旅游景區(qū)行業(yè)研究：長(zhǎng)期休閑度假升級(jí)趨勢(shì)不改1.短期看防疫政策調(diào)整需求復(fù)蘇空間，長(zhǎng)期休閑度假升級(jí)趨勢(shì)不改1.1.短期：疫情反復(fù)需求壓制，周邊短途游&決策周期縮短特征鮮明在無(wú)大范圍疫情反復(fù)的情況下，前期被壓制的出游需求會(huì)逐步釋放，向上空間尤廣。復(fù)盤(pán)2021-22年小長(zhǎng)假客流恢復(fù)及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)情況，我們認(rèn)為1）大規(guī)模多地疫情反復(fù)對(duì)旅游市場(chǎng)仍存在較大壓制：2021年暑期以來(lái)國(guó)內(nèi)多地陸續(xù)爆發(fā)疫情，7~8月南京、鄭州，9~10月福建，11月內(nèi)蒙古、黑龍江，1月浙江、西安，2月杭州、廣西等地，全國(guó)每日新增病例持續(xù)高位，防疫政策對(duì)出行的限制，居民對(duì)疫情的恐慌都使得2021年下半年至今國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)持續(xù)低迷。2）偶發(fā)小范圍局部地區(qū)疫情反復(fù)，對(duì)游客出游意愿、整體旅游市場(chǎng)恢復(fù)干擾有限。2021年春節(jié)后的近5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)雖有云南地區(qū)小范圍疫情擾動(dòng)，但清明、五一旅游市場(chǎng)仍呈現(xiàn)明顯的客流恢復(fù)，帶動(dòng)整體Q2國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)較快恢復(fù)。需要特別注意的是，五一”小長(zhǎng)假出游人次恢復(fù)超疫情前水平達(dá)19年同期的103.2%，收入恢復(fù)程度也較清明提升20.3pct至77%，表明在疫情少量偶發(fā)時(shí)期游客心理安全防線(xiàn)也可逐步建立，長(zhǎng)途游仍存，需求逐步釋放；端午前夕廣東省出現(xiàn)疫情，但并未大范圍向外省擴(kuò)散，因此端午假期整體國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)旅游人次和旅游收入仍有較好的恢復(fù)，較清明小長(zhǎng)假期間仍有提升。3）旅游市場(chǎng)底部或已現(xiàn)：2021、2022年初1~2月國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，春節(jié)期間國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)及收入恢復(fù)程度均受到壓制，較旅游收入的恢復(fù)程度臨近國(guó)慶小長(zhǎng)假數(shù)據(jù)均有所下滑,但下挫程度有所縮窄（2021/2022年春節(jié)旅游收入恢復(fù)比例分別變動(dòng)-11.3/-3.7pct），旅游出行人次呈現(xiàn)差異化修復(fù)（旅游出行人次恢復(fù)分別變動(dòng)-3.6/+3.8pct）。盡管2022年春節(jié)期間多地疫情反復(fù)，本地每日新增病例數(shù)高于2021年春節(jié)，但旅游市場(chǎng)并未出現(xiàn)更為劇烈的下挫，我們認(rèn)為這主要系2022年春節(jié)期間“就地過(guò)年”政策有所松動(dòng)，同時(shí)居民的出游意愿呈現(xiàn)一定程度的剛性特征。4）小長(zhǎng)假旅游市場(chǎng)恢復(fù)程度普遍高于該季度整體市場(chǎng)恢復(fù)程度，常態(tài)化出游潛力仍有待釋放。從2021年前三季度和各個(gè)小長(zhǎng)假的國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)及收入恢復(fù)程度數(shù)據(jù)對(duì)比，我們還可以發(fā)現(xiàn)平日旅游市場(chǎng)的景氣度仍低于假日旅游市場(chǎng)，例如春節(jié)所在的Q1國(guó)內(nèi)旅游出游人次按可比口徑恢復(fù)至19年同期的57.7%，低于春節(jié)期間的75.3%，旅游收入恢復(fù)至42.7%，同樣低于春節(jié)期間的58.6%，我們認(rèn)為常態(tài)化出游潛力被壓制或系對(duì)于疫情反復(fù)、疫情防控政策壓制，常態(tài)化出游潛力仍有待釋放。疫情常態(tài)化背景下旅游市場(chǎng)形成以下幾大特征趨勢(shì)：1）越來(lái)越多人偏好說(shuō)走就走旅行方式，疫情導(dǎo)致出行消費(fèi)決策后臵，出行決策周期縮短。根據(jù)同程研究院，機(jī)票在線(xiàn)預(yù)定提前3天以?xún)?nèi)的占比從2019年的54.8%提升至2020年的61.5%；酒店方面，2020年當(dāng)天在線(xiàn)預(yù)定占比達(dá)88.1%，比2019年提高了6個(gè)百分點(diǎn)。攜程

