家電行業(yè)空氣炸鍋專題研究1.黑馬單品：短期疫情催化，長期長生命周期空間廣闊三個維度看空氣炸鍋近期為何關(guān)注度提升？增速來看，2022Q1廚房小電表現(xiàn)分化，空氣炸鍋逆勢高增。據(jù)奧維云網(wǎng)，2022Q1空氣炸鍋銷額同增161%，同期其余廚房小電銷額均負增長。3月起國內(nèi)疫情反復(fù)，進一步催化操作便捷、具備多功能的空氣炸鍋產(chǎn)品；規(guī)模來看，空氣炸鍋2022年1-4月累計銷額規(guī)模為行業(yè)第二，僅次于電飯煲。2022年1-4月空氣炸鍋銷額規(guī)模19.73億元，僅次于電飯煲（銷額規(guī)模20.73億元）；發(fā)展前景來看，1）空氣炸鍋較高的使用頻率帶來了較好的使用黏性和復(fù)購黏性，具備長生命周期單品的特質(zhì)；2）空氣炸鍋與烤箱競合，具備較大的單品空間。我們認為消費升級疊加消費主力轉(zhuǎn)至95后趨勢下，以空氣炸鍋為代表的多功能、智能化產(chǎn)品為消費必然趨勢，成長空間廣闊。消費升級背景下，人們的消費傾向由可選轉(zhuǎn)為必選，購物目的由功能性轉(zhuǎn)向改善型。近年來破壁機、多功能鍋、炒菜機、洗地機等具備多功能&智能化屬性產(chǎn)品涌現(xiàn)后均迎來高速增長。1.1疫情催化空氣炸鍋需求高增，行業(yè)快速擴容全球市場：2016-2021年空氣炸鍋銷額CAGR5為18.9%，遠高于同期海外廚房小電4%增速。終端數(shù)據(jù)來看，空氣炸鍋在推出后產(chǎn)品銷量不斷增長。GoogleTrend顯示，2020年全球疫情進一步催化居家烹飪需求，以空氣炸鍋為代表的多功能、易操作類新興廚房小電熱度持續(xù)處于高位，其中美國地區(qū)對空氣炸鍋的搜索熱度最高。據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年全球空氣炸鍋市場規(guī)模為23.3億美元，CAGR5（2016-2021年）達18.9%，遠高于同期海外廚房小電4%的銷額增速。據(jù)我們測算，目前國外空氣炸鍋滲透率僅17.5%（僅計入北美、歐洲等發(fā)達地區(qū)家庭數(shù)量），預(yù)計品類成長空間廣闊。國內(nèi)市場：起步晚，增長快，2022年1-3月空氣炸鍋線上銷額增速超100%。據(jù)中國輕工業(yè)信息網(wǎng)，空氣炸鍋于2016年在國內(nèi)市場起步，晚于海外市場。受益于2020年疫情催化，符合消費者追求健康、低脂、口感佳需求的空氣炸鍋關(guān)注度快速上升。據(jù)奧維云網(wǎng)，2021年國內(nèi)空氣炸鍋銷量約1504萬臺，全渠道銷額約43.8億元。2022年1-3月，廚房小電行業(yè)銷額小幅下滑，但空氣炸鍋銷額實現(xiàn)100%高增長，景氣度仍佳。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，按2021年中國最新家庭戶數(shù)（4.94億戶）測算，2021年國內(nèi)空氣炸鍋滲透率尚不足5%，預(yù)計成長空間廣闊。從中美保有量對標來看，我們分別以保有量基數(shù)最大的吸塵器、電飯煲年銷量為基數(shù)，同時假設(shè)空氣炸鍋更新周期在兩國僅為吸塵器和電飯煲的一半，則對應(yīng)空氣炸鍋美國每百戶保有量為34臺，中國每百戶保有量僅為16臺。1.2從產(chǎn)品迭代看供給側(cè)變化成本端：核心零部件競爭充分，預(yù)計空氣炸鍋成本端后續(xù)降本空間不大?？