中國(guó)本土企業(yè)快捷發(fā)展之路

跨國(guó)并購(gòu)與重組主講人：普華永道深圳分所主管合伙人蔡偉榮直線(xiàn)電話(huà)86755-82461717圖文傳真86755-82461730

中國(guó)本土企業(yè)快捷發(fā)展之路

跨國(guó)并購(gòu)與重組主講人：

1跨國(guó)并購(gòu)與重組跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀跨國(guó)并購(gòu)與重組的動(dòng)機(jī)、特點(diǎn)與策略外商并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的問(wèn)題跨國(guó)并購(gòu)與重組的實(shí)務(wù)與操作跨國(guó)并購(gòu)與重組跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀2跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)遇中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的利益外商對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因境外投資者并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的主要形式中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)3中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)遇在經(jīng)濟(jì)全球化中得益加入WTO所帶來(lái)的機(jī)遇中國(guó)對(duì)外投資的潛力中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力全球股市低迷，降低并購(gòu)成本中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)遇在經(jīng)濟(jì)全球化中得益4中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的利益在全球范圍內(nèi)利用相關(guān)資源，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以為企業(yè)技術(shù)改造提供新的資金來(lái)源可以推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)可以使國(guó)內(nèi)企業(yè)更有效地參與國(guó)際分工企業(yè)有效地與國(guó)際接軌可以培養(yǎng)高級(jí)技術(shù)和管理人才中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的利益在全球范圍內(nèi)利用相關(guān)資源，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)5外商對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀外商對(duì)我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)在20世紀(jì)90年代中期以來(lái)逐漸增加，1999年跨國(guó)并購(gòu)占我國(guó)外商直接投資的比重為5.34％，比1990年提高了5個(gè)百分點(diǎn)，但與世界平均水平相比，跨國(guó)并購(gòu)占外商直接投資的比重還很低，這說(shuō)明我國(guó)利用外商直接投資還是以綠地投資為主。從產(chǎn)業(yè)分布看，第二產(chǎn)業(yè)是外商進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的重點(diǎn)。外商對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀外商對(duì)我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)在20世紀(jì)96跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速技術(shù)革命的推動(dòng)金融自由化發(fā)展的推動(dòng)各國(guó)外資管理政策和體制的調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的原因跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速7跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速

1996-1999年全球外商直接投資年均增長(zhǎng)31.9％，大大高于1991-1995年年均增長(zhǎng)20％的水平。

跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速8技術(shù)革命的推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度加快，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，跨國(guó)投資的目的不是增加?xùn)|道國(guó)的生產(chǎn)能力，而是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)整合全球的生產(chǎn)能力；新興產(chǎn)業(yè)，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)需要大量的投入和實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此也需要通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)用全球資源。新技術(shù)革命也迫使企業(yè)通過(guò)并購(gòu)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力。由于創(chuàng)新成本和風(fēng)險(xiǎn)上升，企業(yè)之間需要將技術(shù)和管理部門(mén)合并以應(yīng)對(duì)創(chuàng)新造成的壓力，保持市場(chǎng)地位。信息和通訊技術(shù)的發(fā)展為企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)提供了保證，企業(yè)借此可以進(jìn)行全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)和管理。

跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))技術(shù)革命的推動(dòng)跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))9跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))各國(guó)外資管理政策和體制的調(diào)整

20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，很多發(fā)展中國(guó)家為吸引外資采取了擴(kuò)大外商投資領(lǐng)域和資本賬戶(hù)自由化的措施，也有亞洲一些國(guó)家因受金融危機(jī)影響而允許外商對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，如韓國(guó)和泰國(guó)。這些政策和體制改革都不同程度地促進(jìn)了跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的展開(kāi)。自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展，一方面擴(kuò)大了市場(chǎng)范圍，從而吸引了企業(yè)設(shè)立子公司；另一方面市場(chǎng)的透明度也得以提高，從而降低了跨國(guó)并購(gòu)的成本。促進(jìn)了跨國(guó)并購(gòu)的迅速發(fā)展。

跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))各國(guó)外資管理政策和體制的調(diào)整10跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))

金融自由化發(fā)展的推動(dòng)一方面，20世紀(jì)80年代開(kāi)始，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本賬戶(hù)的自由化，對(duì)跨國(guó)借貸和證券投資不再進(jìn)行限制。另一方面，金融工具的增加對(duì)跨國(guó)并購(gòu)提供了技術(shù)上的保證，金融市場(chǎng)為跨國(guó)并購(gòu)提供了很大的便利?？鐕?guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))金融自由化發(fā)展的推動(dòng)11跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的原因企業(yè)通過(guò)并購(gòu)尋找新的市場(chǎng)、提高市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力量。通過(guò)并購(gòu)提高企業(yè)的效率?？衫貌①?gòu)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、避免重復(fù)生產(chǎn)、增加市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)。獲得更大的企業(yè)規(guī)模。不完善的企業(yè)管理、欠發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和匯率的變化為并購(gòu)者提供了低價(jià)并購(gòu)企業(yè)的可能性，并購(gòu)者借此可以獲得高額收入。管理者希望通過(guò)并購(gòu)其他企業(yè)獲得更大的權(quán)力、聲望、職業(yè)安全、報(bào)酬等，即使并購(gòu)活動(dòng)會(huì)給企業(yè)股東帶來(lái)?yè)p失?？鐕?guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的原因12境外投資者并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的主要形式購(gòu)買(mǎi)外資企業(yè)的注冊(cè)股本購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)股份有限公司的股份購(gòu)買(mǎi)境外上市公司的股份兼并境外投資者并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的主要形式購(gòu)買(mǎi)外資企業(yè)的注冊(cè)股本13中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例1990年1月18日，中國(guó)第一例海外收購(gòu)案例。中國(guó)國(guó)際信托投資公司屬下全資子公司中信香港收購(gòu)泰富發(fā)展有限公司。2001年6月，海欣股份擬以2500萬(wàn)美元投資收購(gòu)美國(guó)Glenoit公司紡織分部資產(chǎn)。一旦該項(xiàng)目實(shí)施成功,海欣股份將成為全球最大的長(zhǎng)毛絨服裝面料生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例14中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例(續(xù))2001年8月,萬(wàn)向集團(tuán)美國(guó)公司正式收購(gòu)美國(guó)上市公司UAI,擁有其21%的股權(quán),成為其第一大股東。在過(guò)去的幾年時(shí)間里,萬(wàn)向集團(tuán)一直在進(jìn)行對(duì)外擴(kuò)張,已收購(gòu)兼并國(guó)外16家企業(yè),涉足海外金融保險(xiǎn)業(yè)。2001年9月，華立集團(tuán)在美國(guó)收購(gòu)飛利浦集團(tuán)半導(dǎo)體事業(yè)部所的移動(dòng)通信部門(mén)，一夜之間擁有了CDMA技術(shù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)和品牌升值。中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例(續(xù))2001年8月,萬(wàn)向集團(tuán)美國(guó)公司正式收15跨國(guó)并購(gòu)與重組的特點(diǎn)、動(dòng)機(jī)與策略全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)兩種不同目的的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu)跨國(guó)并購(gòu)與重組的特點(diǎn)、動(dòng)機(jī)與策略全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)16全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)主要集中在服務(wù)業(yè)以及技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，股票置換成為跨國(guó)并購(gòu)的主要交易方式和手段在跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)上，發(fā)展中國(guó)家不同于發(fā)達(dá)國(guó)家。1997～1999年，發(fā)達(dá)國(guó)家被并購(gòu)的主要行業(yè)是金融、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、通訊和化工。發(fā)展中國(guó)家被并購(gòu)的主要行業(yè)每年都不一樣，就亞洲地區(qū)看，1997～1999年，金融、電子、燃?xì)夂妥詠?lái)水供應(yīng)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和通訊是最大的被并購(gòu)行業(yè)。2000年，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)重點(diǎn)，例如通訊和制藥業(yè)。亞洲金融危機(jī)之后，在受危機(jī)影響的五個(gè)國(guó)家中(泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、印度尼西亞、韓國(guó))，金融是被國(guó)外并購(gòu)的最主要行業(yè)。全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)主要集中在服務(wù)業(yè)以及技術(shù)密集型17戰(zhàn)略投資性并構(gòu) 并購(gòu)的目的是為了戰(zhàn)略因素，投入這個(gè)企業(yè)要保持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，就是我真正做這個(gè)行業(yè)。

投機(jī)性并購(gòu) 并構(gòu)的目的并不是真正的做這個(gè)行業(yè)，它只是看這個(gè)價(jià)值，如果這個(gè)公司便宜就買(mǎi)下來(lái)，高了就賣(mài)。也就是坐莊行為。兩種不同目的的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)兩種不同目的的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)18

以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的并購(gòu)

如果有一些企業(yè)盡管它們生產(chǎn)的產(chǎn)品是不一樣的，但是它們所面對(duì)的客戶(hù)是一樣的話(huà)，他們也可以進(jìn)行并購(gòu)。這樣它們可以向同一個(gè)客戶(hù)群銷(xiāo)售同一種產(chǎn)品，我們把它稱(chēng)為以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的企業(yè)并購(gòu)。功能性為背景的并購(gòu)

不同的企業(yè)或者公司他們自己不同的專(zhuān)長(zhǎng)，有的擅長(zhǎng)開(kāi)發(fā)工作，有的在制作業(yè)上比較擅長(zhǎng)，有的企業(yè)全球開(kāi)展業(yè)務(wù)方面有自己的優(yōu)勢(shì)，那么有不同優(yōu)勢(shì)的企業(yè)結(jié)合起來(lái)也可以達(dá)到最大的效益。企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略 以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略19企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略（續(xù)）生產(chǎn)能力過(guò)剩為背景的并購(gòu)

很多公司他們的情形差不多，但是他們可以通過(guò)并購(gòu)可以將不能給企業(yè)帶來(lái)效益的業(yè)務(wù)去掉，這樣可以提高企業(yè)的盈利能力，同時(shí)也可以降低成本。按照地理區(qū)域進(jìn)行的并購(gòu)

