淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯趙超越2014.12.8淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!一、概論黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈圍繞鋼鐵主題，涉及期貨品種上期所：螺紋、線材、熱卷大商所：焦煤、焦炭、鐵礦鄭商所：硅鐵、錳硅淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!鋼鐵是怎么煉成的鐵碳合金材料Fe（鐵）與C（碳）、Si（硅）、Mn（錳）、P（磷）、S（硫）以及少量的其他元素所組成的合金。其中除Fe（鐵）外，C的含量對鋼鐵的機械性能起著主要作用。工程技術中用量最大用途最廣的金屬材料

按含碳量不同區(qū)分為鋼與生鐵兩大類鋼：含碳量0.03%～2%。生鐵：含碳量2%～4.3%。隨著碳含量的增加，其硬度增加而韌性下降。淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!粗鋼成本細分鐵礦石70$*6.14*1.17+30=533元二級冶金焦1080生鐵=（533*1.6+0.5*1080）/0.9=1547廢鋼1720粗鋼=（0.95*1547+0.15*1720）/0.82=2126螺紋=2126+250=2376淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!二、鋼鐵供需鋼鐵供應：高度分散，螺紋鋼產(chǎn)量前10鋼廠占比實際不到30%。熱卷約為40%。鋼鐵需求：螺紋鋼：房地產(chǎn)+基建熱卷：汽車+家電+五金+鋼結構淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!鋼鐵供需淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!

2014年1-9月2013年1-9月同比增增幅澳大利亞40564304071015733.40%巴西1251311074144013.00%南非332932251043.22%伊朗17191731-11-0.65%烏克97%印度尼西亞3991222-823-67.33%加拿大8051048-243-23.19%塞拉利昂145886759168.16%馬來西亞836846-10-1.23%俄羅斯聯(lián)邦458829-372-44.80%印度769804-35-4.39%2013年鐵礦石進口量前十一的國家中，印尼出現(xiàn)了大幅下滑，主要是由于該國政策限制出口導致。加拿大則是受到成本影響較大，出口下滑。2014年鐵礦石市場簡述②進口量淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!2014年以前，進口礦價高于國產(chǎn)礦為常態(tài)

2014年以后，國產(chǎn)礦價高與進口礦為新常態(tài)常態(tài)轉(zhuǎn)化的最主要原因：1.需求：產(chǎn)業(yè)鏈的低迷使鋼廠在采購礦石模式上發(fā)生了由大單高庫存轉(zhuǎn)向小單低庫存

2.價格：需求的銳減直接體現(xiàn)在價格的打壓上，而進口礦大幅降價后顯現(xiàn)的性價優(yōu)勢對國產(chǎn)精粉有明顯的擠出效應3.成本：價格戰(zhàn)的支撐是成本，低成本進口礦的薄利多銷在大環(huán)境下成為常態(tài)，而高成本的國產(chǎn)礦則陷入價差關系反轉(zhuǎn)后的尷尬內(nèi)外礦價差2014年鐵礦石市場簡述⑤價格數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)終端CSI價格指數(shù)淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!鐵礦供需：1.2014過剩產(chǎn)能6000萬噸，2015過剩1.1億噸。轉(zhuǎn)移方向1.港口庫存積累2內(nèi)礦關閉3.伊朗、南非、印尼及澳洲小型礦退出2.國產(chǎn)礦產(chǎn)能利用率年初為78.7%，9月為61.8%3.鋼廠附屬礦山、國營礦山基本正常生產(chǎn)，前期擴產(chǎn)項目推進，產(chǎn)量進一步增大。4.大型民營礦山停產(chǎn)力度較小，新增產(chǎn)能較多

