第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別第二節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與控制第五章 信用風(fēng)險(xiǎn)管理1第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別第五章 信用風(fēng)險(xiǎn)管理1第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)三、表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)四、信用組合及其風(fēng)險(xiǎn)2第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征2現(xiàn)代觀點(diǎn):

信用風(fēng)險(xiǎn)是指因債務(wù)人或交易對(duì)手的直接違約或履約能力下降而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)觀點(diǎn):

信用風(fēng)險(xiǎn)是指因債務(wù)人不能按期還本付息而給債權(quán)人造成損失的風(fēng)險(xiǎn)

比較因此，信用風(fēng)險(xiǎn)：并不是僅存在于傳統(tǒng)的借貸領(lǐng)域，而是廣泛地存在于所有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不僅包括傳統(tǒng)的違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultrisk），還包括價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)（spreadrisk）一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征3現(xiàn)代觀點(diǎn):傳統(tǒng)觀點(diǎn):比較因此，信用風(fēng)險(xiǎn)：一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與傳統(tǒng)觀點(diǎn)現(xiàn)代觀點(diǎn)前提信用資產(chǎn)持有到期信用資產(chǎn)可交易產(chǎn)生領(lǐng)域表內(nèi)業(yè)務(wù)表內(nèi)外所有業(yè)務(wù)內(nèi)容違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)+價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)對(duì)損失的理解只有當(dāng)違約實(shí)際發(fā)生時(shí)才會(huì)產(chǎn)生既會(huì)來源于違約，也會(huì)來源于市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的衡量歷史成本法(賬面值)盯市法MTM(市值)比較:一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征4傳統(tǒng)觀點(diǎn)現(xiàn)代觀點(diǎn)前提信用資產(chǎn)持有到期信用資產(chǎn)可交易產(chǎn)生領(lǐng)域表違約風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征某貸款當(dāng)前等級(jí)為A,市值為100萬元.一年后:概率%0.092.2791.055.520.740.260.010.06信用等級(jí)AAAAAABBBBBBCCCD貸款市值1081051009892887554有收益價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)5違約風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征某貸款當(dāng)前等級(jí)為A是指因交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。任何投資或金融交易都有一個(gè)交易對(duì)手。所有未結(jié)算的證券、商品和外匯交易，從交易日開始都會(huì)面臨交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。如何控制交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前金融研究的前沿問題之一。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)（counterpartycreditrisk）6是指因交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。深南電對(duì)賭事件：

誰是真正的違約者？7深南電對(duì)賭事件：

誰是真正的違約者？7案例分析：深南電的對(duì)賭門事件高盛則可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)情況，選擇是否激活第二份協(xié)議中的期權(quán)互換。8案例分析：深南電的對(duì)賭門事件高盛則可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)情況2008/03，協(xié)議生效3-10月，深南電共獲利210萬美元，占公司前三季度總利潤的一半10月21日，深南電三季報(bào)披露協(xié)議；27日油價(jià)跌破62。11月初，雙方終止協(xié)議2009年12月，杰潤向深南電提出7996萬美元的天價(jià)索賠92008/03，協(xié)議生效3-10月，深南電共獲利210萬美元深南電相關(guān)公告摘錄：2008年10月21日公告：“2008年10月17日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)深圳證券監(jiān)管局下發(fā)《關(guān)于責(zé)令深圳南山熱電股份有限公司限期整改的通知》，指出深圳南山熱電股份有限公司于2008年3月12日與美國高盛集團(tuán)有限公司的全資子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂的期權(quán)合約未按規(guī)定履行決策程序、未按規(guī)定及時(shí)履行信息披露義務(wù)及涉嫌違反國家法律、法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，要求本公司限期整改。具體情況如下……本公司正在按照深圳證監(jiān)局的要求，積極落實(shí)整改措施，尚存在不確定性，為了對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估，避免公司股票發(fā)生異常波動(dòng)，本公司已于2008年10月17日起停牌，并將根據(jù)整改的進(jìn)展情況進(jìn)行持續(xù)性披露，于2008年10月27日前申請(qǐng)復(fù)牌?！?008年10月22日三季報(bào)：2008年3月12日，公司有關(guān)人員在未獲公司授權(quán)下與美國高盛集團(tuán)有限公司的全資子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂了165723967102.11和165723968102.11號(hào)合約的確認(rèn)書，其ISDA主協(xié)議和附件因部分條款存在分歧，尚未簽訂。2008年3月1日起，公司有關(guān)人員在未獲公司授權(quán)下開始執(zhí)行第一份確認(rèn)書。（詳見2008年10月21日公告，公告編號(hào)：2008－043）”10深南電相關(guān)公告摘錄：102008年報(bào)：“2008年11月6日，杰潤公司來函認(rèn)為本公司2008年10月21日的公告、2008年10月29日會(huì)談中的表態(tài)表明公司有意不履行交易，已構(gòu)成違約并宣布終止交易。本公司2008年11月10日復(fù)函杰潤公司，表明本公司從未作出無意繼續(xù)履行交易的表示，并認(rèn)為杰潤公司單方面解除合同、拒絕支付第一份確認(rèn)書項(xiàng)下10月份應(yīng)付本公司款項(xiàng)構(gòu)成違約，宣布終止交易。雖然雙方終止確認(rèn)書及交易的理由不同，但對(duì)確認(rèn)書與交易已經(jīng)終止這一事實(shí)并無分歧。交易終止后，杰潤公司來函要求本公司賠償交易終止的損失，同時(shí)另函表示希望以商業(yè)方式解決爭(zhēng)議。本公司回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，同時(shí)另函同意進(jìn)行和談。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，至今尚未達(dá)成一致意見。不排除如協(xié)商不成，雙方通過司法途徑解決爭(zhēng)議的可能。”112008年報(bào)：112008年11月15日公告：“經(jīng)過本公司與深業(yè)（集團(tuán)）有限公司之間較長時(shí)間的友好協(xié)商和洽談，雙方就本公司轉(zhuǎn)讓境外全資子公司深南能源（新加坡）有限公司持有的香港興德盛有限公司的100%股權(quán)給深業(yè)投資管理有限公司達(dá)成一致意見。2008年11月14日，本公司第五屆董事會(huì)第十六次會(huì)議審議通過了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓深南能源（新加坡）有限公司所持股權(quán)資產(chǎn)的議案》，同意公司轉(zhuǎn)讓境外全資子公司——新加坡公司持有的興德盛公司的100%股權(quán)給深業(yè)投資公司?！备剑荷鲜龉蓹?quán)轉(zhuǎn)讓于11月30日獲公司股東大會(huì)批準(zhǔn)。但直到2010年年報(bào)的披露，深南電仍然持股100%于興德盛。有知情人士表示，“當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)讓是為了做兩手準(zhǔn)備，萬一高盛起訴，轉(zhuǎn)讓就立即執(zhí)行?！?22008年11月15日公告：122009年報(bào)：“(七)

或有事項(xiàng)”

2008

年3

月，本公司與杰潤公司簽訂了合約號(hào)為165723967102.11

和165723968102.11

的合約確認(rèn)書(以下簡稱“確認(rèn)書”)。第一份確認(rèn)書有效期為2008

年3

月3

日至2008

年12

月31

日，由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成。當(dāng)

浮動(dòng)價(jià)(即每個(gè)決定期限內(nèi)紐約商品交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均數(shù))高于63.50

美元/桶時(shí)，本公司每月可獲30

萬美元的收益(20

萬桶×1.50

美元/桶)；浮動(dòng)價(jià)低于63.50

美元/桶、高于62.00

美元/桶時(shí)，本公司每月可得(浮動(dòng)價(jià)-62.00

美元/桶)×20

萬桶的收益；浮動(dòng)價(jià)低于62.00

美元/桶時(shí)，本公司每月需向杰潤公司支付與(62.00

美元/桶-浮動(dòng)價(jià))×40

萬桶等額的美元。第二份確認(rèn)書有效期為2009

年1

月1

日至2010

年10

月31

日，由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成，杰潤公司在2008

年12

月30

日18

點(diǎn)前擁有是否執(zhí)行的選擇權(quán)。當(dāng)浮動(dòng)價(jià)高于66.50

美元/桶時(shí)，本公司每月可獲34

萬美元的收益(20

萬桶×1.70

美元/桶)；浮動(dòng)價(jià)高于64.80

美元/桶、低于66.50

美元/桶時(shí)，本公司每月可獲(浮動(dòng)價(jià)-64.80

美元/桶)×20

萬桶的收益；浮動(dòng)價(jià)低于64.50

美元/桶時(shí)，本公司每月需要向杰潤公司支付與(64.50

美元/桶-浮動(dòng)價(jià))×40

萬桶等額的美元。2008

年4

月至10

月期間，基于上述兩份確認(rèn)書，杰潤公司向本公司支付了210

萬美元(折合人民幣14,352,083.46

元)，本公司將收到款項(xiàng)計(jì)入“其他應(yīng)付款”項(xiàng)目。

2008

年11

月6

日，杰潤公司致函本公司，認(rèn)為本公司于2008

年10

月21

日發(fā)布的公告以及2008

年10

月29

日會(huì)談中的表態(tài)，表明本公司有意不履行交易，已構(gòu)成違約并宣布終止交易。本公司復(fù)函杰潤公司，表明本公司從未作出無意繼續(xù)履行交易的表示，并認(rèn)為杰潤公司單方面解除合同、并且拒絕支付第一份確認(rèn)書項(xiàng)下截至2008

年10

月應(yīng)付本公司的款項(xiàng)，已構(gòu)成違約，宣布終止交易。雖然雙方終止確認(rèn)書及交易的理由不同，但對(duì)確認(rèn)書和交易已經(jīng)終止這一事實(shí)并無分歧。交易終止后，杰潤公司致函要求本公司賠償交易終止損失，同時(shí)另函表示希望以商業(yè)方式解決爭(zhēng)議。本公司回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，同時(shí)另函同意進(jìn)行和談。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，未達(dá)成一致意見。2009

