財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn)并購與投資管理的認(rèn)識(shí)Allrightsreserved.Nopartofthispresentationmaybereproducedortransmittedinanyformorbyanymeans,electronicormechanical,includingphotocopying,recording,oranyinformationstorageandretrievalsystem,withoutthewrittenpermissionofSternStewart&Co.版權(quán)所有。EVA?isaregisteredtrademarkofSternStewart&Co.EVA?

今日議程財(cái)務(wù)部門角色和功能定位

EVA計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估分析方法整合管理今日議程財(cái)務(wù)部門角色和功能定位

EVA計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估分析方法整合管理企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各方面數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值記帳、會(huì)計(jì)、現(xiàn)金管理工作?融資，價(jià)值評(píng)估，資產(chǎn)重組，投資組合管理，投資者關(guān)系等?業(yè)績考核，風(fēng)險(xiǎn)控制，預(yù)算，財(cái)務(wù)分析????基本財(cái)務(wù)功能提供基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)滿足稅務(wù)、信息披露基本需要?高級(jí)財(cái)務(wù)功能跟蹤、評(píng)估經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營、資本預(yù)算，輔助資源配置???獲取低成本資金，同時(shí)保障財(cái)務(wù)靈活度協(xié)助戰(zhàn)略決策和實(shí)施（如兼購、資產(chǎn)剝離）優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元化經(jīng)營）建立、維護(hù)企業(yè)在投資界形象財(cái)務(wù)工作種類目的??企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值健全信息收集和匯編系統(tǒng)采納嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)將主要的經(jīng)營數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流建立管理信息系統(tǒng)，及時(shí)跟蹤匯報(bào)相關(guān)信息企業(yè)如何解決面臨的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門和財(cái)務(wù)部門的定期溝通、相互培訓(xùn)設(shè)計(jì)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)考核指標(biāo)·針對(duì)各業(yè)務(wù)模塊·針對(duì)各業(yè)務(wù)部門·將財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造相掛鉤財(cái)務(wù)部門協(xié)助資源配置決策·產(chǎn)品/客戶盈利分析·項(xiàng)目回報(bào)率分析·制定經(jīng)營、資本預(yù)算和業(yè)務(wù)計(jì)劃企業(yè)還應(yīng)重新架構(gòu)財(cái)務(wù)職能數(shù)據(jù)收集和匯報(bào)考評(píng)、監(jiān)控、決策支持通過財(cái)務(wù)運(yùn)作創(chuàng)造價(jià)值會(huì)計(jì)部首席財(cái)務(wù)官CFO財(cái)務(wù)分析部財(cái)務(wù)戰(zhàn)略部（資產(chǎn)運(yùn)作部）從記帳工作...從低效率......到?jīng)Q策支持...到高效率交易業(yè)務(wù)處理目前的情況舉例世界級(jí)降低成本角色轉(zhuǎn)變流程重組增值服務(wù)集成的信息系統(tǒng)9%9%16%66%22%從銷售收入的2%–3%....…到銷售收入的1%報(bào)表編制管理控制決策支持經(jīng)營上的輔助決策者10%18%50%新的財(cái)務(wù)模型決策支持報(bào)表編制管理控制交易業(yè)務(wù)處理今日議程財(cái)務(wù)部門角色和功能定位

EVA計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估分析方法整合管理什么是EVA?（經(jīng)濟(jì)增加值）概念EVA?（經(jīng)濟(jì)增加值）即經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤，是在減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價(jià)值；EVA同時(shí)揭示企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率；經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行合理的調(diào)整和計(jì)算得到，它基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益EVA?價(jià)值管理包括了損益表管理和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面目的和應(yīng)用

分析企業(yè)（包括整體、業(yè)務(wù)部門、產(chǎn)品、客戶各層次）的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效益指導(dǎo)企業(yè)資源（資金、人才）的配置做為財(cái)務(wù)決策的核心，用以分析投資、并購、資產(chǎn)重組的價(jià)值評(píng)估設(shè)置有效的激勵(lì)機(jī)制財(cái)務(wù)、管理知識(shí)培訓(xùn)NOPAT的計(jì)算（對(duì)損益表的調(diào)整）會(huì)計(jì)凈利潤EVA的NOPAT銷售收入-銷售折扣-營業(yè)稅金及附加-銷售成本+其他業(yè)務(wù)收入-存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用