也就是說(shuō)進(jìn)行同一種產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，它可以分配在不同的地理區(qū)域。特殊情況下的并購(gòu) 從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全過(guò)程考慮，進(jìn)行多方的合并。企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略（續(xù)）生產(chǎn)能力過(guò)剩為背景的并購(gòu)20股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切聯(lián)系，沒(méi)有一個(gè)界定明晰的產(chǎn)權(quán)、規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)和正常的股權(quán)流動(dòng)機(jī)制，不會(huì)發(fā)生真正的公司并購(gòu)另一方面，公司并購(gòu)將導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的劇變和股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新優(yōu)化組合，從而對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切聯(lián)系，沒(méi)有一個(gè)界21容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股本規(guī)模較小

股本規(guī)模越小，并購(gòu)所需的資金量越小，成本越低。而對(duì)盤(pán)子較大的上市公司，并購(gòu)方每有盤(pán)大難啃、力不從心之感。股權(quán)較分散，大股東持股比例不高。股權(quán)流動(dòng)性強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性差，流動(dòng)性股東居主導(dǎo)地位。并購(gòu)與股東構(gòu)成及股東屬性有很大關(guān)系。如：美國(guó)新橋股份入主深圳發(fā)展銀行。容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股本規(guī)模較小22容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)(續(xù))內(nèi)部持股率較低。

內(nèi)部持股包括管理層持股、職工持股、家族持股等。這部分股權(quán)屬穩(wěn)定性極高的股權(quán)，其比重越高，被收購(gòu)難度越大，一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)部持股30％以上的公司很少會(huì)讓敵意并購(gòu)得逞。大股東控股權(quán)不穩(wěn)，予人以可乘之機(jī)。容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)(續(xù))內(nèi)部持股率較低。23我國(guó)對(duì)外商跨國(guó)并購(gòu)的限制我國(guó)外商投資法律上的限制

主要對(duì)外資所并購(gòu)的領(lǐng)域、對(duì)外商投資的股權(quán)比例、對(duì)內(nèi)資和外資并購(gòu)行為劃分、境外直接收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)及證券投資有嚴(yán)格的限制。11月1日經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委近日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股，并加以規(guī)范管理。

外匯管制的限制我國(guó)對(duì)外商跨國(guó)并購(gòu)的限制24外商并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的問(wèn)題企業(yè)的資產(chǎn)如何評(píng)估

中方與外方并購(gòu)雙方對(duì)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)差異往往成為阻礙并購(gòu)的嚴(yán)重障礙。對(duì)買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)格限制

外商購(gòu)買(mǎi)國(guó)有企業(yè)股份的價(jià)格必須不低于每股的凈資產(chǎn)，并且考慮資產(chǎn)回報(bào)率、投資的實(shí)際價(jià)格和資產(chǎn)收益率等因素。利用銀行融資進(jìn)行的并購(gòu)在我國(guó)也存在限制，外資企業(yè)要通過(guò)借款進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，只能從境外股東獲得或以境外投資者擔(dān)保的方式解決。有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)不健全 首先,有關(guān)法律存在空白，例如跨國(guó)并購(gòu)審查法和反壟斷法還是空白。其次，有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的一些規(guī)定對(duì)國(guó)內(nèi)公司和外商投資企業(yè)，在法律地位、審批制度等存在相互不一致的地方，并對(duì)外資存在超國(guó)民待遇。外商并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的問(wèn)題企業(yè)的資產(chǎn)如何評(píng)估25跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)與重組實(shí)務(wù)操作

被并購(gòu)或重組企業(yè)的盡職調(diào)查考慮并購(gòu)與重組企業(yè)之間的兼容性分析并購(gòu)與重組企業(yè)之間的文化沖突分析并購(gòu)與重組中的冗余部門(mén)與人員企業(yè)并購(gòu)與重組相關(guān)法規(guī)與守則的介紹跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)與重組實(shí)務(wù)操作被并購(gòu)或重組企業(yè)的盡職調(diào)查26被收購(gòu)企業(yè)的盡職調(diào)查盡職調(diào)查的定義盡職調(diào)查與一般審計(jì)之間的差異收購(gòu)前必須進(jìn)行盡盡職調(diào)查的原因盡職調(diào)查的流程盡職調(diào)查審閱的范圍及內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)因素

被收購(gòu)企業(yè)的盡職調(diào)查盡職調(diào)查的定義27什么是盡職調(diào)查盡職調(diào)查是為了讓欲收購(gòu)公司的潛在投資者知悉被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)、管理以及其他重要領(lǐng)域情況的程序，通常這種程序是由為了滿(mǎn)足法規(guī)要求或履行義務(wù)的企業(yè)所要求并執(zhí)行的。盡職調(diào)查的范圍和內(nèi)容是非常廣泛的，因盡職調(diào)查類(lèi)型而異。對(duì)于會(huì)計(jì)師來(lái)說(shuō)，最常見(jiàn)的類(lèi)型就是有關(guān)于合并與收購(gòu)和證券上市的盡職調(diào)查。什么是盡職調(diào)查盡職調(diào)查是為了讓欲收購(gòu)公司的潛在投資者知悉被收28盡職調(diào)查與一般審計(jì)之間的差異比較項(xiàng)目盡職審計(jì)一般審計(jì)

目標(biāo)為收購(gòu)和處置目的而審閱過(guò)去及未來(lái)的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)以往的相關(guān)數(shù)據(jù)的合法性進(jìn)行核實(shí)

范圍受客戶(hù)的委托要求所制約受公司條例、證券規(guī)則和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所制約

執(zhí)行者因?qū)徲?jì)項(xiàng)目類(lèi)型而異可以是注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師、投資銀行、評(píng)估師或者是工程師注冊(cè)會(huì)計(jì)師和有相關(guān)資格的會(huì)計(jì)師最終成果長(zhǎng)式盡職審計(jì)報(bào)告附審計(jì)意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告盡職調(diào)查與一般審計(jì)之間的差異比較項(xiàng)目盡職審計(jì)一般審計(jì)29收購(gòu)前必須進(jìn)行盡職調(diào)查的原因確認(rèn)收購(gòu)的目標(biāo)，例如－經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)－資產(chǎn)－管理人員及員工

通過(guò)盡職調(diào)查，可獲知以下相關(guān)信息：－目標(biāo)公司的主要資產(chǎn)和負(fù)債－中止交易的重要事項(xiàng)－影響交易定價(jià)的因素－隱藏價(jià)值－公司的或有負(fù)債和承諾事項(xiàng)－合并和分立問(wèn)題－收購(gòu)后的再評(píng)估避免在投資中的可能損失避免在投資中的潛在訴訟收購(gòu)前必須進(jìn)行盡職調(diào)查的原因確認(rèn)收購(gòu)的目標(biāo)，例如30公司買(mǎi)方投資銀行家賣(mài)方律師公司信息（基于盡職審查小組核查清單）數(shù)據(jù)庫(kù)工程師律師會(huì)計(jì)師投資銀行家技術(shù)方面的盡職調(diào)查法律方面的盡職調(diào)查財(cái)務(wù)方面的盡職審計(jì)估價(jià)架構(gòu)盡職調(diào)查控制問(wèn)題列表買(mǎi)方1、保密協(xié)議2、協(xié)議各方負(fù)責(zé)人盡職調(diào)查小組1、實(shí)施盡職審計(jì)2、與管理層/員工討論3、實(shí)地考察4、審閱審計(jì)工作底稿盡職調(diào)查的重大方面TechnicalDDReportLegalDDReportFinancialDDReport評(píng)估會(huì)議定價(jià)/架構(gòu)繼續(xù)中止購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議收購(gòu)后再評(píng)估X盡職調(diào)查的流程公司買(mǎi)方投資銀行家賣(mài)方律師公司信息（基于盡職審查小組核查清單31盡職調(diào)查審閱的范圍(A)公司以及分公司的公司文件(1)公司條例以及所有的其他修正案。(2)規(guī)章制度以及所有的修正案(3)所有的董事會(huì)，委員會(huì)以及股東會(huì)議的備忘錄，以及對(duì)所執(zhí)行的行動(dòng)通過(guò)非議會(huì)形式達(dá)成的贊成決議。(B)以前的證券發(fā)行的情況(1)所有證券發(fā)行的申請(qǐng)以及許可(2)股票證明書(shū)，許可證以及選擇權(quán)的樣本復(fù)印件。(3)股東信息，持股數(shù)量，發(fā)行數(shù)量，以及預(yù)期股價(jià)。(4)所有的股票選擇權(quán)，股票買(mǎi)賣(mài)，員工福利計(jì)劃以及協(xié)議。(5)績(jī)優(yōu)股選擇權(quán)以及擔(dān)保的清單。(6)投票決議，買(mǎi)入/賣(mài)出協(xié)議，股東協(xié)議，擔(dān)保協(xié)議，代理人，優(yōu)先取舍權(quán)協(xié)議。

盡職調(diào)查審閱的范圍(A)公司以及分公司的公司文件32盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（C）重要的合同及契約（1）與公司發(fā)生經(jīng)濟(jì)往來(lái)的銀行與債權(quán)人名單（簡(jiǎn)要闡明性質(zhì)----貸款，租賃等）（2）貸款契約，債務(wù)文件，證券，抵押契據(jù)，經(jīng)濟(jì)性或行為性保證，賠償，留置，設(shè)備租賃或其他等能證明公司在過(guò)去兩年發(fā)生的，至今仍未解決的債務(wù)。（3）過(guò)去三年中，所有與貸款人之間的重要信件，包括所有公司或其會(huì)計(jì)人員提交的對(duì)賬單。(D)訴訟(1)

各種涉及公司及其成立者的未決訴訟或先前訴訟案件的訴訟狀及信件的復(fù)印件(2)

與供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)者和顧客之間糾紛的總結(jié),就或有及未決訴訟，評(píng)估，索賠與審計(jì)員及會(huì)計(jì)的往來(lái)信件盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（C）重要的合同及契約33盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）(E)雇員及關(guān)聯(lián)方(1)

公司管理結(jié)構(gòu)圖及背景資料(2)勞動(dòng)糾紛總結(jié)(3)與或有及未決罷工問(wèn)題相關(guān)的信件，備忘錄及筆記(4)與代表工人的組織之間談判的紀(jì)錄

盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）(E)雇員及關(guān)聯(lián)方34盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（F）財(cái)務(wù)信息（1）開(kāi)始至今的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表（如果不進(jìn)行審計(jì)則提供未審計(jì)的報(bào)表）（2）過(guò)去兩年以及當(dāng)前年度季度（至當(dāng)日止）損益表。（3）財(cái)務(wù)預(yù)算或者經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。（4）商業(yè)計(jì)劃以及其他記述當(dāng)前或者未來(lái)業(yè)務(wù)的文檔，包括對(duì)所有重要市場(chǎng)的調(diào)研、咨詢(xún)研究或者公司自己提供的報(bào)告。（5）對(duì)于過(guò)去三個(gè)財(cái)政年度會(huì)計(jì)方法和原則的變更的記述。盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（F）財(cái)務(wù)信息35盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（F）財(cái)務(wù)信息(續(xù))（6）任何關(guān)于重要的資產(chǎn)賬面價(jià)值的下降及沖銷(xiāo)的文件。（7）按產(chǎn)品或服務(wù)分類(lèi)的收入、毛利以及平均銷(xiāo)售價(jià)格。（8）過(guò)去三個(gè)財(cái)政年度由審計(jì)人發(fā)出的管理當(dāng)局建議書(shū)、特殊的報(bào)告及其回復(fù)函。（9）提供給審計(jì)師的過(guò)去三個(gè)會(huì)計(jì)年度的咨詢(xún)報(bào)告（10）過(guò)去兩年的應(yīng)收賬款賬齡分析表（11）過(guò)去兩年的管理費(fèi)用明細(xì)（12）所有企業(yè)持有證券價(jià)值評(píng)估的復(fù)印件（13）有關(guān)或有負(fù)債的描述

盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（F）財(cái)務(wù)信息(續(xù))36盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（G）不動(dòng)產(chǎn)

(1)企業(yè)擁有的不動(dòng)產(chǎn)和重要自有財(cái)產(chǎn)列表(2)從屬于（1）中列示的地契、抵押借款、信貸契約和證券協(xié)議的文件(3)所有現(xiàn)有的初始協(xié)議大于一年的不動(dòng)產(chǎn)和自有財(cái)產(chǎn)的租賃協(xié)議，包括企業(yè)為出租方和承租方。

（H）稅款(1)

當(dāng)前未決年度的中央和地方管理機(jī)構(gòu)評(píng)估和稅務(wù)員報(bào)告等通告(2)

過(guò)去三年中央和地方稅收退回盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（G）不動(dòng)產(chǎn)37盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）(I)保險(xiǎn)和負(fù)債(1)

企業(yè)所有不動(dòng)產(chǎn)、負(fù)債和生產(chǎn)（包括產(chǎn)品保修負(fù)債）的重要保險(xiǎn)政策一覽表或復(fù)印件。(2)其他有效的保險(xiǎn)政策一覽表，例如重要人員的政策或主管補(bǔ)償政策。(J)利得，合伙或者合資協(xié)議(1)所有的的利得、合伙、合資協(xié)議(2)潛在利得或聯(lián)盟的相關(guān)文件。(K)政府規(guī)章以及相關(guān)規(guī)定盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）(I)保險(xiǎn)和負(fù)債38風(fēng)險(xiǎn)因素與管理特點(diǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素與行業(yè)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素有關(guān)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素39與管理特點(diǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素管理層缺乏對(duì)內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)報(bào)告程序應(yīng)有的重視及態(tài)度管理層報(bào)酬有相當(dāng)大的部分是獎(jiǎng)金,股票期權(quán),或其他激勵(lì)方式,其價(jià)值依賴(lài)于公司完成過(guò)分激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)成果或財(cái)務(wù)狀況目標(biāo).熱衷于通過(guò)激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法來(lái)保持或增加公司的股價(jià)或盈利趨勢(shì).高級(jí)管理人員,顧問(wèn)和董事會(huì)人員的頻繁變動(dòng).管理層和審計(jì)師之間關(guān)系緊張.與管理特點(diǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素管理層缺乏對(duì)內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)報(bào)告程序應(yīng)40與行業(yè)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素削弱財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性或盈利能力的新會(huì)計(jì)制度,法律,或制度.高度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)飽和引起毛利的減少.經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)遞增的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)迅速的變化

與行業(yè)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素削弱財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性或盈利能力的新會(huì)計(jì)制41有關(guān)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)因素為了保持競(jìng)爭(zhēng)力而帶來(lái)的資金壓力非正常經(jīng)營(yíng)范圍的重大關(guān)聯(lián)交易過(guò)于復(fù)雜的組織架構(gòu)難以確認(rèn)控制公司的組織或者個(gè)人有關(guān)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)因素為了保持競(jìng)爭(zhēng)力而帶來(lái)的資金42考慮并購(gòu)或重組企業(yè)之間的兼容性分析并購(gòu)企業(yè)間的企業(yè)文化相容的部分分析企業(yè)在并購(gòu)或重組中可以達(dá)到的協(xié)同性計(jì)劃好處理沖突的措施確保并購(gòu)或重組順利進(jìn)行考慮并購(gòu)或重組企業(yè)之間的兼容性分析并購(gòu)企業(yè)間的企業(yè)文化相容的43分析并購(gòu)與重組企業(yè)之間的文化沖突分析存在文化沖突的潛在領(lǐng)域分析存在價(jià)值和利益沖突的潛在領(lǐng)域分析存在人員沖突的潛在領(lǐng)域分析并購(gòu)與重組企業(yè)之間的文化沖突分析存在文化沖突的潛在領(lǐng)域44分析收購(gòu)的冗余部門(mén)和人員評(píng)估可能產(chǎn)生的功能重疊的組織部門(mén)評(píng)估可能存在沖突的決策流程設(shè)計(jì)新的部門(mén)和職責(zé)以滿(mǎn)足需要分析收購(gòu)的冗余部門(mén)和人員評(píng)估可能產(chǎn)生的功能重疊的組織部門(mén)45企業(yè)并購(gòu)與重組相關(guān)法規(guī)與守則以下以香港證券及期貨委員會(huì)頒布的“香港收購(gòu)、合并及股份收回守則”為例，簡(jiǎn)要闡述企業(yè)收購(gòu)中有關(guān)的法律問(wèn)題：企業(yè)收購(gòu)實(shí)務(wù)中應(yīng)遵循的一般性原則

發(fā)出要約(及有關(guān)資料)的途徑及注意事項(xiàng)在要約過(guò)程中發(fā)出的聲明要約的時(shí)間性

要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件

要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求盈利預(yù)測(cè)及其他財(cái)務(wù)資料資產(chǎn)估值報(bào)告企業(yè)并購(gòu)與重組相關(guān)法規(guī)與守則以下以香港證券及期貨委員會(huì)頒布的46企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則所有股東均須獲得公平待遇，而屬于同一類(lèi)別的股東必須獲得類(lèi)似的待遇。如果公司的控制權(quán)有所改變、被取得或受到鞏固，有關(guān)人士通常必須向所有其它股東作出全面要約。在進(jìn)行要約的過(guò)程中或當(dāng)要約正在計(jì)劃中，要約人、受要約公司以及他們各自的任何顧問(wèn)，一概不得只向部分股東提供并非發(fā)放給全體股東的資料。至于受要約公司向真正的有意要約人提供保密資料，或由后者向前者提供保密資料，本項(xiàng)原則并不適用。要約人應(yīng)經(jīng)過(guò)審慎及以負(fù)責(zé)任的態(tài)度作出考慮之后才公布要約。企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則所有股東均須獲得公平待遇，而屬于47企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則(續(xù))股東應(yīng)當(dāng)獲得充足資料、意見(jiàn)及時(shí)間，讓他們對(duì)要約作出有根據(jù)的決定。任何有關(guān)資料不應(yīng)加以隱瞞。跟擬備招股章程一樣，擬備所有文件時(shí)應(yīng)該極度審慎、盡責(zé)及準(zhǔn)確。所有與要約事宜有關(guān)的人應(yīng)該盡快披露一切有關(guān)資料，并采取所有預(yù)防措施，防止制造或維持虛假市場(chǎng)。涉及要約的當(dāng)事人必須注意避免作出可能誤導(dǎo)股東或市場(chǎng)的聲明。行使控制權(quán)時(shí)應(yīng)該信實(shí)，壓迫小股東或無(wú)控制權(quán)股東的情況，無(wú)論如何是不能接受的。當(dāng)真正的要約已經(jīng)向受要約公司的董事局傳達(dá)，或受要約公司的董事局有理由相信可能即將收到真正的要約時(shí)，受要約公司的董事局不可在未經(jīng)股東于股東大會(huì)中批準(zhǔn)的情況下，就公司事務(wù)采取任何行動(dòng)，實(shí)際導(dǎo)致任何真正的要約受到阻撓，或?qū)е略摰裙蓶|無(wú)法根據(jù)要約的利弊作出決定

企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則(續(xù))股東應(yīng)當(dāng)獲得充足資料、意見(jiàn)48發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)有關(guān)牽涉在要約的公司的資料，必須盡可能在同一時(shí)間及以同一形式，提供予所有股東知悉。

1.向要約人提供資料收購(gòu)規(guī)則并不阻止受要約公司以機(jī)密形式將資料提供予真正的有意要約人；反之亦然

。2.接受報(bào)章、電視及電臺(tái)訪(fǎng)問(wèn)

涉及要約的當(dāng)事人必須特別留意避免在接受傳媒訪(fǎng)問(wèn)或與傳媒進(jìn)行討論時(shí)發(fā)放新的資料。

3.會(huì)議要約人的代表或受要約公司的代表或其各自的顧問(wèn)與要約人的股東或受要約公司的股東、分析員、證券經(jīng)紀(jì)或其它從事投資管理或顧問(wèn)業(yè)務(wù)的人，可以在要約期內(nèi)舉行會(huì)議，但在該等會(huì)議上不可發(fā)放關(guān)鍵性的新資料、發(fā)表重要的新意見(jiàn)發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)有關(guān)牽涉在要約的公司的資料，必須49發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)(續(xù))4.聯(lián)系人(如財(cái)務(wù)顧問(wèn)或證券經(jīng)紀(jì))發(fā)出資料

