1、 5 -伊利股份股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究內(nèi) 容 摘 要隨著近些年來我國市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國內(nèi)上市公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)進(jìn)一步分離，因?yàn)楣倦p方掌握的信息不一樣，發(fā)展的目標(biāo)也不一致，所以這就產(chǎn)生了委托代理問題，股東們希望經(jīng)營者們能盡最大努力實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績，而經(jīng)營者只在意自身的個(gè)人利益，于是股權(quán)激勵(lì)應(yīng)運(yùn)而生。股權(quán)激勵(lì)是一種激勵(lì)員工的計(jì)劃方案，促使公司重要的經(jīng)營者獲取公司的股權(quán)，使經(jīng)營者作為股東參與到公司的經(jīng)營，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲取利益，與所有者既能分享公司的利益分配，又能分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，還能夠?yàn)楣咎峁╅L期、可持續(xù)的服務(wù)。從股權(quán)激勵(lì)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，其優(yōu)勢顯而易見的，因此我國的股權(quán)激勵(lì)制度會(huì)發(fā)展的很好。本文選取伊利股份

2、作為研究對象，是因?yàn)橐晾煞輰?shí)施的前三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的發(fā)布時(shí)間，恰好與我國股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展各個(gè)階段較為同步，具有一定的借鑒性。本文以研究伊利股份股權(quán)激勵(lì)問題為核心，具體分析實(shí)施方案，發(fā)現(xiàn)存在著其行權(quán)條件較低，被激勵(lì)對象絕大部分為公司管理層，且占比較大等諸多問題。分析原因，發(fā)現(xiàn)伊利股份管理層存在著嚴(yán)重的自利行為，加之我國關(guān)于股權(quán)激勵(lì)制度相關(guān)法律、法規(guī)發(fā)展不健全以及伊利股份缺乏良好的內(nèi)外部治理環(huán)境。最后，針對伊利公司股權(quán)激勵(lì)制度存在的問題，提出了改進(jìn)建議。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 伊利股份 上市公司Research on the Implementation of Yili Stock Ownership

3、 IncentiveAbstractWith the rapid development of Chinas market economy in recent years, the ownership and management rights of domestic listed companies are further separated. Because the information held by both sides of the company is not the same, and the development goals are not the same, there

4、is a principal-agent problem. Shareholders hope that the managers can do their best to achieve the companys performance, while the managers only care about their own personal interests, So equity incentive came into being. Equity incentive is a kind of plan to motivate employees, which makes the imp

5、ortant managers of the company obtain the equity of the company, so that the managers, as shareholders, participate in the operation of the company, share the risks and obtain benefits. They can share the benefits and risks of the company with the owners, and also provide long-term and sustainable s

6、ervices for the company. From the long-term development of equity incentive, its advantages are obvious, so Chinas equity incentive system will develop well.This paper selects Yili shares as the research object, because the release time of the first three equity incentive plans implemented by Yili s

7、hares coincides with each stage of the development of Chinas equity incentive system, which has a certain reference value. This paper studies the equity incentive of Yili shares as the core, analyzes the implementation plan, and finds that there are many problems, such as the low exercise conditions

8、, the vast majority of the incentive objects are the management of the company, and the proportion is relatively large. By analyzing the reasons, it is found that the management of Yili shares has serious self-interest behavior. In addition, the relevant laws and regulations on equity incentive syst

9、em in China are not perfect, and Yili shares lacks a good internal and external governance environment. Finally, aiming at the problems existing in Yili companys equity incentive system, the paper puts forward some suggestions for improvement.Key words： Employee Equity Incentive， Yili shares，listed

10、company目 錄 TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc70244180 一、緒論 PAGEREF _Toc70244180 h - 5 - HYPERLINK l _Toc70244181 （一）研究目的及意義 PAGEREF _Toc70244181 h - 5 - HYPERLINK l _Toc70244182 （二）文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc70244182 h - 5 - HYPERLINK l _Toc70244183 二、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論分析 PAGEREF _Toc70244183 h - 7 - HYPERLINK l _Toc7024

11、4184 （一）股權(quán)激勵(lì)的概念 PAGEREF _Toc70244184 h - 7 - HYPERLINK l _Toc70244185 （二）股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論 PAGEREF _Toc70244185 h - 7 - HYPERLINK l _Toc70244186 三、伊利股份股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用分析 PAGEREF _Toc70244186 h - 7 - HYPERLINK l _Toc70244187 （一）我國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc70244187 h - 8 - HYPERLINK l _Toc70244188 （二）伊利股份股權(quán)激勵(lì)案例分析 PAGE

12、REF _Toc70244188 h - 10 - HYPERLINK l _Toc70244189 （三）伊利股份前三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃比較 PAGEREF _Toc70244189 h - 11 - HYPERLINK l _Toc70244190 四、伊利股份股權(quán)激勵(lì)方案存在的問題 PAGEREF _Toc70244190 h - 12 - HYPERLINK l _Toc70244191 （一）股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較低且單一 PAGEREF _Toc70244191 h - 12 - HYPERLINK l _Toc70244192 （二）被激勵(lì)對象獲授權(quán)利分配不均 PAGEREF _Toc7

