國際債券市場國際債券市場國際債券市場概況-----王曉龍中國參與國際債券的情況-----劉亞夢楊曉麗主權(quán)債務(wù)危機-----劉燕林目錄國際債券市場概況中國參與國際債券的情況主權(quán)債務(wù)危機目錄國際債券市場的概念債券工具的種類國際債券的幣種、發(fā)行者及發(fā)行者所在國的分布歐洲債券市場的結(jié)構(gòu)國際債券市場指數(shù)一.國際債券市場概況國際債券市場的概念債券工具的種類國際債券的幣種、發(fā)行者及發(fā)行

歐洲債券外國債券由外國的借款者在某國的資本市場上以該國貨幣向投資者發(fā)行的債券。國際債券市場(Internationalbondmarkets)是指由國際債券的發(fā)行人和投資人所形成的金融市場。具體可分為發(fā)行市場和流通市場。以某國貨幣為標價，但在該貨幣的發(fā)行國以外的資本市場上出售給投資者的債券。歐洲債券全球債券由單個借款人同時在北美、歐洲和亞洲出售的大型國際債券。歐洲債券外國債券由外國的借款者在某國的資本市場上以該國

債券工具的種類固定利率債券歐洲中期票據(jù)浮動利率票據(jù)與權(quán)益相關(guān)的債券雙重貨幣債券債券工具的種類固定利率債券歐洲中期票據(jù)浮動利率票據(jù)與權(quán)

1432固定利率債券是指具有固定到期日，并承諾在到期日向債券持有人償付本金的債券。通常半年或一年付息一次。在國際債券中有很大一部分都是固定利率債券。歐洲中期票據(jù)是由公司發(fā)行的一種固定利率債券。到期日可以低于一年，也可以長達約10年，定期支付利息。發(fā)行不是在市場上一次完成的，而是通過發(fā)行機構(gòu)部分連續(xù)發(fā)行，這使借款者可以靈活地在需要的時候獲得資金。浮動利率票據(jù)參照某個參考利率支付息票利息的債券。一般是中期債券。通常的參考利息是3個月或者6個月美元的倫敦銀行同業(yè)拆借利率。

通常每季度或者每半年付息一次。與權(quán)益相關(guān)的債券

可轉(zhuǎn)換債券，是允許投資者將債券換取發(fā)行公司約定數(shù)量股票的債券。

附認股權(quán)證的債券，可以被看成是附有看漲期權(quán)的固定利率債券。1432固定利率債券是指具有固定到期日，并承諾在到歐洲雙重貨幣債券：以一種貨幣發(fā)行，也以該種貨幣支付利息，到那時在到期日卻用另外一種貨幣歸還本金的債券。發(fā)行商主要是日本公司。雙重貨幣債券：以一種貨幣發(fā)行，也以該種貨幣支付利息，到那時在CompanyLogo國際債券市場概況ThemeGalleryisaDesignDigitalContent&ContentsmalldevelopedbyGuildDesignInc.國際債券的幣種、發(fā)行者及發(fā)行者所在的國家CompanyLo標準普爾等級穆迪等級含義質(zhì)量說明性質(zhì)AAAAaa最高級質(zhì)量最佳，本息支付能力極強投資AAAa高級本息支付能力很強AA中高級質(zhì)量較佳、支付能力較強，但易受經(jīng)濟波動影響B(tài)BBBbb中級質(zhì)量尚可，但易受外界因素影響B(tài)BBb中低級中等品質(zhì)，具有一定的投機性，保障條件中等BB較差，半投機具有投機性，本息缺乏足夠保障投機CCCCcc差，明顯投機能支付本息，但無保障，經(jīng)濟波動時可能停付CCCc差，風險大投機性極強，本息基本沒有保障，潛在風險極大CC風險極大沒有能力支付本息國際債券市場的信用評級標準普爾等級穆迪等級含義質(zhì)量說明性質(zhì)AAAAaa最高級質(zhì)量最歐洲債券市場的結(jié)構(gòu)選定牽頭銀行協(xié)理商簽訂發(fā)行合同獲取資金投資者之間相互買賣一級市場二級市場清算程序所有權(quán)和資金的轉(zhuǎn)移歐洲債券市場的結(jié)構(gòu)選定牽頭銀行協(xié)理商簽訂發(fā)行合同獲取資金投國際債券市場指數(shù)1.摩根大通公布國內(nèi)政府債券指數(shù)和全球政府債券指數(shù)。這些指數(shù)被廣泛的引用，常常被作為評估國際債券市場績效的基準。2.《華爾街日報》每天都會刊登4種指數(shù)數(shù)值：六種國內(nèi)政府債券指數(shù)、歐洲貨幣同盟政府債券指數(shù)、18國全球政府債券指數(shù)、新興市場政府債券指數(shù)。國際債券市場指數(shù)1.摩根大通公布國內(nèi)政府債券指數(shù)和全球政二.中國參與國際債券的情況