+投資收益+營業(yè)外收入/支出+補(bǔ)貼收入-所得稅-少數(shù)股東權(quán)益銷售收入-銷售折扣-營業(yè)稅金及附加-銷售成本+其他業(yè)務(wù)收入+會(huì)計(jì)準(zhǔn)備增加-管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用中與營運(yùn)有關(guān)的-其他長期負(fù)債隱含利息+投資收益-EVA稅資本計(jì)算：看待資本的兩個(gè)角度股東權(quán)益（股東）凈流動(dòng)資產(chǎn)=債務(wù)（債權(quán)人）資本的來源有形固定資產(chǎn)資本的使用其它資產(chǎn)（如商譽(yù)等）股東收益（股東）凈營運(yùn)資產(chǎn)資本成本計(jì)算債務(wù)股權(quán)加權(quán)資本成本（即期望資本回報(bào)率）（WACC)資本稅后債務(wù)成本股權(quán)成本債務(wù)成本計(jì)算公司舉債時(shí)付出的利息成本，即為債務(wù)成本在計(jì)算公司所得稅時(shí)，利息應(yīng)從經(jīng)營利潤中扣出，即利息成本是免稅的，因此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率如一企業(yè)舉債利息為6%，其所得稅率為33%則實(shí)際債務(wù)成本為：稅前債務(wù)成本 6%（1-稅率33%） 67%稅后（實(shí)際）債務(wù)成本4%青島啤酒債權(quán)資本成本率的計(jì)算

1997 199819992000 2001債權(quán)成本（稅前）9.90%7.20%6.03%6.03%6.03%債務(wù)比例21.24%25.27%24.17%30.34%33.57%目前采用方法：債務(wù)成本采取3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率其它推薦使用方法：3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)一定幅度（下調(diào)原因：青島啤酒的貸款信譽(yù)好于同行業(yè)企業(yè)，實(shí)際貸款利率低于3-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率約5%）債務(wù)比例：債務(wù)資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例股權(quán)成本：風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的關(guān)系零風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率回報(bào)率期望資本回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)★MRP(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))為長期的股票年平均市場(chǎng)收益率與長期國債的年平均收益率之差，由于中國股市存續(xù)時(shí)間短，國內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势?，我們建議不直接利用國內(nèi)股市收益率與國債收益率之差計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而是利用下面的公式：美國的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)X（中國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差/中國股市平均收益率）/（美國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差/美國股市平均收益率）青島啤酒股權(quán)資本成本率的計(jì)算Rf（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：取當(dāng)年在上海證交所發(fā)行的10年期國債的年收益率2）Beta：青啤在2001年底有100周的行情數(shù)據(jù)，使用100周青啤股票的周收益率與相對(duì)應(yīng)的股票指數(shù)的周收益率的線性回歸得出的斜率。A股股權(quán)成本率計(jì)算H股股權(quán)成本率計(jì)算Rf（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：取當(dāng)年中國在美國市場(chǎng)上發(fā)行的10年期美元國債的年收益率

2）Beta:直接采用Bloomberg計(jì)算的青啤在H股市場(chǎng)上的Beta值

1998199920002001Rf4.90%3.20%3.40%2.90%Beta0.921.131.091.02MRP6%6%6%6%Re10.43%9.97%9.92%9.05%比率67.89%63.55%63.24%58.33%

