1、TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 有關(guān)中國(guó)出口韌性的“三個(gè)現(xiàn)象”4 HYPERLINK l _TOC_250003 現(xiàn)象背后的深層次因素5 HYPERLINK l _TOC_250002 轉(zhuǎn)口繞道和產(chǎn)業(yè)外遷的影響有多大？7 HYPERLINK l _TOC_250001 從各省對(duì)美出口看中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響9 HYPERLINK l _TOC_250000 2020 年中國(guó)出口的景11圖表目錄圖表1：中國(guó)口全出大中韌明顯4圖表2：中國(guó)口全貿(mào)疲時(shí)具低”4圖表3：中國(guó)口發(fā)經(jīng)體部出分化4圖表4：中國(guó)發(fā)、興濟(jì)出口顯化4圖表5：中國(guó)口品構(gòu)消品的比高日德韓國(guó)

2、5圖表6：消費(fèi)出增具較的波性5圖表7：中國(guó)發(fā)國(guó)出中費(fèi)品比高5圖表8：中國(guó)歐國(guó)出增依然觀6圖表9：歐元制業(yè)退未延至務(wù)業(yè)6圖表10：中國(guó)歐區(qū)口其需指正關(guān)6圖表11：國(guó)對(duì)本口其需標(biāo)正關(guān)6圖表12：不含國(guó)新市進(jìn)并未幅縮7圖表13：中國(guó)“帶路國(guó)出口快長(zhǎng)7圖表14：2019 以中對(duì)要易國(guó)和區(qū)出增速7圖表15：中國(guó)口額大國(guó)和地，提了美進(jìn)口份額8圖表16：中國(guó)口額大增加快地僅東、國(guó)、國(guó)灣8圖表17：中國(guó)越出滯于國(guó)對(duì)南口9圖表18：美國(guó)越加了160 清單口9圖表19：美國(guó)韓加了340 清單口9圖表20：美國(guó)中臺(tái)加了2000 億單口9圖表21：全國(guó)?。ㄝ牐┛诤兔揽跊r（2018年）9圖表22：廣東江、江出增速10圖

3、表23：上海山、建出增速10圖表24：對(duì)美口的GDP 增多高全國(guó)10圖表25：對(duì)美口的GDP 下大多限10圖表26：2020 歐區(qū)造有企穩(wěn)升11圖表27：美國(guó)濟(jì)蘇受于融條的松11圖表28：較強(qiáng)消品口中出口緩墊11圖表29：美國(guó)在除來(lái)多征稅品112019 GDP GDP 2018 、-10%，使得中國(guó)出口的這一韌性更1圖表1： 中國(guó)口全出大中韌明顯圖表2： 中國(guó)口全貿(mào)疲時(shí)具“”同比（%） -2-4-6-8-10-122019年至今出口增速同比（%）中國(guó)出口比（%）中國(guó)出口日本出口403020100-10-20-30-40-50中國(guó)日本德國(guó)韓國(guó)20032007201120152019資料來(lái)源：Wi

4、nd，方正證券研究所資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所1有關(guān)中國(guó)出口韌性的“三個(gè)現(xiàn)象”現(xiàn)象一：在全球貿(mào)易疲軟時(shí)，中國(guó)出口增速的回落具有“低” 2 2019 口相對(duì)于日本、德國(guó)、韓國(guó)出口的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，正是這一“低”特征的體現(xiàn)。圖表3： 中國(guó)口發(fā)經(jīng)體部出分化圖表4： 中國(guó)發(fā)、興濟(jì)出口顯化同比（%）中國(guó)對(duì)美國(guó)出口中國(guó)對(duì)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口40中國(guó)對(duì)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口3020100-10-20-30 200920112013201520172019同比（%)中國(guó)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出25 20151050-5-10-15 20152016201720182019資料來(lái)源：IMF，方正證券研究所資

5、料來(lái)源：IMF，方正證券研究所3 2015-2016 4 由上述三個(gè)現(xiàn)象可以看出，當(dāng)前美國(guó)對(duì)華全面加征關(guān)稅并未改變中國(guó)出口在全球貿(mào)易疲軟時(shí)的“低”特征，這固然是其韌性的一現(xiàn)象背后的深層次因素3（179圖表5資料來(lái)源：UN Comtrade，方正證券研究所圖表6： 消費(fèi)出增具較的波性圖表7： 中國(guó)發(fā)國(guó)出中費(fèi)品比高%中國(guó)各類型出口產(chǎn)品增速的標(biāo)準(zhǔn)差22%中國(guó)出口對(duì)象中的消費(fèi)品占比332032183116301429122810消費(fèi)品資本品中間品總出口27日本美國(guó)德國(guó)全球資料來(lái)源：UN Comtrade，方正證券研究所資料來(lái)源：UNComtrade，方正證券研究所圖表6中消費(fèi)品占比越高，其在全球貿(mào)易疲