中國參與國際債券市場的分析（1）近年來中國對外發(fā)行債券的情況（2）案例分析—點心債券二.中國參與國際債券的情況中國參與國際債券市場的分析2011年外國債券（國際機構(gòu)債券）交割量為251.80，占比為0.04，筆數(shù)為182；而截至到2012年10月債券交割量為104.80，占比0.02，筆數(shù)為110，在2012已過去一大半的情況下，我們可以大致看出今年的債券發(fā)行情況與去年相比有所下降。2011年外國債券（國際機構(gòu)債券）交割量為251.80，占比

項目

年份國務(wù)院部委中資金融機構(gòu)外資金融機構(gòu)外商投資企業(yè)中資企業(yè)合計200053371735958824379892262

1229365200160303855868988

769979

12669352200252236105254346

316412

10794368200368384004328540

111669402004820139048293552926298663

13332334200564115296438438

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13006864200665871207476297

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14217434200769491757731905

1503203

16338083200865636605896269

28286150941713997632200938077605509855

150976810827383201036607905061270

150801310230073201126613495106565

149615592640692000年-2011年中國對外發(fā)行債券表

單位：千美元項目

年份國務(wù)院部委中資金融機構(gòu)外資金融機構(gòu)外商投資企國際債券市場總結(jié)課件總體債券發(fā)行情況分析由上圖可以看出：債券發(fā)行量最多的時候是在2007年。隨后由于受金融危機、人民幣升值的影響，以及國內(nèi)外其他因素的制約，我國發(fā)行外債的規(guī)模也在不斷地縮小，甚至低于2001年的水平?？傮w債券發(fā)行情況分析由上圖可以看出：債券發(fā)行量最多的時候是在中國發(fā)行國際債券的貨幣結(jié)構(gòu)中國發(fā)行國際債券的貨幣結(jié)構(gòu)案例—點心債券120億、160億元、358億和1040億元人民幣，最近四年的年復合增長率達到了驚人的105.41%。僅在今年，就有84家機構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券。除了中國財政部、內(nèi)地金融機構(gòu)及一些香港本地企業(yè)外，還有28家跨國企業(yè)及海外金融機構(gòu)參與。點心債券（dim

sum

bonds）是指在香港發(fā)行的人民幣計價債券，因其相對于整個人民幣債券市場規(guī)模很小。

先吃螃蟹的是兩家外國公司——麥當勞(McDonald’s)和卡特彼勒(Caterpillar)——發(fā)行過“點心債券”，時間分別在2010年8月和11月。同年12月，俄羅斯第二大銀行擬發(fā)行以人民幣計價的“點心債券”的機構(gòu)，這反映出中國在金融市場的地位日益上升。案例—點心債券120億、160億元、358億和1042011年4月14日

花旗集團宣布正式推出離岸人民幣“點心債券”

指數(shù)?！包c心債券”指數(shù)包括了由政府、機構(gòu)、跨國組織以及企業(yè)發(fā)行的固定票息的（不含零息）、最短期限為一年、最低金額為10億元的人民幣離岸債券，其債券組成和面值以月度更新。點心債券指數(shù)最短期限一年最低10億RMB固定票息政府，機構(gòu)，跨國組織、企業(yè)2011年4月14日