1998199920002001Rf7.10%7.60%7.70%7.70%Beta0.750.800.440.44MRP6%6%6%6%Re11.60%12.40%10.34%10.34%比率6.84%12.28%6.42%8.10%注：權(quán)益比例采用權(quán)益資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例EVA調(diào)整的目的及原則會(huì)計(jì)體系EVA體系目的將會(huì)計(jì)結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降低會(huì)計(jì)扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)；鼓勵(lì)正確的經(jīng)營決策原則80/20原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為四類主要調(diào)整現(xiàn)金科目到經(jīng)濟(jì)概念非經(jīng)常項(xiàng)目沖銷計(jì)提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)營業(yè)外收支會(huì)計(jì)制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間費(fèi)用，EVA則視其為投資，需若干年攤銷研發(fā)費(fèi)用、培訓(xùn)費(fèi)用和營銷費(fèi)用強(qiáng)調(diào)實(shí)際現(xiàn)金資本變動(dòng)情況，淡化單純會(huì)計(jì)沖銷計(jì)提事件壞帳準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷非經(jīng)常項(xiàng)目通常扭曲公司業(yè)績，EVA將其資本化處理資產(chǎn)出售主營業(yè)務(wù)以外收支不影響公司長期價(jià)值變化證券交易收益、損失如如如如針對(duì)青島啤酒的EVA調(diào)整（1）項(xiàng)目調(diào)整原理調(diào)整方法資本化費(fèi)用發(fā)揮效應(yīng)的期限長，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理；容易打擊管理者對(duì)此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展還要保證對(duì)此類投入有合理的回報(bào)，需要在一定的受益期間內(nèi)收回將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷營業(yè)外收支EVA衡量的是企業(yè)真正的營業(yè)狀況與營業(yè)無關(guān)、營業(yè)外的應(yīng)剔除在外營業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，應(yīng)資本化，使其與未來收益相匹配，由股東永久承擔(dān)將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響匯兌損益匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的屬公司正常運(yùn)營以外發(fā)生的損失或收益，不能體現(xiàn)營業(yè)成果應(yīng)由股東永久性承擔(dān)當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計(jì)影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；針對(duì)青島啤酒的EVA調(diào)整（3）項(xiàng)目調(diào)整原理調(diào)整方法營業(yè)所得稅EVA營業(yè)所得稅與公司損益表中的所得稅費(fèi)用有差異，需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來自于對(duì)NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)稅前收支調(diào)整對(duì)所得稅的影響加上去非營業(yè)性資產(chǎn)非營業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的收益相匹配；將非營業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本,其中對(duì)非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPAT中減除(即減除非營業(yè)現(xiàn)金對(duì)應(yīng)的利息收入）商譽(yù)商譽(yù)是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時(shí)期為未來的所有的會(huì)計(jì)年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計(jì)入費(fèi)用

計(jì)算NOPAT時(shí)，加回當(dāng)期商譽(yù)攤銷額計(jì)算資本時(shí)，加回商譽(yù)累計(jì)攤銷額青島啤酒近幾年的財(cái)務(wù)業(yè)績看起來不錯(cuò)但EVA業(yè)績的分析不容樂觀

資本使用成本一直在上升前三年EVA一直在下降2001年有所好轉(zhuǎn)，而且提升幅度較高青啤的資本回報(bào)率分析啤酒行業(yè)國際基準(zhǔn)比較：資本回報(bào)率比較今日議程財(cái)務(wù)部門角色和功能定位

EVA計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估分析方法整合管理收購與兼并管理中的改進(jìn)重點(diǎn)發(fā)展部、財(cái)務(wù)部訪談參閱并購項(xiàng)目評(píng)估文件國際公司并購評(píng)估方法研究發(fā)展部、企管部、華東/華南事業(yè)部訪談國外證券分析師訪談國際公司并購后管理方法研究目標(biāo)選定和考察項(xiàng)目評(píng)估談判與實(shí)施收購后整合思騰思特公司

的調(diào)研工作建議內(nèi)容加強(qiáng)并購活動(dòng)與企業(yè)戰(zhàn)略之間的紐帶董事會(huì)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)部以及相關(guān)事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實(shí)參與項(xiàng)目評(píng)估過程，提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量全面充實(shí)可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具并購后管理問題必須在并購前深入考慮整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)、考評(píng)制度并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤、EVA、市場(chǎng)份額、產(chǎn)銷量等），達(dá)不到目標(biāo)就要關(guān)閉、整頓或出賣缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃預(yù)測(cè)主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確性較低評(píng)估模型的問題較多缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)和考評(píng)沒有投資效益的跟蹤整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長發(fā)現(xiàn)問題跨國公司投資管理的流程示例：

