1復(fù)蘇之時，把握周期——2023年有色金屬行業(yè)年度策略行業(yè)行業(yè)深度分析券研究報告投投資評級領(lǐng)先大市-A維持評級有望帶來β性機會，持續(xù)看好貴金屬與工業(yè)金屬板塊：核心在于對美聯(lián)儲加息縮表導(dǎo)致的金融屬性壓制及對地產(chǎn)竣工和疫1)鋰：全球供應(yīng)不確定性增強，鋰價韌性充足，靜待需求預(yù)期修復(fù)4680電池量產(chǎn)在即，利好氫氧化鋰產(chǎn)能釋放。供給端：三角或推出“鋰業(yè)OPEC”、津巴布韋或禁目標價(元)有色金屬滬深30038%28%18%8%-2%-12%-22%-32%2021-122022-042022-082022-12.9.18.8.2覃晶晶分析師qinjjessencecomcn新能源車滲透率維系高位，或支撐金屬價格宏觀預(yù)期修復(fù)工業(yè)金屬走強，終端訂單減量能源金屬蕩金屬價格小幅下跌，海外鋰不確定性美元指數(shù)走強壓制金屬價靜待需求復(fù)蘇加息預(yù)期放緩金屬價格大漲，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)入局鋰電2022-12-122-12-0513分析/有色金屬合金軟磁粉芯：在光伏、新能源車、儲能等放量下，我們預(yù)計非晶帶材：預(yù)計2025年非晶帶材需求將達到17.42萬噸，年配空間。建議關(guān)注廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)等及預(yù)期。分析/有色金屬內(nèi)容目錄 1.1.本輪金價周期復(fù)盤 111.1.1.第一階段(2018.10-2020.8)：兩輪降息下波瀾壯闊的黃金牛市 111.1.2.第二階段(2020.8-2022.3)：多空交織，橫盤震蕩 121.1.1.第三階段(2022.3-至今)：猛烈加息下金價下跌 12 1.3.黃金持倉處于本輪周期偏低水平，全球貨幣體系重構(gòu)提升黃金儲備需求 171.4.金價相關(guān)性與板塊走勢復(fù)盤 181.5.黃金標的關(guān)注 201.5.1.銀泰黃金(000975.SZ) 201.5.2.山東黃金(600547.SH) 211.5.3.赤峰黃金(600988.SH) 22 2.1.銅供給資源端限制突出：遠有慮，近有憂 23 2.2.1.國內(nèi)上限明確，綠鋁趨勢明晰 282.2.1.海外能源價格高企，產(chǎn)能沖擊嚴重 34 2.3.1.地產(chǎn)政策支持竣工預(yù)期回暖 36 2.3.3.家電下鄉(xiāng)及竣工后周期消費利好家電需求 412.3.4.汽車產(chǎn)銷穩(wěn)健增長，新能源滲透率提升提升銅鋁消費增速 422.4.銅鋁標的關(guān)注 452.4.1.神火股份(SZ:000933) 452.4.2.天山鋁業(yè)(SZ:002532) 452.4.3.南山鋁業(yè)(SH:600219) 462.4.4.云鋁股份(SZ:000807) 462.4.5.洛陽鉬業(yè)(603993.SH) 462.4.6.銅陵有色(000630.SZ) 472.4.7.金誠信(603979.SH) 47 93.1.儲能市場景氣度高企，鋰資源需求再添增長點 493.2.固態(tài)電池技術(shù)優(yōu)勢顯著，或帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 50 13.3.4680電池量產(chǎn)在即，利好氫氧化鋰產(chǎn)能釋放 523.3.1.鎳鈷價格下調(diào)，利好高鎳體系滲透率提升 52 鋰電池市場空間可觀，鋰源及錳源存在投資機會 533.5.供給端：鋰礦供給側(cè)不確定性或支撐高位鋰價，國內(nèi)鋰資源或迎來價值重估 543.5.1.海外政策風險或加劇鋰礦供給結(jié)構(gòu)性緊張 54 3.5.3.國內(nèi)鋰資源價值或迎來重估 59 5.