第五章

國(guó)際金融市場(chǎng)1南開(kāi)大學(xué)范小云 第五章

國(guó)際金融市場(chǎng)1南開(kāi)大學(xué)范小云金融海嘯對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊波金融市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)Volatilityindex(VIX)達(dá)到近19年來(lái)的極值，超過(guò)了東南亞危機(jī)、“Com危機(jī)”和911危機(jī)。TEDspread指標(biāo)用來(lái)標(biāo)示一國(guó)信貸風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常其數(shù)值在50左右徘徊，而今達(dá)到460basispoints。Source:BloombergSource:Bloomberg波動(dòng)指數(shù)(2January1990–20October2008)LIBOR和美國(guó)國(guó)債的利差(3month)(1January2007–6October2008,basispoints)Long-termaverage2南開(kāi)大學(xué)范小云金融海嘯對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊波金融市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)VolatilFinancialTurmoilUSAEurope截止2008年10月，全球金融市場(chǎng)體系遭受了6590億美元的損失；IMF將其預(yù)期的全球金融資產(chǎn)損失從

9450億美元調(diào)高到1.4萬(wàn)億美元；

由于金融海嘯，銀行面臨顯著的損失，提高信貸標(biāo)準(zhǔn)，緊縮經(jīng)濟(jì)銀行和金融部門的損失數(shù)量

(billionUSdollars)Source:BloombergWorldAsia信貸緊縮的銀行占全部銀行的比例

(2006Q1–2008Q3,quarterly,percentage)USAEuropeSource:FED,ECB3FinancialTurmoilUSAEurope截止20各大銀行的市值4南開(kāi)大學(xué)范小云各大銀行的市值4南開(kāi)大學(xué)范小云5南開(kāi)大學(xué)范小云5南開(kāi)大學(xué)范小云美國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)Source:BankofEnglandStabilityReport,10/20076南開(kāi)大學(xué)范小云美國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)Source:BankofEng第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述一、國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成

國(guó)際金融市場(chǎng)是在國(guó)際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所，包括貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和金融期貨期權(quán)市場(chǎng)等。 按照資金融通期限的長(zhǎng)短，可以分為國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)。 按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)。7南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述一、國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成7南開(kāi)大學(xué)第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

在岸國(guó)際金融市場(chǎng)是指居民與非居民之間進(jìn)行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，典型的在岸市場(chǎng)是外國(guó)債券市場(chǎng)和國(guó)際股票市場(chǎng)。 （一）外國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券是指外國(guó)借款人在某國(guó)發(fā)行的，以該國(guó)貨幣標(biāo)示面值的債券。外國(guó)人在美國(guó)發(fā)行的美元債券是“揚(yáng)基債券”(YankeeBond

)；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”(Samuraibonds)；在英國(guó)發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”(BulldogBond

)。在中國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券叫？8南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)8南開(kāi)大學(xué)范第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（一）外國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券的發(fā)行分公開(kāi)發(fā)行和私募發(fā)行：

公募是公開(kāi)向社會(huì)各界人士發(fā)行，要求 發(fā)行者有很高的資信級(jí)別，并有嚴(yán)格的 信息披露規(guī)定，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍；

私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè) 投資機(jī)構(gòu)），對(duì)發(fā)行人的資信及信息披 露要求低，市場(chǎng)流動(dòng)性較低，但債券收 益率要求高。9南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)9南開(kāi)大學(xué)范第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（二）國(guó)際股票市場(chǎng) 國(guó)際股票是對(duì)發(fā)行公司所在國(guó)家以外的投資者銷售的股票；國(guó)際股票市場(chǎng)就是籌措國(guó)際股票的國(guó)際金融市場(chǎng)。 開(kāi)放本國(guó)股票市場(chǎng)是股票市場(chǎng)國(guó)際化的重要前提。開(kāi)放市場(chǎng)分直接開(kāi)放和間接開(kāi)放。在直接開(kāi)放形式下，外國(guó)投資者可以直接投資于國(guó)內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國(guó)家的股10南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)10南開(kāi)大學(xué)第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（二）國(guó)際股票市場(chǎng) 市采取的有限制的直接開(kāi)放，在股票行業(yè)、外國(guó)投資人持股比例、稅收等方面進(jìn)行限制（我國(guó)B股市場(chǎng)即為有限開(kāi)放）。 間接開(kāi)放的主要形式之一是通過(guò)基金投資開(kāi)放本國(guó)市場(chǎng)，從而達(dá)到間接投資于他國(guó)證券市場(chǎng)的目的。開(kāi)放的方向性：對(duì)比QFII和QDII11南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)11南開(kāi)大學(xué)交易所股票市值結(jié)構(gòu)12南開(kāi)大學(xué)范小云交易所股票市值結(jié)構(gòu)12南開(kāi)大學(xué)范小云全球股票成交額占比13南開(kāi)大學(xué)范小云全球股票成交額占比13南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

是境外市場(chǎng)，使自由兌換的貨幣在其發(fā)行國(guó)以外進(jìn)行交易，例如在倫敦經(jīng)營(yíng)美元的存款放款業(yè)務(wù)。由于此類業(yè)務(wù)最早在倫敦國(guó)際金融中心大規(guī)模展開(kāi)，而英國(guó)是島國(guó)，境外市場(chǎng)常被稱為離岸市場(chǎng)（Off-shoreMarkets）。

離岸市場(chǎng)交易不受任何國(guó)家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。14南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)14南開(kāi)大學(xué)第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

根據(jù)營(yíng)運(yùn)特點(diǎn)，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開(kāi)曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國(guó)、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）15南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)離岸金融中心名義第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

一個(gè)地區(qū)成為國(guó)際金融中心的條件可能是什么？ 只要政府采取鼓勵(lì)性政策措施，并且具備下列這些主要條件，都有可能成為國(guó)際金融中心：政治制度穩(wěn)定金融制度完善不實(shí)行外匯管制與資本流動(dòng)等控制，外匯交易自由具有現(xiàn)代化的通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施具有優(yōu)越的地理和時(shí)區(qū)位置16南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)16南開(kāi)大學(xué)第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述四、國(guó)際金融市場(chǎng)的新發(fā)展國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)?？涨霸鲩L(zhǎng)世界金融市場(chǎng)日益全球化和一體化國(guó)際金融市場(chǎng)證券化的趨勢(shì)衍生金融工具市場(chǎng)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)快于有組織的交易所機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要據(jù)BIS估計(jì)，國(guó)際銀行貸款存量1973年1750億美元，1991年36150億美元，近20年增長(zhǎng)了20.7倍；國(guó)際債券未清償存量1982年2590億美元，1991年16514億美元，近10年增長(zhǎng)了6.4倍；國(guó)際股票交易額則在1979-1991年間，平均每年增長(zhǎng)15％，到1991年達(dá)到1.5萬(wàn)億美元；全球外匯市場(chǎng)日均交易額從1989年的5900億美元增至1998年的1.5萬(wàn)億美元，近10年間增長(zhǎng)了1.54倍。產(chǎn)生這種趨勢(shì)的主要原因是：各國(guó)政府和金融管理當(dāng)局為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力和增強(qiáng)金融制度活力，自20世紀(jì)70年代以來(lái)紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)把遍布世界各地的金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)險(xiǎn)的管理。原因大致是：國(guó)際銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)提高（債務(wù)危機(jī)等原因）、貸款成本相對(duì)上升，而有價(jià)證券市場(chǎng)流動(dòng)性提高、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國(guó)銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）都轉(zhuǎn)向有價(jià)證券市場(chǎng)；銀行為增加資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性。場(chǎng)外交易工具快速增長(zhǎng)的原因是：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機(jī)構(gòu)投資者日益重要的原因是：機(jī)構(gòu)投資者在增大回報(bào)、限制中介費(fèi)用、減少風(fēng)險(xiǎn)并使資產(chǎn)多樣化等方面比個(gè)人投資者具有優(yōu)勢(shì)；機(jī)構(gòu)投資者一般比銀行受到相對(duì)寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國(guó)對(duì)資本控制的放松，刺激了機(jī)構(gòu)投資者持有更多外國(guó)資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家人口老齡化趨勢(shì)的加強(qiáng)，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增強(qiáng)。17南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述四、國(guó)際金融市場(chǎng)的新發(fā)展據(jù)BIS估計(jì)第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行的該國(guó)貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場(chǎng)，可以分為歐洲信貸市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)。

