第三章資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣的時(shí)間價(jià)值及計(jì)算方法;了解風(fēng)險(xiǎn)定義及種類，熟悉風(fēng)險(xiǎn)特征和表現(xiàn)；熟悉風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系；掌握投資風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)量；了解風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的策略。11第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值在今天的100元和10年后的100元之間，您會選擇哪一個呢？在肯定的100元和不肯定的100元之間，您又會選擇哪一個呢？這就是關(guān)于時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值最基本的命題。時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，貫穿企業(yè)財(cái)務(wù)管理的始終。2第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值在今天的100元和10年后的100元關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一個小案例:DonSimkowitz（唐先生）計(jì)劃出售阿拉斯加的一片土地。第一位買主出價(jià)1萬美元，付現(xiàn)款；第二位買主出價(jià)11424美元，在一年后付款。經(jīng)了解，兩位買主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個報(bào)價(jià)？已知目前一年期限的國債利息率為12%。唐先生收到現(xiàn)款準(zhǔn)備進(jìn)行國債投資。

案例所涉及到的問題?33案例所涉及的問題現(xiàn)值的概念終值的概念現(xiàn)值與終值如何計(jì)算引申出時(shí)間價(jià)值的概念4案例所涉及的問題4一、時(shí)間價(jià)值（一）時(shí)間價(jià)值的概念

時(shí)間價(jià)值又稱貨幣的時(shí)間價(jià)值,它是指隨著時(shí)間的推移，貨幣所發(fā)生的增值，時(shí)間越長，增值越多。時(shí)間價(jià)值表明一定量的貨幣資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值是不同的。5一、時(shí)間價(jià)值5（二）時(shí)間價(jià)值的來源貨幣要具有時(shí)間價(jià)值，就必須進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營過程。貨幣時(shí)間價(jià)值本質(zhì)上是工人所創(chuàng)造剩余價(jià)值的一部份。6（二）時(shí)間價(jià)值的來源6（三）時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1．單利的計(jì)算單利是指不論時(shí)間長短，只按本金計(jì)算利息，其所生利息不加入本金重復(fù)計(jì)算利息，即本能生利，利不能生利。（1）單利終值（2）單利現(xiàn)值教材：P54~55例3-1、例3-2、例3-37（三）時(shí)間價(jià)值的計(jì)算72．復(fù)利的計(jì)算。復(fù)利是指不僅本金計(jì)算利息，而且需將本金所生的利息在下期轉(zhuǎn)為本金，再計(jì)算利息，即本能生利，利也能生利，俗稱“利滾利”。在財(cái)務(wù)管理中，時(shí)間價(jià)值一般都按復(fù)利計(jì)算。88（1）復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值是指現(xiàn)在的一筆資本按復(fù)利計(jì)算的未來價(jià)值。計(jì)算公式是：9（1）復(fù)利終值的計(jì)算9復(fù)利終值系數(shù)：

經(jīng)濟(jì)意義：表示1元的復(fù)利終值系數(shù)；記法：10復(fù)利終值系數(shù)：10（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時(shí)間的特定資本按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。其計(jì)算公式是：

11（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算11復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：經(jīng)濟(jì)意義：表示1元的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)記法：12復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：12例子：

參見教材P55

例3-4和例3-513例子：133．普通年金終值和現(xiàn)值。年金是指一定時(shí)期每次等額收付的系列款項(xiàng)，通常記為A。

（1）普通年金終值的計(jì)算普通年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，又稱后付年金。

143．普通年金終值和現(xiàn)值。14普通年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。式中：稱為“1元的年金終值系數(shù)”；記作：

15普通年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。（2）年償債基金的計(jì)算。償債基金是指為了使年金終值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。

償債基金的計(jì)算就是年金終值的逆運(yùn)算。式中：稱為“償債基金系數(shù)”。

16（2）年償債基金的計(jì)算。償債基金是指為了使年金終值達(dá)到既定金（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。式中：表示“1元的年金現(xiàn)值系數(shù)”。記作：17（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算17（4）年資本回收額的計(jì)算資本回收額是指為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。18（4）年資本回收額的計(jì)算18例子：參見教材P56~P57

