第八章資本預(yù)算：擴(kuò)展8.1資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

8.2最佳資本預(yù)算

8.3資本預(yù)算中的其他問(wèn)題

第八章資本預(yù)算：擴(kuò)展8.1資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

8.1資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

進(jìn)行不確定性分析有兩種基本的方法

風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)率調(diào)整法

8.1資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析進(jìn)行不確定性分析有兩

一、風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法通過(guò)改變假設(shè)條件并研究這一改變對(duì)投資分析結(jié)果的影響力，來(lái)測(cè)試該投資分析的適用性；然后利用以上所得出的結(jié)果進(jìn)行最終的項(xiàng)目決策。

一、風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法通過(guò)改變假設(shè)條件并研究這一

風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法（一）敏感性分析（SensitityAnalysis）（二）場(chǎng)景分析(ScenarioAnalysis)（三）盈虧平衡分析(BreakevenAnalysis)（四）決策樹(shù)分析(DecisionTreeAnalysis)風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法（一）敏感性分析（Sensit

（一）敏感性分析(SensitityAnalysis)這是研究投資決策方法（NPV、IRR等）對(duì)項(xiàng)目假設(shè)條件變動(dòng)的敏感程度的一種分析方法。（一）敏感性分析(SensitityAnalysis)

1.敏感性分析的步驟第一步：基于對(duì)未來(lái)的預(yù)期，估算基礎(chǔ)狀態(tài)分析中的現(xiàn)金流量和收益。基礎(chǔ)狀態(tài)分析是運(yùn)用項(xiàng)目各要素最可能發(fā)生的價(jià)值為基礎(chǔ)資料所進(jìn)行的項(xiàng)目分析。第二步：找出基礎(chǔ)狀態(tài)分析中的主要假設(shè)條件。通?；谝韵聝深惣僭O(shè)的研究比較有意義：①.最具影響力的因素；②.最不確定的因素。1.敏感性分析的步驟第一步：基于對(duì)未來(lái)的預(yù)

第四步：把變動(dòng)結(jié)果列在圖形或表格中，表示出每一個(gè)變量的變動(dòng)對(duì)NPV或IRR的影響。第五步：把所得到的信息與基礎(chǔ)狀態(tài)分析相聯(lián)系，從而決定該項(xiàng)目是否可行。第三步：改變分析中的一個(gè)假設(shè)條件，并保持其他假設(shè)條件不變，估算該項(xiàng)目在發(fā)生以上變化后的NPV或IRR。第四步：把變動(dòng)結(jié)果列在圖形或表格中，第五步：把所得到的信息

2.敏感性分析的局限性①.無(wú)法給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性；②.現(xiàn)實(shí)中很多變量會(huì)同時(shí)發(fā)生變動(dòng)；③.對(duì)敏感性分析結(jié)果的主觀應(yīng)用；2.敏感性分析的局限性①.無(wú)法給出每一個(gè)數(shù)

（二）場(chǎng)景分析(ScenarioAnalysis)這是對(duì)一系列特定的遠(yuǎn)景概況（基于宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和公司因素）下項(xiàng)目NPV和IRR所進(jìn)行的分析。（二）場(chǎng)景分析(ScenarioAnalysis)這是對(duì)

1.場(chǎng)景分析的步驟第一步：選擇建立場(chǎng)景概況所需要的因素，通?；诠窘?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的類型和影響項(xiàng)目未來(lái)成功的最大不確定性因素。第二步：估算每種場(chǎng)景下投資分析變量的價(jià)值。第三步：估算每種場(chǎng)景下項(xiàng)目的NPV和IRR。第四步：基于所有場(chǎng)景下的項(xiàng)目NPV進(jìn)行決策。1.場(chǎng)景分析的步驟第一步：選擇建立場(chǎng)景概況

2.場(chǎng)景分析的局限性①.在許多情況下，這種假設(shè)并不現(xiàn)實(shí)；②.場(chǎng)景分析對(duì)投資分析變量預(yù)期價(jià)值的估算超出了基礎(chǔ)狀態(tài)的范疇；③.場(chǎng)景分析缺乏明確的建議以指導(dǎo)決策者如何運(yùn)用該分析的結(jié)果進(jìn)行項(xiàng)目決策。2.場(chǎng)景分析的局限性①.在許多情況下，這

舉例：敏感性分析和場(chǎng)景分析P147----8.3.1舉例：敏感性分析和場(chǎng)景分析P147----8.3.1

（三）盈虧平衡分析(BreakevenAnalysis)會(huì)計(jì)盈虧平衡是指公司為了保證避免會(huì)計(jì)虧損（使會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零）而必須達(dá)到的銷售量。財(cái)務(wù)盈虧平衡是指使公司的凈現(xiàn)值為零所必需的銷售量。（三）盈虧平衡分析(BreakevenAnalysis)

億美元產(chǎn)量（以銷售量為單位）固定成本變動(dòng)成本總成本總收入盈虧平衡點(diǎn)億美元產(chǎn)量（以銷固定成本變動(dòng)成本總成本總收入盈虧平衡點(diǎn)

億美元產(chǎn)量（以銷售量為單位）總成本總收入盈虧平衡點(diǎn)EAC為以初始投資為現(xiàn)值的年金億美元產(chǎn)量（以銷總成本總收入盈虧平衡點(diǎn)EAC為以初

P150—盈虧平衡分析舉例P150—盈虧平衡分析舉例

（四）決策樹(shù)分析(DecisionTreeAnalysis)決策樹(shù)直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果，及其發(fā)生的概率。（四）決策樹(shù)分析(DecisionTreeAnalys

1.決策樹(shù)分析的步驟第一步：把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段。第二步：列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果。第三步：基于當(dāng)前可以得到的信息，列出各個(gè)階段每一結(jié)果可能發(fā)生的概率。第四步：列出每一結(jié)果對(duì)項(xiàng)目預(yù)期CF的影響。1.決策樹(shù)分析的步驟第一步：把項(xiàng)目分成明確

第五步：根據(jù)前面階段的結(jié)果及其對(duì)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的影響，從后向前評(píng)估決策樹(shù)各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)。第六步：基于整個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的結(jié)果，考慮相應(yīng)的發(fā)生概率，估算第一階段所采取的最佳行動(dòng)。第五步：根據(jù)前面階段的結(jié)果及其對(duì)現(xiàn)金流第六步：基于整個(gè)項(xiàng)目