諝庹ㄥ伒脑硎峭ㄟ^發(fā)熱管加熱鍋內(nèi)空氣，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脫水，從而達到油炸的效果。據(jù)比依股份招股書，加熱類廚房小電的上游原材料主要為塑料粒子、電子元器件（馬達、發(fā)熱管、定時器、發(fā)熱件和PCB板等）、金屬原料等，均處于充分競爭狀態(tài)，無明顯壁壘。以比依股份代工成本來看，單臺空氣炸鍋的原材料成本約159.6元，其中電子元器件成本占比32.67%。我們判斷隨著空氣炸鍋行業(yè)快速擴容，規(guī)模效應(yīng)增強趨勢下單臺空氣炸鍋成本有望攤薄，但預(yù)計下行幅度不大。產(chǎn)品端：早期產(chǎn)品形態(tài)已較為成熟，均價下行提升空炸產(chǎn)品性價比?？諝庹ㄥ仯ˋirFryer）概念最早在2012年由Philips/飛利浦提出，于2010年推出第一款空氣炸鍋。1）產(chǎn)品迭代來看，目前飛利浦已迭代三代炸鍋產(chǎn)品，歷次升級方向主要為提升加熱效率、增大炸籃容量、提高烹飪健康度&操作便捷度。對比來看，第二代產(chǎn)品通過升級底盤設(shè)計和加熱技術(shù)增大了空氣加熱面積&提升了加熱均勻度水平，據(jù)官網(wǎng)描述，第二代飛利浦空氣炸鍋加熱均勻度較第一代產(chǎn)品增加50%。第三代產(chǎn)品來看，飛利浦在食物減脂和食材加熱及智能化進一步迭代，例如能夠多濾除40%烘烤中產(chǎn)生的油脂，加熱技術(shù)升級至7倍速熱空氣循環(huán)，并新增菜單預(yù)設(shè)模式。2）行業(yè)均價來看，多品牌入局后競爭加劇，綜合觀研天下和奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，空氣炸鍋均價由2018年488元/臺降至2021年292元/臺，降幅約40%。綜合來看，空氣炸鍋在發(fā)展初期產(chǎn)品形態(tài)已較為成熟，后續(xù)迭代均為漸進式創(chuàng)新，我們判斷近期空氣炸鍋的興起或并不完全系產(chǎn)品端的供給驅(qū)動。渠道端：抖音等新興渠道快速成長，空氣炸鍋市場教育普及&疫情催化，產(chǎn)品銷售高增。抖音等新興渠道快速成長，空氣炸鍋內(nèi)容種草力度加大帶動空氣炸鍋市場教育普及度提升。巨量數(shù)算平臺顯示2020年起抖音電商GMV快速成長50倍，據(jù)奧維云網(wǎng)，2022年1-2月，抖音線上零售額占比達8.5%。截至2022年5月，抖音平臺”空氣炸鍋”相關(guān)視頻播放量多達81.5億次，“空氣炸鍋美食”相關(guān)視頻播放量達90億次以上。我們判斷，空氣炸鍋市場教育度漸高背景下，空氣炸鍋需求有望持續(xù)高增。2022年1-3月，奧維云網(wǎng)顯示線上空氣炸鍋銷量、銷額均同增100%以上。1.3從產(chǎn)品屬性看需求側(cè)空間空氣炸鍋與烤箱功能相近，但易操作性、加熱效率和健康理念等指標優(yōu)于烤箱?？諝庹ㄥ伵c烤箱功能相近。目標客群來看，“萬物皆可炸”的空氣炸鍋適用于追求快速烹飪但口味較佳的“懶人群體”，專業(yè)性更強的烤箱則更適合深度烘焙愛好者。其他指標來看，相較于傳統(tǒng)烤箱及油炸鍋等產(chǎn)品，空氣炸鍋在易操作性、易清洗度、加熱效率、多功能性及健康理念等方面均明顯更優(yōu)。