第六章長期投資管理

本章要點：長期投資概述固定資產投資證券投資對外直接投資第一節(jié)長期投資概述

一、長期投資的概念與種類（一）概念：1.狹義：企業(yè)對外投資期限一年以上的投資，包括證券投資和直接投資。2.廣義：不僅包括外部長期投資活動，還包括內部長期投資活動。本章指廣義上的長期投資活動。

（二）長期投資的分類：

分類依據分類按長期投資的范圍對內投資對外投資按長期投資的方式直接投資間接投資按長期投資的風險程度確定性投資風險性投資按長期投資的影響程度戰(zhàn)術性投資戰(zhàn)略性投資二、長期投資的動機

（一）追求經營規(guī)模的擴大（二）提高企業(yè)資產的利用效果（三）分散企業(yè)投資風險（四）獲取對目標企業(yè)的控制權三、長期投資的決策程序明確投資目標

提出投資方案

投資方案的財務可行性研究投資方案的決策投資方案的執(zhí)行第二節(jié)固定資產投資一、固定資產投資的特點1.固定資產投資期較長2.固定資產投資數額大3.固定資產投資頻率較慢即在一定時期內，固定資產投資發(fā)生的次數較少。4.固定資產投資風險較大固定資產投資項目一旦形成，用途往往就無法改變，變現能力低下，因而風險較大。二、現金流量現金流量是指企業(yè)某項固定資產投資活動相關的現金流入和現金流出數量，是投資方案的基礎性決策指標。固定資產的現金流量指標由現金流入量、現金流出量和現金凈流量指標構成。其中，現金凈流量等于現金流入量與現金流出量的差額?，F金流量應按收付實現制為基礎進行估算，所以，一定時期內的經營現金凈流量并不一定等于當期的凈利潤。（一）現金流量的構成1.建設期現金流量：指實物固定資產建設期間所發(fā)生的現金流量。一般包括：固定資產的采購或建造成本；流動資產上的投資：對材料，在產品，產成品和現金等流動資產的投資其它投資費用：與長期投資有關的職工培訓費，談判費，注冊費用等。原有固定資產的變價收入：固定資產更新時原有固定資產的變賣所得的現金收入，產品試營運過程中獲得的收入等。2.經營期現金流量：指固定資產交付使用后的生產經營期內所產生的現金流量。年現金凈流量公式:經營期年現金凈流量＝經營現金收入－付現成本－所得稅或：年現金凈流量＝年凈利潤＋年折舊額3.終結期現金流量：指投資期屆滿投資項目結束時的現金流量。固定資產的殘值收入或變價收入原來墊支在各種流動資產上的資金的收回停止使用的土地的變價收入等（二）現金流量的估算

企業(yè)估算現金流量的目的是為了評價某投資方案的經濟可行性，并以此進行方案的優(yōu)選。方法一般有兩種：現金流量的全額法和現金流量的差額法。例：某企業(yè)計劃購入A設備，以生產甲產品，預計設備價款300000元，設備安裝調試費30000元，設備使用年限為5年，預計設備報廢變現凈收入為50000元。該項目配套流動資產投資120000元。設備投產后每年預計實現現金收入240000元，經營期內，年付現成本均為115000元，假設企業(yè)所得稅率為40%，固定資產采用直線折舊法，請按全額法計算該方案的現金流量。例：某企業(yè)擬進行設備的更新改造投資，原設備尚可使用5年，其變價凈收入為160000元，如繼續(xù)使用，5年后報廢時的凈殘值為30000元。新設備的投資額為350000元，使用期5年，第5年末報廢凈殘值50000元，為配合新設備的使用，尚需增加投入流動資產40000元。如果使用新設備可使企業(yè)經營期內每年增加銷售收入120000元，付現成本增加50000元。假設企業(yè)所得稅率為40%，固定資產采用直線折舊法，使用差額法計算該方案的現金流量。例：大華公司準備購入一設備以擴充生產能力?，F在有甲乙兩方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現成本為2000元。乙方案需投資12000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備殘值收入2000元，5年中每年的銷售收入為8000元付現成本第一年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅為40％，試計算兩個方案的現金流量。

