行業(yè)及產(chǎn)業(yè)商貿(mào)零售/互聯(lián)網(wǎng)電商2022年09月09日看好從政策底到業(yè)績底，再到估值底行業(yè)研究行業(yè)深度——2022Q2互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)績總結(jié)相關(guān)研究本期投資提示："堂食漸開帶動(dòng)餐飲消費(fèi)，旅游復(fù)蘇勢頭明顯-零售社服行業(yè)周報(bào)（6.20-6.24）"2022年6月27日???國內(nèi)政策鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，海外被動(dòng)退市風(fēng)險(xiǎn)有望緩解。繼金融委會(huì)議后，二季度中共中央政治局會(huì)議以及全國政協(xié)專題協(xié)商會(huì)相繼強(qiáng)調(diào)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展，國內(nèi)平臺(tái)監(jiān)管正進(jìn)入規(guī)范、透明和可預(yù)期的新常態(tài)，政策對于平臺(tái)非基本面影響逐步出清。同時(shí)中概公司陸續(xù)尋找回港路徑，應(yīng)對退市風(fēng)險(xiǎn)，其中阿里巴巴計(jì)劃22年底前完成香港雙重主要上市，屆時(shí)將有助于緩解中概公司退市危機(jī)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。海外政策方面，8月26日證監(jiān)會(huì)和PCAOB簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，如果后續(xù)合作滿足雙方監(jiān)管要求則有望解決中概股審計(jì)監(jiān)管問題，從而避免中概股自美被動(dòng)退市，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告"618收官在即亮點(diǎn)紛呈，東方甄選爆火反映抖音生態(tài)升級(jí)-零售社服行業(yè)周報(bào)（6.13-6.17）"2022年6月20日證券分析師趙令伊A0230518100003消費(fèi)二季度探底復(fù)蘇，看好下半年持續(xù)恢復(fù)性增長。隨著各地疫情防控常態(tài)化、通行大數(shù)據(jù)去星等政策實(shí)施以及促消費(fèi)系列政策措施落地顯效，線下客流持續(xù)回暖，7月消費(fèi)市場實(shí)現(xiàn)階段性復(fù)蘇，社零總額達(dá)35870億元，同比2.7%。線上消費(fèi)領(lǐng)先社零，實(shí)現(xiàn)率先復(fù)蘇，根據(jù)測算，7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額8660億元，同比+6.3%，增速表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于社零，線上渠道對社零拉動(dòng)明顯。當(dāng)前終端消費(fèi)邊際修復(fù)，隨著未來全國多地持續(xù)出臺(tái)新一輪穩(wěn)增長促消費(fèi)政策以及防控常態(tài)化推進(jìn)，疫情對于客流、供應(yīng)鏈的影響或?qū)⒊掷m(xù)減弱，出行產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)潛力不斷釋放，下半年社零環(huán)比有望企穩(wěn)持續(xù)提升。zhaoly2@研究支持曹敦鑫A0230121070010caodx@聯(lián)系人曹敦鑫(8621)23297818×caodx@線上線下龍頭競相布局即時(shí)零售，興趣電商邁向全域化、多元化和矩陣化。目前除家電、3C和服裝美妝等品類外，生鮮、乳制品、糧油等品類線上滲透率仍有很大提升空間。各電商平臺(tái)競相布局即時(shí)零售，有望推動(dòng)生鮮等品類線上化，創(chuàng)造行業(yè)新增量。同時(shí)即時(shí)零售基于本地零售，二者相互促進(jìn)、共同作用，實(shí)體零售巨頭把握機(jī)遇，布局即時(shí)零售推動(dòng)線上化和數(shù)智化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)服務(wù)半徑擴(kuò)大以及服務(wù)能力提升。22Q2包括美團(tuán)閃購和京東到家等平臺(tái)業(yè)績均實(shí)現(xiàn)高速增長。興趣電商逐步升級(jí)為全域興趣電商，加強(qiáng)商城和搜索等中心化場景建設(shè)。抖音818發(fā)現(xiàn)好物節(jié)期間，商城/搜索/店鋪櫥窗場景帶動(dòng)銷量同比增長359%/153%/239%。同時(shí)主播結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化，東方甄選依托優(yōu)質(zhì)內(nèi)容一馬當(dāng)先，品牌方也加強(qiáng)自播減少流量依賴，交個(gè)朋友等頭部主播布局矩陣號(hào)直播間承載多品類銷售。?頭部平臺(tái)追求高質(zhì)量增長，二季度業(yè)績?nèi)砍A(yù)期。22Q2面臨疫情挑戰(zhàn)，頭部平臺(tái)核心主業(yè)展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌性，復(fù)雜環(huán)境下品牌更注重ROI，電商受益于此表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。盈利能力方面，頭部平臺(tái)核心業(yè)務(wù)削減用戶和商戶以及騎手補(bǔ)貼，減少營銷投放，強(qiáng)化費(fèi)用管控，核心業(yè)務(wù)盈利能力超預(yù)期。新業(yè)務(wù)方面，各平臺(tái)加速減虧釋放利潤。22Q2阿里巴巴/京東/拼多多/美團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤（調(diào)整后）313.6/64.9/107.8/20.6億元，全部超市場預(yù)期。用戶方面，阿里/拼多多不再公布總用戶數(shù)量，各平臺(tái)注重用戶質(zhì)量提升，阿里88VIP以及京東PLUS會(huì)員等高質(zhì)量用戶持續(xù)創(chuàng)造更多價(jià)值。各平臺(tái)經(jīng)營獲客目標(biāo)從追求用戶數(shù)量高增長向加強(qiáng)核心用戶運(yùn)營、追求用戶高質(zhì)量、提升用戶價(jià)值方向升級(jí)。?政策和業(yè)績雙重筑底，看好電商行業(yè)疫后價(jià)值回歸。自3月以來，我們始終認(rèn)為電商22年的投資主線在于從政策底到業(yè)績底，再到估值底。目前國內(nèi)監(jiān)管支持和鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長期規(guī)范健康發(fā)展態(tài)度已逐步明朗，中美審計(jì)合作取得進(jìn)展，緩解中概被動(dòng)退市風(fēng)險(xiǎn)，擾動(dòng)股價(jià)非基本面因素逐步化解。業(yè)績方面，頭部互聯(lián)網(wǎng)電商公司二季度面臨復(fù)雜外部環(huán)境挑戰(zhàn)，保持高質(zhì)量增長態(tài)勢，核心主業(yè)顯現(xiàn)增長韌性，新業(yè)務(wù)加速減虧，各平臺(tái)業(yè)績?nèi)砍袌鲱A(yù)期。我們看好下半年終端消費(fèi)恢復(fù)性增長，電商、外賣和本地生活等行業(yè)快速修復(fù)。各頭部平臺(tái)持續(xù)夯實(shí)核心主業(yè)壁壘，加速降本增效，公司價(jià)值有望進(jìn)一步回升。推薦優(yōu)質(zhì)龍頭京東、美團(tuán)、拼多多、阿里巴巴。?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、中美監(jiān)管合作不確定性。行業(yè)深度投資案件結(jié)論和投資分析意見政策和業(yè)績雙重筑底，看好電商行業(yè)疫后價(jià)值回歸。自3月以來，我們始終認(rèn)為電商22年的投資主線在于從政策底到業(yè)績底，再到估值底。目前國內(nèi)監(jiān)管支持和鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長期規(guī)范健康發(fā)展態(tài)度已逐步明朗，中美審計(jì)合作取得進(jìn)展，緩解中概被動(dòng)退市風(fēng)險(xiǎn)，擾動(dòng)股價(jià)非基本面因素逐步化解。業(yè)績方面，頭部互聯(lián)網(wǎng)電商公司二季度面臨復(fù)雜外部環(huán)境挑戰(zhàn)，保持高質(zhì)量增長態(tài)勢，核心主業(yè)顯現(xiàn)增長韌性，新業(yè)務(wù)加速減虧，各平臺(tái)業(yè)績?nèi)砍袌鲱A(yù)期。我們看好下半年終端消費(fèi)恢復(fù)性增長，電商、外賣和本地生活等行業(yè)快速修復(fù)。各頭部平臺(tái)持續(xù)夯實(shí)核心主業(yè)壁壘，加速降本增效，公司價(jià)值有望進(jìn)一步回升。推薦優(yōu)質(zhì)龍頭京東、美團(tuán)、拼多多、阿里巴巴。原因及邏輯京東：京東供應(yīng)鏈壁壘深厚，22Q2主站用戶凈增長1000萬，用戶頻次和質(zhì)量創(chuàng)新高，未來增長空間廣闊。本次疫情京東依靠社會(huì)責(zé)任感進(jìn)一步占領(lǐng)用戶心智，同時(shí)品牌端高認(rèn)可度和優(yōu)質(zhì)商戶數(shù)量強(qiáng)勁增長豐富平臺(tái)生態(tài)，打開3P業(yè)務(wù)成長空間。此外京東并表達(dá)達(dá)，加碼即時(shí)零售，全渠道業(yè)務(wù)成為新增長引擎。我們預(yù)計(jì)全渠道戰(zhàn)略深化有助于夯實(shí)京東供應(yīng)鏈壁壘，效率優(yōu)先下增長質(zhì)量與盈利能力成為經(jīng)營核心，下半年京東運(yùn)營效率仍有提升空間。美團(tuán)：美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)剛需消費(fèi)特征明顯，公司收緊用戶和騎手補(bǔ)貼并優(yōu)化運(yùn)營，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)盈利端高質(zhì)量增長。閃購被劃分到核心本地商業(yè)，戰(zhàn)略地位提升，供給端不斷豐富及用戶心智的提升將助力閃購延續(xù)高增長。本地生活服務(wù)線上化率持續(xù)提升，行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化將在未來幾年創(chuàng)造巨大的增量市場。新業(yè)務(wù)2022年虧損有望進(jìn)一步收窄，長期具備獨(dú)立盈利能力。拼多多：拼多多盈利能力大幅改善，注重營銷投放ROI，公司以長遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)注重高質(zhì)量增長。