一方面，空氣炸鍋以熱空氣代替油對食物進行炸制，食物更加健康，同時其熱空氣循環(huán)技術(shù)能夠及時鎖住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空氣炸鍋無需提前預(yù)熱，且炸鍋內(nèi)體積較小，其烹飪時長較普通烤箱時間快一倍左右。綜上，我們判斷空氣炸鍋與烤箱競合?？諝庹ㄥ仦槎喙δ芗僧a(chǎn)品，我們判斷其與煎烤機、電餅鐺等功能相近但場景相對單一的小家電形成替代。產(chǎn)品屬性來看，空氣炸鍋具備煎、烤、烘、炸等多種功能，適用場景較多且均價水平較為合理。適合通過空氣炸鍋烹飪的食材種類較多，包括時蔬、速凍食品、肉類及點心等。小紅書搜索結(jié)果顯示，截至2022年5月“空氣炸鍋菜譜”相關(guān)筆記多達4w+篇。我們判斷空氣炸鍋對煎烤機、電餅鐺、干果機等功能相近但適用場景相對單一的加熱式小家電形成替代。1.4從供需匹配看行業(yè)后續(xù)演變我們認為空氣炸鍋產(chǎn)品本身具備長生命周期和高保有量空間的潛質(zhì)。過去主要通過價格策略和渠道紅利實現(xiàn)快速增長，疫情延長居家時間后進一步催化空氣炸鍋需求。考慮到空氣炸鍋并無研發(fā)及生產(chǎn)端的明顯壁壘，我們判斷行業(yè)后續(xù)競爭要素是營銷策略+產(chǎn)品策略。1）持續(xù)進行營銷推廣，占領(lǐng)消費者心智。目前九陽空氣炸鍋營銷最為積極，九陽通過電梯廣告持續(xù)輸出“空氣炸鍋選九陽”。2）更快迭代、更優(yōu)性價比的產(chǎn)品將成為銷量和份額的重要推力。我們判斷，空氣炸鍋產(chǎn)品后續(xù)迭代方向主要為產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化、食物口感提升，以及功能集成&產(chǎn)品智能化方面進一步升級。傳統(tǒng)小家電龍頭美蘇九以及小熊品牌均已布局以上升級方向的相應(yīng)新品，有效實現(xiàn)份額搶占。天貓數(shù)據(jù)顯示，空氣炸鍋銷量排行總榜前三名均為美蘇九品牌。產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化：可視化&上開蓋模式。傳統(tǒng)形態(tài)空氣炸鍋為封閉式炸籃設(shè)計，消費者在使用過程中通常需反復(fù)開蓋確認食物烹飪程度?？梢暬O(shè)計下，消費者可實時確認食物烹飪狀態(tài)，較好掌握食物口感，并提升用戶料理樂趣。同時，對原本抽拉式的炸籃設(shè)計改進為上開蓋模式，有利于進一步提升空氣炸鍋易操控性和易清洗度。目前該產(chǎn)品形態(tài)多聚焦于300元~800元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊以及利仁等品牌均已布局。功能集成&產(chǎn)品智能化：主要包括進一步集成蒸烤等功能、自動攪拌（免翻面）等。1）現(xiàn)階段空氣炸鍋的功能主要為烤、炸，為進一步增強空氣炸鍋的多功能屬性，目前已有少量空氣炸鍋集成蒸、煮功能。2）傳統(tǒng)空氣炸鍋的使用過程中，用戶需對食材定時翻面，新一代空氣炸鍋添加攪拌槳，可自動攪拌食材，減少受熱不均勻等問題。以上功能的迭代進一步提升空氣炸鍋的自動化和智能化水平，目前該產(chǎn)品形態(tài)多聚焦于500元~800元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊等品牌均已布局。食物口感提升：基于空氣炸，創(chuàng)新推出蒸汽嫩炸。蒸汽嫩炸的工作原理為在空氣炸的基礎(chǔ)之上，通過機器自帶的蒸汽水盒快速蒸汽補水，使高溫蒸汽在食物表面迅速形成水膜，鎖住食物水分減少干柴，從而提升食物外酥里嫩口感。