2.決策樹(shù)分析的局限性決策樹(shù)要求被分析的項(xiàng)目可以被區(qū)分為幾個(gè)明確的階段，要求每一階段的結(jié)果必須是相互離散的，這些要求減少了可被分析的項(xiàng)目的數(shù)量。2.決策樹(shù)分析的局限性決策樹(shù)要求被分析的項(xiàng)

P145----決策樹(shù)分析舉例P145----決策樹(shù)分析舉例

二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)率調(diào)整法這種方法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行調(diào)整，使其可以被考慮進(jìn)基礎(chǔ)狀態(tài)分析里的折現(xiàn)率指標(biāo)中，或使其可以與衡量項(xiàng)目活力的預(yù)期現(xiàn)金流量指標(biāo)相聯(lián)系。這一方法在很大程度上消除了風(fēng)險(xiǎn)分析中的主觀因素，同時(shí)也加大了投資分析人員正確估算和調(diào)整項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)率調(diào)整法這種方法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

RiskAdjustedDiscountRateMethod（二）等價(jià)現(xiàn)金流法

CertaintyEquivalentMethod（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（二）等價(jià)現(xiàn)金流法

（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本原理是按照風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則調(diào)整項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。這種方法要求公司確定適用于一定風(fēng)險(xiǎn)水平的項(xiàng)目所要求的收益率，然后使用這種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，計(jì)算NPV作為決策基礎(chǔ)。（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本原理是

NCFt---年稅后現(xiàn)金流n---項(xiàng)目的壽命期k*-----風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法使用以下公式這種方關(guān)鍵在于確定項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平及與之相匹配的收益率。NCFt---年稅后現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法使用以下公式

如果新項(xiàng)目是公司的典型項(xiàng)目，我們可以用CAPM根據(jù)公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)確定的收益率來(lái)對(duì)項(xiàng)目做出判斷；2.如果新項(xiàng)目不是公司的典型項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)水平的確定通常有以下兩種方法會(huì)計(jì)β值法同業(yè)類比法如果新項(xiàng)目是公司的典型項(xiàng)目，我們2.如果新項(xiàng)目不是公司的典

會(huì)計(jì)β值法所謂會(huì)計(jì)β值是通過(guò)某項(xiàng)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)收益對(duì)市場(chǎng)會(huì)計(jì)收益進(jìn)行回歸而得出的β值。會(huì)計(jì)β值法所謂會(huì)計(jì)β值是通過(guò)某項(xiàng)資產(chǎn)

同業(yè)類比法1.確定與本項(xiàng)目業(yè)務(wù)性質(zhì)相同的上市公司；2.收集這些上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)β值；3.使用哈馬達(dá)公式根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整β值。同業(yè)類比法1.確定與本項(xiàng)目業(yè)務(wù)性質(zhì)相同的上市公司；2.

同業(yè)類比法舉例說(shuō)明

1995年，家庭百貨公司宣布開(kāi)設(shè)一系列新的商店，成為家庭百貨Expo，新商店利用上檔次的家庭裝修產(chǎn)品吸引一個(gè)與傳統(tǒng)家庭百貨商店所吸引客戶不同的市場(chǎng)，可見(jiàn)Expo商店的風(fēng)險(xiǎn)狀況與傳統(tǒng)商店不同。同業(yè)類比法舉例說(shuō)明1995年，家庭百貨公司宣布開(kāi)設(shè)一

以下是一些以家庭裝修產(chǎn)品收入為主要收入的上市公司，其服務(wù)對(duì)象與擬定的Expo商店相似?？杀裙睛轮地?fù)債/權(quán)益比率（%）Bed,BathandBeyond公司1.902.00Bombay公司1.560.00Michael商店1.6515.00Pier1Import公司1.6010.00平均1.6756.75家庭百貨Expo？25.00以下是一些以家庭裝修產(chǎn)品收入為主要收入的上可比

家庭裝修產(chǎn)品公司無(wú)杠桿的貝塔值Expo商店的貝塔值設(shè)國(guó)債利率為7%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.5%，則Expo商店的權(quán)益成本=7%+1.86（5.5%）=17.24%家庭裝修產(chǎn)品公司無(wú)杠桿的貝塔值Expo商店的貝

（二）等價(jià)現(xiàn)金流法等價(jià)現(xiàn)金流法又稱為確定等值法，它是效用理論在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的直接運(yùn)用。這一方法要求項(xiàng)目決策者首先確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來(lái)等同效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的NPV作為決策的基礎(chǔ)。（二）等價(jià)現(xiàn)金流法等價(jià)現(xiàn)金流法又

等價(jià)現(xiàn)金流法可以使用以下公式αt---期間t的等價(jià)系數(shù)n---項(xiàng)目的壽命期NCFt---期間t的稅后現(xiàn)金流krf---無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率這種方法的關(guān)鍵在于αt等價(jià)現(xiàn)金流法可以使用以下公式αt---期間t的等價(jià)系數(shù)

（1）αt的取值；（2）αt的估計(jì)；

αt在0和1之間變化；

αt越大，表明肯定程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越小。各年的αt可由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可根據(jù)各年現(xiàn)金流量不同的離散程度（即現(xiàn)金流的變異系數(shù)）確定。（1）αt的取值；（2）αt的估計(jì)；αt在0和1之間變化

某公司要求的收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%。公司計(jì)劃建造一個(gè)預(yù)期壽命為5年的項(xiàng)目，初始投入為120000美元，預(yù)期現(xiàn)金流量和αt如下表某公司要求的收益率為10%，無(wú)風(fēng)

年份預(yù)期現(xiàn)金流($)等價(jià)系數(shù)（αt）1100000.952200000.903400000.854800000.755800000.65等價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流($)貼現(xiàn)系數(shù)（6%）現(xiàn)值($)95000.9438959.50180000.89016020340000.84028560600000.79247520520000.74738844NPV=8959.5+16020+28560+47520+38844-120000=19902.5年份預(yù)期現(xiàn)金流($)等價(jià)系數(shù)（αt）1100000.952

