第1章McGraw-Hill/IrwinCopyright?2013byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.第1章McGraw-Hill/IrwinCopyright第1章1-2投資與估值概述第1章1-2投資與估值課程目標為公司估值和以價值創(chuàng)造為目標的企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃提供技術(shù)支持

方法特點：專業(yè)的估值方法：

盡量減少隨意性根據(jù)首要原則建立將基本分析方法與財務報表分析方法相結(jié)合強調(diào)能運用于實踐的方法：如何讓分析師得到優(yōu)勢？采取積極的投資態(tài)度：市場也許是無效的，因此我們應當如何檢驗市場定價呢？將會計學與公司財務相結(jié)合使用會計系統(tǒng)作為價值增加額的計量標準從估值的角度分析了什么是好的（和不好的）會計技術(shù)1-3課程目標為公司估值和以價值創(chuàng)造為目標的企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃提供技學習目標如何計算內(nèi)在價值作為一名積極的投資者，如何檢驗一只股票的市場定價是否合理公司價值的決定因素如果分析企業(yè)業(yè)務以評估它們所創(chuàng)造的價值如何將財務分析應用于企業(yè)戰(zhàn)略和計劃財務報表在判斷企業(yè)價值中的作用如何分解財務報表以得到相關信息如何分析企業(yè)的增長并對其進行估價現(xiàn)金流量與權(quán)責發(fā)生制會計信息之間的相關性如何計算市盈率的應有水平如何計算市凈率的應有水平如何進行商業(yè)預測如何評價會計信息的質(zhì)量如何評估風險與報酬1-4學習目標如何計算內(nèi)在價值1-4企業(yè)財務信息的使用者（需求方的角度）權(quán)益投資人進行投資分析進行管理層業(yè)績評價債務投資人判斷違約概率決定借款利率判斷債務違約企業(yè)管理層制定戰(zhàn)略規(guī)劃決策經(jīng)營投資評價下屬企業(yè)業(yè)績企業(yè)員工判斷勞動保障與報酬訴訟當事人解決有關公司價值的糾紛客戶判斷產(chǎn)品或服務供應保障政府部門制定相關政策開展監(jiān)管稅收管理簽訂政府合同競爭對手

財務報表的主要用戶對象是投資者和企業(yè)管理層1-5企業(yè)財務信息的使用者（需求方的角度）權(quán)益投資人訴訟當事人財務投資風格直覺投資-依賴于直覺和預感：不進行分析被動投資-認為市場定價就是價值：不進行分析-屬于“有效市場”假設下的方法基本面投資：挑戰(zhàn)市場定價-主動積極地進行投資-防御型的投資*本課程箴言*

你付出的是價格，得到的是價值1-6投資風格直覺投資1-6各類投資風格的代價直覺投資的危險：-自我欺騙；忽視了還可以對直覺進行檢查驗證的能力被動投資的危險：-你付出的價格，但得到的是價值-投資的風險恰在于有可能會支付的過高的價格基本面分析：-工作量比較大！

謹慎需要分析工作的保障：

為避免支付錯誤價格（或者在錯誤的價位上出售）而采取的防御措施-防御型投資者主動也需要分析工作的保障：

尋找被錯誤定價的投資項目機會-主動的投資者1-7各類投資風格的代價直覺投資的危險：1-7阿爾法技術(shù)與貝塔技術(shù)貝塔技術(shù)：計量風險計量指標：貝塔系數(shù)（Betas）計算風險報酬的正常水平不考慮任何套利機會

例：

資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)阿爾法技術(shù)：通過利用錯誤定價的套利機會去獲取超?；貓?/p>

被動投資需要貝塔技術(shù)的支持（指數(shù)投資除外）主動投資需要貝塔技術(shù)和阿爾法技術(shù)的共同支持1-8阿爾法技術(shù)與貝塔技術(shù)貝塔技術(shù)：1-8

被動投資策略：貝塔技術(shù)由于風險厭惡心理，投資者會對有風險的權(quán)益性證券要求額外的風險溢酬必要報酬率=無風險報酬率+風險溢酬風險報酬的正常水平應當為多少？

需要風險定價技術(shù)（資產(chǎn)定價模型）來解決風險溢酬=各風險因素的風險溢酬×對風險因素的敏感性程度這類技術(shù)包括：資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)-單因素模型：rF

