核心觀點(diǎn)仿制藥帶量采購?fù)ㄟ^上海地區(qū)的數(shù)年試點(diǎn)，到“4+7”城市試點(diǎn)，再到全國擴(kuò)面，標(biāo)志著仿制藥未來價格形成機(jī)制的確立，仿制藥高毛利時代正式結(jié)束，仿制藥進(jìn)入拼產(chǎn)品梯隊(duì)、拼成本控制能力的時代，行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)程加快，市場向龍頭企業(yè)快速集中，我們戰(zhàn)略性持續(xù)重點(diǎn)推薦科倫藥業(yè)+樂普醫(yī)療。2018年醫(yī)保支出1.78萬億元，其中職工醫(yī)保支出同比增長13.1%，每年持續(xù)增加，簡單測算醫(yī)保支出每年可新增2000億；輔助用藥占藥品比例約23%，如全部剔除醫(yī)保將為醫(yī)保節(jié)省2000億。西南醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：每年新增2000億+存量2000億，將為創(chuàng)新藥發(fā)展留足空間；按照當(dāng)前對創(chuàng)新藥的支持的節(jié)奏，國內(nèi)在2030年前很可能將會出現(xiàn)萬億市值、數(shù)個5000億市值公司；對于創(chuàng)新藥的布局，4季度及年初將是最佳時間點(diǎn)。西南醫(yī)藥團(tuán)看好創(chuàng)新藥“四大天王”：恒瑞醫(yī)藥+藥明康德+中國生物制藥，及關(guān)注港股翰森制藥。具體投資策略如下：創(chuàng)新為戰(zhàn)略性投資方向，重點(diǎn)推薦：恒瑞醫(yī)藥（600276）、中國生物制藥（1177.HK）、藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）和藥石科技（300725）等；不受政策影響，且業(yè)績持續(xù)高增長的消費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)板塊，重點(diǎn)推薦：長春高新（000661）、安科生物（300009）、智飛生物（300122）、康泰生物（300601）等；器械受益分級診療擴(kuò)容和產(chǎn)品技術(shù)迭代升級，重點(diǎn)推薦：邁瑞醫(yī)療（300760）、魚躍醫(yī)療（002223）、南微醫(yī)學(xué)（688029）、邁克生物（300463）、萬孚生物（300482）和九強(qiáng)生物（300406）等；醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦：愛爾眼科（300015）、美年健康（002044）等。十月重點(diǎn)推薦穩(wěn)健組合：恒瑞醫(yī)藥（600276）、中國生物制藥（1177.HK）、藥明康德（603259）、長春高新（000661）、智飛生物（300122）、康泰生物（300601）、華蘭生物（002007）、美年健康（002044）；進(jìn)攻性中小市值組合：凱利泰（300326）、九強(qiáng)生物（300406）、藥石科技（300725）；建議關(guān)注：翰森制藥（3692.HK）、正海生物（300653）。風(fēng)險提示：藥品降價預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)改政策執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。目 錄醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)2019年10月醫(yī)藥行業(yè)投資策略及標(biāo)的

1醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)醫(yī)藥個股漲跌幅排名醫(yī)藥指數(shù)相對滬深300走勢醫(yī)藥子行業(yè)二級市場漲跌幅2019年90.14%，跑輸醫(yī)藥個股漲跌幅排名醫(yī)藥指數(shù)相對滬深300走勢醫(yī)藥子行業(yè)二級市場漲跌幅滬深300指數(shù)約0.5個百分點(diǎn)。按流通市值加權(quán)計(jì)算，2019年9月醫(yī)藥行業(yè)子板塊有三個板塊下跌，其中醫(yī)療服務(wù)漲幅最大（+2.6%），化學(xué)制劑板塊跌幅最大（-2.2%）。數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理2019年9月醫(yī)藥上市公司中漲幅最大的分別為凱利泰（37.8%）、司太立（32.5%），大博醫(yī)療（24%）、艾德生物數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理31醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)為剔除負(fù)值申萬醫(yī)藥市盈率及與A股溢價率申萬一級行業(yè)市盈率比較（TTM整體法）為剔除負(fù)值申萬醫(yī)藥市盈率及與A股溢價率申萬一級行業(yè)市盈率比較（TTM整體法）申萬醫(yī)藥歷史市盈率變化趨勢（TTM整體法）橫向看：醫(yī)藥行業(yè)PE(TTM整體法，剔除負(fù)值)為32縱向看：2008年以來醫(yī)藥行業(yè)PE(TTM)區(qū)間為20-72倍，平均值36.2倍，目前為32.4倍，醫(yī)藥行業(yè)相對于全部A股估值溢價率為170%，環(huán)比降低約1個百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理。