1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 行業(yè)個(gè)股總結(jié)5 HYPERLINK l _TOC_250016 收入表現(xiàn)：免稅、餐飲、景區(qū)景氣度較高5 HYPERLINK l _TOC_250015 利潤：免稅、餐飲、酒店景氣度較高6 HYPERLINK l _TOC_250014 免稅、酒店、餐飲：增速高位回落，龍頭擴(kuò)張依然強(qiáng)勁7 HYPERLINK l _TOC_250013 免稅：1H19海南離島免稅熱度不減，龍頭持續(xù)受益消費(fèi)回流政策7 HYPERLINK l _TOC_250012 酒店集團(tuán)：成長是主旋律8 HYPERLINK l _TOC_250011 主要酒店集團(tuán)開店維持高位

2、，中端和加盟占比不斷提升8 HYPERLINK l _TOC_250010 直營未見拐點(diǎn)：同店仍降，但中端跌幅收窄9 HYPERLINK l _TOC_250009 餐飲：剛需市場，龍頭份額不斷提升 HYPERLINK l _TOC_250008 分化：目的地活動(dòng)、出境游與 HYPERLINK l _TOC_250007 目的地玩樂：異地復(fù)制性打開發(fā)展瓶頸 HYPERLINK l _TOC_250006 自然景區(qū)：黃山與麗江客流增長顯著 HYPERLINK l _TOC_250005 主題公園與演藝：宋城演藝異地復(fù)制貢獻(xiàn)高成長12 HYPERLINK l _TOC_250004 出境游：行業(yè)維

3、持2位數(shù)增長，平臺(tái)型公司最大化享受紅利12 HYPERLINK l _TOC_250003 持倉分析及標(biāo)的推薦13 HYPERLINK l _TOC_250002 2Q19基金持倉比例0.14%，國旅宋城錦江持倉總市值前三13 HYPERLINK l _TOC_250001 重點(diǎn)公司持倉分析及標(biāo)的推薦14 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示：16圖目錄圖1社服主要子板塊扣非凈利率（%，1H19VS1H18）7圖2社服主要子板塊扣非凈利率變動(dòng)（pct，1H19VS1H18）7圖3社服主要子板塊扣非凈利率（%，2Q19VS2Q18）7圖4社服主要子板塊扣非凈利率變動(dòng)（pct，

4、2Q19VS2Q18）7圖5海南離島免稅銷售額7圖63大酒店集團(tuán)毛開店比例（%，1Q18-2Q19）9圖73大酒店集團(tuán)凈增店比例（%，1Q18-2Q19）9圖8華住、錦江、首旅同店變動(dòng)（%，1Q16-2Q19）9圖93大酒店集團(tuán)中端同店變動(dòng)（%，1Q18-2Q19）10圖103大酒店集團(tuán)經(jīng)濟(jì)型同店變動(dòng)（%，1Q18-2Q19）10圖3大酒店集團(tuán)中端同店房價(jià)變動(dòng)（%，1Q18-2Q19）10圖123大酒店集團(tuán)中端同店入住率變動(dòng)（pct，1Q18-2Q19）10圖133大酒店集團(tuán)經(jīng)濟(jì)型同店房價(jià)變動(dòng)（%，1Q18-2Q19）10圖143大酒店集團(tuán)經(jīng)濟(jì)型同店入住率變動(dòng)（pct，1Q18-2Q19）10

5、圖15航司國際線運(yùn)載人次歷年增長率（%，2012-19年7月）13圖16航司國際線單月增長率（%，2018年9月-19年7月）13圖17攜程凈收入與主要業(yè)務(wù)分部凈收入增速（%，1Q17-1Q19）13圖18社服基金持倉及相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配臵比例（1Q13-2Q19）13圖19中國國旅基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）15圖20宋城演藝基金持倉占流通股變化（%,2Q13-2Q19）15圖21錦江股份基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）15圖22科銳國際基金持倉占流通股變化（%,2Q17-2Q19）15圖23首旅酒店基金持倉占流通股變化（%,1Q15-2Q19）15圖24黃山旅游