例3-6、例3-7\例3-8、例3-919例子：參見教材P56~P5719４．預(yù)付年金的計(jì)算預(yù)付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱即付年金、先付年金。預(yù)付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間不同。20４．預(yù)付年金的計(jì)算20（1）預(yù)付年金終值的計(jì)算預(yù)付年金終值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

21（1）預(yù)付年金終值的計(jì)算21式中：

可以記作[（F/A，n+1）-1]。稱為“預(yù)付年金終值系數(shù)”，它是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)減1而得到的。例3-102222（2）預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算

n期預(yù)付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值的期限相同，但由于付款時(shí)間不同，n期預(yù)付年金現(xiàn)值比n期普通年金現(xiàn)值多折現(xiàn)一期。即：2323=24=24可以記作：[（P/A，n-1）+1]稱為“預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)”，它是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1所得的結(jié)果。

例3-1125255．遞延年金的計(jì)算遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或以后各期的年金。遞延年金是普通年金的特殊形式。凡不是從第一期開始的普通年金都是遞延年金。遞延年金終值與遞延期數(shù)無關(guān)，其計(jì)算方法與普通年金終值相同。265．遞延年金的計(jì)算26

遞延年金現(xiàn)值有三種計(jì)算方法：

第一種方法：假設(shè)遞延期也有年金收支，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，再減去遞延期（m）的年金現(xiàn)值。27遞延年金現(xiàn)值有三種計(jì)算方法：

第二種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其至遞延期末的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值換算成第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金現(xiàn)值（n期）計(jì)算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m期）計(jì)算。28第二種方法：先把遞延年金視為普通年28

第三種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算成第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金終值（n期）計(jì)算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m+n）期計(jì)算。

例3-1229296．永續(xù)年金的計(jì)算永續(xù)年金是指無限期支付的年金。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，無限期債券、優(yōu)先股股利、獎勵基金都屬于永續(xù)年金。永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，所以沒有終值。306．永續(xù)年金的計(jì)算30永續(xù)年金現(xiàn)值可從普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式中推導(dǎo)出來：31317．不等額現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值在計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，經(jīng)常遇到每次收入或付出的款項(xiàng)不相等的情況，由于每次收付的款項(xiàng)不等，因而不能直接按年金終值和現(xiàn)值計(jì)算，而必須計(jì)算這些不等額現(xiàn)金流入量或流出量的終值或現(xiàn)值之和。（1）不等額現(xiàn)金流量終值計(jì)算：（2）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算：3232（四）折現(xiàn)率、期間和利率的推算1.名義利率與實(shí)際利率當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時(shí)，給定的年利率叫做名義利率，而每年只復(fù)利一次的利率才是實(shí)際利率。33（四）折現(xiàn)率、期間和利率的推算33名義利率與實(shí)際利率轉(zhuǎn)換的方法：第一種方法：將名義利率調(diào)整為實(shí)際利率，然后按實(shí)際利率計(jì)算時(shí)間價(jià)值；第二種方法：不計(jì)算實(shí)際利率，直接調(diào)整有關(guān)指標(biāo)。34名義利率與實(shí)際利率轉(zhuǎn)換的方法：342.折現(xiàn)率的推算已知終值或現(xiàn)值、期間，利用年金終值系數(shù)或年金現(xiàn)值系數(shù)，根據(jù)內(nèi)插法原理求出折現(xiàn)率。352.折現(xiàn)率的推算353.期間的推算已知終值或現(xiàn)值、折現(xiàn)率，利用年金終值系數(shù)或年金現(xiàn)值系數(shù)，根據(jù)內(nèi)插法原理求出期間。363.期間的推算36（五）資金時(shí)間價(jià)值的意義1.資金時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行籌資決策、評價(jià)籌資效益的重要依據(jù)；2.資金時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行投資決策、評價(jià)投資效益的重要依據(jù)；3.資金時(shí)間價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策的重要依據(jù)。37（五）資金時(shí)間價(jià)值的意義37第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）風(fēng)險(xiǎn)與不確定性風(fēng)險(xiǎn)一般是指某一行動的后果所具有的不確定性。嚴(yán)格來說，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是有區(qū)別的。但是，在風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性很難嚴(yán)格區(qū)分。當(dāng)面臨不確定性時(shí)，不得不依靠直覺判斷設(shè)想幾種可能性并給出主觀概率，使不確定性問題轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)問題。

