112Chapter5

現(xiàn)金流量與資本預(yù)算分析2Chapter5學(xué)習(xí)重點(diǎn)了解通貨膨脹與利率的關(guān)係並區(qū)分名目利率與實(shí)質(zhì)利率評估計算投資計畫淨(jìng)現(xiàn)值所需要的現(xiàn)金流量定義機(jī)會成本與沉沒成本介紹投資計畫的決策過程及常見問題學(xué)習(xí)敏感性分析及情境分析探討投資計畫的損益平衡點(diǎn)3學(xué)習(xí)重點(diǎn)了解通貨膨脹與利率的關(guān)係並區(qū)分名目利率與實(shí)質(zhì)利率3通貨膨脹(Inflation)最常用來衡量通貨膨脹的指標(biāo)是消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)CPI反映與消費(fèi)者有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)我國由行政院主計處每個月統(tǒng)計一次，並在隔年初計算去年度的年平均消費(fèi)者物價指數(shù)4通貨膨脹(Inflation)最常用來衡量通貨膨脹的指標(biāo)是消費(fèi)者物價指數(shù)走勢圖5消費(fèi)者物價指數(shù)走勢圖5通貨膨脹對利率的影響名目利率(NominalInterestRate)日常生活所接觸的利率完全不考慮將來通貨膨脹的影響實(shí)質(zhì)利率(RealInterestRate)在已知名目利率下，將未來的通貨膨脹率加以折現(xiàn)的利率考量到未來的實(shí)質(zhì)購買力6通貨膨脹對利率的影響名目利率(NominalIntere名目利率與實(shí)質(zhì)利率假設(shè)你今天在銀行存入新臺幣100元，銀行給你存款利率5%，這個利率就是名目利率一年後你可以得到的本利和是105元，但是並不代表一年後你真正賺到了5元

假設(shè)這未來一年內(nèi)的通貨膨脹率也是5%，那麼今年原本價值100元的商品，一年後則會漲到105元實(shí)際上並沒有因?yàn)殂y行給你的利息而獲利：7名目利率與實(shí)質(zhì)利率假設(shè)你今天在銀行存入新臺幣100元，銀行名目利率與實(shí)質(zhì)利率實(shí)質(zhì)利率的一般式可以寫成：

整理後可以寫成：

E.g.假設(shè)名目利率為5%，但是通貨膨脹率為3%，那麼一年後的實(shí)質(zhì)利率為：

8名目利率與實(shí)質(zhì)利率實(shí)質(zhì)利率的一般式可以寫成：8名目利率與實(shí)質(zhì)利率經(jīng)簡化後還可以寫成：當(dāng)名目利率和通貨膨脹率的值越小，此公式的準(zhǔn)確性就越高當(dāng)名目利率和通貨膨脹率越大的時候，公式的準(zhǔn)確性就越差9名目利率與實(shí)質(zhì)利率經(jīng)簡化後還可以寫成：9名目利率與實(shí)質(zhì)利率假設(shè)名目利率為5%，通貨膨脹率為3%，利用一般公式得到的實(shí)質(zhì)利率為1.9%，那麼套用簡化公式我們可以得到：

相差僅0.1%

假如有一個國家因?yàn)閮?nèi)戰(zhàn)等因素通貨膨脹率高達(dá)800%，假設(shè)該國的名目利率為900%，那麼實(shí)質(zhì)利率為：差異甚大10名目利率與實(shí)質(zhì)利率假設(shè)名目利率為5%，通貨膨脹率為3%，利用名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量有一筆投資計畫的現(xiàn)金流量如下，假設(shè)名目利率為10%，未來三年的通貨膨脹率為4%，請問這個投資計畫的淨(jìng)現(xiàn)值為多少？方法一：採用名目利率折現(xiàn)時間0123現(xiàn)金流量-1,500元500元750元900元11名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量有一筆投資計畫的現(xiàn)金流量如下，假設(shè)名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量方法二：採用實(shí)質(zhì)利率折現(xiàn)先計算未來三年在考量通貨膨脹率後的實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量

再計算

時間0123現(xiàn)金流量-1,500元480.77元693.42元800.10元12名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量方法二：採用實(shí)質(zhì)利率折現(xiàn)時間012名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量不管用哪一種方法折現(xiàn)，最後計算出來的答案必然會是一樣的在計算名目現(xiàn)金流量的時候，一定要用名目利率折現(xiàn)在計算實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量的時候，一定要用實(shí)質(zhì)利率折現(xiàn)13名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量不管用哪一種方法折現(xiàn)，最後計算出來計算現(xiàn)金流量的重要事項只有已經(jīng)支出或收入的現(xiàn)金流量(實(shí)際現(xiàn)金流量)才能用於計算投資計劃的淨(jìng)現(xiàn)值利用資產(chǎn)負(fù)債平衡表以及損益表估算營運(yùn)現(xiàn)金流量時，應(yīng)以現(xiàn)金流量增量(Incrementalcashflow)為估算的基準(zhǔn)必須考量物價膨脹對投資計畫的營業(yè)收入以及營業(yè)支出的影響應(yīng)考慮機(jī)會成本不考慮沈沒成本14計算現(xiàn)金流量的重要事項只有已經(jīng)支出或收入的現(xiàn)金流量(實(shí)際現(xiàn)2007年損益表營業(yè)收益3000萬元營業(yè)成本2600萬元稅前盈餘400萬元實(shí)際現(xiàn)金流量會計的稅後盈餘和實(shí)際現(xiàn)金流量間主要差異：折舊費(fèi)用計算方式會影響會計的稅後盈餘應(yīng)收帳款與應(yīng)付帳款會影響會計的稅後盈餘

