人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的策略分析7891前言： 117687一、人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響 12267(一)加速了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程 119664(二)有助于中國(guó)獲得國(guó)際商品貿(mào)易中的定價(jià)權(quán) 231330(三)有利于維護(hù)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立權(quán) 320428(四)加入SDR后意味著人民幣的國(guó)際地位不斷增強(qiáng)提升 35598(五)提升了人民幣的國(guó)際影響力，將越來(lái)越多地應(yīng)用于國(guó)際間貿(mào)易、投資和儲(chǔ)備等 43754(六)人民幣加入SDR，還有助于維護(hù)央行貨幣政策的獨(dú)立性 410602(七)加入SDR還有助于中國(guó)獲取國(guó)際商品交易中的定價(jià)權(quán) 522318二、加入SDR后人民幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的現(xiàn)狀 627531（一）國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀 620071（二）國(guó)外現(xiàn)狀 76954三、加入SDR后人民幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的障礙分析 85455（一）跨境資本流動(dòng)障礙 81088（二）匯率波動(dòng)增加帶來(lái)的障礙 1025404四、對(duì)策建議 1214091（一）推進(jìn)監(jiān)管體系合作，加強(qiáng)資本監(jiān)管 1219656（二）利用資本管控工具組合，有效防控資本流動(dòng)異常 1328101（三）通過(guò)不斷調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定 1425380（四）通過(guò)與商品價(jià)格掛鉤，人民幣匯率保持均衡 1415665主要參考文獻(xiàn) 15前言：特別提款權(quán)（SpecialDrawingRight，SDR），1969年第一次發(fā)行是貨幣基金組織根據(jù)成員國(guó)的會(huì)費(fèi)分配的一項(xiàng)會(huì)計(jì)資產(chǎn)，它可以用來(lái)償還國(guó)際貨幣基金組織的債務(wù)和抵消成員國(guó)的國(guó)際收支赤字?，F(xiàn)行特別提款權(quán)的功能可以從官方特別提款權(quán)和私人特別提款權(quán)兩個(gè)角度出發(fā)，從官方的角度來(lái)看，特別提款權(quán)可以理解為一個(gè)賬戶、一種衍生產(chǎn)品、一種資產(chǎn)、一種準(zhǔn)貨幣（Humpage，2009）。特別提款權(quán)可以轉(zhuǎn)換為IM“成員國(guó)可以使用的自由貨幣”。從個(gè)人角度看，SDR可用于支付：1）蘇伊士運(yùn)河的通行費(fèi)；2）支付一些航空公司的轉(zhuǎn)機(jī)費(fèi)；3）一些國(guó)際機(jī)構(gòu)將SDR保留在賬戶上或與SDR一起評(píng)級(jí)，過(guò)去，一些國(guó)家，如拉脫維亞，將其貨幣釘住特別提款權(quán)（CHoguet&Tadesse,2010）。一、人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響(一)加速了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，特別提款權(quán)的組成應(yīng)反映人民幣在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中的重要性，使特別提款權(quán)更加靈活，以適應(yīng)不斷變化的國(guó)際金融體系的需要。如果人民幣可以加入特別提款權(quán)，其作為主要國(guó)際貨幣的地位就會(huì)正式化。從這一角度來(lái)看，盡管國(guó)際清算的所有方面都有實(shí)際需要，但負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備的官員仍然保持謹(jǐn)慎，加入特別提款權(quán)在某種程度上可以克服惰性。通過(guò)增加人民幣對(duì)外投資，鼓勵(lì)更多的富裕國(guó)家，而人民幣在公共和私營(yíng)部門的普及具有廣泛的示范效果，經(jīng)修訂的FU和新的REC都間接要求人民幣本身達(dá)到高水平的國(guó)際化。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)人民幣國(guó)際化的認(rèn)可，有利于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，但絕不是人民幣國(guó)際化的決定性因素。將人民幣納入特別提款權(quán)將有助于中國(guó)在貨幣基金組織中獲得更大的發(fā)言權(quán)，并推動(dòng)國(guó)際金融體制的改革。