需要注意的是：用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和等價(jià)現(xiàn)金流法同樣可以按IRR或PI決策，但使用IRR來(lái)判斷是否進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，應(yīng)該把用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流算出的IRR分別與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率比較，而不是與要求收益率比較。需要注意的是：

8.2最佳資本預(yù)算

一、投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表二、最佳資本預(yù)算的確定三、資本限制條件下的資本預(yù)算8.2最佳資本預(yù)算一、投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表

一、投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表

1.投資機(jī)會(huì)表

將有關(guān)項(xiàng)目用圖表的形式表示出來(lái)，用以顯示潛在的資本項(xiàng)目的情況。具體做法是：將每個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）由大到小排序，同時(shí)和相對(duì)應(yīng)的新的資本需求量形成投資組合線。一、投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表1.投資機(jī)會(huì)表將

舉例：通達(dá)公司投資機(jī)會(huì)分析公司下一年的投資機(jī)會(huì)如表（A和F是互斥項(xiàng)目）年份A(萬(wàn)$)B(萬(wàn)$)C(萬(wàn)$)D(萬(wàn)$)E(萬(wàn)$)F(萬(wàn)$)0-10-20-65-25-30-10129197.264.5249197.2124.5349197.2104.5469197.21051197.2619IRR20.24%28.49%18.87%13.53%9.59%16.65%舉例：通達(dá)公司投資機(jī)會(huì)分析公司下一年的投資機(jī)會(huì)如表

由于項(xiàng)目A與F互斥，所以公司有兩組可供選擇的投資組合項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B28.4920萬(wàn)元20萬(wàn)元A20.241030C18.876595D13.5325120E9.5930150投資組合1IRR(%)累計(jì)投資額0603090120150102030BACDE由于項(xiàng)目A與F互斥，所以公司項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B

投資組合2項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B28.4920萬(wàn)元20萬(wàn)元C18.876585F16.651095D13.5325120E9.5930150IRR(%)累計(jì)投資額0603090120150102030BCFDE投資組合2項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B28.4920萬(wàn)元

IRR(%)累計(jì)投資額0603090120150102030IRR(%)累計(jì)投資額060309012015010203

2.邊際成本表

上一章里我們介紹了邊際資本成本及其計(jì)算，它是指每增加1美元的融資所增加的加權(quán)平均資本成本。總的來(lái)說(shuō)，資本預(yù)算中用到的加權(quán)平均資本成本會(huì)隨著籌資額的增加而提高。2.邊際成本表上一章里我們介紹了邊際資本成本及

舉例：通達(dá)公司邊際成本分析該公司面臨的籌資環(huán)境如下：長(zhǎng)期負(fù)債方面，公司可以從銀行貸款20萬(wàn)美元，稅前成本為10%；可以通過(guò)發(fā)行公司債券籌集30萬(wàn)美元，稅后資本成本為8.5%；除上述兩種渠道，額外增加負(fù)債的稅前資本成本為16%。舉例：通達(dá)公司邊際成本分析該公司面臨的籌資環(huán)境如下

公司發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本為17%；普通股權(quán)益方面，通過(guò)發(fā)行新股外部籌資，資本成本為18.96%；利用留存收益內(nèi)部籌資，資本成本為18.52%，公司預(yù)期可通過(guò)經(jīng)營(yíng)增加留存收益10萬(wàn)美元，折舊費(fèi)用5萬(wàn)美元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)占40%，優(yōu)先股占10%，普通股權(quán)占50%。公司所得稅率33%.公司發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本為17%；普通股權(quán)益方面，通過(guò)發(fā)行

分析第一步:確定各類資本在不同籌資范圍內(nèi)的成本;1.債務(wù)成本：

0~20萬(wàn)，銀行貸款成本10%（1-33%）=6.7%20~50萬(wàn)，公司債券成本8.5%50萬(wàn)以上，額外負(fù)債成本16%（1-33%）=10.72%2.優(yōu)先股成本：籌資無(wú)限額，資本成本為17%分析第一步:確定各類資本在不同籌資范圍內(nèi)的成本;1.

3.普通股成本：

0~10萬(wàn)，留存收益成本18.52%10萬(wàn)以上，新股發(fā)行成本18.69%4.折舊資金成本：0~5萬(wàn)美元，與留存收益成本同為18.52%3.普通股成本：4.折舊資金成本：

第二步:計(jì)算籌資突破點(diǎn)（本例根據(jù)以下公式）資本種類資本結(jié)構(gòu)籌資范圍($)資本成本籌資突破點(diǎn)(萬(wàn)$)20萬(wàn)以內(nèi)6.7%20/0.4+5=55長(zhǎng)期負(fù)債40%20~50萬(wàn)8.5%50/0.4+5=13050萬(wàn)以上10.72%優(yōu)先股10%——17%——普通股50%10萬(wàn)以內(nèi)18.52%10/0.5+5=25權(quán)益10萬(wàn)以上18.69%第二步:計(jì)算籌資突破點(diǎn)（本例根據(jù)以下公式）資本種類資本結(jié)

第三步:編制邊際資本成本表籌資總額資本成本邊際資本(萬(wàn)美元)LTD(0.4)P.S.(0.1)Equity(0.5)成本25以內(nèi)6.70%17%18.52%13.64%25~556.70%17%18.69%13.73%55~1308.50%17%18.69%14.45%130以上10.72%17%18.69%15.33%第三步:編制邊際資本成本表籌資總額資本成本邊

將上表的內(nèi)容反映在下圖中就是邊際成本線

邊際資本成本(%)累計(jì)籌資額131214161525507510012513.64%13.73%14.45%15.33%將上表的內(nèi)容反映在下圖中就是邊際成本線邊際資本累計(jì)131

二、最佳資本預(yù)算的確定

把邊際成本表與投資機(jī)會(huì)表相結(jié)合，資本預(yù)算中的資本成本實(shí)際上決定于投資機(jī)會(huì)曲線和邊際成本曲線的交點(diǎn)。二、最佳資本預(yù)算的確定把邊際成本表與投資機(jī)會(huì)表相

邊際成本和IRR(%)資本規(guī)模（萬(wàn)美元）13.64%13.73%14.45%15.33%BCFDEA95交點(diǎn)代表了公司的資本成本和最佳投資規(guī)模，交點(diǎn)左邊的項(xiàng)目應(yīng)予接受，右邊的項(xiàng)目應(yīng)拒絕。邊際成本資本規(guī)模13.64%13.73%14.45%15.