年11

月27

日，本公司收到安理國際律師事務(wù)所的信函，信函對(duì)前述事項(xiàng)進(jìn)行了描述并要求本公司賠償杰潤公司計(jì)79,962,943.00

美元的損失及截至2009

年11

月27

日的利息3,736,958.66美元。本公司于2010

年1

月25

日回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求。本公司管理層判斷如協(xié)商不成，不排除雙方通過司法途徑解決爭(zhēng)議的可能。

基于獨(dú)立執(zhí)業(yè)律師對(duì)上述事項(xiàng)的法律意見，本公司董事會(huì)認(rèn)為：

(1)兩份確認(rèn)書及交易已被交易雙方終止；

(2)本事項(xiàng)的進(jìn)展存在諸多不確定因素，現(xiàn)階段無法對(duì)將來可能的解決方式及結(jié)果進(jìn)行估計(jì)；

(3)鑒于最終結(jié)果目前不能合理可靠估計(jì)，因此不應(yīng)在2009

年度財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債?！?32009年報(bào)：“(七)

或有事項(xiàng)”132010年報(bào)：“報(bào)告期內(nèi)，公司重大爭(zhēng)議事項(xiàng)”“2008年3月，公司與杰潤公司簽訂了兩份油品期權(quán)合約確認(rèn)書，2009年，公司與杰潤公司就該兩份確認(rèn)書爭(zhēng)議事宜在不影響雙方權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)行過數(shù)輪談判，但未達(dá)成和解。2009年11月27日，杰潤公司委托安理國際律師事務(wù)所致函公司，要求公司立即支付因其違約而給杰潤公司造成的損

79,962,943.00美元及截止

2009年11月27日的利息3,736,958.66美元，如公司不全部支付前述款項(xiàng)，杰潤公司保留提起訴訟的權(quán)利，而不再進(jìn)一步通知。同時(shí)杰潤公司委托安理另函提出分十三期付款、免除利息、只支付79,962,943.00美元的和解方案。公司2010年1月25日回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，并要求杰潤公司承擔(dān)違約責(zé)任，包括但不限于支付2008年10月份的應(yīng)付款項(xiàng)30萬美元及相關(guān)16,862.52美元。安理于2010年2月26日回函拒絕對(duì)公司承擔(dān)任何責(zé)任，并堅(jiān)持其于2009年11月27日信函中的立場(chǎng)。杰潤公司2011年3月31日再次來函主張公司的違約責(zé)任，公司已于2011年4月6日明確拒絕杰潤公司的索賠主張，并表明堅(jiān)持公司2010年1月25日回函的意見及主張。此事項(xiàng)目前尚無進(jìn)展。”142010年報(bào)：“報(bào)告期內(nèi)，公司重大爭(zhēng)議事項(xiàng)”142012年報(bào)：“其他重大事項(xiàng)的說明”“2011年3月31日、2012年2月6日，杰潤公司自行或委托安理來函主張公司的違約責(zé)任，公司分別于2011年4月6日、2012年2月10日分別回函，明確表示：不予認(rèn)可安理來函中對(duì)深南電拖欠杰潤83,699,901.66美元及利息的主張；要求杰潤按照公司2010年1月25日的回函承擔(dān)違約責(zé)任，向公司支付2008年10月份的應(yīng)付款項(xiàng)30萬美元及及自2008年11月7日起的利息；公司愿意應(yīng)杰潤的邀請(qǐng)，在不影響雙方權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)一步商談以解決此事；同時(shí)，確認(rèn)此回函不構(gòu)成對(duì)任何權(quán)利的更改及/或放棄，公司明確保留對(duì)此事的所有權(quán)利。其后，雙方在不構(gòu)成對(duì)任何一方權(quán)利更改及/或放棄的情況下進(jìn)行了一些商談。截至本分析意見出具之日，此事項(xiàng)目前尚無新進(jìn)展”152012年報(bào)：“其他重大事項(xiàng)的說明”15(二)特征信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在性和危害性信息不對(duì)稱是形成信用風(fēng)險(xiǎn)的根本原因信用風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)概率分布具有不對(duì)稱性量化信用風(fēng)險(xiǎn)的困難較大信用悖論現(xiàn)象 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征16(二)特征信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在性和危害性一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與損益市值市值損益信用風(fēng)險(xiǎn)分布的非對(duì)稱性

