第12章交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與控制一、交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量二、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制第12章交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與控制一、交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量學(xué)習(xí)目的：

通過本章學(xué)習(xí)，了解交易風(fēng)險(xiǎn)的基本含義及其對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的影響，掌握控制交易風(fēng)險(xiǎn)的基本技術(shù)與方法。學(xué)習(xí)目的：

通過本章學(xué)習(xí)，了解交易風(fēng)險(xiǎn)的基本含案例：中紡機(jī)可轉(zhuǎn)債的償還93年11月19日，中紡機(jī)在瑞士發(fā)行了面值3500萬瑞士法郎的B股可轉(zhuǎn)換公司債券，成為我國(guó)首家在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的企業(yè)。中紡機(jī)在92年先后發(fā)行了A股和B股，并于同年8月5日在上證所掛牌，證券代碼分別為600610和900906。案例：中紡機(jī)可轉(zhuǎn)債的償還93年11月19日，中紡本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債特征如下：面值：5萬瑞士法郎；發(fā)行數(shù)量：700份，共計(jì)3500萬瑞士法郎；期限：5年，1993年12月——1998年12月；票面利率：1%；轉(zhuǎn)換價(jià)格：0.43美元/股；轉(zhuǎn)換期：1994年1月1日——1998年11月11日；贖回條款：在B股股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日等于或高于轉(zhuǎn)換價(jià)格的150%的情況下，公司可以按面值的101%-104%贖回；回售條款：1996年12月31日，回售價(jià)格為面值的110%。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債特征如下：雙贏決策：對(duì)投資者而言,轉(zhuǎn)換價(jià)格0.43美元/股，僅比93年11月16日之前（含該日）5個(gè)交易日B股收盤價(jià)高7%（匯率固定在1美元兌換1.5瑞士法郎），也就是說確定的轉(zhuǎn)換溢價(jià)只有7%，相對(duì)于通行的10%-20%的轉(zhuǎn)換溢價(jià)而言優(yōu)厚得多；對(duì)中紡機(jī)而言，1%的利率也遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同期貸款的利率水平。雙贏決策：0.050.10.150.20.250.30.350.4931294089505960396119709980600.050.10.150.20.250.30.350.493

到1996年12月31日規(guī)定的回售日時(shí)竟沒有一張中紡機(jī)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，絕大多數(shù)投資者選擇了提前行使回售權(quán)，總共有3470萬瑞士法郎以面值110%回售。更不幸的是，中紡機(jī)本身沒有瑞士法郎收入。而瑞士法郎對(duì)人民幣匯率是1：3.915，而到96年底是1：6.1541。也就是說，在93年發(fā)行時(shí)，3500萬瑞士法郎折合人民幣1.37億元，而到96年底償還時(shí)折合人民幣2.15億元（還未考慮回售溢價(jià)）。所以中紡機(jī)雖享受到低利率融資的好處，卻也飽嘗了匯率風(fēng)險(xiǎn)的苦果。到1996年12月31日規(guī)定的回售日時(shí)竟沒有一張一、交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

交易風(fēng)險(xiǎn)反映的是匯率變動(dòng)對(duì)未來現(xiàn)金流量的直接影響，表現(xiàn)在交易發(fā)生時(shí)的貨幣數(shù)目與交易完成時(shí)的貨幣數(shù)目可能不一致。

交易風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的組成部分，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制措施的制定，都應(yīng)將交易風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。一、交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

交易風(fēng)險(xiǎn)反映的是匯率變動(dòng)對(duì)1、交易風(fēng)險(xiǎn)的成因

1）信用貿(mào)易

例：美國(guó)一出口商賒銷商品給法國(guó)一進(jìn)口商，貨款按美元計(jì)算，總值為1萬美元。交易達(dá)成當(dāng)天匯率為FF5.50/US$1，60天期滿支付。如果60天后美元升值為FF5.80/US$1，那么法國(guó)進(jìn)口商支付時(shí)需多支付3000FF；反之如美元貶值，匯率變?yōu)镕F5.30/US$1，法國(guó)進(jìn)口商就少支付2000FF。1、交易風(fēng)險(xiǎn)的成因

1）信用貿(mào)易

例：美國(guó)一出口商賒銷2）外幣計(jì)價(jià)的資金借貸

例：英國(guó)A公司71年借入1億瑞士法郎，按當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算價(jià)值為1013萬英鎊，但5年后到期償還時(shí)，卻達(dá)到了2273萬英鎊。如果該貸款是在浮動(dòng)利率制度下發(fā)生的，還存在利率風(fēng)險(xiǎn)。2）外幣計(jì)價(jià)的資金借貸

例：英國(guó)A公司71年借入1億瑞士法3）外匯遠(yuǎn)期合同交易

例：一美國(guó)公司從日本一公司購進(jìn)設(shè)備，計(jì)價(jià)貨幣為日元，總價(jià)為1000萬日元，三個(gè)月后付款。當(dāng)時(shí)美元匯率為100JP￥/US$1，該設(shè)備成本為10萬美元。如果三個(gè)月后，美元匯率變?yōu)?0JP￥/US$1，則該美國(guó)公司損失1.11萬美元。如果在該交易成交的同時(shí)，從遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買入一筆三個(gè)月的日元期匯，就可將1000萬日元的美元成本固定下來，抵消匯率上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。3）外匯遠(yuǎn)期合同交易

例：一美國(guó)公司從日本一公司購進(jìn)設(shè)備，2、交易風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)量

交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告靜態(tài)反映

（transactionexposurereport）

資金流動(dòng)報(bào)告動(dòng)態(tài)反映

（fundflowreport）2、交易風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)量

交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告1）交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別：

a、會(huì)計(jì)折算所形成的風(fēng)險(xiǎn)反映了部分交易活動(dòng)的交易風(fēng)險(xiǎn)，如應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)，資金的借入或貸出款項(xiàng)；

b、一些交易如遠(yuǎn)期合同、已簽訂的未來銷售合同、未來租金的收支等，未在會(huì)計(jì)報(bào)表上得以反映；

c、會(huì)計(jì)折算中現(xiàn)行匯率法下存貨、固定資產(chǎn)等項(xiàng)目的折算風(fēng)險(xiǎn)，因不存在未來現(xiàn)金的收付，不作為交易風(fēng)險(xiǎn)的處理。1）交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別：

例：西蒙公司為美國(guó)某公司的一子公司，該公司的功能貨幣為法國(guó)法郎，當(dāng)時(shí)匯率為FF1=US$0.25。FFUS$FFUS$現(xiàn)金66801670應(yīng)付帳款256006400有價(jià)證券2080520應(yīng)交稅金3280820應(yīng)收帳款6200015500其他應(yīng)付帳款78801970存貨4480011200流動(dòng)負(fù)債合計(jì)367609190預(yù)付帳款53601340長(zhǎng)期負(fù)動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)12092030230負(fù)債合定資產(chǎn)凈值12640031600實(shí)收資本340008500留存收益245606140所有者權(quán)益合計(jì)5856014640資產(chǎn)總計(jì)24732061830負(fù)債與所有者權(quán)益總計(jì)24732061830西蒙公司的資產(chǎn)負(fù)債表例：西蒙公司為美國(guó)某公司的一子公司，該公司的功能貨幣為法國(guó)法資產(chǎn)與負(fù)債交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)FFDMUS$現(xiàn)金/有價(jià)證券21902190應(yīng)收帳款88002400430015500存貨7250305090011200預(yù)付帳款13401340固定資產(chǎn)凈值3160031600遠(yuǎn)期外幣購買合同10000風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)5118015450520061830應(yīng)付帳款/稅金/其他654035023009190長(zhǎng)期負(fù)債4000100002400038000風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債10540103502630047190凈頭寸406405100-2110014640基于第52號(hào)公告的西蒙公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（千美元）是否存在交易風(fēng)險(xiǎn)？資產(chǎn)與負(fù)債交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)FFDMUS$現(xiàn)金/有價(jià)證券219資產(chǎn)與負(fù)債FFDMUS$（非風(fēng)險(xiǎn)性的）現(xiàn)金/有價(jià)證券2190應(yīng)收帳款880024004300預(yù)付帳款1340遠(yuǎn)期外幣買入合同10000已簽訂的未來銷售承諾及租金收入5000①7000②風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1733019400應(yīng)付帳款/稅金/其他65403502300長(zhǎng)期負(fù)債40001000024000遠(yuǎn)期外幣賣出合同未來的購買承諾及租金支出1000③2000④風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債1154010350凈頭寸57909050-24000