目前拼多多平臺(tái)心智和用戶習(xí)慣已建立，高性價(jià)比電商模式盈利能力得到充分驗(yàn)證，品牌化進(jìn)展順利進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)者認(rèn)知，平臺(tái)邁向穩(wěn)健可持續(xù)增長。此外公司加大基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)業(yè)科技投入，探索出海業(yè)務(wù)新機(jī)遇，公司經(jīng)營進(jìn)入良性增長正循環(huán)。阿里巴巴：阿里開啟多元化治理體系，未來核心電商生態(tài)體系更加完善，組織架構(gòu)升級(jí)有望更加聚焦用戶體驗(yàn)、客戶價(jià)值。海外業(yè)務(wù)加大投資力度，實(shí)現(xiàn)國際電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。新業(yè)務(wù)淘特和淘菜菜與淘寶在用戶和品類層面形成良好互補(bǔ)，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。云計(jì)算業(yè)務(wù)伴隨產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望重回高增長通道。我們認(rèn)為阿里巴巴將繼續(xù)聚焦用戶質(zhì)量和用戶價(jià)值，通過多端戰(zhàn)略打造多元化增長引擎。有別于大眾的認(rèn)識(shí)市場上一般認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)電商內(nèi)卷嚴(yán)重，邊際效用加速遞減。然而我們認(rèn)為，伴隨我國城市化推進(jìn)和可支配收入的提高，低線用戶消費(fèi)升級(jí)，下沉市場存在廣闊增量空間，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)角逐下沉市場的同時(shí)，投資也能改善三線及以下城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)農(nóng)村等地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化進(jìn)程。市場上一般認(rèn)為社區(qū)電商、直播電商等新業(yè)務(wù)無法帶來價(jià)值增量，不能創(chuàng)造新的社會(huì)價(jià)值。我們認(rèn)為電商平臺(tái)對新業(yè)務(wù)的投入有利于對傳統(tǒng)行業(yè)上下游的供應(yīng)和流通鏈路實(shí)施數(shù)字化降本提效升級(jí)，從而提高商品周轉(zhuǎn)效率，減少運(yùn)輸損耗，在減輕社會(huì)整體運(yùn)行成本的同時(shí)創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，推動(dòng)社會(huì)整體價(jià)值的提升。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度目錄1.行業(yè)：政策業(yè)績雙筑底，電商行業(yè)價(jià)值回歸...................71.1國內(nèi)監(jiān)管政策底部明確，美股退市風(fēng)險(xiǎn)有所緩解..................................71.2消費(fèi)探底復(fù)蘇，線上渠道持續(xù)修復(fù)............................................................91.3線上線下巨頭競相發(fā)力，即時(shí)零售邁入發(fā)展快車道............................101.4興趣電商向全域化、多元化和矩陣化發(fā)展.............................................122.公司：行業(yè)逆風(fēng)中業(yè)績逆勢增長...................................142.1頭部平臺(tái)追求高質(zhì)量增長，業(yè)績?nèi)砍袌鲱A(yù)期................................142.2阿里巴巴：蓄力向上，聚焦高質(zhì)量增長.................................................172.3京東：業(yè)績超預(yù)期，持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值.........................................................192.4拼多多：盈利大超預(yù)期，積極推進(jìn)農(nóng)研生態(tài)........................................212.5美團(tuán)：本地生活龍頭實(shí)現(xiàn)盈利，2Q22業(yè)績超預(yù)期............................233.投資分析意見...................................................................244.風(fēng)險(xiǎn)提示..........................................................................25請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖表目錄圖1：2022年監(jiān)管政策托底穩(wěn)定平臺(tái)經(jīng)濟(jì)信心................................................7圖2：2022年7月社零總額同比上升2.7%.....................................................9圖3：2022年1-7月社零總額累計(jì)同比下降0.2%..........................................9圖4：1-7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長5.7%...................................................9圖5：7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長6.3%........................................................9圖6：即時(shí)零售得到政策鼓勵(lì)支持..................................................................10圖7：央視專題報(bào)道肯定即時(shí)零售的消費(fèi)拉動(dòng)作用..........................................10圖8：電商平臺(tái)通過即時(shí)零售發(fā)掘品類線上化新機(jī)會(huì)......................................11圖9：電商發(fā)展改變中國零售市場不同渠道份額.............................................11圖10：線上線下巨頭競相布局即時(shí)零售業(yè)務(wù)..................................................11圖11：京東到家Q2實(shí)現(xiàn)GMV546億元（12個(gè)月）...................................12圖12：美團(tuán)閃購和京東到家關(guān)鍵指標(biāo)對比......................................................12圖13：服飾食品美妝驅(qū)動(dòng)興趣電商高成長......................................................12圖14：全域興趣電商為運(yùn)動(dòng)、3C和家電打造新場景......................................12圖15：發(fā)現(xiàn)好物節(jié)泛商城場景助力品牌多元化經(jīng)營........................................13圖16：服飾食品和家居成為發(fā)現(xiàn)好物節(jié)主要品類...........................................13圖17：品牌自播直播間數(shù)量持續(xù)增加.............................................................13圖18：交個(gè)朋友布局直播間矩陣承載多品類銷售...........................................13圖19：東方甄選日均GMV已達(dá)到約2000萬水平........................................14圖20：東方甄選持續(xù)創(chuàng)新內(nèi)容（圖為貴州專場）...........................................14圖21：22Q2頭部電商平臺(tái)核心商業(yè)韌性強(qiáng)...................................................14圖22：22Q2電商巨頭廣告增速表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)...............................................14圖23：22Q2各電商平臺(tái)營銷費(fèi)用投入情況比較............................................15圖24：電商平臺(tái)22Q2凈利潤率韌性凸顯...................................................16圖25：電商平臺(tái)22Q2核心業(yè)務(wù)盈利情況比較..............................................16圖26：電商平臺(tái)核心業(yè)務(wù)盈利抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)...............................................16圖27：京東、美團(tuán)22Q2新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率比較...........................................16圖28：電商平臺(tái)22