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分布概率概率損益損益向左偏斜/厚尾，難以適用正態(tài)分布基本對(duì)稱，可以適用正態(tài)分布17損益市值市值損益信用風(fēng)險(xiǎn)分布的非對(duì)稱性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分布概率概率信用悖論的存在：信用悖論：信用風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與實(shí)踐存在著矛盾:從理論上看,信用風(fēng)險(xiǎn)具有非系統(tǒng)性,應(yīng)通過分散化方式加以管理;而實(shí)踐中,信用資產(chǎn)集中化的現(xiàn)象卻十分普遍。其原因主要在于：信息獲取方式信用管理的專業(yè)化交易成本“二八”法則規(guī)模效應(yīng)18信用悖論的存在：信用悖論：18小結(jié)與啟示：信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍性和危害性信用風(fēng)險(xiǎn)成因的不可避免性信用風(fēng)險(xiǎn)的非系統(tǒng)性損失分布的非對(duì)稱性信用風(fēng)險(xiǎn)度量的困難性信用風(fēng)險(xiǎn)管理的困難性和挑戰(zhàn)性信用悖論現(xiàn)象的存在信用風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展19小結(jié)與啟示：信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍性和危害性信用風(fēng)險(xiǎn)成因的不可避免性二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)公司貸款風(fēng)險(xiǎn)零售貸款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)主權(quán)國家及中央銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)20二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)公司貸款風(fēng)險(xiǎn)20三、表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保及其他類似的或有負(fù)債承諾可撤銷承諾的信用風(fēng)險(xiǎn)不可撤銷承諾的信用風(fēng)險(xiǎn)外匯、利率和與股票指數(shù)有關(guān)的交易場(chǎng)內(nèi)交易的信用風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)外交易的信用風(fēng)險(xiǎn)21三、表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保及其他類似的或有負(fù)債21四、信用組合及其風(fēng)險(xiǎn)不同類型的信用組合行業(yè)組合------行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域組合------區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)期限組合------期限風(fēng)險(xiǎn)其它關(guān)注信用集中度風(fēng)險(xiǎn)以工行和民生為例“集中度風(fēng)險(xiǎn)管理，問題與防范”22四、信用組合及其風(fēng)險(xiǎn)不同類型的信用組合22第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估一、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的演進(jìn)二、古典信用分析法三、信用評(píng)級(jí)/評(píng)分法四、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法23第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估一、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的演進(jìn)23一、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的演進(jìn)古典信用分析信用評(píng)級(jí)方法現(xiàn)代信用模型債權(quán)人自己獨(dú)立完成依靠專家的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷五C、五P、五W缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)外部評(píng)級(jí)：由獨(dú)立的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完成內(nèi)部評(píng)級(jí)：自主完成專業(yè)性更強(qiáng)，但仍以傳統(tǒng)技術(shù)為主信用評(píng)分模型Logit模型Probit模型CreditMetrics模型KMV模型CreditRisk+模型CreditPortfolioView模型等等24一、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的演進(jìn)古典信用分析信用評(píng)級(jí)方法現(xiàn)代信用模對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法演進(jìn)階段的劃分，依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是演進(jìn)的內(nèi)在邏輯而不是時(shí)間。不同的評(píng)估方法之間存在著較大程度的交融。序數(shù)計(jì)量到基數(shù)計(jì)量，定量分析所占的地位越來越突出從單項(xiàng)資產(chǎn)到資產(chǎn)組合，從違約風(fēng)險(xiǎn)到價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋面越來越廣從會(huì)計(jì)信息到市場(chǎng)信息，信息的時(shí)效性和預(yù)測(cè)的前瞻性越來越強(qiáng)小結(jié)：25對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法演進(jìn)階段的劃分，依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是演進(jìn)的內(nèi)在邏輯二、古典信用分析法“5c”：品德與聲望(character)、資格與能力(capacity)、資金實(shí)力(capitalorcash)、擔(dān)保(collateral)、經(jīng)營條件或商業(yè)周期(condition)?！?w”：借款人(who)、借款用途(why)、還款期限(when)、擔(dān)保物(what)、如何還款(how)“5p”：個(gè)人因素(personal)、目的因素(purpose)、償還因素(payment)、保障因素(protection)、前景因素(perspective)。案例分析：26二、古典信用分析法“5c”：品德與聲望(character)三、信用評(píng)級(jí)/評(píng)分法信用評(píng)級(jí)的目的是顯示受評(píng)對(duì)象信貸違約風(fēng)險(xiǎn)的大小，一般由某些專門信用評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行。1902年，穆迪公司的創(chuàng)始人約翰·穆迪最早開始對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)行的鐵路債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。后來延伸到各種金融產(chǎn)品及各種評(píng)估對(duì)象。信用評(píng)級(jí)結(jié)果：用符號(hào)表示風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)主體：專業(yè)化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)/債權(quán)人客體：債項(xiàng)和債務(wù)人服務(wù)對(duì)象：監(jiān)管部門、發(fā)行方、投資者、銀行等盈利模式：向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)27三、信用評(píng)級(jí)/評(píng)分法信用評(píng)級(jí)的目的是顯示受評(píng)對(duì)象信貸違約風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)級(jí)一般可分為兩類，即：外部評(píng)級(jí)由專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展評(píng)級(jí)，其目的是為其他投資者的投資提供參考，評(píng)級(jí)結(jié)果影響力較強(qiáng)；內(nèi)部評(píng)級(jí)由投資機(jī)構(gòu)(如銀行、保險(xiǎn)公司、基金等)自主開展的評(píng)級(jí)，主要目的是為自身投資決策服務(wù)，評(píng)級(jí)結(jié)果一般不對(duì)外公布。無論是外部評(píng)級(jí)還是內(nèi)部評(píng)級(jí)，目前已不局限于單純的等級(jí)符號(hào)，而將重點(diǎn)放在了評(píng)級(jí)結(jié)果的量化反映上。如，構(gòu)建信用等級(jí)與違約概率、違約損失率之間的關(guān)系。28信用評(píng)級(jí)一般可分為兩類，即：28信用級(jí)別與違約率之間存在明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系，高級(jí)別對(duì)應(yīng)低違約率。穆迪公司評(píng)級(jí)結(jié)果和累計(jì)違約率關(guān)系29信用級(jí)別與違約率之間存在明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系，高級(jí)別對(duì)應(yīng)低違約率。信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)債項(xiàng)評(píng)級(jí)債務(wù)人評(píng)級(jí)資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)證券化債券金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債券金融機(jī)構(gòu)債券可轉(zhuǎn)換公司債券企業(yè)債券固定收益基金等信貸票據(jù)融券保理等保險(xiǎn)公司證券公司商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)工商企業(yè)評(píng)級(jí)國家主權(quán)評(píng)級(jí)基金公司等30信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)債項(xiàng)評(píng)級(jí)債務(wù)人評(píng)級(jí)資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)證券化債券免費(fèi)評(píng)級(jí)（20世紀(jì)初）出售包含評(píng)級(jí)的出版物和相關(guān)產(chǎn)品（20世紀(jì)70年代早期）金融市場(chǎng)發(fā)展加大對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)化判斷的需求。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專業(yè)化優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。經(jīng)過市場(chǎng)洗禮，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力逐步建立。向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)（20世紀(jì)70年代后）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，評(píng)級(jí)結(jié)果得到廣泛采納，公信力建立。政府政策推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展，賦予評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷地位。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始有能力向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)。債券市場(chǎng)主要由政府債券構(gòu)成，評(píng)級(jí)信息需求不旺。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身公信力尚未建立。行業(yè)盈利模式變化路徑向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)的合理性？支持的理由：確保評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有充分資源保障評(píng)級(jí)質(zhì)量。評(píng)級(jí)對(duì)象受益于評(píng)級(jí)結(jié)果，符合“誰受益誰付費(fèi)”原則。向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)的可操作性強(qiáng)，向投資者收費(fèi)的執(zhí)行成本較高。沒有證據(jù)表明這種收費(fèi)模式會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失獨(dú)立性。31免費(fèi)評(píng)級(jí)出售包含評(píng)級(jí)的出版物和相關(guān)產(chǎn)品（20世紀(jì)70年代早期評(píng)級(jí)外部性強(qiáng)，需政府監(jiān)管，設(shè)立門檻，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公信力的特殊要求，需長期歷史檢驗(yàn)信息加工處理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)目前國際公認(rèn)的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只有三家，分別是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)國際。行業(yè)最終格局為寡頭壟斷寡頭公司享受高收益中小評(píng)級(jí)公司只能聚焦特定區(qū)域和細(xì)分市場(chǎng)，生存空間較小三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國際覆蓋率穆迪公司收入和毛利率百萬美元32評(píng)級(jí)外部性強(qiáng)，需政府監(jiān)管，設(shè)立門檻，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)目前國際公認(rèn)我國主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：上海遠(yuǎn)東：上海社科院投資組建于1988年，2003年香港新華財(cái)經(jīng)收購62%股權(quán)，2008年新華財(cái)經(jīng)退出，東方資產(chǎn)管理公司控股，2013年國開行接手，東方退出中誠信：毛振華創(chuàng)辦于1992年，2006年穆迪參股49%上海新世紀(jì)：成立于1992年7月，主要股東有中國金融教育發(fā)展基金會(huì)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、申能等，2008年與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署了技術(shù)服務(wù)協(xié)議大公國際：1994年由中國金融學(xué)會(huì)、中國社會(huì)科學(xué)院等8家社團(tuán)單位共同發(fā)起成立的沒有政府和銀行背景、獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合：成立于2000年，2008年惠譽(yù)參股49%，國有控股33我國主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：上海遠(yuǎn)東：上海社科院投資組建于19820世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條極大地提高了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的可信度20世紀(jì)70年代信用危機(jī)促進(jìn)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰20世紀(jì)80年代之后資本全球化發(fā)展推動(dòng)了評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張安然事件和次貸危機(jī)推動(dòng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)更加規(guī)范化發(fā)展大批美國公司破產(chǎn)，三分之一債券違約。高級(jí)別債券違約率很低，投資者和管理當(dāng)局相信資信評(píng)級(jí)可以為投資者提供保護(hù)。美國證監(jiān)會(huì)和銀行監(jiān)管部門將評(píng)級(jí)結(jié)果作為投資準(zhǔn)則，納入日常監(jiān)管。世界經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，帶來行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。“賓州中央鐵路公司倒債事件”使得投資者發(fā)現(xiàn)一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資信等級(jí)沒有很好地揭露風(fēng)險(xiǎn)。資信評(píng)級(jí)質(zhì)量好、客觀準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始勝出。1975年美國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)NRSRO制度，確定了三大評(píng)級(jí)公司在資本市場(chǎng)的地位和作用。金融脫媒使得信用關(guān)系逐步由銀行轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重要性增加。資本市場(chǎng)全球化發(fā)展使得投資基金可以在全球范圍尋找投資機(jī)會(huì)，增加了評(píng)級(jí)的需求。美國其他監(jiān)管部門將NRSRO的概念納入其監(jiān)管條例，擴(kuò)大資信評(píng)級(jí)的生存空間。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始全球性擴(kuò)張。2001年安然事件后，市場(chǎng)參與者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信心逐步喪失。2008年次貸危機(jī)中，信用評(píng)級(jí)行業(yè)又受到眾多的公開指責(zé)。由此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、民間機(jī)構(gòu)開始了新一輪行業(yè)規(guī)范，對(duì)評(píng)級(jí)過程中的質(zhì)量和誠信、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和利益沖突的避免以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)投資公眾和發(fā)行方的責(zé)任等作出了明確要求。注：NRSRO意為全國認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)3420世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條極大地提高了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的可信度20世《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼曾經(jīng)說：“我們生活在兩個(gè)‘超級(jí)大國’的世界里，一個(gè)是美國，一個(gè)是穆迪公司。美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家，穆迪可以憑借信用降級(jí)毀滅一個(gè)國家。有時(shí)候，兩者的力量，說不上誰更大?！薄敖鹑谖C(jī)是由于次級(jí)貸款作為原資產(chǎn)的證券化商品產(chǎn)生出當(dāng)初預(yù)想外的損失所造成的。而且這種損失蔓延到CDO和SIV。我們意識(shí)到信用評(píng)級(jí)公司正是問題的起源?！保ㄈ毡荆谀玖?，《AAA評(píng)級(jí)戰(zhàn)爭(zhēng)》）“中美俄成立世界信用評(píng)級(jí)集團(tuán)挑戰(zhàn)三巨頭壟斷地位”，/system/2012/10/25/010183407.shtml35《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼曾經(jīng)說：“我們生活在兩個(gè)‘超級(jí)大信用評(píng)級(jí)與歐債危機(jī)2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，同時(shí)將希臘公共財(cái)政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。當(dāng)月，標(biāo)普和穆迪也相繼跟進(jìn)調(diào)降希臘評(píng)級(jí)，由此引爆了希臘債務(wù)危機(jī)。此后，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘及其他歐元區(qū)國家財(cái)政狀況的每一次表態(tài)都牽動(dòng)著市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。2010年4月的最后一周，短短兩天內(nèi)，希臘、葡萄牙和西班牙這3個(gè)歐元區(qū)國家輪番遭到降級(jí)。其中,希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被標(biāo)準(zhǔn)普爾從“BBB+”降為“BB+”淪為垃圾級(jí)。這引發(fā)了全球市場(chǎng)一片恐慌，對(duì)于希臘債務(wù)危機(jī)正在歐元區(qū)擴(kuò)散的擔(dān)憂空前高漲，希臘債務(wù)危機(jī)也由此上升為歐洲債務(wù)危機(jī)。36信用評(píng)級(jí)與歐債危機(jī)36在巴塞爾協(xié)議2中，為銀行計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資本要求提供了兩種方法：標(biāo)準(zhǔn)法：根據(jù)外部評(píng)級(jí)結(jié)果，以標(biāo)準(zhǔn)化處理方式計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。即根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的標(biāo)準(zhǔn)，將信用資產(chǎn)劃分為不同類別和檔次，同時(shí)結(jié)合外部評(píng)級(jí)結(jié)果，分別對(duì)應(yīng)不同的固定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。內(nèi)部評(píng)級(jí)IRB法：經(jīng)過銀行監(jiān)管當(dāng)局的正式批準(zhǔn)后，采用銀行自身開發(fā)的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系來計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)而又劃分為初級(jí)法和高級(jí)法。37在巴塞爾協(xié)議2中，為銀行計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資本要求提供了兩種方法3838四、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法從信用風(fēng)險(xiǎn)的特征可以看出，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比較，信用風(fēng)險(xiǎn)的度量難度更大。由此也吸引了眾多挑戰(zhàn)者孜孜不倦地探索，越來越多的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型不僅給出了多樣化的管理方法和技術(shù)，同時(shí)也豐富了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的理論和實(shí)踐。盡管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：識(shí)別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)因子，建立從風(fēng)險(xiǎn)因子到風(fēng)險(xiǎn)損失的對(duì)應(yīng)關(guān)系。其基本邏輯可以表示為：39四、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法從信用風(fēng)險(xiǎn)的特征可以看出，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)度量的基本要素違約概率PD信用風(fēng)險(xiǎn)敞口EAD信用風(fēng)險(xiǎn)因子違約損失率LGD考察期限T違約相關(guān)性ρ信用風(fēng)險(xiǎn)損失預(yù)期損失EL=EAD×PD×LGD非預(yù)期損失40信用風(fēng)險(xiǎn)度量的基本要素違約概率PD信用風(fēng)險(xiǎn)敞口EAD信用風(fēng)險(xiǎn)主要信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型介紹從內(nèi)容上看,信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型大致可以分為兩類:基于違約風(fēng)險(xiǎn)的模型,如Z評(píng)分模型、KMV和CreditRisk＋基于價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)的模型,如CreditMetrics和CPV從方法上看, 信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型也可以分為兩類:基于經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的模型,如Z評(píng)分模型、CreditRisk＋和CreditMetrics基于市場(chǎng)價(jià)格的模型,如KMV和CPV41主要信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型介紹從內(nèi)容上看,信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型大致可以