西蒙公司（經(jīng)濟(jì)性）交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（千美元）資產(chǎn)與負(fù)債FFDMUS$（非風(fēng)險(xiǎn)性的）現(xiàn)金/有價(jià)證券2190注釋：

①為法國(guó)公司調(diào)試設(shè)備價(jià)值為5000千美元的法郎服務(wù)費(fèi)收入；

②德國(guó)客戶準(zhǔn)備用馬克支付的價(jià)值為7000千美元的數(shù)控機(jī)床訂單；

③向一法國(guó)公司發(fā)出的購買價(jià)值為1000千美元鋼材的購貨承諾；

④向一美國(guó)公司發(fā)出的購買價(jià)值為2000千美元微機(jī)的承諾。注釋：

①為法國(guó)公司調(diào)試設(shè)備價(jià)值為5000千美元的法郎資產(chǎn)與負(fù)債FFDM應(yīng)收帳款7400預(yù)付帳款8000應(yīng)付帳款14600長(zhǎng)期負(fù)債12000遠(yuǎn)期外幣合同（買入—賣出）3000已簽訂的未來銷售承諾減未來的購買承諾及未來租金收入減租金支出（2000—2000）凈頭寸-7200-1000美國(guó)母公司的交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（千美元）資產(chǎn)與負(fù)債FFDM應(yīng)收帳款7400預(yù)付帳款8000應(yīng)付帳款1外幣幣種凈多頭寸凈缺頭寸FF3600①DM8050②公司交易風(fēng)險(xiǎn)綜合報(bào)告（千美元）注：①西蒙公司和母公司法郎凈頭寸總和，再扣除西蒙公司的法郎現(xiàn)金：5790-7200-2190=-3600；②西蒙公司和母公司德國(guó)馬克凈頭寸總和：9050-1000=8050。外幣幣種凈多頭寸凈缺頭寸FF3600①DM8050②公司交易2）資金流動(dòng)報(bào)告

FFDM凈頭寸57909050西蒙交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（千美元）注意：如果根據(jù)上述頭寸進(jìn)行保值，很可能是個(gè)錯(cuò)誤的決定，因?yàn)樯鲜鰯?shù)字是個(gè)靜態(tài)的反映。2）資金流動(dòng)報(bào)告

FFDM凈頭寸57909050西蒙交易風(fēng)構(gòu)建資金流動(dòng)報(bào)告：

假設(shè)：

（1）西蒙公司每年在美國(guó)的銷售額為50000千美元（US$計(jì)價(jià)），在德國(guó)為36000千美元（DM計(jì)價(jià)），在法國(guó)為34000千美元（FF計(jì)價(jià)）；

（2）每年的FF費(fèi)用為82000千美元，US$費(fèi)用為8000千美元（包括利息、特許權(quán)使用費(fèi)、管理費(fèi)、股利和購貨），DM費(fèi)用為22000千美元；

（3）各幣種收入和費(fèi)用在各個(gè)季度是均勻發(fā)生的；構(gòu)建資金流動(dòng)報(bào)告：

假設(shè)：

（1）西蒙公司每年在美國(guó)的銷售根據(jù)上述條件得出每季的收入和費(fèi)用關(guān)系：FFDMUS$銷售8500900012500費(fèi)用2050055002000凈收入-12000350010500根據(jù)上述條件得出每季的收入和費(fèi)用關(guān)系：FFDMUS$銷售85（4）所有的應(yīng)收和應(yīng)付帳款都在第一季度清算。FF和DM的利息費(fèi)用各為200千美元和400千美元，每6個(gè)月支付一次。第二季度將收到德國(guó)客戶數(shù)控機(jī)床貨款，第三季度將收到法國(guó)公司的設(shè)備調(diào)試費(fèi)，并支付微機(jī)貨款，第四季度支付鋼材貨款；

（5）DM的遠(yuǎn)期外匯購買合同將在第四季度到期，升水3%，表示10000千美元的DM在交割時(shí)將付出10300千美元。（4）所有的應(yīng)收和應(yīng)付帳款都在第一季度清算。FF和DM的利息FFDMUS$所有幣種第一季度預(yù)期收入17300①114001680045500預(yù)期費(fèi)用27040②5850430037190凈收入-97405550125008310第二季度預(yù)期收入8500160001250037000預(yù)期費(fèi)用20700③5900200028600凈收入-1220010100105008400第三季度預(yù)期收入13500④90001250035000預(yù)期費(fèi)用205005500400030000凈收入-7000350085005000第四季度預(yù)期收入8500190001250040000預(yù)期費(fèi)用21700⑤59001230039900凈收入-1320013100200100年度總計(jì)-42140322503170021810西蒙公司資金流動(dòng)報(bào)告（千美元）結(jié)果與交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告不同F(xiàn)FDMUS$所有幣種第一季度預(yù)期收入17300①11400注釋：

①8500+應(yīng)收款8800=17300；

②20500+應(yīng)付款6540=27040；

③20500+半年支付一次的FF利息費(fèi)用200=20700；

④8500+為一法國(guó)公司調(diào)試設(shè)備費(fèi)5000=13500；

⑤20500+半年支付一次的FF利息費(fèi)用200+支付的鋼材貨款1000=21700。注釋：

①8500+應(yīng)收款8800=17300；

二、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制

契約保值（contractualhedge）：包括在遠(yuǎn)期市場(chǎng)/貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)/期權(quán)市場(chǎng)上的保值，還包括互換協(xié)議，如對(duì)等貸款、貨幣互換和信用互換等；

經(jīng)營(yíng)策略（operatingstrategies）：許多用來控制交易風(fēng)險(xiǎn)，和跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)作分不開，如定價(jià)政策、提前與延期結(jié)匯、建立再開票中心等等。

二、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制

契約保值（contrac1、契約性套期保值

例：假設(shè)奧特蘭公司3月份向英國(guó)亞當(dāng)斯公司出售一批價(jià)值為1000000￡的數(shù)控機(jī)床，約定3個(gè)月后即6月份付款，奧特蘭公司的資本成本為12%，各種套期保值交易相應(yīng)的報(bào)價(jià)如下：

即期匯率為：$1.5640/￡1;

3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率：$1.5540/￡1（英鎊年貼水2.558%）

英國(guó)3個(gè)月期的借款利率：年10.0%（季2.5%）；

英國(guó)3個(gè)月期的投資利率：年8.0%（季2.0%）；

美國(guó)3個(gè)月期的借款利率：年8.0%（季2.0%）；

美國(guó)3個(gè)月期的投資利率：年6.0%（季1.5%）；1、契約性套期保值

例：假設(shè)奧特蘭公司3月份向英國(guó)亞當(dāng)斯公費(fèi)城股票交易所六月份看跌期權(quán)：合同金額為31250￡，協(xié)定匯率為$1.5500/￡1，每英鎊保險(xiǎn)費(fèi)為2.5美分，每份合同交易費(fèi)為50美元；

柜臺(tái)交易市場(chǎng)六月份看跌期權(quán)：合同金額為1000000￡，協(xié)定匯率為$1.5500/￡1，1.5%的保險(xiǎn)費(fèi)；

據(jù)奧特蘭公司外匯咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，3個(gè)月后即期匯率將為$1.5600/￡1。這樣奧特蘭公司有四種方案可供選擇：

（1）不采取抵補(bǔ)措施；

（2）在遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值；

（3）在貨幣市場(chǎng)套期保值；

（4）在期權(quán)市場(chǎng)套期保值。費(fèi)城股票交易所六月份看跌期權(quán)：合同金額為31250￡，協(xié)定匯分析：

（1）不采取抵補(bǔ)措施

根據(jù)公司外匯咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，3個(gè)月后，公司將收到：1000000x1.56=1560000US$，但存在風(fēng)險(xiǎn)。如果英鎊下跌為$1.45/￡1，公司只能收回1450000US$；如果英鎊上漲超過預(yù)計(jì)，公司將獲得超過1560000US$的收入。

分析：

（1）不采取抵補(bǔ)措施

根據(jù)公司外匯咨實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后不采取任何措施收到￡1000000貨款；在即期市場(chǎng)售出￡1000000，按即期市場(chǎng)當(dāng)時(shí)匯率收回美元實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后不采取任何措施收到￡1000000貨款；（2）遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值（forwardmarkethedge）

抵補(bǔ)的套期保值適合于交易風(fēng)險(xiǎn)

開放的套期保值適合于會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（2）遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值（forwardmarkethed