三、資金限制條件下的最佳資本預(yù)算資本配置是指在有限的投資規(guī)模中確定最佳資本預(yù)算的過(guò)程。資本預(yù)算受資金約束的原因主觀原因（軟性資本配置）客觀原因（硬性資本配置）三、資金限制條件下的最佳資本預(yù)算資本配置是指在有限的投資規(guī)

資金約束條件下的項(xiàng)目選擇當(dāng)項(xiàng)目的數(shù)目不多時(shí)，可以列示出各種項(xiàng)目組合，項(xiàng)目組合的投資規(guī)模應(yīng)不超過(guò)資本限額，將它們的NPV總額進(jìn)行比較，得出具有最大值的一組作為最佳投資組合?！@利能力指數(shù)法資金約束條件下的項(xiàng)目選擇當(dāng)項(xiàng)目的數(shù)目不多時(shí)，可以

ABC公司的投資組合決策ABC公司現(xiàn)有5個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，資本限額為600萬(wàn)美元，這些項(xiàng)目的獲利能力指數(shù)、投資規(guī)模和凈現(xiàn)值如下：項(xiàng)目獲利能力指數(shù)(PI)投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值($)A2.040400B1.510050C2.2250300D0.9150-15E2.5200300ABC公司的投資組合決策ABC公司現(xiàn)有5個(gè)投資項(xiàng)目可供

分析第一步：將項(xiàng)目的PI由大到小排序；項(xiàng)目獲利能力指數(shù)(PI)投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值(萬(wàn)$)E2.5200300C2.2250300A2.0400400B1.510050D0.9150-15分析第一步：將項(xiàng)目的PI由大到小排序；項(xiàng)目獲利能力指數(shù)(P

第二步：從PI較高的項(xiàng)目開(kāi)始選取，確定投資組合，盡量充分利用資本限額；投資組合包括的項(xiàng)目投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值(萬(wàn)$)1E,C,B和$50萬(wàn)的投資機(jī)會(huì)600650與余下的50帶來(lái)的凈現(xiàn)值2E,A600700計(jì)算各種組合的NPV總和，比較合適的投資組合有以下兩個(gè)：第二步：從PI較高的項(xiàng)目開(kāi)始選取，確定投資組合包括的項(xiàng)目投

第三步：按照組合的NPV總額選取最佳組合。最佳投資的選擇取決于投資組合1中未充分利用的$萬(wàn)美元能夠帶來(lái)的NPV是否超過(guò)50萬(wàn)（700-650）。未被充分利用的這50萬(wàn)美元稱為資本剩余；資本剩余即使無(wú)法投資實(shí)業(yè)，也可存入金融機(jī)構(gòu)賺取收益。第三步：按照組合的NPV總額選取最佳組合。最佳投資的選擇取

資金約束條件下的項(xiàng)目選擇——線性規(guī)劃法在資本配置條件下進(jìn)行資本預(yù)算實(shí)際是在有約束條件下求解價(jià)值最大化的問(wèn)題，當(dāng)投資項(xiàng)目很多并且需要考慮諸多因素影響時(shí)，我們可以用數(shù)量分析方法，如：線性規(guī)劃法。資金約束條件下的項(xiàng)目選擇——線性規(guī)劃法

8.3資本預(yù)算的其他問(wèn)題

一、通貨膨脹與資本預(yù)算（P131）二、不同生命周期的投資（P135）三、管理期權(quán)與資本預(yù)算（P151）8.3資本預(yù)算的其他問(wèn)題一、通貨膨脹與資本預(yù)

一、通貨膨脹與資本預(yù)算名義利率與實(shí)際利率費(fèi)雪效應(yīng)這種近似對(duì)較低的利率和通脹率比較準(zhǔn)確，而當(dāng)利率較高時(shí)近似程度很低。一、通貨膨脹與資本預(yù)算名義利率與實(shí)際利率

名義現(xiàn)金流量與實(shí)際現(xiàn)金流量如果現(xiàn)金流是以實(shí)際收到或支出的美元表示，那么現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流；如果現(xiàn)金流是以第0期的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力表示，那么該現(xiàn)金流量是實(shí)際現(xiàn)金流。舉例：P132--例7—6名義現(xiàn)金流量與實(shí)際現(xiàn)金流量如果現(xiàn)金流是以

通貨膨脹下的資本預(yù)算名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率折現(xiàn)；實(shí)際現(xiàn)金流量應(yīng)以實(shí)際利率折現(xiàn)；舉例：P133例7—8，P134例7—9通貨膨脹下的資本預(yù)算名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利

二、不同生命周期的投資很多互斥項(xiàng)目的期限是不一致的，當(dāng)期限差別很大時(shí)簡(jiǎn)單地比較凈現(xiàn)值不一定能得到最合理的結(jié)論。因?yàn)檩^短期限的投資項(xiàng)目結(jié)束后，公司可以利用從該項(xiàng)目中獲得的資金繼續(xù)投資，而此時(shí)較長(zhǎng)期限的投資項(xiàng)目仍處于運(yùn)營(yíng)階段沒(méi)有結(jié)束。二、不同生命周期的投資很多互斥項(xiàng)目的期限是不一致的

Downtown體育俱樂(lè)部要對(duì)兩種網(wǎng)球投擲器進(jìn)行選擇，設(shè)備A比設(shè)備B便宜但使用壽命較短，兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出如下：期限設(shè)備01234A500120120120B600100100100100NPVA=$798.42,NPVB=$916.99Downtown體育俱樂(lè)部要對(duì)兩種網(wǎng)球投擲器期限設(shè)備01

對(duì)投資期限不同的項(xiàng)目進(jìn)行比較評(píng)估時(shí)，通常由以下兩種方法：重置鏈法（共同年限法）——從現(xiàn)金流量的總值比較年金法（約當(dāng)年金成本法----EAC）——從現(xiàn)金流量的均值比較對(duì)投資期限不同的項(xiàng)目進(jìn)行比較評(píng)估時(shí)，重置鏈法（共同年限法）

1.重置鏈法（共同年限法）將不同期限的投資項(xiàng)目建立在共同期限上比較，共同年限的值等于所有被評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目期限的最小公倍數(shù)。舉例：P136