構(gòu)建多變量模型的關(guān)鍵問題：在預(yù)測(cè)還款能力時(shí)，最重要的指標(biāo)是什么？在所選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，如何確定各自的權(quán)重？如何將權(quán)重不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)一在一起？

單變量分析法的不足Altman

的努力多變量模型的構(gòu)建（一）Z評(píng)分模型1、背景（/wiki/Altman_Z-score）42構(gòu)建多變量模型的關(guān)鍵問題：單變量分析Altman的努力2、核心思想與主要步驟

根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別分析技術(shù)，對(duì)銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選擇那些最代表性的比率，設(shè)計(jì)出一個(gè)能最大限度地區(qū)分貸款風(fēng)險(xiǎn)程度的數(shù)學(xué)模型。具體步驟如下：

選取財(cái)務(wù)指標(biāo)分類收集樣本確定指標(biāo)權(quán)重構(gòu)建公式計(jì)算Z值比較判斷（一）Z評(píng)分模型432、核心思想與主要步驟選取財(cái)分類收確定指構(gòu)建計(jì)算比較（一）Z

3、第一代Z評(píng)分模型（一）Z評(píng)分模型44 3、第一代Z評(píng)分模型（一）Z評(píng)分模型442.992.6751.81Z>2.675非違約組Z<2.675違約組1.81<Z<2.99灰色區(qū)域判別標(biāo)準(zhǔn)：（一）Z評(píng)分模型452.99Z>2.675Z<2.6751.81<Z<2.99判 1977年，Altman、Haldemant和Narayanan對(duì)原始的Z評(píng)分模型進(jìn)行了重大修正和提升，推出第二代模型――ZETAcreditriskmodel。新模型對(duì)選擇指標(biāo)進(jìn)行了重新調(diào)整，變量由原始模型的5個(gè)增加到了7個(gè)，不僅拓寬了適應(yīng)范圍，也提高了對(duì)借款人違約風(fēng)險(xiǎn)的辨認(rèn)精確度。迄今為止，該模型的許多內(nèi)容仍屬于商業(yè)機(jī)密，尚未對(duì)外公開。4、第二代Z評(píng)分模型46 1977年，Altman、Haldemant和Naray4、第二代Z評(píng)分模型474、第二代Z評(píng)分模型475、其他改進(jìn)針對(duì)非制造業(yè)企業(yè)的Z評(píng)分模型Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

針對(duì)私人控股企業(yè)的Z評(píng)分模型Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.402X4+0.998X建立Z值與信用評(píng)級(jí)、違約概率之間的關(guān)聯(lián)485、其他改進(jìn)針對(duì)非制造業(yè)企業(yè)的Z評(píng)分模型48胡磊：Z-Score模型在我國中小企業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警中的應(yīng)用研究

49胡磊：Z-Score模型在我國中小企業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警中的

優(yōu)點(diǎn)：較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分辨能力較強(qiáng)的操作性和適應(yīng)性實(shí)證效果顯著，得到眾多金融機(jī)構(gòu)的好評(píng)缺點(diǎn)：嚴(yán)重依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的賬面數(shù)據(jù)理論基礎(chǔ)比較薄弱線性關(guān)系的假設(shè)適用范圍有限6、模型簡評(píng)50 優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：6、模型簡評(píng)501、理論基礎(chǔ)貸款能否歸還，最終取決于借款人的選擇，因此，商業(yè)銀行發(fā)放貸款就類似于賣出一份期權(quán)。那么，借款人在何種狀態(tài)下會(huì)選擇違約？針對(duì)這一問題，我們可以應(yīng)用默頓關(guān)于公司債務(wù)的期權(quán)定價(jià)理論來解釋結(jié)論：發(fā)放貸款就相當(dāng)于賣出一份看跌期權(quán)。（二）KMV模型511、理論基礎(chǔ)（二）KMV模型51圖示：發(fā)放貸款相當(dāng)于賣出一份看跌期權(quán)OCBA資產(chǎn)銀行貸款的支付函數(shù)X股價(jià)S看跌期權(quán)賣方支付函數(shù)支付O（二）KMV模型52圖示：發(fā)放貸款相當(dāng)于賣出一份看跌期權(quán)OCB銀行貸款的期權(quán)性涵義：貸款銀行借款企業(yè)期權(quán)價(jià)值角色看跌期權(quán)賣方看跌期權(quán)買方資產(chǎn)價(jià)值上漲收回貸款OB＋期權(quán)費(fèi)（利息）放棄執(zhí)行期權(quán)，按市價(jià)OA賣出資產(chǎn)，償還貸款OB，獲取剩余BA虛值資產(chǎn)價(jià)值下跌收回資產(chǎn)的殘值，貸款發(fā)生損失執(zhí)行期權(quán)，按執(zhí)行價(jià)格OB向銀行賣出資產(chǎn)，貸款違約實(shí)值（二）KMV模型53銀行貸款的期權(quán)性涵義：貸款銀行借款企業(yè)期權(quán)價(jià)值角色看跌期權(quán)賣由期權(quán)的性質(zhì)可知,貸款是否會(huì)違約,關(guān)鍵取決于其支付價(jià)值是處于實(shí)值還是虛值進(jìn)一步地,借助于期權(quán)定價(jià)公式可知貸款支付價(jià)值的五個(gè)影響因素：（二）KMV模型54由期權(quán)的性質(zhì)可知,貸款是否會(huì)違約,關(guān)鍵取決于其支付價(jià)值是處于

進(jìn)而，決定一筆貸款是否歸還的主要因素就包括：資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)和杠桿比例三個(gè)基本要素。價(jià)值負(fù)債資產(chǎn)T=0T=1違約區(qū)域資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)域違約點(diǎn)（二）KMV模型55進(jìn)而，決定一筆貸款是否歸還的主要因素就包括：資產(chǎn)價(jià)說明：左圖是紐約一家電話公司的資產(chǎn)價(jià)值和債務(wù)面值的變化情況。該企業(yè)在2001年4月破產(chǎn)并發(fā)生違約。（二）KMV模型56說明：（二）KMV模型56從圖中可知:資產(chǎn)市值接近全部債務(wù)面值時(shí)，企業(yè)并不會(huì)馬上違約。違約點(diǎn)（defaultpoint）的資產(chǎn)市值大約處于全部債務(wù)價(jià)值與短期債務(wù)價(jià)值之間。資產(chǎn)市值距離違約點(diǎn)(即違約距離)越遠(yuǎn),違約發(fā)生的可能性越小.違約距離與違約概率之間存在著一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系（二）KMV模型57（二）KMV模型57問題是:違約點(diǎn)到底在何處?如何定義違約距離?如何獲取違約距離與違約概率之間的關(guān)系?（二）KMV模型58問題是:（二）KMV模型582、KMV模型的內(nèi)容與步驟

估計(jì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值A(chǔ)及其波動(dòng)率σ找出企業(yè)違約觸發(fā)點(diǎn)B計(jì)算違約距離DD估計(jì)違約概率EDF利用企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值、股權(quán)的波動(dòng)性及負(fù)債的賬面價(jià)值估計(jì)經(jīng)驗(yàn)估計(jì)：大約相當(dāng)于流動(dòng)負(fù)債加上50％的長期負(fù)債DD＝（資產(chǎn)市值A(chǔ)－違約點(diǎn)B）/資產(chǎn)市值的波動(dòng)兩種方法：經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)模型估計(jì)（二）KMV模型592、KMV模型的內(nèi)容與步驟估計(jì)企業(yè)找出企業(yè)計(jì)算

3、示例已知某借款企業(yè)的股票市值為22億元，一年以上期債務(wù)為26億元，一年以下期債務(wù)為24億元。根據(jù)測(cè)算，得知該企業(yè)資產(chǎn)市值的波動(dòng)率約為20%。試估計(jì)其違約概率（二）KMV模型603、示例已知某借款企業(yè)的股票市值為22億元，一年以上期債根據(jù)上述資料，可知A=72，σ=20%B=24+26×50%=37進(jìn)而可得DD=（72－37）÷72×20%=2.4估計(jì)違約概率：經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)法：根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料得知，違約距離為2.4的企業(yè)共10000家，其中一年內(nèi)發(fā)生違約的共有20家，那么，這類企業(yè)的違約概率就是0.2%模型估計(jì)法：假定資產(chǎn)市值服從正態(tài)分布。DD就相當(dāng)于對(duì)應(yīng)的分位點(diǎn)。通過查表可得違約概率為0.82%（二）KMV模型61根據(jù)上述資料，可知進(jìn)而可得估計(jì)違約概率：（二）KMV模型61

4、進(jìn)一步分析6262

違約距離6363

例題

某公司股權(quán)市值為30億，權(quán)益波動(dòng)性為0.4，短期負(fù)債為70億，長期負(fù)債為60億。如果已知資產(chǎn)市值為125.11億，資產(chǎn)收益率的均值為0.07，波動(dòng)性為0.096。試計(jì)算其違約概率。6464

