公司理財(cái)

武漢大學(xué)商學(xué)院盧雁影2005年6月10日12/5/20221公司理財(cái)

武漢大學(xué)商學(xué)院盧雁影12/4/20221主要內(nèi)容

一、財(cái)務(wù)管理的基本理念

二、籌資的資本成本

三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿

四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

五、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)12/5/20222主要內(nèi)容

一、財(cái)務(wù)管理的基本理念

二、籌資的資本成本

三、一、財(cái)務(wù)管理的基本理念1、什么是財(cái)務(wù)管理研究對(duì)象一樣——資金運(yùn)動(dòng)會(huì)計(jì)accounting財(cái)務(wù)finance會(huì)計(jì)的基本職能——反映或核算事后對(duì)已發(fā)生的資金運(yùn)動(dòng)的反映財(cái)務(wù)的基本職能——規(guī)劃、管理、控制事前對(duì)未來(lái)資金運(yùn)動(dòng)的規(guī)劃和管理12/5/20223一、財(cái)務(wù)管理的基本理念1、什么是財(cái)務(wù)管理12/4/20223財(cái)務(wù)finance的含義

按照權(quán)威的《GlennG.Munn銀行與金融全書(shū)》的解釋，finance有幾個(gè)含義：（1）通過(guò)發(fā)行股票、債券、票據(jù)等方式融集企業(yè)組建、重建及其擴(kuò)展?fàn)I業(yè)所需要的資金；businessfinance（2）關(guān)于貨幣、信用、銀行以及廣泛意義上的創(chuàng)辦活動(dòng)等理論與實(shí)務(wù)的總稱，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(financeeconomics)的含義；（3）通過(guò)征稅或發(fā)行國(guó)債的方式征集政府管理所需要的資金，一般稱為財(cái)政（publicfinance）12/5/2022412/4/20224財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容投資決策市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)分析投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)—收益與風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目決策融資決策資金需求估計(jì)籌資渠道的選擇籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)分析資產(chǎn)管理決策財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)計(jì)劃營(yíng)運(yùn)資本即流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的管理資本結(jié)構(gòu)決策股利政策財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容12/5/20225財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容投資決策市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)分析融資決策資金需求估2、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)理論與現(xiàn)實(shí)中爭(zhēng)議較大，我國(guó)從92年開(kāi)始探討先后有十多種觀點(diǎn)，如

產(chǎn)值最大化

資本成本最小化利潤(rùn)最大化經(jīng)濟(jì)效益最大化凈現(xiàn)值最大化現(xiàn)金股利最大化股東財(cái)富最大化

資金運(yùn)動(dòng)合理化企業(yè)價(jià)值最大化

長(zhǎng)期資本增值最大化社會(huì)效益最大化

凈資產(chǎn)收益率最大化

12/5/202262、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)12/4/20226

利潤(rùn)最大化

西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，在理論和實(shí)踐中一直占主導(dǎo)地位，是20世紀(jì)50年代以前普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)，但受到現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的沖擊和批判絕對(duì)數(shù)、容易計(jì)量沒(méi)有體現(xiàn)投入與產(chǎn)出的關(guān)系沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值忽略了收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者缺乏激勵(lì)作用容易導(dǎo)致短期行為，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展不利

12/5/20227利潤(rùn)最大化12/4/20227股東財(cái)富最大化被認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)計(jì)量：股票市價(jià)×股數(shù)考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系克服了企業(yè)短期行為，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展有利對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有一定激勵(lì)作用但影響股價(jià)波動(dòng)的因素較多對(duì)非上市公司適用較差12/5/20228股東財(cái)富最大化被認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)12/4/20228企業(yè)價(jià)值最大化

注重契約關(guān)系各方利益人的利益股東、債權(quán)人、經(jīng)理人、職工等計(jì)量：有人認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)質(zhì)是相關(guān)利益者利益最大化12/5/20229企業(yè)價(jià)值最大化

注重契約關(guān)系各方利益人的利益12/4/2023、財(cái)務(wù)估價(jià)資金時(shí)間價(jià)值——終值（FV）和現(xiàn)值(PV)12/5/2022103、財(cái)務(wù)估價(jià)資金時(shí)間價(jià)值——終值（FV）和現(xiàn)值(PV)12/關(guān)于利息率i由于使用貨幣而支付的貨幣常用利息率來(lái)表示貨幣的時(shí)間價(jià)值利息率的構(gòu)成基本利率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率利息率、貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率、收益率、成本率12/5/202211關(guān)于利息率i由于使用貨幣而支付的貨幣12/4/2022114、風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡收益（Return）——一般表示年收益率風(fēng)險(xiǎn)（Risk）——證券預(yù)期收益的不確定性

風(fēng)險(xiǎn)＝不確定性風(fēng)險(xiǎn)≠不確定性，完全不確定型事件，無(wú)法用概率描述，不屬風(fēng)險(xiǎn)的范疇通常將風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)量概率的不確定性風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系—收益大，風(fēng)險(xiǎn)大；收益小，風(fēng)險(xiǎn)小

在收益相同時(shí)，追求風(fēng)險(xiǎn)最??；在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，追求收益最大。