花旗集團宣布正式推出離岸人民幣“點心債

目前這些渴望獲得更多人民幣資產(chǎn)的國際買家，主要來自英國、丹麥、荷蘭、瑞典、挪威等歐洲不同地區(qū)，這些投資人不僅來自于主權(quán)基金，更來自于私人養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司以及保險公司等。同時，類似摩根大通等在倫敦擁有大量資產(chǎn)投資的美國投行，也對人民幣資產(chǎn)的投資有濃厚興趣。有人民幣就夠了目前這些渴望獲得更多人民幣資產(chǎn)的國際買家，主要來自回頭客——卡特彼勒在嘗到人民幣“點心債”的甜頭之后，越來越多的公司正赴香港發(fā)行人民幣債券。據(jù)《第一財經(jīng)日報》獲悉，去年11月剛剛赴港發(fā)行人民幣債券的卡特彼勒金融公(CaterpillarFinancialServicesCorporation，下稱“卡特彼勒”）再度赴港發(fā)售人民幣債券。據(jù)昨天參與機構(gòu)路演的香港業(yè)界人士介紹，該公司此次發(fā)行人民幣債券規(guī)模預計在20億人民幣以上，而其息率區(qū)間在年息1.375%~1.475%，每半年付息一次，屬近期較低水平。這是卡特彼勒第二次赴港發(fā)人民幣債券融資。去年11月，該公司已經(jīng)發(fā)行了一筆面值10億元，息率為2%的兩年期債券?；仡^客——卡特彼勒在嘗到人民幣“點心債”的甜頭之后，越來越多Opportunity：人民幣升值預期以及美國實施量化寬松導致的全球低利率環(huán)境Threat：從海外融得的資金回流沒有明確的政策保障點心債券比較適合長線投資Opportunity：人民幣升值預期以及美國實施量化寬松導兩條腿走路中國社科院國際金融室副主任張明認為：為進一步促進人民幣國際化，中國政府應(yīng)繼續(xù)推進“點心債券”市場，并擴大“熊貓債券”的發(fā)行規(guī)模。“點心債券”是走出去，“熊貓債券”是引進來。在未來相當長時間里，點心債券與熊貓債券將成為推動人民幣國際化的雙引擎人民幣最終能不能扮演某種決定性的國際角色有待觀察。但人民幣的國際化必將對國際貿(mào)易、全球金融體系乃至國際政治產(chǎn)生巨大的長期沖擊兩條腿走路中國社科院國際金融室副主任張明認為：

分析點心債券的發(fā)行之所以重要，是因為離岸人民幣市場不只是債券融資的一種新渠道—它還是人民幣國際化進程的核心環(huán)節(jié)之一人民幣可能會成為亞洲的主要交易貨幣，而亞洲是世界最具經(jīng)濟活力的地區(qū)。長遠來看，人民幣還可能成為世界各國央行外匯儲備的重要組成部分。中國官員已經(jīng)呼吁將人民幣納入國際貨幣基金組織(IMF)的一籃子貨幣分析拓展新構(gòu)想——梅花債券