E.g.鑽石商小毅2007年出售價款為3000萬元。進(jìn)價成本為2600萬元。進(jìn)貨以現(xiàn)金方式支付，而銷貨則以信用交易方式進(jìn)行。則會計的損益表，與實(shí)際現(xiàn)金流量的差異為：2007年現(xiàn)金流量表現(xiàn)金收入0萬元現(xiàn)金支出2600萬元現(xiàn)金淨(jìng)流入-2600萬元152007年損益表稅前盈餘400萬元沉沒成本假設(shè)酷比果醬正評估是否於下年度增設(shè)一條葡萄果醬生產(chǎn)線。為了解市場對葡萄果醬需求是否已大到需要增設(shè)此條生產(chǎn)線，該公司以100萬元委託知名廣告公司進(jìn)行市場調(diào)查，這筆支出將在本年度執(zhí)行完畢。請問這100萬元的市調(diào)費(fèi)用是否應(yīng)記入這個投資計劃的現(xiàn)金支出？

不需要。由於100萬元已在本年度支出，無論未來公司資本預(yù)算決策為何，都不會改變本年度已付出100萬元的事實(shí)。其100萬元的市調(diào)費(fèi)用屬於沉沒成本。16沉沒成本假設(shè)酷比果醬正評估是否於下年度增設(shè)一條葡萄果醬生產(chǎn)線機(jī)會成本計算投資計劃現(xiàn)金流量增量時，另一個常忽略的是機(jī)會成本，尤其是在評估出售或租賃固定資產(chǎn)時，評估者極易忽略使用該資產(chǎn)的機(jī)會成本固定資產(chǎn)一旦用於投資計劃而無法租售，則擁有此項資產(chǎn)的公司將因無法租售而損失潛在的收益，此即為投資計劃使用該資產(chǎn)的機(jī)會成本17機(jī)會成本計算投資計劃現(xiàn)金流量增量時，另一個常忽略的是機(jī)會成本現(xiàn)金流量的計算一個計畫的現(xiàn)金流量通常包含：總現(xiàn)金流量＝資本投入＋營運(yùn)資金＋營運(yùn)現(xiàn)金收支

資本投入負(fù)的現(xiàn)金流量：購買土地、興建廠房、購買生產(chǎn)機(jī)器、進(jìn)行研發(fā)等正的現(xiàn)金流量：賣出土地、廠房、生產(chǎn)機(jī)器等淨(jìng)營運(yùn)資金的簡稱18現(xiàn)金流量的計算一個計畫的現(xiàn)金流量通常包含：淨(jìng)營運(yùn)資金的簡稱淨(jìng)營運(yùn)資金

(NetWorkingCapital)淨(jìng)營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)－流動負(fù)債流動資產(chǎn)包含現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨等流動負(fù)債包含應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)計項目等當(dāng)營運(yùn)資金增加時代表產(chǎn)生了負(fù)的現(xiàn)金流量，而當(dāng)營運(yùn)資金減少時則代表產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量在計算營運(yùn)資金時，是計算營運(yùn)資金的變動量，而不是營運(yùn)資金數(shù)字的多少19淨(jìng)營運(yùn)資金

(NetWorkingCapital)淨(jìng)營營運(yùn)現(xiàn)金收支方法一：營運(yùn)現(xiàn)金收支＝現(xiàn)金收益－現(xiàn)金支出－已繳稅額方法二：營運(yùn)現(xiàn)金收支＝淨(jìng)利益＋折舊方法三：

營運(yùn)現(xiàn)金收支＝(現(xiàn)金收益－現(xiàn)金支出)×(1-稅率) ＋(折舊×稅率)其中(折舊×稅率)稱之為折舊稅盾不管是用以上三種方法的哪一種，所計算出來的營運(yùn)現(xiàn)金收支都應(yīng)該會相等20營運(yùn)現(xiàn)金收支方法一：20現(xiàn)金流量與淨(jìng)現(xiàn)值安王公司考慮增購一套生產(chǎn)直排輪的機(jī)器設(shè)備，此項新機(jī)器預(yù)期使用期限為五年，使用期限屆滿後沒有任何殘值，折舊採用直線法。此項設(shè)備購置成本為500萬元。預(yù)估五年內(nèi)物價的通貨膨脹率每年為8%，公司資本機(jī)會成本為10%。請問安王公司該進(jìn)行投資嗎？