錯(cuò)誤的觀點(diǎn)是將特別提款權(quán)的資格與貨幣基金組織表決權(quán)的兩個(gè)概念混為一談，一國(guó)在貨幣基金組織的表決票數(shù)由該國(guó)的特別提款權(quán)配額決定，該配額由一國(guó)國(guó)際貿(mào)易的重要性、市場(chǎng)開放程度等因素決定，其中一個(gè)特別提款權(quán)不是決定性的，所以沒有必然的聯(lián)系。中國(guó)將獲得越來(lái)越多的配額，特別提款權(quán)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重和作用也將越來(lái)越大。(二)有助于中國(guó)獲得國(guó)際商品貿(mào)易中的定價(jià)權(quán)加入特別提款權(quán)后，人民幣成為世界貨幣。目前，中國(guó)與許多國(guó)家的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽訂了雙邊貨幣交換協(xié)定。通過(guò)交換協(xié)議，中央銀行和外國(guó)貨幣當(dāng)局可以利用人民幣來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)或資助國(guó)內(nèi)商業(yè)企業(yè)，從而擴(kuò)大了人民幣在雙邊貿(mào)易和投資中的使用。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2008年至2018年11月，中國(guó)與37個(gè)國(guó)家的銀行簽訂了外匯交易協(xié)議，2016年至2018年9月期間，外匯交易近三年來(lái)達(dá)到21.51萬(wàn)億元。2016年，人民幣總額正式列入籃子。這將有助于在國(guó)際清算中使用人民幣，便利交易，降低交易成本，避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在國(guó)際規(guī)則中，中國(guó)公司可以直接用人民幣付款，而中國(guó)的企業(yè)不必?fù)?dān)心匯率波動(dòng)可能造成的損失。(三)有利于維護(hù)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立權(quán)短期國(guó)際資本流動(dòng)通過(guò)多種渠道和機(jī)制影響國(guó)內(nèi)物價(jià)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)，國(guó)際短期流動(dòng)性的很大一部分將影響外匯儲(chǔ)備和外匯支付，從而增加國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，導(dǎo)致通貨膨脹，影響中央銀行的貨幣政策目標(biāo)如果中央銀行應(yīng)當(dāng)收緊貨幣政策，提高利率或者增加信貸投放；一方面會(huì)損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，另一方面也會(huì)損害國(guó)際投機(jī)資本的力量。如果央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性，這將導(dǎo)致基本供給渠道和貨幣供給結(jié)構(gòu)的變化，使央行的對(duì)沖成本和操作難度加大。(四)加入SDR后意味著人民幣的國(guó)際地位不斷增強(qiáng)提升人民幣加入特別提款權(quán)后，人民幣的國(guó)際地位不斷提高，人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷演進(jìn)。這個(gè)人民幣的作用發(fā)生了變化，中國(guó)面臨的貨幣環(huán)境也發(fā)生了變化，用人民幣成功進(jìn)入特別提款權(quán)，需要中華人民共和國(guó)與美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行合作，確保充足的國(guó)際流動(dòng)性。資本的自由流通和國(guó)際貨幣政策的獨(dú)立性將得到加強(qiáng)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化，各種經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)頻繁發(fā)生，當(dāng)前國(guó)際貨幣和金融體系的失靈越來(lái)越明顯，這使儲(chǔ)備資產(chǎn)持有人面臨長(zhǎng)期貶值和通貨膨脹的威脅。人民幣還沒有完全準(zhǔn)備好成為國(guó)際貨幣，但全球金融危機(jī)導(dǎo)致了流動(dòng)性的緊縮，外圍國(guó)家和地區(qū)要求使用人民幣來(lái)解決貿(mào)易和投資問題。這就是人民幣被引入特別提款權(quán)的地方，我們會(huì)加快，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，不斷擴(kuò)大人民幣在國(guó)際上的影響力，它已成為世界第五大儲(chǔ)備貨幣。特別是，在人民幣正式進(jìn)入特別提款權(quán)之后，它在進(jìn)一步擴(kuò)大特別提款權(quán)的穩(wěn)定性和加強(qiáng)人民幣國(guó)際化方面發(fā)揮著相互促進(jìn)的作用，這已成為人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要標(biāo)志。(五)提升了人民幣的國(guó)際影響力，越來(lái)越多地用于國(guó)際貿(mào)易、投資和外匯儲(chǔ)備隨著人民幣加入特別提款權(quán)，人民幣在國(guó)際貨幣中的地位將得到改善，全球央行和主權(quán)財(cái)富基金將吸納一波人民幣資產(chǎn)。