缺點(diǎn)：當(dāng)周期很長(zhǎng)時(shí)需要大量的額外計(jì)算。1.重置鏈法（共同年限法）將不同期限的投資項(xiàng)目建立在共同2.年金法（約當(dāng)年金成本法----EAC）計(jì)算投資項(xiàng)目的年平均現(xiàn)金流量，即能夠帶來(lái)與投資項(xiàng)目相同凈現(xiàn)值的在投資期各年末流入或流出的等額現(xiàn)金流量。這個(gè)年均CF一般指平均現(xiàn)金流出量，又稱為約當(dāng)年金成本（EquivalentAnnualCost）。舉例：P1342.年金法（約當(dāng)年金成本法----EAC）計(jì)算投資項(xiàng)目的年三、管理期權(quán)與資本預(yù)算到目前為止，我們的分析都是靜態(tài)的；事實(shí)上，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量可能因情況而變化，這種不確定性給投資者提供了多種選擇的機(jī)會(huì)。根據(jù)項(xiàng)目的變化情況重新調(diào)整投資計(jì)劃或項(xiàng)目決策的靈活性稱為管理/實(shí)物期權(quán)（Managerial/RealOption）。三、管理期權(quán)與資本預(yù)算到目前為止，我們的分析都是靜1.管理期權(quán)的類型

擴(kuò)展期權(quán)

放棄期權(quán)1.管理期權(quán)的類型擴(kuò)展期權(quán)放棄期擴(kuò)展期權(quán)如果未來(lái)的投資是否執(zhí)行要視一個(gè)先期投資是否成功或是否有利可圖，則后者可視為一個(gè)擴(kuò)展期權(quán)。擴(kuò)展期權(quán)如果未來(lái)的投資是否執(zhí)行要視例如：RIC公司是否追加投資1000萬(wàn)元生產(chǎn)電視機(jī)裝配線用機(jī)器人，這一決策相當(dāng)于一個(gè)買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)權(quán)；其支付的市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)和新產(chǎn)品試制費(fèi)是期權(quán)價(jià)格，追加的投資額是履約價(jià)格，銷售新產(chǎn)品的未定價(jià)值（凈利潤(rùn)）是標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。例如：RIC公司是否追加投資1000萬(wàn)元

放棄期權(quán)

某投資項(xiàng)目是繼續(xù)進(jìn)行還是中途放棄，主要取決于繼續(xù)使用是否具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。一般地，當(dāng)發(fā)生以下兩種情況時(shí)，投資項(xiàng)目應(yīng)被放棄：１．項(xiàng)目資產(chǎn)出售時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值（其放棄價(jià)值）大于項(xiàng)目后繼現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；２．現(xiàn)在放棄項(xiàng)目比未來(lái)某時(shí)刻放棄更好。放棄期權(quán)某投資項(xiàng)目是繼續(xù)進(jìn)行還是中２.管理期權(quán)與DCF分析方法項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值（M）等于不包含拓展或放棄期權(quán)在內(nèi)的NPV與管理期權(quán)價(jià)值之和。M=NPV+Opt.舉例：P152---8.4.4２.管理期權(quán)與DCF分析方法項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值（M）

第八章資本預(yù)算：擴(kuò)展8.1資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

8.2最佳資本預(yù)算

8.3資本預(yù)算中的其他問(wèn)題

第八章資本預(yù)算：擴(kuò)展8.1資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

8.1資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

進(jìn)行不確定性分析有兩種基本的方法

風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)率調(diào)整法

8.1資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析進(jìn)行不確定性分析有兩

一、風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法通過(guò)改變假設(shè)條件并研究這一改變對(duì)投資分析結(jié)果的影響力，來(lái)測(cè)試該投資分析的適用性；然后利用以上所得出的結(jié)果進(jìn)行最終的項(xiàng)目決策。

一、風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法通過(guò)改變假設(shè)條件并研究這一

風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法（一）敏感性分析（SensitityAnalysis）（二）場(chǎng)景分析(ScenarioAnalysis)（三）盈虧平衡分析(BreakevenAnalysis)（四）決策樹(shù)分析(DecisionTreeAnalysis)風(fēng)險(xiǎn)的概率分析方法（一）敏感性分析（Sensit

（一）敏感性分析(SensitityAnalysis)這是研究投資決策方法（NPV、IRR等）對(duì)項(xiàng)目假設(shè)條件變動(dòng)的敏感程度的一種分析方法。（一）敏感性分析(SensitityAnalysis)

1.敏感性分析的步驟第一步：基于對(duì)未來(lái)的預(yù)期，估算基礎(chǔ)狀態(tài)分析中的現(xiàn)金流量和收益?；A(chǔ)狀態(tài)分析是運(yùn)用項(xiàng)目各要素最可能發(fā)生的價(jià)值為基礎(chǔ)資料所進(jìn)行的項(xiàng)目分析。第二步：找出基礎(chǔ)狀態(tài)分析中的主要假設(shè)條件。通常基于以下兩類假設(shè)的研究比較有意義：①.最具影響力的因素；②.最不確定的因素。1.敏感性分析的步驟第一步：基于對(duì)未來(lái)的預(yù)

第四步：把變動(dòng)結(jié)果列在圖形或表格中，表示出每一個(gè)變量的變動(dòng)對(duì)NPV或IRR的影響。第五步：把所得到的信息與基礎(chǔ)狀態(tài)分析相聯(lián)系，從而決定該項(xiàng)目是否可行。第三步：改變分析中的一個(gè)假設(shè)條件，并保持其他假設(shè)條件不變，估算該項(xiàng)目在發(fā)生以上變化后的NPV或IRR。第四步：把變動(dòng)結(jié)果列在圖形或表格中，第五步：把所得到的信息

2.敏感性分析的局限性①.無(wú)法給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性；②.現(xiàn)實(shí)中很多變量會(huì)同時(shí)發(fā)生變動(dòng)；③.對(duì)敏感性分析結(jié)果的主觀應(yīng)用；2.敏感性分析的局限性①.無(wú)法給出每一個(gè)數(shù)