5、簡評(píng)優(yōu)點(diǎn)：擁有強(qiáng)有力的理論支持(期權(quán)定價(jià)理論)具有較強(qiáng)的前瞻性和預(yù)測(cè)能力EDF的計(jì)算快速及時(shí)且節(jié)約成本缺點(diǎn)：對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定義過于簡單，只考慮違約風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)用范圍受到一定的限制，主要適用上市公司模型的限定條件較多（二）KMV模型65 5、簡評(píng)優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：（二）KMV模型65 1、基本思路信用風(fēng)險(xiǎn)即包括違約風(fēng)險(xiǎn)也包括價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠獲知信用資產(chǎn)價(jià)值的分布，就可以直接應(yīng)用VaR思想，求出信用損失。關(guān)鍵是，如何獲取信用資產(chǎn)價(jià)值的分布？信用資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)取決于債務(wù)人的信用狀況，而債務(wù)人的信用狀況可用信用評(píng)級(jí)結(jié)果來表示。結(jié)論：構(gòu)建信用評(píng)級(jí)與信用損失之間的關(guān)系。（三）CreditMetrics模型66 1、基本思路（三）CreditMetrics模型66設(shè)定考察期和評(píng)級(jí)系統(tǒng)信用等級(jí)遷移概率資產(chǎn)現(xiàn)值重估信用VAR資產(chǎn)價(jià)值分布風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化2、內(nèi)容與步驟

（三）CreditMetrics模型67設(shè)定考察期信用等級(jí)資產(chǎn)現(xiàn)信用VAR資產(chǎn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢2、內(nèi)容與步驟

3、案例解析已知有面值100萬元的貸款，期限5年，息票率6%，年付息一次，信用評(píng)級(jí)為BBB級(jí)。問：在99%的置信水平，該貸款下一年的VAR是多少？（三）CreditMetrics模型683、案例解析已知有面值100萬元的貸款，期限5年，息票率

步驟一：獲取信用等級(jí)遷移概率AAAAAABBBBBBCCC違約AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.361.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.464.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.7969步驟一：獲取信用等級(jí)遷移概率AAAAAABBBBBBCC

步驟二：獲取遠(yuǎn)期零息收益率曲線AAAAAABBBBBBCCC23.63.653.724.15.556.0515.0534.174.224.324.676.027.0215.0244.734.784.935.256.788.0314.0355.125.175.325.637.278.5213.6270步驟二：獲取遠(yuǎn)期零息收益率曲線AAAAAABBBBBBC步驟三：計(jì)算對(duì)應(yīng)等級(jí)下的資產(chǎn)現(xiàn)值等級(jí)AAAAAABBBBBBCCC違約市值109.37109.19108.66107.55102.0298.1083.6451.1371步驟三：計(jì)算對(duì)應(yīng)等級(jí)下的資產(chǎn)現(xiàn)值等級(jí)AAAAAABBBBBB

步驟四：計(jì)算信用VaR年末等級(jí)概率（％）①新現(xiàn)值②加權(quán)價(jià)值③＝①×②AAA0.02109.370.02AA0.33109.190.36A5.95108.666.47BBB86.93107.5593.49BB5.30102.025.41B1.1798.101.15CCC0.1283.640.10違約0.1851.130.09均值E＝Σ③＝107.09方差D＝Σ⑤＝8.9477標(biāo)準(zhǔn)差δ=2.99與均值的差④＝②－Σ③加權(quán)差的平方⑤＝①×④的平方2.280.00102.100.01461.570.14740.460.1853-5.071.3592-8.990.9446-23.450.6598-55.965.635872步驟四：計(jì)算信用VaR年末等級(jí)概率（％）①新現(xiàn)值②加權(quán)價(jià)

4、簡評(píng)優(yōu)點(diǎn)：應(yīng)用VaR思想，有助于統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)度量框架考慮了價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定義更全面應(yīng)用范圍較廣 缺點(diǎn)：嚴(yán)重依賴于信用評(píng)級(jí)有效性的假設(shè)依據(jù)歷史數(shù)據(jù),不具有前瞻性信用等級(jí)遷移具有非穩(wěn)定性

（三）CreditMetrics模型73 4、簡評(píng)優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：（三）CreditMetric第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與控制一、信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法的改變二、信用風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法三、信用衍生工具74第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與控制一、信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法的改變74一、信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法的改變傳統(tǒng)方法現(xiàn)代方法策略被動(dòng)、適應(yīng)性主動(dòng)、積極特征放款并持有到期放款，持有或交易技術(shù)定性、經(jīng)驗(yàn)計(jì)量、模型層面獨(dú)立貸款事件貸款組合75一、信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法的改變傳統(tǒng)方法現(xiàn)代方法策略被動(dòng)、適應(yīng)性主二、信用風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法（一）貸款發(fā)放環(huán)節(jié)的策略安排 包括貸款限額、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)等貸款政策安排及貸款辛迪加、參與貸款等貸款形式安排（二）貸款交易 包括在二級(jí)市場(chǎng)上的貸款直接交易和在資本市場(chǎng)上的貸款證券化（三）信用衍生工具 通過各種信用衍生交易合約以表外對(duì)沖形式管理貸款風(fēng)險(xiǎn)76二、信用風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法（一）貸款發(fā)放環(huán)節(jié)的策略安排（二）貸三、信用衍生工具 20世紀(jì)90年代后期，信用衍生工具開始應(yīng)用于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)管理，并在短短的幾年間迅速發(fā)展成為衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)最為活躍的金融產(chǎn)品，成為繼利率衍生產(chǎn)品、匯率衍生產(chǎn)品之后的第三大衍生金融產(chǎn)品思考：信用衍生工具的迅速發(fā)展反映了什么問題？77三、信用衍生工具 20世紀(jì)90年代后期，信用衍生工具開始應(yīng)用三、信用衍生工具傳統(tǒng)信用產(chǎn)品銀行貸款企業(yè)債券背對(duì)背貸款資產(chǎn)互換基礎(chǔ)信用衍生產(chǎn)品總收益互換信用違約互換信用價(jià)差期權(quán)混合信用衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品信用連結(jié)票據(jù)合成證券化產(chǎn)品貸款組合證券化合成擔(dān)保債權(quán)責(zé)任信用產(chǎn)品的發(fā)展78三、信用衍生工具傳統(tǒng)銀行貸款基礎(chǔ)信用衍生產(chǎn)品總收益互換混合信貸款管理獨(dú)立貸款事件信用分析市場(chǎng)份額保護(hù)性對(duì)沖信用聯(lián)結(jié)票據(jù)貸款組合管理貸款組合集中度限制貸款邊際貢獻(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理信貸資產(chǎn)組合損失準(zhǔn)備資本收益率管理對(duì)象控制方式業(yè)績度量放開貸款限額組合互換產(chǎn)品資本金運(yùn)營合成證券化信用衍生產(chǎn)品對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的推動(dòng)：市場(chǎng)化安排79貸款管理獨(dú)立貸款事件信用分析市場(chǎng)份額保護(hù)性對(duì)沖信用聯(lián)結(jié)票據(jù)貸分析與思考：1、找?guī)准疑鲜秀y行的年報(bào)，分析它們的貸款集中度情況2、關(guān)于信用評(píng)級(jí)：地位與作用如何提高信用評(píng)級(jí)的公信力？展望我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展前景3、Z評(píng)分模型的應(yīng)用：找一家或多家企業(yè)，利用Z評(píng)分模型，分析其信用狀況，并對(duì)Z評(píng)分模型進(jìn)行評(píng)價(jià)或改進(jìn)。4、閱讀文獻(xiàn)并結(jié)合自己的理解，試分析：KMV模型在我國的適應(yīng)性如何？改進(jìn)方向是什么？80分析與思考：80本章小結(jié)：1、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義：傳統(tǒng)觀點(diǎn)與現(xiàn)代觀點(diǎn)的比較2、信用風(fēng)險(xiǎn)的基本特征3、不同業(yè)務(wù)和組合的信用風(fēng)險(xiǎn)4、度量信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵要素：信用風(fēng)險(xiǎn)敞口、違約概率、違約損失率、考察期限、信用損失和信用相關(guān)性5、Z評(píng)分模型的原理、應(yīng)用及簡要評(píng)價(jià)6、KMV模型的原理、應(yīng)用及簡要評(píng)價(jià)7、CreditMtrics模型的原理、應(yīng)用及簡要評(píng)價(jià)8、應(yīng)對(duì)與控制信用風(fēng)險(xiǎn)的主要方法；信用衍生工具的應(yīng)用81本章小結(jié)：81THEEND82THEEND82演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！83第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別第二節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估第三節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與控制第五章 信用風(fēng)險(xiǎn)管理84第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別第五章 信用風(fēng)險(xiǎn)管理1第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)三、表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)四、信用組合及其風(fēng)險(xiǎn)85第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征2現(xiàn)代觀點(diǎn):

信用風(fēng)險(xiǎn)是指因債務(wù)人或交易對(duì)手的直接違約或履約能力下降而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)觀點(diǎn):

信用風(fēng)險(xiǎn)是指因債務(wù)人不能按期還本付息而給債權(quán)人造成損失的風(fēng)險(xiǎn)

比較因此，信用風(fēng)險(xiǎn)：并不是僅存在于傳統(tǒng)的借貸領(lǐng)域，而是廣泛地存在于所有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不僅包括傳統(tǒng)的違約風(fēng)險(xiǎn)（defaultrisk），還包括價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)（spreadrisk）一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征86現(xiàn)代觀點(diǎn):傳統(tǒng)觀點(diǎn):比較因此，信用風(fēng)險(xiǎn)：一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與傳統(tǒng)觀點(diǎn)現(xiàn)代觀點(diǎn)前提信用資產(chǎn)持有到期信用資產(chǎn)可交易產(chǎn)生領(lǐng)域表內(nèi)業(yè)務(wù)表內(nèi)外所有業(yè)務(wù)內(nèi)容違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)+價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)對(duì)損失的理解只有當(dāng)違約實(shí)際發(fā)生時(shí)才會(huì)產(chǎn)生既會(huì)來源于違約，也會(huì)來源于市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的衡量歷史成本法(賬面值)盯市法MTM(市值)比較:一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征87傳統(tǒng)觀點(diǎn)現(xiàn)代觀點(diǎn)前提信用資產(chǎn)持有到期信用資產(chǎn)可交易產(chǎn)生領(lǐng)域表違約風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征某貸款當(dāng)前等級(jí)為A,市值為100萬元.一年后:概率%0.092.2791.055.520.740.260.010.06信用等級(jí)AAAAAABBBBBBCCCD貸款市值1081051009892887554有收益價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)88違約風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征某貸款當(dāng)前等級(jí)為A是指因交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。任何投資或金融交易都有一個(gè)交易對(duì)手。所有未結(jié)算的證券、商品和外匯交易，從交易日開始都會(huì)面臨交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。如何控制交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前金融研究的前沿問題之一。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)（counterpartycreditrisk）89是指因交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。深南電對(duì)賭事件：