Q2用戶增長放緩............................................................17請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖29：電商行業(yè)用戶增長進(jìn)入瓶頸期.............................................................17圖30：FY23Q1營業(yè)收入同比持平................................................................17圖31：FY23Q1Non-GAAP凈利潤同比下降30%........................................17圖32：中國零售業(yè)務(wù)收入同比下降2%..........................................................18圖33：中國商業(yè)業(yè)務(wù)收入同比下降1%..........................................................18圖34：中國商業(yè)占比營收高達(dá)69%..............................................................18圖35：客戶管理收入貢獻(xiàn)中國商業(yè)收入51%.................................................18圖36：FY22Q4中國商業(yè)業(yè)務(wù)年度活躍用戶達(dá)9.03億..................................19圖37：阿里巴巴APP矩陣布局.....................................................................19圖38：京東22Q2營業(yè)收入同比增長5.4%..................................................19圖39：京東Non-GAAP歸母凈利潤同比增長40.5%...................................19圖40：22Q2京東零售實(shí)現(xiàn)營收2416億元...................................................20圖41：22Q2京東零售實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤率3.4%................................................20圖42：22Q2毛利率/履約毛利率達(dá)13.4%/7.3%.........................................20圖43：研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.08pct............................................................20圖44：京東22Q2AAC同比增長9.2%.........................................................21圖45：服務(wù)及其他凈收入同比增長21.9%.....................................................21圖46：22Q2營業(yè)收入同比增長36%............................................................21圖47：拼多多22Q2Non-GAAP歸母凈利潤達(dá)107.76億元........................21圖48：22Q2廣告收入占比80.1%...............................................................22圖49：22Q2毛利潤同比增長55%...............................................................22圖50：Non-GAAP銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為36/3/8%................................22圖51：美團(tuán)22Q2營業(yè)收入同比增長16.4%.................................................23圖52：22Q2核心本地商業(yè)營收同比增長9.15%..........................................24圖53：22Q2核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤同比增長39.69%.................................24圖54：22Q2新業(yè)務(wù)收入同比增長40.7%.....................................................24圖55：22Q2新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損收窄至68億元................................................24表1：以雙重主要上市回歸的中概股.................................................................7表2：中美審計(jì)合作協(xié)議重要內(nèi)容....................................................................8請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度表3：重點(diǎn)公司估值表....................................................................................25請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度1.行業(yè)：政策業(yè)績雙筑底，電商行業(yè)價(jià)值回歸1.1國內(nèi)監(jiān)管政策底部明確，美股退市風(fēng)險(xiǎn)有所緩解4月29日，中共中央政治局召開會(huì)議，審議《國家“十四五”期間人才發(fā)展規(guī)劃》。會(huì)議指出，要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)督，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。5月17日，全國政協(xié)“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)，劉鶴副總理指出要努力適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的全方位變革，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上市。8月24日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，李克強(qiáng)總理部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策同時(shí)，再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，會(huì)議特別提出要出臺(tái)措施促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為目前平臺(tái)監(jiān)管逐步進(jìn)入規(guī)范、透明和可預(yù)期的新常態(tài)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)作為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要力量，隨著近半年鼓勵(lì)政策持續(xù)推出，政策平臺(tái)非基本面影響逐步出清，未來成長空間可期。圖1：2022年監(jiān)管政策托底穩(wěn)定平臺(tái)經(jīng)濟(jì)信心資料來源：Wind，申萬宏源研究中概公司應(yīng)對潛在退市風(fēng)險(xiǎn)，阿里計(jì)劃回港雙重主要上市。2022年3月8日，SEC開始以《外國公司問責(zé)法案》（HFCAA）為依據(jù)陸續(xù)公布“預(yù)摘牌”名單，截止2022年8月，公告的“預(yù)摘牌”中概股公司累計(jì)達(dá)163家，各公司陸續(xù)開始尋找回港路徑，應(yīng)對退市風(fēng)險(xiǎn)。其中，7月26日阿里巴巴正式公布擬于2022年底前完成香港雙重主要上市，雙重主要上市完成后于美國掛牌的存托股及在香港上市的普通股可以互相轉(zhuǎn)換，有助于緩解退市危機(jī)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。表1：以雙重主要上市回歸的中概股港股代號(hào)6160在香港雙重主要上市日期公司名稱擬雙重主要上市時(shí)間備注百濟(jì)神州2018年7月29日-首次赴港上市即為雙重主要上市形式請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度貝殼2423001398682015239096882021年5月5日2021年6月30日2021年7月7日2021年8月12日2022年4月22日2022年6月27日------首次赴港上市即為雙重主要上市形式和黃醫(yī)藥小鵬汽車-W理想汽車-W知乎首次赴港上市即為雙重主要上市形式首次赴港上市即為雙重主要上市形式首次赴港上市即為雙重主要上市形式首次赴港上市即為雙重主要上市形式第二上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市再鼎醫(yī)藥首次赴港上市即為雙重主要上市形式，平安旗下金融服務(wù)行業(yè)商業(yè)科技服務(wù)提供商首次赴港上市即為雙重主要上市形式首次赴港上市即為雙重主要上市形式金融壹帳通66382022年7月4日-涂鴉智能名創(chuàng)優(yōu)品239198962022年7月5日2022年7月13日-預(yù)計(jì)2022年10月3日生效，生效日期后，公司將于香港聯(lián)交所及美國納斯達(dá)克雙重主要上市。