新材料：關(guān)注“需求高增速”+“國產(chǎn)替代” 69 695.2.非晶帶材：配電變壓器提效，非晶帶材需求可觀 76磁材：釹鐵硼需求具備成長性，稀土價格企穩(wěn)利好經(jīng)營利潤釋放 795.4.鎢絲：替代碳鋼金剛線趨勢確定性高，市場空間可觀 815.5.增材制造上游原材料：前景廣闊，高性能對應(yīng)高利潤 835.6.新材料國產(chǎn)替代正當時 86 5.6.2.硬質(zhì)合金及高端刀具：進口替代空間可觀 87圖表目錄 E 15 5 數(shù) 17 金指數(shù)及標的表現(xiàn) 20 十年同比增速情況 25圖30.銅年度產(chǎn)量變動情況(萬噸) 26圖31.新增產(chǎn)量拆分情況(萬噸) 26 圖33.銅年度產(chǎn)量變動國別情況(萬噸) 26 圖40.2021較2015銅儲量變動情況(萬噸) 27圖41.全球銅月度產(chǎn)量(萬噸) 28圖42.全球銅庫存(萬噸) 28 圖45.湖北省碳排放交易權(quán)平均成交價(元/噸) 29 9 9圖48.電解鋁運行產(chǎn)能情況(萬噸) 29 圖50.中國再生鋁產(chǎn)量(萬噸) 31圖51.中國廢鋁價格(元/噸) 31 圖54.全球鋁庫存(萬噸) 32 圖56.2022年來氧化鋁地區(qū)產(chǎn)量變化(萬噸) 32圖57.2022年國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)(萬噸) 32圖58.中國鋁土礦進口均價(美元/噸) 32 2圖60.2022年預(yù)焙陽極增量有限(萬噸) 33圖61.預(yù)焙陽極原料成本情況(元/噸) 33圖62.石油焦歷年產(chǎn)量情況(萬噸) 33圖63.石油焦進口情況(萬噸) 33圖64.2021-2022年云南電價情況(元/千瓦時) 34圖65.秦港動力煤5500K平倉價(元/噸) 34圖66.2019年來水電發(fā)電量情況(億千瓦時) 34圖67.2019年來火電發(fā)電量情況(億千瓦時) 34圖68.荷蘭TTF天然氣基準價格(歐元/兆瓦時) 34 9率 39 0 2圖90.中國家電月度出口金額(億美元) 42圖91.中國冰柜月度出口量(萬臺) 42 測 43 圖97.鋁板帶箔出口量(萬噸) 44 0 池出貨量與市場規(guī)模預(yù)測 52池出貨量與市場規(guī)模預(yù)測 52 型單噸成本價格指數(shù)變化 52圖105.不同電池單噸材料成本測算(萬元/噸) 52 回落至歷史偏低位置 63 64圖111.全球鈷顯性庫存(噸) 64圖112.智能手機出貨量(萬部) 65圖113.筆記本電腦面板出貨量(百萬片) 65 圖115.LME精煉鎳月度庫存(噸) 66圖116.SHFE精煉鎳月度庫存(噸) 66 圖119.中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量(噸) 67圖120.全球新能源汽車產(chǎn)量(萬輛) 67 圖123.中國不銹鋼產(chǎn)量(萬噸) 68 產(chǎn)業(yè)鏈 69 粉芯在光伏逆變器的主要應(yīng)用場合 70 1 用于高功率、小電流充電 73 3 6 載損耗 78 2的趨勢 82 材制造成本優(yōu)勢顯著 83成本對比 83圖148.國內(nèi)增材制造行業(yè)市場空間預(yù)測(億元) 84圖149.全球增材制造行業(yè)市場空間預(yù)測(億美元) 84 圖152.國內(nèi)增材制造原材料市場空間預(yù)測(億元) 84圖153.全球增材制造原材料市場空間預(yù)測(億美元) 84 圖157.全球CT設(shè)備市場規(guī)模(億美元) 87圖158.我國CT設(shè)備市場規(guī)模(億元) 87圖159.全球CT設(shè)備用高強高導(dǎo)銅合金價值(億美元) 87圖160.我國CT設(shè)備用高強高導(dǎo)銅合金價值(億元) 87圖161.