6、軟時(shí)增速下滑的“低（7（82019 PMI PMI 擴(kuò)張圖表 圖表 01圖表8： 中國(guó)歐國(guó)出增依然觀圖表9： 歐元制業(yè)退未延至務(wù)業(yè)PMI PMI同比（PMI PMI121086420歐盟德國(guó)法國(guó)英國(guó)意大利65605550454020112013201520172019資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所圖表10： 中國(guó)歐區(qū)口其需指正關(guān)圖表11： 中國(guó)日出與內(nèi)指標(biāo)相關(guān)同0同比（%）中國(guó)對(duì)日本出口比（%）中國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口比（%）中國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI（右軸）日本商業(yè)銷售額（右軸）5815561054552050-548-1046-15同比（%）86420

7、-2-4-6-8 2016201720182019 2016201720182019資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所2019 12 所示，當(dāng)前新興市場(chǎng)（不含中國(guó)）進(jìn)口僅是小幅收縮，并未出現(xiàn)2015-2016 一些新興市場(chǎng)國(guó)家（如越南、墨西哥，中國(guó)仍部分實(shí)現(xiàn)了對(duì)美出口需求的轉(zhuǎn)移（見(jiàn)后文的分析（13較高（）圖表12： 不含國(guó)新市進(jìn)并未幅縮圖表13： 中國(guó)“帶路國(guó)出口快長(zhǎng)同比（%）新興市場(chǎng)（不含中國(guó)）進(jìn)口增速20151050-5-10-15-20 2013201420152016201720182019同比（%）中國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家出口增速35302520151

8、050-5-10-15-20 2013201420152016201720182019資料來(lái)源：IMF，方正證券研究所資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所轉(zhuǎn)口繞道和產(chǎn)業(yè)外遷的影響有多大？的質(zhì)疑也在一直存在。那么，應(yīng)如何看待這些問(wèn)題對(duì)中國(guó)出口的影響？圖表14： 2019 年以來(lái)中國(guó)對(duì)主要貿(mào)易國(guó)家和地區(qū)的出口增速累計(jì)同比（%）2019年至今中國(guó)出口增速151050-5-10-15總美出國(guó)口日韓印俄巴本國(guó)度羅西斯香港中東加墨國(guó)盟拿西臺(tái)大哥灣資料來(lái)源：Bloomberg，方正證券研究所2019 （圖表 14（1A 國(guó)為了規(guī)避B C C B C 如越南、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣；而歐盟國(guó)家（如德國(guó)圖表15中國(guó)出口份

9、額擴(kuò)大的國(guó)家和地區(qū)，也提高了在美國(guó)進(jìn)口的份額1.0美國(guó)進(jìn)口市場(chǎng)份日額荷蘭0.2墨西哥法國(guó)韓 國(guó) 德越南中國(guó)臺(tái)灣英國(guó)的印度變化巴（%）澳大利亞 泰國(guó) 新加坡0.0俄羅斯印尼-0.2-0.4菲律賓馬來(lái)西亞加拿大-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6中國(guó)出口市場(chǎng)份額的變化（%）資料來(lái)源：Bloomberg，方正證券研究所圖表16： 中國(guó)出口份額擴(kuò)大且增速加快的地區(qū)僅有東盟、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣8.0三季度同巴西比增印度速較日本二季度變澳大利化（6.04.02.00.0-2.0-4.00.71印尼法國(guó)德國(guó)中國(guó)臺(tái)灣越南馬來(lái)西亞英國(guó)%）加拿大-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50

10、.6中國(guó)出口的市場(chǎng)份額變化（%）資料來(lái)源：Bloomberg，方正證券研究所A 國(guó)為規(guī)避B 國(guó)關(guān)稅而將產(chǎn)業(yè)外遷至C 隨著原材料和設(shè)備向C C 口至B 國(guó)，因此A C 國(guó)的出口應(yīng)領(lǐng)先于B C （17 160 （18，340（圖表1200 圖表 20圖表17： 中國(guó)越出滯于國(guó)對(duì)南口圖表18： 美國(guó)越加了160 清單口比（%）中國(guó)對(duì)越南出口 比（%）中國(guó)對(duì)越南出口 美國(guó)對(duì)越南進(jìn)口（右軸）同比（與以往不同，這一次美國(guó)對(duì)越南進(jìn)口領(lǐng)先中國(guó)對(duì)越南出口2000億清單其他產(chǎn)品同比（%2000億清單其他產(chǎn)品0-40403020100-10 160億清單 340億清單 20092011201320152017201