解：1、計算每年的折舊額甲方案每年折舊額＝10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額＝(12000－2000)/5=2000（元）2、計算營運現金流量

t12345甲方案銷售收入1）60006000

6000

6000

6000付現成本2）20002000

2000

2000

2000

折舊3）2000

2000

2000

2000

2000

稅前凈利4）＝1）－2）－3）20002000

2000

2000

2000所得稅5）＝4）×40％800

800

800

800

800

稅后凈利6）＝4）－5）12001200

1200

1200

1200現金流量7）＝3）＋6）32003200

3200

3200

3200乙方案銷售收入1）

80008000

8000

8000

8000付現成本2）30003400380042004600折舊3）2000

2000

2000

2000

2000

稅前凈利4）＝1）－2）－3）30002600220018001400所得稅5）＝4）×40％1200

1040

880

720

560稅后凈利6）＝4）－5）

1800156013201080840現金流量7）＝3）＋6）380035603320308028403、編制全部現金流量t012345甲方案固定資產投資-10000營業(yè)現金流量32003200320032003200現金流量合計-1000032003200320032003200乙方案固定資產投資-12000營運資金墊支-3000營業(yè)現金流量38003560332030802840固定資產殘值2000營運資金回收3000現金流量合計-1500038003560332030807840三、固定資產投資決策評價指標固定資產投資決策評價指標可分為兩大類：考慮資金時間價值的貼現評價指標，如凈現值。沒有考慮資金時間價值的非貼現評價指標，如投資回收期。（一）非貼現投資決策評價指標1.投資利潤率(RateofReturnonInvestment,簡稱為ROI)指投資項目經營期內的年平均利潤額與投資總額的比率，又稱投資報酬率。2.投資回收期（PaybackPeriod,簡稱為PP）(1)定義：指企業(yè)回收初始固定資產投資所需要的時間，一般以年為單位。(2)計算公式：▲若每年的營業(yè)凈現金流量相等

▲若不等，根據每年年末尚未回收的投資額確定例：見大華公司，分別計算甲乙兩個方案的回收期。解：甲每年NCF相等：甲方案回收期＝10000/3200=3.125（年）乙每年NCF不等，先計算其尚未回收的投資額乙方案回收期＝4＋1240/7840=4.16（年）(3)缺點：沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況。例：有兩個方案的預計現金流量如表，試算回收期，比較優(yōu)劣。項目012345A方案現金流量-1000040006000400040004000B方案現金流量-1000040006000600060006000兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進行評價，似乎兩者不相上下，但實際B方案明顯優(yōu)于A方案。（二）貼現投資決策評價指標主要有如下四個：凈現值（NPV）現值指數（獲利指數）（PVI）內含報酬率（IRR）等年值（A）（補充）1.凈現值（NetPresentValue,

簡稱NPV）（1）定義定義1：投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現值，再減去初始投資以后的余額，叫凈現值。計算公式1：NPV-凈現值NCFt-第t年的凈現金流量k-貼現率（資本成本和企業(yè)要求的報酬率）n-項目預計使用年限C-初始投資額定義2：從投資開始至項目壽命終結時所有一切現金流量的現值之和。計算公式2：

n-開始投資至項目壽命終結時的年數CFATt-第t年的現金流量k-貼現率（資本成本和企業(yè)要求的報酬率）（2）凈現值的計算過程第一步：計算每年的營業(yè)凈現金流量。第二步：計算未來報酬的總現值1）將每年的營業(yè)凈現金流量折算成現值。2）將終結現金流量折算成現值。3）計算未來報酬的總現值。第三步：計算凈現值。凈現值＝未來報酬的總現值－初始投資（3）判據：NPV﹥0可行，NPV﹤0不行，NPV越大越優(yōu)在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正采納，為負不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現值為正且最大者。（4）優(yōu)點：充分考慮了資金時間價值和項目風險水平，能反映項目投資期的全部現金流量。缺點：

①不能揭示投資方案實際所能達到的投資報酬率；

②當備選項目的投資期不相等時，凈現值法無法直接判斷個方案的優(yōu)劣，需借助其他方法；③計算凈現值的貼現率選擇有較大難度。（5）實例

2.獲利指數（ProfitabilityIndex,簡稱PI）（1）定義：投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。（2）計算公式：即

獲利指數的計算過程：第一步：計算未來報酬的總現值。第二步：計算獲利指數，即根據未來報酬的總現值和初始投資額之比計算獲利指數。3.判據：PI≥1可行，PI﹤1不行，PI越大越優(yōu)4.優(yōu)點：考慮了資金時間價值和項目風險水平；PI是相對數指標，有利于投資額不同的各投資方案的對比評價。缺點：無法反映投資方案的實際收益率。5、實例：