我國硬質(zhì)合金產(chǎn)量(萬噸) 88 E 0 表43：剛果(金)主要鈷礦山鈷中間品供給量預(yù)測(噸) 64 松第三階段加息期(2022年3月至今)，隨著美國經(jīng)濟的逐步恢復(fù)及通脹水平持續(xù)高于美聯(lián)儲1.1.1.第一階段(2018.10-2020.8)：兩輪降息下波瀾壯闊的黃金牛市利率水平維持了接近7年時間，2015-2018年美聯(lián)儲將利率水平恢復(fù)常態(tài)，三年合計加息走強。第二輪降息美發(fā)生于2020年3月，美聯(lián)儲降息兩次合計150BP，由1.5%-1.75%降至松推動通2019年8月1日to2.25%2019年9月19日2019年10月31日資料來源：FED，安信證券研究中心2020年3月3日2020年3月16日-100to0.25%資料來源：FED，安信證券研究中心7月，美聯(lián)儲表示將繼續(xù)動性及低利率平臺，通續(xù)下行，金價突破歷史5月，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，疊市場預(yù)期7或9美聯(lián)儲8月開始7月，美聯(lián)儲表示將繼續(xù)動性及低利率平臺，通續(xù)下行，金價突破歷史5月，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，疊市場預(yù)期7或9美聯(lián)儲8月開始俄烏沖突爆發(fā)，歐洲能源價格暴漲，通脹預(yù)期加速上行，實際利率下行，金價疊加避險情緒大幅上漲。COMEX黃金(美元/盎司，左軸)10年期TIPS國債收益率(右軸)3月美聯(lián)儲連續(xù)兩次降息利率3月美聯(lián)儲連續(xù)兩次降息利率速下行，拉動金價上漲。布油金價下跌。2200200018001600激化，蘇雷曼尼遇刺，新冠疫情爆發(fā)，避險情緒急劇升溫，金價走高。140012001000210.50-0.5資料來源：Wind，安信證券研究中心1.1.2.第二階段(2020.8-2022.3)：多空交織，橫盤震蕩2021年初，俄烏沖突爆發(fā)，歐洲能源價格暴漲，通脹預(yù)疊加避險情緒沖高回落，但未能沖破前期高點。COMEX(美元/盎司，左軸)10COMEX(美元/盎司，左軸)脹實際利率下行，金價強勢反脹實際利率下行，金價強勢反美聯(lián)儲維持低利率區(qū)通脹預(yù)期減弱，實際利率上行壓制金價。210020001900180017001600-0.2-0.4-0.6-0.8資料來源：Wind，安信證券研究中心1.1.1.第三階段(2022.3-至今)：猛烈加息下金價下跌10月CPI降退息25下5月CPI超8月10月CPI降退息25下5月CPI超8月CPI未能如期加息化2022年3月17日to0.50%2022年5月5日to1.00%2022年6月16日2022年7月27日%to2.5%2022年9月21日to3.25%2022年11月2日to4.00%資料來源：FED，安信證券研究中心COMEX黃金(美元/盎司，左軸)10COMEX黃金(美元/盎司，左軸)210020001900210020001900聯(lián)儲加息50180017001600210.50-0.5資料來源：Wind，安信證券研究中心美聯(lián)儲加息或放緩整體低于市場預(yù)期，雖然住房價格及工資水平短期難以下降，通脹韌性。有上行空間。短期內(nèi)單月通脹數(shù)據(jù)拐點可能很難讓美聯(lián)儲在12月的議息會議上轉(zhuǎn)變鷹派立分析/美國核心CPI同比(%)美國CPI同比(%)86420資料來源：000布倫特原油(美元/桶，左軸)CPI：汽油(右軸)0.00.00.00.00.00.00.00.0資料來源：Wind，安信證券研究中心美國核心PCE同比(%)美國PCE同比(%)6420資料來源：Wind，安信證券研究中心.0CPI租金同比(%)標準普爾/CS房價指數(shù)同比(%)資料來源：Wind，安信證券研究中心FedWatch00%