收購(gòu)規(guī)則并不阻止有關(guān)交易的任何當(dāng)事人的經(jīng)紀(jì)或顧問(wèn)在要約期內(nèi)向本身的投資客戶(hù)發(fā)出通告，但有關(guān)文件的發(fā)出必須事先獲執(zhí)行人員批準(zhǔn)，且該等資料不得包括就一般不能獲得的資料所衍生出來(lái)的事實(shí)或意見(jiàn)的陳述。聯(lián)系人的地位亦必須獲得清楚的披露。5.公布及通告

任何關(guān)鍵性的新資料或重要的新意見(jiàn)發(fā)表，即須向有關(guān)股東及市場(chǎng)公布。執(zhí)行人員亦可以要求以股東通告的方式將有關(guān)資料發(fā)布。

發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)(續(xù))4.聯(lián)系人(如財(cái)務(wù)顧問(wèn)或50要約的時(shí)間性

1.截止日期如果要約文件與受要約公司董事局通告在同日寄發(fā)，或兩者已合并成為一份綜合文件寄發(fā)，有關(guān)要約最初必須在該要約文件寄發(fā)日后維持最少21天可供接納。2.沒(méi)有責(zé)任予以延期就未能在首個(gè)或其后的截止日期前符合條件的要約而言，有關(guān)方面沒(méi)有責(zé)任予以延期。3.要約成為無(wú)條件后維持可供接納14天4.受要約公司在第39天后的公布除非執(zhí)行人員同意，受要約公司的董事局不應(yīng)在寄發(fā)最初要約文件當(dāng)天其后第39天之后公布業(yè)績(jī)、盈利或股息預(yù)測(cè)、資產(chǎn)估值或主要交易。

5.最后期限規(guī)則除非執(zhí)行人員同意，在最初的要約文件寄發(fā)日后第60天的午夜之后，一項(xiàng)要約(不論有否作出修訂)就接納而言將不可成為或宣布為無(wú)條件要約的時(shí)間性1.截止日期51在要約過(guò)程中發(fā)出的聲明

1.不可發(fā)出誤導(dǎo)聲明要約或可能要約的當(dāng)事人及其顧問(wèn)必須審慎行事，避免發(fā)出雖然在事實(shí)上并非不準(zhǔn)確，但卻仍可能誤導(dǎo)股東及市場(chǎng)或造成不確定情況的聲明。2.不作延期的聲明如果有關(guān)要約期限的聲明有錯(cuò)誤但未有實(shí)時(shí)撤回，則只有在非常特殊的情況下，要約人才可獲準(zhǔn)在該等聲明作出后將要約延長(zhǎng)至超過(guò)該指定日期。但如果延長(zhǎng)要約的權(quán)利已特別作出保留，則屬例外。

3.不提高要約價(jià)格的聲明如果有關(guān)代價(jià)的價(jià)值或類(lèi)別的聲明，例如:要約價(jià)格不會(huì)作進(jìn)一步提高或要約價(jià)格將維持在每股X元，將不會(huì)提高（不提高要約價(jià)格的聲明）已包括在致受要約公司股東的文件內(nèi)，而如果該等聲明有錯(cuò)誤但未有實(shí)時(shí)撤回，則即使所作出的修訂并不會(huì)令要約的價(jià)值提高（例如：加入較低價(jià)值的票據(jù)選擇），只有在非常例外的情況下，要約人才可獲準(zhǔn)在該等聲明作出后以任何形式修訂要約的條件。但如果提高要約價(jià)格的權(quán)利已特別作出保留，則屬例外在要約過(guò)程中發(fā)出的聲明1.不可發(fā)出誤導(dǎo)聲明52要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件

除非執(zhí)行人員同意，以下文件必須在要約文件或受要約公司董事局通告發(fā)表起計(jì)，直至要約期完結(jié)的期間內(nèi)供人查閱：

(a)要約人或受要約公司的組織大綱及公司章程或相等的文件；(b)要約人或受要約公司就過(guò)去2個(gè)財(cái)政年度的已發(fā)表的經(jīng)審計(jì)綜合帳目；(c)由要約人或受要約公司發(fā)出或代要約人或受要約公司發(fā)出的文件中展示或提述的任何報(bào)告、函件、估值或其它文件或當(dāng)中的任何部分；(d)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的同意書(shū)，表明已同意其姓名／名稱(chēng)刊登在有關(guān)文件內(nèi)及并沒(méi)有撤回有關(guān)同意；要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件除非執(zhí)行人員同意，以下文件必須在要約53收購(gòu)要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件(續(xù))(e)凡已作出盈利預(yù)測(cè)，須展示下列文件以供查閱：(i)核數(shù)師或顧問(wèn)會(huì)計(jì)師及財(cái)務(wù)顧問(wèn)的報(bào)告；(ii)核數(shù)師或顧問(wèn)會(huì)計(jì)師及財(cái)務(wù)顧問(wèn)的同意信件；(f)凡已進(jìn)行資產(chǎn)估值，須展示以下文件以供查閱：(i)該估值證書(shū)及載有總體估值詳情的相關(guān)報(bào)告；(ii)表明估值師同意在有關(guān)文件中刊登其名稱(chēng)及并沒(méi)有撤回同意的信件；(g)證明已接納或拒絕接納一項(xiàng)要約的不可撤回承諾的文件；(h)凡執(zhí)行人員已同意將交易合計(jì)，所有交易的詳細(xì)表列清單；(i)在附表Ⅰ第26段及附表Ⅱ第9段提述的每一份重大合約；(j)附表II第13段提述的各項(xiàng)服務(wù)合約；(k)所有已根據(jù)規(guī)則全部或部分加以披露的衍生工具合約；(l)與要約的融資安排有關(guān)的文件；(m)與獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)或類(lèi)似安排有關(guān)的文件；(n)執(zhí)行人員規(guī)定展示的任何其它文件

收購(gòu)要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件(續(xù))(e)凡已作出盈利預(yù)測(cè)，須54要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求就要約或可能要約或在要約期內(nèi)發(fā)出的每文件或作出的每份聲明，必須達(dá)到最高的準(zhǔn)確程度，而所提供的資料必須充分且公允地加以表達(dá)。1.財(cái)務(wù)顧問(wèn)在發(fā)放資料方面的責(zé)任

須避免作出評(píng)論的特別敏感范疇包括未來(lái)盈利及前景、資產(chǎn)值及修訂要約的可能性

2.明確的語(yǔ)言如果聲明可能令人以為某些人已承諾采取某些行動(dòng)(例如就其本身的股份接納要約)，但事實(shí)并非如此，便須避免作出這些聲明。3.來(lái)源涉及爭(zhēng)論的關(guān)鍵性事實(shí)的資料來(lái)源必須清楚地列出，當(dāng)中須包括足夠的細(xì)節(jié)，以便有關(guān)人士評(píng)估有關(guān)事實(shí)的重要性

要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求就要約或可能要約或在要約期內(nèi)發(fā)出的每55要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求(續(xù))4.引述不可在斷章取義的情況下作出引述(例如源自報(bào)章或證券經(jīng)紀(jì)的通函)，同時(shí)必須詳細(xì)說(shuō)明有關(guān)引述的來(lái)源。5.圖解等圖畫(huà)陳述、圖表、圖標(biāo)及圖解必須在無(wú)歪曲的情況下呈示及在有關(guān)聯(lián)的范圍內(nèi)按比例呈示。6.電視、錄像帶及錄音帶等的使用如需使用這些工具，即使不構(gòu)成為廣告，仍必須事先咨詢(xún)執(zhí)行人員的意見(jiàn)。要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求(續(xù))4.引述56盈利預(yù)測(cè)及其他財(cái)務(wù)資料雖然盈利預(yù)測(cè)附帶有很多明顯的潛在失誤問(wèn)題，但我們?nèi)孕璐_保在要約中向股東呈列的所有資料的準(zhǔn)確性和公允程度，均維持在最高水平。盈利預(yù)測(cè)必須單純由董事負(fù)責(zé)，并由董事審慎且適當(dāng)?shù)丶右钥紤]后負(fù)責(zé)編制。財(cái)務(wù)顧問(wèn)必須信納有關(guān)董事是以此態(tài)度擬備盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的。盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)將當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)的聲明盈利預(yù)測(cè)及其他財(cái)務(wù)資料雖然盈利預(yù)測(cè)附帶有很多明顯的潛在失誤問(wèn)57盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)(a)應(yīng)根據(jù)以下通則來(lái)揀選和草擬假設(shè)。(i)股東應(yīng)能夠明白假設(shè)的含意，從而得到協(xié)助，令其得以就預(yù)測(cè)的合理性和附帶的主要不明朗因素作出判斷(ii)假設(shè)應(yīng)該是明確而非籠統(tǒng)，肯定而非含糊的。(iii)可載有對(duì)于可能會(huì)受到董事影響的因素的假設(shè)，但必須就此清楚地加以識(shí)別。然而，應(yīng)該避免與預(yù)計(jì)的一般準(zhǔn)確性有關(guān)的假設(shè)。以下句語(yǔ)將不能接受：