3.內含報酬率（InternalRateofReturn,簡稱為IRR）（1）定義：使投資項目的凈現值等于零的貼現率，又稱內部收益率，反映了投資項目的真實報酬。（2）計算公式：

即-第t年的現金凈流量IRR-內部報酬率n-項目使用年限C-初始投資額（3）計算方法：▲查表法：（要求：經營期每年的NCF相等，且不考慮終結點現金流量）第一步：計算年金現值系數第二步：查年金現值系數表在同期數內，找出鄰近兩個較大和較小兩個貼現率第三步：用插值法計算出內部報酬率▲試算法：（經營期每年的NCF不規(guī)則）第一步：估計一個貼現率并按此貼現率計算凈現值，找到凈現值由正到負并比較接近于0的兩個貼現率第二步：根據上述的兩個貼現率使用插值法，計算出方案的實際內部報酬率（4）判據：IRR≥預定投資報酬率（資金成本率），可行，否則不行若只有一個備選方案，采納內部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率的方案。若有多個備選方案，應選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。（5）優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念易于理解。缺點：計算過程比較復雜。特別地，當投資方案的經營期現金流量呈不規(guī)則分布時，會出現多個內含報酬率，不利于做出正確的決策。（6）實例：4.等年值（A）（1）定義：將未來現金凈流量換算成每年均等數值（A）的代數和（2）判據：A≥0可行，A﹤0不可行，且A越大越優(yōu)（三）投資評價指標的比較本部分主要內容：各種指標在投資決策中應用的變化趨勢貼現現金流量指標廣泛應用的原因貼現現金流量指標的比較▲各種指標在投資決策中應用的變化趨勢1、投資回收期法，作為評價企業(yè)投資效益的主要方法，在20世紀50年代曾流行全世界。2、20世紀50-80年代，在時間價值的原理基礎上建立起來的貼現現金流量指標，在投資決策指標體系中的地位發(fā)生了顯著變化。從70年代起，貼現現金流量指標已占主導地位，并形成了以貼現現金流量指標為主，以投資回收期為輔的多種指標并存的指標體系?！N現現金流量指標廣泛應用的原因1、貼現現金流量指標把不同時間點收入或支出的現金按統一的貼現率折算到同一時點上，使不同時期的現金具有可比性。2、非貼現指標中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標---凈現值的多少，同時沒有考慮資金的時間價值，因而夸大了投資的回收速度。3、投資回收期、平均報酬率等非貼現指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力，而貼現法指標則可以作出正確合理的決策。4、非貼現指標沒有考慮資金的時間價值，夸大了項目的盈利水平。5、非貼現評價指標投投資方案的取舍判斷標準是靠決策者的主觀判斷或經驗來做出的，貼現指標是以企業(yè)的資本成本或目標收益水平為取舍依據的，符合客觀實際。6、管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現指標的使用。▲貼現現金流量指標的比較

1、凈現值和內部報酬率的比較大多數情況下，這兩種方法得出的結論是一致的。但以下兩種情況下會有差異:（1）初始投資不一致，一個項目的初始投資大與另一個項目的初始投資。（2）現金流入的時間不一致，一個在最初幾年流入的較多，另一個在最后幾年流入的較多。引起差異的原因是相同的，即兩種方法假定用中期產生的現金流量在投資時，會產生不同的報酬率。凈現值法假定產生的現金流入量重新投資會產生相當于企業(yè)資本成本的利潤率，而內部報酬率法卻假定現金流入量重新投資產生的利潤率與此項目的特定的內部報酬率相同。凈現值法總是正確的，但內部報酬率法有時會得出錯誤的結論。因而在無資本限量的情況下，凈現值法是一個比較好的方法。2、凈現值和獲利指數的比較只有當初始投資不同時，凈現值和獲利指數才會產生差異。這是因為凈現值是用各期現金流量現值減初始投資，而獲利指數使用現金流量現值除以初始投資。當凈現值和獲利指數不同時，應以凈現值為準?？傊?，在無資本限量的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策，而利用內部報酬率和獲利指數在采納與否決策中也能做出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時會做出錯誤的決策。四、固定資產投資決策指標的應用

（一）固定資產更新決策1.問題的提出：舊設備一般費用大，使用成本高，當有新的更好的設備出現時，對原設備進行更新需要支付較高的即時成本，因此，就存在著是否需要對原有設備進行更新的問題。2.固定資產未來使用期一致的更新決策①差量分析法：計算新設備對舊設備的△NPV若：△NPV≥0，應更新△NPV＜0，繼續(xù)留用②分別計算新、舊設備的凈現值，選擇凈現值為正且最大的設備。

