第七章現(xiàn)代企業(yè)治理現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!主要內(nèi)容節(jié)公司治理概述第二節(jié)公司治理機制第三節(jié)公司治理模式現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!案例1：安然（Enron）丑聞安然公司成立于1985年，以電力、天然氣產(chǎn)品起家，后來又擴展能源零售交易業(yè)務(wù)，并涉足高科技寬頻產(chǎn)業(yè)。運營范圍遍及全球40多個國家，員工超過2.1萬。安然公司曾是世界上最大的天然氣交易商和最大的電力交易商，2000年收入高達1010億美元,股價在2000年8月觸及頂點90.56美元。連續(xù)4年戴上《財富》雜志授予的“美國最具創(chuàng)新精神的公司”桂冠，2000年《財富》世界500強排名第7位，曾被哈佛商學(xué)院認為是舊經(jīng)濟向新經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)變的典范?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!從安然事件看美國公司治理存在的問題

股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性。安然公司同絕大部分美國的上市公司一樣股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，導(dǎo)致經(jīng)理層內(nèi)部人控制。

董事會缺乏獨立性，不勤勉盡責(zé)。安然公司與其董事之間存在大量的除董事服務(wù)費(每人7.9萬美元)之外的利益關(guān)系，如與其個人擁有的其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易、另有咨詢服務(wù)合同以及向其任職的科研機構(gòu)捐贈等等。

現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!外部審計機構(gòu)的問題與責(zé)任。安達信會計師既是安然的審計師又是安然的財務(wù)顧問。安然公司支付給安達信公司的費用中，財務(wù)顧問費用占到了相當大的比例。作為獨立的審計因利益沖突而無法做到真正獨立。金融分析師推波助瀾，為安然神話創(chuàng)造條件。英國《金融時報》這樣評判：“安然公司失敗的教訓(xùn)與2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅如出一轍：融資過度、傳媒和華爾街的竭力宣傳以及投資者的輕信共同吹出了一個大泡泡?！睆陌踩皇录疵绹局卫泶嬖诘膯栴}

現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!安然事件后美國公司治理的改革

——索克斯法案7月26日，美國國會以絕對多數(shù)通過了關(guān)于會計和公司治理一攬子改革的索克斯法案；7月30日，布什總統(tǒng)在白宮簽署了該項法案，使其正式生效。索克斯法案從加強信息披露和財務(wù)會計處理的準確性、確保審計師的獨立性、以及改善公司治理等主要方面對現(xiàn)行的證券、公司和會計法律進行了多處重大修改，而且針對上市公司新增了許多相當嚴厲的法律規(guī)定。索克斯法案的適用范圍不僅包括美國本國的上市公司，也同時涵蓋了在美上市的非美國公司布什總統(tǒng)稱該法案是“羅斯福時代以來，有關(guān)美國商業(yè)實踐的影響最為深遠的改革”。

現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!背景介紹帕瑪拉特:

意大利第八大工業(yè)集團，以生產(chǎn)乳制品和果汁飲料為主的世界食品行業(yè)屈指可數(shù)的企業(yè)巨頭總部位于意大利的米蘭，并在全球31個國家設(shè)有62家公司和149家工廠1961年5月15日成立，1987年在米蘭證券交易所上市創(chuàng)始人：卡利斯托·坦齊(CalistoTanzi)現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!司法調(diào)查的范圍不斷擴大律師事務(wù)所，兩家國際會計師事務(wù)所，數(shù)家國際銀行集團及意大利銀行。50多人接受調(diào)查，15人被捕，包括數(shù)名坦齊家族成員、公司財務(wù)人員、審計師、律師、銀行家等。美國證監(jiān)會參與調(diào)查。目前：破產(chǎn)保護下的重組在意大利政府監(jiān)管下進行重組。多家海外分支機構(gòu)申請破產(chǎn)保護。背景介紹現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!欺詐的手段偽造交易文件，騙取銀行貸款通過家族成員控制下的經(jīng)銷商偽造交易紀錄以虛假的應(yīng)收賬款作抵押取得銀行貸款利用復(fù)雜的財務(wù)交易掩蓋負債向花旗銀行的借款變成了投資復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)和眾多的海外公司

在開曼群島、荷屬安德列斯群島注冊大量公司利用各國金融監(jiān)管和法律環(huán)境的差異通過偽造交易文件轉(zhuǎn)移資金虛增海外公司資產(chǎn)

神秘的基金子無虛有的銀行存款現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!改善公司治理的重要性：社會的維度