康柏公司大中國區(qū)（GDC）第一階段批準(zhǔn)投資備忘錄第二階段審閱實(shí)施執(zhí)行最后文件：技術(shù)評(píng)估市場(chǎng)研究初始業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃初始財(cái)務(wù)分析出口評(píng)估投資備忘錄條款可行性研究成本負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：項(xiàng)目經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理GCD稅務(wù)和資金管理審閱人：GCD投資委員會(huì)審閱內(nèi)容：批準(zhǔn)投資備忘錄并且繼續(xù)進(jìn)行第二階段允諾資源供給提供可行性研究所需資金函括內(nèi)容：可行性研究承諾沒有一定進(jìn)行投資的承諾包括為達(dá)到控股所需股權(quán)的預(yù)測(cè)負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：項(xiàng)目經(jīng)理業(yè)務(wù)單元總裁法律方面出口方面GCD稅務(wù)和資金管理正式業(yè)務(wù)計(jì)劃產(chǎn)品規(guī)劃市場(chǎng)規(guī)劃預(yù)測(cè)損益表資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃投入資本回報(bào)分析負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：項(xiàng)目經(jīng)理GCD業(yè)務(wù)單元總裁GCD財(cái)務(wù)經(jīng)理GCD稅務(wù)和資金管理GCD進(jìn)行投資的承諾實(shí)施計(jì)劃可操作性審查監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)程負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：項(xiàng)目經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域總經(jīng)理目前項(xiàng)目評(píng)估環(huán)節(jié)中的問題并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié)項(xiàng)目評(píng)估未闡明并購活動(dòng)與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系項(xiàng)目評(píng)估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視評(píng)估過程沒有設(shè)置有效環(huán)節(jié)，保障董事會(huì)、總經(jīng)理以及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、客觀性、全面性較低財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)主觀性強(qiáng)，缺乏市場(chǎng)依據(jù)和敏感性分析，對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足可研報(bào)告內(nèi)容空白明顯，決策事實(shí)依據(jù)缺乏（如：部分可研報(bào)告不包含購公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）分析工具單薄，財(cái)務(wù)分析方法片面并購風(fēng)險(xiǎn)巨大財(cái)務(wù)評(píng)估、控制形同虛設(shè)整合后經(jīng)營目標(biāo)、業(yè)績期望難以實(shí)現(xiàn)建議1：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略選擇之間的聯(lián)系開拓新產(chǎn)品市場(chǎng)分擔(dān)上游風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)開發(fā)成本加速獲取生產(chǎn)技術(shù)加強(qiáng)生產(chǎn)能力的利用利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)競相產(chǎn)品系列空缺滲入的新地理市場(chǎng)收購合并核心業(yè)務(wù)，合資經(jīng)營銷售合資經(jīng)營發(fā)展合資經(jīng)營產(chǎn)品交換技術(shù)聯(lián)營生產(chǎn)合資經(jīng)營生產(chǎn)許可證開發(fā)許可證收購是企業(yè)面臨的各種資本運(yùn)作手段中的一個(gè)杠桿；項(xiàng)目評(píng)估要闡明的一個(gè)關(guān)鍵問題就是企業(yè)面臨哪些選擇以實(shí)施戰(zhàn)略目標(biāo)建議3：完善評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)原則章節(jié)內(nèi)容說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的關(guān)系和聯(lián)系鼓勵(lì)決策過程中的長遠(yuǎn)眼光強(qiáng)調(diào)價(jià)值敏感度和情景,而不僅僅是“答案”確認(rèn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素突出跨業(yè)務(wù)單位影響估值結(jié)果戰(zhàn)略概述資源要求計(jì)劃預(yù)測(cè)概述投資資本回報(bào)率/股本回報(bào)率圖跨部門問題詳盡的財(cái)務(wù)報(bào)表（附錄）任務(wù)和戰(zhàn)略意圖詳盡的市場(chǎng)評(píng)價(jià)關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素危險(xiǎn)和機(jī)會(huì)關(guān)鍵的計(jì)劃行動(dòng)其他價(jià)值主要假設(shè)與以往報(bào)告的不同近期和長期資源要求增量投資的非票面價(jià)值人力資源要求對(duì)10年預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)概述——投資資本回報(bào)率、收入、市場(chǎng)規(guī)模和份額、單位成本和利潤、營業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)主要競爭者的類似情況對(duì)價(jià)值的敏感上述危險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的影響后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)，即操作性價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素改善績效預(yù)測(cè)擬議的績效審核程序討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性10年期收益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表主要績效標(biāo)準(zhǔn)敏感性和情景分析今日議程財(cái)務(wù)部門角色和功能定位

EVA計(jì)算和分析EVA定義和計(jì)算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理項(xiàng)目評(píng)估分析方法整合管理價(jià)值評(píng)估方法概覽復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明應(yīng)用情況帳面價(jià)值法會(huì)計(jì)帳面凈資產(chǎn)值中國國有資產(chǎn)估值常用方法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)值對(duì)比時(shí)帳面價(jià)值乘數(shù)銷售額乘數(shù)EBIT（DA）乘數(shù)（扣減利息、稅賦、折舊前盈利乘數(shù)）盈利乘數(shù)現(xiàn)金流乘數(shù)凈現(xiàn)值法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）剩余收入貼現(xiàn)法/EVA貼現(xiàn)法Gordon增長模型（即派息增長模型）被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法實(shí)物期權(quán)法Black—