年內(nèi)的銷(xiāo)售及盈利將不會(huì)與財(cái)政預(yù)算中的有重大分別。

除了預(yù)計(jì)及已提撥的成本之外，成本將不會(huì)增加。盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)(a)應(yīng)根據(jù)以下通則來(lái)揀選和草擬假設(shè)。58盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)（續(xù)）(iv)假設(shè)不應(yīng)涉及會(huì)計(jì)制度的準(zhǔn)確性。假如會(huì)計(jì)及預(yù)測(cè)制度的情況令人無(wú)法完全依賴(lài)該制度，便應(yīng)在預(yù)測(cè)內(nèi)作出若干保留。這類(lèi)的缺失不應(yīng)利用假設(shè)予以掩飾。以下句語(yǔ)將不能接受：存貨及進(jìn)行中的工程的帳面記錄會(huì)在財(cái)政年度結(jié)束時(shí)予以確認(rèn)。(v)假設(shè)應(yīng)只涉及可能會(huì)對(duì)預(yù)測(cè)有重大影響的事項(xiàng)。盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)（續(xù)）(iv)假設(shè)不應(yīng)涉及會(huì)計(jì)制度的準(zhǔn)確性。59盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)（續(xù)）(b)即使較為明確的一類(lèi)假設(shè)，亦可能會(huì)令股東對(duì)其含意感到困惑，例如：有關(guān)擔(dān)保將不會(huì)招致不正常的債務(wù)。為尚未了結(jié)的法律申索而提撥的準(zhǔn)備，將證明是足夠的。上述句語(yǔ)被視為未合要求，因?yàn)榍罢哧P(guān)乎未可預(yù)見(jiàn)的情況，而后者則關(guān)預(yù)計(jì)機(jī)制是否足夠。在這兩個(gè)例子中，需就已作出的提撥的程度或根據(jù)及／或未經(jīng)提撥的負(fù)債可能會(huì)在何種情況下產(chǎn)生提供資料。(c)在某些情況下，可能無(wú)需作出假設(shè)，尤其是當(dāng)預(yù)計(jì)所涉及的時(shí)段已經(jīng)結(jié)束。盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)（續(xù)）(b)即使較為明確的一類(lèi)假設(shè)，亦可能會(huì)60將當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)的聲明

如果沒(méi)有提及數(shù)字即使并無(wú)提及某項(xiàng)數(shù)字或即使并無(wú)使用“盈利”一詞，若干形式的語(yǔ)仍然可能構(gòu)成盈利預(yù)測(cè)，尤其是當(dāng)有關(guān)情況是根據(jù)上下文來(lái)作考慮。例如盈利大概會(huì)比去年高及下半年的表現(xiàn)預(yù)期與上半年本公司的表現(xiàn)和業(yè)績(jī)相近（當(dāng)中期數(shù)字已經(jīng)發(fā)表）。如果某些文字的形式對(duì)某段期間的可能盈利定出最低或最高的界限，或載有計(jì)算未來(lái)盈利約數(shù)所需的資料，則該等形式的語(yǔ)句便會(huì)被執(zhí)行人員當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)而必須就此作出報(bào)告。如有不肯定的個(gè)案，專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)應(yīng)事先咨詢(xún)執(zhí)行人員的意見(jiàn)。將當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)的聲明如果沒(méi)有提及數(shù)字61將當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)的聲明

(續(xù))(b)就已結(jié)束期間所作的盈利預(yù)計(jì)對(duì)已屆滿(mǎn)的期間所作的盈利預(yù)計(jì)，應(yīng)當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)。(c)就短期間所作的預(yù)測(cè)就短期間（例如下一季度）所作的盈利預(yù)測(cè)，須遵守本規(guī)則(規(guī)則10)的規(guī)定。(d)股息預(yù)測(cè)股息預(yù)測(cè)通常不會(huì)當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)，但如果該預(yù)測(cè)是連同預(yù)計(jì)的盈利股息比率發(fā)表則除外。(e)盈利保證如盈利保證將與要約一同發(fā)表，便應(yīng)事前咨詢(xún)執(zhí)行人員的意見(jiàn)，因?yàn)樵擁?xiàng)盈利保證相當(dāng)可能會(huì)當(dāng)作為盈利預(yù)測(cè)。將當(dāng)作盈利預(yù)測(cè)的聲明(續(xù))(b)就已結(jié)束期間所作的盈利預(yù)62資產(chǎn)估值報(bào)告如提供涉及要約的資產(chǎn)估值，該等資產(chǎn)估值的詳情或其適當(dāng)?shù)恼?，必須列入要約文件、受要約公司董事局通告或其它文件內(nèi)。有關(guān)估值應(yīng)獲得具名的獨(dú)立估值師的意見(jiàn)支持。凡有關(guān)資產(chǎn)是由在聯(lián)合交易所上市而并無(wú)暫停交易的證券所組成，假如有關(guān)估值由有關(guān)公司的合資格會(huì)計(jì)師或財(cái)務(wù)顧問(wèn)負(fù)責(zé)進(jìn)行，則毋須作出獨(dú)立估值及另行提供同意書(shū)。有關(guān)資產(chǎn)如屬在其它證券交易所上市的證券，應(yīng)就此咨詢(xún)執(zhí)行人員的意見(jiàn)。凡建議根據(jù)折扣現(xiàn)金流量，或有關(guān)盈利、收益或現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，提供不屬于土地及樓宇的資產(chǎn)的估值，必須咨詢(xún)執(zhí)行人員的意見(jiàn)。

資產(chǎn)估值報(bào)告如提供涉及要約的資產(chǎn)估值，該等資產(chǎn)估值的詳情或其63問(wèn)題與解答？提問(wèn)普華永道

問(wèn)題與解答？提問(wèn)普華永道64pwcpwc65中國(guó)本土企業(yè)快捷發(fā)展之路

跨國(guó)并購(gòu)與重組主講人：普華永道深圳分所主管合伙人蔡偉榮直線(xiàn)電話(huà)86755-82461717圖文傳真86755-82461730

中國(guó)本土企業(yè)快捷發(fā)展之路

跨國(guó)并購(gòu)與重組主講人：

66跨國(guó)并購(gòu)與重組跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀跨國(guó)并購(gòu)與重組的動(dòng)機(jī)、特點(diǎn)與策略外商并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的問(wèn)題跨國(guó)并購(gòu)與重組的實(shí)務(wù)與操作跨國(guó)并購(gòu)與重組跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀67跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)遇中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的利益外商對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因境外投資者并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的主要形式中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例跨國(guó)并購(gòu)與重組的概況與現(xiàn)狀中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)68中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)遇在經(jīng)濟(jì)全球化中得益加入WTO所帶來(lái)的機(jī)遇中國(guó)對(duì)外投資的潛力中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力全球股市低迷，降低并購(gòu)成本中國(guó)企業(yè)迎接海外并購(gòu)大時(shí)代的歷史機(jī)遇在經(jīng)濟(jì)全球化中得益69中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的利益在全球范圍內(nèi)利用相關(guān)資源，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以為企業(yè)技術(shù)改造提供新的資金來(lái)源可以推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)可以使國(guó)內(nèi)企業(yè)更有效地參與國(guó)際分工企業(yè)有效地與國(guó)際接軌可以培養(yǎng)高級(jí)技術(shù)和管理人才中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的利益在全球范圍內(nèi)利用相關(guān)資源，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)70外商對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀外商對(duì)我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)在20世紀(jì)90年代中期以來(lái)逐漸增加，1999年跨國(guó)并購(gòu)占我國(guó)外商直接投資的比重為5.34％，比1990年提高了5個(gè)百分點(diǎn)，但與世界平均水平相比，跨國(guó)并購(gòu)占外商直接投資的比重還很低，這說(shuō)明我國(guó)利用外商直接投資還是以綠地投資為主。從產(chǎn)業(yè)分布看，第二產(chǎn)業(yè)是外商進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的重點(diǎn)。外商對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀外商對(duì)我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)在20世紀(jì)971跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速技術(shù)革命的推動(dòng)金融自由化發(fā)展的推動(dòng)各國(guó)外資管理政策和體制的調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的原因跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速72跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速

1996-1999年全球外商直接投資年均增長(zhǎng)31.9％，大大高于1991-1995年年均增長(zhǎng)20％的水平。

跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速73技術(shù)革命的推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度加快，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，跨國(guó)投資的目的不是增加?xùn)|道國(guó)的生產(chǎn)能力，而是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)整合全球的生產(chǎn)能力；新興產(chǎn)業(yè)，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)需要大量的投入和實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此也需要通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)用全球資源。新技術(shù)革命也迫使企業(yè)通過(guò)并購(gòu)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力。由于創(chuàng)新成本和風(fēng)險(xiǎn)上升，企業(yè)之間需要將技術(shù)和管理部門(mén)合并以應(yīng)對(duì)創(chuàng)新造成的壓力，保持市場(chǎng)地位。信息和通訊技術(shù)的發(fā)展為企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)提供了保證，企業(yè)借此可以進(jìn)行全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)和管理。

跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))技術(shù)革命的推動(dòng)跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))74跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))各國(guó)外資管理政策和體制的調(diào)整

20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，很多發(fā)展中國(guó)家為吸引外資采取了擴(kuò)大外商投資領(lǐng)域和資本賬戶(hù)自由化的措施，也有亞洲一些國(guó)家因受金融危機(jī)影響而允許外商對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，如韓國(guó)和泰國(guó)。這些政策和體制改革都不同程度地促進(jìn)了跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的展開(kāi)。自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展，一方面擴(kuò)大了市場(chǎng)范圍，從而吸引了企業(yè)設(shè)立子公司；另一方面市場(chǎng)的透明度也得以提高，從而降低了跨國(guó)并購(gòu)的成本。促進(jìn)了跨國(guó)并購(gòu)的迅速發(fā)展。

跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))各國(guó)外資管理政策和體制的調(diào)整75跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))