比如，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民幣市場(chǎng)的預(yù)期將推動(dòng)人民幣對(duì)銷在跨境貿(mào)易和投資中的運(yùn)用，以實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)銷收到。與人民幣在世界范圍內(nèi)的使用日益增多，人民幣將更多地參與世界商品價(jià)格的確定，一旦人民幣與特別提款權(quán)結(jié)合，它將有助于解決國(guó)際貨幣結(jié)構(gòu)在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣、貿(mào)易融資貨幣和貨幣交易方面目前面臨的問題。貨幣和貨幣用于全球支付。將人民幣列入特別提款權(quán)將加強(qiáng)世界將人民幣用作儲(chǔ)備資產(chǎn)的意愿，并給中國(guó)政府造成相當(dāng)大的征稅負(fù)擔(dān)。同時(shí)，各國(guó)將增加其人民幣資產(chǎn)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，并增加其對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的分配，這也將為中國(guó)帶來(lái)一定的額外資本。(六)人民幣加入SDR，還有助于維護(hù)央行貨幣政策的獨(dú)立性在人民幣加入SDR的過(guò)程中，為了滿足貨幣基金組織對(duì)特別提款權(quán)一攬子計(jì)劃的要求，采取了若干金融改革措施。首先，外國(guó)中央銀行信貸機(jī)構(gòu)（包括外國(guó)中央銀行、貨幣當(dāng)局和其他官方儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)）可以在中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)進(jìn)行銀行間交易進(jìn)入特別教育法（SDR）人民幣匯率自8月24日起，2015年確定，將人民幣的基準(zhǔn)匯率從每天4次談判開始，并將人民幣的基準(zhǔn)匯率從下午3時(shí)作為特別提款權(quán)估價(jià)所用的人民幣對(duì)美元的匯率。此外，自2015年第四季度以來(lái)，國(guó)庫(kù)每周發(fā)行3個(gè)月的更新國(guó)庫(kù)債券，以滿足根據(jù)特別提款權(quán)計(jì)算人民幣利率的要求。根據(jù)蒙代爾三角理論，一個(gè)國(guó)家不能同時(shí)維持固定匯率、自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策只能維持兩者。作為中國(guó)這樣的大國(guó)，我們必須堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策，而不受其他國(guó)家的統(tǒng)治。(七)加入SDR還有助于中國(guó)獲取國(guó)際商品交易中的定價(jià)權(quán)加入特別提款權(quán)后，人民幣匯率可以自由浮動(dòng)，匯率自由化將有助于減少國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移。假設(shè)一個(gè)國(guó)家突然宣布將不償還債務(wù)，從而導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，從而導(dǎo)致貨幣貶值和新興市場(chǎng)的銷售熱潮。在這種情況下，人民幣作為國(guó)際貨幣，不必害怕恐慌銷售。在出售的情況下，人民幣可以免受匯率波動(dòng)的影響，因?yàn)閲?guó)際儲(chǔ)備貨幣可以不受匯率波動(dòng)的影響。相反，如果匯率是剛性的，而不是自由的，例如與美元掛鉤，則風(fēng)險(xiǎn)在出售后會(huì)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)。近二十年來(lái)，由于中國(guó)和其他亞洲國(guó)家沒有定價(jià)機(jī)制，亞洲的主要石油消費(fèi)國(guó)是中東的石油生產(chǎn)國(guó)，比從該地區(qū)進(jìn)口石油的歐美國(guó)家高1至1.50美元。上海自由貿(mào)易區(qū)決定建立一個(gè)國(guó)際原油期貨談判平臺(tái)。如果人民幣不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，用人民幣寫成，則人民幣的承認(rèn)將很低。二、加入SDR后人民幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的現(xiàn)狀（一）國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位日益提高，國(guó)際社會(huì)也將對(duì)中國(guó)的貨幣政策和匯率制度提出更高的要求，這就要求中國(guó)提供更加市場(chǎng)化、更加靈活有效的貨幣政策，由于中國(guó)金融市場(chǎng)缺乏專業(yè)化，資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)面臨許多挑戰(zhàn)委員會(huì)人民幣匯率中間價(jià)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)狀況和需要，不能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到促進(jìn)作用(王田田，2015），因此，人民幣加入特別提款權(quán)將迫使中國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行改革，2016年8月31日，中國(guó)發(fā)行人民幣特別提款權(quán)債券“木蘭債”，發(fā)行總額為5億元人民幣（約466億元人民幣），如果。