2022年光大銀行研究財富管理競爭優(yōu)勢不斷鞏固_云繳費先發(fā)優(yōu)勢突出1.財富管理業(yè)務：持續(xù)創(chuàng)新進取，奠定競爭優(yōu)勢我國財富管理行業(yè)仍在高成長期。在這一賽道上，光大銀行戰(zhàn)略定位明確，業(yè)務競爭優(yōu)勢不斷鞏固，突出表現為體制機制優(yōu)化、產品體系全面、堅持創(chuàng)新驅動、渠道拓展空間大。展望未來，我們認為，光大銀行財富管理客戶數和AUM將持續(xù)較快增長，帶動中收高增，成為銀行亮眼的名片。1.1我國財富管理行業(yè)仍在高成長期我國財富管理行業(yè)仍在高成長期。從行業(yè)角度來看，居民財富積累、財富管理意識增強、以及資本市場的發(fā)展將驅動財富管理行業(yè)進入快速發(fā)展階段。需求端：居民財富管理需求不斷提升。近年來我國GDP保持穩(wěn)定較快增長，居民財富持續(xù)積累。根據招行《2021年中國私人財富報告》的數據，2020年中國個人持有的可投資資產總體規(guī)模達241萬億，2018-2020年年均復合增長率為13%，重回兩位數增長。同時，居民儲蓄意愿降低，財富管理需求不斷提升，金融資產配置比例逐步提升。據社科院數據，2019年末居民金融資產配置比例已由2000年的47%升至57%。供給端：資本市場金融產品供給日趨豐富。隨著國內資本市場的發(fā)展和金融開放的推進，金融產品日漸豐富。供需兩端將共同推動財富管理行業(yè)持續(xù)高成長。1.2光大財富管理競爭優(yōu)勢不斷鞏固，渠道空間廣闊光大銀行財富管理戰(zhàn)略定位明確，業(yè)務競爭優(yōu)勢不斷鞏固。光大銀行于2018年確定了“打造一流財富管理銀行”的戰(zhàn)略愿景，開啟財富管理轉型。2019年，光大理財正式開業(yè)，為國內首家股份行理財子；同年，光大集團提出打造“六大E-SBU生態(tài)圈”的全新戰(zhàn)略協同發(fā)展理念，其中財富E-SBU以光大銀行為主陣地。2021年，公司加快推進分層、集中、專業(yè)化的營銷新模式，構建投商行一體化的競爭新優(yōu)勢，建設具有鮮明財富管理銀行特色的高質量一流公司金融。持續(xù)優(yōu)化經營質效，以零售AUM、對公FPA、同業(yè)GMV三大北極星指標為牽引，打造陽光理財、綜合金融、普惠金融、交易金融四大重點領域。自財富管理銀行戰(zhàn)略提出以來，光大銀行保持戰(zhàn)略定力，不斷升級戰(zhàn)術打法，財富管理特色逐漸凸顯。我們認為，光大銀行財富管理特色主要體現在體制機制優(yōu)化、產品體系全面、堅持創(chuàng)新驅動、渠道拓展空間大。（1）體制機制優(yōu)化。光大銀行明確財富管理銀行戰(zhàn)略以來，持續(xù)優(yōu)化績效考核和薪酬管理體系，完善財富管理人才隊伍建設，為順利完成財富管理轉型奠定了基礎。根據光大銀行理財開放日披露，光大理財的投研人員有三分之一來自券商、公募基金、保險等資管機構，投研隊伍經驗豐富、能力突出。公司圍繞“產品研究-投資”系統化架構，持續(xù)提升團隊專業(yè)能力，打造多資產、全天候的投資平臺與服務能力，為投資者持續(xù)創(chuàng)造收益。（2）產品體系全面。光大理財產品體系逐步完善，建立了“七彩陽光”凈值型產品體系，以陽光“紅橙金碧青藍紫”七種色彩，分別代表股票類、混合策略類、固定收益類、現金管理類、另類資產、私募股權類、結構化投融資類等七種大類資產配置，符合資管新規(guī)和理財新規(guī)要求。截至6月末，陽光理財凈值型理財產品余額11,411.41億元，占陽光理財總規(guī)模的96.27%。此外，2021年9月光大理財獲批養(yǎng)老理財試點，成為首批試點的4家理財子公司之一，亦有助于其豐富產品體系，增強競爭優(yōu)勢。截至2022年6月末，光大銀行非保本理財余額11,853.23億，比上年末增長11.02%，規(guī)模位居上市股份行中上水平。（3）堅持創(chuàng)新驅動。光大銀行多年深耕資產管理并且堅持創(chuàng)新驅動。