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （一）歐洲美元市場(chǎng)的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)） （二）歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展1958年后，美國(guó)國(guó)際收支開(kāi)始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國(guó)外；美國(guó)對(duì)資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展18南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （二）歐洲美元市場(chǎng)的的發(fā)展1970年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展；這一市場(chǎng)自身具有存貸款利差比美國(guó)市場(chǎng)小的優(yōu)勢(shì) 這一市場(chǎng)沒(méi)有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制；這一市場(chǎng)在很大程度上是銀行同業(yè)市場(chǎng)，交易數(shù)額大，手 續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低；這一市場(chǎng)上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù) 很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；這一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，競(jìng)爭(zhēng)因素也會(huì)降低費(fèi)用；這一市場(chǎng)因管制少而創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)展更快，降低市場(chǎng)參與者 的交易成本。19南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展這第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （三）歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展

60年代后，這一市場(chǎng)上交易的貨幣不再 局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn) 在市場(chǎng)上。 這一市場(chǎng)的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲 的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對(duì)美元、 馬克等貨幣的借貸。石油美元的支持20南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展20南石油美元

中東地區(qū)美元循環(huán)圖（PetrodollarRecycling)石油

石油美元美元石油美元

石油美元石油美元石油美元?dú)W佩克國(guó)家出口石油各石油進(jìn)口國(guó)把美元匯往歐佩克國(guó)家用于支付石油進(jìn)口歐佩克國(guó)家把石油美元存入美國(guó)和歐洲銀行或投資于美歐金融市場(chǎng)美國(guó)和歐洲銀行把石油美元借給第三世界或其他工業(yè)國(guó)家借款人

歐洲美元市場(chǎng)工業(yè)國(guó)家和第三世界國(guó)家債務(wù)人償還債務(wù)本息21南開(kāi)大學(xué)范小云石油美元?dú)W佩克國(guó)家出口石油各石油進(jìn)口國(guó)把美元匯往歐佩第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)

分短期信貸和中長(zhǎng)期信貸兩種。 歐洲貨幣市場(chǎng)的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate，簡(jiǎn)稱LIBOR）為基礎(chǔ)，加上一個(gè)加息率。 對(duì)于金額較大、期限較長(zhǎng)的貸款，通常采用銀團(tuán)貸款（ConsortiumLoan）或辛迪加貸款（SyndicatedLoan）的形式：即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對(duì)一個(gè)借款戶進(jìn)行放款。這種貸款的數(shù)額可高達(dá)幾億或幾十億美元，貸款期限一般在7－10年，也有長(zhǎng)達(dá)20年。22南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)22南開(kāi)大學(xué)第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng) 銀團(tuán)的構(gòu)成： 牽頭銀行或經(jīng)理集團(tuán) 代理銀行 參加銀行銀團(tuán)貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團(tuán)。它們負(fù)責(zé)組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時(shí)提供貸款總額的50％－70％。代理銀行是銀團(tuán)的代理人，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款的具體事項(xiàng)?？梢杂蔂款^銀行兼任，也可由經(jīng)理集團(tuán)指定一家銀行擔(dān)任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請(qǐng)，一般同牽頭銀行或銀團(tuán)貸款方面有過(guò)良好的合作關(guān)系。23南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)銀團(tuán)貸款可以由一第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)

對(duì)貸款銀行來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款可以分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)借款人來(lái)說(shuō)，可以借此籌到獨(dú)家銀行所無(wú)法提供的大規(guī)模、期限長(zhǎng)的貸款，但要承擔(dān)較高的貸款成本（LIBOR＋加息率＋管理費(fèi)＋承擔(dān)費(fèi)＋代理費(fèi)）。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)要求，30億元以上的貸款項(xiàng)目將必須以銀團(tuán)貸款形式發(fā)放（2009）什么是過(guò)橋貸款（bridgeloan）？24南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)24南開(kāi)大學(xué)第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

三、歐洲債券

指在貨幣發(fā)行國(guó)以外，以該國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券（歐洲債券與外國(guó)債券的區(qū)別？） 歐洲債券的種類非常豐富： 固定利率債券 浮動(dòng)利率債券 可轉(zhuǎn)換債券 附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券三個(gè)月或半年，按LIBOR或其他基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，投資者可避免利率變動(dòng)帶來(lái)的損失。公司債的一種，典型的可轉(zhuǎn)債可以在指定的日期，按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行公司的普通股。對(duì)投資者具有一定的吸引力，對(duì)發(fā)行公司可解除債務(wù)。也是公司債的一種，持有者可按約定價(jià)格購(gòu)買債券發(fā)行公司的普通股。認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以和債券單獨(dú)分離、單獨(dú)出售。25南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 三、歐洲債券三個(gè)月或半年，按LIBO第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

三、歐洲債券

選擇債券 零息債券 雙重貨幣債券 全球債券債券持有者有權(quán)按自己的意愿，在指定的時(shí)期內(nèi)，以約定匯率將債券面值貨幣轉(zhuǎn)換成其他貨幣。沒(méi)有票面利率，以折價(jià)出售，到期一次還本。給資本增殖不作為收入納稅的國(guó)家的投資者帶來(lái)抵稅或逃稅的機(jī)會(huì)。購(gòu)買債券及附息時(shí)采用的是一種貨幣，到期還本金時(shí)使用的是另一種貨幣，匯率提前確定。在世界各主要資本市場(chǎng)同時(shí)大量發(fā)行，可以在這些市場(chǎng)內(nèi)部和市場(chǎng)之間自由交易的國(guó)際債券。26南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 三、歐洲債券債券持有者有權(quán)按自己的意第三節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新

一、金融創(chuàng)新的含義

金融創(chuàng)新包括新的市場(chǎng)、新的金融工具、新的交易技術(shù)等。 金融創(chuàng)新就是把金融工具原有的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、數(shù)額和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排組合。

二、金融創(chuàng)新的類型

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新 增加流動(dòng)性型創(chuàng)新 信用創(chuàng)造型創(chuàng)新 股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新27南開(kāi)大學(xué)范小云第三節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新 一、金融創(chuàng)新的含義27南開(kāi)大學(xué)時(shí)間創(chuàng)新金融產(chǎn)品1961年大額可轉(zhuǎn)讓定期存單1970年歐洲貨幣市場(chǎng)浮動(dòng)利率票據(jù)1972年貨幣期貨1973年股票期貨、股票期權(quán)1974年美國(guó)出現(xiàn)浮動(dòng)利率票據(jù)1975年利率期貨推出1976年智能卡1977年國(guó)債券期貨1981年貼現(xiàn)發(fā)行債券、利率互換交易28南開(kāi)大學(xué)范小云時(shí)間創(chuàng)新金融產(chǎn)品1961年大額可轉(zhuǎn)讓定期存單1970年歐洲貨時(shí)間創(chuàng)新金融產(chǎn)品1982年國(guó)債期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)、可變股息優(yōu)先股

1984年ATS賬戶1985年利率上限、利率下限、利率環(huán)1986年指數(shù)化債券、認(rèn)股權(quán)證1988年中國(guó)推出保值儲(chǔ)蓄1992年特種互換商業(yè)銀行創(chuàng)新種類內(nèi)容資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新按揭貸款、平行貸款、銀團(tuán)貸款、票據(jù)發(fā)行便利負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新CDs、NOWs、SNOWs、ATS中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新信托、融資租賃、29南開(kāi)大學(xué)范小云時(shí)間創(chuàng)新金融產(chǎn)品1982年國(guó)債期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、貨幣期第三節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新概述