13、0244192 h - 12 - HYPERLINK l _Toc70244193 （三）股權(quán)激勵(lì)模式選擇單一 PAGEREF _Toc70244193 h - 13 - HYPERLINK l _Toc70244194 （四）被激勵(lì)對象范圍較為單一 PAGEREF _Toc70244194 h - 13 - HYPERLINK l _Toc70244195 （五）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 PAGEREF _Toc70244195 h - 13 - HYPERLINK l _Toc70244196 五、對伊利股份股權(quán)激勵(lì)方案的改進(jìn)建議 PAGEREF _Toc70244196 h - 14 - HY

14、PERLINK l _Toc70244197 （一）靈活選擇股權(quán)激勵(lì)模式 PAGEREF _Toc70244197 h - 14 - HYPERLINK l _Toc70244198 （二）建立更為完善的行權(quán)條件 PAGEREF _Toc70244198 h - 15 - HYPERLINK l _Toc70244199 （三）拓寬被激勵(lì)對象范圍 PAGEREF _Toc70244199 h - 16 - HYPERLINK l _Toc70244200 結(jié) 論 PAGEREF _Toc70244200 h - 17 - HYPERLINK l _Toc70244201 參考文獻(xiàn) PAGERE

15、F _Toc70244201 h - 18 - HYPERLINK l _Toc70244202 致 謝 PAGEREF _Toc70244202 h - 19 - 19 - 19 -一、緒論（一）研究目的及意義2016年7月，我國證監(jiān)會(huì)頒布了上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法，準(zhǔn)則表示定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)績評價(jià)條件以及實(shí)施時(shí)間等維度都相應(yīng)的放寬了標(biāo)準(zhǔn)，上市公司也因此得到了更多的自主權(quán)和決策靈活性；2018年8月，我國證監(jiān)會(huì)重新修訂并發(fā)布了上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法，擴(kuò)大了股權(quán)激勵(lì)的范圍，批準(zhǔn)了外籍員工在國內(nèi)開立證券賬戶。2020年，A股累計(jì)有440家上市公司公告了448個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，與2019年相比，2020

16、年增長32.94%。其中首期公告數(shù)量占了240個(gè)，與2019年相比增長了34.83%；多期公告數(shù)量為208個(gè)，比2019年增加30.82%。2020年初，疫情的爆發(fā)以及因?yàn)橐咔橐l(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的嚴(yán)重性，對A股市場的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有影響， 2020年A股股權(quán)激勵(lì)的公告數(shù)量反而大幅度增加，超出了人們的預(yù)期。其中原因是：一方面，在發(fā)生疫情后，中國是世界上第一個(gè)迅速有效地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的國家，并引領(lǐng)后疫情時(shí)代企業(yè)的發(fā)展訴求；另一方面，新證券法的實(shí)施，以及從科創(chuàng)板擴(kuò)大到創(chuàng)業(yè)板的注冊制度改革，在增加上市公司數(shù)量方面起著非常重要的作用。本文認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)和福利激勵(lì)相結(jié)合并不是為了提高企業(yè)績效，從計(jì)劃設(shè)計(jì)者

17、的角度來看，成功的實(shí)現(xiàn)了福利效果。所以，我們希望可以為股權(quán)激勵(lì)方案的評估提供新的視角，也就是說，并不局限在提高公司的業(yè)績，而是需要從它的激勵(lì)角度出發(fā)。（二）文獻(xiàn)綜述 1.國外文獻(xiàn)綜述Xin Chang等1（2013）認(rèn)為當(dāng)員工對創(chuàng)新更為重要時(shí)，研究表明員工股票期權(quán)主體是把承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)對員工激動(dòng)以及來促進(jìn)創(chuàng)新，并沒有以股票期權(quán)來創(chuàng)造績效激勵(lì)。Derek C. Jones等2（2010）通過提供不同形式績效工資的結(jié)果表明，結(jié)果取決于協(xié)調(diào)市場經(jīng)濟(jì)（如芬蘭）和自由市場經(jīng)濟(jì)中不同的制度背景。Vernon J. Richardson等3（2018）研究通過企業(yè)如何使用薪酬政策來利用CIO角色，以此來提高整體業(yè)