2004年，光大銀行推出全市場首支銀行人民幣理財產品“陽光理財B計劃”，憑借先發(fā)優(yōu)勢和持續(xù)的產品創(chuàng)新，光大銀行理財業(yè)務保持較快增長，理財余額位居股份行前列。2016年，公司強化風險控制、嚴格非標準入，理財余額增速有所放緩；2017年，同業(yè)理財監(jiān)管趨嚴，公司主動壓降同業(yè)理財，理財余額同比下降。2018年資管新規(guī)、理財新規(guī)出臺后，公司積極布局產品凈值化轉型，推出國內首只全面符合“資管新規(guī)”的凈值化理財產品，搶占市場先機。2019年，光大理財子公司獲準開業(yè)，成為財富管理戰(zhàn)略轉型的重要發(fā)力點。創(chuàng)新管理機制完善，更快響應客戶綜合、個性化需求。公司持續(xù)完善創(chuàng)新管理機制，加強創(chuàng)新引導和激勵，構建了線上、線下的雙曲線創(chuàng)新發(fā)展新格局。堅持以客戶為中心，加強產品創(chuàng)新聚合與資源集約整合，實現對客戶綜合、個性化需求的快速響應。（4）渠道拓展空間大。在光大集團的賦能下，光大銀行渠道拓展空間廣闊。光大銀行可借力E-SBU生態(tài)圈（財富、投行、健康、環(huán)保、旅游），整合內部資源。近年來公司持續(xù)完善分層分級、分群經營，加強公私聯動和集團協同，客群經營能力不斷提升。例如，光大理財通過養(yǎng)老理財產品試點串聯起光大健康生態(tài)圈的相關企業(yè)，包括，光大養(yǎng)老的養(yǎng)老社區(qū)、云繳費的便民繳費，光大永明的養(yǎng)老保險，中青旅的夕陽紅旅游等，圍繞金融、康養(yǎng)和醫(yī)療相結合，全方位挖掘集團內部潛在客戶。再例如，云繳費平臺在打造財富管理銷售渠道。考慮到云繳費平臺龐大的用戶數量，光大銀行渠道能力有望進一步提升。截至1H22，光大銀行零售客戶數達1.47萬億戶，在股份行中列第二位；零售客戶AUM達2.31萬億元，在股份行中處在中等水平。2018-1H22，零售客戶數及零售AUM平均增速分別為14.9%、13.5%，預計未來有望保持較快增速。2.光大云繳費：先發(fā)優(yōu)勢突出，用戶變現潛力巨大光大銀行2008年開始涉足繳費業(yè)務，2014年正式推出“光大?云繳費”品牌，歷經多年沉淀與發(fā)展，已成為中國最大開放便民繳費平臺。光大云繳費將各類繳費服務、繳費渠道、支付結算功能整合，逐步將復雜繁亂的繳費項目集中上收，匯聚成品種豐富、數量巨大的資源庫。同時，制定出統一的輸出標準，開放給代理繳費服務的各類合作伙伴，包括金融同業(yè)、支付公司、互聯網平臺等。大幅提升了用戶繳費便捷度，以及產業(yè)鏈上下游機構辦公效能，節(jié)約社會時間和資源。具體來看，B端：對接各類繳費服務、收費單位，包括基礎民生（水、電、燃、供暖等）、社會服務（物業(yè)、租房、停車等）、行業(yè)服務（教育、醫(yī)療、交通等）、政府服務（非稅、稅務、社保等）。C端：通過自有平臺或外部渠道（包括支付寶、微信等網絡平臺，金融同業(yè)渠道，政務平臺）服務海量繳費用戶+客戶。2.1雙平臺協同運營，管理機制靈活、高效云繳費平臺由光大銀行數字金融-云生活事業(yè)部和光大云繳費科技公司共同運營。光大銀行數字金融-云生活事業(yè)部：總行層面主要負責云繳費業(yè)務的戰(zhàn)略規(guī)劃、產品設計、平臺建設，以及對分支行的管理考核、項目拓展、業(yè)務推動。在機構設置方面，從最初的云繳費業(yè)務團隊、二級部門，到總行一級部門“云生活事業(yè)部”，云繳費架構不斷升級、戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。2022年初，為了強化云繳費、手機銀行APP協同，以及自營平臺特色化建設，光大銀行將云生活事業(yè)部與數字金融部合并，成立了“數字金融-云生活事業(yè)部”。數云部負責全行數字化金融相關工作，包括云繳費業(yè)務，對私、對公線上平臺建設，以及場景金融建設等，推動零售大板塊數字化平臺的深度協同。