12/5/2022124、風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡收益（Return）——一般表示年收益率二、籌資的資本成本資本成本是使用融通資金所付出的代價(jià)，包括使用成本和籌資費(fèi)用融資包括債務(wù)資本融資和權(quán)益資本融資，權(quán)益資本融資包括優(yōu)先股和普通股融資債務(wù)資本成本

債務(wù)稅前資本成本

債務(wù)稅后資本成本優(yōu)先股資本成本

12/5/202213二、籌資的資本成本資本成本是使用融通資金所付出的代價(jià)，包括使

普通股資本成本——最難測(cè)定的成本，有三種模型股利折現(xiàn)模型法：基本模型股利固定增長(zhǎng)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：

股票對(duì)債務(wù)的期望收益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

加權(quán)平均資本成本

12/5/202214普通股資本成本——最難測(cè)定的成本，有三種模型12/4/20加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本資本成本的理性選擇與現(xiàn)實(shí)選擇由小到大排列為：銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股國(guó)外現(xiàn)實(shí)次序?yàn)椋簝?nèi)部融資、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股我國(guó)為銀行借款、普通股、發(fā)行債券資本成本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

一般認(rèn)為資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大12/5/202215加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本12/4/202215三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿1、資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructure)—以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)永久性長(zhǎng)期融資方式的組合2、資本結(jié)構(gòu)理論：

研究?jī)?nèi)容：企業(yè)能否用負(fù)債取代股本從而增加股東財(cái)富負(fù)債水平為多少時(shí)，增加股東財(cái)富最多

早期資本結(jié)構(gòu)理論—凈利理論、營(yíng)業(yè)凈利理論、傳統(tǒng)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論—MM理論、權(quán)衡理論12/5/202216三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿1、資本結(jié)構(gòu)(CapitalStru均衡理論下:資本結(jié)構(gòu)與資本成本資本成本股權(quán)資本成本Ｋe加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC債務(wù)資本成本Ｋd負(fù)債/股權(quán)（B/E)資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系12/5/202217均衡理論下:資本結(jié)構(gòu)與資本成本資本成本12/4/2022173、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

國(guó)別因素、行業(yè)因素、稅率和利率、股東和經(jīng)理的態(tài)度、債權(quán)人態(tài)度、企業(yè)的成長(zhǎng)性、綜合財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值融資規(guī)模對(duì)資本加權(quán)成本的影響不同國(guó)家間的資本結(jié)構(gòu)差異較大，據(jù)統(tǒng)計(jì)（1995），美國(guó)、日本、德國(guó)、加拿大、法國(guó)和意大利等主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)，其平均的負(fù)債比率分別為：48％、72％、49％、45％、58％、59％。不同行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)也相差較大，研究發(fā)現(xiàn)，未來(lái)投資機(jī)會(huì)大的高增長(zhǎng)型行業(yè)，如制藥、電子等，其負(fù)債水平趨于較低，盈利越高的行業(yè)其負(fù)債率越低。12/5/2022183、影響資本結(jié)構(gòu)的因素12/4/202218管理者偏好理論及效應(yīng)：順序籌資理論首先，與外部籌資(發(fā)行新證券)相比，公司偏好于內(nèi)部籌資(如留存收益再投資)其次，如果外部籌資確實(shí)必需，管理者會(huì)偏好于新債發(fā)行最后，如果新債發(fā)行過(guò)量而外部籌資又必需，則公司傾向于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行最后，才可能涉及新股發(fā)行。12/5/202219管理者偏好理論及效應(yīng)：順序籌資理論首先，與外部籌資(發(fā)行新證4、資本結(jié)構(gòu)管理的分析思路(1)資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響公司價(jià)值，因此，作為管理者必須將資本結(jié)構(gòu)決策置于重大決策事項(xiàng)范圍，明確其決策主體——股東大會(huì)及其董事會(huì)。(2)負(fù)債籌資確實(shí)存在稅收的屏蔽及抵免作用，直到增加負(fù)債所帶來(lái)的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負(fù)債籌資收益為止，因此負(fù)債要有限額，而不能無(wú)節(jié)制。12/5/2022204、資本結(jié)構(gòu)管理的分析思路12/4/202220(3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，保持適度或較低的負(fù)債比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也許是必要而可行的。(4)當(dāng)公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，這種改變事實(shí)上是在向市場(chǎng)及投資者提供關(guān)于公司未來(lái)發(fā)展、未來(lái)收益及其公司市場(chǎng)價(jià)值的一種(組)信號(hào)，信號(hào)的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當(dāng)局必須謹(jǐn)慎從事。12/5/202221(3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)于經(jīng)營(yíng)5、資本結(jié)構(gòu)決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——杠桿分析原理負(fù)債的意義（1）負(fù)債能降低綜合資本成本。（2）負(fù)債能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報(bào)酬。（3）負(fù)債也可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）由于負(fù)債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營(yíng)固定成本增加，又可能因?yàn)樘岣哂澠胶恻c(diǎn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。12/5/2022225、資本結(jié)構(gòu)決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——杠桿分析原理12/4/總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）總資產(chǎn)報(bào)酬率是用于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指企業(yè)息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比率。產(chǎn)出的表示有：息稅前利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)＋利息、凈利潤(rùn)。12/5/202223總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）總資產(chǎn)報(bào)酬率是用于衡量企業(yè)運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率是用于衡量企業(yè)一定時(shí)期運(yùn)用權(quán)益資本獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適應(yīng)范圍廣，不受行業(yè)局限。在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)綜合排序中，該指標(biāo)居于首位。也稱所有者權(quán)益收益率、股東權(quán)益收益率是杜邦分析體系的核心指標(biāo)12/5/202224凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率是用于衡量企業(yè)一定時(shí)期運(yùn)用資金