金融自由化發(fā)展的推動(dòng)一方面，20世紀(jì)80年代開(kāi)始，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本賬戶(hù)的自由化，對(duì)跨國(guó)借貸和證券投資不再進(jìn)行限制。另一方面，金融工具的增加對(duì)跨國(guó)并購(gòu)提供了技術(shù)上的保證，金融市場(chǎng)為跨國(guó)并購(gòu)提供了很大的便利。跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))金融自由化發(fā)展的推動(dòng)76跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的原因企業(yè)通過(guò)并購(gòu)尋找新的市場(chǎng)、提高市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力量。通過(guò)并購(gòu)提高企業(yè)的效率?？衫貌①?gòu)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、避免重復(fù)生產(chǎn)、增加市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)。獲得更大的企業(yè)規(guī)模。不完善的企業(yè)管理、欠發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和匯率的變化為并購(gòu)者提供了低價(jià)并購(gòu)企業(yè)的可能性，并購(gòu)者借此可以獲得高額收入。管理者希望通過(guò)并購(gòu)其他企業(yè)獲得更大的權(quán)力、聲望、職業(yè)安全、報(bào)酬等，即使并購(gòu)活動(dòng)會(huì)給企業(yè)股東帶來(lái)?yè)p失。跨國(guó)并購(gòu)迅速增加的主要原因(續(xù))企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的原因77境外投資者并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的主要形式購(gòu)買(mǎi)外資企業(yè)的注冊(cè)股本購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)股份有限公司的股份購(gòu)買(mǎi)境外上市公司的股份兼并境外投資者并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的主要形式購(gòu)買(mǎi)外資企業(yè)的注冊(cè)股本78中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例1990年1月18日，中國(guó)第一例海外收購(gòu)案例。中國(guó)國(guó)際信托投資公司屬下全資子公司中信香港收購(gòu)泰富發(fā)展有限公司。2001年6月，海欣股份擬以2500萬(wàn)美元投資收購(gòu)美國(guó)Glenoit公司紡織分部資產(chǎn)。一旦該項(xiàng)目實(shí)施成功,海欣股份將成為全球最大的長(zhǎng)毛絨服裝面料生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例79中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例(續(xù))2001年8月,萬(wàn)向集團(tuán)美國(guó)公司正式收購(gòu)美國(guó)上市公司UAI,擁有其21%的股權(quán),成為其第一大股東。在過(guò)去的幾年時(shí)間里,萬(wàn)向集團(tuán)一直在進(jìn)行對(duì)外擴(kuò)張,已收購(gòu)兼并國(guó)外16家企業(yè),涉足海外金融保險(xiǎn)業(yè)。2001年9月，華立集團(tuán)在美國(guó)收購(gòu)飛利浦集團(tuán)半導(dǎo)體事業(yè)部所的移動(dòng)通信部門(mén)，一夜之間擁有了CDMA技術(shù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)和品牌升值。中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例(續(xù))2001年8月,萬(wàn)向集團(tuán)美國(guó)公司正式收80跨國(guó)并購(gòu)與重組的特點(diǎn)、動(dòng)機(jī)與策略全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)兩種不同目的的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu)跨國(guó)并購(gòu)與重組的特點(diǎn)、動(dòng)機(jī)與策略全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)81全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)主要集中在服務(wù)業(yè)以及技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，股票置換成為跨國(guó)并購(gòu)的主要交易方式和手段在跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)上，發(fā)展中國(guó)家不同于發(fā)達(dá)國(guó)家。1997～1999年，發(fā)達(dá)國(guó)家被并購(gòu)的主要行業(yè)是金融、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、通訊和化工。發(fā)展中國(guó)家被并購(gòu)的主要行業(yè)每年都不一樣，就亞洲地區(qū)看，1997～1999年，金融、電子、燃?xì)夂妥詠?lái)水供應(yīng)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和通訊是最大的被并購(gòu)行業(yè)。2000年，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)重點(diǎn)，例如通訊和制藥業(yè)。亞洲金融危機(jī)之后，在受危機(jī)影響的五個(gè)國(guó)家中(泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、印度尼西亞、韓國(guó))，金融是被國(guó)外并購(gòu)的最主要行業(yè)。全球跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)主要集中在服務(wù)業(yè)以及技術(shù)密集型82戰(zhàn)略投資性并構(gòu) 并購(gòu)的目的是為了戰(zhàn)略因素，投入這個(gè)企業(yè)要保持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，就是我真正做這個(gè)行業(yè)。

投機(jī)性并購(gòu) 并構(gòu)的目的并不是真正的做這個(gè)行業(yè)，它只是看這個(gè)價(jià)值，如果這個(gè)公司便宜就買(mǎi)下來(lái)，高了就賣(mài)。也就是坐莊行為。兩種不同目的的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)兩種不同目的的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)83

以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的并購(gòu)

如果有一些企業(yè)盡管它們生產(chǎn)的產(chǎn)品是不一樣的，但是它們所面對(duì)的客戶(hù)是一樣的話(huà)，他們也可以進(jìn)行并購(gòu)。這樣它們可以向同一個(gè)客戶(hù)群銷(xiāo)售同一種產(chǎn)品，我們把它稱(chēng)為以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的企業(yè)并購(gòu)。功能性為背景的并購(gòu)

不同的企業(yè)或者公司他們自己不同的專(zhuān)長(zhǎng)，有的擅長(zhǎng)開(kāi)發(fā)工作，有的在制作業(yè)上比較擅長(zhǎng)，有的企業(yè)全球開(kāi)展業(yè)務(wù)方面有自己的優(yōu)勢(shì)，那么有不同優(yōu)勢(shì)的企業(yè)結(jié)合起來(lái)也可以達(dá)到最大的效益。企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略 以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略84企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略（續(xù)）生產(chǎn)能力過(guò)剩為背景的并購(gòu)

很多公司他們的情形差不多，但是他們可以通過(guò)并購(gòu)可以將不能給企業(yè)帶來(lái)效益的業(yè)務(wù)去掉，這樣可以提高企業(yè)的盈利能力，同時(shí)也可以降低成本。按照地理區(qū)域進(jìn)行的并購(gòu)

也就是說(shuō)進(jìn)行同一種產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，它可以分配在不同的地理區(qū)域。特殊情況下的并購(gòu) 從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全過(guò)程考慮，進(jìn)行多方的合并。企業(yè)并購(gòu)幾種戰(zhàn)略（續(xù)）生產(chǎn)能力過(guò)剩為背景的并購(gòu)85股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切聯(lián)系，沒(méi)有一個(gè)界定明晰的產(chǎn)權(quán)、規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)和正常的股權(quán)流動(dòng)機(jī)制，不會(huì)發(fā)生真正的公司并購(gòu)另一方面，公司并購(gòu)將導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的劇變和股權(quán)結(jié)構(gòu)的重新優(yōu)化組合，從而對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切聯(lián)系，沒(méi)有一個(gè)界86容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股本規(guī)模較小

股本規(guī)模越小，并購(gòu)所需的資金量越小，成本越低。而對(duì)盤(pán)子較大的上市公司，并購(gòu)方每有盤(pán)大難啃、力不從心之感。股權(quán)較分散，大股東持股比例不高。股權(quán)流動(dòng)性強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性差，流動(dòng)性股東居主導(dǎo)地位。并購(gòu)與股東構(gòu)成及股東屬性有很大關(guān)系。如：美國(guó)新橋股份入主深圳發(fā)展銀行。容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)股本規(guī)模較小87容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)(續(xù))內(nèi)部持股率較低。

內(nèi)部持股包括管理層持股、職工持股、家族持股等。這部分股權(quán)屬穩(wěn)定性極高的股權(quán)，其比重越高，被收購(gòu)難度越大，一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)部持股30％以上的公司很少會(huì)讓敵意并購(gòu)得逞。大股東控股權(quán)不穩(wěn)，予人以可乘之機(jī)。容易吸引外資進(jìn)行并購(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)(續(xù))內(nèi)部持股率較低。88我國(guó)對(duì)外商跨國(guó)并購(gòu)的限制我國(guó)外商投資法律上的限制

主要對(duì)外資所并購(gòu)的領(lǐng)域、對(duì)外商投資的股權(quán)比例、對(duì)內(nèi)資和外資并購(gòu)行為劃分、境外直接收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)及證券投資有嚴(yán)格的限制。11月1日經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委近日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股，并加以規(guī)范管理。

外匯管制的限制我國(guó)對(duì)外商跨國(guó)并購(gòu)的限制89外商并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的問(wèn)題企業(yè)的資產(chǎn)如何評(píng)估

中方與外方并購(gòu)雙方對(duì)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)差異往往成為阻礙并購(gòu)的嚴(yán)重障礙。對(duì)買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)格限制

外商購(gòu)買(mǎi)國(guó)有企業(yè)股份的價(jià)格必須不低于每股的凈資產(chǎn)，并且考慮資產(chǎn)回報(bào)率、投資的實(shí)際價(jià)格和資產(chǎn)收益率等因素。利用銀行融資進(jìn)行的并購(gòu)在我國(guó)也存在限制，外資企業(yè)要通過(guò)借款進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，只能從境外股東獲得或以境外投資者擔(dān)保的方式解決。有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)不健全 首先,有關(guān)法律存在空白，例如跨國(guó)并購(gòu)審查法和反壟斷法還是空白。其次，有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的一些規(guī)定對(duì)國(guó)內(nèi)公司和外商投資企業(yè)，在法律地位、審批制度等存在相互不一致的地方，并對(duì)外資存在超國(guó)民待遇。外商并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的問(wèn)題企業(yè)的資產(chǎn)如何評(píng)估90跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)與重組實(shí)務(wù)操作

被并購(gòu)或重組企業(yè)的盡職調(diào)查考慮并購(gòu)與重組企業(yè)之間的兼容性分析并購(gòu)與重組企業(yè)之間的文化沖突分析并購(gòu)與重組中的冗余部門(mén)與人員企業(yè)并購(gòu)與重組相關(guān)法規(guī)與守則的介紹跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)與重組實(shí)務(wù)操作被并購(gòu)或重組企業(yè)的盡職調(diào)查91被收購(gòu)企業(yè)的盡職調(diào)查盡職調(diào)查的定義盡職調(diào)查與一般審計(jì)之間的差異收購(gòu)前必須進(jìn)行盡盡職調(diào)查的原因盡職調(diào)查的流程盡職調(diào)查審閱的范圍及內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)因素

被收購(gòu)企業(yè)的盡職調(diào)查盡職調(diào)查的定義92什么是盡職調(diào)查盡職調(diào)查是為了讓欲收購(gòu)公司的潛在投資者知悉被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)、管理以及其他重要領(lǐng)域情況的程序，通常這種程序是由為了滿(mǎn)足法規(guī)要求或履行義務(wù)的企業(yè)所要求并執(zhí)行的。盡職調(diào)查的范圍和內(nèi)容是非常廣泛的，因盡職調(diào)查類(lèi)型而異。對(duì)于會(huì)計(jì)師來(lái)說(shuō)，最常見(jiàn)的類(lèi)型就是有關(guān)于合并與收購(gòu)和證券上市的盡職調(diào)查。什么是盡職調(diào)查盡職調(diào)查是為了讓欲收購(gòu)公司的潛在投資者知悉被收93盡職調(diào)查與一般審計(jì)之間的差異比較項(xiàng)目盡職審計(jì)一般審計(jì)