6、基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）15圖25中青旅基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）16圖26眾信旅游基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）16表目錄表 1主要子板塊上市公司收入表現(xiàn)（百萬元）5表 2主要子板塊上市公司扣非凈利表現(xiàn)（百萬元）6表 3中國國旅單季度合并損益表分析 （1Q18-1H19）8表 4華住、如家、錦江簽約待開業(yè)店數(shù)量及占存量店比例對(duì)比（1Q16-2Q19）9表 5美團(tuán)點(diǎn)評(píng)交易額、交易量分業(yè)務(wù)及增速（2015-1H19）表 6美團(tuán)點(diǎn)評(píng)凈收入按業(yè)務(wù)拆分（2015-1H19）表 7主要自然景區(qū)客流量變動(dòng)（萬人次，2009-2019H1）12表 8

7、宋城演藝現(xiàn)場演藝項(xiàng)目增速變動(dòng)（百萬元，2012-1H19）12表 92Q19基金社服前10重倉股（按持倉總市值）14表 102Q19基金社服前10重倉股（按持倉市值/流通市值）14行業(yè)個(gè)股總結(jié)收入表現(xiàn)：免稅、餐飲、景區(qū)景氣度較高2019 15.5%、48.8%3.3%2.5%1.8%4%；2Q19 26.6%5%1.5%0.8%7%1H19 收入端景氣度前三依次為餐飲、免稅、景區(qū)。其中，2Q19 1Q19 大部分回落，但免稅與自然景區(qū)增長提速（餐飲包含海底撈，主題公園中占比較大的宋城演藝剝離六間房業(yè)務(wù)致使表觀增長趨緩，實(shí)際仍雙位數(shù)。表 1 主要子板塊上市公司收入表現(xiàn)（百萬元）1Q182Q181

8、Q192Q191H181H19免稅中國國旅同比增長884953.1%1223680.3%88490.0%1549526.6%2108567.8%2434415.5%餐飲888779933776901013404同比增長8.1%6.9%5.1%-0.4%42.9%48.8%廣州酒家445347533419791951全聚德443433401357876758海底撈734311695酒店51755766528158521094211133同比增長8.9%4.4%2.0%1.5%6.5%1.8%首旅酒店192420781944204740023990錦江股份325136883337380669397

9、143景區(qū)105715351065161325922678同比增長-0.6%2.3%0.8%5.0%1.1%3.3%黃山旅游245437264464682728峨眉山 A264260255274525529三特索道110157109175267283天目湖9012989131219220長白山43664980109129麗江旅游136207128190343318張家界5713454116190170桂林旅游112145116184257300主題公園326139573412398972187401同比增長18.3%12.1%4.6%0.8%14.8%2.5%中青旅25073060254333

10、1055675853宋城演藝71279982559315111417大連圣亞42984486140131出境游426352874250491895499168同比增長10.5%15.1%-0.3%-7.0%13.0%-4.0%凱撒旅游179919691806164337673449眾信旅游246433182444327557825719（-利潤：免稅、餐飲、酒店景氣度較高2019 30.9%27%9.9%6.7%8.7%33.8%；其中，2Q19 /大。表 2 主要子板塊上市公司扣非凈利表現(xiàn)（百萬元）1Q182Q181Q192Q191H181H19免稅中國國旅同比增長158937.4%1910

11、48.4%250030.9%餐飲同比增長廣州酒家全聚德海底撈7455492677698519.9%-18.3%-34.4%-53.6%40.0%27.0%3816429545136397167523646911酒店127504127567632694同比增長41.5%44.6%-0.1%12.3%44.0%9.9%首旅酒店5825856279316336錦江股份6924671287316358景區(qū)A天目湖長白山麗江桂林旅游303338323363331-36.8%5.5%-73.5%-2.9%0.0%-8.7%3212824140161163185218567174-281-420-27-42