均數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理。均1醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)申萬醫(yī)藥子行業(yè)歷史市盈率變化趨勢申萬醫(yī)藥子行業(yè)市盈率（TTM整體法）申萬醫(yī)藥子行業(yè)歷史市盈率變化趨勢申萬醫(yī)藥子行業(yè)市盈率（TTM整體法）申萬醫(yī)藥子行業(yè)相對申萬醫(yī)藥子行業(yè)相對A股的溢價率橫向看：醫(yī)療服務(wù)（76倍）和生物制品（39倍）的PE(TTM)最高，中藥（21倍）和醫(yī)藥商業(yè)（19倍）市盈率最低。數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理5

1醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)國家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2018年累計(jì)收入和利潤總額同比增速分別為12.6%和9.5%，較2017年略有下降，全年呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。2019H1實(shí)現(xiàn)收入和利潤總額同比增速分別為%和9.4%，2018年1-8月實(shí)現(xiàn)收入和利潤總額同比增速分別為8.5%和9.5%，利潤端增速延續(xù)2018年增長趨勢，考慮到2018年前高后低的基數(shù)，我們判斷2019年凈利潤或前低后高。我們認(rèn)為：醫(yī)藥工業(yè)收入增速約10數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，西南證券整理醫(yī)藥工業(yè)收入和利潤累計(jì)同比目 錄醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)2019年10月醫(yī)藥行業(yè)投資策略及標(biāo)的2帶量采購擴(kuò)面落地，降價幅度分化明顯帶量采購擴(kuò)面落地，降價幅度分化明顯上周第一批“4+7”帶量采購品種擴(kuò)面，各企業(yè)報價和中標(biāo)信息公布，整體25個品種與“4+7”試點(diǎn)中選價格水平相比，平均降幅25%。但不同競爭格局的品種降價結(jié)果分化明顯，3家以內(nèi)過評的品種可以圍標(biāo)，降價有限；超過31）醫(yī)療:阿托伐他汀降價43％6％中標(biāo)；2）華海藥業(yè):7；3）中國生物制藥:恩替卡韋落標(biāo)；4）京新藥業(yè):瑞舒伐他汀落標(biāo)；5）齊魯制藥:5個產(chǎn)品成功中標(biāo)，幾乎都是最低價；6）信立泰:氯吡格雷落標(biāo)；7）德展健康:阿托伐他汀落標(biāo)；8）賽諾菲:氯吡格雷中標(biāo)，降幅20％，厄貝沙坦氫氯噻嗪中標(biāo)，降幅0％；9）印度Dr.Reddy:奧氮平中標(biāo)，降幅36％。西南醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，帶量采購?fù)ㄟ^上海地區(qū)的數(shù)年試點(diǎn)，到4+7城市試點(diǎn)，再到全國擴(kuò)面，標(biāo)志著仿制藥未來價格形成機(jī)制的確立，仿制藥高毛利時代正式結(jié)束，仿制藥進(jìn)入拼產(chǎn)品梯隊(duì)、拼成本控制能力的時代，行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)程加快，市場向龍頭企業(yè)快速集中。我們戰(zhàn)略性持續(xù)重點(diǎn)推薦科倫藥業(yè)+樂普醫(yī)療。同時我們要看到2018年醫(yī)保支出1.8萬億，其中職工醫(yī)保支出同比13.1%，每年持續(xù)增加，簡單測算醫(yī)保支出每年可新增2000億，同時通過帶量采購和醫(yī)保目錄調(diào)整帶來醫(yī)保支出節(jié)省預(yù)計(jì)可達(dá)3000億，合計(jì)5000億，通過騰籠換鳥支持創(chuàng)新藥發(fā)展，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥仍為未來10年最大的投資方向。創(chuàng)新藥戰(zhàn)略性重點(diǎn)推薦：恒瑞醫(yī)藥+藥明康德+中國生物制藥，建議關(guān)注港股翰森制藥。2帶量采購擴(kuò)面落地，降價幅度分化明顯帶量采購擴(kuò)面落地，降價幅度分化明顯20192019年9月24日帶量采購擴(kuò)面中標(biāo)結(jié)果2帶量采購擴(kuò)面落地，降價幅度分化明顯新藥受理數(shù)量持續(xù)穩(wěn)健，創(chuàng)新環(huán)境仍較健康（化藥部分）2019年9月新承辦的國產(chǎn)化藥1類新藥2019年9月，CDE合計(jì)受理10個批號共6個國產(chǎn)一類化藥產(chǎn)品；2019年8月，CDE合計(jì)受理24個批號共15個國產(chǎn)一類化藥產(chǎn)品；2019年72019年9月新承辦的國產(chǎn)化藥1類新藥受理號藥品名稱注冊分類申請類型承辦日期企業(yè)名稱審評狀態(tài)CXHS1900032西格列他鈉片化藥1新藥2019-09-21成都微芯藥業(yè)