年01234561.資本投入5002.營運(yùn)資金501501802001801503.營運(yùn)資金變動量501003020-20-30-1504.現(xiàn)金收益400432466.56503.88544.25.現(xiàn)金支出280302.4326.59352.72380.946.設(shè)備折舊1001001001001007.稅前淨(jìng)利2029.639.9751.1663.268.稅率(20%)45.927.9910.2312.659.稅後淨(jìng)利1623.6831.9840.9350.6121現(xiàn)金流量與淨(jìng)現(xiàn)值安王公司考慮增購一套生產(chǎn)直排輪的機(jī)器設(shè)備，此現(xiàn)金流量與淨(jìng)現(xiàn)值Step1：計算此計畫的現(xiàn)金流量Step2：

計算淨(jìng)現(xiàn)值年0123456資本投入-500營運(yùn)資金-50-100-30-202030150營運(yùn)現(xiàn)金收支116123.68131.98140.93150.61總現(xiàn)金流量-5501693.68111.98160.93180.6115022現(xiàn)金流量與淨(jìng)現(xiàn)值Step1：計算此計畫的現(xiàn)金流量年012投資計畫的決策過程產(chǎn)生投資方案評估投資方案的現(xiàn)金流量根據(jù)決策標(biāo)準(zhǔn)選擇投資方案最佳的方案之再評估及執(zhí)行敏感性分析(SensitivityAnalysis)情境分析(ScenarioAnalysis)損益平衡分析(Break-EvenAnalysis)23投資計畫的決策過程產(chǎn)生投資方案23決策過程的常見問題預(yù)估不一致不同部門對於同一個投資計畫的預(yù)估很容易會有不同的看法利益衝突經(jīng)理人追求的目標(biāo)可能與股東追求的目標(biāo)不一致股東追求股價極大化經(jīng)理人追求短期績效偏好的計畫經(jīng)理人可能對於某一種投資計畫有偏好或過於樂觀，而忽略許多其他可能的風(fēng)險比較利益每個部門都有可能提議出NPV＞0的投資計畫經(jīng)理人可以利用比較利益的觀念來對各個投資提議作進(jìn)一步的篩選24決策過程的常見問題預(yù)估不一致24敏感性分析

(SensitivityAnalysis)任何投資計畫都有其不確定性在評估投資計畫的時候，都應(yīng)該假設(shè)各種可能的狀況嘗試去分析各種可能狀況的分析就是敏感性分析25敏感性分析

(SensitivityAnalysis)任敏感性分析的應(yīng)用有一個投資計畫的預(yù)估現(xiàn)金流量如下，機(jī)會成本為10%，折舊採直線法：投資2001.收益6002.變動成本4503.固定成本804.折舊205.稅前淨(jìng)利

(-4)506.稅額(20%)107.稅後淨(jìng)利

(5-6)408.營運(yùn)現(xiàn)金收支

(4+7)-20060單位：萬元26敏感性分析的應(yīng)用有一個投資計畫的預(yù)估現(xiàn)金流量如下，機(jī)會成本為敏感性分析的應(yīng)用在決定投資前，進(jìn)一步探討此計畫的評估過程，此計畫的收益估計如下：每年銷售量＝新產(chǎn)品的市佔(zhàn)率×市場規(guī)模＝10%×100,000臺＝10,000臺每年收益＝每年銷售量×每臺售價＝10,000臺×600＝6,000,000元每年變動成本＝每單位的變動成本×每年銷售量＝450×10,000臺＝4,500,000元27敏感性分析的應(yīng)用在決定投資前，進(jìn)一步探討此計畫的評估過程，此敏感性分析的應(yīng)用對於投資計畫進(jìn)行樂觀以及悲觀情況的預(yù)估，預(yù)估情況如下：

在評估出樂觀與悲觀情況後，敏感性分析就是在這些不同情況下，利用淨(jìng)現(xiàn)值法重新估計各種可能的NPV悲觀情況原先預(yù)期樂觀情況市場規(guī)模80,000100,000120,000市佔(zhàn)率7%10%13%每臺售價550元600元650元每單位變動成本470元450元430元固定成本90萬元80萬元70萬元28敏感性分析的應(yīng)用對於投資計畫進(jìn)行樂觀以及悲觀情況的預(yù)估，預(yù)估敏感性分析的應(yīng)用每個欄位的NPV計算方式，是假設(shè)其他變數(shù)皆不變之下，變動一個變數(shù)對整體NPV造成的影響例如：在其他條件不變之下，當(dāng)市場規(guī)模由原先預(yù)期的100,000臺降為80,000臺的時候，此投資計畫的NPV將會變?yōu)?1.2萬元悲觀情況原先預(yù)期樂觀情況市場規(guī)模21.20168.67316.14市佔(zhàn)率-52.53168.67389.88每臺售價-77.11168.67414.46每單位變動成本70.36168.67266.99固定成本119.52168.67217.83單位：萬元29敏感性分析的應(yīng)用悲觀情況原先預(yù)期樂觀情況市場規(guī)模21.201敏感性分析的好處檢驗(yàn)原先估計的NPV是否值得信賴假設(shè)各情況下的數(shù)據(jù)只有些許變動就會造成NPV劇烈變化，那麼對於一個比較保守的經(jīng)理人非常有可能會將此投資計畫排除