11、92016201720182019資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所資料來(lái)源：USITC，方正證券研究所圖表19： 美國(guó)韓加了340 清單口圖表20： 美國(guó)中臺(tái)加了2000億單口160億清單2000億清單340億清單其他產(chǎn)品2000億清單其他產(chǎn)品同比（%）根據(jù)對(duì)華關(guān)稅清單劃分的美國(guó)自韓國(guó)進(jìn)口商品：同比（%） 根據(jù)對(duì)關(guān)稅單劃的美160億清單2000億清單340億清單其他產(chǎn)品2000億清單其他產(chǎn)品00 160億清單 340億清單 18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-07 18-0118-0418-0718-1019-0119-0419-07資料來(lái)源：USITC，方正證

12、券研究所資料來(lái)源：USITC，方正證券研究所從各省對(duì)美出口看中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響圖表 21 （其中廣東、江蘇、浙江、上海、山東、福建這六個(gè)省（直轄市，其77%（）GDP （2223P 然有所放緩，但除了浙江外并沒(méi)有超過(guò)全國(guó)平均的放緩幅度，并且P （242圖表21： 全國(guó)各省份（直轄市）出口和對(duì)美出口狀況（2018 年）出口占全國(guó)出口（%）對(duì)美出口占全國(guó)對(duì)美出口（%）對(duì)美出口占本省出口（%）對(duì)美出口占本省 GDP（%）廣東26.0023.4317.327.90江蘇16.2519.4423.056.90浙江12.9113.1319.597.68上海8.339.9222.939.98山東6.446

13、.0618.112.60福建4.655.0620.994.65北京2.981.107.111.19河南2.164.2037.062.85重慶2.073.1629.385.09四川2.03-天津1.962.9313.982.49遼寧1.962.339.741.29安徽1.461.6021.301.76湖北1.371.1315.810.94河北1.371.0715.080.98江西1.361.1716.631.76廣西1.320.588.390.93陜西1.271.0415.761.40湖南1.230.9214.370.83新疆0.660.123.610.33云南0.52-山西0.490.7730

14、.011.50內(nèi)蒙古0.23-吉林0.200.109.740.22貴州0.21-海南0.180.051.970.13黑龍江0.180.088.700.16甘肅0.090.018.030.15青海0.02-西藏0.02-寧夏0.11-資料來(lái)源：國(guó)家和地方統(tǒng)計(jì)局，方正證券研究所圖表22： 廣東江、江出增速圖表23：上海山、建出增速比（%）比（%）出口增：廣江 浙江302520151050-5-10-15-20 20112013201520172019比（%）比（%）出口增：上海 403020100-10-20 20112013201520172019資料來(lái)源：USITC，方正證券研究所資料來(lái)源：U

15、SITC，方正證券研究所圖表24： 對(duì)美口的GDP 多高全國(guó)圖表25：對(duì)美口的GDP 大多累計(jì)同比（%）9876543210三季度GDP增速%GDP增速變化：3季度-2季度0.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6廣東江蘇浙江上海山東福建全國(guó)廣東江蘇浙江上海山東福建全國(guó)資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所2020年中國(guó)出口的前景2020 文第二部分所述，當(dāng)前全球制造業(yè)的衰退并沒(méi)有蔓延至各國(guó)的服務(wù)業(yè)。（2（22020 圖表26： 2020 年元制業(yè)企穩(wěn)升圖表27： 美國(guó)濟(jì)蘇受于融條的松歐元區(qū)制造業(yè)PMI:12個(gè)月變化逆序（歐元區(qū)5年期公債利率：領(lǐng)先歐元區(qū)制造業(yè)PMI:12個(gè)月變化逆序（歐元區(qū)5年期公債利率：領(lǐng)先12個(gè)月（右軸）美國(guó)實(shí)際GDP12個(gè)月變化逆序50-2.054-1.53-1.021-0.50-10.0-20.5-3-41.0美國(guó)金融條件指數(shù)：領(lǐng)先6個(gè)月（右軸）012345 20082010201220142016201820202002200520082011201420172020資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所2020 （）3000 以消圖表 28圖表28： 較強(qiáng)消品口中出口緩墊圖表29： 美國(guó)在除來(lái)多