股票報(bào)告網(wǎng)整理目錄醫(yī)藥行業(yè)2018年年業(yè)績(jī)前瞻 3本周核心觀點(diǎn)及投資建議 10上周行情回顧 10上周新聞精選及點(diǎn)評(píng) 上周重要公告 12圖表目錄圖1：申萬醫(yī)藥板塊相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)（截至2019年1月4日） 3圖2：醫(yī)藥工業(yè)制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速 5圖3：醫(yī)藥工業(yè)制造業(yè)利潤(rùn)總額增速 5圖4：2017年國(guó)產(chǎn)維生素A（50萬IU/g）大幅漲價(jià)（單位：元/千克） 5圖5：2017年國(guó)產(chǎn)維生素E大幅漲價(jià)（單位：元/千克） 5圖6：上周醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)跑輸滬深300及上證綜指 10圖7：年初至今醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)跑輸上證綜指及滬深300 10表1：醫(yī)?；疬\(yùn)行情況 4表2：重點(diǎn)跟蹤公司2018年年報(bào)盈利預(yù)測(cè) 7表3：醫(yī)藥板塊上市公司18年業(yè)績(jī)預(yù)告（截至2019-1-6） 7表4：醫(yī)藥板塊估值情況（截至2019年1月4日） 10表5：上周醫(yī)藥行業(yè)上市公司漲跌幅前10名（剔除次新股） 醫(yī)藥行業(yè)2018年年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻2019300和上證綜指均2.94個(gè)百分點(diǎn)。目前，申萬醫(yī)藥板塊TTM市盈率（剔除負(fù)值）約24倍，相對(duì)于滬深300溢價(jià)率132%2019181300（201914日）整體法）70整體法）60

350%300%股票報(bào)告網(wǎng)整理50 250%40 200%30 150%20 100%10 Nov-18Sep-18Nov-18Sep-18Jan-18Nov-17Sep-17Jan-17Nov-16Sep-16Jan-16Nov-15Sep-15Jan-15醫(yī)藥生物 滬深300 估值溢價(jià)率資料來源：Wind,而從板塊內(nèi)部來看，伴隨系列醫(yī)改政策的落地，醫(yī)藥企業(yè)間已開始顯著分化，我們預(yù)計(jì)18年年報(bào)業(yè)績(jī)也將進(jìn)一步凸顯這一趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)：特色原料藥和仿制藥行業(yè)：本質(zhì)上而言，我們認(rèn)為特色原料藥和仿制藥行業(yè)屬于高創(chuàng)新藥CMO、CRO等創(chuàng)新藥受益標(biāo)的。品牌中藥：中藥是我國(guó)較為特色的藥品領(lǐng)域。尤其是品牌中藥，在消費(fèi)者中擁有較白藥、同仁堂、片仔癀等。醫(yī)療器械P（Philis、Siemens）醫(yī)學(xué)等。股票報(bào)告網(wǎng)整理醫(yī)藥商業(yè)：零售藥店行業(yè)整合體量提升，分類分級(jí)管理進(jìn)一步強(qiáng)化整合邏輯；處方推行后企業(yè)現(xiàn)金流的變化趨勢(shì)。醫(yī)療服務(wù)：醫(yī)療服務(wù)是醫(yī)藥板塊近年來景氣度最高的板塊之一，民營(yíng)?？七B鎖快速較小。建議重點(diǎn)關(guān)注愛爾眼科等。醫(yī)?；疬\(yùn)行情況根據(jù)人社部數(shù)據(jù)：2018年月，城鎮(zhèn)基本醫(yī)保基金實(shí)現(xiàn)收入約1.81萬億元，支出1.4815%20%年月城鎮(zhèn)基本醫(yī)?；鸸?jié)余率為18%，處于近年來的低位，醫(yī)?；疬\(yùn)行壓力較大。表1：醫(yī)?；疬\(yùn)行情況年份（億元）同比增速（億元）同比增長(zhǎng)結(jié)余率數(shù)（萬人）同比增長(zhǎng)新農(nóng)合籌資（億元新農(nóng)合基金（億元新農(nóng)合基金結(jié)余率新農(nóng)合參加（億人農(nóng)民參合率2005140523%107925%23%1378311.12%756218.06%1.7975.66%2006174724%127718%27%1573214.14%23215632.72%4.1080.66%2007225729%156222%31%2231141.82%42834719.01%7.2686.20%2008304035%208433%31%3188242.90%78566215.58%8.1591.53%2009367221%279734%24%4014725.92%9449232.27%8.3394.19%2010430917%353827%18%432637.76%130811889.21%8.3696.00%2011553929%443125%20%473439.43%2047171016.48%8.3297.50%2012693925%554425%20%5364113.30%248524083.09%8.0598.30%2013824819%680123%18%570736.40%297329092.13%8.0298.70%2014968717%813420%16%597474.69%302528904.46%7.3698.90%20151119316%931214%17%6658211.44%3287299410.75%6.7098.80%20161308417%1076716%18%7439211.73%1538136411.35%2.7599.36%20171793237%1442234%20%11768158.19%2018M1-M111806315%1475020%18%1210655.33%資料來源：人社部，（2017年城鎮(zhèn)基本醫(yī)保相關(guān)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)異常主要是新農(nóng)合并入城鎮(zhèn)基本醫(yī)保所致）醫(yī)藥工業(yè)制造業(yè)收入增長(zhǎng)提速2018年1-11月醫(yī)藥工業(yè)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.22萬億元，利潤(rùn)總額2,822億元，分別同比增長(zhǎng)12.9%、8.4%。收入增長(zhǎng)提速，主要因?yàn)榈烷_轉(zhuǎn)高開等因素影響；利潤(rùn)增速有增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖2：醫(yī)藥工制造業(yè)主營(yíng)務(wù)入增速 圖3：醫(yī)藥工制造利潤(rùn)額35%30%25%20%15%10%5%