100100100100100100

全自有自有50自有90自有50自有50自有40借入50借入40借入30借入40自然融資10自然融資10自然融資20自然融資20利潤(rùn)201520161716所得稅8686.46.86.4凈利潤(rùn)1215129.610.29.6ROA

20%20%20％20％20％20％ROE

12%18%13.3％19.2％20.4％24％(利率為10％，所得稅率為40%)ROE>ROA前提ROA>利率所得稅率較小負(fù)債比率較高自然性融資較大總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA與凈資產(chǎn)收益率ROE的比較12/5/202225資金100100資本結(jié)構(gòu)決策分析方法EBIT-EPS分析法比較資本成本法

資本結(jié)構(gòu)理論在企業(yè)籌資決策中的作用1、資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助企業(yè)管理者樹(shù)立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的觀念。2、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負(fù)債的固定利息費(fèi)用有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)朝著既能發(fā)揮積極的財(cái)務(wù)杠桿作用，又能盡量降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向努力。12/5/202226資本結(jié)構(gòu)決策分析方法12/4/202226四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策程序控制1、投資項(xiàng)目的提出；2、投資項(xiàng)目的論證；3、項(xiàng)目的評(píng)估與決策；4、項(xiàng)目實(shí)施與再評(píng)價(jià)12/5/202227四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策程序控制12/4/2022相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流的基本特征：現(xiàn)金流量——非會(huì)計(jì)收入營(yíng)業(yè)流量——非融資性稅后現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量估算12/5/202228相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流的基本特征：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量估算12/4/預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的基本原則區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本，忽略沉沒(méi)成本、歷史成本、賬面成本考慮機(jī)會(huì)成本考慮對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的有利或不利的影響考慮項(xiàng)目投資引起的營(yíng)運(yùn)資本的變化考慮通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)等影響慎重考慮利息支出12/5/202229預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的基本原則12/4/202229計(jì)算增量的現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量按時(shí)間分成三類：

初始現(xiàn)金流量——初始凈現(xiàn)金投入量

期間增量?jī)衄F(xiàn)金流量——初始投資后到最后一期前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量

期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量——最后一期凈現(xiàn)金流量

12/5/202230計(jì)算增量的現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量按時(shí)間分成三類：12/4/2投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法·成本比較法·回收期法(PBP)·平均報(bào)酬率法·凈現(xiàn)值法（NPV）·內(nèi)部收益率法(IRR)·獲利指數(shù)法(PI)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法——12/5/202231投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法·成本比較法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法——貼回收期回收期(Paybackperiod,PBP)使投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期。選擇標(biāo)準(zhǔn)：低于可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn)特點(diǎn)：簡(jiǎn)潔明了、易于計(jì)算不能測(cè)度盈利，但可粗略測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值一般只作為輔助決策方法12/5/202232回收期回收期(Paybackperiod,PBP)使投

凈現(xiàn)值（2-1）凈現(xiàn)值(Netpresentvalue,NPV)某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差計(jì)算方法：選擇標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0，表明項(xiàng)目投資收益率>i，項(xiàng)目可行NPV<0，表明項(xiàng)目投資收益率<i，項(xiàng)目不可行12/5/202233凈現(xiàn)值（2-1）凈現(xiàn)值(Netpresentvalu折現(xiàn)率i的確定——資本成本最低期望報(bào)酬率基準(zhǔn)折現(xiàn)率特點(diǎn)：表明投資凈現(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)通常認(rèn)為是一種較為科學(xué)的決策方法（無(wú)論對(duì)于獨(dú)立方案或互斥方案）互斥方案決策中，當(dāng)與IRR決策結(jié)論不一致時(shí)，通常用NPV作為決策標(biāo)準(zhǔn)

凈現(xiàn)值（2-2）12/5/202234折現(xiàn)率i的確定——資本成本凈現(xiàn)值（2-2）12/4/20內(nèi)部收益率(2—1)內(nèi)部收益率(Internalrateofreturn,IRR)使投資項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率選擇標(biāo)準(zhǔn)：IRR>最低報(bào)酬率特點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值能計(jì)量項(xiàng)目使用期的平均收益率，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)適應(yīng)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策12/5/202235內(nèi)部收益率(2—1)內(nèi)部收益率(Internalrate內(nèi)部收益率(2—2)計(jì)算方法：