如果根據(jù)匯豐銀行的最新調(diào)查數(shù)據(jù)，人民幣在國(guó)有中央銀行外匯儲(chǔ)備中所占份額約為1.9%，到2025年，人民幣所占份額將約為10%，從130億美元增至680億美元?，F(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備的充裕、人民幣加入公平提款權(quán)以及企業(yè)逐步向外幣借款的有利因素，都將支撐人民幣匯率保持公平均衡水平，匯率波動(dòng)將更加靈活，更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持我國(guó)跨境資本流動(dòng)在以下方面的基本穩(wěn)定：未來(lái)。逐步放開資本賬戶的央行將進(jìn)一步放松對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的控制，導(dǎo)致資本短期雙向流動(dòng)和資本積極跨境流動(dòng)的惡化；從長(zhǎng)期來(lái)看，如果人民幣匯率能夠保持穩(wěn)定，資本的任意流動(dòng)就會(huì)減少，資本流動(dòng)性能夠更好地支持本幣的流動(dòng)性和股市的穩(wěn)定(連平，2015)。人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持中等增長(zhǎng)，這是意料之中的中國(guó)對(duì)外貿(mào)易將繼續(xù)保持長(zhǎng)期順差格局。使用國(guó)內(nèi)對(duì)外商投資的限制和資本項(xiàng)目開放的進(jìn)一步加強(qiáng)，增加了全球?qū)θ嗣駧刨Y產(chǎn)的需求。要保持國(guó)際收支平衡，人民幣必須考慮資本和財(cái)政赤字，以抵消國(guó)際收支順差。也就是說(shuō)，通過(guò)繼續(xù)開放金融市場(chǎng)，我們可以提供一系列的金融產(chǎn)品來(lái)吸引國(guó)際投資者資本維護(hù)以實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。（二）國(guó)外現(xiàn)狀目前的國(guó)際貨幣體系主要以美元為主，包括其他一些主權(quán)信用貨幣。黃金和石油等全球主要大宗商品的主要計(jì)價(jià)貨幣仍是美元。作為全球主要定價(jià)貨幣，單一主權(quán)貨幣大大削弱了國(guó)際貨幣體系。穩(wěn)定性首先，為了維護(hù)自身利益，美元作為美利堅(jiān)合眾國(guó)的國(guó)家貨幣，必須承擔(dān)向全球經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性的責(zé)任；首先，在選擇貨幣時(shí)要考慮自身經(jīng)濟(jì)利益和保持穩(wěn)定，選擇犧牲自己在世界上的經(jīng)濟(jì)利益，這也是特里芬困境最重要的方面。第二，當(dāng)不同的經(jīng)濟(jì)利益決定了美國(guó)與其他國(guó)家的貨幣需求不同時(shí)，美國(guó)會(huì)更關(guān)心自己的國(guó)內(nèi)目標(biāo)，而不是國(guó)外的目標(biāo)。美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)充分反映了美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際弊端，在人民幣成為特別提款權(quán)成員國(guó)之前，人民幣在一些亞洲國(guó)家逐步發(fā)展成為儲(chǔ)備貨幣，然而，人民幣對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的影響與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相去甚遠(yuǎn)，人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步發(fā)展，使人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的使用率不斷提高。中國(guó)將更加積極地參與全球經(jīng)貿(mào)合作規(guī)則的制定。隨著國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的出現(xiàn)，將更有利于促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，削弱美元對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，成為穩(wěn)定、多元化的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)展。我們積極實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)平衡；通過(guò)構(gòu)建世貿(mào)博覽會(huì)的支撐結(jié)構(gòu)(梁紅，2015)。