（二）場(chǎng)景分析(ScenarioAnalysis)這是對(duì)一系列特定的遠(yuǎn)景概況（基于宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和公司因素）下項(xiàng)目NPV和IRR所進(jìn)行的分析。（二）場(chǎng)景分析(ScenarioAnalysis)這是對(duì)

1.場(chǎng)景分析的步驟第一步：選擇建立場(chǎng)景概況所需要的因素，通常基于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的類型和影響項(xiàng)目未來(lái)成功的最大不確定性因素。第二步：估算每種場(chǎng)景下投資分析變量的價(jià)值。第三步：估算每種場(chǎng)景下項(xiàng)目的NPV和IRR。第四步：基于所有場(chǎng)景下的項(xiàng)目NPV進(jìn)行決策。1.場(chǎng)景分析的步驟第一步：選擇建立場(chǎng)景概況

2.場(chǎng)景分析的局限性①.在許多情況下，這種假設(shè)并不現(xiàn)實(shí)；②.場(chǎng)景分析對(duì)投資分析變量預(yù)期價(jià)值的估算超出了基礎(chǔ)狀態(tài)的范疇；③.場(chǎng)景分析缺乏明確的建議以指導(dǎo)決策者如何運(yùn)用該分析的結(jié)果進(jìn)行項(xiàng)目決策。2.場(chǎng)景分析的局限性①.在許多情況下，這

舉例：敏感性分析和場(chǎng)景分析P147----8.3.1舉例：敏感性分析和場(chǎng)景分析P147----8.3.1

（三）盈虧平衡分析(BreakevenAnalysis)會(huì)計(jì)盈虧平衡是指公司為了保證避免會(huì)計(jì)虧損（使會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零）而必須達(dá)到的銷售量。財(cái)務(wù)盈虧平衡是指使公司的凈現(xiàn)值為零所必需的銷售量。（三）盈虧平衡分析(BreakevenAnalysis)

億美元產(chǎn)量（以銷售量為單位）固定成本變動(dòng)成本總成本總收入盈虧平衡點(diǎn)億美元產(chǎn)量（以銷固定成本變動(dòng)成本總成本總收入盈虧平衡點(diǎn)

億美元產(chǎn)量（以銷售量為單位）總成本總收入盈虧平衡點(diǎn)EAC為以初始投資為現(xiàn)值的年金億美元產(chǎn)量（以銷總成本總收入盈虧平衡點(diǎn)EAC為以初

P150—盈虧平衡分析舉例P150—盈虧平衡分析舉例

（四）決策樹(shù)分析(DecisionTreeAnalysis)決策樹(shù)直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果，及其發(fā)生的概率。（四）決策樹(shù)分析(DecisionTreeAnalys

1.決策樹(shù)分析的步驟第一步：把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段。第二步：列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果。第三步：基于當(dāng)前可以得到的信息，列出各個(gè)階段每一結(jié)果可能發(fā)生的概率。第四步：列出每一結(jié)果對(duì)項(xiàng)目預(yù)期CF的影響。1.決策樹(shù)分析的步驟第一步：把項(xiàng)目分成明確

第五步：根據(jù)前面階段的結(jié)果及其對(duì)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的影響，從后向前評(píng)估決策樹(shù)各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)。第六步：基于整個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的結(jié)果，考慮相應(yīng)的發(fā)生概率，估算第一階段所采取的最佳行動(dòng)。第五步：根據(jù)前面階段的結(jié)果及其對(duì)現(xiàn)金流第六步：基于整個(gè)項(xiàng)目

2.決策樹(shù)分析的局限性決策樹(shù)要求被分析的項(xiàng)目可以被區(qū)分為幾個(gè)明確的階段，要求每一階段的結(jié)果必須是相互離散的，這些要求減少了可被分析的項(xiàng)目的數(shù)量。2.決策樹(shù)分析的局限性決策樹(shù)要求被分析的項(xiàng)

P145----決策樹(shù)分析舉例P145----決策樹(shù)分析舉例

二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)率調(diào)整法這種方法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行調(diào)整，使其可以被考慮進(jìn)基礎(chǔ)狀態(tài)分析里的折現(xiàn)率指標(biāo)中，或使其可以與衡量項(xiàng)目活力的預(yù)期現(xiàn)金流量指標(biāo)相聯(lián)系。這一方法在很大程度上消除了風(fēng)險(xiǎn)分析中的主觀因素，同時(shí)也加大了投資分析人員正確估算和調(diào)整項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。二、現(xiàn)金流貼現(xiàn)率調(diào)整法這種方法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

RiskAdjustedDiscountRateMethod（二）等價(jià)現(xiàn)金流法

CertaintyEquivalentMethod（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（二）等價(jià)現(xiàn)金流法

（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本原理是按照風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則調(diào)整項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。這種方法要求公司確定適用于一定風(fēng)險(xiǎn)水平的項(xiàng)目所要求的收益率，然后使用這種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來(lái)貼現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，計(jì)算NPV作為決策基礎(chǔ)。（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本原理是

NCFt---年稅后現(xiàn)金流n---項(xiàng)目的壽命期k*-----風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法使用以下公式這種方關(guān)鍵在于確定項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平及與之相匹配的收益率。NCFt---年稅后現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法使用以下公式

如果新項(xiàng)目是公司的典型項(xiàng)目，我們可以用CAPM根據(jù)公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)確定的收益率來(lái)對(duì)項(xiàng)目做出判斷；2.如果新項(xiàng)目不是公司的典型項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)水平的確定通常有以下兩種方法會(huì)計(jì)β值法同業(yè)類比法如果新項(xiàng)目是公司的典型項(xiàng)目，我們2.如果新項(xiàng)目不是公司的典

會(huì)計(jì)β值法所謂會(huì)計(jì)β值是通過(guò)某項(xiàng)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)收益對(duì)市場(chǎng)會(huì)計(jì)收益進(jìn)行回歸而得出的β值。會(huì)計(jì)β值法所謂會(huì)計(jì)β值是通過(guò)某項(xiàng)資產(chǎn)

同業(yè)類比法1.確定與本項(xiàng)目業(yè)務(wù)性質(zhì)相同的上市公司；2.收集這些上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)β值；3.使用哈馬達(dá)公式根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整β值。同業(yè)類比法1.確定與本項(xiàng)目業(yè)務(wù)性質(zhì)相同的上市公司；2.