18、務(wù)績效，為IT做出貢獻(xiàn)。Hongyan Fang等4（2015）認(rèn)為較高的績效是來自員工激勵(lì)，而不是盈利操縱，現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)奶娲瑔T工與高管的約束和游戲歸屬期。Gun Jea Yu5（2018）結(jié)果表明，股票期權(quán)/所有權(quán)對長期績效的調(diào)節(jié)作用存在顯著差異：股票期權(quán)為正，而所有權(quán)為負(fù)；此外，股權(quán)結(jié)構(gòu)與長期績效之間的倒U型關(guān)系存在差異調(diào)節(jié)效應(yīng)。2.國內(nèi)文獻(xiàn)綜述呂長江等6（2011）研究得出，我國上市公司在選擇選擇股權(quán)激勵(lì)方案上，制度背景和公司動(dòng)機(jī)都著自身的習(xí)慣，兩者起到相互作用，對公司的管理產(chǎn)生較大的影響。魏雪婷7（2014）表示股權(quán)激勵(lì)的適用性不同，會(huì)導(dǎo)致方案設(shè)計(jì)不同，實(shí)施過程中效果也不同，最后會(huì)形成

19、不同的效果。楊寧寧等8（2020）表示股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值是“正N型”關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)的增加，會(huì)導(dǎo)致變化的是防御效應(yīng)以及激勵(lì)效應(yīng)，一塊決定著公司價(jià)值的變化。王秋菲等9（2020）認(rèn)為管理人員短期薪酬激勵(lì)和管理人員長期持股比例，研究開發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系無調(diào)節(jié)作用，呈負(fù)面關(guān)系的是研發(fā)投入力度和企業(yè)績效，相關(guān)性不是很明顯。鄭家東等10（2020）認(rèn)為我國要想實(shí)現(xiàn)資本市場的深入發(fā)展，就得完善股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)督管理制度、經(jīng)理人選擇市場、法律法規(guī)等，使中小板上市公司擁有完善的績效考核制度和內(nèi)部結(jié)構(gòu)，從而發(fā)揮其預(yù)想的激勵(lì)效果。張勁松等11（2020）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)來說，可以提高財(cái)務(wù)績效，從激勵(lì)模式上具體分析

20、，兩種模式雖都適用，但更適合成長性企業(yè)的是股票選擇權(quán)。王春雷等12（2020）表示企業(yè)運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)有明顯降低公司的代理費(fèi)用，公司績效提高了，代理費(fèi)用達(dá)到了其中中介的作用，股權(quán)的性質(zhì)受到股權(quán)激勵(lì)反應(yīng)結(jié)果的影響，企業(yè)有運(yùn)用高管股權(quán)激勵(lì)的，相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)的效果更好。吳瀧飛等13（2020）調(diào)動(dòng)員工的積極性的是激勵(lì)機(jī)制，滿足自身利益、為企業(yè)和社會(huì)做出貢獻(xiàn)共同實(shí)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)與個(gè)人發(fā)展和企業(yè)命運(yùn)聯(lián)系在一起，促進(jìn)二者和諧統(tǒng)一發(fā)展。孫金鉅等14（2020）以伊利股份的案例說明，企業(yè)的成功發(fā)展離不開股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的助力，通過股權(quán)激勵(lì)，股東和管理層的利益受到高度約束，進(jìn)而提高經(jīng)營效率和公司績效。梁紅英等1

21、5（2019）表示對上市公司股價(jià)有負(fù)面影響的是薪酬激勵(lì)，有異質(zhì)性影響的是管理人員與普通員工間的工資差距，國有上市呈負(fù)相關(guān)的是股價(jià)績效和工資差距，非國有上市公司呈正相關(guān)的是股價(jià)表現(xiàn)與工資差距。從國內(nèi)外文獻(xiàn)分析來看，對股權(quán)激勵(lì)的理論研究和實(shí)踐國外比我國起步早，并取得了一定的研究成果，我們有很多經(jīng)驗(yàn)要學(xué)習(xí)。而我國對股權(quán)激勵(lì)的關(guān)注度雖然在日益提高，但還存在很多不足。關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究更偏向于理論研究，實(shí)證性的研究比較少，缺少實(shí)踐的檢驗(yàn)。對于研究而言，我國目前最重要的就是吸收國外研究的精粹，填補(bǔ)到我國的自我研究體系當(dāng)中，取其精華，去其糟粕。二、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論分析（一）股權(quán)激勵(lì)的概念股權(quán)激勵(lì)6是以公司股

22、票為基礎(chǔ)，對公司的人員，例如公司董事、高級管理人員、核心員工等人員的一些長期鼓勵(lì)激勵(lì)行為，它的核心目的是想通過對激勵(lì)對象授予一定的股權(quán)，從而將激勵(lì)對象和公司股東捆綁起來，讓雙方成為利益共同體，讓激勵(lì)對象作為股東參與企業(yè)決策、分擔(dān)企業(yè)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和分享利潤，這能讓激勵(lì)對象產(chǎn)生共同的利益動(dòng)力，按照股東利益最大化的原則來管理經(jīng)營公司，削弱或消除短期行為，讓股東財(cái)富能夠得到增加的前提下視線自身利益的最大化。（二）股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論1.委托代理理論委托代理理論7以兩個(gè)重要假設(shè)為基礎(chǔ)：一來委托人和代理人兩者利益不同，委托人從受托人那里取得的收益中，當(dāng)中的實(shí)際收益是來自于委托人的成本；二來委托人和受托人之間得