嗶哩嗶哩9626-第二上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市2022年7月13日申請第二上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市，暫無預(yù)計(jì)時(shí)間公布諾亞控股66869988-----第二上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市第二上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市首次赴港上市即為雙重主要上市形式第二上市轉(zhuǎn)為雙重主要上市阿里巴巴預(yù)計(jì)2022年底生效-SW2022年7月27日申請，暫無預(yù)計(jì)生效時(shí)間公布金山云2022年8月15日申請，預(yù)計(jì)2022年10月24日生效百勝中國9987資料來源：公司公告，申萬宏源研究中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，中概股外部政策風(fēng)險(xiǎn)有望緩解。8月26日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中華人民共和國財(cái)政部與美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，將于近期啟動(dòng)相關(guān)合作。協(xié)議就雙方對相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作開展日常檢查與執(zhí)法調(diào)查做出了具體安排，明確了合作協(xié)議的主要內(nèi)容。如果中美審計(jì)監(jiān)管在后續(xù)合作中滿足各自監(jiān)管需求以及遵守簽署的監(jiān)管合作協(xié)議，則有望解決中概股審計(jì)監(jiān)管問題，從而避免自美被動(dòng)退市，降低中概股目前面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)。表2：中美審計(jì)合作協(xié)議重要內(nèi)容具體內(nèi)容協(xié)議以對等為原則，即協(xié)議條款對雙方具有同等約束力?！爸忻离p方均可依據(jù)法合作原則定職責(zé)，對另一方轄區(qū)內(nèi)相關(guān)事務(wù)所開展檢查和調(diào)查，被請求方應(yīng)在法律允許范圍內(nèi)盡力提供充分協(xié)助?！眳f(xié)助對方開展對相關(guān)事務(wù)所的檢查和調(diào)查為主要內(nèi)容。其中，中方提供協(xié)助的范圍也涉及部分為中概股提供審計(jì)服務(wù)、且審計(jì)底稿存放在內(nèi)地的香港事務(wù)所。合作范圍合作方式雙方將提前就檢查和調(diào)查活動(dòng)計(jì)劃進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，美方須通過中方監(jiān)管部門獲取審計(jì)底稿等文件，在中方參與和協(xié)助下對會(huì)計(jì)師事務(wù)所相關(guān)人員開展訪談和問詢資料來源：新華網(wǎng)，申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度1.2消費(fèi)探底復(fù)蘇，線上渠道持續(xù)修復(fù)7月消費(fèi)恢復(fù)性增長，疫情影響或?qū)⒊掷m(xù)減弱。隨著各地疫情防控常態(tài)化、通行大數(shù)據(jù)去星等政策實(shí)施以及促消費(fèi)系列政策措施落地顯效，線下客流持續(xù)回暖，7月消費(fèi)市場實(shí)現(xiàn)階段性復(fù)蘇，社零總額達(dá)35870億元，同比2.7%，增速同比-5.8pct，環(huán)比-0.4pct；除汽車外零售額同比1.9%。當(dāng)前終端消費(fèi)邊際修復(fù)，未來隨著全國多地持續(xù)出臺(tái)新一輪穩(wěn)增長促消費(fèi)政策以及防控常態(tài)化推進(jìn)，疫情對于客流、供應(yīng)鏈的影響或?qū)⒊掷m(xù)減弱，出行產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)潛力不斷釋放，下半年社零環(huán)比有望企穩(wěn)提升。圖2：2022年7月社零總額同比上升2.7%圖3：2022年1-7月社零總額累計(jì)同比下降0.2%87654321040%30%20%10%0%5040302010035%30%25%20%15%10%5%萬億元萬億元0%-5%-10%-20%-30%-10%-15%-20%-25%18-1219-0619-12社零總額（當(dāng)月值）20-0620-1221-0621-12yoy22-0618-1219-0619-1220-0620-1221-06社零總額（累計(jì)值）21-1222-06yoy資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究線上消費(fèi)領(lǐng)先社零，實(shí)現(xiàn)率先復(fù)蘇。在疫情反復(fù)及防控常態(tài)化實(shí)施背景下，大眾消費(fèi)行為逐漸向線上遷移，線上渠道對整體社零拉動(dòng)明顯，網(wǎng)上零售表現(xiàn)穩(wěn)中有升，1-7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額63153億元，同比+5.7%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.6%。根據(jù)測算，7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額8660億元，同比+6.3%，增速表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于社零總額增長表現(xiàn)。圖4：1-7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長5.7%圖5：7月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長6.3%1210840%30%20%10%0%萬億元18000億元160001400012000100008000600040002000035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%6420實(shí)物商品網(wǎng)上零售額（累計(jì)值）累計(jì)同比實(shí)物商品網(wǎng)上零售額（當(dāng)月值）YoY占社零比重資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度1.3線上線下巨頭競相發(fā)力，即時(shí)零售邁入發(fā)展快車道即時(shí)零售拉動(dòng)新消費(fèi)增長，政策鼓勵(lì)釋放經(jīng)濟(jì)新潛力。用戶端，即時(shí)零售連接線下零售業(yè)態(tài)，為用戶提供線上聚合式商品展示，基本覆蓋用戶日常所需，實(shí)現(xiàn)足不出戶萬物到家；商戶端，即時(shí)零售依托本地門店服務(wù)消費(fèi)者，拓寬線下零售銷售渠道，擴(kuò)大服務(wù)半徑和市場范圍，促進(jìn)線下實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前即時(shí)零售作為新商業(yè)模式得到政策鼓勵(lì)和支持，繼21年《城市一刻鐘便民生活圈建設(shè)指南》要求統(tǒng)籌即時(shí)配送等發(fā)展水平，協(xié)調(diào)實(shí)體門店配置與在線商業(yè)發(fā)展后，22年7月商務(wù)部首次明確提及“即時(shí)零售”概念，點(diǎn)明其在全渠道深度融合中的關(guān)鍵作用。8月央視新聞?lì)l道通過專題報(bào)道全面解讀即時(shí)零售，即時(shí)零售已成為促進(jìn)消費(fèi)、助力中國經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能。圖6：即時(shí)零售得到政策鼓勵(lì)支持圖7：央視專題報(bào)道肯定即時(shí)零售的消費(fèi)拉動(dòng)作用名稱部門時(shí)間核心內(nèi)容《城市一刻鐘便民生活圈建設(shè)指南》《商貿(mào)物流高質(zhì)量發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃商務(wù)部等9（2021—2025商務(wù)部等11部門統(tǒng)籌考慮當(dāng)?shù)仉娮由虅?wù)、即時(shí)配送等在線商業(yè)發(fā)展水平，做到實(shí)體門店配置與在線商業(yè)發(fā)展相協(xié)調(diào)。2021.7.20推廣共同配送、集中配送、統(tǒng)一配送、分時(shí)配送、夜間配送等集約化配送模式，完善前置倉配送、門店配送、即時(shí)配送、網(wǎng)訂店取、自助提貨等末端配送模式2021.8.06部門年）》即時(shí)配送有望成為零售業(yè)的主流模式之一，作為商貿(mào)流通的一種創(chuàng)新模式，即時(shí)配送零售模式更好地滿足了多元化的消費(fèi)需求《即時(shí)配送便捷百姓生活》人民日報(bào)2022.6.292022.7.252022.8.05《2022年上半年中國網(wǎng)絡(luò)零售市場發(fā)展報(bào)告》《社會(huì)消費(fèi)品零售復(fù)蘇，即時(shí)零售拉動(dòng)消費(fèi)》商務(wù)部電子商務(wù)和信息化司首次明確提及了“即時(shí)零售”的概念，點(diǎn)出了即時(shí)零售在線上線下渠道趨向深度融合中的關(guān)鍵作用即時(shí)零售讓中國內(nèi)需和消費(fèi)即時(shí)流動(dòng)起來，成為促進(jìn)消費(fèi)、助力中國經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)能央視新聞資料來源：商務(wù)部，央視新聞，申萬宏源研究資料來源：央視新聞，申萬宏源研究電商平臺(tái)發(fā)掘品類線上化機(jī)會(huì)，實(shí)體零售巨頭謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型。電商高速發(fā)展帶動(dòng)社零商品線上化率快速提升，分品類看，截至2021年，家電、3C數(shù)碼產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化程度高、線上化進(jìn)程早的品類，以及服飾、美妝等對履約時(shí)效性要求不高、電商模式發(fā)展較成熟的品類，其線上化程度已處較高水平。而生鮮、乳制品、飲料和糧油等品類由于高頻低客單價(jià)等特點(diǎn)，流轉(zhuǎn)效率低，流通成本高，線上滲透率提升仍有很大空間。各大電商平臺(tái)競相布局即時(shí)零售，通過本地履約網(wǎng)絡(luò)串聯(lián)消費(fèi)者和本地商戶，短距配送解決遠(yuǎn)場電商物流效率和成本問題，有望推動(dòng)生鮮等品類加速線上滲透，創(chuàng)造電商行業(yè)新增量。電商培育消費(fèi)者線上消費(fèi)鏈路和習(xí)慣，同時(shí)影響中國零售市場不同渠道份額。即時(shí)零售基于本地零售，其發(fā)展壯大離不開實(shí)體零售業(yè)穩(wěn)定，雙方并非互為競爭和替代關(guān)系，而是相互促進(jìn)、共同作用。