如果奧特蘭公司選擇遠(yuǎn)期市場(chǎng)抵補(bǔ)，應(yīng)在3月份按3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率$1.5540/￡1賣出1000000￡遠(yuǎn)期。3個(gè)月后公司收到1000000￡，根據(jù)遠(yuǎn)期合同到銀行辦理交割，將收到1554000美元。比不采取抵補(bǔ)措施下的1560000美元收入少6000美元，但是這筆收入是不帶風(fēng)險(xiǎn)的收入，差異原因是未來匯率預(yù)測(cè)值與遠(yuǎn)期市場(chǎng)匯率標(biāo)價(jià)不同。如果奧特蘭公司選擇遠(yuǎn)期市場(chǎng)抵補(bǔ)，應(yīng)在3月份按3個(gè)實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后賣出￡1000000遠(yuǎn)期，匯率為$1.5540/￡1收到￡1000000貨款；按遠(yuǎn)期合同交割￡1000000,收到$1554000實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后賣出￡1000000遠(yuǎn)期，收到￡100003）貨幣市場(chǎng)套期保值（moneymarkethedge）

又稱融資套期保值（financialhedge）或即期套期保值（spothedge）

指通過在貨幣市場(chǎng)上的短期借貸以建立配比性質(zhì)或抵消性質(zhì)的債權(quán)、債務(wù)，從而達(dá)到抵補(bǔ)外幣應(yīng)收、應(yīng)付帳款所涉及的匯率風(fēng)險(xiǎn)目的。

經(jīng)過抵補(bǔ)的套期保值

未經(jīng)過抵補(bǔ)的套期保值3）貨幣市場(chǎng)套期保值（moneymarkethedge）過程：

①奧特蘭公司從英國(guó)貨幣市場(chǎng)借入英鎊，立即兌換為美元，3個(gè)月后用收到的英鎊貨款償還這筆英鎊債務(wù)。

假定借入英鎊為A，則Ax1.025=￡1000000，A=￡975610；

奧特蘭公司現(xiàn)在應(yīng)借入￡975610，3個(gè)月后到期償還時(shí)，還包括￡24390的利息，合計(jì)￡1000000。過程：

①奧特蘭公司從英國(guó)貨幣市場(chǎng)借入英鎊，立即兌換為美元②借入￡975610后，立即在即期市場(chǎng)按$1.5640/￡1兌換，收到US$1525854,進(jìn)行3個(gè)月期的投資：

今天的借款金額投資于3個(gè)月后的未來價(jià)值$1525854①年6%或季1.5%$1548742$1525854②年8%或季2.0%$1556371$1525854③年12%或季3.0%$1571630分析：與遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值結(jié)果1554000$相比，②③兩種方式保值結(jié)果高于遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值結(jié)果；①方式保值結(jié)果不如遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值結(jié)果，原因在于英美兩國(guó)的利率差與3個(gè)月的英鎊遠(yuǎn)期貼水（年貼水2.558%）不等。②借入￡975610后，立即在即期市場(chǎng)按$1.5640/￡1

對(duì)于奧特蘭公司而言，存在一個(gè)臨界收益率，使得遠(yuǎn)期套期保值與貨幣市場(chǎng)套期保值效果一樣。

設(shè)r為3個(gè)月的投資收益率，則：

借款所得資金x（1+利率）=遠(yuǎn)期保值所得

$1525854x（1+r）=$1554000

r=0.0184

轉(zhuǎn)換成一年的投資收益率為7.38%。即

當(dāng)年投資收益率高于7.38%時(shí)，貨幣市場(chǎng)套期保值有利；

當(dāng)年投資收益率小于7.38%時(shí)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值有利。

此結(jié)果與未來的即期匯率變化無關(guān)如果利率平價(jià)關(guān)系維持時(shí)，兩種套期保值結(jié)果應(yīng)是一樣。對(duì)于奧特蘭公司而言，存在一個(gè)臨界收益率，使得遠(yuǎn)期套期實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后借入￡975610；將￡975610兌換成美元，匯率為$1.5640/￡收到￡1000000貨款；償還￡975610的借款及利息￡24390，總計(jì)￡1000000實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后借入￡975610；收到￡1000000貨4）期權(quán)市場(chǎng)的套期保值（optionsmarkethedge）

奧特蘭公司通過購買看跌期權(quán)來抵補(bǔ)1000000￡上的匯率風(fēng)險(xiǎn)，把匯率風(fēng)險(xiǎn)限制在一個(gè)已知的水平上，同時(shí)保留對(duì)英鎊升值帶來潛在增益進(jìn)行投機(jī)的機(jī)會(huì)。

已知：柜臺(tái)交易市場(chǎng)六月份看跌期權(quán)：合同金額為1000000￡，協(xié)定匯率為$1.5500/￡1，1.5%的保險(xiǎn)費(fèi)；

期權(quán)成本=合同金額x即期匯率x保險(xiǎn)費(fèi)

=1000000￡x$1.5640/￡1x1.5%

=23460US$4）期權(quán)市場(chǎng)的套期保值（optionsmarkethed已知：費(fèi)城股票交易所六月份看跌期權(quán)：合同金額為31250￡，協(xié)定匯率為$1.5500/￡1，每英鎊保險(xiǎn)費(fèi)為2.5美分，每份合同交易費(fèi)為50美元；

期權(quán)成本為：

每份合同的價(jià)格（0.025x31250)$781.25

每份合同的交易費(fèi)50.00

每份合同總計(jì)成本$831.25

所需合同數(shù)目（1000000/31250）32

期權(quán)合同總成本（32x831.25)$26600

因此，比較上述兩種結(jié)果，公司應(yīng)從場(chǎng)外交易購買看跌期權(quán)，它的成本較低。

已知：費(fèi)城股票交易所六月份看跌期權(quán)：合同金額為31250￡，

通過上述計(jì)算，得出場(chǎng)外柜臺(tái)交易的期權(quán)成本為$23460，按照公司的資本成本12%（每季為3%）計(jì)算，3個(gè)月后期權(quán)成本為$24164[23461x（1+3%)]，即每英鎊期權(quán)成本為0.0242$（24164/1000000）。

6月份，如果即期匯率>$1.5500/￡1，則公司可不履行期權(quán)合同，在即期市場(chǎng)賣出美元，收益無限；

如果即期匯率<$1.5500/￡1，公司履行期權(quán)合同，按$1.5500/￡1賣出英鎊，收到1550000$，扣除成本24164$，獲得凈收入1525836$,此為確保的收益。和不采取抵補(bǔ)措施相同在不采取抵補(bǔ)措施下，風(fēng)險(xiǎn)損失無限。通過上述計(jì)算，得出場(chǎng)外柜臺(tái)交易的期權(quán)成本為$2346實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后買入看跌期權(quán)，協(xié)定匯率為$1.55/￡1,付出23460美元收到1000000英鎊貨款，履行合同，付出1000000英鎊，獲得1550000美元；或在即期市場(chǎng)售出1000000英鎊，此時(shí)匯率大于$1.55/￡1實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后買入看跌期權(quán)，收到1000000英鎊貨款，區(qū)間的劃分：

可以在期權(quán)抵補(bǔ)與其他幾種套期保值方法之間找到等值的臨界線，把匯率的變化劃分為幾個(gè)區(qū)間。依據(jù)區(qū)間的劃分，找到最佳的保值方案。

區(qū)間的上界線=遠(yuǎn)期匯率+單位英鎊的期權(quán)成本

=1.5540+0.0242=1.5782

如果即期英鎊匯率>$1.5782/￡1，則適宜采用期權(quán)方案；

如果即期英鎊匯率<$1.5782/￡1，則適宜采用遠(yuǎn)期方案。區(qū)間的劃分：

可以在期權(quán)抵補(bǔ)與區(qū)間的下界線=協(xié)定價(jià)格-單位期權(quán)成本

=1.55-0.0242=1.5258

如果即期匯率>$1.5258/￡1，則應(yīng)采用不抵補(bǔ)方案效果好，承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)有可能獲得更多的收益；

如果即期匯率<$1.5258/￡1，則應(yīng)采用期權(quán)市場(chǎng)的套期保值，因?yàn)樗嬖陲L(fēng)險(xiǎn)損失的下限。區(qū)間的下界線=協(xié)定價(jià)格-單位期權(quán)成本