三、金融創(chuàng)新的原因

20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)利率、匯率、主要西方國(guó)家國(guó)內(nèi)物價(jià)等動(dòng)蕩不安，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不已； 信息、通訊技術(shù)的迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用； 各主要西方國(guó)家放松管制、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。30南開(kāi)大學(xué)范小云第三節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新概述 三、金融創(chuàng)新的原因30南開(kāi)大第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

一、金融期貨

1972年在芝加哥出現(xiàn)。

買賣雙方在特定的交易場(chǎng)所，約定在將來(lái)某時(shí)刻，按現(xiàn)時(shí)同意的價(jià)格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率或股指波動(dòng)幅度）。 期貨合同到期后需要實(shí)際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少見(jiàn)，通常不到合同金額的3％，絕大多數(shù)交易都是在合同到期之前采用對(duì)沖交易的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來(lái)結(jié)算。因?yàn)橘I賣雙方一般是利用期貨市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的。31南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 一、金融期貨31南開(kāi)大學(xué)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

一、金融期貨

金融期貨交易的類型主要有外國(guó)貨幣期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。 貨幣期貨很象外匯遠(yuǎn)期交易，買賣雙方約定在將來(lái)某時(shí)刻，按既定匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。外匯銀行已經(jīng)提供了很好的即期和遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)，貨幣期貨需求的合理性是什么呢？32南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 一、金融期貨外匯銀行已經(jīng)提供第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

一、金融期貨

違約的可能性向遠(yuǎn)期合約的當(dāng)事人提出了一個(gè)潛在的嚴(yán)重問(wèn)題。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的價(jià)格購(gòu)買石油，而這一天即期價(jià)格是25美元，買方就有強(qiáng)烈的動(dòng)因違約；如果某人在1998年8月28日簽訂遠(yuǎn)期合約，許諾1年后以136.71日元/美元的價(jià)格售出日元，而根據(jù)1999年8月27日的即期匯價(jià)（日元升值）計(jì)算，每日元他會(huì)遭受0.0016美元的機(jī)會(huì)損失，賣方也有強(qiáng)烈的動(dòng)因不執(zhí)行合約。

33南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 一、金融期貨33南開(kāi)大學(xué)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

一、金融期貨

怎樣克服這種內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呢？ 一種辦法是只與道德好、信譽(yù)高、信用好的人簽訂遠(yuǎn)期合約，將違約可能性降到最?。? 另一種辦法和期貨合約聯(lián)系在一起。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。

34南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 一、金融期貨34南開(kāi)大學(xué)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

一、金融期貨

貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個(gè)故事有關(guān)：1971年，米爾頓.弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，想遠(yuǎn)期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠(yuǎn)期合約。弗里德曼教授鼓勵(lì)當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭袌?chǎng)的官員考慮將貨幣期貨作為一項(xiàng)有發(fā)展前途的交易，補(bǔ)充商品期貨交易。

35南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 一、金融期貨35南開(kāi)大學(xué)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

一、金融期貨 （一）期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別 1. 分散交易與集中交易 2. 個(gè)性化交易與標(biāo)準(zhǔn)化交易 3. 可變對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)與清算所

遠(yuǎn)期交易主要是通過(guò)電話、電腦網(wǎng)絡(luò)，在全球24小時(shí)進(jìn)行，在地理上是分散的，價(jià)格是做市商主觀報(bào)出；而期貨交易集中在交易所進(jìn)行，且只有在特定的交易時(shí)間才可以進(jìn)行，價(jià)格是公開(kāi)競(jìng)價(jià)的結(jié)果。集中交易利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)指市場(chǎng)參與者觀察或“發(fā)現(xiàn)”當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的能力。期貨市場(chǎng)存在透明性，在集中的市場(chǎng)里，交易人可以觀察到所有的交易價(jià)格；在地理上分散的銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)，缺乏透明性，沒(méi)有集中的價(jià)格記錄，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不容易。遠(yuǎn)期交易是個(gè)性化的，能靈活地滿足個(gè)人偏好，交易人可以要求任何期限和任何規(guī)模的合約報(bào)價(jià)。而期貨交易是高度標(biāo)準(zhǔn)化的：交易規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)（如CME10萬(wàn)英鎊、1250萬(wàn)日元等）、到期日標(biāo)準(zhǔn)化、交割條件、每日價(jià)格限制移動(dòng)、最小價(jià)格波動(dòng)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)使期貨合約更具有流動(dòng)性。

假定6月15日購(gòu)買6個(gè)月期遠(yuǎn)期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合約到期日還有15周（105天），他只能向其他人拋售合約，但找到需要相同資金規(guī)模、有效期15周的交易對(duì)手很困難，所以流動(dòng)性差。但假定6月15日購(gòu)買的是12月15日到期的日元期貨，那么在到期前的任何時(shí)刻，12月到期的日元期貨可能都在活躍地交易著，從而他可以隨時(shí)賣出日元期貨，具有很好的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中，每個(gè)交易的當(dāng)事方都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)；在有組織的交易所交易的每一份期貨合約都是清算所作為兩個(gè)當(dāng)事方之一，它比銀行作為當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)小。尤其是當(dāng)銀行信用質(zhì)量不確定時(shí)。在美國(guó)，主要交易所的清算所從來(lái)沒(méi)有違約過(guò)。德國(guó)赫思塔特銀行、美國(guó)富蘭克林國(guó)家銀行和英國(guó)巴林銀行的倒閉說(shuō)明現(xiàn)實(shí)中確實(shí)存在銀行當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)。36南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 一、金融期貨

遠(yuǎn)期（forwards）37南開(kāi)大學(xué)范小云

遠(yuǎn)期（forwards）37南開(kāi)大學(xué)范小云ConvergenceofFuturestoSpot

TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice38南開(kāi)大學(xué)范小云ConvergenceofFuturestoSpot第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

一、金融期貨 （二）追蹤一份期貨合約：保證金機(jī)制

假定在6月15日，在CME購(gòu)買歐元9月期貨，價(jià)格為每歐元1.10美元，購(gòu)入8份合約，每份標(biāo)準(zhǔn)合約125000歐元，于是持有100萬(wàn)歐元多頭。 假定初始保證金4％，對(duì)應(yīng)44000美元，維持保證金75％；假定6月16日歐元9月期貨價(jià)值下降，當(dāng)日價(jià)格為1.095美元，據(jù)此結(jié)算將遭受5000美元損失，保證金賬戶的剩余價(jià)值為39000美元；若6月17日價(jià)格進(jìn)一步下跌到1.089美元，保證金賬戶剩余33000美元，恰好等于維持保證金。若進(jìn)一步下跌，則會(huì)收到追加保證金的通知。39南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 一、金融期貨39南開(kāi)大學(xué)芝加哥紐約法蘭克福倫敦東京香港新加坡悉尼韓國(guó)全球主要期貨市場(chǎng)????鄭州上海大連40南開(kāi)大學(xué)范小云芝加哥紐約法蘭克福倫敦東京香港新加坡悉尼韓國(guó)全球主要期貨市場(chǎng)中國(guó)的期貨產(chǎn)品上海：黃金、銅、鋁、橡膠和燃料油；金融產(chǎn)品大連：玉米、大豆、豆粕和豆油鄭州：小麥、棉花和白糖等2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名的交易所中，大連商品交易所名列第九，與2005年排名相同上海期貨交易所名列第十六，鄭州商品交易所名列第十八，都比2005年的排名前進(jìn)了一位。香港交易所名列第二十八，比2005年下降了一位臺(tái)灣期貨交易所名列第三十一，與2005年相同。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)（2007）41南開(kāi)大學(xué)范小云中國(guó)的期貨產(chǎn)品上海：黃金、銅、鋁、橡膠和燃料油；金融產(chǎn)品41第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