之外的市場風險溢酬

正常報酬率水平(-1)=rF+(rM-rF)-只有“貝塔”風險能產(chǎn)生溢酬多因素定價模型-確認風險因素和敏感程度：正常報酬率水平(-1)=rF+1(r1-rF)+2(r2-rF)+ ...+k(rk-rF) (ri=第i種風險因素的溢酬,i=對第i種風險因素的敏感程度)1-9被動投資策略：貝塔技術(shù)由于風險厭惡心理，投資者會對有風險被動投資組合的收益率分布情況股票、債券、短期國庫券的年度投資收益率和消費者價格指數(shù)的波動：1926年-1995年1-10被動投資組合的收益率分布情況股票、債券、短期國庫券的年度投資基本面風險與價格風險

基本面風險是由企業(yè)的經(jīng)營運作所帶來的價格風險是由于在錯誤的價位上交易所引起的買價過高售價過低1-11基本面風險與價格風險 基本面風險是由企業(yè)的經(jīng)營運作所帶來的1基本面投資者的提問2000年，戴爾公司的股票市盈率為87.9倍，而它的歷史市盈率平均水平為14倍。戴爾公司的股票市盈率是不是太高了？您會預期它的價格出現(xiàn)回落嗎？2012年，戴爾公司的股票市盈率為9.3倍這樣的定價水平是不是太低了？2000年，福特汽車公司的股票市盈率為5.0倍這樣的定價水平是不是太低了？2012年，福特汽車公司的股票市盈率為2.5倍這樣的定價水平是不是太低了？2012年，谷歌公司的市值為2010億美元怎樣的未來銷售和盈利才能支撐這樣的估值？2012年，可口可樂公司股票的市凈率為4.9倍為什么市場的估值比公司的賬面價值高出了這么多？2004年，谷歌公司成為了公開上市，并在IPO中獲得了很高的估值分析人員是怎樣將它的經(jīng)營計劃于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為估值的？IPO定價是合適的嗎？還是說市場對此過于興奮了呢？1-12基本面投資者的提問2000年，戴爾公司的股票市盈率為87.9對企業(yè)進行投資

商業(yè)投資與企業(yè)：投資者將價值交付企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)造增值或者損失價值，然后再將價值返還給投資者。投資者通過財務報表了解投資的情況，并根據(jù)財務報表信息在資本市場中交易他們的投資。1-13對企業(yè)進行投資商業(yè)投資與企業(yè)：投資者將價值交付企業(yè)企業(yè)的活動融資活動：

從投資者那里籌集資金和將資金返還給投資者投資活動：將從投資者那里籌集到的資金投資于企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)經(jīng)營活動：利用投資的資產(chǎn)生產(chǎn)并銷售產(chǎn)品1-14企業(yè)的活動融資活動：1-14企業(yè)與對企業(yè)的價值要求權(quán)

企業(yè)的價值=資產(chǎn)的價值=負債的價值+股東權(quán)益的價值

一般情況下，負債的估值相對比較容易。家庭與個人一般企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)企業(yè)負債企業(yè)股東權(quán)益企業(yè)的負債(債券投資)其他資產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)(股票投資)家庭負債家庭凈值1-15企業(yè)與對企業(yè)的價值要求權(quán)企業(yè)的價值=資產(chǎn)的價值家庭與證券分析業(yè)務：專業(yè)分析師外部分析師為了向企業(yè)外部的投資者提供投資建議，而需要判斷和了解企業(yè)的價值權(quán)益分析師信用分析師內(nèi)部分析師需要評價企業(yè)的內(nèi)部投資計劃，以確保企業(yè)能夠創(chuàng)造價值外部分析師需要對企業(yè)進行估值內(nèi)部分析師需要對企業(yè)的戰(zhàn)略進行估值1-16證券分析業(yè)務：專業(yè)分析師外部分析師為了向企業(yè)外部的投資者提供以價值為基礎的企業(yè)管理工作檢驗企業(yè)的戰(zhàn)略計劃是否能夠創(chuàng)造價值：

1.提出戰(zhàn)略思想和規(guī)劃2.預測不同戰(zhàn)略能為企業(yè)帶來的收益3.根據(jù)預計的收益情況計算價值

應用：公司戰(zhàn)略并購決策業(yè)務合并與剝離重組資本預算決策根據(jù)價值增值原則對戰(zhàn)略的實施進行管理根據(jù)價值增值原則對管理層人員進行激勵1-17以價值為基礎的企業(yè)管理工作檢驗企業(yè)的戰(zhàn)略計劃是否能夠創(chuàng)造價值企業(yè)內(nèi)部投資：內(nèi)部投資人企業(yè)戰(zhàn)略投資基金：價值輸入將資金投資于戰(zhàn)略創(chuàng)造價值：價值輸出1-18企業(yè)內(nèi)部投資：內(nèi)部投資人企業(yè)戰(zhàn)略投資基金：價值輸入將資金投資企業(yè)業(yè)務分析/商業(yè)分析了解企業(yè)的業(yè)務是進行估值工作的先決條件