光大云繳費科技公司：科技公司作為獨立法人，運營機制更加靈活，在項目拓展和推動、人員補充方面進行協同、配合。在業(yè)務拓展方面，科技公司負責部分新興行業(yè)拓展，例如教培、出行等。在項目推動方面，科技公司發(fā)揮其費用機制更加靈活的特點，通過前期費用資源投入，支持項目更快、有效上線。在隊伍補充方面，科技公司的人員補充機制更靈活、市場化，能夠更快補充云繳費人員隊伍。2021年，光大銀行全資子公司出資持有云繳費科技公司51%股份，進一步推動總行、科技公司高效協同。2.2國內最大開放便民繳費平臺，競爭優(yōu)勢突出得益于持續(xù)豐富的繳費品種和開放的繳費渠道，光大云繳費用戶數、交易金額實現快速增長，已成為中國最大開放便民繳費平臺。截至2021年末，繳費用戶達到5.65億戶，2018-2021年年化復合增長率達30.71%。2021年繳費金額5,524.39億元，同比增36.82%；2018-2021年年化復合增長率達38.87%。繳費項目種類持續(xù)豐富、覆蓋地域廣，具備規(guī)模優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢。光大云繳費平臺已覆蓋30大類、220小類繳費服務；截止2022年6月末，云繳費平臺累計接入繳費項目13,354項，同比增長8.90%?；A繳費服務全國覆蓋率很高，例如水費地級市覆蓋率在80%左右，燃氣地級市覆蓋率在70%左右。繳費業(yè)務的前期成本高，包括系統接入、運營磨合、以及時間的成本，并且同質化較高。因此已達成合作的收費單位替換平臺意愿低，具有很強的客戶粘性。光大云繳費平臺較早涉足繳費市場，已成為最大開放式繳費平臺，具備規(guī)模優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，其他競爭者搶占市場難度較大。堅持開放運營模式、不斷拓寬合作渠道，形成龐大、活躍的客群基礎。云繳費平臺將各類繳費服務標準化并開放至各類合作渠道，包括微信、支付寶、銀行等。截止2022年6月末，已累計輸出平臺703家，同比增長5.24%。渠道商可通過平臺提供的統一API，將平臺的各項繳費服務接入自身的流量入口，為客戶提供綜合化的便民與金融服務。開放的運營模式有助于云繳費平臺高效觸達C端客戶，形成龐大、活躍的客群基礎。2.3深化用戶綜合經營，流量變現潛力大傳統繳費業(yè)務貢獻手續(xù)費收入和存款沉淀，強化平臺場景建設、深化用戶綜合經營驅動流量變現。云繳費平臺的直接收入主要來自繳費手續(xù)費收入，隨著繳費項目種類的持續(xù)豐富和用戶數的平穩(wěn)增長，繳費手續(xù)費收入有望保持平穩(wěn)增長。同時，繳費業(yè)務也帶來了低成本活期結算存款沉淀，有助于優(yōu)化負債結構、降低負債綜合成本。近幾年，云繳費平臺不斷加強自身渠道建設，提高平臺用戶轉換率；嵌入財富管理、生活服務場景，通過客戶綜合經營實現流量變現。我們認為，云繳費業(yè)務通過客戶綜合經營實現流量變現的潛力巨大，預計中收、沉淀存款以及代銷業(yè)務的綜合收入增速有望維持20%以上。具體來看：手續(xù)費收入：云繳費主要通過向收費單位收取手續(xù)費（按交易筆數或金額的一定比例收取手續(xù)費），以及向渠道方合作伙伴收取的接入費（一次性）、服務費（每年收?。┇@取利潤。其中，交易金額抽成手續(xù)費收入占比更高。2020年云繳費業(yè)務實現中間業(yè)務收入5.85億，同比增37%。云繳費業(yè)務中收增長的主要驅動力來自繳費項目種類的持續(xù)豐富和繳費用戶數的平穩(wěn)增長?；钇诖婵畛恋恚涸诶U費業(yè)務合作下，收費單位、渠道機構在光大銀行開立賬戶，貢獻活期結算存款沉淀。2022年上半年沉淀存款同比增速接近20%。繳費業(yè)務用戶粘性很強，沉淀低成本存款有助于公司負債成本改善。用戶轉化及綜合經營帶來的其他收入：加強云繳費自身渠道建設，直聯客戶實現較快增長。光大云繳費平臺沉淀了海量用戶，具有很強的流量變現潛力。近幾年，云繳費平臺不斷加強自身渠道建設，提高平臺用戶向直聯客戶（使用云繳費APP或小程序）的轉換效率。