌備期投資支付的現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入：取得借款收到的現(xiàn)金銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金施工期借：應(yīng)收賬款借：長(zhǎng)期應(yīng)收款/無(wú)形資產(chǎn)/存貨貸：營(yíng)業(yè)收入借：銀行存款貸：應(yīng)收賬款存貨借：營(yíng)業(yè)成本/銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金貸：營(yíng)業(yè)收入借：營(yíng)業(yè)成本貸：原材料/應(yīng)付職工薪酬經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出：購(gòu)買(mǎi)商品、接收勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付給職工及為

28、職工接收的現(xiàn)金資料來(lái)源： FPPPPPP2014年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量尚為-3億元，但在 2015年大幅上升至 4億元，2017 年更是達(dá)到 30 2018 F 公司現(xiàn)金流開(kāi)始斷裂，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量大幅縮水至 0.51 億元。對(duì)于 PPP 實(shí)際執(zhí)行時(shí)，上市公司在 PPP 2015-207 年F 3.68 億、 15.68 億和 29.24 -16.37 -26.44 億和10.53 億元。圖 14：F 公司近年現(xiàn)金流情況（億元）403020100-1020142015201620172018-20-30-40-50經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額投資性現(xiàn)金流凈額籌資性現(xiàn)金流凈額資料來(lái)源：Wind， 可以看出，在信貸

29、寬松期，上市公司自身不斷加杠桿，假借 PPP 投資可撬動(dòng) 3-4 倍信PPP圖 15：F 公司綜合“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流”高于同類(lèi)企業(yè)（億元）0-5圖 15：F 公司綜合“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流”高于同類(lèi)企業(yè)（億元）0-5-15F公司鐵漢生態(tài)嶺南股份蒙草生態(tài)資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所-10圖 16：F 公司有息負(fù)債及資產(chǎn)負(fù)債率連年走高（億元）10070%65%8060%604055%2020142015201620172018資料來(lái)源：Wind， 應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)加快應(yīng)收資產(chǎn)變現(xiàn)20181.42209.37%同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn) 4.6 億元和 0.52 8.39% 0.69%銷(xiāo)售現(xiàn)金回款同比增加 2.07 億元；同時(shí)為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化較大的風(fēng)險(xiǎn)，有效管控成本費(fèi)用并安排春節(jié)前付款期偏后，使得采購(gòu)支付現(xiàn)金同比減少 1.30 億元。表 12：S 公司 2018 年度和 2017 年度現(xiàn)金流拆解（億元）項(xiàng)目2018 年度2017 年度同比變