23、到的信息并不對稱，這就造成委托人沒有辦法直接監(jiān)督和觀察代理人的行為，受托人的勞動(dòng)成本難以平衡，受托人可以從獲取信息優(yōu)勢的機(jī)會(huì)來為自己謀得利益，委托代理問題的產(chǎn)生對這兩個(gè)基礎(chǔ)缺一不可。2.人力資本理論人力資本理論是生產(chǎn)者接受教育和職業(yè)培訓(xùn)支出與教育機(jī)會(huì)成本的總和，反映在各生產(chǎn)知識(shí)、勞動(dòng)和管理技能、教育成本和健康質(zhì)量的總存量中。3.期望理論期望理論16是指取決于該行動(dòng)所能夠?qū)崿F(xiàn)的目標(biāo)是激勵(lì)力的大小，其公式是激勵(lì)力=預(yù)期價(jià)值*期望概率，成正比的是激勵(lì)力的大小和預(yù)期價(jià)值、期望概率，當(dāng)被激勵(lì)主體的預(yù)期價(jià)值和期望概率都是較高水平時(shí)，就能形成強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力。三、伊利股份股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用分析（一）我國A股上市公司

24、股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀2020年，440家A股上市公司公布了448項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，較2019年增長32.94%；第一期公告240個(gè)，較2019年增長34.83%；多期公告208個(gè)，較2019年增長30.82%。圖3-1 2006-2020年A股上市公司股權(quán)激勵(lì)公告數(shù)量統(tǒng)計(jì)圖資源來源：2020年度A股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐情況統(tǒng)計(jì)與分析報(bào)告本文從以下三個(gè)方面，分析說明了2020年A股上市公司股權(quán)激勵(lì)公告的大致情況，其中：1. 上市公司板塊覆蓋方面從圖3-2可以得出，在公告數(shù)量上，創(chuàng)業(yè)板數(shù)量有154個(gè)，占總數(shù)的34.38%，創(chuàng)業(yè)板數(shù)量比瀘主板多，它是2020年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中公告數(shù)量最多的板塊；瀘主板有121

25、個(gè)，占比27.01%；中小板股100個(gè)，占比22.32%；科創(chuàng)板62個(gè)，占比13.84%，深主板11個(gè)，占比2.46%。從圖3-3可以得出，到2020年底，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)整體市場的覆蓋率快達(dá)到62%，也就是說，超過一半的創(chuàng)業(yè)板上市公司施行了股權(quán)激勵(lì)方案；科創(chuàng)板企業(yè)因科創(chuàng)的屬性，在選取人才方面的需求非常高，在科創(chuàng)板開板到2020年底的這段時(shí)間中，選擇進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)達(dá)到了科創(chuàng)板總企業(yè)數(shù)的31.16%。圖3-2 2020年A股市場股權(quán)激勵(lì)各板塊分布情況資源來源：2020年度A股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐情況統(tǒng)計(jì)與分析報(bào)告圖3-3 2020年A股市場各板塊股權(quán)激勵(lì)廣度對比情況圖資源來源：2020年

26、度A股上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐情況統(tǒng)計(jì)與分析報(bào)告2.企業(yè)屬性方面以下為上市公司股權(quán)激勵(lì)從2006年到2020年期間所公告的數(shù)量統(tǒng)計(jì)：2006年11個(gè)，2007年5個(gè)，2008年24個(gè)，2009年4個(gè)，2010年7個(gè)，2011年12個(gè)，2012年8個(gè)，2013年12個(gè)，2014年18個(gè)，2015年12個(gè)，2016年23個(gè)，2017年27個(gè)，2018年38個(gè)，2019年49個(gè)，國有企業(yè)在2020年公告中，數(shù)量明顯有升高，共62個(gè)，占比13.84%。3.區(qū)域方面對于2020年A股市場股權(quán)激勵(lì)公告區(qū)域分布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有：廣東93個(gè)，江蘇64個(gè)，浙江53個(gè)，北京51個(gè)，上海47個(gè)，山東23個(gè)，福建21個(gè)，四川1

27、3個(gè)，湖南8個(gè)，安徽9個(gè)，而江西、河南、重慶、湖北各7個(gè)，遼寧、河北各6個(gè)，天津5個(gè)，云南4個(gè)，西藏、陜西、吉林、新疆、海南、內(nèi)蒙古各2個(gè)，廣西、山西、甘肅、寧夏、黑龍江各1個(gè)。A股上市公司公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量最多的是廣東省，有93個(gè)，占20.76%。簡言之，去年2020年是一個(gè)充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)的一年，到2020年初，新冠疫情對市場的沖擊并沒有降低A股市場的股權(quán)激勵(lì)積極性，進(jìn)一步的注冊制改革為A股市場的股權(quán)激勵(lì)提供了新的動(dòng)力，A股市場股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃空間更大，2020年股權(quán)激勵(lì)市場較2019年大幅增長，股權(quán)激勵(lì)數(shù)量達(dá)到近年來最高水平。隨著市場進(jìn)一步發(fā)展為股權(quán)激勵(lì)的運(yùn)作提供了更多的靈活性和可能性，隨