Scholes期權(quán)理論在企業(yè)中應(yīng)用適用與大型資本投入項(xiàng)目估值乘數(shù)法運(yùn)用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（top-down）的評(píng)估方法，不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價(jià)值。優(yōu)點(diǎn)應(yīng)用簡單當(dāng)不具有企業(yè)詳細(xì)數(shù)據(jù)時(shí)適用性強(qiáng)可用于對(duì)復(fù)雜評(píng)估模式結(jié)果進(jìn)行“現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)”（sanitycheck）缺點(diǎn)難以準(zhǔn)確選擇可比公司沒有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績表現(xiàn)之間差異如果估值乘數(shù)變動(dòng)大（即股價(jià)相對(duì)業(yè)績變動(dòng)大），難以選取乘數(shù)點(diǎn)其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對(duì)有線電視/無線通信服務(wù)商的估值可以用“每個(gè)用戶價(jià)值”（valuepersubscriber）法進(jìn)行*現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測(cè)企業(yè)將來經(jīng)營產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（FCF），將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，得出企業(yè)價(jià)值；即可從上而下的應(yīng)用，亦可從下而上（bottom-up）分析企業(yè)拆分價(jià)值優(yōu)點(diǎn)應(yīng)用難度不大多數(shù)證券分析人員和企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對(duì)該方法較熟悉可用于評(píng)估企業(yè)總體價(jià)值和各業(yè)務(wù)單元的價(jià)值考慮了增長預(yù)期和潛在風(fēng)險(xiǎn)可運(yùn)用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃缺點(diǎn)難于決定貼現(xiàn)率估值結(jié)果受增長假設(shè)和終值（terminalvalue）測(cè)算影響大信息需求高靜態(tài)估值，對(duì)于不確定因素高的企業(yè)適用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)）EVA價(jià)值評(píng)估法EV=∑（

EVAn）+TVin=1（企業(yè)價(jià)值）（終值）=（EVA1+EVA2+……+EVAn）+EVAic-g資本成本率增長率常數(shù)預(yù)測(cè)未來EVA測(cè)算終值確定貼現(xiàn)率估算企業(yè)價(jià)值EVA估值方法應(yīng)用步驟凈流動(dòng)資產(chǎn)和資本投資應(yīng)隨NOPAT增長預(yù)測(cè)年度不低于5年，最佳為10年根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況設(shè)定增長率常數(shù)（g）—增長率為0—增長率恒定—價(jià)值驅(qū)動(dòng)杠桿公式加權(quán)資本平均成本（WACC）股權(quán)成本設(shè)定用資本資產(chǎn)負(fù)債模型（CAPM）計(jì)算貼現(xiàn)預(yù)測(cè)期與EVA終值之和EVA估值方法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)明確經(jīng)營效率和資本效率之間的取舍適用于橫向與競爭對(duì)手進(jìn)行業(yè)績對(duì)比以及縱向逐年對(duì)比可以從上而下或從下而上地分析企業(yè)價(jià)值（EVA）可用于對(duì)項(xiàng)目、產(chǎn)品、品牌、業(yè)務(wù)部門等進(jìn)行價(jià)值評(píng)估）；理論上與現(xiàn)金流凈現(xiàn)值方法有相同的嚴(yán)謹(jǐn)性，但突出了年度業(yè)績期望越來越受到華爾街和投資者的接收和應(yīng)用與企業(yè)管理直接掛鉤適用與企業(yè)資本預(yù)算、經(jīng)營計(jì)劃、戰(zhàn)略選擇、業(yè)績考核和激勵(lì)等管理方面直接掛鉤缺點(diǎn)要求估算資本成本率需要與動(dòng)態(tài)分析方法相結(jié)合應(yīng)用于管理時(shí)需要經(jīng)營者理念的轉(zhuǎn)型對(duì)業(yè)務(wù)假設(shè)（如NOPAT增長，資本結(jié)構(gòu)、資本支出等項(xiàng)目）敏感性高對(duì)某些行業(yè)/情景適用性低（如周期性強(qiáng)的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估價(jià)）EVA能和不能做什么YES定量分析并購方案是否會(huì)產(chǎn)生價(jià)值，產(chǎn)生多大價(jià)值明確指出價(jià)值來源，落實(shí)未來價(jià)值創(chuàng)造責(zé)任與企業(yè)管理制度定量掛鉤