23.50%19.84%23.50%19.84%17.76%17.80%12.09%12.90%13.90%8.40%20%15%10%5%29.37%19.79%29.37%19.79%18.00%12.94%12.50%12.90%9.10%9.70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018M1-M11

0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018M1-M11資料來源：Wind, 資料來源：Wind,各個(gè)子版塊情況化學(xué)藥板塊化學(xué)原料藥板塊，受益維生素A、維生素E爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從公司披露的18（受益肝素量?jī)r(jià)齊升同比增速為349%-399%（受益維生素A漲價(jià)）A漲價(jià)）48%-69%。圖4：2017年國(guó)產(chǎn)生素A（50萬IU/g）大漲價(jià)單位元/千克） 圖5：2017年國(guó)產(chǎn)生素E漲價(jià)（位：元/千）1,6001,4001,2001,000800600400200Mar-18Nov-17Mar-170Mar-18Nov-17Mar-17

14012010080604020Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Mar-18Jan-18Nov-17Sep-17Jul-17-17Mar-17Jan-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Jan-18Sep-17Jul-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Mar-18Jan-18Nov-17Sep-17Jul-17-17Mar-17Jan-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Jan-18Sep-17Jul-17-17Jan-17股票報(bào)告網(wǎng)整理資料來源：Wind, 資料來源：Wind,化學(xué)制劑板塊，受到一季度流感、醫(yī)保放量、龍頭企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)等因素的綜合影響，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。就個(gè)股而言，恒瑞醫(yī)藥預(yù)計(jì)18年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約23%；貝達(dá)藥業(yè)預(yù)計(jì)1833%；康弘藥業(yè)預(yù)計(jì)189%；1883%18年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%-8%；恩華藥業(yè)預(yù)計(jì)18年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%；海思科預(yù)計(jì)18年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%。股票報(bào)告網(wǎng)整理中藥板塊就中藥領(lǐng)域而言，我們認(rèn)為，受益消費(fèi)升級(jí)、疾病譜的變化（慢性病患者增多消費(fèi)者自我診療意識(shí)提升等因素拉動(dòng)，品牌中藥企業(yè)有望受益產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。中藥注射劑和其他現(xiàn)代中藥板塊，在現(xiàn)行控費(fèi)背景下，由于臨床路徑不清晰和占用醫(yī)保資金較大，持續(xù)面臨經(jīng)營(yíng)上的壓力。就個(gè)股而言，云南白藥預(yù)計(jì)185%。生物制品板塊部分用藥需求剛性的?？扑幤髽I(yè)在消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品滲透率提升等因素拉動(dòng)下，仍維持了較為良好的增長(zhǎng)狀態(tài)，如胰島素市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)胰島素市場(chǎng)有望持續(xù)較高增長(zhǎng)，其中二代胰島素受益醫(yī)保目錄乙類轉(zhuǎn)甲類和禮來退出二代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有望近三年內(nèi)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，且三代胰島素將陸續(xù)獲批，推薦通化東寶。通化東寶預(yù)計(jì)18年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%-8%。從公司披露的18年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來看，智飛生物歸母凈利潤(rùn)同比增速為223%-252%，主要系公司以AC-Hib三聯(lián)疫苗為代表的自主產(chǎn)品銷售繼續(xù)保持良HPV銷量穩(wěn)步上升；華蘭生物歸母凈利潤(rùn)同比增速為0%-35%，主要系血液制品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疫苗公司的四價(jià)流感病毒裂解疫苗2018醫(yī)療器械板塊醫(yī)療器械板塊由于行業(yè)的特殊屬性，具有細(xì)分領(lǐng)域小眾且跨界難度大等特征，行業(yè)做大主要依賴并購(gòu)。