12、143115374552-32-10-252-42-234470346111495-1630-1216144-330-312279主題公園中青旅宋大連圣亞37757040747894788416.6%34.6%7.7%-16.2%26.8%-6.7%9421255203306258294342360258636618-1016-91758出境游871045473192127同比增長18.6%9.5%-38.4%-30.0%13.4%-33.8%凱撒旅游2748-11287518眾信旅游60566445116109（1-209盈利能力方面，2019 1.2pct0.5pct，分別10.3%1.6

13、pct、1.3pct、1.2pct、0.6pct12.4%、7.4%、1.4%。2Q19 除酒店同比增0.9pct 外，各板塊扣非凈利率均有所下滑。圖1 社服主要子板塊扣非凈利率（%，1H19VS1H18）圖2 社服主要子板塊扣非凈利率變動(dòng)（pct，1H19VS1H18）14.013.112.411.97.414.013.112.411.92.01.414121081H1861H194201.51.00.50.01.2-1.6-1.2-0.60.5-1.3免稅景區(qū) 主題公園 出境游酒店餐飲資料來源：Wind，海通證券研究所免稅景區(qū)主題公園出境游酒店餐飲資料來源：Wind，海通證券研究所單二季度

14、：圖3 社服主要子板塊扣非凈利率（%，2Q19VS2Q18）圖4 社服主要子板塊扣非凈利率變動(dòng)（pct，2Q19VS2Q18）2521.714.412.014.412.05.92.01.5201510502Q182Q191.510.50-1-2-3-2.4-0.3-0.5-1.60.9-0.3-0.5-1.6免稅景區(qū)主題公園出境游酒店免稅景區(qū)主題公園出境游酒店資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所免稅：1H19海南離島免稅熱度不減，龍頭持續(xù)受益消費(fèi)回流政策1H19 海南離島免稅銷售額、購物人次保持雙位數(shù)增長。根據(jù)海南省人民政府官網(wǎng)，2019 年上半年，三亞、海口、

15、瓊海 4 家離島免稅店實(shí)現(xiàn)免稅銷售額 65.82 億元（同比25.3%，接待購物人數(shù)9萬人（同比1.27%，銷售商品5萬件（同比27.0%圖5 海南離島免稅銷售額資料來源：中國商務(wù)部流通業(yè)發(fā)展司，海南省人民政府網(wǎng)站、海通證券研究所中國國旅作為旅游免稅唯一標(biāo)的，主要業(yè)務(wù)包括旅游服務(wù)和商品銷售，其中商品銷售主要是機(jī)場和離島免稅的免稅業(yè)務(wù)。1H19 15.46%9.83 個(gè)百分點(diǎn)。1H19 收入同15.46%243.44 235.27 5.99 億元（100%2 月份起公司營收不含旅游服務(wù)業(yè)務(wù)收入。1Q/2Q 54.72%/12.94%，2Q 下降主要原因?yàn)閲每偵甾D(zhuǎn)讓1H19 51.95%。公司營

16、業(yè)收入的增長主要來自于免稅業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。1H19 公司免稅商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8 億元（同比5.2%。其中日上上海免稅店實(shí)現(xiàn)免稅收入 3.7 億元（同比9.41%，8年3月并表；三亞海棠灣免稅購物中心1億元（同比28.5%；首都機(jī)場免稅店5億元（同比2.54%；香港機(jī)場免稅店1.96億元（同比3.1%；廣州機(jī)場免稅店4億元（同比13.06受益于消費(fèi)回流趨勢(shì)，中國國旅免稅取得積極進(jìn)展，上海市內(nèi)免稅店開業(yè)。1H19 10 4 內(nèi)免稅店開業(yè)。2019823日，中免集團(tuán)上海市內(nèi)免稅店正式開業(yè)。這是繼青島、廈門、大連和北京市內(nèi)免稅店之后，中免集團(tuán)本年度恢復(fù)運(yùn)營的第五家市內(nèi)免稅店。上海市內(nèi)免稅店的恢復(fù)