12/5/202236內(nèi)部收益率(2—2)計(jì)算方法：12/4/202236

獲利指數(shù)盈利指數(shù)(Profitabilityindex,PI)某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量的比值計(jì)算公式：選擇標(biāo)準(zhǔn)：PI>1則項(xiàng)目可行特點(diǎn)：表示投資收益的相對(duì)數(shù)PI越大，項(xiàng)目投資收益率越高在資本限額條件下，常用PI遞減原則選擇投資項(xiàng)目組合12/5/202237獲利指數(shù)盈利指數(shù)(Profitabilityindex,投資決策方法運(yùn)用的比較

選用不同投資決策方法進(jìn)行決策時(shí)，該方法應(yīng)具備以下特征（1）考慮項(xiàng)目壽命周期現(xiàn)金流量（2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值（3）以使公司股東財(cái)富最大化為原則

PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合NPV表示盈利絕對(duì)值，反映投資回收的凈現(xiàn)值數(shù)額IRR和PI表示盈利的相對(duì)值，反映投資回收的程度通常運(yùn)用投資方法對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)會(huì)得出一致的決策結(jié)論12/5/202238投資決策方法運(yùn)用的比較選用不同投資決策方五、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)——?dú)v史成本計(jì)價(jià)、收入確認(rèn)權(quán)責(zé)發(fā)生制、配比原則會(huì)計(jì)報(bào)表的組成資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益利潤(rùn)表：收入-費(fèi)用=利潤(rùn)現(xiàn)金流量表：現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流量企業(yè)評(píng)價(jià)方法——比較分析法、比率分析法、趨勢(shì)分析法、因素分析法、綜合分析法、杜邦分析法、經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)預(yù)警分析等12/5/202239五、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)——?dú)v史成本計(jì)價(jià)、收入確認(rèn)12業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇面臨許多矛盾困難的選擇，呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢(shì)：

財(cái)務(wù)指標(biāo)向非財(cái)務(wù)指標(biāo)的發(fā)展凈利潤(rùn)指標(biāo)向現(xiàn)金流量指標(biāo)的發(fā)展計(jì)量指標(biāo)向非計(jì)量指標(biāo)的發(fā)展貨幣計(jì)量向非貨幣計(jì)量的發(fā)展單一指標(biāo)向綜合指標(biāo)的發(fā)展

歷史指標(biāo)向持續(xù)發(fā)展指標(biāo)的發(fā)展

會(huì)計(jì)收益向經(jīng)濟(jì)收益的發(fā)展12/5/202240業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇12/4/202240評(píng)價(jià)方法——經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，EVA），是一定時(shí)期公司所有成本被扣除后的剩余收入，等于稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去資本成本。它實(shí)際上反映的是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)學(xué)利潤(rùn)。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算模型為：EVA=NOPAT-KC其中：NOPAT---稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