四種套期保值方法：不采取保值措施，6月份在即期市場(chǎng)售出￡1000000，獲得美元遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值賣出￡1000000以在將來獲得美元貨幣市場(chǎng)套期保值按10%利率借入￡975610，兌換成$1525854期權(quán)市場(chǎng)套期保值買入3個(gè)月的看跌期權(quán)￡1000000協(xié)定匯率$1.55/￡13個(gè)月后收到：a、無最高限；b、期望值$1560000；c、0為最低限3個(gè)月后一定可以收到$1554000立即收到$1525854，3個(gè)月后收入取決于具體投資：a、取代美元貸款，收入$1556371；b、投資于公司自己經(jīng)營(yíng)，收入$15716303個(gè)月后一定可以收到$1550000目標(biāo)：美元收入保值四種套期保值方法：不采取保值措施，6月份在即期市場(chǎng)售出￡105）互換協(xié)議（swapagreement）

（1）對(duì)等貸款，又稱平行貸款

（parallelloan）

英國(guó)母公司AB的英國(guó)子公司美國(guó)母公司BA的美國(guó)子公司以英鎊貸款以美元貸款等值且期限一樣可能以即期利率計(jì)算期初貸款，以相應(yīng)遠(yuǎn)期匯率確定期初利息的支付及本金的償還。5）互換協(xié)議（swapagreement）

（1）對(duì)等貸（2）貨幣互換

例：某公司有一筆日元貸款，收到貸款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元，沒有日元。因此公司日元貸款存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司決定與中行做貨幣互換交易。

a、公司在提款日按約定匯率與中行互換本金；

b、在付息日公司與中行互換利息；

c、公司在到期日與中行再次互換本金；

可以看出，在期初期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）貨幣互換

例：某公司有一筆日元貸款，收到貸款后，將日貨幣互換與對(duì)等貸款的區(qū)別：

a、貨幣互換作為資產(chǎn)負(fù)債表的表外項(xiàng)目，通常不增加資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)或負(fù)債，而對(duì)等貸款則進(jìn)入公司的資產(chǎn)負(fù)債表，兩筆貸款都出現(xiàn)在表的兩邊；

b、貨幣互換中，一方未履約，另一方的部分義務(wù)也就自動(dòng)解除，限制了信用風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)等貸款中，由于是兩筆單獨(dú)的協(xié)定，一方違約，另一方仍有義務(wù)繼續(xù)履約；

c、貨幣互換中避免退稅問題，而在對(duì)等貸款中卻涉及。。貨幣互換與對(duì)等貸款的區(qū)別：

a、貨幣互換作為資產(chǎn)負(fù)債表的表（3）信用互換

主要是出于跨國(guó)公司為其設(shè)在弱幣國(guó)家的子公司融資的需要，可以減少從強(qiáng)幣來源籌集資金來開展弱幣業(yè)務(wù)的需要，從而大大減少外匯風(fēng)險(xiǎn)。

美一跨國(guó)公司A哥倫比亞央行紐約代理行A在哥倫比亞的子公司哥倫比亞央行①無息美元存款②等值比索貸款③歸還比索貸款④歸還美元存款例：（3）信用互換

主要是出于跨國(guó)公司為其設(shè)在弱注意：

a、不論是用美元換取外幣，還是將外幣換回美元，都按照互換比率進(jìn)行；

b、與即期匯率相比，互換比率對(duì)企業(yè)不利，同樣的投資，外匯市場(chǎng)兌換所需美元比信用互換所需美元要少，而且外國(guó)銀行貸款還有利息要求；

c、信用互換只能保護(hù)投資本金不受匯率影響，但對(duì)應(yīng)匯回母公司的投資收益卻不起保護(hù)作用。注意：

a、不論是用美元換取外幣，還是將外幣2、經(jīng)營(yíng)策略

包括定價(jià)政策、生產(chǎn)場(chǎng)地的選擇、借款貨幣的選擇、款項(xiàng)支付的提前或延遲、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移、“福費(fèi)廷”的使用、再開票中心、制定保值條款以及參加匯率保險(xiǎn)等。2、經(jīng)營(yíng)策略

包括定價(jià)政策、生產(chǎn)場(chǎng)地的選擇、1）再開票中心（reinvoicingcenter）

由跨國(guó)公司設(shè)立，通常設(shè)在稅收優(yōu)惠的某個(gè)國(guó)家或地區(qū)，各子公司都以所在國(guó)的貨幣進(jìn)行交易，子公司之間的發(fā)票簽發(fā)及帳項(xiàng)結(jié)算均交由中心進(jìn)行，外匯風(fēng)險(xiǎn)集中在再開票中心。1）再開票中心（reinvoicingcenter）

作用：

通過再開票中心，公司將原來分散的頭寸統(tǒng)一起來，實(shí)行外匯的集中管理，并充分運(yùn)用提前和延遲等技術(shù)降低外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司還可由一批訓(xùn)練有素的專家來實(shí)行外匯專門化管理，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。作用：

通過再開票中心，公司將原2）提前與延遲（leadsandlags）

公司在預(yù)期某種貨幣將要升值或貶值之際，可以將結(jié)匯時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，或提前，或推遲。

例：公司在預(yù)期日元將升值時(shí)，日元的應(yīng)付款應(yīng)盡量提前支付；美元貶值時(shí)，美元的應(yīng)付款應(yīng)盡量延遲。2）提前與延遲（leadsandlags）

3）定價(jià)政策（pricepolicy）

定價(jià)包括價(jià)格變更和交易貨幣選擇兩個(gè)方面。

匯率變動(dòng)的影響可以通過商品價(jià)格的調(diào)整來抵消一部分。一般指的是轉(zhuǎn)移定價(jià)，它既不以市場(chǎng)供應(yīng)為基礎(chǔ)，也不以競(jìng)爭(zhēng)為前提，而是以跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略目標(biāo)為依據(jù)，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)和逃稅，謀求利潤(rùn)最大化。3）定價(jià)政策（pricepolicy）

定

交易貨幣的選擇，會(huì)影響外匯交易的費(fèi)用（不同的外匯市場(chǎng)，不同的傭金、買賣差價(jià)及匯差結(jié)構(gòu)）。貨幣的選擇，常常決定于雙方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及在交易中的相對(duì)地位。交易貨幣的選擇，會(huì)影響外匯交易的費(fèi)用（不同的外4）福費(fèi)廷（forfaiting）

是一種中長(zhǎng)期的國(guó)際貿(mào)易融資方式，在延期付款的大型設(shè)備貿(mào)易中，出口商把經(jīng)過進(jìn)口商承兌的中長(zhǎng)期償付票據(jù)，以無追索權(quán)的方式向出口商所在地的銀行或大金融公司貼現(xiàn)，以獲得融通資金。

如外幣票據(jù)貼現(xiàn)后取得本幣，或?qū)⑷〉玫耐鈳帕⒓丛诩雌谑袌?chǎng)上兌換成本幣，以保證收匯安全，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。4）福費(fèi)廷（forfaiting）

是一種中長(zhǎng)5）制定保值條款與參加匯率保險(xiǎn)

外匯保值條款是有關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面的條款，規(guī)定從生意簽約成交到貨幣實(shí)際收付結(jié)算這段時(shí)間內(nèi)，交易貨幣若發(fā)生超過雙方商定的額度時(shí)，應(yīng)由買賣雙方按一定比例共同承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)的損失，

形式有黃金保值條款、外匯保值條款、特別提款權(quán)保值條款或其他復(fù)合貨幣保值條款等。5）制定保值條款與參加匯率保險(xiǎn)

外匯保值條款

匯率保險(xiǎn)是由政府設(shè)立專門的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供匯率保險(xiǎn)，投保人按期繳納少量的保險(xiǎn)費(fèi)，作為回報(bào)，承保機(jī)構(gòu)要負(fù)擔(dān)全部或部分的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，包括損失和收益。匯率保險(xiǎn)是由政府設(shè)立專門的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供匯率保險(xiǎn)西方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有：

英國(guó)出口信貸保證局(ECGD)

德國(guó)海爾梅斯出口信貸保險(xiǎn)公司(HERMES)

法國(guó)外貿(mào)保險(xiǎn)公司(COFACE)

荷蘭尼德蘭信貸保險(xiǎn)公司(NCIC)

美國(guó)進(jìn)出口銀行(EXIMBANK)