二、金融期權(quán) （一）金融期權(quán)的種類

期權(quán)合同是在未來(lái)某時(shí)期行使合同按協(xié)議價(jià)格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。 買權(quán)（看漲期權(quán)，CallOption），是指在約定的未來(lái)時(shí)間按協(xié)定價(jià)格購(gòu)買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)，PutOption），是指在約定的未來(lái)時(shí)間按協(xié)定價(jià)格賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。無(wú)論是買權(quán)還是賣權(quán)，合約的買方都要付出期權(quán)費(fèi)（即期權(quán)價(jià)格）。42南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 二、金融期權(quán)42南開(kāi)大學(xué)期權(quán)（options）

43南開(kāi)大學(xué)范小云期權(quán)（options）43南開(kāi)大學(xué)范小云

期權(quán)（options）

44南開(kāi)大學(xué)范小云

期權(quán)（options）44南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

二、金融期權(quán) （一）金融期權(quán)的種類

期權(quán)合同還分歐式期權(quán)、美式期權(quán)和百慕大式期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，美式期權(quán)的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同，第三類介于二者之間。 期權(quán)交易也有場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易之分，有組織的交易所有標(biāo)準(zhǔn)的合約規(guī)定和市場(chǎng)慣例，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合約通常是定制的。45南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 二、金融期權(quán)45南開(kāi)大學(xué)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新

二、金融期權(quán) （二）貨幣期權(quán)合同的使用

1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子： 基礎(chǔ)交易貨幣：德國(guó)馬克 合同規(guī)模：DEM250000（62500×4） 合同期限：2個(gè)月 協(xié)定價(jià)格：USD0.60/DEM 期權(quán)價(jià)格：每馬克2美分（USD5000）46南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新 二、金融期權(quán)46南開(kāi)大學(xué)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用

1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子： 如果： 即期匯率為USD0.58/DEM，不行使，損失5000美元 即期匯率為USD0.60/DEM，不行使，損失5000美元 即期匯率為USD0.62/DEM，行使，收支相抵 即期匯率為USD0.64/DEM，行使，收益5000美元47南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)47南開(kāi)大學(xué)范第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用

2.期權(quán)合同買方行使合約的條件 期權(quán)合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來(lái)說(shuō)，買方只有在合同處于實(shí)值狀態(tài)才會(huì)行使合約： 實(shí)值（inthemoney）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的 即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市 場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格。 虛值（outofthemoney）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣 的即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期 市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。 兩平（atthemoney）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格 接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。48南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)48南開(kāi)大學(xué)范第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用

3.利用期權(quán)合同投機(jī)的例子

某股票的當(dāng)前價(jià)格是94美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價(jià)格為95美元三個(gè)月買權(quán)的當(dāng)前售價(jià)為4.7美元。某投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會(huì)上升，他有兩個(gè)投資策略可供選擇，買入100股股票，或者買入20份買權(quán)，擁有以協(xié)議價(jià)格買入2000股股票的權(quán)利，投資額均為9400美元。 你會(huì)提供什么樣的建議？股票價(jià)格上升到 多少時(shí)期權(quán)投資策略盈利更多？

49南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)49南開(kāi)大學(xué)范現(xiàn)狀：全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長(zhǎng)

2005年全球交易所交易衍生產(chǎn)品的交易量達(dá)到99億張,而1984年的交易量?jī)H為1.88億張。在過(guò)去二十多年中，衍生產(chǎn)品年均增長(zhǎng)率約為21%，交易量約每三年半就增加一倍。50南開(kāi)大學(xué)范小云現(xiàn)狀：全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長(zhǎng)新興市場(chǎng)衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速資本市場(chǎng)發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境相似的新興市場(chǎng)衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速，特色鮮明韓國(guó)交易所KOSPI200指數(shù)期權(quán)交易量全球最大，約占衍生品交易總量的25.6%。印度國(guó)家證券交易所個(gè)股期貨的交易量全球最大，股指期貨的交易量位居第四。南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所是全球第二大個(gè)股期貨交易所。墨西哥衍生品交易所2005年上半年的期權(quán)交易量與2004年年中相比，翻了3倍；巴西商品與期貨交易所2005年上半年的期權(quán)的交易量突升到4.4百萬(wàn)份，幾乎是2004年上半年的6倍。51南開(kāi)大學(xué)范小云新興市場(chǎng)衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速資本市場(chǎng)發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出期權(quán)的交易量要遠(yuǎn)多于期貨的交易量52南開(kāi)大學(xué)范小云期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出期權(quán)的交易量要遠(yuǎn)多于期貨的交易量52南開(kāi)大學(xué)期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出股票類衍生產(chǎn)品是市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品股票類衍生產(chǎn)品中，期權(quán)的交易量占到了84.22%53南開(kāi)大學(xué)范小云期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出股票類衍生產(chǎn)品是市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品股票類衍生產(chǎn)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（一）貨幣互換和利率互換

互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過(guò)一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來(lái)交換一連串付款義務(wù)的金融交易。 貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場(chǎng)的發(fā)展非常迅速。

54南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換54南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 1. 舉例 假設(shè)在英國(guó)經(jīng)營(yíng)的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國(guó)實(shí)行資本管制政策，這家公司為此付出成本。 英國(guó)公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國(guó)母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時(shí)，英國(guó)母公司向荷蘭母公司在英國(guó)的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對(duì)背貸款或平行貸款。

55南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換55南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因

在英國(guó)在荷蘭英國(guó)母公司在荷蘭的英國(guó)子公司在英國(guó)的荷蘭子公司荷蘭母公司英鎊荷蘭盾56南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換在英國(guó)在荷蘭第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 1. 舉例 與此類似，假設(shè)有一家在巴西經(jīng)營(yíng)的美國(guó)子公司積累了一筆數(shù)額較大并且已經(jīng)超出其在本地再投資需要的利潤(rùn)，并且超過(guò)了許可向美國(guó)母公司匯出的利潤(rùn)限額。這時(shí)該公司可以向一個(gè)在巴西的法國(guó)子公司提供一筆貸款，同時(shí)法國(guó)母公司向美國(guó)母公司提供一筆借款，這樣，美國(guó)子公司就間接快速有效地將利潤(rùn)匯出巴西。 57南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換57南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因

在美國(guó)在巴西法國(guó)母公司在巴西的法國(guó)子公司美國(guó)母公司在巴西的美國(guó)子公司美元克魯賽羅58南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換在美國(guó)在巴西第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 2. 背對(duì)背貸款或平行貸款的缺陷 確定交易對(duì)手要耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本 兩次貸款盡管在表面上看起來(lái)是交易雙方 之間的“一對(duì)”交易，但在法律上卻是分離且 完全獨(dú)立的兩筆交易，交易一方在其中一筆 貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另 一筆貸款的責(zé)任 按照會(huì)計(jì)和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出現(xiàn)在交 易雙方的會(huì)計(jì)賬目上，將對(duì)公司信用等級(jí)、 融資能力等產(chǎn)生影響。

59南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換59南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 互換市場(chǎng)受青睞的原因 互換是可以用來(lái)作為簡(jiǎn)化交易雙方外匯現(xiàn)金 流動(dòng)的快捷方式，從而可以降低交易成本。 貨幣互換雙方有效地將兩筆外匯流動(dòng)連接起 來(lái)，互換雙方比較兩方向上流動(dòng)的外匯，只 需支付兩者差額。如果A公司必須向B公司支 付100萬(wàn)美元，B公司必須向A公司支付100 萬(wàn)歐元，該時(shí)點(diǎn)的即期匯率為1.05美元/歐 元，B公司只需簡(jiǎn)單向A公司支付50000美 元。60南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換60南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 互換市場(chǎng)受青睞的原因 互換交易中的現(xiàn)金流動(dòng)是聯(lián)系在一起的。 如果A公司因故不能向B公司支付相應(yīng)外匯 時(shí)，B公司就不必向A公司支付相應(yīng)款項(xiàng)。 作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任 何會(huì)計(jì)披露和證券注冊(cè)的要求之列，公司 可以將其視為表外項(xiàng)目。61南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換61南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 貨幣互換的例子