28、著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在公司戰(zhàn)略層面的重要性日益凸顯，以及行業(yè)龍頭的多期趨勢和標(biāo)桿效應(yīng)在市場中逐步體現(xiàn)，未來股權(quán)激勵(lì)市場必將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，相信我國上市公司也將在中長期激勵(lì)機(jī)制的建立健全中更具競爭力和責(zé)任感。（二）伊利股份股權(quán)激勵(lì)案例分析內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱伊利股份）是我國最大的乳品企業(yè)之一，伊利股份于1993年通過股份改制成立，于1996年被評為中國乳業(yè)第一支A股。伊利股份共實(shí)施了三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第一期于2006年4月開始，第二期于2016年12月開始，第三期于2019年9月開始，具體內(nèi)容如表3-1所示。表3-1伊利股份四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃具體內(nèi)容期數(shù)激勵(lì)對象激勵(lì)方式行權(quán)價(jià)激勵(lì)總數(shù)（萬股

29、）占總股本比例（%）有效期（年）首次實(shí)施公告日第一期總裁、高管期權(quán)13.3350009.68182006年4月20日第二期高管、核心骨干限制性股票15.3315000.9942016年12月26日股票期權(quán)16.4745004第三期高管、核心骨干限制性股票15.4615242.82.532019年8月4日資料來源：蘿卜投研數(shù)據(jù)庫三期業(yè)績目標(biāo)分別如下：第一期，2012年非母公司扣除后主營業(yè)務(wù)收入增長率不少于20%，凈利潤增長率不少于17%；第二期，以2015年扣除非歸母凈利潤，2017年不比30%低，2018年扣除非歸母凈利潤，增長率不比45%低，凈資產(chǎn)收益率不比12%低；第三期，按2018年凈利

30、潤計(jì)算，2019-2023年凈利潤增長率分別為8%、18%、28%、38%和48%，2019-2023年凈資產(chǎn)收益率不少于20%，每年的凈利潤年化增長率要求：8.0%，ROE要求：15%，2019-2023年度現(xiàn)金分紅比例不少于70%。伊利股份第一次進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)是在2006年，其進(jìn)行目的是為將核心管理層留在公司，穩(wěn)定公司員工的心，使員工不渙散、不動(dòng)搖；第二次是在2014年，鼓勵(lì)高管們拿出業(yè)績后，給大家分紅；第三次是在2016年，管理層為公司做出的業(yè)績付出的代價(jià)，可以給予別人。第四次是在2019年，公司以后會(huì)以不超過35元/股的價(jià)格回購公司1.5-3億股，占公司股份的2.5%-5%。（三）伊利股

31、份前三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃比較 1.激勵(lì)對象2006年以及2019年， 伊利的股權(quán)激勵(lì)有相同的目標(biāo)，主要以公司高級管理人員和其他核心技術(shù)人員的激勵(lì)為基礎(chǔ)；2016年，激勵(lì)的目的主要是選拔企業(yè)的核心業(yè)務(wù)人員和技術(shù)人員。通過對三次激勵(lì)次數(shù)的比較，可以看出2016年伊利股份更注重技術(shù)人才的激勵(lì)，2019年的激勵(lì)計(jì)劃無疑擴(kuò)大了激勵(lì)范圍，增加了激勵(lì)數(shù)量，選取了激勵(lì)效果較好的限制性股票激勵(lì)模式，這對企業(yè)留住核心人才非常有利，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。依據(jù)信號(hào)傳輸原理，一個(gè)更加成熟和廣泛的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，可以向資本市場發(fā)出積極的信號(hào)，并給投資者帶來好消息。2.激勵(lì)數(shù)量2006年激勵(lì)數(shù)量大約占比9.68%，2016年占

32、比明顯下降，大約占比1%，并且期權(quán)與限制性股票比約為3：1。2019年是這三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中是數(shù)量最多的，限制性股票的占比股本約2%左右。3. 激勵(lì)模式選擇伊利股份激勵(lì)模式選擇發(fā)生歷程的轉(zhuǎn)變，2006年，伊利股份選取股票期權(quán)作為激勵(lì)對象，2016年，選用股票期權(quán)和限制性股票兩者結(jié)合起來的雙重股票期權(quán)模式，2019年，選取限制性股票作為激勵(lì)對象。4. 激勵(lì)條件2006年，伊利股份的行權(quán)條件主要以增加主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤為主，行權(quán)條件相對簡單；2016年和2019年，伊利股份的行權(quán)條件主要以增加主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤為主。2016年，會(huì)計(jì)期間分為兩個(gè)解鎖期間，各解鎖條件設(shè)置為高水準(zhǔn)；2019年把行權(quán)