目前該產(chǎn)品形態(tài)多聚焦于300元~800元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊等品牌均已布局。1.3.1短期：量價齊升，新品銷量增長結(jié)構(gòu)性提升產(chǎn)品均價我們認為行業(yè)短期具有量價齊升的紅利，其中價格從單一SKU時間序列來看降價壓力較大，但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比提升。現(xiàn)階段具備產(chǎn)品形態(tài)優(yōu)化、食物口感提升，以及功能集成&產(chǎn)品智能化屬性的新品價格多在350元及以上，該類中高端新品銷售放量有望拉動行業(yè)均價結(jié)構(gòu)性增長。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022Q1來看，350元及以上價格帶空氣炸鍋銷量占比約22.8%，5月單月已提升至23.04%，短期預(yù)計行業(yè)仍維持量價趨勢。分不同品牌來看，蘇泊爾

350元以上空炸產(chǎn)品銷量占總銷量的比重由2021年的46.48%提升至22Q1的53.39%；九陽這一價格帶的比重也從20.83%提升至31.62%。1.3.2長期：消費升級&懶人經(jīng)濟支撐行業(yè)走強，長期銷量仍有近3倍空間消費升級趨勢下，多功能、智能化類產(chǎn)品為消費必然趨勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年起，中國人均GDP突破1萬美元，同比增長8%；社會消費品零售額突破40萬億，同比增長6%，居民生活水平大幅提升。消費升級背景下，人們的消費傾向由可選轉(zhuǎn)為必選，購物目的由功能性轉(zhuǎn)向改善型。符合多功能、智能化、養(yǎng)生、時尚理念的產(chǎn)品成消費必然趨勢。品類表現(xiàn)來看，近年來破壁機、多功能鍋、炒菜機、洗地機等具備多功能&智能化屬性產(chǎn)品涌現(xiàn)后均迎來高速增長。消費主力切換至95后群體，懶人經(jīng)濟支撐空氣炸鍋行業(yè)走強。隨著最早一批90后開始成家，最晚一批90后步入職場，90后年輕群體已逐漸成為消費主力軍，據(jù)京東發(fā)布的《90后人群消費白皮書》（以下簡稱“白皮書”），90后和95后消費規(guī)?？捎^，且消費增速為代際中較高水平。隨著近年來大眾生活消費水平不斷提高，同時由于社會壓力增大、生活節(jié)奏加快，年輕人希望解放雙手同時追求精致、高品質(zhì)生活?？諝庹ㄥ伵腼兛焖佟⑶逑捶奖?、做出的食物健康而不失美味，較完美契合當下90&95后群體需求。我們判斷全球空氣炸鍋潛在規(guī)模約8000萬臺/年（據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，按70美元均價推算，全球空氣炸鍋規(guī)模年銷量為3000萬臺），較2022年水平仍有近3倍成長空間。分中國、美國兩大銷量市場測算，中國約2995萬臺/年，美國2997萬臺每年。中國：空氣炸鍋作為廚房小電，與一二線城市需求契合度更高。參考2021年國內(nèi)破壁機（線上850萬臺，yoy-13%）、攪拌機（線上2780萬臺，yoy-28%）、煎烤機（線上1229萬臺，yoy-17%）銷量和滲透率水平，我們假設(shè)空氣炸鍋產(chǎn)品在中國城鎮(zhèn)地區(qū)滲透率達到30%，更新周期3年。