K----加權(quán)平均資本成本C----所利用的資產(chǎn)價(jià)值總額12/5/202241評(píng)價(jià)方法——經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValu經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)量經(jīng)濟(jì)增加值的關(guān)鍵是會(huì)計(jì)利潤(rùn)的調(diào)整斯特恩—斯圖爾特公司已經(jīng)確認(rèn)了一百六十多種對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)及資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表可能做的調(diào)整措施。這些措施涉及到諸多方面，包括存貨估價(jià)，通貨膨脹，壞賬準(zhǔn)備金，重組費(fèi)用，以及商譽(yù)的攤銷等等僅就研究與開(kāi)發(fā)支出、戰(zhàn)略性投資、壞賬準(zhǔn)備金及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、遞延稅款及資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整事項(xiàng)進(jìn)行說(shuō)明12/5/202242經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)量經(jīng)濟(jì)增加值的關(guān)鍵是會(huì)計(jì)利潤(rùn)的調(diào)整12/4/2會(huì)計(jì)事項(xiàng)調(diào)整研究與開(kāi)發(fā)支出。戰(zhàn)略性投資。壞賬準(zhǔn)備金和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。遞延稅款。資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的調(diào)整12/5/202243會(huì)計(jì)事項(xiàng)調(diào)整研究與開(kāi)發(fā)支出。12/4/202243評(píng)價(jià)方法——平衡計(jì)分法由卡普蘭（Kaplan）和諾頓（Norton）于1992年創(chuàng)立的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法——平衡記分卡，是由圍繞組織的戰(zhàn)略目標(biāo)，以及體現(xiàn)或促進(jìn)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的關(guān)鍵因素的指標(biāo)組成的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)，主要由財(cái)務(wù)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程、顧客、組織學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四大方面的指標(biāo)體系組成。12/5/202244評(píng)價(jià)方法——平衡計(jì)分法由卡普蘭（Kaplan）和諾頓（Nor12/5/20224512/4/202245財(cái)務(wù)方面每股收益（EPS）經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）現(xiàn)金凈流量或回款率董事、管理層與員工的報(bào)酬增長(zhǎng)率社會(huì)貢獻(xiàn)（納稅額與社會(huì)公益性捐贈(zèng)）收入增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率資產(chǎn)利用率12/5/202246財(cái)務(wù)方面每股收益（EPS）12/4/202246聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)作簡(jiǎn)介財(cái)務(wù)視角：其目標(biāo)是解決“股東如何看待我們?”這一類問(wèn)題。表明我們的努力是否對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益產(chǎn)生了積極的作用，因此財(cái)務(wù)方面是其他三個(gè)方面的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。財(cái)務(wù)指標(biāo)包括銷售額、利潤(rùn)額、資產(chǎn)利用率等。12/5/202247聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)作簡(jiǎn)介財(cái)務(wù)視角：其目標(biāo)是解決“股東如何看待我們?”顧客方面市場(chǎng)份額用戶排名調(diào)查新客戶的增加客戶保有率客戶滿意度12/5/202248顧客方面市場(chǎng)份額12/4/202248客戶視角：其目標(biāo)是解決“顧客如何看待我們?”這一類問(wèn)題。通過(guò)顧客的眼睛來(lái)看我們公司，從時(shí)間（交貨周期）、質(zhì)量、服務(wù)和成本幾個(gè)方面關(guān)注市場(chǎng)份額以及顧客的需求和滿意程度?？蛻舴矫骟w現(xiàn)了公司對(duì)外界變化的反映?？蛻糁笜?biāo)包括送貨準(zhǔn)時(shí)率、客戶滿意度、產(chǎn)品退貨率、合同取消數(shù)等。聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)作簡(jiǎn)介12/5/202249客戶視角：其目標(biāo)是解決“顧客如何看待我們?”這一類問(wèn)題。通過(guò)企業(yè)內(nèi)部流程產(chǎn)品質(zhì)量勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率計(jì)劃完成率監(jiān)評(píng)企業(yè)內(nèi)部控制制度12/5/202250企業(yè)內(nèi)部流程產(chǎn)品質(zhì)量12/4/202250聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)作簡(jiǎn)介內(nèi)部運(yùn)作流程視角：其目標(biāo)是解決“我們擅長(zhǎng)什么?”這一類問(wèn)題，關(guān)注公司內(nèi)部效率，如生產(chǎn)率、生產(chǎn)周期、成本、合格品率、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)速度、出勤率等。內(nèi)部過(guò)程是公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重點(diǎn)。12/5/202251聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)作簡(jiǎn)介內(nèi)部運(yùn)作流程視角：其目標(biāo)是解決“我們擅長(zhǎng)什么組織學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)員工滿意度人均創(chuàng)收員工建議及采納數(shù)教育費(fèi)投資人員技術(shù)、學(xué)歷構(gòu)成領(lǐng)導(dǎo)人員素質(zhì)員工素質(zhì)12/5/202252組織學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)員工滿意度12/4/202252聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)作簡(jiǎn)介學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)：其目標(biāo)是解決“我們是在進(jìn)步嗎?”這一類問(wèn)題。如員工士氣、員工滿意度、平均培訓(xùn)時(shí)間、再培訓(xùn)投資和關(guān)鍵員工流失率等。12/5/202253聯(lián)想集團(tuán)運(yùn)作簡(jiǎn)介學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)：其目標(biāo)是解決“我們是在進(jìn)步嗎?”衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)12/5/202254衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)12/4/202254感謝大家光臨歡迎批評(píng)指正12/5/202255感謝大家光臨歡迎批評(píng)指正12/4/202255公司理財(cái)

武漢大學(xué)商學(xué)院盧雁影2005年6月10日12/5/202256公司理財(cái)

武漢大學(xué)商學(xué)院盧雁影12/4/20221主要內(nèi)容

一、財(cái)務(wù)管理的基本理念

二、籌資的資本成本

三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿

四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

五、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)12/5/202257主要內(nèi)容

一、財(cái)務(wù)管理的基本理念

二、籌資的資本成本

三、一、財(cái)務(wù)管理的基本理念1、什么是財(cái)務(wù)管理研究對(duì)象一樣——資金運(yùn)動(dòng)會(huì)計(jì)accounting財(cái)務(wù)finance會(huì)計(jì)的基本職能——反映或核算事后對(duì)已發(fā)生的資金運(yùn)動(dòng)的反映財(cái)務(wù)的基本職能——規(guī)劃、管理、控制事前對(duì)未來(lái)資金運(yùn)動(dòng)的規(guī)劃和管理12/5/202258一、財(cái)務(wù)管理的基本理念1、什么是財(cái)務(wù)管理12/4/20223財(cái)務(wù)finance的含義

按照權(quán)威的《GlennG.Munn銀行與金融全書(shū)》的解釋，finance有幾個(gè)含義：（1）通過(guò)發(fā)行股票、債券、票據(jù)等方式融集企業(yè)組建、重建及其擴(kuò)展?fàn)I業(yè)所需要的資金；businessfinance（2）關(guān)于貨幣、信用、銀行以及廣泛意義上的創(chuàng)辦活動(dòng)等理論與實(shí)務(wù)的總稱，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(financeeconomics)的含義；（3）通過(guò)征稅或發(fā)行國(guó)債的方式征集政府管理所需要的資金，一般稱為財(cái)政（publicfinance）12/5/20225912/4/20224財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容投資決策市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)分析投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)—收益與風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目決策融資決策資金需求估計(jì)籌資渠道的選擇籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)分析資產(chǎn)管理決策財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)計(jì)劃營(yíng)運(yùn)資本即流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的管理資本結(jié)構(gòu)決策股利政策財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容12/5/202260財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容投資決策市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)分析融資決策資金需求估2、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)理論與現(xiàn)實(shí)中爭(zhēng)議較大，我國(guó)從92年開(kāi)始探討先后有十多種觀點(diǎn)，如