33、期間分成5個(gè)解鎖期，不僅解鎖時(shí)限較2016年有所拉長，且更為苛刻的是解鎖條件。雖然凈利潤增長率解鎖要求條件并沒有像2016年那么高，但是伊利股份將激勵(lì)條件主要放在凈資產(chǎn)收益率增長上，較2016年高出3%?？梢娨晾谝髽I(yè)績增長的同時(shí)，更加傾向于提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。四、伊利股份股權(quán)激勵(lì)方案存在的問題伊利股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最主要的是想要高管利益最大化，并不是股東利益最大化，具體問題如下：（一）股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較低且單一伊利股份前三次股權(quán)激勵(lì)政策實(shí)施前后，伊利股份股權(quán)激勵(lì)的績效要求相對較低，無論是首次還是第三次股權(quán)激勵(lì)，伊利股份運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出的行權(quán)條件要求，均低于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前各項(xiàng)指標(biāo)的金額，激

34、勵(lì)對象不需要因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃而提高績效水平，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不能達(dá)到預(yù)期的效果，激勵(lì)對象很容易獲得股權(quán)激勵(lì)的收益。其次，可以看出伊利股份股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件所要求的業(yè)績指標(biāo)增長率是一致的，不符合企業(yè)發(fā)展的自然規(guī)律，導(dǎo)致行權(quán)條件設(shè)計(jì)不合理。同時(shí)，根據(jù)伊利股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，主要考核標(biāo)準(zhǔn)為凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率，相對簡單，操作方便。由此可見，伊利公司股權(quán)激勵(lì)方案的評價(jià)指標(biāo)更傾向于利潤收益的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但缺乏相關(guān)性。以市場價(jià)值指標(biāo)為績效指標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施評價(jià)指標(biāo)為集團(tuán)內(nèi)部績效評價(jià)指標(biāo)，沒有相關(guān)的績效評價(jià)指標(biāo)。（二）被激勵(lì)對象獲授權(quán)利分配不均表4-1 伊利股份歷年股權(quán)激勵(lì)對象結(jié)構(gòu)分析年份200

35、6年2016年2019年激勵(lì)對象股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占比%股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占比%股票期權(quán)數(shù)量（萬份）占比%獨(dú)立董事3000608170.0044.66核心人員200040600010010122.002555.34合計(jì)5000100600010018292.0025100.00數(shù)據(jù)來源：伊利股份股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)據(jù)整理根據(jù)上表對伊利股份股權(quán)激勵(lì)對象結(jié)構(gòu)的分析，除2016年公司核心技術(shù)人員全部實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案外，其余兩項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)方案中，公司獨(dú)立董事授予的股票期權(quán)占股票期權(quán)總額的比例分別為60%和44.66%，可見伊利股權(quán)分布不均是激勵(lì)對象授予的股權(quán)激勵(lì)?？梢?，獨(dú)立董事獲得的股票期權(quán)比例高于核心

36、員工，伊利股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的趨勢明顯。因此，高管福利更容易將激勵(lì)效應(yīng)轉(zhuǎn)化為個(gè)人利益行為，這在一定程度上決定了高管福利水平。會(huì)影響其他核心技術(shù)人員的積極性，不建議留用該員工，影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。（三）股權(quán)激勵(lì)模式選擇單一伊利股份前三次實(shí)施單一股權(quán)激勵(lì)模式，2006年，在第一次方案中，選取股票期權(quán)模式，2016年，選取股票期權(quán)和限制性股票相結(jié)合模式，2019年，第三次方案中使用的模式是限制性股票。可以看出，伊利選擇的模式在股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施上相對單一，其中，更多地局限在股票期權(quán)以及限制性股權(quán)激勵(lì)模式中，更多地采用單一股權(quán)激勵(lì)模式。一般而言，單一的股權(quán)激勵(lì)模式只起到單一的積極效果，而不能反饋

37、公司多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利益要求。同時(shí)，不同的股權(quán)激勵(lì)管理模式發(fā)展有著不同的弊端，股票期權(quán)引起被激勵(lì)對象的短期行為更容易一些，而限制性期權(quán)對于公司現(xiàn)金流的壓力相比而言較大。（四）被激勵(lì)對象范圍較為單一公司在確定被激勵(lì)對象的范圍時(shí)，需要經(jīng)歷一系列的考核，對于公司的員工而言，要通過一系列的考核標(biāo)準(zhǔn)，主要考核員工的績效考核指標(biāo)、員工的日常表現(xiàn)等是公司的考核標(biāo)準(zhǔn)則，除此標(biāo)準(zhǔn)之外，要在部門內(nèi)部進(jìn)行推薦，通過進(jìn)行一系列“過五關(guān)，斬六將”的考核，才能夠獲得晉級的資格，但即使是進(jìn)行嚴(yán)格的績效考核機(jī)制，也會(huì)因?yàn)椴块T推薦這個(gè)環(huán)節(jié)，從而產(chǎn)生人為操控的風(fēng)險(xiǎn)。（五）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理從伊利股份歷年前十大控股股東名單可以看出，董事會(huì)