三、加入SDR后人民幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的障礙分析（一）跨境資本流動(dòng)障礙人民幣加入特別提款權(quán)后，將結(jié)合我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)改革，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目開放不斷完善，擴(kuò)大人民幣國(guó)際金融市場(chǎng)交易和大宗商品價(jià)格結(jié)算范圍。隨著范圍的擴(kuò)大，我國(guó)金融環(huán)境將比以往更加復(fù)雜，特別是當(dāng)央行和投資者不得不開展人民幣活動(dòng)時(shí)，人民幣資產(chǎn)將成為全球價(jià)格資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制將被削弱，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控難度加大，我國(guó)不得不面臨跨境資本流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)問題。如果中央銀行通過(guò)為維持匯率穩(wěn)定而對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行可能導(dǎo)致通貨膨脹。因此，為了保持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定，央行可能會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)對(duì)匯率的調(diào)控，這也可能造成大量投機(jī)資金的空頭流動(dòng)視圖。一個(gè)對(duì)匯率的影響是對(duì)央行貨幣供應(yīng)量的影響。當(dāng)中央銀行發(fā)現(xiàn)外匯流動(dòng)時(shí)，注資將對(duì)利率和股票價(jià)格產(chǎn)生影響，資產(chǎn)價(jià)格上漲影響了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，加大了中華人民共和國(guó)實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的難度控制。之后考慮到外商的財(cái)產(chǎn)將持有更多人民幣，人民幣堅(jiān)持公平的退出權(quán)，同時(shí)，各類外資的涌入將促進(jìn)股票和債券價(jià)格的上漲，從而引發(fā)資產(chǎn)泡沫。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化時(shí)，泡沫箱會(huì)迅速逃逸，最終導(dǎo)致匯率劇烈波動(dòng)，不利于我國(guó)貨幣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。雖然中國(guó)已經(jīng)擁有目前世界上最完整的制造業(yè)體系，中國(guó)作為世界工廠的地位也日益鞏固，但這也意味著中國(guó)仍有更大的投資機(jī)會(huì)，中國(guó)的貿(mào)易順差將繼續(xù)保持較大規(guī)模。如果按照這樣的條件向世界提供人民幣流動(dòng)性，它只能通過(guò)貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備來(lái)資本化赤字。同時(shí)中國(guó)充分利用國(guó)內(nèi)外資源，逐步加強(qiáng)國(guó)際產(chǎn)能合作，加快外商直接投資。資本賬戶出現(xiàn)赤字，從資本輸入國(guó)逐步發(fā)展為資本輸出國(guó)；國(guó)家。之后亞投行的成立，隨著亞洲基礎(chǔ)設(shè)施和投資的發(fā)展，人民幣的使用范圍不斷擴(kuò)大，人民幣和外匯的形式出現(xiàn)了新的趨勢(shì)貨幣。加快資本流動(dòng)是我國(guó)國(guó)內(nèi)資本管理面臨的重大挑戰(zhàn)，如何有效監(jiān)控和管理人民幣跨境資本流動(dòng)成為難題。特別是在國(guó)際金融市場(chǎng)，離岸人民幣池已經(jīng)初具規(guī)模。2015年6月，總額達(dá)到2.7萬(wàn)億元。如果外國(guó)投資者利用杠桿套利來(lái)縮短人民幣在岸和離岸市場(chǎng)的利率，不僅會(huì)造成資金的無(wú)序流動(dòng)，而且會(huì)增加中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。與為了實(shí)現(xiàn)日元的國(guó)際化，以下簽署了廣場(chǎng)協(xié)議，日本的住房和股票價(jià)格進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，由于國(guó)際投機(jī)資本。從1985年到1990年，日本房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，日本股指也持續(xù)下跌崛起。日本2003年股市下跌了7608點(diǎn)，跨境資本流動(dòng)對(duì)日本宏觀經(jīng)濟(jì)島的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響經(jīng)濟(jì)學(xué)另一個(gè)例子是2015年中國(guó)股市面臨的風(fēng)險(xiǎn)，2016年8月的貨幣動(dòng)蕩和2016年人民幣離岸市場(chǎng)的強(qiáng)勁貶值都是由以下原因造成的：投機(jī)，不管然而，無(wú)論是2015年A股大跌，還是內(nèi)資大量涌入，造成這種局面的根本原因都是內(nèi)部市場(chǎng)監(jiān)管不到位，立法漏洞和不足；并能為這些投機(jī)資本創(chuàng)造投機(jī)條件，中國(guó)需要通過(guò)監(jiān)管改革來(lái)彌補(bǔ)漏洞和缺陷，而不僅僅是通過(guò)限制資本項(xiàng)目可兌換來(lái)從根本上解決這些問題。