了解企業(yè)的商業(yè)模式（戰(zhàn)略）

掌握更多的細節(jié)財務報表是企業(yè)的透鏡財務報表分析能使透鏡聚焦，清晰反映企業(yè)的情況1-19企業(yè)業(yè)務分析/商業(yè)分析了解企業(yè)的業(yè)務是進行估值工作的先決了解企業(yè)：了解企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)品的類別消費者對產(chǎn)品的需求情況產(chǎn)品需求的價格彈性如何產(chǎn)品的替代品情況

是否屬于差異化產(chǎn)品？

價格差別如何？

質(zhì)量差別如何？與產(chǎn)品相關的品牌名稱產(chǎn)品的專利權(quán)保護情況1-20了解企業(yè)：了解企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)品的類別1-20了解企業(yè)：了解相關技術(shù)生產(chǎn)過程營銷過程產(chǎn)品分銷渠道供應商網(wǎng)絡構(gòu)成成本結(jié)構(gòu)情況規(guī)模經(jīng)濟情況1-21了解企業(yè)：了解相關技術(shù)生產(chǎn)過程1-21了解企業(yè)：了解企業(yè)的知識基礎技術(shù)變革的方向和速度以及企業(yè)的適應情況研究與開發(fā)項目與信息網(wǎng)絡之間的關系在產(chǎn)品開發(fā)方面的創(chuàng)新能力在生產(chǎn)技術(shù)方面的創(chuàng)新能力學習的容易度1-22了解企業(yè)：了解企業(yè)的知識基礎技術(shù)變革的方向和速度以及企業(yè)的適了解企業(yè)：了解行業(yè)競爭情況行業(yè)的集中度，行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量與規(guī)模情況行業(yè)進入障礙、新進入者和替代產(chǎn)品出現(xiàn)的可能性公司在行業(yè)中所處地位

是領先者還是追隨者？

具有成本優(yōu)勢么？供應商的競爭程度

供應商們具有市場定價能力么？

工會組織的力量如何？行業(yè)產(chǎn)能情況

是產(chǎn)能過剩還是產(chǎn)能不足？與其他企業(yè)之間的關系和結(jié)盟情況1-23了解企業(yè)：了解行業(yè)競爭情況行業(yè)的集中度，行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量與規(guī)了解企業(yè)：了解企業(yè)的管理團隊管理層的任職經(jīng)歷和業(yè)績紀錄如何？管理層具有企業(yè)家意識么？管理層更看重股東利益還是他們自己的利益？股份支付計劃符合股東利益嗎？企業(yè)經(jīng)營中涉及哪些道德約束條款？公司治理機制的強度如何？1-24了解企業(yè)：了解企業(yè)的管理團隊管理層的任職經(jīng)歷和業(yè)績紀錄如何？了解企業(yè)：了解政治、法律和監(jiān)管環(huán)境公司的政治影響力如何？企業(yè)所受到的法律約束情況，包括反壟斷法、消費者保護法、勞動法和環(huán)境法等企業(yè)需要面對的監(jiān)管約束情況，包括產(chǎn)品監(jiān)管和市場定價監(jiān)管等企業(yè)的稅收情況1-25了解企業(yè)：了解政治、法律和監(jiān)管環(huán)境公司的政治影響力如何？1-關鍵問題該企業(yè)具有比較優(yōu)勢嗎？企業(yè)的比較優(yōu)勢能夠持續(xù)多長的時間？哪些力量在促進競爭？存在競爭保護方案或者措施嗎？1-26關鍵問題該企業(yè)具有比較優(yōu)勢嗎？1-26估值技術(shù)：不涉及預測的估值方法(第3章)比較法乘數(shù)篩選法以資產(chǎn)作為估值基礎1-27估值技術(shù)：不涉及預測的估值方法(第3章)1-27估值技術(shù)：需要預測的估值方法(第4章)股利貼現(xiàn)模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析(第5章)依據(jù)賬面價值定價：剩余收益分析(第6章)依據(jù)盈利定價：盈利增長分析1-28估值技術(shù)：需要預測的估值方法(第4章)1-28高質(zhì)量基本面分析所應當遵循的信條您所購買的不是一只股票，而是一家企業(yè)。如果您打算投資一家企業(yè)，請先了解它是做什么的。決定價值高低的是企業(yè)的商業(yè)模式，或者說戰(zhàn)略。好公司也不一定能買得劃算。您付出的是價格，得到的是價值。在投資中，有一種風險是因為支付價格過高而引起的。忽視信息將容易置身險境。請不要混淆您知道的東西和您猜測的東西。根據(jù)您已知的事實去進行估值，而不要依靠投機。當心為增長而支付過高的價格。如果計算價值的目的是為了檢驗價格的合理性，請注意在計算過程中就不要使用價格來作為參數(shù)。堅持自己的信仰并且要由耐心；價格總會回歸基本面，只是需要時間。1-29高質(zhì)量基本面分析所應當遵循的信條1-29對信息進行分類和排序請不要混淆您知道的東西和您猜測的東西。按信息的可靠性對它們進行排序：將可靠的信息與猜測的信息相區(qū)分開根據(jù)您已知的事實去進行估值，而不要依靠投機財務報表為估值的提供了基礎信息1-30對信息進行分類和排序請不要混淆您知道的東西和您猜測的東西。1以財務報表中的信息為基礎進行估值價值=基準價值+額外價值比如，價值=賬面價值+額外價值價值