5.民營中小礦山6月份開始停產(chǎn)，停產(chǎn)數(shù)量占全國30%-40%6.中國采礦由大型國有鋼鐵企業(yè)控制，他們的首要任務是保住工作崗位而不是盈利。淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!鐵礦增產(chǎn)+鋼鐵減需淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!有趣的事青島PB粉礦/上海螺紋現(xiàn)貨價格在2013年1月達到峰值后持續(xù)走低，在2014年1月開始加速下行，也驗證了外礦2013開始過剩，2014年矛盾凸顯，鋼廠2014年盈利水平大幅增加的觀點。本周現(xiàn)貨礦/螺比繼續(xù)走低至17.49%，鐵礦石過剩情況沒有好轉(zhuǎn)。淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!三、資金及庫存常年價格下跌及2012-2014年上海、華東、樂從鋼貿(mào)亂象使得銀行信貸資金、影子銀行資金從鋼鐵行業(yè)抽出。沒有資金支持和下跌預期的鋼鐵業(yè)走上漫漫去庫存之路。淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!三、資金及庫存淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!四、心理預期淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!五、未來走勢反轉(zhuǎn)需要的條件：1、礦山洗牌，國內(nèi)礦、高成本外礦基本告別歷史舞臺2、FMG、Vale等成本較高的巨頭也開始虧損減產(chǎn)3、環(huán)保減排玩真的，國內(nèi)大批中小鋼廠被兼并重組淘汰4、四萬億2.0，全面刺激經(jīng)濟，瘋狂的基建5、房地產(chǎn)全面回暖，全國普漲，瘋狂的城鎮(zhèn)化6、新型經(jīng)濟體、戰(zhàn)爭等不確定因素反轉(zhuǎn)：空頭思維→多頭思維淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!六、分享與探討1、基本面、價差結構、驅(qū)動力、安全邊際2、贏：亡：危機意識，敬畏之心口：多交流月：與時間為友，相信復利的力量貝：資金管理凡：平常心淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!鋼鐵是怎么煉成的淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!鋼鐵企業(yè)成本構成鋼坯成本：生鐵等含鐵原料成本占全成本的58%以上淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!粗鋼產(chǎn)量淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!鋼鐵供需淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!鐵礦供需：外礦集中度高，成本低。內(nèi)礦分散，成本高。2014年全年預計原礦產(chǎn)量15.3億噸，2014年全年進口鐵礦石預計9.09億噸。淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!2014、2015年為前期建設礦山集中達產(chǎn)年份，擴產(chǎn)增量約為10%左右。但考慮到今年以來的中小礦山退出，實際產(chǎn)量增幅減小。2014年鐵礦石市場簡述①產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)終端淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!2014年鐵礦石市場簡述②進口量中國進口鐵礦石主要國家占比2014年1-9月，中國進口澳洲、巴西、南非鐵礦石量占總進口量80.7%，較去年同期74.4%增加明顯。數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)鋼數(shù)據(jù)終端淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!鐵礦增產(chǎn)+鋼鐵減需1461701301351022月16日，最高193淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!有趣的事螺紋鋼5000元/噸時鋼廠賠錢螺紋鋼3000元/噸時，鋼廠利潤全線回升淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!2013-2014多螺空礦淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!三、資金及庫存淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!四、心理預期螺紋主力合約收盤價與上海螺紋現(xiàn)貨價（折算過磅）淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!五、未來走勢反彈需要的條件：1、股市、降息、降準、房貸等宏觀利好√2、大眾心理預期改變，貿(mào)易商補貨彌補低庫存運作時規(guī)格不齊全的現(xiàn)象×3、小型鋼廠減產(chǎn)、倒閉×4、高成本礦山減產(chǎn)、倒閉√反彈：100-300元反彈結束后，繼續(xù)做空淺論黑色產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯共33頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!鐵礦觸底之猜想礦山CFR（美元/干噸）產(chǎn)能（萬噸）Rio4010000以上BHP4510000以上IranSouth45500以下RoyHill485000-10000Kumba502000-5000Assmang551500-2000SNIM601000-1500IranNorthEast6310000以上CSN635000-10000FMG6510000以上塞拉利昂651000-1500CAP66500-1000VALE6810000以上MMX70500以下ATLAS701000-1500首鋼秘魯76500-1000METINVEST801000-1500FERROUS901000-1500Cliffs95500-1000Thabaz