誰是真正的違約者？90深南電對(duì)賭事件：

誰是真正的違約者？7案例分析：深南電的對(duì)賭門事件高盛則可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)情況，選擇是否激活第二份協(xié)議中的期權(quán)互換。91案例分析：深南電的對(duì)賭門事件高盛則可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)情況2008/03，協(xié)議生效3-10月，深南電共獲利210萬美元，占公司前三季度總利潤的一半10月21日，深南電三季報(bào)披露協(xié)議；27日油價(jià)跌破62。11月初，雙方終止協(xié)議2009年12月，杰潤向深南電提出7996萬美元的天價(jià)索賠922008/03，協(xié)議生效3-10月，深南電共獲利210萬美元深南電相關(guān)公告摘錄：2008年10月21日公告：“2008年10月17日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)深圳證券監(jiān)管局下發(fā)《關(guān)于責(zé)令深圳南山熱電股份有限公司限期整改的通知》，指出深圳南山熱電股份有限公司于2008年3月12日與美國高盛集團(tuán)有限公司的全資子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂的期權(quán)合約未按規(guī)定履行決策程序、未按規(guī)定及時(shí)履行信息披露義務(wù)及涉嫌違反國家法律、法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，要求本公司限期整改。具體情況如下……本公司正在按照深圳證監(jiān)局的要求，積極落實(shí)整改措施，尚存在不確定性，為了對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估，避免公司股票發(fā)生異常波動(dòng)，本公司已于2008年10月17日起停牌，并將根據(jù)整改的進(jìn)展情況進(jìn)行持續(xù)性披露，于2008年10月27日前申請(qǐng)復(fù)牌?！?008年10月22日三季報(bào)：2008年3月12日，公司有關(guān)人員在未獲公司授權(quán)下與美國高盛集團(tuán)有限公司的全資子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂了165723967102.11和165723968102.11號(hào)合約的確認(rèn)書，其ISDA主協(xié)議和附件因部分條款存在分歧，尚未簽訂。2008年3月1日起，公司有關(guān)人員在未獲公司授權(quán)下開始執(zhí)行第一份確認(rèn)書。（詳見2008年10月21日公告，公告編號(hào)：2008－043）”93深南電相關(guān)公告摘錄：102008年報(bào)：“2008年11月6日，杰潤公司來函認(rèn)為本公司2008年10月21日的公告、2008年10月29日會(huì)談中的表態(tài)表明公司有意不履行交易，已構(gòu)成違約并宣布終止交易。本公司2008年11月10日復(fù)函杰潤公司，表明本公司從未作出無意繼續(xù)履行交易的表示，并認(rèn)為杰潤公司單方面解除合同、拒絕支付第一份確認(rèn)書項(xiàng)下10月份應(yīng)付本公司款項(xiàng)構(gòu)成違約，宣布終止交易。雖然雙方終止確認(rèn)書及交易的理由不同，但對(duì)確認(rèn)書與交易已經(jīng)終止這一事實(shí)并無分歧。交易終止后，杰潤公司來函要求本公司賠償交易終止的損失，同時(shí)另函表示希望以商業(yè)方式解決爭(zhēng)議。本公司回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，同時(shí)另函同意進(jìn)行和談。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，至今尚未達(dá)成一致意見。不排除如協(xié)商不成，雙方通過司法途徑解決爭(zhēng)議的可能?！?42008年報(bào)：112008年11月15日公告：“經(jīng)過本公司與深業(yè)（集團(tuán)）有限公司之間較長時(shí)間的友好協(xié)商和洽談，雙方就本公司轉(zhuǎn)讓境外全資子公司深南能源（新加坡）有限公司持有的香港興德盛有限公司的100%股權(quán)給深業(yè)投資管理有限公司達(dá)成一致意見。2008年11月14日，本公司第五屆董事會(huì)第十六次會(huì)議審議通過了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓深南能源（新加坡）有限公司所持股權(quán)資產(chǎn)的議案》，同意公司轉(zhuǎn)讓境外全資子公司——新加坡公司持有的興德盛公司的100%股權(quán)給深業(yè)投資公司?！备剑荷鲜龉蓹?quán)轉(zhuǎn)讓于11月30日獲公司股東大會(huì)批準(zhǔn)。但直到2010年年報(bào)的披露，深南電仍然持股100%于興德盛。有知情人士表示，“當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)讓是為了做兩手準(zhǔn)備，萬一高盛起訴，轉(zhuǎn)讓就立即執(zhí)行?！?52008年11月15日公告：122009年報(bào)：“(七)

或有事項(xiàng)”

2008

年3

月，本公司與杰潤公司簽訂了合約號(hào)為165723967102.11

和165723968102.11

的合約確認(rèn)書(以下簡稱“確認(rèn)書”)。第一份確認(rèn)書有效期為2008

年3

月3

日至2008

年12

月31

日，由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成。當(dāng)

浮動(dòng)價(jià)(即每個(gè)決定期限內(nèi)紐約商品交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均數(shù))高于63.50

美元/桶時(shí)，本公司每月可獲30

萬美元的收益(20

萬桶×1.50

美元/桶)；浮動(dòng)價(jià)低于63.50

美元/桶、高于62.00

美元/桶時(shí)，本公司每月可得(浮動(dòng)價(jià)-62.00

美元/桶)×20

萬桶的收益；浮動(dòng)價(jià)低于62.00

美元/桶時(shí)，本公司每月需向杰潤公司支付與(62.00

美元/桶-浮動(dòng)價(jià))×40

萬桶等額的美元。第二份確認(rèn)書有效期為2009

年1

月1

日至2010

年10

月31

日，由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成，杰潤公司在2008

年12

月30

日18

點(diǎn)前擁有是否執(zhí)行的選擇權(quán)。當(dāng)浮動(dòng)價(jià)高于66.50

美元/桶時(shí)，本公司每月可獲34

萬美元的收益(20

萬桶×1.70

美元/桶)；浮動(dòng)價(jià)高于64.80

美元/桶、低于66.50

美元/桶時(shí)，本公司每月可獲(浮動(dòng)價(jià)-64.80

美元/桶)×20

萬桶的收益；浮動(dòng)價(jià)低于64.50

美元/桶時(shí)，本公司每月需要向杰潤公司支付與(64.50

美元/桶-浮動(dòng)價(jià))×40

萬桶等額的美元。2008

年4

月至10

月期間，基于上述兩份確認(rèn)書，杰潤公司向本公司支付了210

萬美元(折合人民幣14,352,083.46

元)，本公司將收到款項(xiàng)計(jì)入“其他應(yīng)付款”項(xiàng)目。

2008

年11

月6

日，杰潤公司致函本公司，認(rèn)為本公司于2008

年10

月21

日發(fā)布的公告以及2008

年10

月29

日會(huì)談中的表態(tài)，表明本公司有意不履行交易，已構(gòu)成違約并宣布終止交易。本公司復(fù)函杰潤公司，表明本公司從未作出無意繼續(xù)履行交易的表示，并認(rèn)為杰潤公司單方面解除合同、并且拒絕支付第一份確認(rèn)書項(xiàng)下截至2008

年10

月應(yīng)付本公司的款項(xiàng)，已構(gòu)成違約，宣布終止交易。雖然雙方終止確認(rèn)書及交易的理由不同，但對(duì)確認(rèn)書和交易已經(jīng)終止這一事實(shí)并無分歧。交易終止后，杰潤公司致函要求本公司賠償交易終止損失，同時(shí)另函表示希望以商業(yè)方式解決爭(zhēng)議。本公司回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，同時(shí)另函同意進(jìn)行和談。后雙方進(jìn)行多輪磋商和交涉，未達(dá)成一致意見。2009

年11

月27

日，本公司收到安理國際律師事務(wù)所的信函，信函對(duì)前述事項(xiàng)進(jìn)行了描述并要求本公司賠償杰潤公司計(jì)79,962,943.00

美元的損失及截至2009

年11

月27

日的利息3,736,958.66美元。本公司于2010

年1

月25

日回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求。本公司管理層判斷如協(xié)商不成，不排除雙方通過司法途徑解決爭(zhēng)議的可能。

基于獨(dú)立執(zhí)業(yè)律師對(duì)上述事項(xiàng)的法律意見，本公司董事會(huì)認(rèn)為：

(1)兩份確認(rèn)書及交易已被交易雙方終止；

(2)本事項(xiàng)的進(jìn)展存在諸多不確定因素，現(xiàn)階段無法對(duì)將來可能的解決方式及結(jié)果進(jìn)行估計(jì)；

(3)鑒于最終結(jié)果目前不能合理可靠估計(jì)，因此不應(yīng)在2009

年度財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債?！?62009年報(bào)：“(七)

或有事項(xiàng)”132010年報(bào)：“報(bào)告期內(nèi)，公司重大爭(zhēng)議事項(xiàng)”“2008年3月，公司與杰潤公司簽訂了兩份油品期權(quán)合約確認(rèn)書，2009年，公司與杰潤公司就該兩份確認(rèn)書爭(zhēng)議事宜在不影響雙方權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)行過數(shù)輪談判，但未達(dá)成和解。2009年11月27日，杰潤公司委托安理國際律師事務(wù)所致函公司，要求公司立即支付因其違約而給杰潤公司造成的損