=盈利+額外價值估值工作的任務：如何計算出額外價值1-31以財務報表中的信息為基礎進行估值價值=基準價值+額外連貫案例：金佰利公司本書有一個貫穿始終的連貫案例。在（第16章之前）每一章的末尾，你都能找到本案例的一部分——將相應章節(jié)的知識要點用于金伯利-克拉克公司的案例資料。這樣，到第16章結(jié)束的時候，你就可以有一套以金佰利公司為例的綜合分析與估值模板，并可將其應用到對其他公司的分析上去了。請隨著您學習本書的進度逐漸展開案例學習，然后到本書配套的網(wǎng)站上去查找案例解答和更多的討論問題。1-32連貫案例：金佰利公司本書有一個貫穿始終的連貫案例。在（第16練習題每章末有兩類練習題：基本練習

使用假定數(shù)據(jù)的小練習，屬于本章知識要點的簡單應用。應用分析

使用真實公司數(shù)據(jù)的練習題。1-33練習題每章末有兩類練習題：1-33本書結(jié)構(gòu)第I部分

基礎知識估值模型將財務報表引入估值第II部分

分析信息第III部分

預測與估值第IV部分

會計分析第V部分

風險的處理1-34本書結(jié)構(gòu)1-34提前劇透……股利貼現(xiàn)模型:會計估值模型:并且，很顯然（?。。?剩余收益估值模型：1-35提前劇透……股利貼現(xiàn)模型:會計估值模型:并且，很顯然（?。。╊A測期預測期外0第4年估值誤差%用以估計隱含價格可獲得未來4年的預測值1-36預測期預測期外0第4年估值誤差%用以估計可獲得1-36預測期預測期外第4年估值誤差

(%)01-37預測期預測期外第4年估值誤差(%)01-37預測期內(nèi)預測期外04Years估值誤差在(%)第4年以后的增長情況1-38預測期內(nèi)預測期外04Years估值誤差在(%)第4年以1預測期內(nèi)預測期外0第4年估值誤差

(%)結(jié)合預測結(jié)果來判斷隱含價格水平1-39預測期內(nèi)預測期外0第4年估值誤差(%)結(jié)合預測結(jié)果來判斷預測期內(nèi)預測期外04Years估值誤差(%)1-40預測期內(nèi)預測期外04Years估值誤差(%)1-40當期與過去的財務報表(對信息、趨勢展開分析、比較等)預測預測現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)金流量企業(yè)/分部的價值貼現(xiàn)剩余收益預測收益(以及賬面價值)根據(jù)財務報表數(shù)據(jù)進行估值的框架預算，目標，預計經(jīng)濟增加值EVA*業(yè)績評價*制定比較標準1-41當期與過去的財務報表預測預測現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)金流量企業(yè)/分剩余收益與經(jīng)濟增加值EVA剩余收益經(jīng)濟增加值調(diào)整是必要的么？分部/企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤-資本成本率*對企業(yè)投資的賬面價值