例：拓撲公司考慮用一臺新的效率更高的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收益。就設備采用直線法折舊，新設備采用年數總和法折舊，公司所得稅稅率為33%，資金成本為10%。其他情況見下表。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。項目舊設備新設備原價5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44殘值07000目前變現價值2000070000每年可獲得的收入4000060000每年付現成本2000018000每年折舊額直線法年數總和法第1年500025200第2年500018900第3年500012600第4年500063003.固定資產未來使用期不一致的更新決策方法一：直接使用凈現值法（結論是錯誤的）方法二：最小公倍壽命法方法三：選用等額凈回收額法（又稱等年值法），是指按投資方案年平均收回的凈現值大小為標準來決定投資方案的取舍，年平均收回的凈現值越大，表明該方案的投資效果越好，應該選擇該方案。例1：仍然使用拓撲公司的例子，為了計算方便，假設新設備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入為45000元，采用直線法折舊，期末無殘值，其他的條件不變。

例2：某企業(yè)計劃用A設備替代B設備，B設備現行變價收入為12萬元，尚可繼續(xù)使用5年，報廢時凈殘值為2萬元，預計使用B設備年實現利潤額為3萬元。如果企業(yè)用B設備以舊換新取得A設備，需增加投資9萬元，該設備的使用期預計為8年，預計凈殘值率為10%。取得A設備后可立即投入運營，A設備年創(chuàng)利潤較B設備增加1.5萬元。該企業(yè)所得稅稅率為40%，企業(yè)平均資本成本為10%，試比較A、B兩方案的優(yōu)劣。（二）資本限量決策（即公司可供利用的資本有一個最大的限額）1.資本限量：指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目（*現實中的公司幾乎都存在）2.決策思想：充分利用限量資本，運用活力指數法尋求一組使凈現值最大化的投資項目組合。3.方法：（1）現值指數法：A、計算所有項目的獲利指數和凈現值，并列出每個項目的初始投資。B、接受PI≥1的項目，如所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，即可完成。C、如資金不能滿足所有PI≥1的項目，對所有項目在資本限量內進行各種組合，然后計算出各種組合的加權平均獲利指數。D、接受加權平均利潤指數最大的一組項目。（2）凈現值法A、計算所有項目的凈現值。B、接受的項目，如所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，即可完成。C、如資金不能滿足所有的項目，對所有項目在資本限量內進行各種組合，然后計算出各種組合的凈現值總額。D、接受凈現值的合計數最大的組合。

某企業(yè)現擁有A、B、C、D、E五個備選方案，其中B、C為互斥投資方案，各方案的投資額、凈現值和獲利指數如下表所示，該企業(yè)最大資本限量為800萬元，該企業(yè)應如何選擇投資組合。單位：萬元投資項目初始投資凈現值獲利指數A275145.251.53B21088.21.42C230921.40D26072.81.28E24045.61.19項目組合 初始投資 凈現值

ABD745306.25ACD765310.05ABE725279.05ACE745282.85ADE775263.65BDE710206.6CDE730210.4第三節(jié)證券投資

證券：是根據一國政府的有關法律法規(guī)發(fā)行的，代表財產所有權和債權的一種信用憑證和金融工具。證券投資：是指企業(yè)通過從資本市場購買有價證券等金融性資產而實施的投資活動。證券可以在證券市場上有償轉讓?？茖W地進行證券投資，可以充分地利用企業(yè)的閑置資金，增加企業(yè)的收益、減少風險，有利于實現企業(yè)的財務目標。一、證券投資的種類和目的（一）證券投資的種類按期限不同分類短期證券長期證券短于1年長于1年按發(fā)行主體不同分類政府證券金融證券公司證券政府發(fā)行銀行等金融機構公司發(fā)行按體現的經濟內容不同分類債券股票投資基金債權債務憑證所有權憑證集合投資出資憑證（二）證券投資的目的

▲短期證券投資一般具有操作簡便、變現能力強的特點。企業(yè)進行短期證券投資的目的有：1.作為現金的替代品。2.出于投機的目的。企業(yè)出于投機的目的進行證券投資時，一般風險較大，應當用較長時期閑置不用的資金進行投資。3.滿足企業(yè)未來的財務需求。