產(chǎn)值最大化

資本成本最小化利潤(rùn)最大化經(jīng)濟(jì)效益最大化凈現(xiàn)值最大化現(xiàn)金股利最大化股東財(cái)富最大化

資金運(yùn)動(dòng)合理化企業(yè)價(jià)值最大化

長(zhǎng)期資本增值最大化社會(huì)效益最大化

凈資產(chǎn)收益率最大化

12/5/2022612、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)12/4/20226

利潤(rùn)最大化

西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，在理論和實(shí)踐中一直占主導(dǎo)地位，是20世紀(jì)50年代以前普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)，但受到現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的沖擊和批判絕對(duì)數(shù)、容易計(jì)量沒(méi)有體現(xiàn)投入與產(chǎn)出的關(guān)系沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值忽略了收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者缺乏激勵(lì)作用容易導(dǎo)致短期行為，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展不利

12/5/202262利潤(rùn)最大化12/4/20227股東財(cái)富最大化被認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)計(jì)量：股票市價(jià)×股數(shù)考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系克服了企業(yè)短期行為，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展有利對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有一定激勵(lì)作用但影響股價(jià)波動(dòng)的因素較多對(duì)非上市公司適用較差12/5/202263股東財(cái)富最大化被認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)12/4/20228企業(yè)價(jià)值最大化

注重契約關(guān)系各方利益人的利益股東、債權(quán)人、經(jīng)理人、職工等計(jì)量：有人認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)質(zhì)是相關(guān)利益者利益最大化12/5/202264企業(yè)價(jià)值最大化

注重契約關(guān)系各方利益人的利益12/4/2023、財(cái)務(wù)估價(jià)資金時(shí)間價(jià)值——終值（FV）和現(xiàn)值(PV)12/5/2022653、財(cái)務(wù)估價(jià)資金時(shí)間價(jià)值——終值（FV）和現(xiàn)值(PV)12/關(guān)于利息率i由于使用貨幣而支付的貨幣常用利息率來(lái)表示貨幣的時(shí)間價(jià)值利息率的構(gòu)成基本利率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率利息率、貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率、收益率、成本率12/5/202266關(guān)于利息率i由于使用貨幣而支付的貨幣12/4/2022114、風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡收益（Return）——一般表示年收益率風(fēng)險(xiǎn)（Risk）——證券預(yù)期收益的不確定性

風(fēng)險(xiǎn)＝不確定性風(fēng)險(xiǎn)≠不確定性，完全不確定型事件，無(wú)法用概率描述，不屬風(fēng)險(xiǎn)的范疇通常將風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)量概率的不確定性風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系—收益大，風(fēng)險(xiǎn)大；收益小，風(fēng)險(xiǎn)小

在收益相同時(shí)，追求風(fēng)險(xiǎn)最小；在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，追求收益最大。

12/5/2022674、風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡收益（Return）——一般表示年收益率二、籌資的資本成本資本成本是使用融通資金所付出的代價(jià)，包括使用成本和籌資費(fèi)用融資包括債務(wù)資本融資和權(quán)益資本融資，權(quán)益資本融資包括優(yōu)先股和普通股融資債務(wù)資本成本

債務(wù)稅前資本成本

債務(wù)稅后資本成本優(yōu)先股資本成本

12/5/202268二、籌資的資本成本資本成本是使用融通資金所付出的代價(jià)，包括使

普通股資本成本——最難測(cè)定的成本，有三種模型股利折現(xiàn)模型法：基本模型股利固定增長(zhǎng)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：

股票對(duì)債務(wù)的期望收益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

加權(quán)平均資本成本

12/5/202269普通股資本成本——最難測(cè)定的成本，有三種模型12/4/20加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本資本成本的理性選擇與現(xiàn)實(shí)選擇由小到大排列為：銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股國(guó)外現(xiàn)實(shí)次序?yàn)椋簝?nèi)部融資、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股我國(guó)為銀行借款、普通股、發(fā)行債券資本成本與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

一般認(rèn)為資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大12/5/202270加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本12/4/202215三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿1、資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructure)—以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)永久性長(zhǎng)期融資方式的組合2、資本結(jié)構(gòu)理論：

研究?jī)?nèi)容：企業(yè)能否用負(fù)債取代股本從而增加股東財(cái)富負(fù)債水平為多少時(shí)，增加股東財(cái)富最多

早期資本結(jié)構(gòu)理論—凈利理論、營(yíng)業(yè)凈利理論、傳統(tǒng)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論—MM理論、權(quán)衡理論12/5/202271三、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿1、資本結(jié)構(gòu)(CapitalStru均衡理論下:資本結(jié)構(gòu)與資本成本資本成本股權(quán)資本成本Ｋe加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC債務(wù)資本成本Ｋd負(fù)債/股權(quán)（B/E)資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系12/5/202272均衡理論下:資本結(jié)構(gòu)與資本成本資本成本12/4/2022173、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