分部/企業(yè)創(chuàng)造的調(diào)整后的凈利潤-資本成本率*對企業(yè)投資調(diào)整后的賬面價值1-42剩余收益與經(jīng)濟增加值EVA剩余收益經(jīng)濟增加值調(diào)整是必要的么？課程資料教材：財務報表分析與證券估值–第5版，StephenPenman網(wǎng)上章節(jié)補充資料與資源鏈接/penman5eBYOAP(搭建你自己的分析產(chǎn)品工具包)教材配套網(wǎng)站練習題與解答樣本教材配套網(wǎng)站會計診所教材配套網(wǎng)站連貫案例（金伯利-克拉克公司）教材配套網(wǎng)站1-43課程資料教材：1-43其他有用的參考資料一本比較好的入門介紹書：Koller,Goedhart,andWessels,“估值：公司價值的計量與管理（MeasuringandManagingtheValueofCompanies）”,Wiley,2010年,第5版其他有關財務報表分析的書籍：Walhen,Baginski,andBradshaw,“財務報告與報表分析：戰(zhàn)略觀點（FinancialReportingandStatementAnalysis:AStrategicPerspective）”,SouthwesternPublishing,第7版,2010.White,Sondhi&Fried,“財務報表的分析與利用（TheAnalysisandUseofFinancialStatements）”,Wiley,第3版,2004.PalepuandHealy,“商業(yè)分析與估值：利用財務報表（BusinessAnalysisandValuation:UsingFinancialStatements）”,CengageLearning,第5版,2012.English,J.“權(quán)益分析應用（AppliedEquityAnalysis）,”Mc-Graw-Hill,2001.美國公認會計準則（GAAP）方面的教材：Keiso,Weygandt,andWarfield,“中級財務會計（IntermediateAccounting）”,Wiley,第14版，2012.公司財務方面的教材：Brealey,Myers,andAllen,“公司財務原理（PrinciplesofCorporateFinance）”,McGraw-Hill,第10版,2010.1-44其他有用的參考資料一本比較好的入門介紹書：1-44第1章McGraw-Hill/IrwinCopyright?2013byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.第1章McGraw-Hill/IrwinCopyright第1章1-46投資與估值概述第1章1-2投資與估值課程目標為公司估值和以價值創(chuàng)造為目標的企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃提供技術(shù)支持

方法特點：專業(yè)的估值方法：

盡量減少隨意性根據(jù)首要原則建立將基本分析方法與財務報表分析方法相結(jié)合強調(diào)能運用于實踐的方法：如何讓分析師得到優(yōu)勢？采取積極的投資態(tài)度：市場也許是無效的，因此我們應當如何檢驗市場定價呢？將會計學與公司財務相結(jié)合使用會計系統(tǒng)作為價值增加額的計量標準從估值的角度分析了什么是好的（和不好的）會計技術(shù)1-47課程目標為公司估值和以價值創(chuàng)造為目標的企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃提供技學習目標如何計算內(nèi)在價值作為一名積極的投資者，如何檢驗一只股票的市場定價是否合理公司價值的決定因素如果分析企業(yè)業(yè)務以評估它們所創(chuàng)造的價值如何將財務分析應用于企業(yè)戰(zhàn)略和計劃財務報表在判斷企業(yè)價值中的作用如何分解財務報表以得到相關信息如何分析企業(yè)的增長并對其進行估價現(xiàn)金流量與權(quán)責發(fā)生制會計信息之間的相關性如何計算市盈率的應有水平如何計算市凈率的應有水平如何進行商業(yè)預測如何評價會計信息的質(zhì)量如何評估風險與報酬1-48學習目標如何計算內(nèi)在價值1-4企業(yè)財務信息的使用者（需求方的角度）權(quán)益投資人進行投資分析進行管理層業(yè)績評價債務投資人判斷違約概率決定借款利率判斷債務違約企業(yè)管理層制定戰(zhàn)略規(guī)劃決策經(jīng)營投資評價下屬企業(yè)業(yè)績企業(yè)員工判斷勞動保障與報酬訴訟當事人解決有關公司價值的糾紛客戶判斷產(chǎn)品或服務供應保障政府部門制定相關政策開展監(jiān)管稅收管理簽訂政府合同競爭對手

財務報表的主要用戶對象是投資者和企業(yè)管理層1-49企業(yè)財務信息的使用者（需求方的角度）權(quán)益投資人訴訟當事人財務投資風格直覺投資-依賴于直覺和預感：不進行分析被動投資-認為市場定價就是價值：不進行分析-屬于“有效市場”假設下的方法基本面投資：挑戰(zhàn)市場定價-主動積極地進行投資-防御型的投資*本課程箴言*

你付出的是價格，得到的是價值1-50投資風格直覺投資1-6各類投資風格的代價直覺投資的危險：-自我欺騙；忽視了還可以對直覺進行檢查驗證的能力被動投資的危險：-你付出的價格，但得到的是價值-投資的風險恰在于有可能會支付的過高的價格基本面分析：-工作量比較大！