NO提供并購評(píng)估的非財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（如戰(zhàn)略、非市場(chǎng)因素、組織和人的因素）做為收購企業(yè)的購物指南×

?????目前整合管理中的問題缺乏明確的整合目標(biāo)和相關(guān)責(zé)任落實(shí)、考評(píng)機(jī)制并購項(xiàng)目研究階段沒有深入探討整合管理議題并購項(xiàng)目分析決策的主體與并購后整體管理的責(zé)任主體偏離并購后投資效益跟蹤不健全并購項(xiàng)目的經(jīng)營、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合并到區(qū)域事業(yè)部，淡化了并購項(xiàng)目個(gè)體、業(yè)績表現(xiàn)的跟蹤、考察事業(yè)部內(nèi)部的生產(chǎn)和銷售既有產(chǎn)銷結(jié)合，又有產(chǎn)銷分離；既有兩者都是利潤中心的又有生產(chǎn)為成本中心，銷售為利潤中心，導(dǎo)致個(gè)體項(xiàng)目績效難以核準(zhǔn)年度預(yù)算與并購前商業(yè)計(jì)劃脫節(jié)嚴(yán)重過去管理重點(diǎn)以做新項(xiàng)目、擴(kuò)大規(guī)模為目標(biāo)，對(duì)并購后管理重視不足整合成本高，效益實(shí)現(xiàn)周期長并購項(xiàng)目的財(cái)務(wù)、經(jīng)營潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大資本市場(chǎng)對(duì)青啤整合管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，影響公司未來融資能力未知成功失敗100%=12次11次12次23次成功失敗未知小型同業(yè)并購小型多元化并購大型同業(yè)并購大型多元化并購并購類型美國58項(xiàng)并購項(xiàng)目的長期業(yè)績結(jié)果（1995-2000）研究表明：并購整合的成功概率較低建議1：并購研究期間即開始制定整合的框架和主要行動(dòng)方案1.明確目的/確定期望建立過渡機(jī)制調(diào)整被購管理層的期望就高層組織問題達(dá)成協(xié)議計(jì)劃安排收購后首先采取的行動(dòng)讓主要顧客放心就“熟悉”階段達(dá)成一致采取必要的管理行動(dòng)規(guī)劃一體化過程組織實(shí)況調(diào)查特別工作組確立和檢驗(yàn)最初工作假設(shè)實(shí)事求是地了解公司的比較業(yè)務(wù)體系和市場(chǎng)地位確定增長和提高競爭優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)確定優(yōu)先項(xiàng)目的等級(jí)順序?qū)彶樽畛鯌?zhàn)略，包括檢驗(yàn)預(yù)期經(jīng)營協(xié)同作用審查組織上的相似點(diǎn)與區(qū)別實(shí)施戰(zhàn)略和組織轉(zhuǎn)變2.傳達(dá)、控制和