有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHL1900303TQB3303片化藥1新藥2019-09-19正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHL1900302TQB3303片化藥1新藥2019-09-19正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHL1900301TQB3303片化藥1新藥2019-09-19正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHS1900030磷酸依米他韋膠囊化藥1新藥2019-09-13宜昌東陽光長江藥業(yè)股份有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHL1900295ACT001膠囊化藥1新藥2019-09-11天津辛夷尚德生物醫(yī)藥科技有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHL1900293注射用APG-1387化藥1新藥2019-09-06江蘇亞盛醫(yī)藥開發(fā)有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHL1900292DDCI-01膠囊化藥1新藥2019-09-05重慶迪康爾樂制藥有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHL1900291DDCI-01膠囊化藥1新藥2019-09-05重慶迪康爾樂制藥有限公司在審評審批中（在藥審中心）CXHL1900294TNP-2092膠囊化藥1新藥2019-09-04丹諾醫(yī)藥（蘇州）有限公司在審評審批中（在藥審中心）數(shù)據(jù)來源：藥智網(wǎng)，西南證券整理2帶量采購擴(kuò)面落地，降價幅度分化明顯新藥受理數(shù)量持續(xù)穩(wěn)健，創(chuàng)新環(huán)境仍較健康（生物制品部分）2019年9月新承辦的國產(chǎn)1類生物制品2019年9月，CDE合計(jì)受理7個批號共3個國產(chǎn)一類生物制品新藥；2019年8月，CDE合計(jì)受理13個批號共3個國產(chǎn)一類生物制品新藥；2019年7月，CDE合計(jì)受理142019年9月新承辦的國產(chǎn)1類生物制品受理號藥品名稱注冊分類申請類型承辦日期企業(yè)名稱審評狀態(tài)CXSL1900104重組人白介素-12注射液（CHO細(xì)胞）治療用生物制品1新藥2019-09-25康立泰藥業(yè)有限公司在審評審批中（在藥審中心CXSL1900106SHR-1316注射液治療用生物制品1新藥2019-09-25蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司在審評審批中（在藥審中心CXSL1900105重組人源化抗Claudin18.2單克隆抗體注射液治療用生物制品1新藥2019-09-21愷興生命科技（上海）有限公司在審評審批中（在藥審中心CXSS1900034注射用卡瑞利珠單抗治療用生物制品1新藥2019-09-12蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司在審評審批中（在藥審中心CXSS1900035注射用卡瑞利珠單抗治療用生物制品1新藥2019-09-12蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司在審評審批中（在藥審中心CXSL1900102重組全人源抗PCSK9單克隆抗體注射液治療用生物制品1新藥2019-09-10信立泰（成都）生物技術(shù)有限公司在審評審批中（在藥審中心CXSL1900101重組人VEGF受體-Fc融合蛋白注射液治療用生物制品1新藥2019-09-05天臺銀康生物醫(yī)藥有限公司在審評審批中（在藥審中心數(shù)據(jù)來源：藥智網(wǎng)，西南證券整理目 錄醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)2019年10月醫(yī)藥行業(yè)投資策略及標(biāo)的3CSCO年會盛大召開，腫瘤免疫治療如火如荼CSCO年會盛大召開，五大亮點(diǎn)精彩紛呈2019CSCO9月183.6、譽(yù)衡藥業(yè)、基石藥業(yè)、康寧杰瑞、康方生物等企業(yè)勇立潮頭。本次大會更多聚焦在適應(yīng)癥拓展、藥物聯(lián)用方案，甚至雙特異性抗體的臨床數(shù)據(jù)和治療優(yōu)勢。EGFR-TKITKI耐藥A+TEGFR-TKIALK/ROS1/c-METI-O開發(fā)也愈加重視伴隨診斷產(chǎn)品的實(shí)際應(yīng)用和數(shù)據(jù)挖掘，轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究助力伴隨診斷逐步滲透。AICSCOAI優(yōu)秀產(chǎn)品將會推動IT界和醫(yī)優(yōu)秀產(chǎn)品將會推動IT界和醫(yī)131414：201CSCO腫瘤免疫治療如火如荼，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布多項(xiàng)創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)卡瑞利珠單抗治療既往系統(tǒng)性治療失敗的國人晚期肝細(xì)胞癌的全國多中心Ⅱ期臨床注冊試驗(yàn)，NCT02989922PD-1（ORR：14.7%VS14.3-18.3%）、6個月的生存獲益（6個月的OS率74.4%VS77.9-82.0%）、中位總生存期（13.8VS12.9-15.1），且2周給藥和3周給藥方式無明顯差異。