A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場(chǎng)的年利息成本均比B公司低，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這有可能是因?yàn)锳公司擁有更高的信用等級(jí)。62南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換62南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 貨幣互換的例子 10%11.5%5%6%公司A公司B美元融資瑞郎融資差值（A－B）－1.5%－1.0%－0.5%63南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換10%11.5%5%6第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 貨幣互換的例子

可以看出：A公司在籌集美元時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，B公司在籌集瑞郎時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過(guò)一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。64南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換64南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 貨幣互換的例子

ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5.5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎65南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換ABt0期的美元t0期第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 貨幣互換的例子 因此，A公司使用瑞郎的成本：

-5.5%-10%+10.75%=-4.75% B公司使用美元的成本： -10.75%-6%+5.5%=-11.25% 則雙方都可以通過(guò)一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25％。66南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換66南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 4. 利率互換的例子

A、B兩個(gè)公司，都可以發(fā)行以美元為面值的固定利率和浮動(dòng)利率債券67南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換67南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 4. 利率互換的例子 9%10.5%LIBOR＋0%LIBOR+0.5%公司A公司B固定利率融資浮動(dòng)利率融資差值（A－B）－1.5%－0.5%－1.0%68南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換9%10.5%LIBO第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 3. 貨幣互換的例子

AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR+0.5%浮動(dòng)利率借入69南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換AB9.75%LIBO第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 4. 利率互換的例子 因此，A公司使用浮動(dòng)利率資金的成本： -9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%) B公司使用固定利率資金的成本： -(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%70南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換70南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利 （NoteInsuranceFacilities-NIFs）

借款人通過(guò)循環(huán)發(fā)行短期票據(jù)，達(dá)到中期融資的效果。 它是銀行與借款人之間簽訂的在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)由銀行以承購(gòu)連續(xù)性票據(jù)的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議，協(xié)議具有法律約束力。如果承購(gòu)的短期票據(jù)不能以協(xié)議中約定的最高利率成本出售，則銀行必須自己購(gòu)買這些票據(jù)，或向借款人提供等額銀行貸款，銀行為此每年收取一定費(fèi)用。71南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利71南開(kāi)大學(xué)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利 （NoteInsuranceFacilities-NIFs）

NIFs1981年問(wèn)世，1982年債務(wù)危機(jī)后受到青睞。一般期限3－5年，票據(jù)的期限從7天到1年不等，最常用的是3個(gè)月或6個(gè)月的。 優(yōu)越性：票據(jù)投資人或持有人只承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)，承購(gòu)銀行承擔(dān)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)；借款人可以穩(wěn)定地獲得連續(xù)的資金來(lái)源；承包銀行無(wú)需增加投資就增收了傭金費(fèi)用。

72南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利72南開(kāi)大學(xué)第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（ForwardRateAgreenments,FRAs）

FRAs是一種遠(yuǎn)期合約。買賣雙方商定將來(lái)一定時(shí)間的協(xié)定利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來(lái)清算時(shí)，按規(guī)定的期限和本金，由一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差額的貼現(xiàn)金額。

中國(guó)人民銀行發(fā)布“遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定”(FRA)，該規(guī)定自2007年11月1日起正式生效。10月9日，傳花旗銀行和匯豐銀行在海外市場(chǎng)成交一筆以3MShibor為浮動(dòng)基準(zhǔn)的FRA交易，協(xié)定利率為3.90%，成為“吃螃蟹”第一單。

73南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forwar第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

例如：兩家銀行就未來(lái)3個(gè)月（確切期限為91天）期限的歐洲美元存款利率達(dá)成協(xié)定（9％），規(guī)模為100萬(wàn)美元，合同開(kāi)始日（清算日）為3個(gè)月后，參照利率為市場(chǎng)利率：目前1月1日清算日4月1日3個(gè)月期FRAs6月30日74南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定目前1月1日清第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

4月1日，F(xiàn)RAs開(kāi)始時(shí)，如果市場(chǎng)利率為9.5％，買方向賣方收取現(xiàn)金，數(shù)額為：

在FRAs結(jié)束時(shí)，銀行的凈借款成本為：75南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定在FRAs結(jié)束第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定 （ForwardRateAgreenments,FRAs）

這就等同于銀行的凈借款成本是按照鎖定利率9.0%借取的100萬(wàn)美元資金： FRAs的優(yōu)勢(shì)在于鎖定利率、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，客戶可以視自己需要的期限和利率種類來(lái)簽訂非標(biāo)準(zhǔn)化的合同。76南開(kāi)大學(xué)范小云第四節(jié)幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定這就等同于銀行六、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品又被稱為連結(jié)型產(chǎn)品或掛鉤型產(chǎn)品，是對(duì)已有的債券、期權(quán)等金融產(chǎn)品進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，組合出來(lái)的一類金融衍生產(chǎn)品。

股票債券指數(shù)外匯利率商品…..×歐式期權(quán)亞式期權(quán)彩虹期權(quán)障礙期權(quán)……=權(quán)證牛熊證ELN可轉(zhuǎn)換債券保本票據(jù)….基礎(chǔ)資產(chǎn)期權(quán)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品77南開(kāi)大學(xué)范小云六、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品又被稱為連結(jié)型產(chǎn)品或掛鉤型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化衍生產(chǎn)品各種類型的結(jié)構(gòu)型債券基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品，包括：股票、債券、外匯、商品、指數(shù)等及基于這些標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換金融及其衍生產(chǎn)品市場(chǎng)廣義結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品普通的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，包括：可轉(zhuǎn)債、權(quán)證、牛熊證、股票掛鉤票據(jù)等狹義的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品78南開(kāi)大學(xué)范小云結(jié)構(gòu)化衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品，包括：股票、債券、外匯、商品、衍生產(chǎn)品之間的交錯(cuò)關(guān)系圖79南開(kāi)大學(xué)范小云衍生產(chǎn)品之間的交錯(cuò)關(guān)系圖79南開(kāi)大學(xué)范小云補(bǔ)充概念：跨式期權(quán)（Straddle）指一種包含相同的行使價(jià)和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)策略。這種策略通過(guò)在市場(chǎng)上漲時(shí)履行看漲期權(quán)，而在下跌時(shí)履行看跌期權(quán)，而使期權(quán)的購(gòu)買者享受價(jià)格波動(dòng)較大的好處。風(fēng)險(xiǎn)是如果價(jià)格只小幅波動(dòng)，價(jià)格的變化過(guò)小，無(wú)法抵償購(gòu)買兩份期權(quán)的成本。80南開(kāi)大學(xué)范小云補(bǔ)充概念：跨式期權(quán)（Straddle）指一種包含相同的行使價(jià)對(duì)沖基金如何引發(fā)亞洲金融危機(jī)