即時(shí)零售同時(shí)能反哺實(shí)體零售，線下零售巨頭把握機(jī)遇，通過自營及與第三方平臺(tái)合作形式，推動(dòng)線上化和數(shù)智化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)服務(wù)半徑擴(kuò)大以及服務(wù)能力提升。根據(jù)麥肯錫調(diào)研，目前70%的零售商正聚焦于線上渠道及自有平臺(tái)建設(shè)、全渠道會(huì)員運(yùn)營，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為零售巨頭未來關(guān)鍵發(fā)展方向。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，便利店和超市的交易量增長54%，其中夫妻小店增幅高達(dá)110%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖8：電商平臺(tái)通過即時(shí)零售發(fā)掘品類線上化新機(jī)會(huì)圖9：電商發(fā)展改變中國零售市場不同渠道份額60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%傳統(tǒng)雜貨店垂直連鎖超市&便利店百貨店其他2016年線上滲透率2021年線上滲透率電商資料來源：Euromonitor，申萬宏源研究資料來源：Euromonitor，申萬宏源研究圖10：線上線下巨頭競相布局即時(shí)零售業(yè)務(wù)資料來源：Kantar《2021年O2O渠道白皮書》，O2Omind，公司財(cái)報(bào)，申萬宏源研究注：（1）數(shù)據(jù)截止2021年Q1；（2）由于披露口徑有所差異，傳統(tǒng)商超自營以營收排名；垂直自營門店型以門店數(shù)排名；前置倉型、平臺(tái)型以GMV排名；（3）13%、17%、70%為三種經(jīng)營模式的市場份額，數(shù)據(jù)來源為Kantar二季度疫情催化即時(shí)配送服務(wù)需求，各大平臺(tái)即時(shí)零售業(yè)務(wù)高速增長。其中，22Q2美團(tuán)閃購延續(xù)高增長趨勢，日均訂單量達(dá)到430萬單，同比增長44%，GTV超330億元，同比增長60%。需求端激增帶動(dòng)訂單均價(jià)增長，閃購UE有所改善，Q2經(jīng)營利潤接近盈虧平衡。供給側(cè)上線更多美團(tuán)閃電倉，推出全城送藥服務(wù)，加長藥品配送距離，進(jìn)一步增強(qiáng)美團(tuán)閃購萬物到家的消費(fèi)者心智。京東Q2同城零售業(yè)務(wù)取得同比三位數(shù)高增長，其中京東到家實(shí)現(xiàn)GTV546億元（12個(gè)月），同比增長68.9%，活躍用戶數(shù)和訂單規(guī)模顯著提升，并且京東到家實(shí)現(xiàn)直接利潤率轉(zhuǎn)正。618大促期間，京東小時(shí)購、京東到家聯(lián)合全國超15萬全品類線下實(shí)體門店，實(shí)現(xiàn)雙渠道銷售額同比增長77%，通過小時(shí)購下單用戶同比增長超400%，成為眾多實(shí)體零售商和品牌全渠道增長的重要陣地。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖11：京東到家Q2實(shí)現(xiàn)GMV546億元（12個(gè)月）圖12：美團(tuán)閃購和京東到家關(guān)鍵指標(biāo)對比6005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%億元美團(tuán)閃購京東到家核心品類履約商超、水果、醫(yī)藥527萬騎手商超、3C87萬騎手431億2021年GTV日均單量每單均價(jià)22H1GTVtakerateUE600-700億430萬（22Q2）80+（22Q2）100+萬（22Q2）200+570+億300+億8-10%10%接近盈虧平衡（22Q2）1000億GTV，500萬單/天4000億GTV，1000萬單/天直接利潤率轉(zhuǎn)正600-700億22年目標(biāo)中長期目標(biāo)京東到家GMV(12個(gè)月)yoy京東用戶實(shí)現(xiàn)50%滲透率資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，36氪，申萬宏源研究；1.4興趣電商向全域化、多元化和矩陣化發(fā)展全域興趣電商打造新消費(fèi)場景，818發(fā)現(xiàn)好物節(jié)表現(xiàn)亮眼銷量翻番。為滿足用戶新需求，興趣電商正逐步升級(jí)為全域興趣電商，重點(diǎn)加強(qiáng)對于商城和搜索等中心化場景的產(chǎn)品建設(shè)，全面打通貨找人和人找貨的雙向消費(fèi)鏈路，打造全新消費(fèi)場景，覆蓋全域用戶。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，服飾、食品和美妝等非標(biāo)品類目前仍是抖音電商高增長核心驅(qū)動(dòng)品類，7月分別實(shí)現(xiàn)同比增長134%、108%和81%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，服飾+食品+美妝占比已從21年底80%左右降至7月69%，日用百貨、運(yùn)動(dòng)戶外、3C數(shù)碼和廚衛(wèi)家電7月分別實(shí)現(xiàn)同比增長179%、138%、96%和242%，全域電商逐步成為標(biāo)品等品類實(shí)現(xiàn)新增量重要渠道。抖音818發(fā)現(xiàn)好物節(jié)期間（8月6日至18日）抖音電商直播時(shí)長累計(jì)達(dá)3180萬小時(shí)，掛購物車的短視頻播放了832億次。成交額破百萬直播間3894個(gè)，交易額破百萬品牌5560個(gè)，泛商城交易額破百萬單品個(gè)數(shù)超過400個(gè)。抖音電商除借助直播短視頻推動(dòng)商家拓展市場增量，還重點(diǎn)發(fā)力了商城、搜索、店鋪櫥窗等泛商城渠道滿足商家多元化經(jīng)營需求。13天內(nèi)，商城場景帶動(dòng)銷量同比增長達(dá)359%，搜索場景和店鋪櫥窗場景也推動(dòng)了銷量增長，同比增幅分別為153%和239%。從銷售額看，服飾內(nèi)衣、食品飲料和家居用品成為發(fā)現(xiàn)好物節(jié)排名前三類目，服飾內(nèi)衣占比26%超其他類目。圖13：服飾食品美妝驅(qū)動(dòng)興趣電商高成長圖14：全域興趣電商為運(yùn)動(dòng)、3C和家電打造新場景100%80%60%40%20%0%20015010050億元0服飾內(nèi)衣食品飲料美妝護(hù)膚日用百貨廚衛(wèi)家電服飾內(nèi)衣運(yùn)動(dòng)戶外食品飲料美妝護(hù)膚日用百貨廚衛(wèi)家電運(yùn)動(dòng)戶外3C數(shù)碼3C數(shù)碼資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，申萬宏源研究；圖中指標(biāo)為該品請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，申萬宏源研究；圖中指標(biāo)為該品第12頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度類在抖音電商單月銷售額類銷售額在抖音電商總銷售額中占比圖15：發(fā)現(xiàn)好物節(jié)泛商城場景助力品牌多元化經(jīng)營圖16：服飾食品和家居成為發(fā)現(xiàn)好物節(jié)主要品類4%3%3%6%4%26%4%5%5%12%7%11%10%服飾內(nèi)衣鞋靴箱包運(yùn)動(dòng)戶外食品飲料家居用品母嬰寵物其他美妝珠寶文玩?zhèn)€護(hù)家清生鮮3C數(shù)碼家電二手閑置資料來源：抖音電商，申萬宏源研究資料來源：果集數(shù)據(jù)，申萬宏源研究；圖中指標(biāo)為該品類銷售額在發(fā)現(xiàn)好物節(jié)大盤銷售額中占比主播結(jié)構(gòu)多元化，東方甄選內(nèi)容一馬當(dāng)先，品牌自播、直播矩陣成為發(fā)展新方向。此前興趣電商行業(yè)超頭主播馬太效應(yīng)明顯，行業(yè)流量生態(tài)處亞健康狀態(tài)。22年618期間，淘寶直播超頭主播缺席，黑馬主播顯露，主播結(jié)構(gòu)愈發(fā)多元化，東方甄選成為最大黑馬。東方甄選爆火背后是在抖音全域興趣電商場景下，高質(zhì)量內(nèi)容成為提高轉(zhuǎn)化，完成種草到拔草閉環(huán)重要驅(qū)動(dòng)力。東方甄選以優(yōu)質(zhì)人文內(nèi)容見長，新東方出身優(yōu)質(zhì)教師保障差異化內(nèi)容質(zhì)量，獨(dú)有雙語帶貨模式鞏固內(nèi)容壁壘。商品端GMV穩(wěn)中有升（日均約2000萬水平），自營商品占比不斷提高（接近40%），6-8月連續(xù)蟬聯(lián)抖音月銷冠軍。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，東方甄選內(nèi)容持續(xù)推新，開啟產(chǎn)地外景直播和明星學(xué)者訪談，其中貴州行專場創(chuàng)新紀(jì)錄，單日銷售額破7800萬，持續(xù)強(qiáng)化東方甄選口碑。此外，品牌方面，品牌自播、布局特色化垂類主播也成為品牌持續(xù)增長同時(shí)減少流量依賴重要方式。主播方面，面對用戶消費(fèi)需求多元化，頭部主播開始布局矩陣號(hào)直播間承載多品類銷售，其中交個(gè)朋友布局從旅游餐飲娛樂到運(yùn)動(dòng)戶外等多品類直播間矩陣。未來興趣電商直播間競爭將更多基于、優(yōu)質(zhì)的直播內(nèi)容豐富的主播矩陣、以及高效完備的供應(yīng)鏈。圖17：品牌自播直播間數(shù)量持續(xù)增加圖18：交個(gè)朋友布局直播間矩陣承載多品類銷售100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%直播間主號(hào)矩陣式直播間布局交個(gè)朋友直播間品牌自播直播間頭部主播/KOL直播間中長尾主播直播間交個(gè)朋友主號(hào)去重活躍用戶數(shù)1055.8萬交個(gè)朋友系列去重活躍用戶數(shù)405.5萬抖音22H1抖音21H1快手22H1快手21H1資料來源：QuestMobile，申萬宏源研究；圖中指標(biāo)為資料來源：抖音，QuestMobile，申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度不同類型直播間數(shù)量占比圖19：東方甄選日均GMV已達(dá)到約2000萬水平圖20：東方甄選持續(xù)創(chuàng)新內(nèi)容（圖為貴州專場）7060504030201005月31日6月30日7月31日東方甄選GMV（百萬元）資料來源：新抖，申萬宏源研究資料來源：抖音，申萬宏源研究2.