我們測算中國空氣炸鍋需求穩(wěn)態(tài)下約2995萬臺/年，對比2021年銷量仍有翻倍空間。美國：考慮到美國炸烤習慣較為普遍，海外用戶對空氣炸鍋接受度較高。相較于烤箱，空氣炸鍋操作簡單、清洗便捷，且烹飪較為健康，均價較低。我們假設(shè)空氣炸鍋產(chǎn)品在美國滲透率能夠達到70%，更新周期3年，測算美國空氣炸鍋需求穩(wěn)態(tài)下約2997萬臺/年，較2021年銷量空間50%。2.頭部化：后發(fā)優(yōu)勢市場，產(chǎn)品+營銷推動格局集中空氣炸鍋在國外發(fā)展時間長，主流價格帶為100-150美元，產(chǎn)品專注食材的烹飪口感。國內(nèi)200-300元中端空氣炸鍋產(chǎn)品銷量占比高，國內(nèi)空氣炸鍋競爭呈低端、中高端分化競爭。我們判斷國內(nèi)空氣炸鍋生產(chǎn)和銷售端無明顯壁壘，品牌核心競爭要素為產(chǎn)品（迭代）和品宣，預(yù)計內(nèi)資品牌在500元以上價格帶有望對飛利浦進行擠出。廚小電龍頭美的、蘇泊爾、九陽供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢強勁，預(yù)計頭部化格局穩(wěn)固。2.1國外：聚焦100-150美元價格帶，產(chǎn)品專注食材烹飪口感國外空氣炸鍋發(fā)展時間更長，高性價比產(chǎn)品為主流機型。根據(jù)美國亞馬遜的空氣炸鍋搜索結(jié)果，現(xiàn)階段國外空氣炸鍋主流品牌為海外小家電龍頭Ninja和具備跨境電商先發(fā)優(yōu)勢的Cosori品牌、BestSeller榜單來看，國外空炸產(chǎn)品聚焦100-150美元（約650-1000元人民幣）價格帶，高于國內(nèi)水平。聚焦100-150美元中高端價格帶，空氣炸鍋產(chǎn)品專注食材烹飪口感。亞馬遜銷售前10名的榜單中，現(xiàn)階段國外空氣炸鍋產(chǎn)品聚焦100-150美元（約650-1000元人民幣）價格帶。國外空氣炸鍋主流機型特點為：炸鍋體積多在5QT以上，加熱功率1500W以上且菜單預(yù)設(shè)模式較多，操作方式以觸控為主。相較于國內(nèi)空氣炸鍋，國外產(chǎn)品在功能方面更聚焦食物烹飪技術(shù)和炸籃容量。我們認為主要系國外主食多為烤、炸類食物，因此國外消費者對該類食物的烹飪口感更為重視。（類比國內(nèi)和日本電飯煲研發(fā)出IH電磁加熱技術(shù)，專注于米飯口感和營養(yǎng)的最大化，在美亞售價100美元以上；歐美地區(qū)主流品牌Dash、Aroma等電飯煲競爭則聚焦性價比、產(chǎn)品外觀等方面，在美亞售價約17~50美元）。國外空氣炸鍋呈穩(wěn)態(tài)頭部化格局，主要系品牌壁壘&渠道壁壘高于國內(nèi)。Vesync招股書顯示，2019年美國市場小家電線上渠道銷額占比約18.8%，結(jié)合觀研天下數(shù)據(jù)，我們測算2019年美國線上渠道空氣炸鍋CR4約86.5%，格局較為集中。美亞空氣炸鍋BestSeller榜單前20中，Ninja（JS環(huán)球旗下品牌）、Cosori（Vesync旗下品牌）、InstantPot、Chefman品牌合計入榜16款產(chǎn)品，占比80%，亦呈現(xiàn)頭部化格局?？紤]到國外主要銷售渠道仍依賴具備資金、規(guī)模、品牌壁壘的線下，頭部空氣炸鍋品牌和渠道壁壘預(yù)計高于國內(nèi)。