500-4255-4500-4755-500-525-55012/146%/2/13.2%0.2%/3/22%8.3%%.1%/5/33.3%/6/143.2%/7/263%%%9%/9/20/11/1%%.4%12/13%%.7%資料來源：FED，安信證券研究中心名義薪資同比增速(%)名義薪資同比增速(%)速美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(萬人)002022-042022-09資料來源：Wind，安信證券研究中心.0失業(yè)率(%)勞動力參與率(%，右軸)資料來源：Wind，安信證券研究中心制造業(yè)教育和保健服務(wù)金融活動批發(fā)零售專業(yè)和商業(yè)服務(wù)建筑業(yè)運輸業(yè)休閑和酒店業(yè)00-100資料來源：Wind，安信證券研究中心名義薪資同比增速(%)6543210資料來源：Wind，安信證券研究中心職位空缺率(%)離職率(%)876543210資料來源：Wind，安信證券研究中心分析/有色金屬I度加深。I50非制造業(yè)PMI制造業(yè)PMI榮枯線資料來源：Wind，安信證券研究中心50德國制造業(yè)PMI英國制造業(yè)PMI法國制造業(yè)PMI資料來源：Wind，安信證券研究中心全球綜合PMI全球服務(wù)業(yè)PMI全球制造業(yè)PMI0資料來源：Wind，安信證券研究中心50新出口訂單PMI進口PMI榮枯線資料來源：Wind，安信證券研究中心ECRI領(lǐng)先指標用來預(yù)測經(jīng)濟活動的指標，其中包括股價、消費品新定單、平均每周的失業(yè)密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)分析/密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)ECRI標ECRI領(lǐng)先指標資料來源：ECRI標ECRI領(lǐng)先指標資料來源：Wind，安信證券研究中心M10Y-3M國債利差6543210-110Y-243210-1資料來源：Wind，安信證券研究中心密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)0資料來源：Wind，安信證券研究中心資料資料來源：Wind，安信證券研究中心周期偏低水平，全球貨幣體系重構(gòu)提升黃金儲備需求DR美求分析/有色金屬XCOMEX黃金多頭合計(張，右軸)COMEX黃金(美元/盎司，左軸)0000000000資料來源：Wind，安信證券研究中心SPDR持有量(噸，右軸)COMEX黃金(美元/盎司，左軸) 00.0 02,500.02,000.0資料來源：Wind，安信證券研究中心SPDR持有量(噸，左軸)不確定指數(shù)(右軸)中美貿(mào)易新冠疫情俄烏沖突1400爆發(fā)，各爆發(fā)，持9001300避險持避險持倉國央行大國央行大倉上升倉上升800120011001000900800上上升避險需求刺激持倉7006005004003002007001006000資料來源：Wind，安信證券研究中心盤分析/有色金屬周期:日線2022/03/01-2022/12/06SHFE黃金COMEX黃金倫敦金現(xiàn)美元指數(shù)10Y美國國債收益率(以通脹為標的)3M美國國債收益率SHFE銅LME銅NYMEXWTI原油SHFE黃金10.5510.552-0.462-0.186-0.2170.7480.5920.214COMEX黃金0.55110.999-0.956-0.884-0.8660.8160.9350.691倫敦金現(xiàn)0.5520.9991-0.96-0.881-0.8730.8240.940.706美元指數(shù)-0.462-0.956-0.9610.8990.865-0.769-0.911-0.70410Y美國國債收益率(以通脹為標的)-0.186-0.884-0.8810.89910