截至2018.11.1612.5BICR18/32（56.3%）】，緩解開始時間較早（BICR中位TTR為2個月），顯示出持久的抗腫瘤活性。理卡瑞利珠單抗二線治療晚期HCCII期臨床設(shè)計(jì)及療效、安全性數(shù)據(jù)安全性方面，所有含著3-4級TRAE發(fā)生率21.7%，2TRAE致死。66.8%，1-2理卡瑞利珠單抗二線治療晚期HCCII期臨床設(shè)計(jì)及療效、安全性數(shù)據(jù)3CSCO年會盛大召開，腫瘤免疫治療如火如荼腫瘤免疫治療如火如荼，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布多項(xiàng)創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)II期研究，NCT03603756研究表明：數(shù)據(jù)截至2019.08.233061.580%（24為晚期狀態(tài)，客觀緩解率ORR為80%（24/30）DCR為96.7%（29/30）6.85OS安全性方面，約有83.3%（25）60%（18）卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼和化療一線治療晚期食管鱗癌卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼和化療一線治療晚期食管鱗癌II臨床的設(shè)計(jì)和療效數(shù)據(jù)來源：2019CSCO年會、西南證券整理3CSCO年會盛大召開，腫瘤免疫治療如火如荼腫瘤免疫治療如火如荼，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布多項(xiàng)創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)卡瑞利珠單抗聯(lián)合化療（卡鉑+培美曲塞）一線治療晚期/轉(zhuǎn)移性EGFR-/ALK-非鱗狀非小細(xì)胞肺癌III期研究，NCT03134872/EGFR和ALK顯示出顯著的臨床療效，PFS:11.3月vs8.3月(HR0.61[0.46-0.80p=0.0002)；ORR:60.0%vs39.1%(p<0.0001)；OSNRvs20.9月(p=0.0272)?？ㄈ鹄閱慰孤?lián)合化療一線治療晚期/轉(zhuǎn)移性EGFR-/ALK-非鱗狀非小細(xì)胞肺癌III期研究數(shù)據(jù)66.3卡瑞利珠單抗聯(lián)合化療一線治療晚期/轉(zhuǎn)移性EGFR-/ALK-非鱗狀非小細(xì)胞肺癌III期研究數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：2019CSCO年會、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：2019CSCO年會、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：2019CSCO年會、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：2019CSCO年會、西南證券整理安羅替尼持續(xù)拓展適應(yīng)癥，聯(lián)合用藥進(jìn)入NSCLC領(lǐng)域信迪利單抗是一種抗PD-1患者的ORR>60%TKI，20185月，安羅替尼被批準(zhǔn)用于晚期NSCLC的三線治療。本次聯(lián)合治療共入組22（每3每31~1412mg）17安羅替尼聯(lián)合信迪利單抗一線治療晚期NSCLC患者的療效數(shù)據(jù)試驗(yàn)結(jié)果表明：1）ORR為72.7%，其中16%PRDCR為100%，81.8%2）PD-L1表達(dá)≥50ORR為75%，PD-L1表達(dá)為1%~49ORR為60%，PD-L11%ORR為75%；3）TMB≥10Mut/MbORR為85.7%，TMB<10Mut/Mb的患者的ORR為63.6%；5）所有患者中，達(dá)到6個月PFS17安羅替尼聯(lián)合信迪利單抗一線治療晚期NSCLC患者的療效數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：2019CSCO年會、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：2019CSCO年會、西南證券整理復(fù)宏漢霖PD-1單抗公布I期數(shù)據(jù)，多個聯(lián)合用藥方案進(jìn)入III期臨床HLX10I期患者招募于20182019年7月3117HLX106（20.3mg/kg劑量組，23mg/kg劑量組，2例來自10mg/kg劑量組），1來自3mg/kg劑量組）。218HLX10在晚期或轉(zhuǎn)移性實(shí)體瘤治療的多中心劑量探索試驗(yàn)2019年9月，HLX10聯(lián)合HLX04（VEGF單抗（）III器臨床；2019年8月，HLX10III期臨床；2019年7HLX10聯(lián)合化療一線治療局部晚期/III期臨床。18HLX10在晚期或轉(zhuǎn)移性實(shí)體瘤治療的多中心劑量探索試驗(yàn)?zāi)?