國(guó)別因素、行業(yè)因素、稅率和利率、股東和經(jīng)理的態(tài)度、債權(quán)人態(tài)度、企業(yè)的成長(zhǎng)性、綜合財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值融資規(guī)模對(duì)資本加權(quán)成本的影響不同國(guó)家間的資本結(jié)構(gòu)差異較大，據(jù)統(tǒng)計(jì)（1995），美國(guó)、日本、德國(guó)、加拿大、法國(guó)和意大利等主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)，其平均的負(fù)債比率分別為：48％、72％、49％、45％、58％、59％。不同行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)也相差較大，研究發(fā)現(xiàn)，未來(lái)投資機(jī)會(huì)大的高增長(zhǎng)型行業(yè)，如制藥、電子等，其負(fù)債水平趨于較低，盈利越高的行業(yè)其負(fù)債率越低。12/5/2022733、影響資本結(jié)構(gòu)的因素12/4/202218管理者偏好理論及效應(yīng)：順序籌資理論首先，與外部籌資(發(fā)行新證券)相比，公司偏好于內(nèi)部籌資(如留存收益再投資)其次，如果外部籌資確實(shí)必需，管理者會(huì)偏好于新債發(fā)行最后，如果新債發(fā)行過(guò)量而外部籌資又必需，則公司傾向于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行最后，才可能涉及新股發(fā)行。12/5/202274管理者偏好理論及效應(yīng)：順序籌資理論首先，與外部籌資(發(fā)行新證4、資本結(jié)構(gòu)管理的分析思路(1)資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響公司價(jià)值，因此，作為管理者必須將資本結(jié)構(gòu)決策置于重大決策事項(xiàng)范圍，明確其決策主體——股東大會(huì)及其董事會(huì)。(2)負(fù)債籌資確實(shí)存在稅收的屏蔽及抵免作用，直到增加負(fù)債所帶來(lái)的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負(fù)債籌資收益為止，因此負(fù)債要有限額，而不能無(wú)節(jié)制。12/5/2022754、資本結(jié)構(gòu)管理的分析思路12/4/202220(3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，保持適度或較低的負(fù)債比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也許是必要而可行的。(4)當(dāng)公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，這種改變事實(shí)上是在向市場(chǎng)及投資者提供關(guān)于公司未來(lái)發(fā)展、未來(lái)收益及其公司市場(chǎng)價(jià)值的一種(組)信號(hào)，信號(hào)的潛在作用與反作用不能低估，公司管理與決策當(dāng)局必須謹(jǐn)慎從事。12/5/202276(3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)于經(jīng)營(yíng)5、資本結(jié)構(gòu)決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——杠桿分析原理負(fù)債的意義（1）負(fù)債能降低綜合資本成本。（2）負(fù)債能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報(bào)酬。（3）負(fù)債也可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）由于負(fù)債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營(yíng)固定成本增加，又可能因?yàn)樘岣哂澠胶恻c(diǎn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。12/5/2022775、資本結(jié)構(gòu)決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——杠桿分析原理12/4/總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）總資產(chǎn)報(bào)酬率是用于衡量企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指企業(yè)息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比率。產(chǎn)出的表示有：息稅前利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)＋利息、凈利潤(rùn)。12/5/202278總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）總資產(chǎn)報(bào)酬率是用于衡量企業(yè)運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率是用于衡量企業(yè)一定時(shí)期運(yùn)用權(quán)益資本獲利的能力，反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，通常指凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適應(yīng)范圍廣，不受行業(yè)局限。在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)綜合排序中，該指標(biāo)居于首位。也稱所有者權(quán)益收益率、股東權(quán)益收益率是杜邦分析體系的核心指標(biāo)12/5/202279凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率是用于衡量企業(yè)一定時(shí)期運(yùn)用資金

100100100100100100

全自有自有50自有90自有50自有50自有40借入50借入40借入30借入40自然融資10自然融資10自然融資20自然融資20利潤(rùn)201520161716所得稅8686.46.86.4凈利潤(rùn)1215129.610.29.6ROA

20%20%20％20％20％20％ROE

12%18%13.3％19.2％20.4％24％(利率為10％，所得稅率為40%)ROE>ROA前提ROA>利率所得稅率較小負(fù)債比率較高自然性融資較大總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA與凈資產(chǎn)收益率ROE的比較12/5/202280資金100100資本結(jié)構(gòu)決策分析方法EBIT-EPS分析法比較資本成本法