提供了這個投資計畫該注意的資訊以前面的例子來說，當(dāng)市佔(zhàn)率或是每臺售價改變的時候，NPV相對會有比較大的變動可以進(jìn)一步對於這兩個變數(shù)做更詳細(xì)的調(diào)查與評估30敏感性分析的好處檢驗(yàn)原先估計的NPV是否值得信賴30敏感性分析的限制可能會加深經(jīng)理人的錯誤想法分析後的結(jié)果與預(yù)期相符，會加深經(jīng)理人的偏好但是每個人對於悲觀與樂觀的看法各有不同現(xiàn)實(shí)生活中，各個變數(shù)之間往往是互相關(guān)連的

例如：當(dāng)市場規(guī)模擴(kuò)大的時候，可能產(chǎn)出增加，使得變動成本跟著降低31敏感性分析的限制可能會加深經(jīng)理人的錯誤想法31情境分析

(ScenarioAnalysis)假設(shè)多個變數(shù)同時發(fā)生變化下，會對整個投資計畫的NPV帶來什麼影響可以透過多次不同的情境分析來評估投資計畫的可行性與變異程度32情境分析

(ScenarioAnalysis)假設(shè)多個變情境分析的應(yīng)用續(xù)前例，假設(shè)公司預(yù)估未來油價大幅上漲，市場規(guī)模萎縮，導(dǎo)致多家競爭廠商退出市場，於是公司的市佔(zhàn)率上升：原先預(yù)期油價上漲情境市場規(guī)模100,000臺80,000臺市佔(zhàn)率10%14%每臺售價600元650元每單位變動成本450元480元固定成本80萬元83萬元33情境分析的應(yīng)用續(xù)前例，假設(shè)公司預(yù)估未來油價大幅上漲，市場規(guī)模情境分析的應(yīng)用評估出情境之後，再利用淨(jìng)現(xiàn)值法去計算此投資計畫的NPV變化：原先預(yù)期油價上漲情境1.收益600萬728萬2.變動成本450537.63.固定成本80834.折舊20205.稅前淨(jìng)利

(1-2-3-4)5087.46.稅額(20%)1017.487.稅後淨(jìng)利

(5-6)4069.928.營運(yùn)現(xiàn)金收支

(4+7)6089.92NPV168.67萬352.52萬油價上漲可能會帶給公司正面影響34情境分析的應(yīng)用評估出情境之後，再利用淨(jìng)現(xiàn)值法去計算此投資計畫損益平衡分析

(Break-EvenAnalysis)分析什麼樣的收益與成本會剛好達(dá)到損益平衡會計的損益平衡分析會計淨(jìng)利剛好為0，即總收益剛好等於總成本淨(jìng)現(xiàn)值的損益平衡分析NPV剛好為0，即剛好使NPV由負(fù)轉(zhuǎn)正的點(diǎn)35損益平衡分析

(Break-EvenAnalysis)分會計損益平衡分析固定成本加上折舊費(fèi)用為100萬元變動成本是銷售收益的75%(＝450/600)，所以每增加1元的銷售收益，只會增加0.75元的變動成本每多銷售1元就可以賺得0.25元，為了要抵銷固定成本，公司需要的銷售收益為：1.銷售收益600萬2.變動成本4503.固定成本804.折舊20即為會計損益平衡點(diǎn)36會計損益平衡分析1.銷售收益600萬2.變動成本4503.會計損益平衡分析當(dāng)銷售收益到達(dá)400萬元的時候，銷售收益線與總成本線相交。總收益剛好等於總成本

銷售收益＞總成本總成本＞銷售收益萬元100400銷售收益(萬元)銷售收益總成本固定成本變動成本37會計損益平衡分析銷售收益＞總成本總成本＞銷售收益萬元1004會計損益平衡分析的缺點(diǎn)假設(shè)你投資股票10年後，不賺也不賠，報酬率剛好為0，你會因此而感到滿意嗎？忽略投資的機(jī)會成本除非投資的機(jī)會成本為0%，否則會計損益平衡點(diǎn)必然是NPV為負(fù)的投資計畫38會計損益平衡分析的缺點(diǎn)假設(shè)你投資股票10年後，不賺也不賠，報NPV損益平衡分析有一個投資計畫，期初投資200萬元，折現(xiàn)率為10%，每年現(xiàn)金流量如下：1.變動成本75%×銷售收益2.固定成本803.折舊204.稅前淨(jìng)利

(25%×銷售收益)－1005.稅額(20%)0.20×(25%×銷售收益－100)6.稅後淨(jìng)利

0.80×(25%×銷售收益－100)7.營運(yùn)現(xiàn)金收支

(3+6)

0.80×(25%×銷售收益－100)+20＝(0.2×銷售收益)-60單位：萬元39NPV損益平衡分析有一個投資計畫，期初投資200萬元，折現(xiàn)率NPV損益平衡分析投資計畫10年的總現(xiàn)金流入的現(xiàn)值為：計畫的NPV損益平衡點(diǎn)為：