目前用戶轉化的主要抓手，在于對用戶剛性繳費和個性化繳費需求的滿足，包括靈活就業(yè)和城鄉(xiāng)居民的自行社保繳納服務、學費繳納等。隨著項目覆蓋率、客戶數量的持續(xù)增長，實現直聯客戶數的持續(xù)較快增長。截止2022年6月末，云繳費平臺直聯客戶數（直接使用云繳費APP或小程序）達到1.23萬億，2019-1H22年化復合增長率超400%，繳費用戶向直聯客戶轉換率不斷提升。嵌入財富管理、生活服務場景，通過客戶綜合經營實現流量變現。今年云繳費平臺加快“生活+微金融”生態(tài)建設，嵌入財富金融、特色生活板塊，完成包括理財、基金、保險等產品的線上對接，主打小額、便民、普惠金融產品。預計隨著平臺能力和產品對接的完善，有望進一步將繳費客戶轉化為銀行客戶，通過財富管理業(yè)務貢獻中收。3.財務分析：結構持續(xù)優(yōu)化，資產質量向好3.1ROE處于股份行平均，上半年盈利增速環(huán)比提升光大銀行盈利能力與同業(yè)差距逐步縮小，目前處于股份行中等水平。2013-2018年，光大銀行ROE與行業(yè)趨勢一致、緩慢下行；拆分來看，ROA及權益乘數均有所下行。2019年以來，公司ROE與行業(yè)平均的差距逐漸縮??；ROA、權益乘數逐漸趨穩(wěn)。公司2021年、2022上半年ROE分別為10.64%和10.75%，位列股份行中第五，略低于行業(yè)均值。1H22光大銀行ROE略低于同業(yè)均值，偏高的負債端成本是主要拖累；較低的管理費用和撥備構成正向貢獻。光大銀行1H22年化ROE略低于股份行平均，主要是由于ROA低于均值。拆分來看：（1）收入端偏弱，主要是負債成本拖累。凈利息收入/平均總資產為1.86%，低于股份行平均；其中，利息支出/平均總資產為-2.03%，低于股份行平均；利息收入/平均總資產為3.89%，為股份行平均水平。手續(xù)費及傭金凈收入/平均總資產為0.49%，為股份行平均水平。（2）費用管控效果較好，管理費用/平均總資產為-0.62%，低于股份行平均，對ROE形成正向貢獻。（3）資產質量改善，支撐減值優(yōu)勢。資產減值損失/平均總資產為-0.95%，低于股份行平均。隨著資產質量改善，信用成本降低也為盈利增長提供支撐。年初以來業(yè)績總體平穩(wěn)，二季度營收與盈利增長小幅修復。上半年公司營收、歸母凈利潤同比分別+1.8%、+3.8%，較一季度增速+0.2%、+2.0%有小幅修復。拆解來看：1）二季度收入端小幅修復：凈息收入同比增速環(huán)比+1.3pct，主要受益于積極的信貸投放；凈非息收入同比增速環(huán)比+1.9pct。2）支出端總體呈現改善趨勢。上半年成本收入比同比下降1.9pct至23.95%，降本增效工作繼續(xù)推進；撥備方面，上半年資產減值同比增1.1%，低于營收增速，為盈利增長提供支撐。展望未來，負債成本、中間業(yè)務收入有提升空間。隨著存款利率定價機制改革紅利持續(xù)釋放，有助于改善存款成本，疊加公司負債結構持續(xù)優(yōu)化，計息負債成本率有望下降。同時，財富管理轉型、云繳費流量變現，有望帶動中間業(yè)務收入較快增長。3.2資負結構不斷優(yōu)化，負債成本有望改善凈息差與同業(yè)的差距逐漸縮小，資產、負債端均有相對改善。近十年光大銀行凈息差水平整體低于股份行平均，但2018年以來與股份行均值的差距逐漸縮小。1H22凈息差為2.06%，列股份行中第6位（2017年為第8）；其中，生息資產收益率為4.3%，股份行第4位（2017年為第8），計息負債成本率2.21%，股份行第4位（2017年為第3）。資產、負債端均有相對改善。（1）資產端：發(fā)力零售業(yè)務，資產結構優(yōu)化貸款、特別是高收益的零售貸款占比穩(wěn)步提升。2017年以來，光大銀行貸款占比穩(wěn)步提升，由2016年末的45.9%提高至2022年6月末的58.1%。個人貸款占比近十年保持提升態(tài)勢，由2012年末的30.4%提高至42.1%，高于可比股份行平均，資產結構持續(xù)優(yōu)化。