——窮哥們的俱樂部外國政府機構(gòu)中國投資者中國援助基金中國投行中介梅花債券拓展新構(gòu)想——梅花債券外國政府機構(gòu)中國投資者中國援助基金中國中國發(fā)行國際債券的利率結(jié)構(gòu)包括發(fā)行國際債券總額中浮動利率債券與固定利率債券的構(gòu)成比例。根據(jù)國際對比，一個合理的利率結(jié)構(gòu)應(yīng)該是固定利率計算的債券額占70%-80%，浮動利率債券比重占20%-30%。浮動利率債券比重較小，有利于回避國際利率風險。中國發(fā)行國際債券的利率結(jié)構(gòu)包括發(fā)行國際債券總額中浮動利率債券111.676/（111.676+50.894）=68.7%9780/（9780+1140）=89.56%111.676/（111.676+50.894）=68.7%中國發(fā)行國際債券的期限構(gòu)成包括中國境內(nèi)機構(gòu)發(fā)行的不同期限國際債券的結(jié)構(gòu)比重以及相應(yīng)的利率情況。短期債券越多資本流動的壓力越大，國際償債的壓力也越大。從國際經(jīng)驗來看，短期外債占比在20%-25%之間屬于比較安全的范圍。中國發(fā)行國際債券的期限構(gòu)成包括中國境內(nèi)機構(gòu)發(fā)行的不同期限國際國際債券市場總結(jié)課件國際債券市場總結(jié)課件原因：1短期外債具有明顯優(yōu)勢，資金成本低，融資手續(xù)簡便，而且流動性強2短期外債采用余額控制，累計發(fā)行額不影響外債指標，與中長期外債相比較靈活3在從緊貨幣政策下，各大商業(yè)銀行信貸規(guī)?？s減，企業(yè)新增貸款難度加大，在人民幣升值和本外幣利差擴大的雙重壓力下，企業(yè)財務(wù)成本增大，企業(yè)外債需求也會相應(yīng)有所攀升原因：1短期外債具有明顯優(yōu)勢，資金成本低，融資手續(xù)簡便，而中國海外發(fā)行主權(quán)國際債券情況主權(quán)債券：各國政府在國際市場以外幣所發(fā)行的政府債券截至2004年底，中國財政部累計發(fā)行外幣債券23筆：截至2006年6月，美元債務(wù)幣種有所下降。我國主權(quán)外債的幣種結(jié)構(gòu)變化：總體上美元債券占據(jù)主要份額，歐元債券比重不斷上升，日元債券幣種有所下降。幣種發(fā)行比數(shù)發(fā)行金額（億）美元債券1267歐元債券319.5德國馬克債券28日元債券61600中國海外發(fā)行主權(quán)國際債券情況主權(quán)債券：各國政府在國際市場以外通常中國每年在國內(nèi)銀行間市場發(fā)行大量人民幣債券，而長期的貿(mào)易順差決定了中國外匯需求并不大，那么中國發(fā)行主權(quán)債的目的是什么呢？通常中國每年在國內(nèi)銀行間市場發(fā)行大量人民幣債券，而長期的貿(mào)易中國國際債券評級情況對外發(fā)行債券的利率也取決于債券信用評級情況，國家主權(quán)評級是國際上通行的反映一國債券信用等級的標準。中國境內(nèi)機構(gòu)早期在日本發(fā)行的債券普遍取得了AAA評級，但在國際資本市場上中國國家主權(quán)評級并不高。隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，中國境內(nèi)機構(gòu)發(fā)行的外幣債券受到越來越多的國際機構(gòu)投資者的認可。中國國際債券評級情況對外發(fā)行債券的利率也取決于債券信用評級情政府加大主權(quán)債券的國際發(fā)行力度和連續(xù)性可宏觀適當調(diào)節(jié)國際債券發(fā)行和幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)企業(yè)關(guān)注利率和匯率風險進行匯率套期保值重視資信評級

發(fā)展建議政府加大主權(quán)債券的國際發(fā)行力度和連續(xù)性企業(yè)關(guān)注利率和匯率風險三.主權(quán)債務(wù)危機

sovereigndebtcrisis定義：主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔保向外（包括國際金融機構(gòu)和其他主權(quán)國家）借來的債務(wù)，多是以世界儲備貨幣計價。主權(quán)債務(wù)危機便是該國無力償還到期的這些債務(wù)本金和利息的行為。關(guān)鍵詞：主權(quán)混淆點：中央政府和地方政府