日本輸出入銀行(FCIA)西方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有：1、設(shè)全球公司的交易風(fēng)險(xiǎn)程度如下表所示:(單位：千美元)到期日FFDMUS$第一季度收入100000300005000支出10750080008000凈風(fēng)險(xiǎn)程度(7500)22000(3000)FF/$DM/$目前即期匯率5.02.090天遠(yuǎn)期匯率5.05051.9802180天遠(yuǎn)期匯率5.10201.96081、設(shè)全球公司的交易風(fēng)險(xiǎn)程度如下表所示:(單位：千美元)到期要求：為規(guī)避第一季度法郎交易風(fēng)險(xiǎn)，全球公司應(yīng)如何利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行保值？2、在第一題所提供的資料基礎(chǔ)上，如果相關(guān)利率資料如下：$FFDM90天利率8%10%6%180天利率8.30%10.50%6.20%要求：如何利用貨幣市場(chǎng)進(jìn)行套期保值要求：為規(guī)避第一季度法郎交易風(fēng)險(xiǎn)，全球公司應(yīng)如何利用遠(yuǎn)期合約3、以前二題所提供的資料為基礎(chǔ)，相關(guān)期權(quán)報(bào)價(jià)資料如下：callsputsVol.lastVol.lastFrenchFranc200250000FrenchFranc-10thsofacentPerUnit20March801.50--201/4March----GermanMark5062500GermanMark50March--3020.86501/2March----3、以前二題所提供的資料為基礎(chǔ)，相關(guān)期權(quán)報(bào)價(jià)資料如下：cal要求：請(qǐng)利用期權(quán)市場(chǎng)對(duì)法郎和德國(guó)馬克分別進(jìn)行套期保值。要求：請(qǐng)利用期權(quán)市場(chǎng)對(duì)法郎和德國(guó)馬克分別進(jìn)行套期保值。練習(xí)題（P192頁）：

1、解：

由資金流動(dòng)報(bào)告得知：公司在一季度末有價(jià)值為7500千美元的法郎負(fù)債，按目前即期匯率5.0FF/$折算，為37500千FF。

公司應(yīng)當(dāng)目前在遠(yuǎn)期市場(chǎng)按90天遠(yuǎn)期匯率5.0505FF/$買進(jìn)37500千FF。3個(gè)月后公司付出7425千美元按遠(yuǎn)期合同買進(jìn)37500千FF，付清債務(wù)。

練習(xí)題（P192頁）：

1、解：

由資金流動(dòng)報(bào)告得2、解：

（1）FF套期保值

公司目前付出7317.07千美元，按即期匯率5FF/$，買進(jìn)36585.35千FF，然后投資于法國(guó)貨幣市場(chǎng)，3個(gè)月后得到36585.35x(1+2.5%)=37500千FF，付清債務(wù)。

（2）DM套期保值

從資金流動(dòng)報(bào)告得知，公司一季度末將擁有22000x2.0=44000千DM的資產(chǎn)。公司可在德國(guó)貨幣市場(chǎng)按1.5%的利率借入43349.75千DM，然后按目前即期匯率2.0DM/$，兌換成21674.88千$，投資于美國(guó)貨幣市場(chǎng)，3個(gè)月后收入21674.88x(1+2%)=22108.38千美元。同時(shí)用收入的44000千DM歸還DM債務(wù)。

2、解：

（1）FF套期保值

公司目前付出7317.3、解：

（1）法郎期權(quán)保值

由于法郎是債務(wù)，應(yīng)買入看漲期權(quán)（37500千FF/250000=150份）進(jìn)行保值，一季度末如果FF匯率>0.2$/FF1，公司應(yīng)執(zhí)行期權(quán)，用7500美元買入37500千FF，付清債務(wù)；如果FF匯率<0.2$/FF1，公司從即期市場(chǎng)買入37500千FF付清債務(wù)。

公司在買入期權(quán)時(shí)，要付權(quán)利金37500千FFx$0.015/FF1=562500$。3、解：

（1）法郎期權(quán)保值

由于法郎是（2）DM期權(quán)保值

由于DM是資產(chǎn)，所以公司應(yīng)買入看跌期權(quán)（44000千DM/62500=704份）進(jìn)行保值。一季度末如果DM匯率<0.5$/DM1，公司應(yīng)執(zhí)行期權(quán)，按0.5$/DM1賣出馬克，收入22000千美元；如果DM匯率>0.5$/DM1，公司應(yīng)在即期市場(chǎng)賣出DM。

公司在買進(jìn)期權(quán)時(shí)，要付權(quán)利金44000千DMx0.0086$/DM1=378400$。（2）DM期權(quán)保值

由于DM是資產(chǎn)，所以公司應(yīng)買第12章交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與控制一、交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量二、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制第12章交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與控制一、交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量學(xué)習(xí)目的：

通過本章學(xué)習(xí)，了解交易風(fēng)險(xiǎn)的基本含義及其對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的影響，掌握控制交易風(fēng)險(xiǎn)的基本技術(shù)與方法。學(xué)習(xí)目的：

通過本章學(xué)習(xí)，了解交易風(fēng)險(xiǎn)的基本含案例：中紡機(jī)可轉(zhuǎn)債的償還93年11月19日，中紡機(jī)在瑞士發(fā)行了面值3500萬瑞士法郎的B股可轉(zhuǎn)換公司債券，成為我國(guó)首家在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的企業(yè)。中紡機(jī)在92年先后發(fā)行了A股和B股，并于同年8月5日在上證所掛牌，證券代碼分別為600610和900906。案例：中紡機(jī)可轉(zhuǎn)債的償還93年11月19日，中紡本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債特征如下：面值：5萬瑞士法郎；發(fā)行數(shù)量：700份，共計(jì)3500萬瑞士法郎；期限：5年，1993年12月——1998年12月；票面利率：1%；轉(zhuǎn)換價(jià)格：0.43美元/股；轉(zhuǎn)換期：1994年1月1日——1998年11月11日；贖回條款：在B股股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日等于或高于轉(zhuǎn)換價(jià)格的150%的情況下，公司可以按面值的101%-104%贖回；回售條款：1996年12月31日，回售價(jià)格為面值的110%。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債特征如下：雙贏決策：對(duì)投資者而言,轉(zhuǎn)換價(jià)格0.43美元/股，僅比93年11月16日之前（含該日）5個(gè)交易日B股收盤價(jià)高7%（匯率固定在1美元兌換1.5瑞士法郎），也就是說確定的轉(zhuǎn)換溢價(jià)只有7%，相對(duì)于通行的10%-20%的轉(zhuǎn)換溢價(jià)而言優(yōu)厚得多；對(duì)中紡機(jī)而言，1%的利率也遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同期貸款的利率水平。雙贏決策：0.050.10.150.20.250.30.350.4931294089505960396119709980600.050.10.150.20.250.30.350.493

到1996年12月31日規(guī)定的回售日時(shí)竟沒有一張中紡機(jī)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，絕大多數(shù)投資者選擇了提前行使回售權(quán)，總共有3470萬瑞士法郎以面值110%回售。更不幸的是，中紡機(jī)本身沒有瑞士法郎收入。而瑞士法郎對(duì)人民幣匯率是1：3.915，而到96年底是1：6.1541。也就是說，在93年發(fā)行時(shí)，3500萬瑞士法郎折合人民幣1.37億元，而到96年底償還時(shí)折合人民幣2.15億元（還未考慮回售溢價(jià)）。所以中紡機(jī)雖享受到低利率融資的好處，卻也飽嘗了匯率風(fēng)險(xiǎn)的苦果。到1996年12月31日規(guī)定的回售日時(shí)竟沒有一張一、交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

交易風(fēng)險(xiǎn)反映的是匯率變動(dòng)對(duì)未來現(xiàn)金流量的直接影響，表現(xiàn)在交易發(fā)生時(shí)的貨幣數(shù)目與交易完成時(shí)的貨幣數(shù)目可能不一致。

交易風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的組成部分，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制措施的制定，都應(yīng)將交易風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。一、交易風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

交易風(fēng)險(xiǎn)反映的是匯率變動(dòng)對(duì)1、交易風(fēng)險(xiǎn)的成因

1）信用貿(mào)易

例：美國(guó)一出口商賒銷商品給法國(guó)一進(jìn)口商，貨款按美元計(jì)算，總值為1萬美元。交易達(dá)成當(dāng)天匯率為FF5.50/US$1，60天期滿支付。如果60天后美元升值為FF5.80/US$1，那么法國(guó)進(jìn)口商支付時(shí)需多支付3000FF；反之如美元貶值，匯率變?yōu)镕F5.30/US$1，法國(guó)進(jìn)口商就少支付2000FF。1、交易風(fēng)險(xiǎn)的成因

1）信用貿(mào)易

例：美國(guó)一出口商賒銷2）外幣計(jì)價(jià)的資金借貸

例：英國(guó)A公司71年借入1億瑞士法郎，按當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算價(jià)值為1013萬英鎊，但5年后到期償還時(shí)，卻達(dá)到了2273萬英鎊。如果該貸款是在浮動(dòng)利率制度下發(fā)生的，還存在利率風(fēng)險(xiǎn)。2）外幣計(jì)價(jià)的資金借貸