零售貸款結構均衡，兼顧風險與收益。目前個人貸款中按揭貸款、信用卡貸款占比更高，6月末占總貸款的比重分別為16.7%、12.8%；消費貸款、經營性貸款分別占5.9%、6.7%。2020年以來公司主動收緊了信用卡投放額度，信用卡占比有所回落。今年上半年，居民信貸需求相對偏弱，公司加大了個人經營貸款投放，上半年增量占比達16.9%。綜合來看，光大銀行貸款占總資產比重、零售貸款占貸款比重雙雙穩(wěn)步提升。資產結構持續(xù)優(yōu)化有望對沖利率下行對資產收益率的影響。（2）負債端：定期存款占比偏高，負債結構有改善空間2017年以來，光大銀行存款占比逐步提升，存款基礎夯實。存款占比由2016年末的57.5%提高至2022年6月末的69.3%；較股份行均值的差距，由2016年末的落后3.7pct提高至2022年6月末的領先1.5pct。但存款中定期存款、特別是企業(yè)定期存款占比仍然偏高，存款成本具有較大改善空間。存款結構優(yōu)化納入考核，負債成本有望下行。今年以來，公司以“量價雙優(yōu)”為發(fā)展導向，動態(tài)優(yōu)化存款經營和量價管理策略，明確了存款成本優(yōu)化目標。以承銷、代發(fā)、結算、托管等對公業(yè)務帶動資金沉淀，零售端提高手機銀行、陽光惠生活、云繳費三大線上平臺交易量，助力存款結構優(yōu)化。若活期存款持續(xù)好轉，公司負債成本有望下行，息差收窄壓力或明顯降低。3.3非息收入占比提升，中收結構更加多元隨著“打造一流財富管理銀行”戰(zhàn)略推進，近年來光大銀行非息收入占比不斷提升。1H22非息收入占比為27.8%，較2019年提升4.5pct；目前在上市股份行中處于中等水平。中間業(yè)務收入更加多元化，財富管理貢獻提升。從手續(xù)費收入結構來看，結構更加多元，理財、代理業(yè)務中收占比逐步提高。2018年明確“打造一流財富管理銀行”的戰(zhàn)略愿景以來，理財服務、代理業(yè)務貢獻中間業(yè)務收入占比逐步提升，銀行卡中收占比持續(xù)下降，公司中間業(yè)務結構更加多元化。財富管理轉型、云繳費流量變現，有望帶動中間業(yè)務收入較快增長。3.4資產質量向好，信用成本下行加大核銷力度、強化智能風控能力，不良率、關注率、逾期率降至近七年最低水平。2018年以來，光大銀行加大核銷力度，核銷轉出率保持較高水平；2018-1H22累計核銷不良貸款2012億，風險大幅出清。同時，持續(xù)加強智能風控體系建設，為信貸投放賦能、提升預警效率，控制增量風險。2022年6月末，光大銀行不良率、關注率、逾期率分別為1.24%、1.84%、1.96%，降至2015年以來最優(yōu)水平，存量及潛在不良壓力較小。同時，不良認定標準持續(xù)趨嚴，2015年至1H22，“90天以上逾期/不良”由124.4%下降至84.7%，資產質量顯著夯實。動態(tài)指標方面，不良生成率下降。1H22年化不良凈生成率較2020年下降49bp至1.58%，創(chuàng)2019年以來最優(yōu)水平。對公房地產行業(yè)敞口較小、風險可控，預計資產質量保持平穩(wěn)。細分行業(yè)來看：上半年個人貸款不良率延續(xù)下行趨勢，6月末個貸不良率為1.02%，較年初下降6BP；對公貸款不良率有所抬升，主要是受房地產行業(yè)信用風險影響，6月末對公不良貸款率為1.49%，較年初上升5BP。從風險敞口來看，光大銀行涉房業(yè)務較為審慎、規(guī)模較小、集中度低，2021年以來持續(xù)壓降規(guī)模。截止2022年6月末，對公房地產貸款余額1878億，僅占全部貸款的5.3%，低于股份行平均。我們認為房地產行業(yè)風險對整體資產質量影響較小，且隨著近期地產政策放松更加密集、力度不斷加大，房地產預期有望趨穩(wěn)，有助于相關貸款資產質量壓力緩釋。風險抵補能力方面，2016年以來，公司撥備覆蓋率呈現逐年提升趨勢，由152%的低點提升至2022年6月末的188.3%。同時，隨著資產質量向好、撥備水平提升，2021年以來，信用成本開始下降。4.盈利預測：財富管