公司：行業(yè)逆風(fēng)中業(yè)績逆勢增長2.1頭部平臺(tái)追求高質(zhì)量增長，業(yè)績?nèi)砍袌鲱A(yù)期頭部平臺(tái)核心商業(yè)增長韌性強(qiáng)，品牌注重ROI，電商表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。2022年二季度受疫情影響終端消費(fèi)承壓，線下線上消費(fèi)同步放緩，其中4/5/6月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速分別為-5.19%、6.96%、5.60%。面對行業(yè)逆風(fēng)，頭部平臺(tái)核心業(yè)務(wù)展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌性：22Q2阿里巴巴中國商業(yè)客戶管理收入同比減少10.1%，同比/環(huán)比-23.9pct/-10.4pct；京東零售營收增速為3.9%，同比/環(huán)比-18.8pct/-13.2pct；拼多多3p傭金+廣告營收增速為48.8%，同比/環(huán)比-24.1pct/+9.5pct；美團(tuán)核心商業(yè)營收增速9.2%，環(huán)比-9.7pct。從廣告業(yè)務(wù)角度，22Q2消費(fèi)品牌投放意愿減弱，中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模同比下滑7.6%。各品牌更注重廣告投放ROI，電商廣告以效果廣告為主，相較品宣廣告有更高的轉(zhuǎn)化率，受到品牌方青睞。受益于此，22Q2各大電商平臺(tái)廣告增速表現(xiàn)均優(yōu)于互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)。圖21：22Q2頭部電商平臺(tái)核心商業(yè)韌性強(qiáng)圖22：22Q2電商巨頭廣告增速表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)50%40%30%20%10%0%250%200%150%100%50%180%160%140%120%100%80%60%40%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q220%-10%-20%-50%-100%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q2-20%中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模yoy京東廣告收入yoy阿里客戶管理收入yoy拼多多線上營銷服務(wù)收入yoy阿里CMR收入yoy京東自營商品收入yoy京東零售收入yoy拼多多3p廣告?zhèn)蚪鹗杖難oy(右軸)美團(tuán)核心本地商業(yè)收入yoy美團(tuán)廣告收入yoy資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：QuestMobile，公司公告，申萬宏源研究；請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度阿里客戶管理收入包含傭金和廣告，其中廣告業(yè)務(wù)同比下滑約5%強(qiáng)化營銷費(fèi)用管控，頭部平臺(tái)盈利能力超預(yù)期。面對二季度疫情和終端消費(fèi)疲弱挑戰(zhàn)，各頭部平臺(tái)重視投入效率，戰(zhàn)略性調(diào)整新業(yè)務(wù)投資規(guī)模，盈利能力保持較強(qiáng)韌性。22Q2阿里巴巴/京東/拼多多/美團(tuán)銷售費(fèi)用率分別為12.0%/3.5%/36.1%/17.6%，分別同比-1.1pct/-0.7pct/-9.0pct/-1.9pct，環(huán)比-1.3pct/-0.1pct/-11.1pct/-2.1pct，各平臺(tái)控費(fèi)水平同比環(huán)比均有所加強(qiáng)。22Q2阿里巴巴/京東/拼多多/美團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤（調(diào)整后）313.6/64.9/107.8/20.6億元，全部超市場預(yù)期，凈利潤率分別為15.3%/2.4%/34.3%/4.0%，分別同比-7.0pct/+0.6pct/+16.4pct/+9.1pct，環(huán)比+4.8pct/+0.7pct/+16.6pct/+11.8pct。圖23：22Q2各電商平臺(tái)營銷費(fèi)用投入情況比較40035030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%億元019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2阿里營銷費(fèi)用京東營銷費(fèi)用拼多多營銷費(fèi)用美團(tuán)營銷費(fèi)用阿里營銷費(fèi)用率京東營銷費(fèi)用率拼多多營銷費(fèi)用率美團(tuán)營銷費(fèi)用率資料來源：公司公告，申萬宏源研究從核心業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)角度，各頭部電商平臺(tái)核心業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)較預(yù)期，同時(shí)加速收縮虧損新業(yè)務(wù)規(guī)模。二季度各平臺(tái)核心業(yè)務(wù)削減用戶和商戶以及騎手補(bǔ)貼，減少營銷投放，核心業(yè)務(wù)盈利能力超預(yù)期。其中阿里中國商業(yè)EBITA/京東零售經(jīng)營利潤/美團(tuán)核心本地商業(yè)/拼多多經(jīng)營利潤分別實(shí)現(xiàn)435.7/81.7/82.6/87.0億元，阿里中國商業(yè)EBITAmargin/京東零售opm/美團(tuán)核心本地商業(yè)opm/拼多多opm分別為31.0%/3.4%/22.5%/27.7%，分別同比-4.3pct/+0.8pct/+6.4pct/+13.8pct，環(huán)比+8.1pct/-0.2pct/+8.7pct/+12.2pct。新業(yè)務(wù)方面，各平臺(tái)加速減虧釋放利潤。京東新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損20.3億元，環(huán)比減少14.84%，經(jīng)營虧損率32.43%，同比/環(huán)比-10.94pct/-9.02pct；美團(tuán)新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損67.9億元，環(huán)比減少24.76%，經(jīng)營虧損率47.96%，同比/環(huán)比-28.82pct/-14.34pct。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖24：電商平臺(tái)22Q2凈利潤率韌性凸顯圖25：電商平臺(tái)22Q2核心業(yè)務(wù)盈利情況比較80040%30%20%10%0%億元7006005004003002001000-10%-20%-30%-40%-50%-60%-10020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2阿里凈利潤率京東凈利潤率美團(tuán)凈利潤率阿里中國商業(yè)EBITA京東零售op美團(tuán)核心本地商業(yè)op拼多多op拼多多凈利潤率資料來源：公司公告，申萬宏源研究；美股公司凈利潤資料來源：公司公告，申萬宏源研究；美股公司經(jīng)營利為Non-GAAP口徑，港股公司凈利潤為調(diào)整后口徑潤為Non-GAAP口徑圖26：電商平臺(tái)核心業(yè)務(wù)盈利抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)圖27：京東、美團(tuán)22Q2新業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率比較60%40%20%0-200%-20%-40%-60%-80%-100%-400%-6020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2-80-20%-40%-60%-100-120億元京東新業(yè)務(wù)op美團(tuán)新業(yè)務(wù)op阿里中國商業(yè)EBITAmargin美團(tuán)核心本地商業(yè)opm京東零售opm拼多多opm京東新業(yè)務(wù)opm美團(tuán)新業(yè)務(wù)opm資料來源：公司公告，申萬宏源研究；美股公司經(jīng)營利資料來源：公司公告，申萬宏源研究；美股公司經(jīng)營利潤率為Non-GAAP口徑潤率為Non-GAAP口徑頭部平臺(tái)聚焦用戶質(zhì)量和單客價(jià)值提升。22Q2頭部平臺(tái)用戶增長情況放緩，其中阿里巴巴與拼多多未披露最新用戶數(shù)量情況，京東和美團(tuán)季度凈增活躍用戶數(shù)環(huán)比下滑，22Q2京東/美團(tuán)活躍用戶數(shù)分別達(dá)到5.81/6.85億人，單季度凈增長30/-820萬人。各平臺(tái)注重用戶質(zhì)量提升，截止22Q2末，阿里巴巴有超過1.23億AAC人均消費(fèi)超1萬元，且跨年活躍率超過98%，2500萬名88VIP平均年消費(fèi)額超5.7萬元；京東PLUS會(huì)員規(guī)模于22年7月再創(chuàng)新高達(dá)到3000萬人，APRU、DAU等指標(biāo)均有提升；美團(tuán)高頻用戶于Q2貢獻(xiàn)了更多的訂單量，其中美團(tuán)閃購Q2日均訂單量達(dá)430萬，用戶數(shù)及交易頻次增長共同推動(dòng)訂單量顯著增。面對疫情下的終端消費(fèi)疲弱，以及電商流量紅利見頂，各平臺(tái)經(jīng)營獲客目標(biāo)從追求用戶數(shù)量高增長向加強(qiáng)核心用戶運(yùn)營、追求用戶高質(zhì)量、提升用戶價(jià)值方向升級(jí)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖28：電商平臺(tái)22Q2用戶增長放緩圖29：電商行業(yè)用戶增長進(jìn)入瓶頸期700010萬人億人98765432106000500040003000200010000-1000-200020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2阿里巴巴京東拼多多美團(tuán)阿里巴巴京東拼多多美團(tuán)資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究2.2阿里巴巴：蓄力向上，聚焦高質(zhì)量增長阿里巴巴公布FY1Q23營收為2056億元，同比持平。公司經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降18%至人民幣344.2億元；Non-GAAP凈利潤達(dá)303億元，同比-30%，主因經(jīng)調(diào)整EBITA下降和權(quán)益法核算的投資損益下降；公司實(shí)現(xiàn)Non-GAAP攤薄每股收益1.47元，同比-29%。