（二）匯率波動(dòng)增加帶來(lái)的障礙在加入特別提款權(quán)之前，要符合加入特別提款權(quán)的條件，一方面要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，另一方面要加強(qiáng)市場(chǎng)在以下方面的決策基礎(chǔ)性作用，匯率和利率市場(chǎng)也比較開放，市場(chǎng)參與者的數(shù)量受到中央銀行干預(yù)的限制，即匯率波動(dòng)是相對(duì)的，人民幣被納入特別提款權(quán)后，人民幣匯率的波動(dòng)將逐步擴(kuò)大。同時(shí)，人民幣匯率將逐步從服務(wù)于商業(yè)產(chǎn)品定價(jià)轉(zhuǎn)向以金融資產(chǎn)性質(zhì)為基礎(chǔ)，匯率波動(dòng)將更加劇烈同時(shí)人民幣加入特別提款權(quán)將扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)金融改革，包括逐步開放資本項(xiàng)目，促進(jìn)外資雙向流動(dòng)的匯率和利率市場(chǎng)化。如果跨境資本流動(dòng)在短期內(nèi)迅速，很容易造成匯率波動(dòng)。因此，如果人民幣加入特別提款權(quán)，中國(guó)可能面臨大量國(guó)際熱錢的流入。從經(jīng)濟(jì)角度看，國(guó)內(nèi)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直相對(duì)穩(wěn)定，人民幣已進(jìn)入特別提款權(quán)，國(guó)內(nèi)企業(yè)將面臨更多的匯率不確定性風(fēng)險(xiǎn)，這也是對(duì)其管理能力的重要考驗(yàn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率的劇烈波動(dòng)也將使中國(guó)居民面臨更高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。加入特別提款權(quán)后，人民幣一方面可以作為國(guó)際貨幣履行相關(guān)職能，滿足使用人民幣國(guó)家的要求。另一方面，在資本項(xiàng)目自由化的基礎(chǔ)上，人民幣可以繼續(xù)減少資本項(xiàng)目管制，更加有序地開放資本市場(chǎng)，逐步允許資本雙向流動(dòng)，使人民幣逐步升值可兌換性。因此，人民幣自由使用的完善仍然是對(duì)外開放的，取消個(gè)人跨境投資、證券交易和衍生品交易有限公司，提高央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的容忍度，減少外匯干預(yù)。在國(guó)際投資資本以人民幣進(jìn)行投機(jī)的情況下，很可能存在跨境交易的杠桿作用，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)和國(guó)外的資金流動(dòng)匯率波動(dòng)。熱錢對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響很大，對(duì)人民幣匯率沒有貢獻(xiàn)維持可能影響本國(guó)貨幣效率和金融體系穩(wěn)定的匯率穩(wěn)定。不過(guò)，國(guó)際市場(chǎng)可能會(huì)擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，撤回在華投資的資金。從公司角度看，人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致匯率損益的變化。如果人民幣匯率出現(xiàn)明顯貶值，將對(duì)采用外幣計(jì)價(jià)的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債變動(dòng)產(chǎn)生重大影響。但這些產(chǎn)業(yè)主要集中在制造業(yè)。如果貨幣貶值，運(yùn)輸業(yè)和采礦業(yè)將會(huì)增加其他負(fù)債。進(jìn)出口關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)，如石油加工業(yè)的負(fù)面影響將更大，從資本市場(chǎng)的角度看，人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響資本投資。我們說(shuō)克魯格曼的“三元悖論”原則，中國(guó)政府只能在匯率穩(wěn)定之間做出選擇，為了保持貨幣政策的獨(dú)立性，它作為一個(gè)政府，應(yīng)該有可能保持貨幣政策的基本獨(dú)立性，而不是授予貨幣政策的獨(dú)立性起來(lái)。匯率不可忽視，但主要由市場(chǎng)力量決定，在沒有極端波動(dòng)的情況下，政府應(yīng)盡量不干預(yù)有關(guān)匯率的市場(chǎng)決策匯率。然而，匯率波動(dòng)超出預(yù)期；央行應(yīng)及時(shí)采取行動(dòng)，避免對(duì)貿(mào)易、金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)造成進(jìn)一步影響。