有助于通過提高投資者信心吸引低成本的資本投資；有助于保證公司行為與法律、法規(guī)及社會期望的一致；有助于減少商業(yè)交易中的腐敗行為；有利于促進資源的有效利用。現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!良好治理與企業(yè)融資:證券市場的證據(jù)國際組織削減援助政府削減援助國有企業(yè)私有化企業(yè)對資本市場需求增大高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資麥肯錫公司（2000）：世界各地投資者愿意向具有有效治理結(jié)構(gòu)的公司購買溢價股票麥肯錫公司：有將近一半的歐洲投資者和61%的美國投資者，決定停止或減少對治理結(jié)構(gòu)不完善的公司投資?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!一、公司治理的含義：狹義與廣義1、公司治理（CorporateGovernance)，又譯為公司管治或公司督導(dǎo)，我國內(nèi)相關(guān)文獻又譯為公司治理結(jié)構(gòu)。1932年美國學(xué)者伯利和米因斯合著《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》一書中首次提出“公司治理”的概念?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!3、較為廣義的定義：利益相關(guān)者價值觀（Stakeholder-valuePerspective)。公司的董事會不僅是股東的信托人，同時是公司其他利益相關(guān)者的信托人，如雇員、債權(quán)人、消費者等。4、廣義定義：公司治理是由法律、文化和制度安排組成的整體，該整體決定了公司能夠做什么，誰控制公司，如何控制，如何分配公司產(chǎn)生的風(fēng)險收益。現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!2、科克倫和沃特克的觀點（相互作用說）在1988年發(fā)表的《公司治理-文獻回顧》一文中指出：公司治理問題包括高級管理階層、股東、董事會和公司其他利害相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問題。構(gòu)成公司治理問題的核心是：誰從公司決策/高級管理階層的行動中受益；誰應(yīng)該從公司決策/高級管理階層的行動中受益？當在“是什么”和“應(yīng)該是什么”之間存在不一致時，公司的治理問題就會出現(xiàn)?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!3、梅耶(Myer)的觀點（制度安排說）英國牛津大學(xué)管理學(xué)院院長柯林·梅耶（Myer）在他的《市場經(jīng)濟和過渡經(jīng)濟的企業(yè)治理機制》一文中，把公司治理定義為：“公司賴以代表和服務(wù)于他的投資者的一種組織安排。它包括從公司董事會到執(zhí)行經(jīng)理人員激勵計劃的一切東西。公司治理的需求隨市場經(jīng)濟中現(xiàn)代股份有限公司所有權(quán)和控制權(quán)相分離而產(chǎn)生。”現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!5、吳敬璉的觀點（組織結(jié)構(gòu)說）“所謂公司治理結(jié)構(gòu)，是指由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員即高級經(jīng)理三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)中，上述三者之間形成一定的制衡關(guān)系。通過這一結(jié)構(gòu)，所有者將自己的資產(chǎn)交由公司董事會托管；公司董事會是公司的決策機構(gòu)，擁有對高級經(jīng)理人員的聘用、獎懲和解雇權(quán)；高級經(jīng)理人員受雇于董事會，組成在董事會領(lǐng)導(dǎo)下的執(zhí)行機構(gòu)，在董事會的授權(quán)范圍內(nèi)經(jīng)營企業(yè)?！爆F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!我們的觀點（一個綜合）所謂公司治理就是要解決公司各類成員之間的利益沖突，也就是要解決下述二者的矛盾：、誰從公司決策中受益；第二、誰應(yīng)當從公司決策中受益。沖突和矛盾集中表現(xiàn)為公司剩余控制權(quán)的爭奪；公司治理的核心就是合理地分配公司剩余控制權(quán)，即分配合約中沒有規(guī)定的那部分控制權(quán)（包括戰(zhàn)略決策和人事大權(quán)）?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!三、公司治理研究的主要理論公司治理理論是構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)、解決公司治理問題的理論基礎(chǔ)。被廣泛接受、并且對實踐中公司治理機制的形成起主導(dǎo)作用的是委托代理理論。其它三種分別為古典管家理論、現(xiàn)代管家理論和利益相關(guān)者理論。利益相關(guān)者理論近年來在英美國家也得到了一定程度的認可，成為委托代理理論的重要補充?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!委托代理理論企業(yè)規(guī)模的擴大和組織的復(fù)雜；兩權(quán)分離、委托代理關(guān)系；利益沖突、有限理性、機會主義；委托代理問題（逆向選擇、道德風(fēng)險）；激勵約束機制。現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!現(xiàn)代管家理論Donaldson（1990）提出了一種與委托代理理論截然不同的理論：現(xiàn)代管家理論。他認為，委托代理理論對經(jīng)營者內(nèi)在機會主義和偷懶的假定是不合適的，而且經(jīng)營者對自身尊嚴、信仰、以及內(nèi)在工作滿足的追求，會促使他們努力經(jīng)營公司，成為公司資產(chǎn)的好“管家”。因此，現(xiàn)代管家理論認為激勵公司經(jīng)營者的主要因素是成就、榮譽和責(zé)任，而非金錢等物質(zhì)利益。同時，現(xiàn)代管家理論亦認為，在自律的約束下，經(jīng)營者和其他相關(guān)主體之間的利益是一致的。現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!四、國內(nèi)外公司治理研究的主題1、國外公司治理研究的主題如何控制公司經(jīng)理人員行為以保護股東利益