錄醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)2019年10月醫(yī)藥行業(yè)投資策略及標(biāo)的核心觀點(diǎn)仿制藥帶量采購?fù)ㄟ^上海地區(qū)的數(shù)年試點(diǎn)，到“4+7”城市試點(diǎn)，再到全國擴(kuò)面，標(biāo)志著仿制藥未來價格形成機(jī)制的確立，仿制藥高毛利時代正式結(jié)束，仿制藥進(jìn)入拼產(chǎn)品梯隊(duì)、拼成本控制能力的時代，行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)程加快，市場向龍頭企業(yè)快速集中，我們戰(zhàn)略性持續(xù)重點(diǎn)推薦科倫藥業(yè)+樂普醫(yī)療。2018年醫(yī)保支出1.78萬億元，其中職工醫(yī)保支出同比增長13.1%，每年持續(xù)增加，簡單測算醫(yī)保支出每年可新增2000億；輔助用藥占藥品比例約23%，如全部剔除醫(yī)保將為醫(yī)保節(jié)省2000億。西南醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：每年新增2000億+存量2000億，將為創(chuàng)新藥發(fā)展留足空間；按照當(dāng)前對創(chuàng)新藥的支持的節(jié)奏，國內(nèi)在2030年前很可能將會出現(xiàn)萬億市值、數(shù)個5000億市值公司；對于創(chuàng)新藥的布局，4季度及年初將是最佳時間點(diǎn)。西南醫(yī)藥團(tuán)看好創(chuàng)新藥“四大天王”：恒瑞醫(yī)藥+藥明康德+中國生物制藥，及關(guān)注港股翰森制藥。具體投資策略如下：創(chuàng)新為戰(zhàn)略性投資方向，重點(diǎn)推薦：恒瑞醫(yī)藥（600276）、中國生物制藥（1177.HK）、藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）和藥石科技（300725）等；不受政策影響，且業(yè)績持續(xù)高增長的消費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)板塊，重點(diǎn)推薦：長春高新（000661）、安科生物（300009）、智飛生物（300122）、康泰生物（300601）等；器械受益分級診療擴(kuò)容和產(chǎn)品技術(shù)迭代升級，重點(diǎn)推薦：邁瑞醫(yī)療（300760）、魚躍醫(yī)療（002223）、南微醫(yī)學(xué)（688029）、邁克生物（300463）、萬孚生物（300482）和九強(qiáng)生物（300406）等；醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦：愛爾眼科（300015）、美年健康（002044）等。十月重點(diǎn)推薦穩(wěn)健組合：恒瑞醫(yī)藥（600276）、中國生物制藥（1177.HK）、藥明康德（603259）、長春高新（000661）、智飛生物（300122）、康泰生物（300601）、華蘭生物（002007）、美年健康（002044）；進(jìn)攻性中小市值組合：凱利泰（300326）、九強(qiáng)生物（300406）、藥石科技（300725）；建議關(guān)注：翰森制藥（3692.HK）、正海生物（300653）。風(fēng)險提示：藥品降價預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)改政策執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。恒瑞醫(yī)藥（600276）：創(chuàng)新獲重大突破，進(jìn)入新的快速發(fā)展周期投資邏輯國內(nèi)創(chuàng)新藥絕對龍頭企業(yè)，創(chuàng)新正驅(qū)動公司加速成長。公司在研發(fā)與已獲批創(chuàng)新藥品種數(shù)量國內(nèi)遙遙領(lǐng)先，也是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型最徹底、創(chuàng)新成果最豐富，未來對仿制藥業(yè)務(wù)依賴程度越來越低，是受仿制藥降價趨勢影響最小的標(biāo)的，隨著19K、吡咯替尼、PD-1等重磅創(chuàng)新產(chǎn)品獲批，我們認(rèn)為從2018年開始創(chuàng)新將強(qiáng)勢推動公司進(jìn)入新的增長周期。研發(fā)投入再創(chuàng)新高，創(chuàng)新藥2018年喜獲豐收。2018年公司研發(fā)投入26.7億元，同比增長51.8%，占收入比例15.3%，創(chuàng)公司歷史新高。2018年是公司創(chuàng)新藥研發(fā)重要年份，19K與吡咯替尼兩個重磅創(chuàng)新藥獲批上市；其中，吡咯替尼憑借優(yōu)異的乳腺癌臨床數(shù)據(jù)成為公司首個以II期臨床數(shù)據(jù)獲批的創(chuàng)新藥品種，未來有望獲批HER2癌的全階段治療適應(yīng)癥。PD-1單抗獲批的第三家國產(chǎn)PD-1，即將放兩銷售。此外，重磅仿制藥紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）成功獲批，瑞馬唑侖進(jìn)入申報上市階段；PD-L1、貝伐珠單抗、CDK4/6抑制劑等多重磅品種臨床已進(jìn)入III期；2018年新申報8個1類創(chuàng)新藥品種，獲批創(chuàng)新藥臨床批件16個，兩者數(shù)量國內(nèi)均遙遙領(lǐng)先。