17、運(yùn)營，對(duì)目前的口岸出境免稅店形成了有效補(bǔ)充。此外，公司托管的?？?、博鰲市內(nèi)店順利開業(yè)，進(jìn)一步深化了公司在海南市場的免稅業(yè)務(wù)布局，離島免稅市場優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固。表 3 中國國旅單季度合并損益表分析 （1Q18-1H19）1Q182Q183Q184Q181Q192Q191H181H19營業(yè)收入(百萬元)8849.1112235.6113016.7512905.8513691.6010652.6821084.7224344.28同比增長（%）17.4038.276.38-0.856.09-22.2067.7715.46營業(yè)成本（百萬元）5356.487037.027596.197528.64692

18、1.204995.4812393.5011916.68同比增長（%）7.2031.377.95-0.89-8.07-27.8239.93-3.85毛利潤（百萬元）3492.635198.595420.555377.226770.405657.208691.2212427.60毛利率（%）39.4742.4941.6441.6649.4553.1141.2251.05銷售費(fèi)用（百萬元）1588.463271.733332.993407.473811.603561.504860.197373.10銷售費(fèi)用/營業(yè)收入（）17.9526.7425.6126.4027.8433.4323.0530.29

19、管理費(fèi)用（百萬元）231.12339.93435.01595.06284.07281.60571.05565.67管理費(fèi)用/營業(yè)收入（）2.612.783.344.612.072.642.712.32營業(yè)利潤（百萬元）1666.541387.931428.69943.103354.741596.893054.474951.63營業(yè)利率（）18.8311.3410.987.3124.5014.9914.4920.34稅前利潤（百萬元）1670.211391.351432.09842.353355.131657.513061.565012.64所得稅（百萬元）400.34358.10341.863

20、00.55762.61390.21758.441152.82凈利潤（百萬元）1159.83759.29786.11389.522305.76973.471919.123279.23同比增長（%）86.23-34.533.53-50.45491.94-57.7847.6070.87凈利率（%）43.0216.849.149.1013.47資料來源：WIND，海通證券研究所酒店集團(tuán)：成長是主旋律5 3 2018 2019 一季報(bào)總結(jié)：免稅、餐飲景氣度延續(xù)，酒店關(guān)注加盟拓店的成長性中，我們總結(jié)：加盟開店體現(xiàn)酒店的成長性（具2019 2 21 1H19 開店速度維持高位：2Q19 華住、錦江24%19

21、%19%9%，且除1Q19 提速。同時(shí)簽約店持續(xù)創(chuàng)新高，1Q19 其簽約店/存量店的比例已分別達(dá)到 33%、51%、17%。此外，截止 1H19，華住、錦江、首旅中端房量占比分別達(dá)到 43%、46%、23%。圖6 3 大酒店集團(tuán)毛開店比例（%，1Q18-2Q19）（圖7 3 大酒店集團(tuán)凈增店比例（%，1Q18-2Q19）（簽約店與存量店比例：表 4 華住、如家、錦江簽約待開業(yè)店數(shù)量及占存量店比例對(duì)比（1Q16-2Q19）1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19華?。遥?32586505442473612606696744

22、839924110513111553錦江（家）11711213158217521985230524482675282431273305345536214035如家（家）-473483550488545612608530568689占比華住21%19%16%14%14%17%17%19%19%21%23%26%30%33%錦江23%24%28%30%33%37%38%40%41%44%46%46%47%51%如家14%14%16%13%15%16%16%13%14%17%（直營景氣度。2Q191Q19下降趨勢(shì)，且除錦江外，華住與如家2.1%3.6%3.9%（備注：錦江同店數(shù)據(jù)為9 上半年累計(jì)值，