主權(quán)債務(wù)和國際債務(wù)的區(qū)別（債務(wù)人）

主權(quán)債務(wù)與政府債務(wù)的區(qū)別（債權(quán)人）三.主權(quán)債務(wù)危機

sovereigndebtcrisis主權(quán)信用評級主權(quán)信用評級指信用評級機構(gòu)按照一定方法和程序，對作為債務(wù)人的一國中央政府根據(jù)合同約定履行償債責任的意愿與能力的評估。評級結(jié)果反映的是作為債務(wù)人的中央政府對其債務(wù)違約的相對可能性。主權(quán)信用評級考慮內(nèi)容廣泛，不僅要對一個國家國內(nèi)生產(chǎn)總值增長趨勢、對外貿(mào)易、國際收支情況、外匯儲備、外債總量及結(jié)構(gòu)、財政收支、政策實施等影響國家償還能力的因素進行分析，還要對金融體制改革、國企改革、社會保障體制改革所造成的財政負擔進行分析。根據(jù)國際慣例，國家主權(quán)等級列為該國境內(nèi)單位發(fā)行外幣債券的評級上限。目前涉及主權(quán)信用評級業(yè)務(wù)的國際評級機構(gòu)主要有：惠譽、穆迪和標準普爾。主權(quán)信用評級主權(quán)信用評級指信用評級機構(gòu)按照一定方法和程序，對歷史上歷次主權(quán)債務(wù)危機拉美主權(quán)危機（1980年代）墨西哥經(jīng)濟危機（1994）俄羅斯金融危機（1998）阿根廷債務(wù)重建（2002）冰島危機（2008）迪拜債務(wù)危機（2009）歐元區(qū)債務(wù)危機（2009-）美國國債危機（？）歷史上歷次主權(quán)債務(wù)危機拉美主權(quán)危機（1980年代）歐債危機發(fā)展歷程開端：2009年10月初，希臘政府宣布2009年政府財政赤字和公共債務(wù)占GDP的比例分別達到12.7%和113%，遠超《歐洲聯(lián)盟條約》規(guī)定的3%和60%的上限。全球三大信用評級機構(gòu)紛紛下調(diào)希臘主權(quán)評級,同時，希臘政府不得不以更高的成本借新債還舊債，希臘陷入主權(quán)債務(wù)危機。發(fā)展：愛爾蘭、葡萄牙、比利時等歐洲其他國家相繼爆出了超出安全范圍的財政赤字水平，不得不向歐盟提出資金援助要求，并預報未來三年預算赤字將居高不下。甚至經(jīng)濟實力較強的西班牙也在2010年2月4日指出，2010年整體公共預算赤字恐將占GDP的9.8%。升級：2010年2月4日，德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%，歐元區(qū)龍頭國的表現(xiàn)加劇了人們對歐債危機的恐慌情緒，歐元持續(xù)走跌，2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄。歐債危機發(fā)展歷程開端：2009年10月初，希臘政府宣布200余震：2011年7月4日標普將希臘長期評級從“B”下調(diào)至“CCC”，指出以新債換舊債計劃或令希臘處于選擇性違約境地。2011年8月3日，意大利、西班牙10年期國債收益率走出新高，分別達到6.25%和6.45%拉響債務(wù)危機”警報“，歐債危機面臨再次升級的可能。目前：希臘即將有約50億歐元的債務(wù)到期，雖然議會通過了求援計劃，但是能否求援成功依然是個未知數(shù)。同時歐元區(qū)其他國家經(jīng)濟復蘇表現(xiàn)不佳，尤其是作為歐元區(qū)經(jīng)濟的火車頭的德國經(jīng)濟出現(xiàn)滑落的跡象，這些因素都加重了市場對歐債危機的擔憂。余震：2011年7月4日標普將希臘長期評級從“B”下調(diào)至“主要經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)排名

單位：10億美元

截止日期：2012年6月

“笨豬五國”當前主權(quán)信用評級國家政府外債政府債務(wù)政府外債GDP占比政府債務(wù)GDP占比希臘264.1347.8103.59%136.40%愛爾蘭143.9414.570.31%202.48%葡萄牙146.1220.669.36%104.74%法國1,416.52,028.454.89%78.61%德國1,673.92,586.649.72%76.83%意大利844.01,231.142.62%62.16%荷蘭287.51,319.737.32%171.34%美國5,065.812,863.532.36%82.18%英國664.93,023.727.32%124.24%西班牙299.11,780.822.32%132.87%日本1,120.7388.118.73%6.49%韓國51.3167.74.46%14.57%俄羅斯41.1182.42.11%9.34%國家標普主權(quán)信用評級葡萄牙BB意大利BBB+愛爾蘭BBB+希臘CCC西班牙BBB-主要經(jīng)