38第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值38（二）風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性風(fēng)險(xiǎn)的客觀性基于兩個原因：一是缺乏信息。

二是決策者不能控制事物的未來狀況。

從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于財(cái)務(wù)管理的全部活動中，具體而言，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)等等。39（二）風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性391．籌資風(fēng)險(xiǎn)

主要是指企業(yè)資本籌集過程中所具有的不確定性。

從籌資時(shí)間來看，時(shí)間越長，不確定性因素越多，籌資的風(fēng)險(xiǎn)越大，因此，長期籌資的風(fēng)險(xiǎn)總是大于短期籌資的風(fēng)險(xiǎn)。從籌資數(shù)量來看，籌資的數(shù)量越多，風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。從籌資方式來看，各種籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)是在不同的條件下產(chǎn)生的。例如：發(fā)行股票、商業(yè)信用、國際信貸等

401．籌資風(fēng)險(xiǎn)2．投資風(fēng)險(xiǎn)

是指企業(yè)將籌集的資本確定其投向過程中所具有的不確定性。

從投資時(shí)間來看，長期投資的風(fēng)險(xiǎn)總是大于短期投資風(fēng)險(xiǎn)。從投資行業(yè)來看，不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是不相同的。高新技術(shù)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)。

412．投資風(fēng)險(xiǎn)413．收益分配風(fēng)險(xiǎn)

是指在收益的形成和分配上所具有的不確定性。從收益形成上來看，企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、品種花色、銷售力量等會影響企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)。從收益分配來看，一是收益確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)，如收益或成本費(fèi)用的多計(jì)或少計(jì)或提前確認(rèn)等會形成利潤虛增或虛減的風(fēng)險(xiǎn)；二是收益分配時(shí)間、形式和金額處理不當(dāng)所形成的風(fēng)險(xiǎn)，如資本緊張時(shí)期分配現(xiàn)金紅利等。423．收益分配風(fēng)險(xiǎn)42（三）對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度從理論上講，人們對待風(fēng)險(xiǎn)可能采取三種態(tài)度：喜歡風(fēng)險(xiǎn)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)既不喜歡也不厭惡。

西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)是財(cái)務(wù)學(xué)中運(yùn)用許多決策模型的基礎(chǔ)。在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)下，人們選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的基本條件是：它必須有足夠高的預(yù)期投資報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)程度越大，要求的報(bào)酬率越高。43（三）對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度43（四）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指企業(yè)冒險(xiǎn)從事財(cái)務(wù)活動所獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。一般用相對數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報(bào)酬率等于時(shí)間價(jià)值率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。貨幣的時(shí)間價(jià)值率是無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率。44（四）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算44風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算過程1．確定概率分布

（1）（2）2．計(jì)算期望報(bào)酬率

45風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算過程1．確定概率分布453．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差反映了各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的平均程度。標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明各種可能的報(bào)酬率分布的越集中，各種可能的報(bào)酬率與期望報(bào)酬率平均差別程度就小，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越大，風(fēng)險(xiǎn)就越?。环粗?，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越小，風(fēng)險(xiǎn)就越大。463．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差464．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率對于兩個期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。但對于兩個期望報(bào)酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)大小就要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。474．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率475．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

標(biāo)準(zhǔn)離差率只能反映某項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的報(bào)酬率的高低用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來表示。財(cái)務(wù)管理中一般是假設(shè)投資人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。在這樣的假設(shè)下，投資者進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的條件是：高風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬。因此風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的乘積來確定。

Rf表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，K表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)485．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，486．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額是投資總額與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的乘積。