圖30：FY23Q1營業(yè)收入同比持平圖31：FY23Q1Non-GAAP凈利潤同比下降30%250020001500100050080%65%50%35%20%5%700600500400300200100080%60%40%20%0%億元億元-20%-40%-60%0營業(yè)收入yoyNon-GAAP凈利潤yoy資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究聚焦高質(zhì)量增長，經(jīng)營效率改善，基本面拐點(diǎn)已至。受疫情影響，F(xiàn)Y23Q1整體GMV中個(gè)位數(shù)下滑，中國零售業(yè)務(wù)收入同比下降2%至1370億元，其中客戶管理收入-10%，主因4-5月供應(yīng)鏈?zhǔn)茏栌唵稳∠吭黾?。淘菜菜、淘特在?yōu)化定價(jià)策略、提高采購能力和減少運(yùn)營成本共同推動(dòng)下，虧損均環(huán)比大幅收窄。本地生活服務(wù)FY23Q1收入同比增長5%至106億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為-30.4億元，同比減虧主因補(bǔ)貼效率提升，餓了么平均訂單金額同比提升，以及優(yōu)化用戶獲取投入降低每單派送成本所致。云計(jì)算業(yè)務(wù)FY23Q1實(shí)現(xiàn)10%的收入增長，其中非互聯(lián)網(wǎng)客戶收入占比+5pct，經(jīng)調(diào)整云計(jì)算業(yè)務(wù)EBITA為2.5億元，同比-27%，主因加大科技投入以及居家辦公帶來費(fèi)用增加所致。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖32：中國零售業(yè)務(wù)收入同比下降2%圖33：中國商業(yè)業(yè)務(wù)收入同比下降1%億元億元1,370150040%20%0%1,6001,4001,2001,0008001,419.415%10%5%12009000%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%6006004002000154.5106.3121.4176.972.33000105121yoy10650494.8-20%營業(yè)收入營業(yè)收入yoy資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究圖34：中國商業(yè)占比營收高達(dá)69%圖35：客戶管理收入貢獻(xiàn)中國商業(yè)收入51%2400億元3%210018001500120090046%51%600FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1中國商業(yè)國際商業(yè)本地生活服務(wù)菜鳥客戶管理直營及其他中國批發(fā)商業(yè)云計(jì)算數(shù)字媒體及娛樂創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究近場體驗(yàn)升級(jí)，多元消費(fèi)矩陣分層運(yùn)營，用戶質(zhì)量提升。數(shù)字化近場商流與一體化物流網(wǎng)絡(luò)成為疫情下的新型基礎(chǔ)設(shè)施，公司遠(yuǎn)中近場電商場景融合提升消費(fèi)者體驗(yàn)。餓了么非餐飲外賣訂單增速遠(yuǎn)高于餐飲外賣，建立從餐飲外賣到生活外賣心智；盒馬、大潤發(fā)線下門店依賴近場履約能力建立成為疫情期間保民生重要力量，F(xiàn)Y23Q1線上銷售占比分別達(dá)到68%和36%。菜鳥持續(xù)拓展增值服務(wù)，通過菜鳥驛站提升消費(fèi)者體驗(yàn)。多樣消費(fèi)矩陣滿足不同客戶需求，淘寶和天貓方面消費(fèi)者留存率較高，截止22年6月30日，有超過1.23億AAC人均消費(fèi)超過1萬元，且跨年活躍率超過98%，2500萬名88VIP平均年消費(fèi)額超過人民幣57000元；淘特卡位高性價(jià)比，淘寶及淘特上M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增長超過40%；淘菜菜立足社區(qū)自提點(diǎn)為消費(fèi)者提供生鮮雜貨次日自提業(yè)務(wù)，GMV同比漲超200%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖36：FY22Q4中國商業(yè)業(yè)務(wù)年度活躍用戶達(dá)9.03圖37：阿里巴巴APP矩陣布局億1016%14%12%億人9.038中國商業(yè)：11%10%8%6%4%2%0%6國際商業(yè)：本地生活：云與物流：影視娛樂：42AAUyoy資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究2.3京東：業(yè)績超預(yù)期，持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值京東22Q2營收2676億元人民幣（同比增長5.4%），其中服務(wù)收入為416億元，同比增長21.9%，Non-Gaap歸屬于普通股股東的凈利潤為65億元，去年同期為46億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。圖38：京東22Q2營業(yè)收入同比增長5.4%圖39：京東Non-GAAP歸母凈利潤同比增長40.5%3,0002,5002,0001,5001,00050060%40%20%0%億元2,676億元100500250%150%50%5.4%-50%021Q121Q221Q321Q422Q122Q2yoy21Q121Q221Q321Q422Q122Q2Non-GAAP歸母凈利潤京東收入yoy資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究零售板塊盈利能力加強(qiáng)，加碼即時(shí)零售建設(shè)健康生態(tài)。22Q2京東零售實(shí)現(xiàn)收入2416億元，同比增長3.9%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤81.7億元，同比增長37%；經(jīng)營利潤率為3.4%，較21Q2提升0.81pct。其中日用百貨類用品收入同比增長8%，醫(yī)療保健、家居用品、運(yùn)動(dòng)戶外、化妝品等均取得雙位數(shù)增長，新興品類擴(kuò)展能力較強(qiáng)。京東小時(shí)購、京東到家已接入全國超15萬家實(shí)體門店，帶來“商品小時(shí)達(dá)甚至分鐘達(dá)”的即時(shí)零售體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)77%的同比增長，通過小時(shí)購下單的用戶數(shù)同比增長400%。二季度京東主站APP進(jìn)行全面升級(jí)，重構(gòu)流量分配機(jī)制，同時(shí)從頭部商家、中小商家各個(gè)層級(jí)拓展商家生態(tài)。二季度京東引入CELINE、GCDS等一線品牌入駐，進(jìn)一步完善品牌矩陣。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖40：22Q2京東零售實(shí)現(xiàn)營收2416億元圖41：22Q2京東零售實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤率3.4%10%3,0002,500億元2,325.571,980.802,498.692,175.242,415.570%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q22,0001,857.96-10%-20%-30%-40%-50%1,5001,000224.11260.61257.49304.72273.51312.72500069.6357.3382.1357.5662.6551.546.8822.8121Q121Q221Q321Q422Q122Q2京東零售京東物流新業(yè)務(wù)達(dá)達(dá)京東零售京東物流新業(yè)務(wù)達(dá)達(dá)資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究京東物流扭虧為盈，運(yùn)營效率持續(xù)提升。22Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率13.4%，同比提升0.92pct；實(shí)現(xiàn)履約毛利率7.3%，同比提升0.52pct。京東物流22Q2實(shí)現(xiàn)收入313億元，同比增長20%，經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)虧為盈實(shí)現(xiàn)3600萬，環(huán)比扭虧為盈；京東新業(yè)務(wù)22Q2經(jīng)營虧損20億元，同比減虧10億。營銷費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為3.55%和0.87%，同比下降0.64pct和0.16pct，研發(fā)費(fèi)用同比增加9%至40億元，研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.08pct，主因公司加大鏈網(wǎng)融合的投入；履約費(fèi)用率為6.1%，同比21Q2的5.8％提升0.3pct，主因支援上海及其他地區(qū)抗擊疫情產(chǎn)生的額外成本。圖42：22Q2毛利率/履約毛利率達(dá)圖43：研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.08pct13.4%/7.3%120億元20%10%0%10%13.4%7.3%804006.09%3.55%5%0%1.49%0.87%21Q121Q221Q321Q422Q122Q2毛利潤毛利率履約毛利潤履約毛利率21Q121Q221Q321Q422Q122Q2履約費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究優(yōu)質(zhì)用戶粘性提高，供應(yīng)鏈中臺(tái)賦能上下游。截止22Q2，京東AAC同比增長9.2%至5.81億，京東PLUS會(huì)員規(guī)模于22年7月再創(chuàng)新高達(dá)到3000萬人，APRU、DAU等指標(biāo)均有提升。22Q2自營電商業(yè)務(wù)收入同比增長2.9%，服務(wù)及其他凈收入同比增長21.9%，其中物流和其他服務(wù)收入同比增長38%，廣告營銷收入同比增長9.3%；京東構(gòu)建了全時(shí)段、全渠道、全場景的商品交易網(wǎng)絡(luò)，并賦能產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)轉(zhuǎn)型降本增效，體現(xiàn)為22Q2京東物流外部客戶收入同比增長27.7%，占京東物流總收入比例近6成。