.915-0.585-0.8-0.6863M美國國債收益率-0.217-0.866-0.8730.8650.9151-0.684-0.84-0.822SHFE銅0.7480.8160.824-0.769-0.585-0.68410.9440.611LME銅0.5920.9350.94-0.911-0.8-0.840.94410.694NYMEXWTI原油0.2140.6910.706-0.704-0.686-0.8220.6110.6941資料來源：Wind，安信證券研究中心0申萬黃金-滬深300(右軸)申萬黃金指數(shù)滬深30000資料來源：Wind，安信證券研究中心分析/有色金屬COMEX黃金-申萬黃金(右軸)COMEX黃金申萬黃金指數(shù)0-100資料來源：Wind，安信證券研究中心00COMEX黃金赤峰黃金銀泰黃金中金黃金山東黃金湖南黃金資料來源：Wind，安信證券研究中心1.5.1.銀泰黃金(000975.SZ)位于中國境內(nèi)的黃金礦山資源，實現(xiàn)主業(yè)擴展。公司通過上海盛蔚、玉龍礦業(yè)、華盛金礦、石資源量/萬噸平均品位(g/噸)6.1553.051.5.2.山東黃金(600547.SH)東黃金地質(zhì)礦產(chǎn)勘查較黃金資源儲量及產(chǎn)量均居行業(yè)領(lǐng)先地位，集團規(guī)劃2025年80噸礦產(chǎn)金，金礦龍頭成長可權(quán)益黃金儲量為499.62噸。公司基于打造膠東地區(qū)世界級黃金生產(chǎn)基地發(fā)展規(guī)劃，確定了億元，主要用于焦家礦區(qū)(整合)金礦資源開發(fā)工程，同時，公司還積極推進停產(chǎn)礦區(qū)的復(fù)工及儲量情況礦山名稱金資源量(噸)權(quán)益黃金資源量(噸)金儲量(噸)權(quán)益黃金儲量(噸)品位(克/噸)三山島金礦154.73147.4755.652.993.038焦家金礦364.51347.4189.0284.853.434新城金礦205.45205.4559.5959.593.277玲瓏金礦156.7116.8515.0511.222.855歸來莊金礦9.16.432.031.443.529金州金礦13.178.126.23.793.137青島金礦36.3226.8421.0516.155.4121蓬萊金礦14.1514.156.086.087.033沂南金礦9.79.72.342.341.5769644-金礦赤峰柴金礦42.941.551.144.61福建源鑫金礦3.112.81.461.314.425西和中寶金礦31.0621.7412.758.932.2512新疆金川46.146.122.7122.710.885省外合計84.2773.5938.4734.091.25-中國合計1048.09956.01295.43272.532.88-貝拉德羅礦213.06106.53139.7869.890.689卡蒂諾218.11218.11157.2157.21.1213總計1479.261280.65592.41499.621.91-績有望修復(fù)提升。1.5.3.赤峰黃金(600988.SH)華泰、萬象和金星資源，主營鉛鋅業(yè)務(wù)的瀚豐礦業(yè)，以及主營回收業(yè)務(wù)的廣源科技。管理層礦業(yè)經(jīng)驗豐富，公司董事長王建華先生持股6%，為公司第黃金資源量(噸)黃金權(quán)益資源量(噸)66要礦內(nèi)稀土資源開展進一步勘探和進行開發(fā)準備工作：2個礦體經(jīng)估算共獲得全相稀土氧化物 (TREO)內(nèi)蘊經(jīng)濟資源量(332+333)共32047.52噸，估算面積9.1km2，礦體平均鉛直 (億元) (元)況凈利潤(億元)2022E2023E2024EEEE142225132332產(chǎn)量8噸，綜合克金成1218237112注：股價為收盤價，行情數(shù)據(jù)為2022年12月13日數(shù)據(jù)，銀泰黃金、山東黃金、赤峰黃金、招金礦業(yè)的預(yù)測來自Wind一致預(yù)期2.