資本結(jié)構(gòu)理論在企業(yè)籌資決策中的作用1、資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助企業(yè)管理者樹(shù)立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的觀念。2、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負(fù)債的固定利息費(fèi)用有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)朝著既能發(fā)揮積極的財(cái)務(wù)杠桿作用，又能盡量降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向努力。12/5/202281資本結(jié)構(gòu)決策分析方法12/4/202226四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策程序控制1、投資項(xiàng)目的提出；2、投資項(xiàng)目的論證；3、項(xiàng)目的評(píng)估與決策；4、項(xiàng)目實(shí)施與再評(píng)價(jià)12/5/202282四、投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資決策程序控制12/4/2022相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流的基本特征：現(xiàn)金流量——非會(huì)計(jì)收入營(yíng)業(yè)流量——非融資性稅后現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量估算12/5/202283相關(guān)項(xiàng)目現(xiàn)金流的基本特征：資本預(yù)算中的現(xiàn)金流量估算12/4/預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的基本原則區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本，忽略沉沒(méi)成本、歷史成本、賬面成本考慮機(jī)會(huì)成本考慮對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的有利或不利的影響考慮項(xiàng)目投資引起的營(yíng)運(yùn)資本的變化考慮通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)等影響慎重考慮利息支出12/5/202284預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的基本原則12/4/202229計(jì)算增量的現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量按時(shí)間分成三類：

初始現(xiàn)金流量——初始凈現(xiàn)金投入量

期間增量?jī)衄F(xiàn)金流量——初始投資后到最后一期前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量

期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量——最后一期凈現(xiàn)金流量

12/5/202285計(jì)算增量的現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量按時(shí)間分成三類：12/4/2投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法·成本比較法·回收期法(PBP)·平均報(bào)酬率法·凈現(xiàn)值法（NPV）·內(nèi)部收益率法(IRR)·獲利指數(shù)法(PI)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法——12/5/202286投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法·成本比較法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法——貼回收期回收期(Paybackperiod,PBP)使投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期。選擇標(biāo)準(zhǔn)：低于可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn)特點(diǎn)：簡(jiǎn)潔明了、易于計(jì)算不能測(cè)度盈利，但可粗略測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值一般只作為輔助決策方法12/5/202287回收期回收期(Paybackperiod,PBP)使投

凈現(xiàn)值（2-1）凈現(xiàn)值(Netpresentvalue,NPV)某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差計(jì)算方法：選擇標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0，表明項(xiàng)目投資收益率>i，項(xiàng)目可行NPV<0，表明項(xiàng)目投資收益率<i，項(xiàng)目不可行12/5/202288凈現(xiàn)值（2-1）凈現(xiàn)值(Netpresentvalu折現(xiàn)率i的確定——資本成本最低期望報(bào)酬率基準(zhǔn)折現(xiàn)率特點(diǎn)：表明投資凈現(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)通常認(rèn)為是一種較為科學(xué)的決策方法（無(wú)論對(duì)于獨(dú)立方案或互斥方案）互斥方案決策中，當(dāng)與IRR決策結(jié)論不一致時(shí)，通常用NPV作為決策標(biāo)準(zhǔn)

凈現(xiàn)值（2-2）12/5/202289折現(xiàn)率i的確定——資本成本凈現(xiàn)值（2-2）12/4/20內(nèi)部收益率(2—1)內(nèi)部收益率(Internalrateofreturn,IRR)使投資項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率選擇標(biāo)準(zhǔn)：IRR>最低報(bào)酬率特點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值能計(jì)量項(xiàng)目使用期的平均收益率，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)適應(yīng)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策12/5/202290內(nèi)部收益率(2—1)內(nèi)部收益率(Internalrate內(nèi)部收益率(2—2)計(jì)算方法：

12/5/202291內(nèi)部收益率(2—2)計(jì)算方法：12/4/202236

獲利指數(shù)盈利指數(shù)(Profitabilityindex,PI)某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量的比值計(jì)算公式：選擇標(biāo)準(zhǔn)：PI>1則項(xiàng)目可行特點(diǎn)：表示投資收益的相對(duì)數(shù)PI越大，項(xiàng)目投資收益率越高在資本限額條件下，常用PI遞減原則選擇投資項(xiàng)目組合12/5/202292獲利指數(shù)盈利指數(shù)(Profitabilityindex,投資決策方法運(yùn)用的比較

選用不同投資決策方法進(jìn)行決策時(shí)，該方法應(yīng)具備以下特征（1）考慮項(xiàng)目壽命周期現(xiàn)金流量（2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值（3）以使公司股東財(cái)富最大化為原則

PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合NPV表示盈利絕對(duì)值，反映投資回收的凈現(xiàn)值數(shù)額IRR和PI表示盈利的相對(duì)值，反映投資回收的程度通常運(yùn)用投資方法對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)會(huì)得出一致的決策結(jié)論12/5/202293投資決策方法運(yùn)用的比較選用不同投資決策方五、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)——?dú)v史成本計(jì)價(jià)、收入確認(rèn)權(quán)責(zé)發(fā)生制、配比原則會(huì)計(jì)報(bào)表的組成資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益利潤(rùn)表：收入-費(fèi)用=利潤(rùn)現(xiàn)金流量表：現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流量企業(yè)評(píng)價(jià)方法——比較分析法、比率分析法、趨勢(shì)分析法、因素分析法、綜合分析法、杜邦分析法、經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)預(yù)警分析等12/5/202294五、企