23、據(jù)此推算錦江Q19 跌幅小于%；同時(shí)我們觀察：中端表現(xiàn)優(yōu)于經(jīng)濟(jì)型。2Q19同比2.4%0.7%3.2%2%、7.1%、3.9%。拆解驅(qū)動(dòng)力，本季度酒店集團(tuán)主動(dòng)收益管理，入住率跌幅企穩(wěn)，而房價(jià)增幅趨緩乃至轉(zhuǎn)負(fù)（圖圖。圖8 華住、錦江、首旅同店 RevPAR 變動(dòng)（%，1Q16-2Q19）（除了首旅如家，中端表現(xiàn)略好于經(jīng)濟(jì)型：圖9 3 大酒店集團(tuán)中端同店 RevPAR 變動(dòng)（%，1Q18-2Q19）（圖103ReR（118-2）（中端店分析：圖11 3 大酒店集團(tuán)中端同店房價(jià)變動(dòng)（%，1Q18-2Q19）（圖12 3 大酒店集團(tuán)中端同店入住率變動(dòng)（pct，1Q18-2Q19）（經(jīng)濟(jì)型店分析：圖13

24、 3 大酒店集團(tuán)經(jīng)濟(jì)型同店房價(jià)變動(dòng)（%，1Q18-2Q19）（圖14 3 大酒店集團(tuán)經(jīng)濟(jì)型同店入住率變動(dòng)（pct，1Q18-2Q19）（餐飲：剛需市場，龍頭份額不斷提升餐飲板塊中火鍋和外賣持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，2019 50% （1）1H19 59%、27.4%，其中凈增餐廳比例各為 （提速（維持%-%1.1 億人次、4674 52%、16%4%、10%2019 35%37.5 比增長 37%至 1687 億，且受益于變現(xiàn)率的提升，凈收入同比增長 59%至 419 億元。表 5 美團(tuán)點(diǎn)評(píng)交易額、交易量分業(yè)務(wù)及增速（2015-1H19）20152016201720181H182H181H19總交易額1,

25、6112,3663,5725,1562,3192,8372,976同比增長47%51%44%56%36%28%（1）餐飲外賣（億元）1565871,7112,8291,2271,6021,687同比增長276%191%65%97%47%37%（2）到店酒旅（億元）1,2751,5841,5811,768828940977同比增長24%0%12%11%13%18%（3）新業(yè)務(wù)及其他（億元）180195280559264295312同比增長8%44%100%124%82%18%餐飲外賣交易筆數(shù)（百萬）6371585409063932,7743,6203,748同比增長149%158%56%81%4

26、1%35%酒店間夜量（百萬）82132205284134151173同比增長61%55%39%49%30%29%、208年報(bào)、09收入：表 6 美團(tuán)點(diǎn)評(píng)凈收入按業(yè)務(wù)拆分（2015-1H19）20152016201720181H182H181H19總收入（百萬元）4,01912,98833,92865,22726,34838,87941,877同比增長223%161%92%91%93%59%（1）餐飲外賣（百萬元）1755,30121,03238,14315,96422,17923,551同比增長2933%297%81%91%75%48%（2）到店酒旅（百萬元）3,7747,02010,8531

27、5,8406,8109,0309,737同比增長86%55%46%44%47%43%（3）新業(yè)務(wù)及其他（百萬元）706672,04311,2443,5737,6718,589同比增長847%206%450%419%466%140%、208年報(bào)、09目的地玩樂：異地復(fù)制性打開發(fā)展瓶頸2 （2019 上半年現(xiàn)場演藝收入同比增速 %4%2019 9.6%22% 的客流同比增長。主要自然景區(qū)、人文景區(qū)客流增速趨緩：表 7 主要自然景區(qū)客流量變動(dòng)（萬人次，2009-2019H1）20092010201120122013201420152016201720181H182H181H19黃山旅游2362522

28、74301275297318330337338148190162同比增長（%）9.6-9.910.19.6峨眉山183202260277223287331330319330160169160同比增長（%）51.5-19.428.615.3-0.3-0.10.1麗江旅游204193268284295337370401357369172197210同比增長（%）44.4-3.9-3.021.9中青旅3245755156015697909421,1501,2891,172560612547同比增長（%）28.677.5-10.516.8-5.338.919.322.112.0-9.1-11.4-6.