銅鋁：宏觀壓制減弱疊加商品基本面改善，價格易漲難跌：遠有慮，近有憂業(yè)況00銅礦企業(yè)資本開支(億美元)MA5資本開支增速(右軸)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-20.0%資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心況00銅礦企業(yè)資本開支(億美元)LME銅(右軸，美元/噸)00000資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心2013年12月2015年3月2016年10月2016年12月2017年11月2019年2月2019年5月2021年5月2022年3月報告算新初步經(jīng)濟評估報告目投產(chǎn)目投產(chǎn)魯及剛果(金)分別達到了52.8%及46.5%，銅礦遠期供給波動率或?qū)⑦M一步擴大。2021年產(chǎn)量(萬噸)oryradoarCSA.1an40.0%30.0%20.0%10.0% %%智利秘魯中國剛果(金)全球oQuebradaBlanca(智利)，TenkeFungurume(剛果金)及巨龍銅礦(中國)。圖30.銅年度產(chǎn)量變動情況(萬噸)0-100亞洲2019202020212022202320242025亞洲2019202020212022202320242025南美洲和美州中部大洋南美洲和美州中部大洋洲北美lavecobradaBlancakeFungurume巨龍銅礦其他圖31.新增產(chǎn)量拆分情況(萬噸)綠地項目(萬噸)擴產(chǎn)項目(萬噸)0020212022E2023E2024E2025E圖33.銅年度產(chǎn)量變動國別情況(萬噸)烏茲別克斯坦蒙烏茲別克斯坦蒙古西班牙巴西 厄瓜多爾 巴布亞新幾內(nèi)亞澳大利巴布亞新幾內(nèi)亞老撾 智利老撾 00 20212022202320242025 利、秘魯及中國。儲量角度看，2021年主要區(qū)域同樣克斯坦。南美主要生產(chǎn)國為智利和秘魯，當?shù)赜捎谏鐓^(qū)問題及55%2%南美亞洲非洲北美澳洲歐洲資料來源：USGS，安信證券研究中心4%6%剛果(金)斯資料來源：USGS，安信證券研究中心南美亞洲非洲北美澳洲歐洲資料來源：USGS，安信證券研究中心智利產(chǎn)量(萬噸)智利產(chǎn)量同比(%)16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4004.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%20002003200620092012201520182021羅斯剛果(金)羅斯剛果(金)6%7%資料來源：USGS，安信證券研究中心秘魯產(chǎn)量(萬噸)秘魯產(chǎn)量同比(%)0.0%.0%.0%.0%020002003200620092012201520182021圖40.2021較2015銅儲量變動情況(萬噸)儲量變化(萬噸)資料來源：USGS，安信證券研究中心及剛果(金)新增供給釋放貢獻增量，2022年前9月全球產(chǎn)量增長3.5%。ICSG初步個月智利銅產(chǎn)量僅增長1.4%，但產(chǎn)量相比2019年(疫情前)同期下滑5%。圖41.全球銅月度產(chǎn)量(萬噸料來源：ICSG，安信證券研究中心圖42.全球銅庫存(萬噸)00201922201922202021147101316192225283134374043464952資料來源：ICSG，安信證券研究中心2.鋁供給端冶煉瓶頸突出：國內(nèi)上限明晰，海外能源高企2.2.1.