496．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額49風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，可以由以下幾種方法確定：根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定。由企業(yè)或領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定。由國家有關(guān)部門組織專家確定。50風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，可以由以下幾種方法確定：50（五）風(fēng)險(xiǎn)管理1．風(fēng)險(xiǎn)管理的目的風(fēng)險(xiǎn)管理的目的不在于一味地追求降低風(fēng)險(xiǎn)，而在于在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。51（五）風(fēng)險(xiǎn)管理512．風(fēng)險(xiǎn)管理的程序（1）確定風(fēng)險(xiǎn)。明確可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)類型，并確定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。（2）設(shè)立目標(biāo)。對可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析研究，分析其對企業(yè)經(jīng)營的影響程度和影響范圍，在此基礎(chǔ)上設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。（3）制定策略。為了保證風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，應(yīng)針對風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、種類以及對企業(yè)經(jīng)營的影響，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，以避免可能出現(xiàn)的各種損失。（4）實(shí)施評價(jià)。將制定的風(fēng)險(xiǎn)管理策略付諸實(shí)施。在實(shí)施中，對照風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，定期或經(jīng)常地進(jìn)行檢查，最后對各種風(fēng)險(xiǎn)管理工作的績效進(jìn)行評價(jià)和考核。522．風(fēng)險(xiǎn)管理的程序（1）確定風(fēng)險(xiǎn)。明確可能發(fā)生的3．風(fēng)險(xiǎn)管理的策略（1）回避風(fēng)險(xiǎn)策略這是一種保守的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。對于那些厭惡風(fēng)險(xiǎn)的決策者來說，他們總是以無風(fēng)險(xiǎn)作為衡量各種備選方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，把那些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性較大的備選方案拒之于外。這種策略盡管較為穩(wěn)健而且又簡便易行，但并不經(jīng)常采用，因?yàn)榻?jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)總是和收益聯(lián)系在一起的，沒有風(fēng)險(xiǎn)也就沒有豐厚的收益。一個成功的經(jīng)營者往往很少采用這種策略。5353（2）減少風(fēng)險(xiǎn)策略即在風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營中，采取相應(yīng)的措施，減少因發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)可能給企業(yè)帶來的損失，因而也稱為控制風(fēng)險(xiǎn)策略。這種策略在實(shí)踐中經(jīng)常采用。減少風(fēng)險(xiǎn)策略還可作進(jìn)一步分類。按控制風(fēng)險(xiǎn)的目的可分為預(yù)防性控制和抑制性控制。前者是指預(yù)先確定可能發(fā)生的損失，提出相應(yīng)的措施，防止損失的實(shí)際發(fā)生；后者是指對可能發(fā)生的損失，采用相應(yīng)的措施，盡量降低損失的程度，縮減損失的延續(xù)性。按控制風(fēng)險(xiǎn)的方式可分為技術(shù)控制和行為控制。前者是指用相應(yīng)的工程技術(shù)措施，減少可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)；后者是通過強(qiáng)化對有關(guān)人員的行為管理，減少可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。54（2）減少風(fēng)險(xiǎn)策略54（3）接受風(fēng)險(xiǎn)策略這種策略是指對可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，提前做好準(zhǔn)備，以應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)有些是不可以避免的，如賒銷商品的壞帳風(fēng)險(xiǎn)，市場波動引起的庫存風(fēng)險(xiǎn)等等。對于這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)采取自我保護(hù)的接受風(fēng)險(xiǎn)策略，即每期提存一筆準(zhǔn)備金，用作將來發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來損失的補(bǔ)償。如實(shí)踐中的提取壞帳準(zhǔn)備，長期財(cái)產(chǎn)保值都是這種策略的具體運(yùn)用。55（3）接受風(fēng)險(xiǎn)策略55（4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)策略這種策略是指對某些可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失的財(cái)產(chǎn)或項(xiàng)目，用轉(zhuǎn)移的方式轉(zhuǎn)出企業(yè)，并交換回較為保險(xiǎn)的財(cái)產(chǎn)或項(xiàng)目。例如，采用“套頭交易”方式將有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)產(chǎn)賣出去；用轉(zhuǎn)手承包的形式把有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目轉(zhuǎn)包給他人；以參加保險(xiǎn)的形式，通過支付保險(xiǎn)費(fèi)，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司；把風(fēng)險(xiǎn)大的的股票拋出售購回風(fēng)險(xiǎn)小的股票，等等。56（4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)策略56本章小結(jié)時(shí)間價(jià)值：復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算過程、風(fēng)險(xiǎn)管理策略。57本章小結(jié)57