1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)波及了中國(guó)大陸以外的幾乎所有的東亞國(guó)家和地區(qū)，給這一地區(qū)帶來(lái)了數(shù)千億美元的直接損失對(duì)沖基金對(duì)于危機(jī)的爆發(fā)起了直接推動(dòng)作用81南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金如何引發(fā)亞洲金融危機(jī)1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)波什么是對(duì)沖基金？利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，以規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)沖基金的特點(diǎn)復(fù)雜性高杠桿性私募性隱蔽性和靈活性82南開(kāi)大學(xué)范小云什么是對(duì)沖基金？對(duì)沖基金的特點(diǎn)復(fù)雜性高杠桿性私募性隱蔽性和靈對(duì)沖基金的種類種類傳統(tǒng)型套期保值型多元化風(fēng)險(xiǎn)分散型綜合型炒買炒賣型83南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類種類傳統(tǒng)型套期保值型多元化風(fēng)險(xiǎn)分散型綜合型炒買對(duì)沖基金的種類傳統(tǒng)型運(yùn)用長(zhǎng)線與短線結(jié)合的投資策略將部分資金用于投資一批盈利前景被市場(chǎng)看好的股票利用市場(chǎng)的反復(fù)波動(dòng)的心理,拋空一些被市場(chǎng)看淡的股票當(dāng)股市聚升聚跌時(shí)，可彌補(bǔ)因不被市場(chǎng)看好而遭沽空的股票投資損失84南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類傳統(tǒng)型84南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類炒買炒賣型在對(duì)某些國(guó)家或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)以及金融證券市場(chǎng)進(jìn)行全面分析基礎(chǔ)上，制定一套十分周密且詳盡的投資和投機(jī)計(jì)劃及策略乘其不備乘虛而入，以閃電般的速度同時(shí)炒作幾個(gè)不同的市場(chǎng)，以獲取價(jià)差回報(bào)投資和投機(jī)的對(duì)象可以是貨幣、債券、指數(shù)期貨、股票期權(quán)以及其它一些金融衍生產(chǎn)品85南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類炒買炒賣型85南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類套期保值型操作穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)也比較小，年回報(bào)率一般維持在10%--20%左右投資策略主要是利用同類型金融產(chǎn)品在兩個(gè)市場(chǎng)間的不同價(jià)格，即價(jià)差，用買低賣高的操作方法獲取價(jià)差的最大收益86南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類套期保值型86南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類多元化風(fēng)險(xiǎn)分散型利用分散的投資方法,將資金投資于世界不同的匯市，債市，股市和能源以及農(nóng)產(chǎn)品等期貨市場(chǎng)中去以求達(dá)到分散和降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)追求最大化的投資回報(bào)率87南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類多元化風(fēng)險(xiǎn)分散型87南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類綜合型將資金分散投資于風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)都不同的對(duì)沖基金中去，集合名家之大成,以求達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)較低且回報(bào)穩(wěn)定的目的該類型基金的基金單位較其它單一的對(duì)沖基金小,更方便散戶和小額投資者88南開(kāi)大學(xué)范小云對(duì)沖基金的種類綜合型88南開(kāi)大學(xué)范小云1997年10月—1999年11月，港府與國(guó)際炒家進(jìn)行4次交鋒國(guó)際炒家狙擊香港主要是在三個(gè)領(lǐng)域興風(fēng)作浪：貨幣現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)傳媒領(lǐng)域證券現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)國(guó)際炒家89南開(kāi)大學(xué)范小云1997年10月—1999年11月，港府與國(guó)際炒家進(jìn)行4次交投機(jī)者狙擊香港的手法主要是在匯市、股市及恒指期貨三個(gè)市場(chǎng)同時(shí)作手，并利用媒體散播流言，造成市場(chǎng)心理恐慌，以達(dá)到?jīng)_擊市場(chǎng)，牟取暴利的目的。前3次，港府被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)，香港經(jīng)濟(jì)陷入衰退。第4次，港府正面與國(guó)際炒家交鋒，取得了香港保衛(wèi)戰(zhàn)的勝利。90南開(kāi)大學(xué)范小云投機(jī)者狙擊香港的手法主要是在匯市、股市及恒指期貨三個(gè)市場(chǎng)同時(shí)杠桿效應(yīng)以小成本控大效益閱讀《榮智?。撼梢操Y本，敗也資本》，2009年南風(fēng)窗91南開(kāi)大學(xué)范小云杠桿效應(yīng)以小成本控大效益閱讀《榮智?。撼梢操Y本，敗也資本》，Thankyouforyourcoming!92南開(kāi)大學(xué)范小云Thankyouforyourcoming!925、世上最美好的事是：我已經(jīng)長(zhǎng)大，父母還未老;我有能力報(bào)答，父母仍然健康。

6、沒(méi)什么可怕的，大家都一樣，在試探中不斷前行。

7、時(shí)間就像一張網(wǎng)，你撒在哪里，你的收獲就在哪里。紐扣第一顆就扣錯(cuò)了，可你扣到最后一顆才發(fā)現(xiàn)。有些事一開(kāi)始就是錯(cuò)的，可只有到最后才不得不承認(rèn)。

8、世上的事，只要肯用心去學(xué)，沒(méi)有一件是太晚的。要始終保持敬畏之心，對(duì)陽(yáng)光，對(duì)美，對(duì)痛楚。

9、別再去抱怨身邊人善變，多懂一些道理，明白一些事理，畢竟每個(gè)人都是越活越現(xiàn)實(shí)。

10、山有封頂，還有彼岸，慢慢長(zhǎng)途，終有回轉(zhuǎn)，余味苦澀，終有回甘。

11、人生就像是一個(gè)馬爾可夫鏈，你的未來(lái)取決于你當(dāng)下正在做的事，而無(wú)關(guān)于過(guò)去做完的事。

12、女人，要么有美貌，要么有智慧，如果兩者你都不占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，那你就選擇善良。

13、時(shí)間，抓住了就是黃金，虛度了就是流水。理想，努力了才叫夢(mèng)想，放棄了那只是妄想。努力，雖然未必會(huì)收獲，但放棄，就一定一無(wú)所獲。

14、一個(gè)人的知識(shí)，通過(guò)學(xué)習(xí)可以得到;一個(gè)人的成長(zhǎng)，就必須通過(guò)磨練。若是自己沒(méi)有盡力，就沒(méi)有資格批評(píng)別人不用心。開(kāi)口抱怨很容易，但是閉嘴努力的人更加值得尊敬。

15、如果沒(méi)有人為你遮風(fēng)擋雨，那就學(xué)會(huì)自己披荊斬棘，面對(duì)一切，用倔強(qiáng)的驕傲，活出無(wú)人能及的精彩。5、人生每天都要笑，生活的下一秒發(fā)生什么，我們誰(shuí)也不知道。所以，放下心里的糾結(jié)，放下腦中的煩惱，放下生活的不愉快，活在當(dāng)下。人生喜怒哀樂(lè)，百般形態(tài)，不如在心里全部淡然處之，輕輕一笑，讓心更自在，生命更恒久。積極者相信只有推動(dòng)自己才能推動(dòng)世界，只要推動(dòng)自己就能推動(dòng)世界。

6、人性本善，純?nèi)缜逑魉冬摖q。欲望與情緒如風(fēng)沙襲擾，把原本如天空曠蔚藍(lán)的心蒙蔽。但我知道，每個(gè)人的心靈深處，不管烏云密布還是陰淤蒼茫，但依然有一道彩虹，亮麗于心中某處。

7、每個(gè)人的心里，都藏著一個(gè)了不起的自己，只要你不頹廢，不消極，一直悄悄醞釀著樂(lè)觀，培養(yǎng)著豁達(dá)，堅(jiān)持著善良，只要在路上，就沒(méi)有到達(dá)不了的遠(yuǎn)方！

8、不要活在別人眼中，更不要活在別人嘴中。世界不會(huì)因?yàn)槟愕谋г共粷M而為你改變，你能做到的只有改變你自己！

9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天賜，不都是一路披荊斬棘才換來(lái)的。

10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你會(huì)覺(jué)得解脫。但舌頭總會(huì)不由自主地往那個(gè)空空的牙洞里舔，一天數(shù)次。不痛了不代表你能完全無(wú)視，留下的那個(gè)空缺永遠(yuǎn)都在，偶爾甚至?xí)惓炷睢＿m應(yīng)是需要時(shí)間的，但牙總是要拔，因?yàn)樘?，所以終歸還是要放手，隨它去。