綜合來看，我們判斷國外空氣炸鍋競爭格局（全渠道）頭部化趨勢更為穩(wěn)定。2.2國內(nèi)：低端競爭激烈遠大于高端，研發(fā)+品宣推動格局集中200-300元中端價格帶為主流價格帶，4月低端、中高端價格帶份額同步提升。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q1來看，200元以下、200-300元、300-400元，及400元以上價格帶空氣炸鍋銷量占比分別為21.1%/45.0%/21.8%/12.1%。200元以下空炸產(chǎn)品普遍存在功率低、智能化不足的缺點，200-400元價格帶產(chǎn)品在加熱功率、產(chǎn)品外觀等方面明顯改善，但智能化仍不足。400元以上價格帶產(chǎn)品則配臵較優(yōu)，具備多功能、智能化、美觀性等多重優(yōu)勢。年初至今累計數(shù)據(jù)來看，200元以下低端產(chǎn)品及300-400元中高端產(chǎn)品銷量占比同比提升，200-300元中端價格帶產(chǎn)品銷量占比回落，我們認為空氣炸鍋競爭呈低端、中高端分化競爭趨勢。低端市場格局集中度低，競爭激烈程度遠大于中高端市場。1）低端價格帶產(chǎn)品參數(shù)小、功能少，準入壁壘低，因此賽道高增趨勢下雜牌較多。該價格帶，消費者傾向于選擇品牌知名度相對更高的品牌，具備專業(yè)性空炸品牌優(yōu)勢的山本和綜合型家電品牌奧克斯分別占據(jù)11.1%/16.0%的銷量份額。2）中高端價格帶來看，格局頭部化趨勢明顯，美的、蘇泊爾、九陽為絕對龍頭，22Q1期間250-400元價格帶三者合計銷量份額高于66%。第二梯隊品牌主要為小熊、山本和利仁品牌，單品牌銷量份額約5%左右。3）高端價格帶來看，具備“空氣炸鍋第一品牌”的外資品牌飛利浦為絕對龍頭。但我們認為，考慮到空氣炸鍋行業(yè)后續(xù)產(chǎn)品迭代+營銷策略尤為重要，預(yù)計內(nèi)資品牌在500元以上價格帶有望對飛利浦進行擠出。3.自上而下，產(chǎn)業(yè)鏈中哪些標的有望充分受益品牌商：小熊電器或彈性最大，蘇泊爾龍頭優(yōu)勢強勁。空氣炸鍋行業(yè)銷額高增，該業(yè)務(wù)占比營收較大的公司有望率先受益行業(yè)爆發(fā)紅利。假設(shè)2022年線上國內(nèi)線上空氣炸鍋銷額增速80%（據(jù)奧維云網(wǎng)，2022年1-4月行業(yè)銷額增速為168.2%），同時各品牌份額維持Q1水平，A股標的來看，空氣炸鍋占比公司營收的高低排序為九陽股份（6.4%）>

小熊電器（5.0%）>

蘇泊爾（3.1%）。H股標的來看，假設(shè)2022年美國全渠道空氣炸鍋銷額增速14%（略低于此前全球2016-2021年CAGR18.9%），同時各品牌維持2019年份額水平，則空氣炸鍋占比公司營收情況為Vesync（5.6%）>JS環(huán)球生活（1.6%）。廚房小電品類來看，小熊電器和蘇泊爾變化值得期待。據(jù)奧維云網(wǎng)，2022Q1蘇泊爾、美的、九陽、小熊在空氣炸鍋的銷額份額同比+2.6pct/+1.3%/-7.8pct/-1.5pct。蘇泊爾份額提升較多，主要系公司產(chǎn)品迭代較快，在可視化、蒸汽炸、自動攪拌等多個新品方向上均有布局，且價格帶較寬。分價格帶份額來看，1）公司在中高端產(chǎn)品

（350+元）的份額領(lǐng)先優(yōu)勢最大，市場份額在25%以上；2）除了350-400價格帶，公司22Q1各價格帶份額進一步提升。九陽份額同比下滑較多，主要系產(chǎn)品