規(guī)劃一體化3.制定戰(zhàn)略/基本結(jié)構(gòu)4.優(yōu)化組織/戰(zhàn)略爭取高速進(jìn)入整合狀態(tài)，盡早實(shí)現(xiàn)價(jià)值建議3：針對(duì)項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目所有人進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)評(píng)價(jià)框架：項(xiàng)目所有人定義：對(duì)資本的投入及其經(jīng)濟(jì)結(jié)果負(fù)責(zé)的公司業(yè)務(wù)單元或事業(yè)部，或者是公司整體針對(duì)項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目所有人進(jìn)行評(píng)價(jià)的目的：提倡資本有償使用，并確保資本投入得到預(yù)期回報(bào)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：項(xiàng)目評(píng)估方案和下項(xiàng)目執(zhí)行計(jì)劃及其修正評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)間跨度如何調(diào)整相關(guān)部門的年度業(yè)績目標(biāo)如何跟蹤歷史業(yè)績謝謝！附錄1：青啤EVA計(jì)算中的會(huì)計(jì)調(diào)整會(huì)計(jì)調(diào)整1：資本化費(fèi)用定義：研究發(fā)展費(fèi)用、廣告營銷支出、培訓(xùn)支出調(diào)整原理：此類對(duì)公司未來和長期發(fā)展有貢獻(xiàn)的支出發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會(huì)計(jì)期，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理，而且計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用容易打擊管理者對(duì)此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展，因此需要進(jìn)行調(diào)整；另外，為了保證對(duì)此類費(fèi)用的支出有合理的回報(bào)，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入對(duì)行為的影響：鼓勵(lì)管理人員對(duì)這些有益于公司長期發(fā)展和提高公司發(fā)展后勁的費(fèi)用的投入調(diào)整方法：將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷199819992000200120022003研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費(fèi)用）50.035.065.075.060.070.0Yeart-216.7Yeart-116.716.7199816.716.716.7199911.711.711.7200021.721.721.7200125.025.025.0200220.020.0200323.320042005每年計(jì)入費(fèi)用的研發(fā)支出（即對(duì)當(dāng)年損益的影響，包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分）50.045.050.058.366.768.3累計(jì)研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出50.085.0150.0225.0285.0355.0累計(jì)每年攤銷的研發(fā)費(fèi)用50.095.0145.0203.3270.0338.3研發(fā)資本化凈值（即對(duì)當(dāng)年資本的影響）0.0(10.0)5.021.715.016.7[1]此處的研發(fā)攤銷期為3年[2]Yeart-1andt-2的研發(fā)實(shí)際支出為50舉例（續(xù)）：研發(fā)支出調(diào)整比較會(huì)計(jì)調(diào)整2：營業(yè)外收支定義：資產(chǎn)處置帶來的收益或損失，重組費(fèi)用，不可抗力帶來的損失等調(diào)整原理：EVA和NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）衡量的是營業(yè)利潤，因此所有營業(yè)外的收支、與營業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營業(yè)狀況。另外，任何一項(xiàng)營業(yè)外收支又都是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，因此，將營業(yè)外收支在當(dāng)期EVA業(yè)績中剔除的同時(shí)，還需對(duì)其資本化處理，使其與公司的未來收益或損失相匹配，由股東永久性承擔(dān)對(duì)行為的影響：使得EVA的結(jié)果中只體現(xiàn)營業(yè)業(yè)績，剔除非營業(yè)活動(dòng)對(duì)管理層業(yè)績?cè)u(píng)判的影響調(diào)整方法：將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響會(huì)計(jì)調(diào)整3：財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整細(xì)項(xiàng)：匯兌損益、負(fù)債債務(wù)之利息支出匯兌損益調(diào)整原理：對(duì)于非責(zé)任性、不可控的匯兌損益由于屬公司正常運(yùn)營以外發(fā)生的損失或收益，公司并不將此損益作為考核的一部分，因此，不將其剔除會(huì)影響公司的EVA業(yè)績負(fù)債債務(wù)之利息支出調(diào)整原理：負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從NOPAT的計(jì)算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算對(duì)行為的影響：匯兌損益調(diào)整使得EVA的結(jié)果真實(shí)體現(xiàn)營業(yè)業(yè)績，剔除匯兌損益對(duì)管理層業(yè)績?cè)u(píng)判的影響；負(fù)債債務(wù)之利息支出調(diào)整使得NOPAT的計(jì)算中真實(shí)體現(xiàn)營業(yè)成本，將體現(xiàn)資本所有人對(duì)預(yù)期回報(bào)的要求在資本成本一項(xiàng)中計(jì)算，清楚地衡量管理層的業(yè)績調(diào)整方法：當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計(jì)影響；同時(shí)調(diào)整對(duì)現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；將負(fù)息債務(wù)的利息支出從NOPAT的計(jì)算中剔除，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整青島啤酒匯兌損益、負(fù)息債務(wù)之利息支出調(diào)整建議稅前利潤調(diào)整損益項(xiàng)目調(diào)整財(cái)務(wù)費(fèi)用-116,568,964所得稅調(diào)整對(duì)青島啤酒而言，2001年，稅前利潤影響為增加了100,050,862元對(duì)青島啤酒而言，2001年，所得稅影響為增加了15,007,630元資本項(xiàng)目調(diào)整-累計(jì)稅后匯兌收益（+損失）

95,801,276

對(duì)青島啤酒而言，2001年，資本占用影響為減少了95,801,276元+利息收入16,518,102財(cái)務(wù)費(fèi)用稅收調(diào)整17,485,345+

2,477,715

-利息收入稅收調(diào)整青島啤酒會(huì)計(jì)準(zhǔn)備調(diào)整建議稅前利潤調(diào)整損益項(xiàng)目調(diào)整+壞帳準(zhǔn)備調(diào)整長期投資減值準(zhǔn)備調(diào)整91,657,4563,906,918