29、8-2.4（00-019上半年現(xiàn)場演藝收入同比增速 %16.%。2018-2020 成長期（2013-2015 年間首次異地復(fù)制三亞、麗江、九寨帶來加速增長。表 8 宋城演藝現(xiàn)場演藝項(xiàng)目增速變動(dòng)（百萬元，2012-1H19）20122013201420152016201720181H181H19合計(jì)同比增長（%）5581985839131291432985217杭州千古情558585569656642784936384399同比增長（%）5-315-22219204三亞千古情34155253303334427234233同比增長（%）3566320102824-0麗江千古情7216821922

30、4267111145同比增長（%）133302191331九寨千古情62130148900同比增長（%）11014-39-100-12位數(shù)增長，平臺(tái)型公司最大化享受紅利2019 1-7 7 12.5%和10.8%20196220122017 9%2 2015-2016 之間高于20%。3-5 2增長2018 2017 15%、62%。圖15 航司國際線運(yùn)載人次歷年增長率（%，2012-19 年 7 月）資料來源：Wind，海通證券研究所圖16 航司國際線單月增長率（%，2018 年 9 月-19 年 7 月）資料來源：Wind，海通證券研究所個(gè)股方面，我們認(rèn)為：在出境游行業(yè)快速增長的現(xiàn)階段，平

31、臺(tái)型公司最大化享受行4Q18-1Q19 凈收入均維持20%3 （第一部分瓶頸。圖17 攜程凈收入與主要業(yè)務(wù)分部凈收入增速（%，1Q17-1Q19）資料來源：Bloomberg，海通證券研究所持倉分析及標(biāo)的推薦2Q190.14%，國旅宋城錦江持倉總市值前三2Q19 圖18 社服基金持倉及相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配臵比例（1Q13-2Q19）占股票投資市值比(左軸，%)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例占股票投資市值比(左軸，%)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例(右軸，%)0.200.050.150.000.10-0.050.05-0.100.00-0.15資料來源：Wind，海通證券研究所94.9 1Q 43.38 億元，錦江股份、

32、宋城演藝、科銳國際各增加 4.23、1.96、0.73 億元，三特索道、中2.57、2.2、1.18 億元。表 9 2Q19 基金社服前 10 重倉股（按持倉總市值）2Q191Q19排序股票代碼股票名稱持股總市值（億元）股票代碼股票名稱持股總市值（億元）1601888.SH中國國旅94.86601888.SH中國國旅51.482300144.SZ宋城演藝27.67300144.SZ宋城演藝25.713600754.SH錦江股份4.58002159.SZ三特索道2.604300662.SZ科銳國際2.87600258.SH首旅酒店2.585603043.SH廣州酒家1.77600138.SH中青

33、旅2.366600258.SH首旅酒店1.40300662.SZ科銳國際2.147002707.SZ眾信旅游0.49603043.SH廣州酒家1.508600054.SH黃山旅游0.38002707.SZ眾信旅游0.729600138.SH中青旅0.16600054.SH黃山旅游0.4410002159.SZ三特索道0.03600754.SH錦江股份0.36資料來源：Wind，海通證券研究所持倉市值/10.77%，其次是宋城演藝和中國國旅各10.06%4.96、2.67 和 1.72pct。表102Q19基金社服前10重倉股（按持倉市值流通市值）2Q191Q19排序股票代碼股票名稱持倉市值/流

34、通市值（%）股票代碼股票名稱持倉市值/流通市值（%）1300662.SZ科銳國際10.77300144.SZ宋城演藝9.372300144.SZ宋城演藝10.06002159.SZ三特索道8.073601888.SH中國國旅5.48300662.SZ科銳國際5.814603043.SH廣州酒家4.36603043.SH廣州酒家3.965600754.SH錦江股份2.87601888.SH中國國旅3.766002707.SZ眾信旅游1.52600138.SH中青旅1.947600258.SH首旅酒店1.25600258.SH首旅酒店1.888600054.SH黃山旅游0.81002707.SZ眾