38、成員持股較多。2014年以來，伊利股份十大控股股東中，董事長潘剛占據(jù)第三位。控股股東前十中，董事會(huì)成員占四席。如果把董事會(huì)成員的股份加在一起，可以看出他們在公司決議中有發(fā)言權(quán)。特別是首次股權(quán)激勵(lì)后，伊利股份第一大股東持股比例竟被董事會(huì)成員的總持股比例甚至超過了0.07%。在控股股東前十名中，董事會(huì)成員始終占據(jù)四席。因此，很難排除伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的可能性，其唯一目的就是為董事會(huì)成員帶來利益。通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的方法，伊利股份將公司股份授予激勵(lì)對象，主要結(jié)合員工和公司的利益，提高員工的積極性，幫助公司創(chuàng)造更多的價(jià)值。然而，當(dāng)董事會(huì)成員獲得更多的股份時(shí)，董事會(huì)成員持有的股份比例就更高。以上是對伊利

39、股份股權(quán)激勵(lì)存在問題的客觀分析，根據(jù)伊利股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后經(jīng)營業(yè)績、市場反應(yīng)等指標(biāo)的變化，發(fā)現(xiàn)伊利股份實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案存在著股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較低且單一、被激勵(lì)對象獲授權(quán)利分配不均、股權(quán)激勵(lì)模式選擇單一、被激勵(lì)對象范圍較為單一、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理五個(gè)主要的問題，這些主要針對股權(quán)激勵(lì)方案要素的設(shè)置。由此可見，伊利集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績的提升與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施無關(guān)，主要是由于初始股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)中存在的問題。五、對伊利股份股權(quán)激勵(lì)方案的改進(jìn)建議（一）靈活選擇股權(quán)激勵(lì)模式股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果受到股權(quán)激勵(lì)模式的選擇影響，不同的企業(yè)目標(biāo)也會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)模式不同的而產(chǎn)生的影響。股票期權(quán)、股票增值權(quán)、業(yè)績股票、虛擬

40、股票、限制性股票、運(yùn)營商（員工）所有權(quán)、延期支付、管理（人員）和收購的賬面價(jià)值增值權(quán)以上這九種是公眾認(rèn)可的激勵(lì)模式。按照國內(nèi)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式的選擇來看，限制性股票和股票期權(quán)是目前市場上比較熱門的模式，也是大多數(shù)企業(yè)喜歡選擇的模式。1.以自身需求選擇股權(quán)激勵(lì)模式選擇能讓企業(yè)有效發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)模式是企業(yè)該計(jì)劃好的，企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段都會(huì)有相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)模式。如股票期權(quán)比較適合成長期的公司，需要擴(kuò)大經(jīng)營范圍的發(fā)展中公司需要股票期權(quán)為企業(yè)提供很關(guān)鍵的現(xiàn)金流，比較適用于成熟期的公司的是限制性股票，此類公司股價(jià)相對穩(wěn)定且相對成熟，留住核心技術(shù)人員是關(guān)鍵。對伊利股份現(xiàn)階段來說，其在乳品行業(yè)的地位排名較前，已經(jīng)

41、達(dá)到一個(gè)成熟的階段。伊利股份堅(jiān)持創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)的理念，為了保持現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)，保持在行業(yè)中的主導(dǎo)地位，尤其重要的是留住公司核心技術(shù)人才。同時(shí)，伊利應(yīng)選擇有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的股權(quán)激勵(lì)模式。因此，與股票期權(quán)相比，伊利股份更適合限制性股票和績效股票。這種股權(quán)激勵(lì)模式有利于企業(yè)經(jīng)營者實(shí)施長期戰(zhàn)略，具有激勵(lì)成本低、激勵(lì)力度較大、相對公平等特點(diǎn)。2.加強(qiáng)對于多種股權(quán)激勵(lì)模式的選擇公司應(yīng)加強(qiáng)對于多種股權(quán)激勵(lì)模式的選擇，促使此項(xiàng)權(quán)利以及何時(shí)行使此項(xiàng)權(quán)利的是，目前在市場上最被廣泛使用的股票期權(quán)和限制性期權(quán)。相對來說，具有較強(qiáng)的靈活性，同時(shí)股票期權(quán)有利于降低公司的現(xiàn)金壓力，幫助公司享有稅收優(yōu)惠，對于被激勵(lì)對象來說