所得稅調(diào)整對(duì)青島啤酒而言，2001年，稅前利潤影響為增加了135,510,653元資本項(xiàng)目調(diào)整++存貨跌價(jià)準(zhǔn)備調(diào)整

39,946,279存貨減：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備存貨凈額1,088,571,03444,009,2921,044,561,742以存貨為例，會(huì)計(jì)資本考慮的是存貨凈額（綠色數(shù)字），而EVA計(jì)算資本占用考慮的是提取跌價(jià)準(zhǔn)備前的數(shù)值（藍(lán)色數(shù)字）同樣，應(yīng)收款項(xiàng)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期投資都是考慮提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值2001年在資本總額中增加了會(huì)計(jì)準(zhǔn)備隱藏的335,185,017元資本會(huì)計(jì)調(diào)整5：無報(bào)酬要求資產(chǎn)、非營業(yè)性資產(chǎn)定義：在建工程、非營業(yè)現(xiàn)金等調(diào)整原理對(duì)此類資產(chǎn)需從資本總額中減除，不為其計(jì)資本成本：在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對(duì)其計(jì)資本成本會(huì)導(dǎo)致此項(xiàng)資本成本無相關(guān)的收益相匹配；非營業(yè)現(xiàn)金為公司營業(yè)中的現(xiàn)金溢余，由于其不參加營業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，故需要將其從資本總額中對(duì)行為的影響對(duì)在建工程的調(diào)整可以鼓勵(lì)管理層對(duì)在建工程的投資，因?yàn)樵谠诮üこ剔D(zhuǎn)固定資產(chǎn)前不計(jì)資本成本；對(duì)非營業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營業(yè)現(xiàn)金對(duì)管理層業(yè)績的影響調(diào)整方法將在建工程和非營業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計(jì)算相關(guān)的資本成本；對(duì)非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPAT中減除青島啤酒具體調(diào)整建議由于目前很難判斷貨幣資金中營業(yè)現(xiàn)金和盈余現(xiàn)金的比重，而且貨幣現(xiàn)金中絕大部分為營業(yè)現(xiàn)金，因此青島啤酒EVA計(jì)算中，我們假設(shè)所有貨幣現(xiàn)金為營業(yè)現(xiàn)金在建工程

211,824,589

資本占用不計(jì)算在建工程，對(duì)青島啤酒而言，2001年，資本占用影響為減少了95,801,276元在建工程非營業(yè)現(xiàn)金會(huì)計(jì)調(diào)整7：無息長期負(fù)債包括：住房公積金、長期應(yīng)付款、其他長期負(fù)債等

調(diào)整原理：因?yàn)檫@部分負(fù)債做為資本的一部分，已計(jì)入資本成本，為了不影響EVA的計(jì)算，應(yīng)將這部分負(fù)債的所隱含的利息加回NOPAT中，并調(diào)整稅收調(diào)整方法：在NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收青島啤酒無息長期負(fù)債隱含的利息調(diào)整建議稅前利潤調(diào)整損益項(xiàng)目調(diào)整無息長期負(fù)債隱含的利息

4,021,912

所得稅調(diào)整對(duì)青島啤酒而言，2001年，稅前利潤影響為增加了4,021,912元對(duì)青島啤酒而言，2001年，所得稅影響為增加了603,287元資本項(xiàng)目調(diào)整++

603,287無息長期負(fù)債隱含的利息稅收調(diào)整無息長期負(fù)債作為資本的一部分，計(jì)算資本占用成本會(huì)計(jì)調(diào)整8：EVA營業(yè)所得稅調(diào)整原理：EVA營業(yè)所得稅是指按稅前凈營業(yè)利潤（NOPBT）或EBIT乘以公司現(xiàn)行稅率計(jì)算出來所得稅，與公司損益表中的所得稅費(fèi)用的差異需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來自于對(duì)NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響。對(duì)行為的影響：真實(shí)核算營業(yè)所得稅，反映管理層真實(shí)的EVA業(yè)績調(diào)整方法：從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項(xiàng)稅前收支調(diào)整對(duì)所得稅的影響加上去會(huì)計(jì)調(diào)整9：商譽(yù)商譽(yù)被認(rèn)為是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時(shí)期為未來的所有的會(huì)計(jì)年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計(jì)入費(fèi)用

損益表調(diào)整

凈利潤

X+

商譽(yù)攤銷

Y= NOPAT Z資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整

未調(diào)整的資本

M+

累計(jì)攤銷的商譽(yù)

N= 調(diào)整后的資本總額

C附錄2