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速，積極防御仿制藥帶量采購影響。首批“4+7”城市已試點(diǎn)帶量采購政策，入選品種報價降幅明顯，未來仿制藥低價趨勢不可逆，唯有創(chuàng)新才是出路。公司核心仿制藥品種均為注射劑，在一致性評價進(jìn)程中要晚于固體口服制劑；我們認(rèn)為，仿制藥帶量采購對公司影響比其他企業(yè)延遲1-2年，而未來2年公司創(chuàng)新藥即將從數(shù)量和銷售額上快速崛起，快速實(shí)現(xiàn)仿制向創(chuàng)新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將有效抵御仿制藥降價帶量采購對公司收入和業(yè)績造成的負(fù)面影響。2017-2018年公司累計(jì)申報21個創(chuàng)新藥品種，在研創(chuàng)新品種總數(shù)達(dá)到30個左右，未來每年仍將申報多個創(chuàng)新品種，這些品種也將加速推動公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤分別為54.1億元/71億元/89.6億元，樂觀一點(diǎn)2021年很可能突破100億，突破5000億市值，“買入”評級。風(fēng)險提示新藥獲批進(jìn)度或低于預(yù)期，藥品銷售或低于預(yù)期，帶量采購藥品降價風(fēng)險。中國生物制藥（1177.HK）：向腫瘤+創(chuàng)新快速轉(zhuǎn)型的政策友好龍頭藥企投資邏輯腫瘤板塊迅速壯大，對肝藥品種的依賴逐漸減小。公司2019H1實(shí)現(xiàn)收入125.3億元（+28.8%）；調(diào)整后歸母凈利潤16.7億元（+20.5%）。肝病、腫瘤以及心血管板塊為公司核心收入來源，合計(jì)占比超過60%。腫瘤板塊收入25.6億元（+145%），收入占比同比提升10pp至20%，一躍成為公司第二大核心板塊。從研發(fā)管線中豐富的抗腫瘤品種儲備來看，該板塊未來將會成為公司最核心的增長動力。肝病品種受帶量采購等影響收入占比已下降至26%。創(chuàng)新藥安羅替尼新適應(yīng)癥獲批，PD-1彎道超車。安羅替尼：公司自主研發(fā)的創(chuàng)新VEGFR靶向藥，該品種上市當(dāng)年創(chuàng)造接近12億元銷售額，預(yù)計(jì)2019全年銷售額接近30億元。目前安羅替尼已斬獲非小細(xì)胞肺癌、軟組織肉瘤兩大適應(yīng)癥，預(yù)計(jì)于今年底獲批小細(xì)胞肺癌，此外，還有30多項(xiàng)臨床項(xiàng)目正在進(jìn)行中，患者群體還在持續(xù)擴(kuò)大。PD-1：2019年6月，公司通過與康方生物成立合資公司，對PD-1品種的布局實(shí)現(xiàn)彎道超車，目前該品種一線肺癌療法正處于臨床III期階段。PD-1聯(lián)合療法為主要趨勢，未來有望與安羅替尼、侖伐替尼以及貝伐珠單抗形成協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)該品種峰值銷售約30億元。仿制藥一致性評價數(shù)量全國領(lǐng)先，醫(yī)保目錄調(diào)節(jié)重大利好：目前公司通過一致性評價的品種共16個，全國領(lǐng)先，在帶量采購獨(dú)家中標(biāo)變多家中標(biāo)的大背景下，公司明顯獲益。本次醫(yī)保目錄調(diào)節(jié)，公司包括利多卡因、雷替曲塞在內(nèi)的多個獨(dú)家品種均進(jìn)入談判目錄，預(yù)計(jì)進(jìn)入全國醫(yī)保后將成為10億大品種。盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為32億元、38億元、45億元人民幣，對應(yīng)當(dāng)前1180億元人民幣市值，對應(yīng)PE分別為37倍、31倍、26倍。預(yù)計(jì)未來三年公司將有72個品種獲批上市，其中包括PD-(L)1、侖伐替尼、貝伐珠單抗等在內(nèi)的至少10個品種峰值銷售預(yù)計(jì)超10億。因此我們堅(jiān)定看好公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位以及成長潛力，維持“買入”評級。 進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。22藥明康德（603259）：進(jìn)入重磅品種集中兌現(xiàn)期，業(yè)績高增長可期投資邏輯核心業(yè)務(wù)百花齊放，同口徑利潤高速增長。1）從收入構(gòu)成來看：2019H1公司的中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.9億元（+23.7%），美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.1億元（+30%），CDMO/CMO服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.2億元（+42%），CRO4.7（+104.2%），各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高速增長；2）結(jié)構(gòu)來看：2019H1，公司部分投資標(biāo)的（UnityBiotechnology,Inc.