例：英國(guó)A公司71年借入1億瑞士法3）外匯遠(yuǎn)期合同交易

例：一美國(guó)公司從日本一公司購進(jìn)設(shè)備，計(jì)價(jià)貨幣為日元，總價(jià)為1000萬日元，三個(gè)月后付款。當(dāng)時(shí)美元匯率為100JP￥/US$1，該設(shè)備成本為10萬美元。如果三個(gè)月后，美元匯率變?yōu)?0JP￥/US$1，則該美國(guó)公司損失1.11萬美元。如果在該交易成交的同時(shí)，從遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買入一筆三個(gè)月的日元期匯，就可將1000萬日元的美元成本固定下來，抵消匯率上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。3）外匯遠(yuǎn)期合同交易

例：一美國(guó)公司從日本一公司購進(jìn)設(shè)備，2、交易風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)量

交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告靜態(tài)反映

（transactionexposurereport）

資金流動(dòng)報(bào)告動(dòng)態(tài)反映

（fundflowreport）2、交易風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)量

交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告1）交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別：

a、會(huì)計(jì)折算所形成的風(fēng)險(xiǎn)反映了部分交易活動(dòng)的交易風(fēng)險(xiǎn)，如應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)，資金的借入或貸出款項(xiàng)；

b、一些交易如遠(yuǎn)期合同、已簽訂的未來銷售合同、未來租金的收支等，未在會(huì)計(jì)報(bào)表上得以反映；

c、會(huì)計(jì)折算中現(xiàn)行匯率法下存貨、固定資產(chǎn)等項(xiàng)目的折算風(fēng)險(xiǎn)，因不存在未來現(xiàn)金的收付，不作為交易風(fēng)險(xiǎn)的處理。1）交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別：

例：西蒙公司為美國(guó)某公司的一子公司，該公司的功能貨幣為法國(guó)法郎，當(dāng)時(shí)匯率為FF1=US$0.25。FFUS$FFUS$現(xiàn)金66801670應(yīng)付帳款256006400有價(jià)證券2080520應(yīng)交稅金3280820應(yīng)收帳款6200015500其他應(yīng)付帳款78801970存貨4480011200流動(dòng)負(fù)債合計(jì)367609190預(yù)付帳款53601340長(zhǎng)期負(fù)動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)12092030230負(fù)債合定資產(chǎn)凈值12640031600實(shí)收資本340008500留存收益245606140所有者權(quán)益合計(jì)5856014640資產(chǎn)總計(jì)24732061830負(fù)債與所有者權(quán)益總計(jì)24732061830西蒙公司的資產(chǎn)負(fù)債表例：西蒙公司為美國(guó)某公司的一子公司，該公司的功能貨幣為法國(guó)法資產(chǎn)與負(fù)債交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)FFDMUS$現(xiàn)金/有價(jià)證券21902190應(yīng)收帳款88002400430015500存貨7250305090011200預(yù)付帳款13401340固定資產(chǎn)凈值3160031600遠(yuǎn)期外幣購買合同10000風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)5118015450520061830應(yīng)付帳款/稅金/其他654035023009190長(zhǎng)期負(fù)債4000100002400038000風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債10540103502630047190凈頭寸406405100-2110014640基于第52號(hào)公告的西蒙公司風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（千美元）是否存在交易風(fēng)險(xiǎn)？資產(chǎn)與負(fù)債交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)FFDMUS$現(xiàn)金/有價(jià)證券219資產(chǎn)與負(fù)債FFDMUS$（非風(fēng)險(xiǎn)性的）現(xiàn)金/有價(jià)證券2190應(yīng)收帳款880024004300預(yù)付帳款1340遠(yuǎn)期外幣買入合同10000已簽訂的未來銷售承諾及租金收入5000①7000②風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1733019400應(yīng)付帳款/稅金/其他65403502300長(zhǎng)期負(fù)債40001000024000遠(yuǎn)期外幣賣出合同未來的購買承諾及租金支出1000③2000④風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債1154010350凈頭寸57909050-24000

西蒙公司（經(jīng)濟(jì)性）交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（千美元）資產(chǎn)與負(fù)債FFDMUS$（非風(fēng)險(xiǎn)性的）現(xiàn)金/有價(jià)證券2190注釋：

①為法國(guó)公司調(diào)試設(shè)備價(jià)值為5000千美元的法郎服務(wù)費(fèi)收入；

②德國(guó)客戶準(zhǔn)備用馬克支付的價(jià)值為7000千美元的數(shù)控機(jī)床訂單；

③向一法國(guó)公司發(fā)出的購買價(jià)值為1000千美元鋼材的購貨承諾；

④向一美國(guó)公司發(fā)出的購買價(jià)值為2000千美元微機(jī)的承諾。注釋：

①為法國(guó)公司調(diào)試設(shè)備價(jià)值為5000千美元的法郎資產(chǎn)與負(fù)債FFDM應(yīng)收帳款7400預(yù)付帳款8000應(yīng)付帳款14600長(zhǎng)期負(fù)債12000遠(yuǎn)期外幣合同（買入—賣出）3000已簽訂的未來銷售承諾減未來的購買承諾及未來租金收入減租金支出（2000—2000）凈頭寸-7200-1000美國(guó)母公司的交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（千美元）資產(chǎn)與負(fù)債FFDM應(yīng)收帳款7400預(yù)付帳款8000應(yīng)付帳款1外幣幣種凈多頭寸凈缺頭寸FF3600①DM8050②公司交易風(fēng)險(xiǎn)綜合報(bào)告（千美元）注：①西蒙公司和母公司法郎凈頭寸總和，再扣除西蒙公司的法郎現(xiàn)金：5790-7200-2190=-3600；②西蒙公司和母公司德國(guó)馬克凈頭寸總和：9050-1000=8050。外幣幣種凈多頭寸凈缺頭寸FF3600①DM8050②公司交易2）資金流動(dòng)報(bào)告

FFDM凈頭寸57909050西蒙交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（千美元）注意：如果根據(jù)上述頭寸進(jìn)行保值，很可能是個(gè)錯(cuò)誤的決定，因?yàn)樯鲜鰯?shù)字是個(gè)靜態(tài)的反映。2）資金流動(dòng)報(bào)告

FFDM凈頭寸57909050西蒙交易風(fēng)構(gòu)建資金流動(dòng)報(bào)告：

假設(shè)：

（1）西蒙公司每年在美國(guó)的銷售額為50000千美元（US$計(jì)價(jià)），在德國(guó)為36000千美元（DM計(jì)價(jià)），在法國(guó)為34000千美元（FF計(jì)價(jià)）；

（2）每年的FF費(fèi)用為82000千美元，US$費(fèi)用為8000千美元（包括利息、特許權(quán)使用費(fèi)、管理費(fèi)、股利和購貨），DM費(fèi)用為22000千美元；

（3）各幣種收入和費(fèi)用在各個(gè)季度是均勻發(fā)生的；構(gòu)建資金流動(dòng)報(bào)告：

假設(shè)：

（1）西蒙公司每年在美國(guó)的銷售根據(jù)上述條件得出每季的收入和費(fèi)用關(guān)系：FFDMUS$銷售8500900012500費(fèi)用2050055002000凈收入-12000350010500根據(jù)上述條件得出每季的收入和費(fèi)用關(guān)系：FFDMUS$銷售85（4）所有的應(yīng)收和應(yīng)付帳款都在第一季度清算。FF和DM的利息費(fèi)用各為200千美元和400千美元，每6個(gè)月支付一次。第二季度將收到德國(guó)客戶數(shù)控機(jī)床貨款，第三季度將收到法國(guó)公司的設(shè)備調(diào)試費(fèi)，并支付微機(jī)貨款，第四季度支付鋼材貨款；

（5）DM的遠(yuǎn)期外匯購買合同將在第四季度到期，升水3%，表示10000千美元的DM在交割時(shí)將付出10300千美元。（4）所有的應(yīng)收和應(yīng)付帳款都在第一季度清算。FF和DM的利息FFDMUS$所有幣種第一季度預(yù)期收入17300①114001680045500預(yù)期費(fèi)用27040②5850430037190凈收入-97405550125008310第二季度預(yù)期收入8500160001250037000預(yù)期費(fèi)用20700③5900200028600凈收入-1220010100105008400第三季度預(yù)期收入13500④90001250035000預(yù)期費(fèi)用205005500400030000凈收入-7000350085005000第四季度預(yù)期收入8500190001250040000預(yù)期費(fèi)用21700⑤59001230039900凈收入-1320013100200100年度總計(jì)-42140322503170021810西蒙公司資金流動(dòng)報(bào)告（千美元）結(jié)果與交易風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告不同F(xiàn)FDMUS$所有幣種第一季度預(yù)期收入17300①11400注釋：