謹慎需要分析工作的保障：

為避免支付錯誤價格（或者在錯誤的價位上出售）而采取的防御措施-防御型投資者主動也需要分析工作的保障：

尋找被錯誤定價的投資項目機會-主動的投資者1-51各類投資風格的代價直覺投資的危險：1-7阿爾法技術(shù)與貝塔技術(shù)貝塔技術(shù)：計量風險計量指標：貝塔系數(shù)（Betas）計算風險報酬的正常水平不考慮任何套利機會

例：

資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)阿爾法技術(shù)：通過利用錯誤定價的套利機會去獲取超?；貓?/p>

被動投資需要貝塔技術(shù)的支持（指數(shù)投資除外）主動投資需要貝塔技術(shù)和阿爾法技術(shù)的共同支持1-52阿爾法技術(shù)與貝塔技術(shù)貝塔技術(shù)：1-8

被動投資策略：貝塔技術(shù)由于風險厭惡心理，投資者會對有風險的權(quán)益性證券要求額外的風險溢酬必要報酬率=無風險報酬率+風險溢酬風險報酬的正常水平應當為多少？

需要風險定價技術(shù)（資產(chǎn)定價模型）來解決風險溢酬=各風險因素的風險溢酬×對風險因素的敏感性程度這類技術(shù)包括：資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)-單因素模型：rF

之外的市場風險溢酬

正常報酬率水平(-1)=rF+(rM-rF)-只有“貝塔”風險能產(chǎn)生溢酬多因素定價模型-確認風險因素和敏感程度：正常報酬率水平(-1)=rF+1(r1-rF)+2(r2-rF)+ ...+k(rk-rF) (ri=第i種風險因素的溢酬,i=對第i種風險因素的敏感程度)1-53被動投資策略：貝塔技術(shù)由于風險厭惡心理，投資者會對有風險被動投資組合的收益率分布情況股票、債券、短期國庫券的年度投資收益率和消費者價格指數(shù)的波動：1926年-1995年1-54被動投資組合的收益率分布情況股票、債券、短期國庫券的年度投資基本面風險與價格風險

基本面風險是由企業(yè)的經(jīng)營運作所帶來的價格風險是由于在錯誤的價位上交易所引起的買價過高售價過低1-55基本面風險與價格風險 基本面風險是由企業(yè)的經(jīng)營運作所帶來的1基本面投資者的提問2000年，戴爾公司的股票市盈率為87.9倍，而它的歷史市盈率平均水平為14倍。戴爾公司的股票市盈率是不是太高了？您會預期它的價格出現(xiàn)回落嗎？2012年，戴爾公司的股票市盈率為9.3倍這樣的定價水平是不是太低了？2000年，福特汽車公司的股票市盈率為5.0倍這樣的定價水平是不是太低了？2012年，福特汽車公司的股票市盈率為2.5倍這樣的定價水平是不是太低了？2012年，谷歌公司的市值為2010億美元怎樣的未來銷售和盈利才能支撐這樣的估值？2012年，可口可樂公司股票的市凈率為4.9倍為什么市場的估值比公司的賬面價值高出了這么多？2004年，谷歌公司成為了公開上市，并在IPO中獲得了很高的估值分析人員是怎樣將它的經(jīng)營計劃于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換為估值的？IPO定價是合適的嗎？還是說市場對此過于興奮了呢？1-56基本面投資者的提問2000年，戴爾公司的股票市盈率為87.9對企業(yè)進行投資

商業(yè)投資與企業(yè)：投資者將價值交付企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)造增值或者損失價值，然后再將價值返還給投資者。投資者通過財務報表了解投資的情況，并根據(jù)財務報表信息在資本市場中交易他們的投資。1-57對企業(yè)進行投資商業(yè)投資與企業(yè)：投資者將價值交付企業(yè)企業(yè)的活動融資活動：

從投資者那里籌集資金和將資金返還給投資者投資活動：將從投資者那里籌集到的資金投資于企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)經(jīng)營活動：利用投資的資產(chǎn)生產(chǎn)并銷售產(chǎn)品1-58企業(yè)的活動融資活動：1-14企業(yè)與對企業(yè)的價值要求權(quán)