四、對(duì)策建議（一）推進(jìn)監(jiān)管體系合作，加強(qiáng)資本監(jiān)管一是積極加強(qiáng)中央銀行對(duì)金融體系的監(jiān)管，做好貨幣資金和保險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行，在監(jiān)管過(guò)程中選擇更有效的監(jiān)管方式，實(shí)現(xiàn)部門間信息共享和財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。一方面要提高監(jiān)管效率，另一方面要減少重復(fù)監(jiān)管，這對(duì)于規(guī)范跨境資本項(xiàng)目、提高監(jiān)管效率具有重要意義氧氣效率。是非常重要的重要性。下一步是使用更現(xiàn)代化的手段和方法，有效聯(lián)系支付系統(tǒng)和各類信息系統(tǒng)，做好跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)工作，加強(qiáng)對(duì)跨境資金流動(dòng)和流出的雙向監(jiān)測(cè)和預(yù)警；做好相應(yīng)的立法工作，分析貨幣之間的活動(dòng)主體和類型，以監(jiān)控和防范相關(guān)不良行為；交易記錄。中國(guó)自貿(mào)區(qū)實(shí)施的改革措施比較成功，在全國(guó)范圍內(nèi)得到廣泛推廣主要是根據(jù)自貿(mào)區(qū)發(fā)展的特點(diǎn)，在上海建立了由央行監(jiān)管的體系，進(jìn)行資金流動(dòng)測(cè)試，最終形成了較為完善的交易報(bào)告制度，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了監(jiān)測(cè)體系與本幣市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)的銜接目標(biāo)，為做好跨境資金流入流出報(bào)告工作發(fā)揮了重要作用，這也增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)防范的可能性。（二）利用資本管控工具組合，有效防控資本流動(dòng)異常為了避免跨境資金的異常流動(dòng)，需要建立一個(gè)相對(duì)完善的市場(chǎng)監(jiān)管工具來(lái)開展監(jiān)管工作?，F(xiàn)有的監(jiān)管手段無(wú)法更好地控制資本的異常流動(dòng)，我們應(yīng)該運(yùn)用更有效的營(yíng)銷手段來(lái)控制和改善，并相應(yīng)地對(duì)兩種或兩種以上的物品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整模型和定量工具的選擇?？缇迟Y本流入管理的過(guò)程和具體措施有兩個(gè)方面：一是資本流入的管理，可以在外資流入中提取一定比例的無(wú)需支付的儲(chǔ)備資金存入銀行，1990年代末，智利利用這一措施減少外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融中介的負(fù)面影響，對(duì)國(guó)家的凈外債實(shí)行數(shù)量限制和征稅，以及外匯衍生品。加強(qiáng)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)持有、投資的外幣賬戶和稅收的審批程序和報(bào)告制度。目前控制匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有兩種，一種是定量的，另一種是定量的定價(jià)方法。措施主要包括：限制國(guó)外衍生品的杠桿率；投資者作為期權(quán)的資本管制，QFII、rfii和QDII限額的設(shè)定，以及其他國(guó)家政府的政策措施也可以借鑒。為消除過(guò)度杠桿，收緊銀行對(duì)外匯的限制，并可能增加國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性條件，限制國(guó)內(nèi)銀行與出口商簽訂合同，這對(duì)于減少外債、規(guī)避金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。價(jià)格型措施主要是通過(guò)征收托賓稅的方式對(duì)持有證券的外國(guó)投資者征收出境稅，可以有效降低短期套利資金流入流出的頻率。（三）通過(guò)不斷調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定要逐步加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，通過(guò)調(diào)整市場(chǎng)供求比來(lái)調(diào)整市場(chǎng)利率，使資金能夠有效流動(dòng)已分配。使用浮動(dòng)匯率的提高將加強(qiáng)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)程；以及有必要在直接融資市場(chǎng)上開發(fā)不同的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，逐步開放另類理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格，以加大存貸款利率的波動(dòng)。促進(jìn)市場(chǎng)利率的發(fā)展。完善中央銀行利率制度，加強(qiáng)金融