11、這個(gè)世界其實(shí)很公平，你想要比別人強(qiáng)，你就必須去做別人不想做的事，你想要過(guò)更好的生活，你就必須去承受更多的困難，承受別人不能承受的壓力。

12、逆境給人寶貴的磨煉機(jī)會(huì)。只有經(jīng)得起環(huán)境考驗(yàn)的人，才能算是真正的強(qiáng)者。自古以來(lái)的偉人，大多是抱著不屈不撓的精神，從逆境中掙扎奮斗過(guò)來(lái)的。

13、不同的人生，有不同的幸福。去發(fā)現(xiàn)你所擁有幸運(yùn)，少抱怨上蒼的不公，把握屬于自己的幸福。你，我，我們大家都可以經(jīng)歷幸福的人生。

14、給自己一份堅(jiān)強(qiáng)，擦干眼淚；給自己一份自信，不卑不亢；給自己一份灑脫，悠然前行。輕輕品，靜靜藏。為了看陽(yáng)光，我來(lái)到這世上；為了與陽(yáng)光同行，我笑對(duì)憂傷。

15、總不能流血就喊痛，怕黑就開(kāi)燈，想念就聯(lián)系，疲憊就放空，被孤立就討好，脆弱就想家，不要被現(xiàn)在而蒙蔽雙眼，終究是要長(zhǎng)大，最漆黑的那段路終要自己走完。5、從來(lái)不跌倒不算光彩，每次跌倒后能再站起來(lái)，才是最大的榮耀。

6、這個(gè)世界到處充滿著不公平，我們能做的不僅僅是接受，還要試著做一些反抗。

7、一個(gè)最困苦、最卑賤、最為命運(yùn)所屈辱的人，只要還抱有希望，便無(wú)所怨懼。

8、有些人，因?yàn)榕隳阕叩臅r(shí)間長(zhǎng)了，你便淡然了，其實(shí)是他們給你撐起了生命的天空；有些人，分開(kāi)了，就忘了吧，殘缺是一種大美。

9、照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被別人的意見(jiàn)引入歧途。

10、沒(méi)人能讓我輸，除非我不想贏！

11、花開(kāi)不是為了花落，而是為了開(kāi)的更加燦爛。

12、隨隨便便浪費(fèi)的時(shí)間，再也不能贏回來(lái)。

13、不管從什么時(shí)候開(kāi)始，重要的是開(kāi)始以后不要停止；不管在什么時(shí)候結(jié)束，重要的是結(jié)束以后不要后悔。

14、當(dāng)你決定堅(jiān)持一件事情，全世界都會(huì)為你讓路。

15、只有在開(kāi)水里，茶葉才能展開(kāi)生命濃郁的香氣。5、世上最美好的事是：我已經(jīng)長(zhǎng)大，父母還未老;我有能力報(bào)答，93

第五章

國(guó)際金融市場(chǎng)94南開(kāi)大學(xué)范小云 第五章

國(guó)際金融市場(chǎng)1南開(kāi)大學(xué)范小云金融海嘯對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊波金融市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)Volatilityindex(VIX)達(dá)到近19年來(lái)的極值，超過(guò)了東南亞危機(jī)、“Com危機(jī)”和911危機(jī)。TEDspread指標(biāo)用來(lái)標(biāo)示一國(guó)信貸風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常其數(shù)值在50左右徘徊，而今達(dá)到460basispoints。Source:BloombergSource:Bloomberg波動(dòng)指數(shù)(2January1990–20October2008)LIBOR和美國(guó)國(guó)債的利差(3month)(1January2007–6October2008,basispoints)Long-termaverage95南開(kāi)大學(xué)范小云金融海嘯對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊波金融市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)VolatilFinancialTurmoilUSAEurope截止2008年10月，全球金融市場(chǎng)體系遭受了6590億美元的損失；IMF將其預(yù)期的全球金融資產(chǎn)損失從

9450億美元調(diào)高到1.4萬(wàn)億美元；

由于金融海嘯，銀行面臨顯著的損失，提高信貸標(biāo)準(zhǔn)，緊縮經(jīng)濟(jì)銀行和金融部門的損失數(shù)量

(billionUSdollars)Source:BloombergWorldAsia信貸緊縮的銀行占全部銀行的比例

(2006Q1–2008Q3,quarterly,percentage)USAEuropeSource:FED,ECB96FinancialTurmoilUSAEurope截止20各大銀行的市值97南開(kāi)大學(xué)范小云各大銀行的市值4南開(kāi)大學(xué)范小云98南開(kāi)大學(xué)范小云5南開(kāi)大學(xué)范小云美國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)Source:BankofEnglandStabilityReport,10/200799南開(kāi)大學(xué)范小云美國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)Source:BankofEng第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述一、國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成

國(guó)際金融市場(chǎng)是在國(guó)際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所，包括貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和金融期貨期權(quán)市場(chǎng)等。 按照資金融通期限的長(zhǎng)短，可以分為國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)。 按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)。100南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述一、國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成7南開(kāi)大學(xué)第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

在岸國(guó)際金融市場(chǎng)是指居民與非居民之間進(jìn)行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，典型的在岸市場(chǎng)是外國(guó)債券市場(chǎng)和國(guó)際股票市場(chǎng)。 （一）外國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券是指外國(guó)借款人在某國(guó)發(fā)行的，以該國(guó)貨幣標(biāo)示面值的債券。外國(guó)人在美國(guó)發(fā)行的美元債券是“揚(yáng)基債券”(YankeeBond

)；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”(Samuraibonds)；在英國(guó)發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”(BulldogBond

)。在中國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券叫？101南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)8南開(kāi)大學(xué)范第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（一）外國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券的發(fā)行分公開(kāi)發(fā)行和私募發(fā)行：

公募是公開(kāi)向社會(huì)各界人士發(fā)行，要求 發(fā)行者有很高的資信級(jí)別，并有嚴(yán)格的 信息披露規(guī)定，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍；

私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè) 投資機(jī)構(gòu)），對(duì)發(fā)行人的資信及信息披 露要求低，市場(chǎng)流動(dòng)性較低，但債券收 益率要求高。102南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)9南開(kāi)大學(xué)范第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（二）國(guó)際股票市場(chǎng) 國(guó)際股票是對(duì)發(fā)行公司所在國(guó)家以外的投資者銷售的股票；國(guó)際股票市場(chǎng)就是籌措國(guó)際股票的國(guó)際金融市場(chǎng)。 開(kāi)放本國(guó)股票市場(chǎng)是股票市場(chǎng)國(guó)際化的重要前提。開(kāi)放市場(chǎng)分直接開(kāi)放和間接開(kāi)放。在直接開(kāi)放形式下，外國(guó)投資者可以直接投資于國(guó)內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國(guó)家的股103南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)10南開(kāi)大學(xué)第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)

（二）國(guó)際股票市場(chǎng) 市采取的有限制的直接開(kāi)放，在股票行業(yè)、外國(guó)投資人持股比例、稅收等方面進(jìn)行限制（我國(guó)B股市場(chǎng)即為有限開(kāi)放）。 間接開(kāi)放的主要形式之一是通過(guò)基金投資開(kāi)放本國(guó)市場(chǎng)，從而達(dá)到間接投資于他國(guó)證券市場(chǎng)的目的。開(kāi)放的方向性：對(duì)比QFII和QDII104南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)11南開(kāi)大學(xué)交易所股票市值結(jié)構(gòu)105南開(kāi)大學(xué)范小云交易所股票市值結(jié)構(gòu)12南開(kāi)大學(xué)范小云全球股票成交額占比106南開(kāi)大學(xué)范小云全球股票成交額占比13南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