人們普遍對經(jīng)理人員與日俱增的高報酬感到不滿。股東訴訟事件大量增加。如何保護公司利益相關(guān)者的利益關(guān)于公司社會責(zé)任的爭論現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!經(jīng)理人員腐敗的表現(xiàn)形式

1、在職消費膨脹；2、侵占和轉(zhuǎn)移企業(yè)資產(chǎn)；3、信息披露不規(guī)范，報喜不報憂，對重大經(jīng)營活動不做出應(yīng)有的解釋；4、經(jīng)營行為圍繞著個人眼前的成績、地位和利益展開；5、經(jīng)營管理人員和員工工資、獎金、集體福利等收入增長過快，侵占企業(yè)利潤；6、財務(wù)關(guān)系透明度低，甚至搞“黑箱操作”；7、置小股東和債權(quán)人的利益于不顧，搞不分紅或少分紅，大量拖欠債務(wù)；8、抵制兼并重組?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!K=0交易K>0S=0S>0A:P1B:P2C:P3P1<P3<P2治理結(jié)構(gòu)就是綜合了資產(chǎn)專用性、保障措施和交易價格的制度安排現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!2001年3月5日，《財富》雜志發(fā)表了一篇題為《安然股價是否高估？》的文章，首次指出安然財務(wù)有「黑箱」，質(zhì)疑安然財務(wù)報表的真實性。10月16日，安然公布第三季業(yè)績突然宣布，該公司第三季度虧損6.38億美元，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少12億美元。六天后，美國證券交易委員會開始對安然展開調(diào)查。11月8日，安然宣布，在1997年到2000年間由關(guān)聯(lián)交易共虛報了5.52億美元的利潤。

現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!高級管理人員缺乏誠信，為謀求個人私利忽視公司利益，董事會監(jiān)督不力。1999年，董事會不顧職業(yè)道德，聽從當時的董事會主席肯尼思·萊和首席執(zhí)行官杰夫·斯基林的建議，允許當時的首席財務(wù)官安德魯·法斯托暗地里建立私人合作機構(gòu)，非法轉(zhuǎn)移公司財產(chǎn)。董事會和公司高層完全忽視了對安德魯·法斯托行為的監(jiān)控。利用關(guān)聯(lián)交易制造利潤。安然公司的關(guān)聯(lián)交易方式風(fēng)險性極高，大量賬外經(jīng)營業(yè)務(wù)形成了高負債，大量債務(wù)集中暴露產(chǎn)生了公司信用危機安然自已的資產(chǎn)負債表上只列了130億美元。而據(jù)分析，其負債總額可能高達400億美從安然事件看美國公司治理存在的問題

現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!安然事件后美國公司治理的改革2002年2月13日，美國證券交易委員會(SEC)主席HarveyPitt要求證券交易所重新審視其公司治理方面的具體標準。紐約證券交易所和納斯達克率先行動起來，成立了專門的研究小組，負責(zé)對上市規(guī)則進行修改。兩大交易所提出了很多相似的改革方案，其中至關(guān)重要的是增加獨立董事的數(shù)量和和提高獨立董事的獨立性，加強對公司管理層的監(jiān)督等。紐約證券交易所提出的方案更加詳細和具體，它還建議SEC加強對注冊會計師行業(yè)及公司CEO的監(jiān)管?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!案例2：帕馬拉特事件“歐洲的安然”“歷史上最為嚴重、最為無恥的財務(wù)詐騙案件之一”是審計師玩忽職守？是金融機構(gòu)隱瞞真相？還是監(jiān)管機構(gòu)疏于防范？現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!導(dǎo)火索：偽造銀行函證的敗露2003年12月19日，美洲銀行宣布，帕瑪拉特所聲稱的39.5億歐元存款根本不存在！巨大的財務(wù)黑洞虛增銷售額和利潤隱瞞負債125億歐元！背景介紹現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!欺詐的動機向家族企業(yè)轉(zhuǎn)移資金超過5億歐元用于彌補家族企業(yè)虧損掩蓋巨額虧損歷史累積的虧損快速擴張兼并的后果現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!案例3:

AmericanExpressAmericanExpress公司的董事會被稱為是最缺乏獨立性的董事會之一。用一位董事會成員的話來說：“人們普遍相信董事會是在Robinson(董事會主席/CEO)的口袋里，因為17位董事中有15名是他(在他任期內(nèi))任命的?！背?7位董事之外，定期出席AmEx公司董事會議的還有4名由Robinson任命的顧問。這些顧問參與對話、討論以及提出建議，就像他們也是董事會的成員一樣。他們唯一不能做的事情是投票，但有些時候他們連這一點都會忘記。HenryKissinger是董事之一，GeraldFord是顧問之一。1991年，AmericanExpress公司向Kissinger的外事咨詢企業(yè)支付了將近50萬美元的咨詢費。Ford則收到了10萬美元。Ford和Kissinger都是Robinson的私人密友?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!改善公司治理的重要性：企業(yè)的維度

有助于減少公司經(jīng)營中的代理成本有助于強化管理者的經(jīng)營責(zé)任，提高管理的有效性，增強公司的存續(xù)力有助于吸引低成本的資本投資良好的公司治理已成為企業(yè)的一種競爭優(yōu)勢公司治理正在成為公司戰(zhàn)略管理過程的組成部分現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!主要內(nèi)容節(jié)公司治理概述一、公司治理的含義二、學(xué)者與機構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的更多討論三、公司治理研究的主要理論四、國內(nèi)外公司治理研究的主題五、公司治理機制設(shè)計的主要原則第二節(jié)公司治理機制第三節(jié)公司治理模式現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!2、狹義定義：股東價值觀（Shareholder-valuePerspective)Shleifer和Vishny認為：公司治理是公司投資者確保投資收益的諸種方式，包括設(shè)計合理的工資合同激勵經(jīng)理為股東利益服務(wù)，以法律手段給予股東恰當權(quán)利，賦予董事會監(jiān)督經(jīng)理的信托責(zé)任?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!二、學(xué)者與機構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的更多討論1、哈特(OliverHart)的觀點（決策機制說）哈特認為：“企業(yè)治理結(jié)構(gòu)被看作是一個決策機制，二這些決策在初始契約中沒有明確地設(shè)定。更準確地說，治理結(jié)構(gòu)分配公司非人力資本的剩余控制權(quán)……決定其如何使用。”他認為，只要以下兩個條件存在，公司治理問題就必然在一個組織中產(chǎn)生。代理問題，確切地說是組織成員（所有者、員工、經(jīng)理人等）之間存在利益沖突；交易費用之大使代理問題不可能通過合約解決。

現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!他們將公司治理分為四個要素，每個要素中的問題都是與高級管理階層和其他主要的相關(guān)利益集團相互作用有關(guān)的“是什么”和“應(yīng)該是什么”之間不一致引起的。就是：管理階層有優(yōu)先控制權(quán)，董事過分屈從于管理階層，工人在企業(yè)管理上沒有發(fā)言權(quán)，政府注冊過于寬容。現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!4、錢穎一的觀點（制度安排說）斯坦福大學(xué)的錢穎一教授在他的論文《中國的公司治理結(jié)構(gòu)改革和融資改革》中提出：“公司治理結(jié)構(gòu)是一套制度安排，用來支配若干在企業(yè)中有重大利害關(guān)系的團體，包括投資者、經(jīng)理、工人之間的關(guān)系，并從這種安排中實現(xiàn)各自的經(jīng)濟利益。公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)包括：如何配置和行使控制權(quán)；如何監(jiān)督和評價董事會、經(jīng)理人員和職工；如何設(shè)計和實施激勵機制?！爆F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!6、OECD的觀點（關(guān)系+體系說）OECD公司治理原則：公司治理，涉及公司管理層、董事會、股東和其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系。公司治理同時還提供一套結(jié)構(gòu)體系，通過該結(jié)構(gòu)設(shè)定公司目標，決定實現(xiàn)目標和考察績效的方法現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!公司治理的具體內(nèi)容圍繞剩余控制權(quán)的配置和實施展開，可以歸結(jié)為以下三個部分：如何配置和行使控制權(quán)；如何監(jiān)督和評價董事會、經(jīng)理層和工人；如何設(shè)計和實施激勵機制。我們的觀點（一個綜合）現(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!古典管家理論植根于公司法之中，是古典管理理論的附庸。它是規(guī)范性的，建立在信托責(zé)任基礎(chǔ)之上：公司（即股東大會）將責(zé)任和權(quán)力委托給董事，同時要求董事忠誠，并能及時對自己的行為提出合理的解釋。這個理論的前提，是相信人人都是公正和誠實的，都是愿意為他人謀利益的。依照這個理論，公司治理被看作信托責(zé)任關(guān)系?，F(xiàn)代企業(yè)治理節(jié)共44頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!經(jīng)濟學(xué)委托－代理理論的分析路線

確定情況下的委托代理關(guān)系不確定情況下的委托代理關(guān)系代理人發(fā)送信號委托人激勵計劃租金制雇傭制全得全失分成制逆向選擇道德風(fēng)險完全信息完全理性機會主義信息不完全信息不對稱委托人風(fēng)險中性

代理人風(fēng)險規(guī)避

激勵計劃租