目標(biāo)為收購(gòu)和處置目的而審閱過(guò)去及未來(lái)的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)以往的相關(guān)數(shù)據(jù)的合法性進(jìn)行核實(shí)

范圍受客戶(hù)的委托要求所制約受公司條例、證券規(guī)則和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所制約

執(zhí)行者因?qū)徲?jì)項(xiàng)目類(lèi)型而異可以是注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師、投資銀行、評(píng)估師或者是工程師注冊(cè)會(huì)計(jì)師和有相關(guān)資格的會(huì)計(jì)師最終成果長(zhǎng)式盡職審計(jì)報(bào)告附審計(jì)意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告盡職調(diào)查與一般審計(jì)之間的差異比較項(xiàng)目盡職審計(jì)一般審計(jì)94收購(gòu)前必須進(jìn)行盡職調(diào)查的原因確認(rèn)收購(gòu)的目標(biāo)，例如－經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)－資產(chǎn)－管理人員及員工

通過(guò)盡職調(diào)查，可獲知以下相關(guān)信息：－目標(biāo)公司的主要資產(chǎn)和負(fù)債－中止交易的重要事項(xiàng)－影響交易定價(jià)的因素－隱藏價(jià)值－公司的或有負(fù)債和承諾事項(xiàng)－合并和分立問(wèn)題－收購(gòu)后的再評(píng)估避免在投資中的可能損失避免在投資中的潛在訴訟收購(gòu)前必須進(jìn)行盡職調(diào)查的原因確認(rèn)收購(gòu)的目標(biāo)，例如95公司買(mǎi)方投資銀行家賣(mài)方律師公司信息（基于盡職審查小組核查清單）數(shù)據(jù)庫(kù)工程師律師會(huì)計(jì)師投資銀行家技術(shù)方面的盡職調(diào)查法律方面的盡職調(diào)查財(cái)務(wù)方面的盡職審計(jì)估價(jià)架構(gòu)盡職調(diào)查控制問(wèn)題列表買(mǎi)方1、保密協(xié)議2、協(xié)議各方負(fù)責(zé)人盡職調(diào)查小組1、實(shí)施盡職審計(jì)2、與管理層/員工討論3、實(shí)地考察4、審閱審計(jì)工作底稿盡職調(diào)查的重大方面TechnicalDDReportLegalDDReportFinancialDDReport評(píng)估會(huì)議定價(jià)/架構(gòu)繼續(xù)中止購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議收購(gòu)后再評(píng)估X盡職調(diào)查的流程公司買(mǎi)方投資銀行家賣(mài)方律師公司信息（基于盡職審查小組核查清單96盡職調(diào)查審閱的范圍(A)公司以及分公司的公司文件(1)公司條例以及所有的其他修正案。(2)規(guī)章制度以及所有的修正案(3)所有的董事會(huì)，委員會(huì)以及股東會(huì)議的備忘錄，以及對(duì)所執(zhí)行的行動(dòng)通過(guò)非議會(huì)形式達(dá)成的贊成決議。(B)以前的證券發(fā)行的情況(1)所有證券發(fā)行的申請(qǐng)以及許可(2)股票證明書(shū)，許可證以及選擇權(quán)的樣本復(fù)印件。(3)股東信息，持股數(shù)量，發(fā)行數(shù)量，以及預(yù)期股價(jià)。(4)所有的股票選擇權(quán)，股票買(mǎi)賣(mài)，員工福利計(jì)劃以及協(xié)議。(5)績(jī)優(yōu)股選擇權(quán)以及擔(dān)保的清單。(6)投票決議，買(mǎi)入/賣(mài)出協(xié)議，股東協(xié)議，擔(dān)保協(xié)議，代理人，優(yōu)先取舍權(quán)協(xié)議。

盡職調(diào)查審閱的范圍(A)公司以及分公司的公司文件97盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（C）重要的合同及契約（1）與公司發(fā)生經(jīng)濟(jì)往來(lái)的銀行與債權(quán)人名單（簡(jiǎn)要闡明性質(zhì)----貸款，租賃等）（2）貸款契約，債務(wù)文件，證券，抵押契據(jù)，經(jīng)濟(jì)性或行為性保證，賠償，留置，設(shè)備租賃或其他等能證明公司在過(guò)去兩年發(fā)生的，至今仍未解決的債務(wù)。（3）過(guò)去三年中，所有與貸款人之間的重要信件，包括所有公司或其會(huì)計(jì)人員提交的對(duì)賬單。(D)訴訟(1)

各種涉及公司及其成立者的未決訴訟或先前訴訟案件的訴訟狀及信件的復(fù)印件(2)

與供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)者和顧客之間糾紛的總結(jié),就或有及未決訴訟，評(píng)估，索賠與審計(jì)員及會(huì)計(jì)的往來(lái)信件盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（C）重要的合同及契約98盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）(E)雇員及關(guān)聯(lián)方(1)

公司管理結(jié)構(gòu)圖及背景資料(2)勞動(dòng)糾紛總結(jié)(3)與或有及未決罷工問(wèn)題相關(guān)的信件，備忘錄及筆記(4)與代表工人的組織之間談判的紀(jì)錄

盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）(E)雇員及關(guān)聯(lián)方99盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（F）財(cái)務(wù)信息（1）開(kāi)始至今的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表（如果不進(jìn)行審計(jì)則提供未審計(jì)的報(bào)表）（2）過(guò)去兩年以及當(dāng)前年度季度（至當(dāng)日止）損益表。（3）財(cái)務(wù)預(yù)算或者經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。（4）商業(yè)計(jì)劃以及其他記述當(dāng)前或者未來(lái)業(yè)務(wù)的文檔，包括對(duì)所有重要市場(chǎng)的調(diào)研、咨詢(xún)研究或者公司自己提供的報(bào)告。（5）對(duì)于過(guò)去三個(gè)財(cái)政年度會(huì)計(jì)方法和原則的變更的記述。盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（F）財(cái)務(wù)信息100盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（F）財(cái)務(wù)信息(續(xù))（6）任何關(guān)于重要的資產(chǎn)賬面價(jià)值的下降及沖銷(xiāo)的文件。（7）按產(chǎn)品或服務(wù)分類(lèi)的收入、毛利以及平均銷(xiāo)售價(jià)格。（8）過(guò)去三個(gè)財(cái)政年度由審計(jì)人發(fā)出的管理當(dāng)局建議書(shū)、特殊的報(bào)告及其回復(fù)函。（9）提供給審計(jì)師的過(guò)去三個(gè)會(huì)計(jì)年度的咨詢(xún)報(bào)告（10）過(guò)去兩年的應(yīng)收賬款賬齡分析表（11）過(guò)去兩年的管理費(fèi)用明細(xì)（12）所有企業(yè)持有證券價(jià)值評(píng)估的復(fù)印件（13）有關(guān)或有負(fù)債的描述

盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（F）財(cái)務(wù)信息(續(xù))101盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（G）不動(dòng)產(chǎn)

(1)企業(yè)擁有的不動(dòng)產(chǎn)和重要自有財(cái)產(chǎn)列表(2)從屬于（1）中列示的地契、抵押借款、信貸契約和證券協(xié)議的文件(3)所有現(xiàn)有的初始協(xié)議大于一年的不動(dòng)產(chǎn)和自有財(cái)產(chǎn)的租賃協(xié)議，包括企業(yè)為出租方和承租方。

（H）稅款(1)

當(dāng)前未決年度的中央和地方管理機(jī)構(gòu)評(píng)估和稅務(wù)員報(bào)告等通告(2)

過(guò)去三年中央和地方稅收退回盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）（G）不動(dòng)產(chǎn)102盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）(I)保險(xiǎn)和負(fù)債(1)

企業(yè)所有不動(dòng)產(chǎn)、負(fù)債和生產(chǎn)（包括產(chǎn)品保修負(fù)債）的重要保險(xiǎn)政策一覽表或復(fù)印件。(2)其他有效的保險(xiǎn)政策一覽表，例如重要人員的政策或主管補(bǔ)償政策。(J)利得，合伙或者合資協(xié)議(1)所有的的利得、合伙、合資協(xié)議(2)潛在利得或聯(lián)盟的相關(guān)文件。(K)政府規(guī)章以及相關(guān)規(guī)定盡職調(diào)查審閱的范圍（續(xù)）(I)保險(xiǎn)和負(fù)債103風(fēng)險(xiǎn)因素與管理特點(diǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素與行業(yè)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素有關(guān)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素104與管理特點(diǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素管理層缺乏對(duì)內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)報(bào)告程序應(yīng)有的重視及態(tài)度管理層報(bào)酬有相當(dāng)大的部分是獎(jiǎng)金,股票期權(quán),或其他激勵(lì)方式,其價(jià)值依賴(lài)于公司完成過(guò)分激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)成果或財(cái)務(wù)狀況目標(biāo).熱衷于通過(guò)激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法來(lái)保持或增加公司的股價(jià)或盈利趨勢(shì).高級(jí)管理人員,顧問(wèn)和董事會(huì)人員的頻繁變動(dòng).管理層和審計(jì)師之間關(guān)系緊張.與管理特點(diǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素管理層缺乏對(duì)內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)報(bào)告程序應(yīng)105與行業(yè)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素削弱財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性或盈利能力的新會(huì)計(jì)制度,法律,或制度.高度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)飽和引起毛利的減少.經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)遞增的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)迅速的變化