同業(yè)類比法舉例說(shuō)明

1995年，家庭百貨公司宣布開(kāi)設(shè)一系列新的商店，成為家庭百貨Expo，新商店利用上檔次的家庭裝修產(chǎn)品吸引一個(gè)與傳統(tǒng)家庭百貨商店所吸引客戶不同的市場(chǎng)，可見(jiàn)Expo商店的風(fēng)險(xiǎn)狀況與傳統(tǒng)商店不同。同業(yè)類比法舉例說(shuō)明1995年，家庭百貨公司宣布開(kāi)設(shè)一

以下是一些以家庭裝修產(chǎn)品收入為主要收入的上市公司，其服務(wù)對(duì)象與擬定的Expo商店相似?？杀裙睛轮地?fù)債/權(quán)益比率（%）Bed,BathandBeyond公司1.902.00Bombay公司1.560.00Michael商店1.6515.00Pier1Import公司1.6010.00平均1.6756.75家庭百貨Expo？25.00以下是一些以家庭裝修產(chǎn)品收入為主要收入的上可比

家庭裝修產(chǎn)品公司無(wú)杠桿的貝塔值Expo商店的貝塔值設(shè)國(guó)債利率為7%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.5%，則Expo商店的權(quán)益成本=7%+1.86（5.5%）=17.24%家庭裝修產(chǎn)品公司無(wú)杠桿的貝塔值Expo商店的貝

（二）等價(jià)現(xiàn)金流法等價(jià)現(xiàn)金流法又稱為確定等值法，它是效用理論在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的直接運(yùn)用。這一方法要求項(xiàng)目決策者首先確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來(lái)等同效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的NPV作為決策的基礎(chǔ)。（二）等價(jià)現(xiàn)金流法等價(jià)現(xiàn)金流法又

等價(jià)現(xiàn)金流法可以使用以下公式αt---期間t的等價(jià)系數(shù)n---項(xiàng)目的壽命期NCFt---期間t的稅后現(xiàn)金流krf---無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率這種方法的關(guān)鍵在于αt等價(jià)現(xiàn)金流法可以使用以下公式αt---期間t的等價(jià)系數(shù)

（1）αt的取值；（2）αt的估計(jì)；

αt在0和1之間變化；

αt越大，表明肯定程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越小。各年的αt可由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可根據(jù)各年現(xiàn)金流量不同的離散程度（即現(xiàn)金流的變異系數(shù)）確定。（1）αt的取值；（2）αt的估計(jì)；αt在0和1之間變化

某公司要求的收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%。公司計(jì)劃建造一個(gè)預(yù)期壽命為5年的項(xiàng)目，初始投入為120000美元，預(yù)期現(xiàn)金流量和αt如下表某公司要求的收益率為10%，無(wú)風(fēng)

年份預(yù)期現(xiàn)金流($)等價(jià)系數(shù)（αt）1100000.952200000.903400000.854800000.755800000.65等價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流($)貼現(xiàn)系數(shù)（6%）現(xiàn)值($)95000.9438959.50180000.89016020340000.84028560600000.79247520520000.74738844NPV=8959.5+16020+28560+47520+38844-120000=19902.5年份預(yù)期現(xiàn)金流($)等價(jià)系數(shù)（αt）1100000.952

需要注意的是：用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和等價(jià)現(xiàn)金流法同樣可以按IRR或PI決策，但使用IRR來(lái)判斷是否進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，應(yīng)該把用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流算出的IRR分別與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率比較，而不是與要求收益率比較。需要注意的是：

8.2最佳資本預(yù)算

一、投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表二、最佳資本預(yù)算的確定三、資本限制條件下的資本預(yù)算8.2最佳資本預(yù)算一、投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表

一、投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表

1.投資機(jī)會(huì)表

將有關(guān)項(xiàng)目用圖表的形式表示出來(lái)，用以顯示潛在的資本項(xiàng)目的情況。具體做法是：將每個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）由大到小排序，同時(shí)和相對(duì)應(yīng)的新的資本需求量形成投資組合線。一、投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表1.投資機(jī)會(huì)表將

舉例：通達(dá)公司投資機(jī)會(huì)分析公司下一年的投資機(jī)會(huì)如表（A和F是互斥項(xiàng)目）年份A(萬(wàn)$)B(萬(wàn)$)C(萬(wàn)$)D(萬(wàn)$)E(萬(wàn)$)F(萬(wàn)$)0-10-20-65-25-30-10129197.264.5249197.2124.5349197.2104.5469197.21051197.2619IRR20.24%28.49%18.87%13.53%9.59%16.65%舉例：通達(dá)公司投資機(jī)會(huì)分析公司下一年的投資機(jī)會(huì)如表

由于項(xiàng)目A與F互斥，所以公司有兩組可供選擇的投資組合項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B28.4920萬(wàn)元20萬(wàn)元A20.241030C18.876595D13.5325120E9.5930150投資組合1IRR(%)累計(jì)投資額0603090120150102030BACDE由于項(xiàng)目A與F互斥，所以公司項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B

投資組合2項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B28.4920萬(wàn)元20萬(wàn)元C18.876585F16.651095D13.5325120E9.5930150IRR(%)累計(jì)投資額0603090120150102030BCFDE投資組合2項(xiàng)目IRR(%)投資額累計(jì)額B28.4920萬(wàn)元

IRR(%)累計(jì)投資額0603090120150102030IRR(%)累計(jì)投資額060309012015010203

2.邊際成本表

上一章里我們介紹了邊際資本成本及其計(jì)算，它是指每增加1美元的融資所增加的加權(quán)平均資本成本。總的來(lái)說(shuō)，資本預(yù)算中用到的加權(quán)平均資本成本會(huì)隨著籌資額的增加而提高。2.邊際成本表上一章里我們介紹了邊際資本成本及

舉例：通達(dá)公司邊際成本分析該公司面臨的籌資環(huán)境如下：長(zhǎng)期負(fù)債方面，公司可以從銀行貸款20萬(wàn)美元，稅前成本為10%；可以通過(guò)發(fā)行公司債券籌集30萬(wàn)美元，稅后資本成本為8.5%；除上述兩種渠道，額外增加負(fù)債的稅前資本成本為16%。舉例：通達(dá)公司邊際成本分析該公司面臨的籌資環(huán)境如下