以及HuaMedicine等），導(dǎo)致本期公允價值變動損失約0.6億元，較去年同期公允價值變動收益4.3億元大幅減少?？鄢撚绊懞?，公司歸母凈利潤為11.1億元，較同口徑增長32.4%?？蛻羧后w不斷壯大，跟隨分子策略凸顯成效。2019H1公司新增客戶近600家，合計(jì)為來自全球30多個國家的超過3600家客戶提供服務(wù)，其中94.5%，27.6公司帶來新的臨床后期以及商業(yè)化階段的項(xiàng)目，報告期內(nèi)為客戶完成10個IND申報，獲得11個，并為30CDMO內(nèi)生推進(jìn)能力規(guī)模建設(shè)，外延整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系。2019H1公司啟東研發(fā)中心正式投入運(yùn)營，無錫細(xì)胞和基因治療產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地正式落成；公司先后收購了Crelux，輝源生物、WuXiClinicalDevelopment等多家優(yōu)質(zhì)公司，并在收購后對其業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。2019年5月，公司收購臨床研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析PharmapaceInc.，進(jìn)一步增強(qiáng)公司全球創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)服務(wù)能力。盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤分別為25.2億元、32.4億元、40.7億元，對應(yīng)當(dāng)前1400億元市值，PE分別為56倍/43倍/34倍，維持“買入”評級。風(fēng)險提示美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室器械檢測服務(wù)仍不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；CMO新建管線產(chǎn)能過剩的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險；外包服務(wù)行業(yè)增速或不及預(yù)期的風(fēng)險。增速或不及預(yù)期的風(fēng)險。

長春高新（000661）：業(yè)績符合預(yù)期，股價或迎戴維斯雙擊金賽業(yè)績超市場預(yù)期，生長激素延續(xù)高速增長態(tài)勢。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤同比增速分別為52.1%和55.7%，符合前期中值預(yù)期。分子公司看：1）金賽藥業(yè)：全年收入32.0億元，同比增長53%，凈利潤11.3億元，同比增長65%，其中2018Q4金賽藥業(yè)收入和凈利潤增速分別為63%和157.7%，結(jié)構(gòu)上業(yè)績超市場預(yù)期?？紤]到新患持續(xù)增長和用藥時間延長，判斷生長激素未來三年仍將延續(xù)復(fù)合30%以上增速；2）百克生物：2018年預(yù)計(jì)2-2.3億元，同比增長近80%，公司治理結(jié)構(gòu)改善下，股價或迎戴維斯雙擊。復(fù)盤公司歷史股價走勢，上行基本為定期報告業(yè)績靚麗或超預(yù)期推動，2017-2018年期間大跌波動主要系市場對公司治理結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂，擔(dān)心金賽藥業(yè)靈魂人物金磊離開公司。根據(jù)重組預(yù)案，認(rèn)為有兩大亮點(diǎn)：1）金磊和林殿海將持有上市公司股權(quán)以及可轉(zhuǎn)債，即將正式與上市公司深度股權(quán)和債券綁定，消除市場疑慮，同時完全并表后，地產(chǎn)占比降低到10%以內(nèi)，公司估值或?qū)⒎e極修復(fù)。2）金磊持有的上市公司股權(quán)正式與金賽藥業(yè)業(yè)績增長掛鉤，參考胰島素行業(yè)，未來公司凈利潤率或?qū)⒅鸩教嵘?，即在收入高增長下，業(yè)績也將高增長，公司股價或迎戴維斯雙擊。盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤分別為14億元/19億元/25億元，當(dāng)前671億市值對應(yīng)PE分別為48倍/35倍/27倍，維持“買入”評級。風(fēng)險提示新產(chǎn)品或無法放量的風(fēng)險；藥品招標(biāo)降價的風(fēng)險；再次發(fā)生類同2013年長沙事件的行業(yè)風(fēng)險；因不可預(yù)知因素導(dǎo)致重大資產(chǎn)重組失敗的風(fēng)險。智飛生物（300122）：代理與自研齊增長，業(yè)績有望繼續(xù)爆發(fā)投資邏輯代理品種持續(xù)爆發(fā)，業(yè)績維持高增長。自2017年底代理的HPV疫苗上市后，代理業(yè)務(wù)逐漸成為公司主要收入和利潤來源。代理業(yè)務(wù)仍將帶動公司業(yè)績高速增長。1）HPV3年HPV疫苗仍將呈爆發(fā)增長態(tài)勢。2）五價輪狀病毒疫苗：為全球前十自研產(chǎn)品逐步成長，盈利能力逐步提升。