與行業(yè)狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素削弱財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性或盈利能力的新會(huì)計(jì)制106有關(guān)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)因素為了保持競(jìng)爭(zhēng)力而帶來(lái)的資金壓力非正常經(jīng)營(yíng)范圍的重大關(guān)聯(lián)交易過(guò)于復(fù)雜的組織架構(gòu)難以確認(rèn)控制公司的組織或者個(gè)人有關(guān)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)因素為了保持競(jìng)爭(zhēng)力而帶來(lái)的資金107考慮并購(gòu)或重組企業(yè)之間的兼容性分析并購(gòu)企業(yè)間的企業(yè)文化相容的部分分析企業(yè)在并購(gòu)或重組中可以達(dá)到的協(xié)同性計(jì)劃好處理沖突的措施確保并購(gòu)或重組順利進(jìn)行考慮并購(gòu)或重組企業(yè)之間的兼容性分析并購(gòu)企業(yè)間的企業(yè)文化相容的108分析并購(gòu)與重組企業(yè)之間的文化沖突分析存在文化沖突的潛在領(lǐng)域分析存在價(jià)值和利益沖突的潛在領(lǐng)域分析存在人員沖突的潛在領(lǐng)域分析并購(gòu)與重組企業(yè)之間的文化沖突分析存在文化沖突的潛在領(lǐng)域109分析收購(gòu)的冗余部門(mén)和人員評(píng)估可能產(chǎn)生的功能重疊的組織部門(mén)評(píng)估可能存在沖突的決策流程設(shè)計(jì)新的部門(mén)和職責(zé)以滿(mǎn)足需要分析收購(gòu)的冗余部門(mén)和人員評(píng)估可能產(chǎn)生的功能重疊的組織部門(mén)110企業(yè)并購(gòu)與重組相關(guān)法規(guī)與守則以下以香港證券及期貨委員會(huì)頒布的“香港收購(gòu)、合并及股份收回守則”為例，簡(jiǎn)要闡述企業(yè)收購(gòu)中有關(guān)的法律問(wèn)題：企業(yè)收購(gòu)實(shí)務(wù)中應(yīng)遵循的一般性原則

發(fā)出要約(及有關(guān)資料)的途徑及注意事項(xiàng)在要約過(guò)程中發(fā)出的聲明要約的時(shí)間性

要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件

要約及有關(guān)文件的質(zhì)量要求盈利預(yù)測(cè)及其他財(cái)務(wù)資料資產(chǎn)估值報(bào)告企業(yè)并購(gòu)與重組相關(guān)法規(guī)與守則以下以香港證券及期貨委員會(huì)頒布的111企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則所有股東均須獲得公平待遇，而屬于同一類(lèi)別的股東必須獲得類(lèi)似的待遇。如果公司的控制權(quán)有所改變、被取得或受到鞏固，有關(guān)人士通常必須向所有其它股東作出全面要約。在進(jìn)行要約的過(guò)程中或當(dāng)要約正在計(jì)劃中，要約人、受要約公司以及他們各自的任何顧問(wèn)，一概不得只向部分股東提供并非發(fā)放給全體股東的資料。至于受要約公司向真正的有意要約人提供保密資料，或由后者向前者提供保密資料，本項(xiàng)原則并不適用。要約人應(yīng)經(jīng)過(guò)審慎及以負(fù)責(zé)任的態(tài)度作出考慮之后才公布要約。企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則所有股東均須獲得公平待遇，而屬于112企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則(續(xù))股東應(yīng)當(dāng)獲得充足資料、意見(jiàn)及時(shí)間，讓他們對(duì)要約作出有根據(jù)的決定。任何有關(guān)資料不應(yīng)加以隱瞞。跟擬備招股章程一樣，擬備所有文件時(shí)應(yīng)該極度審慎、盡責(zé)及準(zhǔn)確。所有與要約事宜有關(guān)的人應(yīng)該盡快披露一切有關(guān)資料，并采取所有預(yù)防措施，防止制造或維持虛假市場(chǎng)。涉及要約的當(dāng)事人必須注意避免作出可能誤導(dǎo)股東或市場(chǎng)的聲明。行使控制權(quán)時(shí)應(yīng)該信實(shí)，壓迫小股東或無(wú)控制權(quán)股東的情況，無(wú)論如何是不能接受的。當(dāng)真正的要約已經(jīng)向受要約公司的董事局傳達(dá)，或受要約公司的董事局有理由相信可能即將收到真正的要約時(shí)，受要約公司的董事局不可在未經(jīng)股東于股東大會(huì)中批準(zhǔn)的情況下，就公司事務(wù)采取任何行動(dòng)，實(shí)際導(dǎo)致任何真正的要約受到阻撓，或?qū)е略摰裙蓶|無(wú)法根據(jù)要約的利弊作出決定

企業(yè)收購(gòu)中應(yīng)遵循的一般性原則(續(xù))股東應(yīng)當(dāng)獲得充足資料、意見(jiàn)113發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)有關(guān)牽涉在要約的公司的資料，必須盡可能在同一時(shí)間及以同一形式，提供予所有股東知悉。

1.向要約人提供資料收購(gòu)規(guī)則并不阻止受要約公司以機(jī)密形式將資料提供予真正的有意要約人；反之亦然

。2.接受報(bào)章、電視及電臺(tái)訪(fǎng)問(wèn)

涉及要約的當(dāng)事人必須特別留意避免在接受傳媒訪(fǎng)問(wèn)或與傳媒進(jìn)行討論時(shí)發(fā)放新的資料。

3.會(huì)議要約人的代表或受要約公司的代表或其各自的顧問(wèn)與要約人的股東或受要約公司的股東、分析員、證券經(jīng)紀(jì)或其它從事投資管理或顧問(wèn)業(yè)務(wù)的人，可以在要約期內(nèi)舉行會(huì)議，但在該等會(huì)議上不可發(fā)放關(guān)鍵性的新資料、發(fā)表重要的新意見(jiàn)發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)有關(guān)牽涉在要約的公司的資料，必須114發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)(續(xù))4.聯(lián)系人(如財(cái)務(wù)顧問(wèn)或證券經(jīng)紀(jì))發(fā)出資料

收購(gòu)規(guī)則并不阻止有關(guān)交易的任何當(dāng)事人的經(jīng)紀(jì)或顧問(wèn)在要約期內(nèi)向本身的投資客戶(hù)發(fā)出通告，但有關(guān)文件的發(fā)出必須事先獲執(zhí)行人員批準(zhǔn)，且該等資料不得包括就一般不能獲得的資料所衍生出來(lái)的事實(shí)或意見(jiàn)的陳述。聯(lián)系人的地位亦必須獲得清楚的披露。5.公布及通告

任何關(guān)鍵性的新資料或重要的新意見(jiàn)發(fā)表，即須向有關(guān)股東及市場(chǎng)公布。執(zhí)行人員亦可以要求以股東通告的方式將有關(guān)資料發(fā)布。

發(fā)出資料的可行途徑及注意事項(xiàng)(續(xù))4.聯(lián)系人(如財(cái)務(wù)顧問(wèn)或115要約的時(shí)間性

1.截止日期如果要約文件與受要約公司董事局通告在同日寄發(fā)，或兩者已合并成為一份綜合文件寄發(fā)，有關(guān)要約最初必須在該要約文件寄發(fā)日后維持最少21天可供接納。2.沒(méi)有責(zé)任予以延期就未能在首個(gè)或其后的截止日期前符合條件的要約而言，有關(guān)方面沒(méi)有責(zé)任予以延期。3.要約成為無(wú)條件后維持可供接納14天4.受要約公司在第39天后的公布除非執(zhí)行人員同意，受要約公司的董事局不應(yīng)在寄發(fā)最初要約文件當(dāng)天其后第39天之后公布業(yè)績(jī)、盈利或股息預(yù)測(cè)、資產(chǎn)估值或主要交易。

5.最后期限規(guī)則除非執(zhí)行人員同意，在最初的要約文件寄發(fā)日后第60天的午夜之后，一項(xiàng)要約(不論有否作出修訂)就接納而言將不可成為或宣布為無(wú)條件要約的時(shí)間性1.截止日期116在要約過(guò)程中發(fā)出的聲明

1.不可發(fā)出誤導(dǎo)聲明要約或可能要約的當(dāng)事人及其顧問(wèn)必須審慎行事，避免發(fā)出雖然在事實(shí)上并非不準(zhǔn)確，但卻仍可能誤導(dǎo)股東及市場(chǎng)或造成不確定情況的聲明。2.不作延期的聲明如果有關(guān)要約期限的聲明有錯(cuò)誤但未有實(shí)時(shí)撤回，則只有在非常特殊的情況下，要約人才可獲準(zhǔn)在該等聲明作出后將要約延長(zhǎng)至超過(guò)該指定日期。但如果延長(zhǎng)要約的權(quán)利已特別作出保留，則屬例外。

3.不提高要約價(jià)格的聲明如果有關(guān)代價(jià)的價(jià)值或類(lèi)別的聲明，例如:要約價(jià)格不會(huì)作進(jìn)一步提高或要約價(jià)格將維持在每股X元，將不會(huì)提高（不提高要約價(jià)格的聲明）已包括在致受要約公司股東的文件內(nèi)，而如果該等聲明有錯(cuò)誤但未有實(shí)時(shí)撤回，則即使所作出的修訂并不會(huì)令要約的價(jià)值提高（例如：加入較低價(jià)值的票據(jù)選擇），只有在非常例外的情況下，要約人才可獲準(zhǔn)在該等聲明作出后以任何形式修訂要約的條件。但如果提高要約價(jià)格的權(quán)利已特別作出保留，則屬例外在要約過(guò)程中發(fā)出的聲明1.不可發(fā)出誤導(dǎo)聲明117要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件

除非執(zhí)行人員同意，以下文件必須在要約文件或受要約公司董事局通告發(fā)表起計(jì)，直至要約期完結(jié)的期間內(nèi)供人查閱：

(a)要約人或受要約公司的組織大綱及公司章程或相等的文件；(b)要約人或受要約公司就過(guò)去2個(gè)財(cái)政年度的已發(fā)表的經(jīng)審計(jì)綜合帳目；(c)由要約人或受要約公司發(fā)出或代要約人或受要約公司發(fā)出的文件中展示或提述的任何報(bào)告、函件、估值或其它文件或當(dāng)中的任何部分；(d)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的同意書(shū)，表明已同意其姓名／名稱(chēng)刊登在有關(guān)文件內(nèi)及并沒(méi)有撤回有關(guān)同意；要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件除非執(zhí)行人員同意，以下文件必須在要約118收購(gòu)要約發(fā)出后需準(zhǔn)備的文件(續(xù))(e)凡已作出盈利預(yù)測(cè)，須展示下列文件以供查閱：(i)核數(shù)師或顧問(wèn)會(huì)計(jì)師及財(cái)務(wù)顧問(wèn)的報(bào)告；(