42、，股票期權(quán)相對獲利水平較高。被激勵(lì)對象對限制性期權(quán)有較強(qiáng)的約束作用，比較具有長期性，可以更大限度地留住公司的核心人才，所以受到了越來越多公司的所有者青瞇。這是因?yàn)橄拗菩云跈?quán)通常要求激勵(lì)對象提前支付相關(guān)費(fèi)用，并規(guī)定員工必須滿足一定的行權(quán)要求，包括公司自身的財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)績指標(biāo)。同時(shí)，限制性期權(quán)一般規(guī)定解除期限，為了達(dá)到規(guī)定的業(yè)績目標(biāo)，激勵(lì)對象不僅要積極完成限制性期權(quán)的行權(quán)要求，還要完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這對于股權(quán)激勵(lì)型縣域來說有著不同的優(yōu)缺點(diǎn)。因此，多種股權(quán)激勵(lì)模式的合理組合往往能達(dá)到1+12的效果，并實(shí)現(xiàn)組合各部分效用的最大化。（二）建立更為完善的行權(quán)條件為了構(gòu)建更加完善的行權(quán)條件，公司可以從兩個(gè)方

43、面著手：建立適當(dāng)水平的運(yùn)動(dòng)績效指標(biāo)和豐富績效指標(biāo)的解鎖條件。1.設(shè)立適當(dāng)?shù)男袡?quán)業(yè)績指標(biāo)水平設(shè)立適當(dāng)?shù)男袡?quán)業(yè)績指標(biāo)水平，這是由于行權(quán)業(yè)績指標(biāo)水平的松緊程度會(huì)對股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果產(chǎn)生較大影響，公司應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，內(nèi)外部環(huán)境等方面的因素謹(jǐn)慎地設(shè)立行權(quán)的業(yè)績指標(biāo)。過于寬松的行權(quán)業(yè)績指標(biāo)水平，會(huì)使得被激勵(lì)對象無須做出改變，便可以達(dá)到解鎖條件，獲得利益不利于激發(fā)被激勵(lì)對象的積極性和主動(dòng)性。而過于嚴(yán)苛的行權(quán)業(yè)績指標(biāo)水平，則往往會(huì)導(dǎo)致被激勵(lì)對象因無法達(dá)到業(yè)績指標(biāo)，喪失信心，選擇放棄行權(quán)，同時(shí)也存在著被激勵(lì)對象為了達(dá)到行權(quán)業(yè)績指標(biāo)水平，獲得股權(quán)激勵(lì)的收益，不惜造假來美化公司的業(yè)績水平?？梢?，無論是過高還是

44、過低的業(yè)績指標(biāo)水平，都不會(huì)達(dá)到理想的效果。所以公司要審慎評估自身發(fā)展能力，設(shè)立合適的行權(quán)業(yè)績指標(biāo)，避免過高或過低的行業(yè)業(yè)績指標(biāo)所帶來的消極影響。伊利股份作為乳品行業(yè)的龍頭企業(yè)，在設(shè)立行權(quán)的業(yè)績指標(biāo)時(shí)，應(yīng)深刻分析公司內(nèi)外部的發(fā)展環(huán)境等因素，不僅僅要結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略制定適當(dāng)?shù)男袡?quán)業(yè)績指標(biāo)，還要分析同行業(yè)內(nèi)規(guī)模相當(dāng)?shù)母偁幑镜陌l(fā)展水平，從而盡可能地評估整個(gè)乳制品行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，進(jìn)一步綜合分析設(shè)定適當(dāng)?shù)男袡?quán)業(yè)績指標(biāo)。2.設(shè)立豐富解鎖條件的業(yè)績指標(biāo)豐富解鎖條件的業(yè)績指標(biāo)較為單一，通常為利潤營收型財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如凈咨產(chǎn)收益率、凈利潤等。而這些財(cái)務(wù)指標(biāo)往往告別簡單化，根據(jù)公司自身行業(yè)特點(diǎn)、自身發(fā)展要求，不局限于對財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)的評估，盡可能豐富。此外，針對不同年份的業(yè)績指標(biāo)的解鎖條件，應(yīng)適當(dāng)將根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)行差異化規(guī)定。對于第一次實(shí)施股權(quán)激動(dòng)方案的伊利股份來說，其當(dāng)時(shí)處于發(fā)展期階段，其業(yè)績指標(biāo)的解鏡條件所規(guī)定的增長率應(yīng)早逐年上升，而對于現(xiàn)階段的伊利股份來說，由于公司處于成熟期階段，其解鎖條件則要呈相對穩(wěn)定的狀態(tài)。伊利股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo)可以實(shí)行內(nèi)外結(jié)合的考核指標(biāo)，內(nèi)部考核指標(biāo)主要包括多種業(yè)績相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等利潤和收入指標(biāo)，增加市值的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，盡可能地反映公司股權(quán)激勵(lì)期間的經(jīng)營狀況，同樣也可以包括對于員工自身