79,962,943.00美元及截止

2009年11月27日的利息3,736,958.66美元，如公司不全部支付前述款項(xiàng)，杰潤公司保留提起訴訟的權(quán)利，而不再進(jìn)一步通知。同時(shí)杰潤公司委托安理另函提出分十三期付款、免除利息、只支付79,962,943.00美元的和解方案。公司2010年1月25日回函不予接受杰潤公司提出的損失賠償要求，并要求杰潤公司承擔(dān)違約責(zé)任，包括但不限于支付2008年10月份的應(yīng)付款項(xiàng)30萬美元及相關(guān)16,862.52美元。安理于2010年2月26日回函拒絕對(duì)公司承擔(dān)任何責(zé)任，并堅(jiān)持其于2009年11月27日信函中的立場(chǎng)。杰潤公司2011年3月31日再次來函主張公司的違約責(zé)任，公司已于2011年4月6日明確拒絕杰潤公司的索賠主張，并表明堅(jiān)持公司2010年1月25日回函的意見及主張。此事項(xiàng)目前尚無進(jìn)展。”972010年報(bào)：“報(bào)告期內(nèi)，公司重大爭(zhēng)議事項(xiàng)”142012年報(bào)：“其他重大事項(xiàng)的說明”“2011年3月31日、2012年2月6日，杰潤公司自行或委托安理來函主張公司的違約責(zé)任，公司分別于2011年4月6日、2012年2月10日分別回函，明確表示：不予認(rèn)可安理來函中對(duì)深南電拖欠杰潤83,699,901.66美元及利息的主張；要求杰潤按照公司2010年1月25日的回函承擔(dān)違約責(zé)任，向公司支付2008年10月份的應(yīng)付款項(xiàng)30萬美元及及自2008年11月7日起的利息；公司愿意應(yīng)杰潤的邀請(qǐng)，在不影響雙方權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)一步商談以解決此事；同時(shí)，確認(rèn)此回函不構(gòu)成對(duì)任何權(quán)利的更改及/或放棄，公司明確保留對(duì)此事的所有權(quán)利。其后，雙方在不構(gòu)成對(duì)任何一方權(quán)利更改及/或放棄的情況下進(jìn)行了一些商談。截至本分析意見出具之日，此事項(xiàng)目前尚無新進(jìn)展”982012年報(bào)：“其他重大事項(xiàng)的說明”15(二)特征信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在性和危害性信息不對(duì)稱是形成信用風(fēng)險(xiǎn)的根本原因信用風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的非系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)概率分布具有不對(duì)稱性量化信用風(fēng)險(xiǎn)的困難較大信用悖論現(xiàn)象 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與特征99(二)特征信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在性和危害性一、信用風(fēng)險(xiǎn)的涵義與損益市值市值損益信用風(fēng)險(xiǎn)分布的非對(duì)稱性