①8500+應(yīng)收款8800=17300；

②20500+應(yīng)付款6540=27040；

③20500+半年支付一次的FF利息費(fèi)用200=20700；

④8500+為一法國(guó)公司調(diào)試設(shè)備費(fèi)5000=13500；

⑤20500+半年支付一次的FF利息費(fèi)用200+支付的鋼材貨款1000=21700。注釋：

①8500+應(yīng)收款8800=17300；

二、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制

契約保值（contractualhedge）：包括在遠(yuǎn)期市場(chǎng)/貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)/期權(quán)市場(chǎng)上的保值，還包括互換協(xié)議，如對(duì)等貸款、貨幣互換和信用互換等；

經(jīng)營(yíng)策略（operatingstrategies）：許多用來控制交易風(fēng)險(xiǎn)，和跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)作分不開，如定價(jià)政策、提前與延期結(jié)匯、建立再開票中心等等。

二、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制

契約保值（contrac1、契約性套期保值

例：假設(shè)奧特蘭公司3月份向英國(guó)亞當(dāng)斯公司出售一批價(jià)值為1000000￡的數(shù)控機(jī)床，約定3個(gè)月后即6月份付款，奧特蘭公司的資本成本為12%，各種套期保值交易相應(yīng)的報(bào)價(jià)如下：

即期匯率為：$1.5640/￡1;

3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率：$1.5540/￡1（英鎊年貼水2.558%）

英國(guó)3個(gè)月期的借款利率：年10.0%（季2.5%）；

英國(guó)3個(gè)月期的投資利率：年8.0%（季2.0%）；

美國(guó)3個(gè)月期的借款利率：年8.0%（季2.0%）；

美國(guó)3個(gè)月期的投資利率：年6.0%（季1.5%）；1、契約性套期保值

例：假設(shè)奧特蘭公司3月份向英國(guó)亞當(dāng)斯公費(fèi)城股票交易所六月份看跌期權(quán)：合同金額為31250￡，協(xié)定匯率為$1.5500/￡1，每英鎊保險(xiǎn)費(fèi)為2.5美分，每份合同交易費(fèi)為50美元；

柜臺(tái)交易市場(chǎng)六月份看跌期權(quán)：合同金額為1000000￡，協(xié)定匯率為$1.5500/￡1，1.5%的保險(xiǎn)費(fèi)；

據(jù)奧特蘭公司外匯咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，3個(gè)月后即期匯率將為$1.5600/￡1。這樣奧特蘭公司有四種方案可供選擇：

（1）不采取抵補(bǔ)措施；

（2）在遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值；

（3）在貨幣市場(chǎng)套期保值；

（4）在期權(quán)市場(chǎng)套期保值。費(fèi)城股票交易所六月份看跌期權(quán)：合同金額為31250￡，協(xié)定匯分析：

（1）不采取抵補(bǔ)措施

根據(jù)公司外匯咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，3個(gè)月后，公司將收到：1000000x1.56=1560000US$，但存在風(fēng)險(xiǎn)。如果英鎊下跌為$1.45/￡1，公司只能收回1450000US$；如果英鎊上漲超過預(yù)計(jì)，公司將獲得超過1560000US$的收入。

分析：

（1）不采取抵補(bǔ)措施

根據(jù)公司外匯咨實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后不采取任何措施收到￡1000000貨款；在即期市場(chǎng)售出￡1000000，按即期市場(chǎng)當(dāng)時(shí)匯率收回美元實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后不采取任何措施收到￡1000000貨款；（2）遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值（forwardmarkethedge）

抵補(bǔ)的套期保值適合于交易風(fēng)險(xiǎn)

開放的套期保值適合于會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（2）遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值（forwardmarkethed

如果奧特蘭公司選擇遠(yuǎn)期市場(chǎng)抵補(bǔ)，應(yīng)在3月份按3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率$1.5540/￡1賣出1000000￡遠(yuǎn)期。3個(gè)月后公司收到1000000￡，根據(jù)遠(yuǎn)期合同到銀行辦理交割，將收到1554000美元。比不采取抵補(bǔ)措施下的1560000美元收入少6000美元，但是這筆收入是不帶風(fēng)險(xiǎn)的收入，差異原因是未來匯率預(yù)測(cè)值與遠(yuǎn)期市場(chǎng)匯率標(biāo)價(jià)不同。如果奧特蘭公司選擇遠(yuǎn)期市場(chǎng)抵補(bǔ)，應(yīng)在3月份按3個(gè)實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后賣出￡1000000遠(yuǎn)期，匯率為$1.5540/￡1收到￡1000000貨款；按遠(yuǎn)期合同交割￡1000000,收到$1554000實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后賣出￡1000000遠(yuǎn)期，收到￡100003）貨幣市場(chǎng)套期保值（moneymarkethedge）

又稱融資套期保值（financialhedge）或即期套期保值（spothedge）

指通過在貨幣市場(chǎng)上的短期借貸以建立配比性質(zhì)或抵消性質(zhì)的債權(quán)、債務(wù)，從而達(dá)到抵補(bǔ)外幣應(yīng)收、應(yīng)付帳款所涉及的匯率風(fēng)險(xiǎn)目的。

經(jīng)過抵補(bǔ)的套期保值

未經(jīng)過抵補(bǔ)的套期保值3）貨幣市場(chǎng)套期保值（moneymarkethedge）過程：

①奧特蘭公司從英國(guó)貨幣市場(chǎng)借入英鎊，立即兌換為美元，3個(gè)月后用收到的英鎊貨款償還這筆英鎊債務(wù)。

假定借入英鎊為A，則Ax1.025=￡1000000，A=￡975610；

奧特蘭公司現(xiàn)在應(yīng)借入￡975610，3個(gè)月后到期償還時(shí)，還包括￡24390的利息，合計(jì)￡1000000。過程：

①奧特蘭公司從英國(guó)貨幣市場(chǎng)借入英鎊，立即兌換為美元②借入￡975610后，立即在即期市場(chǎng)按$1.5640/￡1兌換，收到US$1525854,進(jìn)行3個(gè)月期的投資：

今天的借款金額投資于3個(gè)月后的未來價(jià)值$1525854①年6%或季1.5%$1548742$1525854②年8%或季2.0%$1556371$1525854③年12%或季3.0%$1571630分析：與遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值結(jié)果1554000$相比，②③兩種方式保值結(jié)果高于遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值結(jié)果；①方式保值結(jié)果不如遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值結(jié)果，原因在于英美兩國(guó)的利率差與3個(gè)月的英鎊遠(yuǎn)期貼水（年貼水2.558%）不等。②借入￡975610后，立即在即期市場(chǎng)按$1.5640/￡1

對(duì)于奧特蘭公司而言，存在一個(gè)臨界收益率，使得遠(yuǎn)期套期保值與貨幣市場(chǎng)套期保值效果一樣。

設(shè)r為3個(gè)月的投資收益率，則：

借款所得資金x（1+利率）=遠(yuǎn)期保值所得

$1525854x（1+r）=$1554000

r=0.0184

轉(zhuǎn)換成一年的投資收益率為7.38%。即

當(dāng)年投資收益率高于7.38%時(shí)，貨幣市場(chǎng)套期保值有利；

當(dāng)年投資收益率小于7.38%時(shí)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值有利。

此結(jié)果與未來的即期匯率變化無關(guān)如果利率平價(jià)關(guān)系維持時(shí)，兩種套期保值結(jié)果應(yīng)是一樣。對(duì)于奧特蘭公司而言，存在一個(gè)臨界收益率，使得遠(yuǎn)期套期實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后借入￡975610；將￡975610兌換成美元，匯率為$1.5640/￡收到￡1000000貨款；償還￡975610的借款及利息￡24390，總計(jì)￡1000000實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后借入￡975610；收到￡1000000貨4）期權(quán)市場(chǎng)的套期保值（optionsmarkethedge）

奧特蘭公司通過購買看跌期權(quán)來抵補(bǔ)1000000￡上的匯率風(fēng)險(xiǎn)，把匯率風(fēng)險(xiǎn)限制在一個(gè)已知的水平上，同時(shí)保留對(duì)英鎊升值帶來潛在增益進(jìn)行投機(jī)的機(jī)會(huì)。

已知：柜臺(tái)交易市場(chǎng)六月份看跌期權(quán)：合同金額為1000000￡，協(xié)定匯率為$1.5500/￡1，1.5%的保險(xiǎn)費(fèi)；