企業(yè)的價值=資產(chǎn)的價值=負債的價值+股東權(quán)益的價值

一般情況下，負債的估值相對比較容易。家庭與個人一般企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)企業(yè)負債企業(yè)股東權(quán)益企業(yè)的負債(債券投資)其他資產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)(股票投資)家庭負債家庭凈值1-59企業(yè)與對企業(yè)的價值要求權(quán)企業(yè)的價值=資產(chǎn)的價值家庭與證券分析業(yè)務：專業(yè)分析師外部分析師為了向企業(yè)外部的投資者提供投資建議，而需要判斷和了解企業(yè)的價值權(quán)益分析師信用分析師內(nèi)部分析師需要評價企業(yè)的內(nèi)部投資計劃，以確保企業(yè)能夠創(chuàng)造價值外部分析師需要對企業(yè)進行估值內(nèi)部分析師需要對企業(yè)的戰(zhàn)略進行估值1-60證券分析業(yè)務：專業(yè)分析師外部分析師為了向企業(yè)外部的投資者提供以價值為基礎的企業(yè)管理工作檢驗企業(yè)的戰(zhàn)略計劃是否能夠創(chuàng)造價值：

1.提出戰(zhàn)略思想和規(guī)劃2.預測不同戰(zhàn)略能為企業(yè)帶來的收益3.根據(jù)預計的收益情況計算價值

應用：公司戰(zhàn)略并購決策業(yè)務合并與剝離重組資本預算決策根據(jù)價值增值原則對戰(zhàn)略的實施進行管理根據(jù)價值增值原則對管理層人員進行激勵1-61以價值為基礎的企業(yè)管理工作檢驗企業(yè)的戰(zhàn)略計劃是否能夠創(chuàng)造價值企業(yè)內(nèi)部投資：內(nèi)部投資人企業(yè)戰(zhàn)略投資基金：價值輸入將資金投資于戰(zhàn)略創(chuàng)造價值：價值輸出1-62企業(yè)內(nèi)部投資：內(nèi)部投資人企業(yè)戰(zhàn)略投資基金：價值輸入將資金投資企業(yè)業(yè)務分析/商業(yè)分析了解企業(yè)的業(yè)務是進行估值工作的先決條件

了解企業(yè)的商業(yè)模式（戰(zhàn)略）

掌握更多的細節(jié)財務報表是企業(yè)的透鏡財務報表分析能使透鏡聚焦，清晰反映企業(yè)的情況1-63企業(yè)業(yè)務分析/商業(yè)分析了解企業(yè)的業(yè)務是進行估值工作的先決了解企業(yè)：了解企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)品的類別消費者對產(chǎn)品的需求情況產(chǎn)品需求的價格彈性如何產(chǎn)品的替代品情況

是否屬于差異化產(chǎn)品？

價格差別如何？

質(zhì)量差別如何？與產(chǎn)品相關的品牌名稱產(chǎn)品的專利權(quán)保護情況1-64了解企業(yè)：了解企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)品的類別1-20了解企業(yè)：了解相關技術(shù)生產(chǎn)過程營銷過程產(chǎn)品分銷渠道供應商網(wǎng)絡構(gòu)成成本結(jié)構(gòu)情況規(guī)模經(jīng)濟情況1-65了解企業(yè)：了解相關技術(shù)生產(chǎn)過程1-21了解企業(yè)：了解企業(yè)的知識基礎技術(shù)變革的方向和速度以及企業(yè)的適應情況研究與開發(fā)項目與信息網(wǎng)絡之間的關系在產(chǎn)品開發(fā)方面的創(chuàng)新能力在生產(chǎn)技術(shù)方面的創(chuàng)新能力學習的容易度1-66了解企業(yè)：了解企業(yè)的知識基礎技術(shù)變革的方向和速度以及企業(yè)的適了解企業(yè)：了解行業(yè)競爭情況行業(yè)的集中度，行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量與規(guī)模情況行業(yè)進入障礙、新進入者和替代產(chǎn)品出現(xiàn)的可能性公司在行業(yè)中所處地位