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分布概率概率損益損益向左偏斜/厚尾，難以適用正態(tài)分布基本對(duì)稱，可以適用正態(tài)分布100損益市值市值損益信用風(fēng)險(xiǎn)分布的非對(duì)稱性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分布概率概率信用悖論的存在：信用悖論：信用風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與實(shí)踐存在著矛盾:從理論上看,信用風(fēng)險(xiǎn)具有非系統(tǒng)性,應(yīng)通過分散化方式加以管理;而實(shí)踐中,信用資產(chǎn)集中化的現(xiàn)象卻十分普遍。其原因主要在于：信息獲取方式信用管理的專業(yè)化交易成本“二八”法則規(guī)模效應(yīng)101信用悖論的存在：信用悖論：18小結(jié)與啟示：信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍性和危害性信用風(fēng)險(xiǎn)成因的不可避免性信用風(fēng)險(xiǎn)的非系統(tǒng)性損失分布的非對(duì)稱性信用風(fēng)險(xiǎn)度量的困難性信用風(fēng)險(xiǎn)管理的困難性和挑戰(zhàn)性信用悖論現(xiàn)象的存在信用風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展102小結(jié)與啟示：信用風(fēng)險(xiǎn)的普遍性和危害性信用風(fēng)險(xiǎn)成因的不可避免性二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)公司貸款風(fēng)險(xiǎn)零售貸款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)主權(quán)國家及中央銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)103二、表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)公司貸款風(fēng)險(xiǎn)20三、表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保及其他類似的或有負(fù)債承諾可撤銷承諾的信用風(fēng)險(xiǎn)不可撤銷承諾的信用風(fēng)險(xiǎn)外匯、利率和與股票指數(shù)有關(guān)的交易場(chǎng)內(nèi)交易的信用風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)外交易的信用風(fēng)險(xiǎn)104三、表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保及其他類似的或有負(fù)債21四、信用組合及其風(fēng)險(xiǎn)不同類型的信用組合行業(yè)組合------行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域組合------區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)期限組合------期限風(fēng)險(xiǎn)其它關(guān)注信用集中度風(fēng)險(xiǎn)以工行和民生為例“集中度風(fēng)險(xiǎn)管理，問題與防范”105四、信用組合及其風(fēng)險(xiǎn)不同類型的信用組合22第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估一、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的演進(jìn)二、古典信用分析法三、信用評(píng)級(jí)/評(píng)分法四、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法106第二節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估一、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的演進(jìn)23一、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的演進(jìn)古典信用分析信用評(píng)級(jí)方法現(xiàn)代信用模型債權(quán)人自己獨(dú)立完成依靠專家的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷五C、五P、五W缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)外部評(píng)級(jí)：由獨(dú)立的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完成內(nèi)部評(píng)級(jí)：自主完成專業(yè)性更強(qiáng)，但仍以傳統(tǒng)技術(shù)為主信用評(píng)分模型Logit模型Probit模型CreditMetrics模型KMV模型CreditRisk+模型CreditPortfolioView模型等等107一、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的演進(jìn)古典信用分析信用評(píng)級(jí)方法現(xiàn)代信用模對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法演進(jìn)階段的劃分，依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是演進(jìn)的內(nèi)在邏輯而不是時(shí)間。不同的評(píng)估方法之間存在著較大程度的交融。序數(shù)計(jì)量到基數(shù)計(jì)量，定量分析所占的地位越來越突出從單項(xiàng)資產(chǎn)到資產(chǎn)組合，從違約風(fēng)險(xiǎn)到價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋面越來越廣從會(huì)計(jì)信息到市場(chǎng)信息，信息的時(shí)效性和預(yù)測(cè)的前瞻性越來越強(qiáng)小結(jié)：108對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法演進(jìn)階段的劃分，依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是演進(jìn)的內(nèi)在邏輯二、古典信用分析法“5c”：品德與聲望(character)、資格與能力(capacity)、資金實(shí)力(capitalorcash)、擔(dān)保(collateral)、經(jīng)營條件或商業(yè)周期(condition)?！?w”：借款人(who)、借款用途(why)、還款期限(when)、擔(dān)保物(what)、如何還款(how)“5p”：個(gè)人因素(personal)、目的因素(purpose)、償還因素(payment)、保障因素(protection)、前景因素(perspective)。案例分析：109二、古典信用分析法“5c”：品德與聲望(character)三、信用評(píng)級(jí)/評(píng)分法信用評(píng)級(jí)的目的是顯示受評(píng)對(duì)象信貸違約風(fēng)險(xiǎn)的大小，一般由某些專門信用評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行。1902年，穆迪公司的創(chuàng)始人約翰·穆迪最早開始對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)行的鐵路債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。后來延伸到各種金融產(chǎn)品及各種評(píng)估對(duì)象。信用評(píng)級(jí)結(jié)果：用符號(hào)表示風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)主體：專業(yè)化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)/債權(quán)人客體：債項(xiàng)和債務(wù)人服務(wù)對(duì)象：監(jiān)管部門、發(fā)行方、投資者、銀行等盈利模式：向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)110三、信用評(píng)級(jí)/評(píng)分法信用評(píng)級(jí)的目的是顯示受評(píng)對(duì)象信貸違約風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)級(jí)一般可分為兩類，即：外部評(píng)級(jí)由專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展評(píng)級(jí)，其目的是為其他投資者的投資提供參考，評(píng)級(jí)結(jié)果影響力較強(qiáng)；內(nèi)部評(píng)級(jí)由投資機(jī)構(gòu)(如銀行、保險(xiǎn)公司、基金等)自主開展的評(píng)級(jí)，主要目的是為自身投資決策服務(wù)，評(píng)級(jí)結(jié)果一般不對(duì)外公布。無論是外部評(píng)級(jí)還是內(nèi)部評(píng)級(jí)，目前已不局限于單純的等級(jí)符號(hào)，而將重點(diǎn)放在了評(píng)級(jí)結(jié)果的量化反映上。如，構(gòu)建信用等級(jí)與違約概率、違約損失率之間的關(guān)系。111信用評(píng)級(jí)一般可分為兩類，即：28信用級(jí)別與違約率之間存在明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系，高級(jí)別對(duì)應(yīng)低違約率。穆迪公司評(píng)級(jí)結(jié)果和累計(jì)違約率關(guān)系112信用級(jí)別與違約率之間存在明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系，高級(jí)別對(duì)應(yīng)低違約率。信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)債項(xiàng)評(píng)級(jí)債務(wù)人評(píng)級(jí)資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)證券化債券金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債券金融機(jī)構(gòu)債券可轉(zhuǎn)換公司債券企業(yè)債券固定收益基金等信貸票據(jù)融券保理等保險(xiǎn)公司證券公司商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)工商企業(yè)評(píng)級(jí)國家主權(quán)評(píng)級(jí)基金公司等113信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)債項(xiàng)評(píng)級(jí)債務(wù)人評(píng)級(jí)資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)證券化債券免費(fèi)評(píng)級(jí)（20世紀(jì)初）出售包含評(píng)級(jí)的出版物和相關(guān)產(chǎn)品（20世紀(jì)70年代早期）金融市場(chǎng)發(fā)展加大對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)化判斷的需求。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專業(yè)化優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。經(jīng)過市場(chǎng)洗禮，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力逐步建立。向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)（20世紀(jì)70年代后）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，評(píng)級(jí)結(jié)果得到廣泛采納，公信力建立。政府政策推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展，賦予評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷地位。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始有能力向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)。債券市場(chǎng)主要由政府債券構(gòu)成，評(píng)級(jí)信息需求不旺。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身公信力尚未建立。行業(yè)盈利模式變化路徑向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)的合理性？支持的理由：確保評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有充分資源保障評(píng)級(jí)質(zhì)量。評(píng)級(jí)對(duì)象受益于評(píng)級(jí)結(jié)果，符合“誰受益誰付費(fèi)”原則。向受評(píng)對(duì)象收費(fèi)的可操作性強(qiáng)，向投資者收費(fèi)的執(zhí)行成本較高。沒有證據(jù)表明這種收費(fèi)模式會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失獨(dú)立性。114免費(fèi)評(píng)級(jí)出售包含評(píng)級(jí)的出版物和相關(guān)產(chǎn)品（20世紀(jì)70年代早期評(píng)級(jí)外部性強(qiáng)，需政府監(jiān)管，設(shè)立門檻，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公信力的特殊要求，需長期歷史檢驗(yàn)信息加工處理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)目前國際公認(rèn)的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只有三家，分別是穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)國際。行業(yè)最終格局為寡頭壟斷寡頭公司享受高收益中小評(píng)級(jí)公司只能聚焦特定區(qū)域和細(xì)分市場(chǎng)，生存空間較小三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國際覆蓋率穆迪公司收入和毛利率百萬美元115評(píng)級(jí)外部性強(qiáng)，需政府監(jiān)管，設(shè)立門檻，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)目前國際公認(rèn)我國主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：上海遠(yuǎn)東：上海社科院投資組建于1988年，2003年香港新華財(cái)經(jīng)收購62%股權(quán)，2008年新華財(cái)經(jīng)退出，東方資產(chǎn)管理公司控股，2013年國開行接手，東方退出中誠信：毛振華創(chuàng)辦于1992年，2006年穆迪參股49%上海新世紀(jì)：成立于1992年7月，主要股東有中國金融教育發(fā)展基金會(huì)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、申能等，2008年與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署了技術(shù)服務(wù)協(xié)議大公國際：1994年由中國金融學(xué)會(huì)、中國社會(huì)科學(xué)院等8家社團(tuán)單位共同發(fā)起成立的沒有政府和銀行背景、獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合：成立于2000年，2008年惠譽(yù)參股49%，國有控股116我國主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：上海遠(yuǎn)東：上海社科院投資組建于19820世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條極大地提高了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的可信度20世紀(jì)70年代信用危機(jī)促進(jìn)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)優(yōu)勝劣汰20世紀(jì)80年代之后資本全球化發(fā)展推動(dòng)了評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張安然事件和次貸危機(jī)推動(dòng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)更加規(guī)范化發(fā)展大批美國公司破產(chǎn)，三分之一債券違約。高級(jí)別債券違約率很低，投資者和管理當(dāng)局相信資信評(píng)級(jí)可以為投資者提供保護(hù)。美國證監(jiān)會(huì)和銀行監(jiān)管部門將評(píng)級(jí)結(jié)果作為投資準(zhǔn)則，納入日常監(jiān)管。世界經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，帶來行業(yè)發(fā)展機(jī)遇?！百e州中央鐵路公司倒債事件”使得投資者發(fā)現(xiàn)一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資信等級(jí)沒有很好地揭露風(fēng)險(xiǎn)。資信評(píng)級(jí)質(zhì)量好、客觀準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始勝出。1975年美國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)NRSRO制度，確定了三大評(píng)級(jí)公司在資本市場(chǎng)的地位和作用。金融脫媒使得信用關(guān)系逐步由銀行轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重要性增加。資本市場(chǎng)全球化發(fā)展使得投資基金可以在全球范圍尋找投資機(jī)會(huì)，增加了評(píng)級(jí)的需求。美國其他監(jiān)管部門將NRSRO的概念納入其監(jiān)管條例，擴(kuò)大資信評(píng)級(jí)的生存空間。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開始全球性擴(kuò)張。2001年安然事件后，市場(chǎng)參與者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信心逐步喪失。2008年次貸危機(jī)中，信用評(píng)級(jí)行業(yè)又受到眾多的公開指責(zé)。由此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、民間機(jī)構(gòu)開始了新一輪行業(yè)規(guī)范，對(duì)評(píng)級(jí)過程中的質(zhì)量和誠信、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和利益沖突的避免以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)投資公眾和發(fā)行方的責(zé)任等作出了明確要求。注：NRSRO意為全國認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)11720世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條極大地提高了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的可信度20世《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼曾經(jīng)說：“我們生活在兩個(gè)‘超級(jí)大國’的世界里，一個(gè)是美國，一個(gè)是穆迪公司。美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家，穆迪可以憑借信用降級(jí)毀滅一個(gè)國家。有時(shí)候，兩者的力量，說不上誰更大?！薄敖鹑谖C(jī)是由于次級(jí)貸款作為原資產(chǎn)的證券化商品產(chǎn)生出當(dāng)初預(yù)想外的損失所造成的。而且這種損失蔓延到CDO和SIV。我們意識(shí)到信用評(píng)級(jí)公司正是問題的起源?！保ㄈ毡荆谀玖?，《AAA評(píng)級(jí)戰(zhàn)爭(zhēng)》）“中美俄成立世界信用評(píng)級(jí)集團(tuán)挑戰(zhàn)三巨頭壟斷地位”，/system/2012/10/25/010183407.shtml118《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家弗里德曼曾經(jīng)說：“我們生活在兩個(gè)‘超級(jí)大信用評(píng)級(jí)與歐債危機(jī)2009年12月8日，惠譽(yù)率先將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，同時(shí)將希臘公共財(cái)政狀況前景展望確定為“負(fù)面”。當(dāng)月，標(biāo)普和穆迪也相繼跟進(jìn)調(diào)降希臘評(píng)級(jí)，由此引爆了希臘債務(wù)危機(jī)。此后，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘及其他歐元區(qū)國家財(cái)政狀況的每一次表態(tài)都牽動(dòng)著市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。2010年4月的最后一周，短短兩天內(nèi)，希臘、葡萄牙和西班牙這3個(gè)歐元區(qū)國家輪番遭到降級(jí)。其中,希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)被標(biāo)準(zhǔn)普爾從“BBB+”降為“BB+”淪為垃圾級(jí)。這引發(fā)了全球市場(chǎng)一片恐慌，對(duì)于希臘債務(wù)危機(jī)正在歐元區(qū)擴(kuò)散的擔(dān)憂空前高漲，希臘債務(wù)危機(jī)也由此上升為歐洲債務(wù)危機(jī)。119信用評(píng)級(jí)與歐債危機(jī)36在巴塞爾協(xié)議2中，為銀行計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資本要求提供了兩種方法：標(biāo)準(zhǔn)法：根據(jù)外部評(píng)級(jí)結(jié)果，以標(biāo)準(zhǔn)化處理方式計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。即根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的標(biāo)準(zhǔn)，將信用資產(chǎn)劃分為不同類別和檔次，同時(shí)結(jié)合外部評(píng)級(jí)結(jié)果，分別對(duì)應(yīng)不同的固定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。內(nèi)部評(píng)級(jí)IRB法：經(jīng)過銀行監(jiān)管當(dāng)局的正式批準(zhǔn)后，采用銀行自身開發(fā)的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系來計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)而又劃分為初級(jí)法和高級(jí)法。120在巴塞爾協(xié)議2中，為銀行計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資本要求提供了兩種方法12138四、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法從信用風(fēng)險(xiǎn)的特征可以看出，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比較，信用風(fēng)險(xiǎn)的度量難度更大。由此也吸引了眾多挑戰(zhàn)者孜孜不倦地探索，越來越多的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型不僅給出了多樣化的管理方法和技術(shù)，同時(shí)也豐富了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的理論和實(shí)踐。盡管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：識(shí)別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)因子，建立從風(fēng)險(xiǎn)因子到風(fēng)險(xiǎn)損失的對(duì)應(yīng)關(guān)系。其基本邏輯可以表示為：122四、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法從信用風(fēng)險(xiǎn)的特征可以看出，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)度量的基本要素違約概率PD信用風(fēng)險(xiǎn)敞口EAD信用風(fēng)險(xiǎn)因子違約損失率LGD考察期限T違約相關(guān)性ρ信用風(fēng)險(xiǎn)損失預(yù)期損失EL=EAD×PD×LGD非預(yù)期損失123信用風(fēng)險(xiǎn)度量的基本要素違約概率PD信用風(fēng)險(xiǎn)敞口EAD信用風(fēng)險(xiǎn)主要信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型介紹從內(nèi)容上看,信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型大致可以分為兩類:基于違約風(fēng)險(xiǎn)的模型,如Z評(píng)分模型、KMV和CreditRisk＋基于價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)的模型,如CreditMetrics和CPV從方法上看, 信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型也可以分為兩類:基于經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的模型,如Z評(píng)分模型、CreditRisk＋和CreditMetrics基于市場(chǎng)價(jià)格的模型,如KMV和CPV124主要信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型介紹從內(nèi)容上看,信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型大致可以

構(gòu)建多變量模型的關(guān)鍵問題：在預(yù)測(cè)還款能力時(shí)，最重要的指標(biāo)是什么？在所選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，如何確定各自的權(quán)重？如何將權(quán)重不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)統(tǒng)一在一起？

單變量分析法的不足Altman

的努力多變量模型的構(gòu)建（一）Z評(píng)分模型1、背景（/wiki/Altman_Z-score）125構(gòu)建多變量模型的關(guān)鍵問題：單變量分析Altman的努力2、核心思想與主要步驟

根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的辨別分析技術(shù)，對(duì)銀行過去的貸款案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，選擇那些最代表性的比率，設(shè)計(jì)出一個(gè)能最大限度地區(qū)分貸款風(fēng)險(xiǎn)程度的數(shù)學(xué)模型。具體步驟如下：

選取財(cái)務(wù)指標(biāo)