公司發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本為17%；普通股權(quán)益方面，通過(guò)發(fā)行新股外部籌資，資本成本為18.96%；利用留存收益內(nèi)部籌資，資本成本為18.52%，公司預(yù)期可通過(guò)經(jīng)營(yíng)增加留存收益10萬(wàn)美元，折舊費(fèi)用5萬(wàn)美元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)占40%，優(yōu)先股占10%，普通股權(quán)占50%。公司所得稅率33%.公司發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本為17%；普通股權(quán)益方面，通過(guò)發(fā)行

分析第一步:確定各類資本在不同籌資范圍內(nèi)的成本;1.債務(wù)成本：

0~20萬(wàn)，銀行貸款成本10%（1-33%）=6.7%20~50萬(wàn)，公司債券成本8.5%50萬(wàn)以上，額外負(fù)債成本16%（1-33%）=10.72%2.優(yōu)先股成本：籌資無(wú)限額，資本成本為17%分析第一步:確定各類資本在不同籌資范圍內(nèi)的成本;1.

3.普通股成本：

0~10萬(wàn)，留存收益成本18.52%10萬(wàn)以上，新股發(fā)行成本18.69%4.折舊資金成本：0~5萬(wàn)美元，與留存收益成本同為18.52%3.普通股成本：4.折舊資金成本：

第二步:計(jì)算籌資突破點(diǎn)（本例根據(jù)以下公式）資本種類資本結(jié)構(gòu)籌資范圍($)資本成本籌資突破點(diǎn)(萬(wàn)$)20萬(wàn)以內(nèi)6.7%20/0.4+5=55長(zhǎng)期負(fù)債40%20~50萬(wàn)8.5%50/0.4+5=13050萬(wàn)以上10.72%優(yōu)先股10%——17%——普通股50%10萬(wàn)以內(nèi)18.52%10/0.5+5=25權(quán)益10萬(wàn)以上18.69%第二步:計(jì)算籌資突破點(diǎn)（本例根據(jù)以下公式）資本種類資本結(jié)

第三步:編制邊際資本成本表籌資總額資本成本邊際資本(萬(wàn)美元)LTD(0.4)P.S.(0.1)Equity(0.5)成本25以內(nèi)6.70%17%18.52%13.64%25~556.70%17%18.69%13.73%55~1308.50%17%18.69%14.45%130以上10.72%17%18.69%15.33%第三步:編制邊際資本成本表籌資總額資本成本邊

將上表的內(nèi)容反映在下圖中就是邊際成本線

邊際資本成本(%)累計(jì)籌資額131214161525507510012513.64%13.73%14.45%15.33%將上表的內(nèi)容反映在下圖中就是邊際成本線邊際資本累計(jì)131

二、最佳資本預(yù)算的確定

把邊際成本表與投資機(jī)會(huì)表相結(jié)合，資本預(yù)算中的資本成本實(shí)際上決定于投資機(jī)會(huì)曲線和邊際成本曲線的交點(diǎn)。二、最佳資本預(yù)算的確定把邊際成本表與投資機(jī)會(huì)表相

邊際成本和IRR(%)資本規(guī)模（萬(wàn)美元）13.64%13.73%14.45%15.33%BCFDEA95交點(diǎn)代表了公司的資本成本和最佳投資規(guī)模，交點(diǎn)左邊的項(xiàng)目應(yīng)予接受，右邊的項(xiàng)目應(yīng)拒絕。邊際成本資本規(guī)模13.64%13.73%14.45%15.

三、資金限制條件下的最佳資本預(yù)算資本配置是指在有限的投資規(guī)模中確定最佳資本預(yù)算的過(guò)程。資本預(yù)算受資金約束的原因主觀原因（軟性資本配置）客觀原因（硬性資本配置）三、資金限制條件下的最佳資本預(yù)算資本配置是指在有限的投資規(guī)

資金約束條件下的項(xiàng)目選擇當(dāng)項(xiàng)目的數(shù)目不多時(shí)，可以列示出各種項(xiàng)目組合，項(xiàng)目組合的投資規(guī)模應(yīng)不超過(guò)資本限額，將它們的NPV總額進(jìn)行比較，得出具有最大值的一組作為最佳投資組合?！@利能力指數(shù)法資金約束條件下的項(xiàng)目選擇當(dāng)項(xiàng)目的數(shù)目不多時(shí)，可以

ABC公司的投資組合決策ABC公司現(xiàn)有5個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，資本限額為600萬(wàn)美元，這些項(xiàng)目的獲利能力指數(shù)、投資規(guī)模和凈現(xiàn)值如下：項(xiàng)目獲利能力指數(shù)(PI)投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值($)A2.040400B1.510050C2.2250300D0.9150-15E2.5200300ABC公司的投資組合決策ABC公司現(xiàn)有5個(gè)投資項(xiàng)目可供

分析第一步：將項(xiàng)目的PI由大到小排序；項(xiàng)目獲利能力指數(shù)(PI)投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值(萬(wàn)$)E2.5200300C2.2250300A2.0400400B1.510050D0.9150-15分析第一步：將項(xiàng)目的PI由大到小排序；項(xiàng)目獲利能力指數(shù)(P

第二步：從PI較高的項(xiàng)目開(kāi)始選取，確定投資組合，盡量充分利用資本限額；投資組合包括的項(xiàng)目投資規(guī)模(萬(wàn)$)凈現(xiàn)值(萬(wàn)$)1E,C,B和$50萬(wàn)的投資機(jī)會(huì)600650與余下的50帶來(lái)的凈現(xiàn)值2E,A600700計(jì)算各種組合的NPV總和，比較合適的投資組合有以下兩個(gè)：第二步：從PI較高的項(xiàng)目開(kāi)始選取，確定投資組合包括的項(xiàng)目投

第三步：按照組合的NPV總額選取最佳組合。最佳投資的選擇取決于投資組合1中未充分利用的$萬(wàn)美元能夠帶來(lái)的NPV是否超過(guò)50萬(wàn)（700-650）。未被充分利用的這50萬(wàn)美元稱為資本剩余；資本剩余即使無(wú)法投資實(shí)業(yè)，也可存入金融機(jī)構(gòu)賺取收益。第三步：按照組合的NPV總額選取