在多聯(lián)苗替代Hib單苗的趨勢下，三聯(lián)、四聯(lián)和五聯(lián)滲透率均有望達(dá)到10%-15%，三聯(lián)苗為公司獨(dú)家產(chǎn)品，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)超10億元凈利潤。此外，公司還擁有15價肺炎疫苗和狂犬疫苗等多個在研重磅品種。公司現(xiàn)有研發(fā)基地2個，研發(fā)中心1個，自主在研項(xiàng)目20項(xiàng)，產(chǎn)品梯隊(duì)儲備豐富，自主研發(fā)核心品種批簽發(fā)方面：1）三聯(lián)苗：水針7月份批簽發(fā)129萬支，1-7月份累計(jì)批簽發(fā)428萬支，考慮到凍干粉針下半年報產(chǎn)在即，我們認(rèn)為2019年三聯(lián)苗銷售不會受到影響；2）HPV疫苗：四價苗1-7月份累計(jì)批簽發(fā)308萬支，九價苗1-7月份累計(jì)批簽發(fā)118萬支，上半年預(yù)計(jì)合計(jì)銷售400萬支；3）微卡：即將獲批，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)五價輪狀：1-7249萬支。盈利預(yù)測與投資建議預(yù)計(jì)公司2019-202126/39億元/51億元，當(dāng)前759億市值對應(yīng)PE分別為29倍/19倍/15倍，“買入”評級。風(fēng)險提示康泰生物（300601）：重磅產(chǎn)品儲備最豐富的研發(fā)向疫苗企業(yè)投資邏輯長生疫苗事件階段性告一段落，新疫苗管理法下行業(yè)剩者為王。2019年2月2家食品藥品監(jiān)督管理總局黨組成員、副局長吳湞嚴(yán)重違紀(jì)違法被開除黨籍》，同時發(fā)布《吉林長春長生公司問題疫苗案件相關(guān)責(zé)任人被嚴(yán)肅處理》，對長生疫苗事件中相關(guān)責(zé)任人的行政處罰階段性重要總結(jié)。結(jié)合《國家藥監(jiān)局全面排查疫苗生產(chǎn)企業(yè)（除長生公司外所有其他疫苗生產(chǎn)企業(yè)）未發(fā)現(xiàn)影響疫苗質(zhì)量安全問題》以及《中華人民共和國疫苗管理法（草案）》，疫苗行業(yè)仍為國家戰(zhàn)略性行業(yè)，行業(yè)環(huán)境越來越好，以質(zhì)量取勝的企業(yè)終將勝出。國內(nèi)在研疫苗產(chǎn)品最豐富的民營企業(yè)，為持續(xù)成長性最強(qiáng)疫苗上市公司。通過自研+對外合作已構(gòu)建豐富的疫苗產(chǎn)品梯隊(duì)，公司5-8年峰值凈利潤或到50-60億元。1）百白破-Hib四聯(lián)苗：已上市，獨(dú)家，10億利潤量級，正向五聯(lián)苗、六聯(lián)苗、七聯(lián)苗等升級，峰值15-20億利潤量級；2）13價肺炎結(jié)合疫苗：國內(nèi)進(jìn)度第二，2019年5月底報生產(chǎn)，100億市場，占25%-30%份額，即有10-15億利潤量級；3）凍干人二倍體狂犬：國內(nèi)進(jìn)度第一，年8月左右報生產(chǎn)，20%替代率，即有10-15億利潤量級；4）麻腮風(fēng)-水痘：國內(nèi)潛力第一，臨床前，預(yù)計(jì)10-15億凈利潤量級；5）EV71基因工程疫苗：產(chǎn)能國內(nèi)第一，目前II期臨床中，預(yù)計(jì)10億凈利潤量級。盈利預(yù)測與估值5.5億元/7.5億元/14.2億元，當(dāng)前479億市值對應(yīng)PE為87倍/64倍/34倍，維持“買入”評級。風(fēng)險提示研發(fā)速度或不及預(yù)期；四聯(lián)苗放量不及預(yù)期的風(fēng)險；再次出現(xiàn)行業(yè)安全事件影響消費(fèi)者信心的風(fēng)險。華蘭生物（002007）：血制品已觸底回暖，疫苗仍有較大彈性投資邏輯血制品行業(yè)觸底回暖，恢復(fù)高增長。2017-2018年上半年期間，由于行業(yè)推出兩票制，渠道端加速去庫存，血制品價格受到?jīng)_擊，2017年國內(nèi)血制品批簽發(fā)貨值約為289億元，同比增長3.8%，增速相比于2016年（+21%）明2018下半年開始，行業(yè)庫存已經(jīng)基本消化，2018年血制品批簽發(fā)貨值約為311億元，同比增長7.6%，2018年國內(nèi)血漿采集量約為8600噸，同比增速接近7%，貨值增速與采漿量增速基本接近，表明行業(yè)開始恢復(fù)，預(yù)計(jì)2019年血制品行業(yè)將恢復(fù)高增長。行業(yè)去庫存順利，經(jīng)營效率提升帶動公司較快增長。血制品行業(yè)回暖，帶動公司庫存明顯下降，應(yīng)收賬款增長勢頭有望得到遏制，同時隨著在醫(yī)院端加強(qiáng)銷售推廣力度，經(jīng)營情況得以改善，我們認(rèn)為國產(chǎn)人血白蛋白市場份額還有較大提升空間，靜丙也有望成為行業(yè)新增長點(diǎn)。同時，目前國內(nèi)采漿站的新批趨嚴(yán)，血漿資源的稀缺性日益顯著，公司作為國內(nèi)血制品龍頭企業(yè)之一，采漿站數(shù)量和采漿量處于行業(yè)前列。流感疫苗需求旺盛，公司龍頭地位不變。公司目前還布局了疫苗領(lǐng)域，2018年，公司取得四價流感疫苗批文，同時公司目前也是國內(nèi)唯一四價流感裂解疫苗供應(yīng)商，考慮到2018年出現(xiàn)長生生物事件后，行業(yè)流感疫苗供應(yīng)較為緊缺，同時公司的疫苗業(yè)務(wù)2018年并未完全釋放業(yè)績，判斷19年下半年開始，季節(jié)性因素使得行業(yè)對流感疫苗需求大幅增長，公司四價流