35、信旅游1.719600138.SH中青旅0.17600054.SH黃山旅游0.7310002159.SZ三特索道0.13000888.SZ峨眉山 A0.43資料來源：Wind，海通證券研究所4.2 重點(diǎn)公司持倉分析及標(biāo)的推薦2019 年二季度社服個(gè)股持倉市值占流通股市值數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：中國國旅基金2Q19 5.48%2Q19 1Q19 略10.06%4.96pct、2.67pct 10.77%、2.87%2Q19 1Q19 0.08pct 0.81%；中青旅、首旅酒店、眾信旅游 2Q19 1Q19 1.77、0.63、0.18pct 0.17%、1.25%、1.52%。圖19 中國國旅基金持倉占流通

36、股變化（%,1Q14-2Q19）資料來源：Wind，海通證券研究所5043.019.3710.065.722019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q35043.019.3710.065.722019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q12013Q2資料來源：Wind，海通證券研究所錦江股份與科銳國際：圖21 錦江股份基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）33.0022100.20433.0022100.20圖22 科銳國際基金持倉占流通股變化（%,2Q17-2Q19）10.775.8101210.775.81

37、010.8786422019Q22018Q42018Q22017Q42017Q22019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q102019Q22018Q42018Q22017Q42017Q22019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q1資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所首旅酒店與黃山旅游：圖23 首旅酒店基金持倉占流通股變化（%,1Q15-2Q19）88642014.111.88圖24 黃山旅游基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）13.0586413.05864202)

38、5.810.730.81(2)1.252019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q12019Q22019Q12019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q12019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q1資料源：Wind，通券究所資料源：Wind，通券究所中青旅與眾信旅游：圖25 中青旅基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）

39、7.231.94147.231.9412108642圖26 眾信旅游基金持倉占流通股變化（%,1Q14-2Q19）26.11.712826.11.71231813832019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q100.172019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q1-22019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q11.522019Q22018Q32017Q42017Q12016Q22015Q32014Q42014Q1資料源：Wind，通券究所資

40、料源：Wind，通券究所推薦標(biāo)的。我們以基本面、估值與空間精選個(gè)股，中國國旅（、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)代服務(wù)、錦江股份（開店指標(biāo)新高，整合提效釋放利潤；關(guān)注：宋城演藝第二輪擴(kuò)張期、海底撈（競爭力突出，優(yōu)秀內(nèi)生外延成長風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)：極端天氣風(fēng)險(xiǎn)、匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)； 個(gè)股：開店及新項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。信息披露分析師聲明汪立亭社會(huì)服務(wù)行業(yè)陳揚(yáng)揚(yáng)社會(huì)服務(wù)行業(yè)許櫻之社會(huì)服務(wù)行業(yè)本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解

41、，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)， 結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍重點(diǎn)研究上市公司： 錦江股份,鄂武商 A,歐亞集團(tuán),萊紳通靈,凱撒旅游,首旅酒店,大商股份,永輝超市,海底撈,步步高,周大生,美吉姆,中國國旅,老鳳祥,王府井,合肥百貨,丸美股份,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W,小米集團(tuán)-W,紅旗連鎖,家家悅,愛嬰室,蘇寧易購,黃山旅游,中公教育,天虹股份,宋城演藝投資評(píng)級(jí)說明投資評(píng)級(jí)的比較和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)： 66的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；市場基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A 股市場以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。類 別評(píng) 級(jí)說 明股

42、票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在 10%以上；中性預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-10%及以下；無評(píng)級(jí)對(duì)于個(gè)股未來 6 個(gè)月市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平 10%以上；中性預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與 10%之間；弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下， 本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資

43、建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)

44、或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份有限公司的經(jīng)營范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。海通證券股份有限公司研究所路 穎所長(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong

45、 dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 (021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所助理荀玉根副長鄧 勇副長高道德副長(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超

46、副長(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)金融工程研究團(tuán)隊(duì)金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)姜 超 (021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博 (021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744馮佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fen

47、gjr倪韻婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087鄭雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陳 瑤 (021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 瀟 (021)23154483聯(lián)系人陳 興 (021)23154504 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025羅