6.145×(0.20×銷售收益-60)＝200

銷售收益＝462.73萬元當(dāng)每年的銷售收益＝462.73萬元時，此投資計畫剛好達(dá)到NPV損益平衡點(diǎn)NPV損益平衡點(diǎn)明顯比會計平衡點(diǎn)的400萬元還要多PV(總現(xiàn)金流入)＝6.145×(0.20×銷售收益-60)40NPV損益平衡分析投資計畫10年的總現(xiàn)金流入的現(xiàn)值為：PV營運(yùn)槓桿(OperatingLeverage)損益平衡點(diǎn)主要取決於2個部分固定成本每多銷售1元可賺得的銷售收益需要在這兩者之間作取捨當(dāng)一個計畫的固定成本高的時候，我們稱這間公司有高營運(yùn)槓桿(HighOperatingLeverage)高營運(yùn)槓桿對於公司稅前淨(jìng)利的變動具有放大的效果41營運(yùn)槓桿(OperatingLeverage)損益平衡點(diǎn)營運(yùn)槓桿的程度

(DegreeofOperatingLeverage)計算銷售收益每改變1%會對淨(jìng)利造成多大的影響來衡量營運(yùn)槓桿即銷售收益每增加1%，可以放大幾倍至稅前淨(jìng)利稱為營運(yùn)槓桿的程度(簡稱DOL)計算方式如下：42營運(yùn)槓桿的程度

(DegreeofOperatingLDOL的應(yīng)用當(dāng)預(yù)估轉(zhuǎn)為樂觀的話，銷售收益增加為720萬元時：若公司採高固定成本，則DOL為：若公司採高變動成本，則DOL為：

高固定成本高變動成本原先樂觀原先樂觀銷售收益600720600720變動成本438525.6450540固定成本92928080折舊20202020稅前淨(jìng)利5082.45080高固定成本的放大效果比較大43DOL的應(yīng)用高固定成本高變動成本原先樂觀原先樂觀銷售收益60

44145Chapter5

現(xiàn)金流量與資本預(yù)算分析2Chapter5學(xué)習(xí)重點(diǎn)了解通貨膨脹與利率的關(guān)係並區(qū)分名目利率與實(shí)質(zhì)利率評估計算投資計畫淨(jìng)現(xiàn)值所需要的現(xiàn)金流量定義機(jī)會成本與沉沒成本介紹投資計畫的決策過程及常見問題學(xué)習(xí)敏感性分析及情境分析探討投資計畫的損益平衡點(diǎn)46學(xué)習(xí)重點(diǎn)了解通貨膨脹與利率的關(guān)係並區(qū)分名目利率與實(shí)質(zhì)利率3通貨膨脹(Inflation)最常用來衡量通貨膨脹的指標(biāo)是消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)CPI反映與消費(fèi)者有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)我國由行政院主計處每個月統(tǒng)計一次，並在隔年初計算去年度的年平均消費(fèi)者物價指數(shù)47通貨膨脹(Inflation)最常用來衡量通貨膨脹的指標(biāo)是消費(fèi)者物價指數(shù)走勢圖48消費(fèi)者物價指數(shù)走勢圖5通貨膨脹對利率的影響名目利率(NominalInterestRate)日常生活所接觸的利率完全不考慮將來通貨膨脹的影響實(shí)質(zhì)利率(RealInterestRate)在已知名目利率下，將未來的通貨膨脹率加以折現(xiàn)的利率考量到未來的實(shí)質(zhì)購買力49通貨膨脹對利率的影響名目利率(NominalIntere名目利率與實(shí)質(zhì)利率假設(shè)你今天在銀行存入新臺幣100元，銀行給你存款利率5%，這個利率就是名目利率一年後你可以得到的本利和是105元，但是並不代表一年後你真正賺到了5元

假設(shè)這未來一年內(nèi)的通貨膨脹率也是5%，那麼今年原本價值100元的商品，一年後則會漲到105元實(shí)際上並沒有因?yàn)殂y行給你的利息而獲利：50名目利率與實(shí)質(zhì)利率假設(shè)你今天在銀行存入新臺幣100元，銀行名目利率與實(shí)質(zhì)利率實(shí)質(zhì)利率的一般式可以寫成：

整理後可以寫成：

E.g.假設(shè)名目利率為5%，但是通貨膨脹率為3%，那麼一年後的實(shí)質(zhì)利率為：

51名目利率與實(shí)質(zhì)利率實(shí)質(zhì)利率的一般式可以寫成：8名目利率與實(shí)質(zhì)利率經(jīng)簡化後還可以寫成：當(dāng)名目利率和通貨膨脹率的值越小，此公式的準(zhǔn)確性就越高當(dāng)名目利率和通貨膨脹率越大的時候，公式的準(zhǔn)確性就越差52名目利率與實(shí)質(zhì)利率經(jīng)簡化後還可以寫成：9名目利率與實(shí)質(zhì)利率假設(shè)名目利率為5%，通貨膨脹率為3%，利用一般公式得到的實(shí)質(zhì)利率為1.9%，那麼套用簡化公式我們可以得到：