我們預(yù)計(jì)，板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的由于并購(gòu)并表、鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)、分級(jí)診療政策等因素綜合影響，18年年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)維持較高增速。就個(gè)股而言，邁瑞醫(yī)療預(yù)計(jì)18年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%-57%；開立醫(yī)療預(yù)計(jì)18年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%。醫(yī)藥商業(yè)板塊醫(yī)藥商業(yè)板塊內(nèi)部，醫(yī)藥零售和醫(yī)藥流通板塊的發(fā)展趨勢(shì)和投資邏輯已發(fā)生明顯分化。零售板塊：目前國(guó)內(nèi)零售藥店行業(yè)在政策和資本的雙重推動(dòng)下，整合已經(jīng)呈現(xiàn)出逐步加速的趨勢(shì)。與此同時(shí)，醫(yī)藥分開、藥店分級(jí)分類管理等政策利好，也在為藥店行業(yè)提供著源源不斷的業(yè)務(wù)增量。1818年15%-35%。18板塊業(yè)績(jī)將有一定幅度增長(zhǎng)。目前大部分流通企業(yè)估值水平較低，建議關(guān)注帶量采購(gòu)政策推行后企業(yè)現(xiàn)金流的變化趨勢(shì)。從公司披露的18年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來看，鷺燕醫(yī)藥歸母凈利潤(rùn)同比增速為20%-50%，主要系并購(gòu)擴(kuò)張推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；瑞康醫(yī)藥歸母凈利潤(rùn)同比增速為10%-26%，主要系公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；嘉事堂歸母凈利潤(rùn)同比增速為0%-30%，主要系業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。股票報(bào)告網(wǎng)整理醫(yī)療服務(wù)板塊2012社會(huì)資本辦醫(yī)的政策不斷強(qiáng)化，為民營(yíng)醫(yī)療提供了相對(duì)較好的發(fā)展環(huán)境。民營(yíng)醫(yī)療的代表性企業(yè)，如愛爾眼科、美年健康等，均已在眼科、體檢等領(lǐng)域形成了相18維持高增長(zhǎng)。從公司披露的18年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來看，美年健康歸母凈利潤(rùn)同比增速為41%-52%，主要系公司加快推進(jìn)體檢中心布局，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)600家專業(yè)體檢中心的布局目標(biāo)；豐富了體檢套餐的內(nèi)涵，個(gè)檢占比和人均客單價(jià)保持較快增長(zhǎng)。重點(diǎn)公司2018年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)匯總2019年1月6822018告的重點(diǎn)跟蹤公司，我們也做了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，匯總?cè)缦?。我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥板塊上市公司18年年報(bào)整體也會(huì)有較好的表現(xiàn)，目前估值合理，溢價(jià)率處于低位，建議增持。表2：重點(diǎn)跟蹤公司2018年年報(bào)盈利預(yù)測(cè)公司2018年年報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速普利制藥83%貝達(dá)藥業(yè)-33%通化東寶3%-8%云南白藥5%老百姓15%-20%恒瑞醫(yī)藥23%恩華藥業(yè)15%康弘藥業(yè)9%開立醫(yī)療40%海思科36%資料來源：預(yù)測(cè)預(yù)告凈利潤(rùn)下限預(yù)告凈利潤(rùn)上限表3：醫(yī)藥板塊上市公司18年業(yè)績(jī)預(yù)告（截至2019-1-6）預(yù)告凈利潤(rùn)下限預(yù)告凈利潤(rùn)上限證券代碼證券簡(jiǎn)稱增速下限（%）增速上限（%）（億元）（億元）002399.SZ海普瑞4.297164.55766002399.SZ海普瑞5.903496.55399300122.SZ智飛生物13.9622315.22252002001.SZ新和成28.987034.09100002099.SZ海翔藥業(yè)5.50616.5090300347.SZ泰格醫(yī)藥4.50495.0066股票報(bào)告網(wǎng)整理002626.SZ金達(dá)威7.00488.0069002102.SZST冠福4.00425.0077002044.SZ美年健康8.20418.8052002675.SZ東誠(chéng)藥業(yè)2.42402.9370002728.SZ特一藥業(yè)1.49401.7565300653.SZ正海生物0.86400.9960000739.SZ普洛藥業(yè)3.50363.9052002365.SZ永安藥業(yè)1.80352.1360002332.SZ仙琚制藥2.69303.3160002020.SZ京新藥業(yè)3.44303.7040002038.SZ雙鷺?biāo)帢I(yè)6.94308.0050002653.SZ海思科3.09303.5650002737.SZ葵花藥業(yè)5.51306.3650300760.SZ邁瑞醫(yī)療33.202940.6057002821.SZ凱萊英4.27254.6135002864.SZ盤龍藥業(yè)0.53210