▲長期證券投資的目的：長期證券投資一般占用的資金量較大，對企業(yè)具有深遠的影響。通常企業(yè)進行長期證券投資主要出于以下目的：1.為了獲取較高的投資收益。2.為了對被投資企業(yè)取得控制權，實現戰(zhàn)略控制。二、證券投資的風險與收益（一）證券投資的風險證券投資決策是通過權衡證券的風險和收益實現的。證券投資的風險主要有：（1）違約風險（2）利率風險（3）購買力風險（通貨膨脹風險）（4）變現力風險（流動性風險）（5）期限風險（6）匯率風險（二）證券投資的收益證券投資的收益一般包括兩個部分：投資期內收到的股利或利息，證券投資的資本利得或損失。▲在不考慮資金時間價值情況下，證券投資的收益率計算公式如下：▲考慮時間價值的情況下：1.長期債券投資收益率的計算債券的投資收益率可根據債券估價模型計算：

（1）如果按復利計息，定期計算利息，債券價值的計算公式為：

（2）如果按單利計息，并且一次還本付息，債券價值的計算公式為：V——債券價值；I——定期計算的利息；i——必要投資收益率；n——計息期數；F——債券到期或出售收回的金額。2.長期股票投資收益率的計算股票的投資收益率可按以下公式計算：V——股票價值；——未來出售時預計的股票價格；——投資者要求的必要報酬率；——第t期的預計股利；n——預計股票持有期數三、債券投資決策（一）債券投資價值的估算1、每年末付息，到期還本的債券估價模型：

例：某企業(yè)擬投資A種債券，該債券市場價格為96元，債券的票面利率為10%，每年末付息一次，面值100元，債券期限5年，該企業(yè)年投資報酬率為12%，試問該企業(yè)能否進行該債券的投資？

例：某企業(yè)擬購入B種債券，該債券采用一次性還本付息方式發(fā)行，債券面值1000元，期限5年，票面利率10%，該企業(yè)資本成本率為11%，問該企業(yè)可以接受的最高債券價格是多少？

2、一次性還本付息的債券估價模型例：某債券面值為1000元，期限為5年，以折價方式發(fā)行，期內不計利息，按到期值償還，當市場利率為8%，其價格為多少企業(yè)才能購買？

3、折價債券的估價模型（二）債券投資的優(yōu)缺點1、債券投資的優(yōu)點（1）債券投資收益穩(wěn)定（2）債券投資風險較小2、債券投資的缺點（1）債券投資的購買力風險較大(2)債券投資無經營管理權四、股票投資決策（一）以控制為目的的股票投資決策以控制為目的的股票投資是為了獲取被投資單位（目標企業(yè)）的經營控制權而實施的股票投資。在此投資目的下，股票投資的現金流量一般有兩部分構成：股票本身帶來的現金流入量，它由股利和未來股票出售收入所組成；因控制權的獲得所帶來的相關經濟利益，例如，廉價原材料的取得，資產轉讓和重組的收入等。例：B企業(yè)是A企業(yè)的主要原材料供應商，現A企業(yè)計劃通過股票投資來達到控制B企業(yè)的目的，預計A企業(yè)至少持有1400萬股B股票才能達到此目的，B企業(yè)的股票現行市價為7元，A企業(yè)收集到B股票的平均成本為8元。預計投資完成后，A企業(yè)每年可以從B企業(yè)獲取280萬元的現金股利，以及原材料采購成本的節(jié)約1070萬元。A企業(yè)計劃長期持有B股票。A企業(yè)的資本成本為10%，試問該項股票投資是否可行。（二）以獲利為目的的股票投資決策1、短期持有，未來準備出售的股票估價模型：

例：某企業(yè)擬于1月1日購買甲種股票，該股票目前市價為13.6元，預計該股票第1年末每股股利為0.45元，第2年末每股股利為0.50元，第3年末售出該股票，預計股價為17.8元。該企業(yè)目標投資報酬率為12%，問該股票是否值得投資？2、長期持有、股利固定的股票估價模型例：某優(yōu)先股面值1000元，股息率為15%，當投資者的資本成本為10%時，該優(yōu)先股的內在價值是多少？3、長期持有、股利固定增長的股票估價模型例：A企業(yè)擬購入B企業(yè)股票，B股票上年每股股利為0.8元，預計以后每年將以6%的增長率增長。A企業(yè)的目標投資報酬率為10%，那么B股票目前市價最高不超過多少元，A企業(yè)才愿意購買。（三）股票投資的優(yōu)缺點1、股票投資的優(yōu)點（1）期望收益高；（2）擁有經營控制權；（3）購買力風險較低。2、股票投資的缺點（1）違約風險較大；（2）收益波動較大。五