相差僅0.1%

假如有一個國家因?yàn)閮?nèi)戰(zhàn)等因素通貨膨脹率高達(dá)800%，假設(shè)該國的名目利率為900%，那麼實(shí)質(zhì)利率為：差異甚大53名目利率與實(shí)質(zhì)利率假設(shè)名目利率為5%，通貨膨脹率為3%，利用名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量有一筆投資計畫的現(xiàn)金流量如下，假設(shè)名目利率為10%，未來三年的通貨膨脹率為4%，請問這個投資計畫的淨(jìng)現(xiàn)值為多少？方法一：採用名目利率折現(xiàn)時間0123現(xiàn)金流量-1,500元500元750元900元54名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量有一筆投資計畫的現(xiàn)金流量如下，假設(shè)名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量方法二：採用實(shí)質(zhì)利率折現(xiàn)先計算未來三年在考量通貨膨脹率後的實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量

再計算

時間0123現(xiàn)金流量-1,500元480.77元693.42元800.10元55名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量方法二：採用實(shí)質(zhì)利率折現(xiàn)時間012名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量不管用哪一種方法折現(xiàn)，最後計算出來的答案必然會是一樣的在計算名目現(xiàn)金流量的時候，一定要用名目利率折現(xiàn)在計算實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量的時候，一定要用實(shí)質(zhì)利率折現(xiàn)56名目現(xiàn)金流量與實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流量不管用哪一種方法折現(xiàn)，最後計算出來計算現(xiàn)金流量的重要事項只有已經(jīng)支出或收入的現(xiàn)金流量(實(shí)際現(xiàn)金流量)才能用於計算投資計劃的淨(jìng)現(xiàn)值利用資產(chǎn)負(fù)債平衡表以及損益表估算營運(yùn)現(xiàn)金流量時，應(yīng)以現(xiàn)金流量增量(Incrementalcashflow)為估算的基準(zhǔn)必須考量物價膨脹對投資計畫的營業(yè)收入以及營業(yè)支出的影響應(yīng)考慮機(jī)會成本不考慮沈沒成本57計算現(xiàn)金流量的重要事項只有已經(jīng)支出或收入的現(xiàn)金流量(實(shí)際現(xiàn)2007年損益表營業(yè)收益3000萬元營業(yè)成本2600萬元稅前盈餘400萬元實(shí)際現(xiàn)金流量會計的稅後盈餘和實(shí)際現(xiàn)金流量間主要差異：折舊費(fèi)用計算方式會影響會計的稅後盈餘應(yīng)收帳款與應(yīng)付帳款會影響會計的稅後盈餘

E.g.鑽石商小毅2007年出售價款為3000萬元。進(jìn)價成本為2600萬元。進(jìn)貨以現(xiàn)金方式支付，而銷貨則以信用交易方式進(jìn)行。則會計的損益表，與實(shí)際現(xiàn)金流量的差異為：2007年現(xiàn)金流量表現(xiàn)金收入0萬元現(xiàn)金支出2600萬元現(xiàn)金淨(jìng)流入-2600萬元582007年損益表稅前盈餘400萬元沉沒成本假設(shè)酷比果醬正評估是否於下年度增設(shè)一條葡萄果醬生產(chǎn)線。為了解市場對葡萄果醬需求是否已大到需要增設(shè)此條生產(chǎn)線，該公司以100萬元委託知名廣告公司進(jìn)行市場調(diào)查，這筆支出將在本年度執(zhí)行完畢。請問這100萬元的市調(diào)費(fèi)用是否應(yīng)記入這個投資計劃的現(xiàn)金支出？

不需要。由於100萬元已在本年度支出，無論未來公司資本預(yù)算決策為何，都不會改變本年度已付出100萬元的事實(shí)。其100萬元的市調(diào)費(fèi)用屬於沉沒成本。59沉沒成本假設(shè)酷比果醬正評估是否於下年度增設(shè)一條葡萄果醬生產(chǎn)線機(jī)會成本計算投資計劃現(xiàn)金流量增量時，另一個常忽略的是機(jī)會成本，尤其是在評估出售或租賃固定資產(chǎn)時，評估者極易忽略使用該資產(chǎn)的機(jī)會成本固定資產(chǎn)一旦用於投資計劃而無法租售，則擁有此項資產(chǎn)的公司將因無法租售而損失潛在的收益，此即為投資計劃使用該資產(chǎn)的機(jī)會成本60機(jī)會成本計算投資計劃現(xiàn)金流量增量時，另一個常忽略的是機(jī)會成本現(xiàn)金流量的計算一個計畫的現(xiàn)金流量通常包含：總現(xiàn)金流量＝資本投入＋營運(yùn)資金＋營運(yùn)現(xiàn)金收支

資本投入負(fù)的現(xiàn)金流量：購買土地、興建廠房、購買生產(chǎn)機(jī)器、進(jìn)行研發(fā)等正的現(xiàn)金流量：賣出土地、廠房、生產(chǎn)機(jī)器等淨(jìng)營運(yùn)資金的簡稱61現(xiàn)金流量的計算一個計畫的現(xiàn)金流量通常包含：淨(jìng)營運(yùn)資金的簡稱淨(jìng)營運(yùn)資金