.6548002349.SZ精華制藥2.10202.8160002788.SZ鷺燕醫(yī)藥1.57201.9650300753.SZ愛朋醫(yī)療-20-30002900.SZ哈三聯(lián)2.10162.6044002262.SZ恩華藥業(yè)4.54155.3335002727.SZ一心堂4.86155.7135002907.SZ華森制藥1.25111.5438002223.SZ魚躍醫(yī)療6.51107.7030002550.SZ千紅制藥2.01102.3830002589.SZ瑞康醫(yī)藥11.091012.7026002603.SZ以嶺藥業(yè)5.95107.0330002901.SZ大博醫(yī)療3.25104.1440300016.SZ北陸藥業(yè)1.31101.6035002390.SZ信邦制藥3.4273.8320002940.SZ昂利康1.0651.2322002412.SZ漢森制藥1.1451.4735002424.SZ貴州百靈5.5256.3120002773.SZ康弘藥業(yè)6.7658.7035002873.SZ新天藥業(yè)0.6950.7920002923.SZ潤(rùn)都股份0.9551.1325002118.SZ紫鑫藥業(yè)3.9054.2013002435.SZ長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā)3.5054.7040002007.SZ華蘭生物8.21011.0835002022.SZ科華生物2.1802.4010股票報(bào)告網(wǎng)整理002287.SZ奇正藏藥3.0103.9130002294.SZ信立泰14.52015.9710002317.SZ眾生藥業(yè)4.2005.0420002370.SZ亞太藥業(yè)2.0202.4320002433.SZ太安堂2.9003.1910002437.SZ譽(yù)衡藥業(yè)3.1003.5615002462.SZ嘉事堂2.6403.4330002566.SZ益盛藥業(yè)0.6000.7220002644.SZ佛慈制藥0.7401.1150002932.SZ明德生物0.6500.7920002030.SZ達(dá)安基因0.78-101.0420002275.SZ桂林三金4.18-105.5720002393.SZ力生制藥1.05-101.4020002880.SZ衛(wèi)光生物1.39-101.7010002898.SZ賽隆藥業(yè)0.55-140.7110002758.SZ華通醫(yī)藥0.29-300.420002817.SZ黃山膠囊0.32-300.460002173.SZ創(chuàng)新醫(yī)療0.96-321.442002872.SZ天圣制藥1.61-352.23-10002551.SZ尚榮醫(yī)療1.05-401.9310002019.SZ億帆醫(yī)藥7.18-4511.09-15603590.SH康辰藥業(yè)2.53-472.59-46002107.SZ沃華醫(yī)藥0.29-500.570002166.SZ萊茵生物0.82-601.24-40002826.SZ易明醫(yī)藥0.20-670.40-34600380.SH健康元6.87-688.49-60002750.SZ龍津藥業(yè)0.11-700.28-20000513.SZ麗珠集團(tuán)11.28-7512.51-72002581.SZ未名醫(yī)藥-0.69-118-0.61-116002252.SZ上海萊士-12.12-245-9.61-215002219.SZ恒康醫(yī)療-14.00-790-10.00-593002693.SZ雙成藥業(yè)-0.75-1288-0.60-1050002198.SZ嘉應(yīng)制藥0.20-0.45-002432.SZ九安醫(yī)療0.00-0.20-資料來源：Wind，本周核心觀點(diǎn)及投資建議目前醫(yī)藥板塊TTM市盈率為2418平。我們繼續(xù)重點(diǎn)看好醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)。其中：1）創(chuàng)新藥作為醫(yī)藥行業(yè)未來終極方向，有望逐步走入兌現(xiàn)期，建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)等；2）帶量采購(gòu)的出臺(tái)，將使仿制藥的營(yíng)銷屬性大幅下降，企業(yè)開始轉(zhuǎn)向高質(zhì)量體系下的一籃子品種競(jìng)爭(zhēng)?？春闷绽扑幍?；3）原料藥作為制藥行業(yè)的基礎(chǔ)，在環(huán)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域看好眼科民營(yíng)連鎖醫(yī)院的發(fā)展，建議關(guān)注愛爾眼科等。板塊市盈率2019年預(yù)測(cè)市盈率表4：醫(yī)藥板塊估值情況（截至2019年1月4日）板塊市盈率2019年預(yù)測(cè)市盈率SW醫(yī)藥生物(TTM,整體法,剔除負(fù)值)23.57(整體法,剔除負(fù)值)18.49SW化學(xué)制藥25.2119.26SW中藥Ⅱ17.6114.49SW生物制品Ⅱ29.2921.36SW醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ15.4912.29SW醫(yī)療器械Ⅱ31.1122.37SW醫(yī)療服務(wù)Ⅱ48.2135.51資料來源：Wind，上周行情回顧上周醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)下跌2.10%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第27位，分別跑輸滬深300指數(shù)及上證綜指2.94%、2.94%。圖6：上周醫(yī)生物申萬指跑輸深300及上證綜指 圖7：年初至醫(yī)藥生物（萬指數(shù)跑上證指及深300-2.10%