是境外市場(chǎng)，使自由兌換的貨幣在其發(fā)行國(guó)以外進(jìn)行交易，例如在倫敦經(jīng)營(yíng)美元的存款放款業(yè)務(wù)。由于此類業(yè)務(wù)最早在倫敦國(guó)際金融中心大規(guī)模展開(kāi)，而英國(guó)是島國(guó)，境外市場(chǎng)常被稱為離岸市場(chǎng)（Off-shoreMarkets）。

離岸市場(chǎng)交易不受任何國(guó)家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。107南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)14南開(kāi)大學(xué)第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

根據(jù)營(yíng)運(yùn)特點(diǎn)，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開(kāi)曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國(guó)、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）108南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)離岸金融中心名義第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)

一個(gè)地區(qū)成為國(guó)際金融中心的條件可能是什么？ 只要政府采取鼓勵(lì)性政策措施，并且具備下列這些主要條件，都有可能成為國(guó)際金融中心：政治制度穩(wěn)定金融制度完善不實(shí)行外匯管制與資本流動(dòng)等控制，外匯交易自由具有現(xiàn)代化的通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施具有優(yōu)越的地理和時(shí)區(qū)位置109南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)16南開(kāi)大學(xué)第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述四、國(guó)際金融市場(chǎng)的新發(fā)展國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)?？涨霸鲩L(zhǎng)世界金融市場(chǎng)日益全球化和一體化國(guó)際金融市場(chǎng)證券化的趨勢(shì)衍生金融工具市場(chǎng)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)快于有組織的交易所機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要據(jù)BIS估計(jì)，國(guó)際銀行貸款存量1973年1750億美元，1991年36150億美元，近20年增長(zhǎng)了20.7倍；國(guó)際債券未清償存量1982年2590億美元，1991年16514億美元，近10年增長(zhǎng)了6.4倍；國(guó)際股票交易額則在1979-1991年間，平均每年增長(zhǎng)15％，到1991年達(dá)到1.5萬(wàn)億美元；全球外匯市場(chǎng)日均交易額從1989年的5900億美元增至1998年的1.5萬(wàn)億美元，近10年間增長(zhǎng)了1.54倍。產(chǎn)生這種趨勢(shì)的主要原因是：各國(guó)政府和金融管理當(dāng)局為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力和增強(qiáng)金融制度活力，自20世紀(jì)70年代以來(lái)紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)把遍布世界各地的金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)險(xiǎn)的管理。原因大致是：國(guó)際銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)提高（債務(wù)危機(jī)等原因）、貸款成本相對(duì)上升，而有價(jià)證券市場(chǎng)流動(dòng)性提高、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國(guó)銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）都轉(zhuǎn)向有價(jià)證券市場(chǎng)；銀行為增加資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性。場(chǎng)外交易工具快速增長(zhǎng)的原因是：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機(jī)構(gòu)投資者日益重要的原因是：機(jī)構(gòu)投資者在增大回報(bào)、限制中介費(fèi)用、減少風(fēng)險(xiǎn)并使資產(chǎn)多樣化等方面比個(gè)人投資者具有優(yōu)勢(shì)；機(jī)構(gòu)投資者一般比銀行受到相對(duì)寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國(guó)對(duì)資本控制的放松，刺激了機(jī)構(gòu)投資者持有更多外國(guó)資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家人口老齡化趨勢(shì)的加強(qiáng)，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增強(qiáng)。110南開(kāi)大學(xué)范小云第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述四、國(guó)際金融市場(chǎng)的新發(fā)展據(jù)BIS估計(jì)第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行的該國(guó)貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場(chǎng)，可以分為歐洲信貸市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)。

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （一）歐洲美元市場(chǎng)的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)） （二）歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展1958年后，美國(guó)國(guó)際收支開(kāi)始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國(guó)外；美國(guó)對(duì)資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展111南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （二）歐洲美元市場(chǎng)的的發(fā)展1970年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展；這一市場(chǎng)自身具有存貸款利差比美國(guó)市場(chǎng)小的優(yōu)勢(shì) 這一市場(chǎng)沒(méi)有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制；這一市場(chǎng)在很大程度上是銀行同業(yè)市場(chǎng)，交易數(shù)額大，手 續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低；這一市場(chǎng)上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù) 很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；這一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，競(jìng)爭(zhēng)因素也會(huì)降低費(fèi)用；這一市場(chǎng)因管制少而創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)展更快，降低市場(chǎng)參與者 的交易成本。112南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展這第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展 （三）歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展

60年代后，這一市場(chǎng)上交易的貨幣不再 局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn) 在市場(chǎng)上。 這一市場(chǎng)的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲 的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對(duì)美元、 馬克等貨幣的借貸。石油美元的支持113南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展20南石油美元

中東地區(qū)美元循環(huán)圖（PetrodollarRecycling)石油

石油美元美元石油美元

石油美元石油美元石油美元?dú)W佩克國(guó)家出口石油各石油進(jìn)口國(guó)把美元匯往歐佩克國(guó)家用于支付石油進(jìn)口歐佩克國(guó)家把石油美元存入美國(guó)和歐洲銀行或投資于美歐金融市場(chǎng)美國(guó)和歐洲銀行把石油美元借給第三世界或其他工業(yè)國(guó)家借款人

歐洲美元市場(chǎng)工業(yè)國(guó)家和第三世界國(guó)家債務(wù)人償還債務(wù)本息114南開(kāi)大學(xué)范小云石油美元?dú)W佩克國(guó)家出口石油各石油進(jìn)口國(guó)把美元匯往歐佩第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)

分短期信貸和中長(zhǎng)期信貸兩種。 歐洲貨幣市場(chǎng)的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate，簡(jiǎn)稱LIBOR）為基礎(chǔ)，加上一個(gè)加息率。 對(duì)于金額較大、期限較長(zhǎng)的貸款，通常采用銀團(tuán)貸款（ConsortiumLoan）或辛迪加貸款（SyndicatedLoan）的形式：即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對(duì)一個(gè)借款戶進(jìn)行放款。這種貸款的數(shù)額可高達(dá)幾億或幾十億美元，貸款期限一般在7－10年，也有長(zhǎng)達(dá)20年。115南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)22南開(kāi)大學(xué)第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng) 銀團(tuán)的構(gòu)成： 牽頭銀行或經(jīng)理集團(tuán) 代理銀行 參加銀行銀團(tuán)貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團(tuán)。它們負(fù)責(zé)組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時(shí)提供貸款總額的50％－70％。代理銀行是銀團(tuán)的代理人，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款的具體事項(xiàng)。可以由牽頭銀行兼任，也可由經(jīng)理集團(tuán)指定一家銀行擔(dān)任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請(qǐng)，一般同牽頭銀行或銀團(tuán)貸款方面有過(guò)良好的合作關(guān)系。116南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)銀團(tuán)貸款可以由一第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)

對(duì)貸款銀行來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款可以分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)借款人來(lái)說(shuō)，可以借此籌到獨(dú)家銀行所無(wú)法提供的大規(guī)模、期限長(zhǎng)的貸款，但要承擔(dān)較高的貸款成本（LIBOR＋加息率＋管理費(fèi)＋承擔(dān)費(fèi)＋代理費(fèi)）。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)要求，30億元以上的貸款項(xiàng)目將必須以銀團(tuán)貸款形式發(fā)放（2009）什么是過(guò)橋貸款（bridgeloan）？117南開(kāi)大學(xué)范小云第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng) 二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)24南開(kāi)大學(xué)第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)

三、歐洲債券

指在貨幣發(fā)行國(guó)以外，以該國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券（歐洲債券與外國(guó)債券的區(qū)別？） 歐洲債券的種類非常豐富： 固定利率債券 浮動(dòng)利率債券 可轉(zhuǎn)換債券 附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券三個(gè)月或半年，按LIBOR或其他