是領先者還是追隨者？

具有成本優(yōu)勢么？供應商的競爭程度

供應商們具有市場定價能力么？

工會組織的力量如何？行業(yè)產(chǎn)能情況

是產(chǎn)能過剩還是產(chǎn)能不足？與其他企業(yè)之間的關系和結(jié)盟情況1-67了解企業(yè)：了解行業(yè)競爭情況行業(yè)的集中度，行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量與規(guī)了解企業(yè)：了解企業(yè)的管理團隊管理層的任職經(jīng)歷和業(yè)績紀錄如何？管理層具有企業(yè)家意識么？管理層更看重股東利益還是他們自己的利益？股份支付計劃符合股東利益嗎？企業(yè)經(jīng)營中涉及哪些道德約束條款？公司治理機制的強度如何？1-68了解企業(yè)：了解企業(yè)的管理團隊管理層的任職經(jīng)歷和業(yè)績紀錄如何？了解企業(yè)：了解政治、法律和監(jiān)管環(huán)境公司的政治影響力如何？企業(yè)所受到的法律約束情況，包括反壟斷法、消費者保護法、勞動法和環(huán)境法等企業(yè)需要面對的監(jiān)管約束情況，包括產(chǎn)品監(jiān)管和市場定價監(jiān)管等企業(yè)的稅收情況1-69了解企業(yè)：了解政治、法律和監(jiān)管環(huán)境公司的政治影響力如何？1-關鍵問題該企業(yè)具有比較優(yōu)勢嗎？企業(yè)的比較優(yōu)勢能夠持續(xù)多長的時間？哪些力量在促進競爭？存在競爭保護方案或者措施嗎？1-70關鍵問題該企業(yè)具有比較優(yōu)勢嗎？1-26估值技術(shù)：不涉及預測的估值方法(第3章)比較法乘數(shù)篩選法以資產(chǎn)作為估值基礎1-71估值技術(shù)：不涉及預測的估值方法(第3章)1-27估值技術(shù)：需要預測的估值方法(第4章)股利貼現(xiàn)模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析(第5章)依據(jù)賬面價值定價：剩余收益分析(第6章)依據(jù)盈利定價：盈利增長分析1-72估值技術(shù)：需要預測的估值方法(第4章)1-28高質(zhì)量基本面分析所應當遵循的信條您所購買的不是一只股票，而是一家企業(yè)。如果您打算投資一家企業(yè)，請先了解它是做什么的。決定價值高低的是企業(yè)的商業(yè)模式，或者說戰(zhàn)略。好公司也不一定能買得劃算。您付出的是價格，得到的是價值。在投資中，有一種風險是因為支付價格過高而引起的。忽視信息將容易置身險境。請不要混淆您知道的東西和您猜測的東西。根據(jù)您已知的事實去進行估值，而不要依靠投機。當心為增長而支付過高的價格。如果計算價值的目的是為了檢驗價格的合理性，請注意在計算過程中就不要使用價格來作為參數(shù)。堅持自己的信仰并且要由耐心；價格總會回歸基本面，只是需要時間。1-73高質(zhì)量基本面分析所應當遵循的信條1-29對信息進行分類和排序請不要混淆您知道的東西和您猜測的東西。按信息的可靠性對它們進行排序：將可靠的信息與猜測的信息相區(qū)分開根據(jù)您已知的事實去進行估值，而不要依靠投機財務報表為估值的提供了基礎信息1-74對信息進行分類和排序請不要混淆您知道的東西和您猜測的東西。1以財務報表中的信息為基礎進行估值價值=基準價值+額外價值比如，價值=賬面價值+額外價值價值

=盈利+額外價值估值工作的任務：如何計算出額外價值1-75以財務報表中的信息為基礎進行估值價值=基準價值+額外連貫案例：金佰利公司本書有一個貫穿始終的連貫案例。在（第16章之前）每一章的末尾，你都能找到本案例的一部分——將相應章節(jié)的知識要點用于金伯利-克拉克公司的案例資料。這樣，到第16章結(jié)束的時候，你就可以有一套以金佰利公司為例的綜合分析與估值模板，并可將其應用到對其他公司的分析上去了。請隨著您學習本書的進度逐漸展開案例學習，然后到本書配套的網(wǎng)站上去查找案例解答和更多的討論問題。1-76連貫案例：金佰利公司本書有一個貫穿始終的連貫案例。在（第16練習題每章末有兩類練習題：基本練習

使用假定數(shù)據(jù)的小練習，屬于本章知識要點的簡單應用。應用分析

使用真實公司數(shù)據(jù)的練習題。1-77練習題每章末有兩類練習題：1-33本書結(jié)構(gòu)第I部分

基礎知識估值模型將財務報表引入估值第II部分

分析信息第III部分

預測與估值第IV部分

會計分析第V部分

風險的處理1-78本書結(jié)構(gòu)1-34提前劇透……股利貼現(xiàn)模型:會計估值模型:并且，很顯然（?。。?剩余收益估值模型：1-79提前劇透……股利貼現(xiàn)模型:會計估值模型:并且，很顯然（！?。╊A測期預測期外0第4年估值誤差%用以估計隱含價格可獲得未來4年的預測值1-80預測期預測期外0第4年估值誤差%用以估計可獲得1-36預測期預測期外第4年估值誤差

(%)01-81預測期預測期外第4年估值誤差(%)01-37預測期內(nèi)預測期外04Years估值誤差在(%)第4年以后的增長情況1-82預測期內(nèi)預測期外04Yea