(NetWorkingCapital)淨(jìng)營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)－流動負(fù)債流動資產(chǎn)包含現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨等流動負(fù)債包含應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)計項目等當(dāng)營運(yùn)資金增加時代表產(chǎn)生了負(fù)的現(xiàn)金流量，而當(dāng)營運(yùn)資金減少時則代表產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量在計算營運(yùn)資金時，是計算營運(yùn)資金的變動量，而不是營運(yùn)資金數(shù)字的多少62淨(jìng)營運(yùn)資金

(NetWorkingCapital)淨(jìng)營營運(yùn)現(xiàn)金收支方法一：營運(yùn)現(xiàn)金收支＝現(xiàn)金收益－現(xiàn)金支出－已繳稅額方法二：營運(yùn)現(xiàn)金收支＝淨(jìng)利益＋折舊方法三：

營運(yùn)現(xiàn)金收支＝(現(xiàn)金收益－現(xiàn)金支出)×(1-稅率) ＋(折舊×稅率)其中(折舊×稅率)稱之為折舊稅盾不管是用以上三種方法的哪一種，所計算出來的營運(yùn)現(xiàn)金收支都應(yīng)該會相等63營運(yùn)現(xiàn)金收支方法一：20現(xiàn)金流量與淨(jìng)現(xiàn)值安王公司考慮增購一套生產(chǎn)直排輪的機(jī)器設(shè)備，此項新機(jī)器預(yù)期使用期限為五年，使用期限屆滿後沒有任何殘值，折舊採用直線法。此項設(shè)備購置成本為500萬元。預(yù)估五年內(nèi)物價的通貨膨脹率每年為8%，公司資本機(jī)會成本為10%。請問安王公司該進(jìn)行投資嗎？

年01234561.資本投入5002.營運(yùn)資金501501802001801503.營運(yùn)資金變動量501003020-20-30-1504.現(xiàn)金收益400432466.56503.88544.25.現(xiàn)金支出280302.4326.59352.72380.946.設(shè)備折舊1001001001001007.稅前淨(jìng)利2029.639.9751.1663.268.稅率(20%)45.927.9910.2312.659.稅後淨(jìng)利1623.6831.9840.9350.6164現(xiàn)金流量與淨(jìng)現(xiàn)值安王公司考慮增購一套生產(chǎn)直排輪的機(jī)器設(shè)備，此現(xiàn)金流量與淨(jìng)現(xiàn)值Step1：計算此計畫的現(xiàn)金流量Step2：

計算淨(jìng)現(xiàn)值年0123456資本投入-500營運(yùn)資金-50-100-30-202030150營運(yùn)現(xiàn)金收支116123.68131.98140.93150.61總現(xiàn)金流量-5501693.68111.98160.93180.6115065現(xiàn)金流量與淨(jìng)現(xiàn)值Step1：計算此計畫的現(xiàn)金流量年012投資計畫的決策過程產(chǎn)生投資方案評估投資方案的現(xiàn)金流量根據(jù)決策標(biāo)準(zhǔn)選擇投資方案最佳的方案之再評估及執(zhí)行敏感性分析(SensitivityAnalysis)情境分析(ScenarioAnalysis)損益平衡分析(Break-EvenAnalysis)66投資計畫的決策過程產(chǎn)生投資方案23決策過程的常見問題預(yù)估不一致不同部門對於同一個投資計畫的預(yù)估很容易會有不同的看法利益衝突經(jīng)理人追求的目標(biāo)可能與股東追求的目標(biāo)不一致股東追求股價極大化經(jīng)理人追求短期績效偏好的計畫經(jīng)理人可能對於某一種投資計畫有偏好或過於樂觀，而忽略許多其他可能的風(fēng)險比較利益每個部門都有可能提議出NPV＞0的投資計畫經(jīng)理人可以利用比較利益的觀念來對各個投資提議作進(jìn)一步的篩選67決策過程的常見問題預(yù)估不一致24敏感性分析

(SensitivityAnalysis)任何投資計畫都有其不確定性在評估投資計畫的時候，都應(yīng)該假設(shè)各種可能的狀況嘗試去分析各種可能狀況的分析就是敏感性分析68敏感性分析

(SensitivityAnalysis)任敏感性分析的應(yīng)用有一個投資計畫的預(yù)估現(xiàn)金流量如下，機(jī)會成本為10%，折舊採直線法：投資2001.收益6002.變動成本4503.固定成本804.折舊205.稅前淨(jìng)利