謝謝大家!5858第三章資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣的時(shí)間價(jià)值及計(jì)算方法;了解風(fēng)險(xiǎn)定義及種類，熟悉風(fēng)險(xiǎn)特征和表現(xiàn)；熟悉風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系；掌握投資風(fēng)險(xiǎn)收益的計(jì)量；了解風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的策略。591第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值在今天的100元和10年后的100元之間，您會選擇哪一個呢？在肯定的100元和不肯定的100元之間，您又會選擇哪一個呢？這就是關(guān)于時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值最基本的命題。時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，貫穿企業(yè)財(cái)務(wù)管理的始終。60第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值在今天的100元和10年后的100元關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一個小案例:DonSimkowitz（唐先生）計(jì)劃出售阿拉斯加的一片土地。第一位買主出價(jià)1萬美元，付現(xiàn)款；第二位買主出價(jià)11424美元，在一年后付款。經(jīng)了解，兩位買主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個報(bào)價(jià)？已知目前一年期限的國債利息率為12%。唐先生收到現(xiàn)款準(zhǔn)備進(jìn)行國債投資。

案例所涉及到的問題?613案例所涉及的問題現(xiàn)值的概念終值的概念現(xiàn)值與終值如何計(jì)算引申出時(shí)間價(jià)值的概念62案例所涉及的問題4一、時(shí)間價(jià)值（一）時(shí)間價(jià)值的概念

時(shí)間價(jià)值又稱貨幣的時(shí)間價(jià)值,它是指隨著時(shí)間的推移，貨幣所發(fā)生的增值，時(shí)間越長，增值越多。時(shí)間價(jià)值表明一定量的貨幣資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值是不同的。63一、時(shí)間價(jià)值5（二）時(shí)間價(jià)值的來源貨幣要具有時(shí)間價(jià)值，就必須進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營過程。貨幣時(shí)間價(jià)值本質(zhì)上是工人所創(chuàng)造剩余價(jià)值的一部份。64（二）時(shí)間價(jià)值的來源6（三）時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1．單利的計(jì)算單利是指不論時(shí)間長短，只按本金計(jì)算利息，其所生利息不加入本金重復(fù)計(jì)算利息，即本能生利，利不能生利。（1）單利終值（2）單利現(xiàn)值教材：P54~55例3-1、例3-2、例3-365（三）時(shí)間價(jià)值的計(jì)算72．復(fù)利的計(jì)算。復(fù)利是指不僅本金計(jì)算利息，而且需將本金所生的利息在下期轉(zhuǎn)為本金，再計(jì)算利息，即本能生利，利也能生利，俗稱“利滾利”。在財(cái)務(wù)管理中，時(shí)間價(jià)值一般都按復(fù)利計(jì)算。668（1）復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值是指現(xiàn)在的一筆資本按復(fù)利計(jì)算的未來價(jià)值。計(jì)算公式是：67（1）復(fù)利終值的計(jì)算9復(fù)利終值系數(shù)：

經(jīng)濟(jì)意義：表示1元的復(fù)利終值系數(shù)；記法：68復(fù)利終值系數(shù)：10（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時(shí)間的特定資本按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。其計(jì)算公式是：

69（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算11復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：經(jīng)濟(jì)意義：表示1元的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)記法：70復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：12例子：

參見教材P55

例3-4和例3-571例子：133．普通年金終值和現(xiàn)值。年金是指一定時(shí)期每次等額收付的系列款項(xiàng)，通常記為A。

（1）普通年金終值的計(jì)算普通年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，又稱后付年金。

723．普通年金終值和現(xiàn)值。14普通年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。式中：稱為“1元的年金終值系數(shù)”；記作：

73普通年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。（2）年償債基金的計(jì)算。償債基金是指為了使年金終值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。

償債基金的計(jì)算就是年金終值的逆運(yùn)算。式中：稱為“償債基金系數(shù)”。

74（2）年償債基金的計(jì)算。償債基金是指為了使年金終值達(dá)到既定金（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。式中：表示“1元的年金現(xiàn)值系數(shù)”。記作：75（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算17（4）年資本回收額的計(jì)算資本回收額是指為使年金現(xiàn)值達(dá)到既定金額，每年年末應(yīng)收付的年金數(shù)額。年資本回收額是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。76（4）年資本回收額的計(jì)算18例子：參見教材P56~P57