醫(yī)藥生物(申萬)

-2.10%

醫(yī)藥生物(申萬)0.84%

滬深300

0.84%

滬深3000.84%

上證綜指

0.84%

上證綜指股票報(bào)告網(wǎng)整理0.5% 1.5% 0.5% 1.5%資料來源：Wind， 資料來源：Wind，股票報(bào)告網(wǎng)整理（+9.2%（+9.4%（+8.5%（-22.6%5.8%、海普瑞-1.8%表5：上周醫(yī)藥行業(yè)上市公司漲跌幅前10名（剔除次新股）股票名稱本周漲跌幅年初至今漲跌幅市值(億元)PE(TTM)股票名稱本周漲跌幅年初至今漲跌幅市值(億元)PE(TTM)萬東醫(yī)療9.22%-40.29%51.2738.15康美藥業(yè)-22.26%-67.65%356.137.42樂金健康9.04%-33.07%30.0947.54海思科-15.81%-9.86%108.1433.02三鑫醫(yī)療8.35%-27.35%19.5049.07海普瑞-11.28%34.08%255.0548.15銀河生物7.73%-61.15%45.98-42.30通化東寶-10.29%-34.21%253.6428.97中源協(xié)和6.96%-38.84%76.4624.43天宇股份-9.61%-28.07%35.9549.29思創(chuàng)醫(yī)惠6.94%-1.25%85.8865.64塞力斯-8.99%-12.45%35.5332.43精華制藥6.46%-19.54%50.9823.45天士力-8.85%-30.45%264.7216.47正川股份6.13%-10.94%26.1631.06濟(jì)川藥業(yè)-8.59%-18.12%249.7415.37中珠醫(yī)療5.70%-68.77%48.03-85.60天壇生物-7.86%-10.91%170.5732.13啟迪古漢5.53%-48.69%19.21-289.21延安必康-7.78%-26.85%297.8834.06資料來源：Wind，上周新聞精選及點(diǎn)評(píng)新聞月3（BMS）購(gòu)新基制藥（Celgee，作價(jià)40億美元。1點(diǎn)評(píng)：這是繼近年拜耳收購(gòu)孟山都（545-635億美元（620億美元）的醫(yī)藥史上又一