國內(nèi)上限明確，綠鋁趨勢明晰資料來源：工信部，安信證券研究中心載的電發(fā)電占比逐步下降，風電占比快速提高，水電季雖然-042014-11-06-01-08-0320-042014-11-06-01-08-032017-10-0512-07-02-09-042021-11-06水電4%2%8%%%%%%%%%%核電風電水電2019-012020-012021-012022-01資料來源：Wind，安信證券研究中心圖48.電解鋁運行產(chǎn)能情況(萬噸)0000001818202123456789101112圖45.湖北省碳排放交易權(quán)平均成交價(元/噸)0水電風電核電.0%%2022-01%資料來源：Wind，安信證券研究中心0190192202021123456789101112 (萬噸)能能00000000005最高達130萬噸，四209萬噸萬噸萬噸0完成0223區(qū)啟槽復(fù)產(chǎn)，預(yù)計2023.02月0572月升級企業(yè)全面停產(chǎn)023月升級企業(yè)全面停產(chǎn)003壓減負荷，小幅減產(chǎn)，8月因事故全停5月升級企業(yè)停產(chǎn)幅度較大023升級企業(yè)全面停產(chǎn)0，企業(yè)壓減負荷最高達130萬噸，四0209萬噸發(fā)展再生鋁產(chǎn)業(yè)，完善資源利用和綜合利用體系。方案鼓勵再生鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2025年再生量大的地區(qū)建設(shè)資源綜合利用基地，布局一批區(qū)域回收預(yù)處利圖50.中國再生鋁產(chǎn)量(萬噸)產(chǎn)量:再生鋁:中國020062008201020122014201620182020資料來源：Wind，安信證券研究中心圖51.中國廢鋁價格(元/噸)價格:鋁合金:ADC12(廢鋁):國產(chǎn)(元/噸)00000000資料來源：Wind，安信證券研究中心西噸鋁盈利(元/噸)-進口礦，上網(wǎng)電噸鋁盈利(元/噸)-國產(chǎn)氧化鋁，上網(wǎng)電噸鋁盈利(元/噸鋁盈利(元/噸)-進口礦，上網(wǎng)電噸鋁盈利(元/噸)-國產(chǎn)氧化鋁，上網(wǎng)電噸鋁盈利(元/噸)-廣西礦，上網(wǎng)電00噸鋁盈利(元000000000000----鋁極的間接方式影響電解鋁成本。鋁土礦進口均價(美元/噸)鋁土礦進口均價(美元/噸)圖54.全球鋁庫存(萬噸)0018018120225283134374043464952圖56.2022年來氧化鋁地區(qū)產(chǎn)量變化(萬噸)內(nèi)蒙古廣西河南同比(右軸)慶東州0內(nèi)蒙古廣西河南同比(右軸)慶東州0005-0101-0105-0101-01電力氧化鋁預(yù)焙陽極財務(wù)人工圖57.2022年國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)(萬噸)進口量(萬噸)進口量(萬噸)0001-0105-0101-0105-01圖58.中國鋁土礦進口均價(美元/噸)圖59.國內(nèi)鋁土礦進口國家占比鋁土礦進口均價(美元/噸)50017-01-012018-07-012020-01-012021-07-01SMM資料來源：Wind，安信證券研究中心。在度，部分煉化企業(yè)新項目房企改焦化裝置為加氫裝置，石油焦能源汽車高速發(fā)展，碳中和成為全球共識，未來石油消費逐步油產(chǎn)量未來增長有限，原料端限制了石油焦的供應(yīng)。近期分析/有色金屬圖60.2022年預(yù)焙陽極增量有限(萬噸)預(yù)焙陽極產(chǎn)量(萬噸)同比(右軸)00%%%%00-01-012021-09-012022-05-01圖62.石油焦歷年產(chǎn)量情況(萬噸)石油焦產(chǎn)量(萬噸)同比(右軸)020082010201220142016201820200.0%.0%.0%.0%.0%0%0.0%資料來源：Wind，安信證券研究中心圖61.預(yù)焙陽極原料成本情況(元/噸)石油焦3#A(元/噸)瀝青焦(元/噸)0007-2001-2007-2001-20圖63.