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖44：京東22Q2AAC同比增長9.2%圖45：服務(wù)及其他凈收入同比增長21.9%500億元4504003503002502001501005080%635%25%15%5%億人60%40%20%0%54-5%021Q121Q221Q321Q422Q1yoy21Q121Q221Q321Q422Q122Q2yoyAAC(年度活躍購買用戶)服務(wù)及其他凈收入資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究2.4拼多多：盈利大超預(yù)期，積極推進(jìn)農(nóng)研生態(tài)拼多多22Q2財(cái)季營收314.40億元，同比增長36%，Non-GAAP經(jīng)營利潤同比增長231%至105.42億元，Non-GAAP凈利潤同比增長161%至107.76億元，大超預(yù)期。圖46：22Q2營業(yè)收入同比增長36%圖47：拼多多22Q2Non-GAAP歸母凈利潤達(dá)107.76億元120100806040200-20-40107.7635030025020015010050300%250%200%150%100%50%億元億元314.400%Non-GAAP歸屬于母公司凈利潤營業(yè)收入yoy資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究618購物節(jié)帶動(dòng)消費(fèi)需求恢復(fù)，交易服務(wù)與廣告營銷收入高增。拼多多平臺(tái)在618期間表現(xiàn)優(yōu)異，農(nóng)產(chǎn)品、快消品以及電子產(chǎn)品、化妝品品類表現(xiàn)向好，同時(shí)品牌滲透率提升。疫情期間生鮮雜貨需求增長，拼多多快速捕捉消費(fèi)者需求保供上海，提供48小時(shí)保供套餐。22Q2廣告營銷收入同比增長39%至251.73億元，交易服務(wù)收入同比增長107%至62.16億元。22Q2廣告/傭金/商品收入占比80.1/19.8/0.2%，同比變動(dòng)-3.3pct/+3.6pct/-0.2pct。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖48：22Q2廣告收入占比80.1%億元35030025020015010050020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2廣告收入平臺(tái)交易服務(wù)收入商品銷售收入資料來源：公司公告，申萬宏源研究降本增效賺錢效應(yīng)提升，費(fèi)用管控能力體現(xiàn)。22Q2毛利潤為234.78億元，毛利率環(huán)比提升5.2pct至75%。22Q2總運(yùn)營費(fèi)用為147.81億元，比去年同期131.51億元增長12.4%，疫情營銷項(xiàng)目推進(jìn)使得營銷費(fèi)用減少，在本季度的后半部分隨著疫情復(fù)蘇運(yùn)營費(fèi)用有所增加。二季度Non-GAAP口徑下，銷售費(fèi)用率為36.1%，同比下降9pct，環(huán)比下降11.1pct。管理/研發(fā)費(fèi)用率為2.6%/8.3%，環(huán)比分別+0.1pct/+0.9pct。綜合影響下，22Q2公司Non-GAAP凈利潤為107.76億元，創(chuàng)歷史新高。圖49：22Q2毛利潤同比增長55%圖50：Non-GAAP銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為36/3/8%120%100%80%25020015010050160%140%120%100%80%60%40%20%0%億元60%55%40%20%0%0銷售及營銷費(fèi)用率一般與行政費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率毛利潤yoy資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究鏈接農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游，多多買菜助力農(nóng)戶提升銷量。拼多多持續(xù)深耕農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施加速農(nóng)產(chǎn)品上行，公司在5月底發(fā)布季節(jié)性農(nóng)業(yè)產(chǎn)品方面的促銷，發(fā)布營銷活動(dòng)使得消費(fèi)者更好發(fā)現(xiàn)全國農(nóng)業(yè)新品，充分激活農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的活力，提升農(nóng)產(chǎn)品的銷售額。公司百億農(nóng)研項(xiàng)目不斷推進(jìn)，農(nóng)研專項(xiàng)在踐行社會(huì)價(jià)值的同時(shí)，能進(jìn)一步提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈效率公司仍將堅(jiān)持農(nóng)副產(chǎn)品0傭金政策，做大線上農(nóng)產(chǎn)品市場規(guī)模的同時(shí)與多多買菜雙向賦能，多多買菜通過自身優(yōu)質(zhì)銷售渠道幫助農(nóng)戶提升銷量，上游農(nóng)產(chǎn)品也為多多買菜提供豐富的SKU和更有競爭力的貨源。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度2.5美團(tuán)：本地生活龍頭實(shí)現(xiàn)盈利，2Q22業(yè)績超預(yù)期1）2Q22公司實(shí)現(xiàn)收入509億元，同比增長16.4%，經(jīng)調(diào)整EBITDA38.02億元，上年同期為虧損12.40億元。經(jīng)調(diào)整凈盈利20.58億元，上年同期為虧損22.17億元，單季實(shí)現(xiàn)盈利，超市場預(yù)期。2）2Q22核心本地商業(yè)收入同比增長9.2%至368億元，其中配送服務(wù)增長15%至159億元；新業(yè)務(wù)同比增長40.7%至142億元。3）自本季度美團(tuán)業(yè)務(wù)分部發(fā)生調(diào)整，分為核心本地商業(yè)和新業(yè)務(wù)兩大板塊，餐飲外賣、到店酒旅、美團(tuán)閃購等業(yè)務(wù)合并為核心本地商業(yè)，新業(yè)務(wù)包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、餐飲供應(yīng)鏈等。圖51：美團(tuán)22Q2營業(yè)收入同比增長16.4%600億元500140%120%100%80%60%40%20%0%4003002001000-20%營業(yè)收入yoy資料來源：公司公告，申萬宏源研究核心本地商業(yè)盈利能力改善，餐飲外賣顯著反彈，美團(tuán)閃購延續(xù)高增長。2Q22核心本地商業(yè)板塊經(jīng)營利潤同比增長39.7%至82.61億元，經(jīng)營利潤率同比提升4.9pct至22.5%，主因疫情影響減少交易激勵(lì)及其他營銷開支。2Q22即時(shí)零售交易筆數(shù)（包括餐飲外賣及美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)）同比增長7.6%至41.02億，交易用戶數(shù)同比增長8.9%至6.85億，活躍商家數(shù)同比增長18.5%至920萬。餐飲外賣業(yè)務(wù)面對疫情核心城市封控展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，高頻用戶于2Q22貢獻(xiàn)了更多的訂單量。美團(tuán)閃購第二季度日均訂單量達(dá)430萬，用戶數(shù)及交易頻次增長共同推動(dòng)訂單量顯著增。我們預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)者心智逐步建立和商家滲透率持續(xù)提升，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)日均一億單的目標(biāo)。到店酒旅業(yè)務(wù)二季度受疫情影響較大，6月逐步恢復(fù)。4-5月上海、北京等中高線城市商家線下運(yùn)營受阻，6月開始逐漸恢復(fù)。到店餐飲方面，公司為暫時(shí)閉店的餐廳提供在線營銷服務(wù)折扣，將餐飲外賣和自提服務(wù)進(jìn)一步拓展至高檔餐廳，并推出主題營銷活動(dòng)以促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇。酒店及旅游方面，4-5月酒店間夜量顯著減少，高星酒店受到更大影響，公司抓住機(jī)會(huì)持續(xù)優(yōu)化供給，市場占有率持續(xù)提升。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁共26頁簡單金融成就夢想行業(yè)深度圖52：22Q2核心本地商業(yè)營收同比增長9.15%圖53：22Q2核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤同比增長39.69%億元億元4003503002502001501005020%908070605040302010045%40%35%30%25%20%15%10%5%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%00%2021Q12021Q22022Q12022Q22021Q12021Q22022Q12022Q2核心本地商業(yè)YoY核心本地商業(yè)YoY資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，美團(tuán)買菜訂單量創(chuàng)新高，美團(tuán)優(yōu)選拓品增效。2Q22新業(yè)務(wù)收入同比增長40.7%至142億元，主要受商品零售業(yè)務(wù)的增長推動(dòng)，經(jīng)營虧損收窄至虧損68億元，同比減虧20億元，主因商品零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營效率提高。2Q22美團(tuán)買菜季度交易用戶數(shù)和訂單量均創(chuàng)新高，疫情期間通過迅速從供應(yīng)商鎖定產(chǎn)品供給，同時(shí)增加直接采購量等措施實(shí)現(xiàn)保供。2Q22美團(tuán)優(yōu)選持續(xù)拓寬品牌合作范圍，并進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈冷鏈物流，進(jìn)一步加強(qiáng)生鮮直采、全國集采和分揀方案。圖54：22Q2新業(yè)務(wù)收入同比增長40.7%圖55：22Q2新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損收窄至6