例3-6、例3-7\例3-8、例3-977例子：參見教材P56~P5719４．預(yù)付年金的計(jì)算預(yù)付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱即付年金、先付年金。預(yù)付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間不同。78４．預(yù)付年金的計(jì)算20（1）預(yù)付年金終值的計(jì)算預(yù)付年金終值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

79（1）預(yù)付年金終值的計(jì)算21式中：

可以記作[（F/A，n+1）-1]。稱為“預(yù)付年金終值系數(shù)”，它是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)減1而得到的。例3-108022（2）預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算

n期預(yù)付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值的期限相同，但由于付款時(shí)間不同，n期預(yù)付年金現(xiàn)值比n期普通年金現(xiàn)值多折現(xiàn)一期。即：8123=82=24可以記作：[（P/A，n-1）+1]稱為“預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)”，它是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1所得的結(jié)果。

例3-1183255．遞延年金的計(jì)算遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或以后各期的年金。遞延年金是普通年金的特殊形式。凡不是從第一期開始的普通年金都是遞延年金。遞延年金終值與遞延期數(shù)無關(guān)，其計(jì)算方法與普通年金終值相同。845．遞延年金的計(jì)算26

遞延年金現(xiàn)值有三種計(jì)算方法：

第一種方法：假設(shè)遞延期也有年金收支，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，再減去遞延期（m）的年金現(xiàn)值。85遞延年金現(xiàn)值有三種計(jì)算方法：

第二種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其至遞延期末的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值換算成第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金現(xiàn)值（n期）計(jì)算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m期）計(jì)算。86第二種方法：先把遞延年金視為普通年28

第三種方法：先把遞延年金視為普通年金，求出其終值，再將該終值換算成第一期期初的現(xiàn)值。前者按普通年金終值（n期）計(jì)算，后者按復(fù)利現(xiàn)值（m+n）期計(jì)算。

例3-1287296．永續(xù)年金的計(jì)算永續(xù)年金是指無限期支付的年金。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，無限期債券、優(yōu)先股股利、獎勵基金都屬于永續(xù)年金。永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，所以沒有終值。886．永續(xù)年金的計(jì)算30永續(xù)年金現(xiàn)值可從普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式中推導(dǎo)出來：89317．不等額現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值在計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，經(jīng)常遇到每次收入或付出的款項(xiàng)不相等的情況，由于每次收付的款項(xiàng)不等，因而不能直接按年金終值和現(xiàn)值計(jì)算，而必須計(jì)算這些不等額現(xiàn)金流入量或流出量的終值或現(xiàn)值之和。（1）不等額現(xiàn)金流量終值計(jì)算：（2）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算：9032（四）折現(xiàn)率、期間和利率的推算1.名義利率與實(shí)際利率當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時(shí)，給定的年利率叫做名義利率，而每年只復(fù)利一次的利率才是實(shí)際利率。91（四）折現(xiàn)率、期間和利率的推算33名義利率與實(shí)際利率轉(zhuǎn)換的方法：第一種方法：將名義利率調(diào)整為實(shí)際利率，然后按實(shí)際利率計(jì)算時(shí)間價(jià)值；第二種方法：不計(jì)算實(shí)際利率，直接調(diào)整有關(guān)指標(biāo)。92名義利率與實(shí)際利率轉(zhuǎn)換的方法：342.折現(xiàn)率的推算已知終值或現(xiàn)值、期間，利用年金終值系數(shù)或年金現(xiàn)值系數(shù)，根據(jù)內(nèi)插法原理求出折現(xiàn)率。932.折現(xiàn)率的推算353.期間的推算已知終值或現(xiàn)值、折現(xiàn)率，利用年金終值系數(shù)或年金現(xiàn)值系數(shù)，根據(jù)內(nèi)插法原理求出期間。943.期間的推算36（五）資金時(shí)間價(jià)值的意義1.資金時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行籌資決策、評價(jià)籌資效益的重要依據(jù)；2.資金時(shí)間價(jià)值是進(jìn)行投資決策、評價(jià)投資效益的重要依據(jù)；3.資金時(shí)間價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策的重要依據(jù)。95（五）資金時(shí)間價(jià)值的意義37第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）風(fēng)險(xiǎn)與不確定性風(fēng)險(xiǎn)一般是指某一行動的后果所具有的不確定性。嚴(yán)格來說，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是有區(qū)別的。但是，在風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性很難嚴(yán)格區(qū)分。當(dāng)面臨不確定性時(shí)，不得不依靠直覺判斷設(shè)想幾種可能性并給出主觀概率，使不確定性問題轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)問題。