期權(quán)成本=合同金額x即期匯率x保險(xiǎn)費(fèi)

=1000000￡x$1.5640/￡1x1.5%

=23460US$4）期權(quán)市場(chǎng)的套期保值（optionsmarkethed已知：費(fèi)城股票交易所六月份看跌期權(quán)：合同金額為31250￡，協(xié)定匯率為$1.5500/￡1，每英鎊保險(xiǎn)費(fèi)為2.5美分，每份合同交易費(fèi)為50美元；

期權(quán)成本為：

每份合同的價(jià)格（0.025x31250)$781.25

每份合同的交易費(fèi)50.00

每份合同總計(jì)成本$831.25

所需合同數(shù)目（1000000/31250）32

期權(quán)合同總成本（32x831.25)$26600

因此，比較上述兩種結(jié)果，公司應(yīng)從場(chǎng)外交易購買看跌期權(quán)，它的成本較低。

已知：費(fèi)城股票交易所六月份看跌期權(quán)：合同金額為31250￡，

通過上述計(jì)算，得出場(chǎng)外柜臺(tái)交易的期權(quán)成本為$23460，按照公司的資本成本12%（每季為3%）計(jì)算，3個(gè)月后期權(quán)成本為$24164[23461x（1+3%)]，即每英鎊期權(quán)成本為0.0242$（24164/1000000）。

6月份，如果即期匯率>$1.5500/￡1，則公司可不履行期權(quán)合同，在即期市場(chǎng)賣出美元，收益無限；

如果即期匯率<$1.5500/￡1，公司履行期權(quán)合同，按$1.5500/￡1賣出英鎊，收到1550000$，扣除成本24164$，獲得凈收入1525836$,此為確保的收益。和不采取抵補(bǔ)措施相同在不采取抵補(bǔ)措施下，風(fēng)險(xiǎn)損失無限。通過上述計(jì)算，得出場(chǎng)外柜臺(tái)交易的期權(quán)成本為$2346實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后買入看跌期權(quán)，協(xié)定匯率為$1.55/￡1,付出23460美元收到1000000英鎊貨款，履行合同，付出1000000英鎊，獲得1550000美元；或在即期市場(chǎng)售出1000000英鎊，此時(shí)匯率大于$1.55/￡1實(shí)質(zhì)：今天3個(gè)月后買入看跌期權(quán)，收到1000000英鎊貨款，區(qū)間的劃分：

可以在期權(quán)抵補(bǔ)與其他幾種套期保值方法之間找到等值的臨界線，把匯率的變化劃分為幾個(gè)區(qū)間。依據(jù)區(qū)間的劃分，找到最佳的保值方案。

區(qū)間的上界線=遠(yuǎn)期匯率+單位英鎊的期權(quán)成本

=1.5540+0.0242=1.5782

如果即期英鎊匯率>$1.5782/￡1，則適宜采用期權(quán)方案；

如果即期英鎊匯率<$1.5782/￡1，則適宜采用遠(yuǎn)期方案。區(qū)間的劃分：

可以在期權(quán)抵補(bǔ)與區(qū)間的下界線=協(xié)定價(jià)格-單位期權(quán)成本

=1.55-0.0242=1.5258

如果即期匯率>$1.5258/￡1，則應(yīng)采用不抵補(bǔ)方案效果好，承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)有可能獲得更多的收益；

如果即期匯率<$1.5258/￡1，則應(yīng)采用期權(quán)市場(chǎng)的套期保值，因?yàn)樗嬖陲L(fēng)險(xiǎn)損失的下限。區(qū)間的下界線=協(xié)定價(jià)格-單位期權(quán)成本

四種套期保值方法：不采取保值措施，6月份在即期市場(chǎng)售出￡1000000，獲得美元遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值賣出￡1000000以在將來獲得美元貨幣市場(chǎng)套期保值按10%利率借入￡975610，兌換成$1525854期權(quán)市場(chǎng)套期保值買入3個(gè)月的看跌期權(quán)￡1000000協(xié)定匯率$1.55/￡13個(gè)月后收到：a、無最高限；b、期望值$1560000；c、0為最低限3個(gè)月后一定可以收到$1554000立即收到$1525854，3個(gè)月后收入取決于具體投資：a、取代美元貸款，收入$1556371；b、投資于公司自己經(jīng)營(yíng)，收入$15716303個(gè)月后一定可以收到$1550000目標(biāo)：美元收入保值四種套期保值方法：不采取保值措施，6月份在即期市場(chǎng)售出￡105）互換協(xié)議（swapagreement）

（1）對(duì)等貸款，又稱平行貸款

（parallelloan）

英國(guó)母公司AB的英國(guó)子公司美國(guó)母公司BA的美國(guó)子公司以英鎊貸款以美元貸款等值且期限一樣可能以即期利率計(jì)算期初貸款，以相應(yīng)遠(yuǎn)期匯率確定期初利息的支付及本金的償還。5）互換協(xié)議（swapagreement）

（1）對(duì)等貸（2）貨幣互換

例：某公司有一筆日元貸款，收到貸款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元，沒有日元。因此公司日元貸款存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司決定與中行做貨幣互換交易。

a、公司在提款日按約定匯率與中行互換本金；

b、在付息日公司與中行互換利息；

c、公司在到期日與中行再次互換本金；

可以看出，在期初期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）貨幣互換

例：某公司有一筆日元貸款，收到貸款后，將日貨幣互換與對(duì)等貸款的區(qū)別：

a、貨幣互換作為資產(chǎn)負(fù)債表的表外項(xiàng)目，通常不增加資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)或負(fù)債，而對(duì)等貸款則進(jìn)入公司的資產(chǎn)負(fù)債表，兩筆貸款都出現(xiàn)在表的兩邊；

b、貨幣互換中，一方未履約，另一方的部分義務(wù)也就自動(dòng)解除，限制了信用風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)等貸款中，由于是兩筆單獨(dú)的協(xié)定，一方違約，另一方仍有義務(wù)繼續(xù)履約；

c、貨幣互換中避免退稅問題，而在對(duì)等貸款中卻涉及。。貨幣互換與對(duì)等貸款的區(qū)別：

a、貨幣互換作為資產(chǎn)負(fù)債表的表（3）信用互換

主要是出于跨國(guó)公司為其設(shè)在弱幣國(guó)家的子公司融資的需要，可以減少從強(qiáng)幣來源籌集資金來開展弱幣業(yè)務(wù)的需要，從而大大減少外匯風(fēng)險(xiǎn)。

美一跨國(guó)公司A哥倫比亞央行紐約代理行A在哥倫比亞的子公司哥倫比亞央行①無息美元存款②等值比索貸款③歸還比索貸款④歸還美元存款例：（3）信用互換

主要是出于跨國(guó)公司為其設(shè)在弱注意：

a、不論是用美元換取外幣，還是將外幣換回美元，都按照互換比率進(jìn)行；

b、與即期匯率相比，互換比率對(duì)企業(yè)不利，同樣的投資，外匯市場(chǎng)兌換所需美元比信用互換所需美元要少，而且外國(guó)銀行貸款還有利息要求；

c、信用互換只能保護(hù)投資本金不受匯率影響，但對(duì)應(yīng)匯回母公司的投資收益卻不起保護(hù)作用。注意：

a、不論是用美元換取外幣，還是將外幣2、經(jīng)營(yíng)策略

包括定價(jià)政策、生產(chǎn)場(chǎng)地的選擇、借款貨幣的選擇、款項(xiàng)支付的提前或延遲、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移、“福費(fèi)廷”的使用、再開票中心、制定保值條款以及參加匯率保險(xiǎn)等。2、經(jīng)營(yíng)策略

包括定價(jià)政策、生產(chǎn)場(chǎng)地的選擇、1）再開票中心（reinvoicingcenter）

由跨國(guó)公司設(shè)立，通常設(shè)在稅收優(yōu)惠的某個(gè)國(guó)家或地區(qū)，各子公司都以所在國(guó)的貨幣進(jìn)行交易，子公司之間的發(fā)票簽發(fā)及帳項(xiàng)結(jié)算均交由中心進(jìn)行，外匯風(fēng)險(xiǎn)集中在再開票中心。1）再開票中心（reinvoicingcenter）

作用：

通過再開票中心，公司將原來分散的頭寸統(tǒng)一起來，實(shí)行外匯的集中管理，并充分運(yùn)用提前和延遲等技術(shù)降低外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司還可由一批訓(xùn)練有素的專家來實(shí)行外匯專門化管理，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。作用：

通過再開票中心，公司將原2）提前與延遲（leadsandlags）

公