(-4)506.稅額(20%)107.稅後淨(jìng)利

(5-6)408.營運(yùn)現(xiàn)金收支

(4+7)-20060單位：萬元69敏感性分析的應(yīng)用有一個投資計畫的預(yù)估現(xiàn)金流量如下，機(jī)會成本為敏感性分析的應(yīng)用在決定投資前，進(jìn)一步探討此計畫的評估過程，此計畫的收益估計如下：每年銷售量＝新產(chǎn)品的市佔(zhàn)率×市場規(guī)模＝10%×100,000臺＝10,000臺每年收益＝每年銷售量×每臺售價＝10,000臺×600＝6,000,000元每年變動成本＝每單位的變動成本×每年銷售量＝450×10,000臺＝4,500,000元70敏感性分析的應(yīng)用在決定投資前，進(jìn)一步探討此計畫的評估過程，此敏感性分析的應(yīng)用對於投資計畫進(jìn)行樂觀以及悲觀情況的預(yù)估，預(yù)估情況如下：

在評估出樂觀與悲觀情況後，敏感性分析就是在這些不同情況下，利用淨(jìng)現(xiàn)值法重新估計各種可能的NPV悲觀情況原先預(yù)期樂觀情況市場規(guī)模80,000100,000120,000市佔(zhàn)率7%10%13%每臺售價550元600元650元每單位變動成本470元450元430元固定成本90萬元80萬元70萬元71敏感性分析的應(yīng)用對於投資計畫進(jìn)行樂觀以及悲觀情況的預(yù)估，預(yù)估敏感性分析的應(yīng)用每個欄位的NPV計算方式，是假設(shè)其他變數(shù)皆不變之下，變動一個變數(shù)對整體NPV造成的影響例如：在其他條件不變之下，當(dāng)市場規(guī)模由原先預(yù)期的100,000臺降為80,000臺的時候，此投資計畫的NPV將會變?yōu)?1.2萬元悲觀情況原先預(yù)期樂觀情況市場規(guī)模21.20168.67316.14市佔(zhàn)率-52.53168.67389.88每臺售價-77.11168.67414.46每單位變動成本70.36168.67266.99固定成本119.52168.67217.83單位：萬元72敏感性分析的應(yīng)用悲觀情況原先預(yù)期樂觀情況市場規(guī)模21.201敏感性分析的好處檢驗(yàn)原先估計的NPV是否值得信賴假設(shè)各情況下的數(shù)據(jù)只有些許變動就會造成NPV劇烈變化，那麼對於一個比較保守的經(jīng)理人非常有可能會將此投資計畫排除

提供了這個投資計畫該注意的資訊以前面的例子來說，當(dāng)市佔(zhàn)率或是每臺售價改變的時候，NPV相對會有比較大的變動可以進(jìn)一步對於這兩個變數(shù)做更詳細(xì)的調(diào)查與評估73敏感性分析的好處檢驗(yàn)原先估計的NPV是否值得信賴30敏感性分析的限制可能會加深經(jīng)理人的錯誤想法分析後的結(jié)果與預(yù)期相符，會加深經(jīng)理人的偏好但是每個人對於悲觀與樂觀的看法各有不同現(xiàn)實(shí)生活中，各個變數(shù)之間往往是互相關(guān)連的

例如：當(dāng)市場規(guī)模擴(kuò)大的時候，可能產(chǎn)出增加，使得變動成本跟著降低74敏感性分析的限制可能會加深經(jīng)理人的錯誤想法31情境分析

(ScenarioAnalysis)假設(shè)多個變數(shù)同時發(fā)生變化下，會對整個投資計畫的NPV帶來什麼影響可以透過多次不同的情境分析來評估投資計畫的可行性與變異程度75情境分析

(ScenarioAnalysis)假設(shè)多個變情境分析的應(yīng)用續(xù)前例，假設(shè)公司預(yù)估未來油價大幅上漲，市場規(guī)模萎縮，導(dǎo)致多家競爭廠商退出市場，於是公司的市佔(zhàn)率上升：原先預(yù)期油價上漲情境市場規(guī)模100,000臺80,000臺市佔(zhàn)率10%14%每臺售價600元650元每單位變動成本450元480元固定成本80萬元83萬元76情境分析的應(yīng)用續(xù)前例，假設(shè)公司預(yù)估未來油價大幅上漲，市場規(guī)模情境分析的應(yīng)用評估出情境之後，再利用淨(jìng)現(xiàn)值法去計算此投資計畫的NPV變化：原先預(yù)期油價上漲情境1.收益600萬728萬2.變動成本450537.63.固定成本80834.折舊20205.稅前淨(jìng)利

(1-2-3-4)5087.46.稅額(20%)1017.487.稅後淨(jìng)利

(5-6)4069.928.營運(yùn)現(xiàn)金收支

(4+7)6089.92NPV168.67萬352.52萬油價上漲可能會帶給公司正面影響77情境分析的應(yīng)用評估出情境之後，再利用淨(jìng)現(xiàn)值法去計算此投資計畫損益平衡分析

(Break-EvenAnalysis)分析什麼樣的收益與成本會剛好達(dá)到損益平衡會計的損益平衡分析會計淨(jìng)利剛好為0，即總收益剛好等於總成本淨(jìng)現(xiàn)值的損益平衡分析NPV剛好為0，即剛好使NPV由負(fù)轉(zhuǎn)正的點(diǎn)78損益平衡分析

(Break-EvenAnalysis)分會計損益平衡分析