48、 蕾 (021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619唐洋運(yùn)(021)23219004 宋家驥(021)23212231 皮 靈 (021)23154168 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy HYPERLINK mailto:sjj9710 sjj9710 HYPERLINK mailto:pl10382 pl10382應(yīng)鎵嫻(0

49、21)23219394 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725姚 石 (021)23219443 呂麗穎(021)23219745 張振崗(021)23154386聯(lián)系人顏 偉 (021)23219914 梁 鎮(zhèn) (021)23219449 HYPERLINK mailto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384 HYPERLINK mailto:lz11936 lz11936徐燕紅(0

50、21)23219326 談 鑫 (021)23219686 王 毅 (021)23219819 蔡思圓(021)23219433 莊梓愷(021)23219370 周一洋(021)23219774聯(lián)系人 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLINK mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 z

51、yy10866譚實(shí)宏(021)23219445 吳其右(021)23154167 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12576 wqy12576固定收益研究團(tuán)隊(duì)策略研究團(tuán)隊(duì)中小市值團(tuán)隊(duì)姜 超 (021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052張 宇 (021)23219583 HYPERLINK mailto:zy9957 zy9957周 霞 (021)23219807 HYPERLI

52、NK mailto:zx6701 zx6701鐘 青 (010)56760096 HYPERLINK mailto:zq10540 zq10540鈕宇鳴(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296高 上 (021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔維娜(021)23219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn杜 佳 (021)23154149 HYPERLINK mailto

53、:dj11195 dj11195 李 波 (021)23154484 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789 聯(lián)系人曾 知 (021)23219810聯(lián)系人 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330 HYPERLINK mailto:zz9612 曾 知 (021)23219810聯(lián)系人 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612唐一杰鄭子勛王一HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545 HYPERL

54、INK mailto:zzx12149 zzx12149 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372 HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究團(tuán)隊(duì)石油化工行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)李明亮(021)23219434 HYPERLINK mailto:lml lml鄧 勇 (021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陳久紅(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuho

55、ng chenjiuhong朱軍軍(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419鄭 琴 (021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吳一萍朱 蕾 HYPERLINK mailto:wuyiping wuyiping HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381胡 歆 (021)23154505聯(lián)系人張 璇 (021)23219411 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853 HYPERLINK m

56、ailto:zx12361 zx12361賀文斌(010)68067998聯(lián)系人梁廣楷(010)56760096 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850 HYPERLINK mailto:lgk12371 lgk12371王 旭 (021)23219396 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937吳佳栓趙明(010)56760092 HYPERLINK mailto:wjs11852 wjs11852 HYPERLINK mailto:zzm12569 zzm12569范國欽 02123154384 HYPERLI

57、NK mailto:fgq12116 fgq12116汽車行業(yè)公用事業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)王 猛 (021)23154017 HYPERLINK mailto:wm10860 wm10860吳 杰 (021)23154113 HYPERLINK mailto:wj10521 wj10521汪立亭(021)23219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威 (0755)82900463聯(lián)系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265張 磊

58、(021)23212001 戴元燦(021)23154146聯(lián)系人 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422李宏科(021)23154125 高 瑜 (021)23219415 HYPERLINK mailto:lhk11523 lhk11523 HYPERLINK mailto:gy12362 gy12362鄭 蕾 075523617756 HYPERLINK mailto:zl12742 zl12742傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11

59、758互聯(lián)網(wǎng)及傳媒有色金屬行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)郝艷輝(010)58067906 孫小雯(021)23154120 毛云聰(010)58067907 HYPERLINK mailto:hyh11052 hyh11052 HYPERLINK mailto:sxw10268 HYPERLINK mailto:myc11153 施 毅 (021)23219480聯(lián)系人陳曉航(021)23154392 HYPERLINK mailto:sy8486 sy8486 HYPERLINK mailto:cxh11840 cxh11840涂力磊(021)23219747 謝 鹽 (021)23219436 金 晶 (

60、021)23154128 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535 HYPERLINK mailto:xiey xiey HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陳星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774甘嘉堯(021)23154394 HYPERLINK mailto:gjy11909 gjy11909楊 凡 (021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127李 影 (021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082