石油焦進口情況(萬噸)石油焦進口(萬噸)同比(右軸)000400.0%350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心電價?！队猩饎铍娊怃X可再生能源占比在2025年達到25%，而可再生能源供應(yīng)的不穩(wěn)定性將放大電價波動。云南水電上半年國內(nèi)降水相比于往年偏多，但汛期偏枯，2022年動力煤價格高位運行，壓縮自備電電解鋁廠利潤，未來動力煤價格中樞有望下行，府突導(dǎo)致海外能源危機加劇，2022年8月歐洲禁止俄煤供應(yīng)并尋求其他產(chǎn)煤國供應(yīng)，搶煤現(xiàn)荷蘭TTF天然氣基準價格(歐元/兆瓦時荷蘭TTF天然氣基準價格(歐元/兆瓦時)圖64.2021-2022年云南電價情況(元/千瓦時)2021202201月3月5月7月9月11月資料來源：Wind，安信證券研究中心圖66.2019年來水電發(fā)電量情況(億千瓦時)00水電發(fā)電量(億千瓦時)同比(右軸)60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-20.0%-30.0%-40.0%2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心圖65.秦港動力煤5500K平倉價(元/噸)20192020202120221月3月5月7月9月11月資料來源：Wind，安信證券研究中心圖67.2019年來火電發(fā)電量情況(億千瓦時)000火電發(fā)電量(億千瓦時)同比(右軸)%%%%2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心2.2.1.海外能源價格高企，產(chǎn)能沖擊嚴重初俄烏沖突影響，歐洲天然氣供應(yīng)進一步圖68.荷蘭TTF天然氣基準價格(歐元/兆瓦時)荷蘭TTF天然氣基準價格(歐元/兆瓦時)00資料來源：ICE，安信證券研究中心分析/有色金屬年海外電解鋁減產(chǎn)及待減產(chǎn)列表AluminiumDunkerquenceAldel(AluminiumDelfzijlBV)10號宣布減產(chǎn)10%，下周進一步減產(chǎn)5%uctsTrimet源價格問題減產(chǎn)近30%eTrimet源價格問題減產(chǎn)近30%克lcoianWorks66a亞TrimetEssen大能源高位ick8月23日消息；德國鋁生產(chǎn)商斯佩拉(Speira)在考慮將其德亞問題考慮9ta9月27日，海德魯(Hydro)在官網(wǎng)上發(fā)布消息稱，歐洲經(jīng)濟和能源市場的異常情況正在導(dǎo)致不確定性加大以及對鋁產(chǎn)品的ydro鋁產(chǎn)能，最近的需求VALCO營安全廠(South32占股份63.7%)發(fā)生事故，造成兩名員工死亡，82.3.銅鋁需求端：竣工預(yù)期好轉(zhuǎn)傳統(tǒng)動能仍有韌性，新動能需求穩(wěn)步提升，電力電網(wǎng)以45%占比最高，其次為家用電器、交通運輸、建筑022年國內(nèi)疫情反復(fù)，各終端市場受疫情沖擊，疫情對生8%%%%L5%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3%57%日本L%1月3月5月7月9月11月2.3.1.地產(chǎn)政策支持竣工預(yù)期回暖2022年以來，房地產(chǎn)支持政策頻出，但既有的三類保交樓紓困方式各有難點，效果有限。2022年三季度推出的保交樓政策主要包括：面向地產(chǎn)項目的地方紓困基金，面向已逾期交項借款和用于回購地方安置房的1600億棚改貸款。地方紓困項目各全國專項借款面向的停工項目往往負債沉重，復(fù)雜的待處理量規(guī)模受限；1600億棚改貸款的收益主要依靠地000億保交樓專項借款，鼓勵商行提供購住房，儲備租賃住房的同時也向地產(chǎn)商釋放了流動性。政策地產(chǎn)行業(yè)支持政策