96第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值38（二）風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性風(fēng)險(xiǎn)的客觀性基于兩個原因：一是缺乏信息。

二是決策者不能控制事物的未來狀況。

從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于財(cái)務(wù)管理的全部活動中，具體而言，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)等等。97（二）風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性391．籌資風(fēng)險(xiǎn)

主要是指企業(yè)資本籌集過程中所具有的不確定性。

從籌資時(shí)間來看，時(shí)間越長，不確定性因素越多，籌資的風(fēng)險(xiǎn)越大，因此，長期籌資的風(fēng)險(xiǎn)總是大于短期籌資的風(fēng)險(xiǎn)。從籌資數(shù)量來看，籌資的數(shù)量越多，風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。從籌資方式來看，各種籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)是在不同的條件下產(chǎn)生的。例如：發(fā)行股票、商業(yè)信用、國際信貸等

981．籌資風(fēng)險(xiǎn)2．投資風(fēng)險(xiǎn)

是指企業(yè)將籌集的資本確定其投向過程中所具有的不確定性。

從投資時(shí)間來看，長期投資的風(fēng)險(xiǎn)總是大于短期投資風(fēng)險(xiǎn)。從投資行業(yè)來看，不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是不相同的。高新技術(shù)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)。

992．投資風(fēng)險(xiǎn)413．收益分配風(fēng)險(xiǎn)

是指在收益的形成和分配上所具有的不確定性。從收益形成上來看，企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、品種花色、銷售力量等會影響企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)。從收益分配來看，一是收益確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)，如收益或成本費(fèi)用的多計(jì)或少計(jì)或提前確認(rèn)等會形成利潤虛增或虛減的風(fēng)險(xiǎn)；二是收益分配時(shí)間、形式和金額處理不當(dāng)所形成的風(fēng)險(xiǎn)，如資本緊張時(shí)期分配現(xiàn)金紅利等。1003．收益分配風(fēng)險(xiǎn)42（三）對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度從理論上講，人們對待風(fēng)險(xiǎn)可能采取三種態(tài)度：喜歡風(fēng)險(xiǎn)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)既不喜歡也不厭惡。

西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)是財(cái)務(wù)學(xué)中運(yùn)用許多決策模型的基礎(chǔ)。在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)下，人們選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的基本條件是：它必須有足夠高的預(yù)期投資報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)程度越大，要求的報(bào)酬率越高。101（三）對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度43（四）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指企業(yè)冒險(xiǎn)從事財(cái)務(wù)活動所獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。一般用相對數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報(bào)酬率等于時(shí)間價(jià)值率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。貨幣的時(shí)間價(jià)值率是無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率。102（四）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算44風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算過程1．確定概率分布

（1）（2）2．計(jì)算期望報(bào)酬率

103風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算過程1．確定概率分布453．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差反映了各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的平均程度。標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明各種可能的報(bào)酬率分布的越集中，各種可能的報(bào)酬率與期望報(bào)酬率平均差別程度就小，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越大，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越小，風(fēng)險(xiǎn)就越大。1043．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差464．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率對于兩個期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。但對于兩個期望報(bào)酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)大小就要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。1054．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率475．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

標(biāo)準(zhǔn)離差率只能反映某項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的報(bào)酬率的高低用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來表示。財(cái)務(wù)管理中一般是假設(shè)投資人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。在這樣的假設(shè)下，投資者進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的條件是：高風(fēng)險(xiǎn)，高報(bào)酬。因此風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的乘積來確定。

Rf表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，K表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)1065．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，486．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額是投資總額與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的乘積。

1076．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值額49風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，可以由以下幾種方法確定：根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定。由企業(yè)或領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定。由國家有關(guān)部門組織專家確定。108風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，可以由以下幾種方法確定：50（五）風(fēng)險(xiǎn)管理1