2021年國(guó)慶出游數(shù)據(jù)也顯示，國(guó)慶前一周機(jī)票預(yù)訂量相較上一周環(huán)比提升161%，大幅超越去年國(guó)慶假期前一周預(yù)訂量環(huán)比增長(zhǎng)78%的幅度。疫情常態(tài)化背景下出行不確定性增加，消費(fèi)者傾向于將預(yù)定交易行為后臵，導(dǎo)致決策期縮短。同時(shí)我們認(rèn)為疫情導(dǎo)致決策期的縮短這一消費(fèi)習(xí)慣有可能在疫后繼續(xù)延續(xù)，使得“說(shuō)走就走”的消費(fèi)者人群占比進(jìn)一步提升，而這部分消費(fèi)者通常也具有更強(qiáng)的出游意愿與支付能力，愿意犧牲一些“早鳥(niǎo)優(yōu)惠”來(lái)?yè)Q取“自由決策時(shí)間”，從而我們或可以看到酒旅產(chǎn)品線(xiàn)的客單價(jià)有望提升。2）常態(tài)化疫情防控隔離政策下，長(zhǎng)途游決策謹(jǐn)慎，中短途周邊游偏好漸強(qiáng)。根據(jù)文旅部發(fā)布的2021年國(guó)慶期間專(zhuān)項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，49.1%的游客選擇省內(nèi)跨市游，比2020年提升4.1個(gè)百分點(diǎn)；88.3%的游客出游距離在300公里以?xún)?nèi)；選擇自駕出行游客達(dá)到了55.8%，比2020年提升10個(gè)百分點(diǎn)；游覽城市周邊鄉(xiāng)村、郊區(qū)公園的游客比例分別為28.9%、25.8%，分別比去年提升4.6、5.7個(gè)百分點(diǎn)。周邊游、本地游的客群比例提升表明，消費(fèi)者出游意愿猶存，但受制于國(guó)內(nèi)疫情仍有零星反復(fù)，若因出游遭遇疫情，對(duì)于感染、隔離的擔(dān)憂(yōu)在一定程度上削弱消費(fèi)者長(zhǎng)途游的意愿。3）本地化旅游消費(fèi)崛起，客源地城市有望領(lǐng)銜行業(yè)恢復(fù)。我們認(rèn)為這主要系旅客出游時(shí)仍會(huì)擔(dān)心疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，如目的地爆發(fā)疫情則旅客會(huì)遭遇返途難、返工難等問(wèn)題，從而更加偏好短距離出行。根據(jù)同程旅游發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一線(xiàn)城市及部分熱門(mén)中心城市2020至2021年的本地預(yù)訂占比均處于較高水平，其中，深圳市的住宿設(shè)施來(lái)自本地的預(yù)訂占比高達(dá)54.4%，在一線(xiàn)城市中位居第一。蘇州的本地預(yù)訂占比為48.8%，上海、廣州、北京的本地預(yù)訂占比也都在40%以上。而傳統(tǒng)旅游目的地的本地預(yù)訂占比相對(duì)更低一些。按住宿設(shè)施類(lèi)別劃分，非連鎖經(jīng)濟(jì)型酒店、星級(jí)酒店等來(lái)自本地的預(yù)訂比例也均在46%以上，最高接近50%。假期較長(zhǎng)時(shí)長(zhǎng)途游出游和消費(fèi)意愿仍強(qiáng)。考慮到長(zhǎng)途游涉及到的交通、住宿相關(guān)的旅游開(kāi)銷(xiāo)更大，長(zhǎng)途游占比越高整體旅游市場(chǎng)收入越高，我們認(rèn)為疫情以來(lái)旅游收入的恢復(fù)程度均不及人次恢復(fù)的程度，主要系出游者更多選擇周邊、短途游所致。我們以國(guó)內(nèi)旅游出游人次按可比口徑恢復(fù)至19年同期的比例與國(guó)內(nèi)旅游收入按可比口徑恢復(fù)至19年同期比例的差額作為判斷長(zhǎng)途游恢復(fù)情況的指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，自清明小長(zhǎng)假以來(lái)，人次和收入恢復(fù)程度的差額逐步縮窄，反應(yīng)長(zhǎng)途出游需求、旅游消費(fèi)有所增長(zhǎng)；而對(duì)比2020年和2021年端午、國(guó)慶的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)2021年端午的差額較2020同期提高4.2pct，2021國(guó)慶較2020國(guó)慶的差額提高1.1pct，說(shuō)明在國(guó)內(nèi)疫情仍存在一定不確定性的情況下，短期短途游雖仍為主旋律，但在較長(zhǎng)的假期的前提下長(zhǎng)途游出游和消費(fèi)意愿仍存。1.2.政策端，短期看精準(zhǔn)化疫情防控與國(guó)內(nèi)旅游業(yè)恢復(fù)支持政策精準(zhǔn)化疫情防控，減少居民恐慌，穩(wěn)定消費(fèi)意愿。參考上海疫情防控措施，早在2021年初就提出，“四早五最”的精準(zhǔn)防控政策——早發(fā)現(xiàn)、早報(bào)告、早隔離、早治療，力爭(zhēng)在最低層級(jí)（如這一次發(fā)生零星散發(fā)層級(jí)，就開(kāi)始行動(dòng)）、最早時(shí)間（疫情處在萌芽狀態(tài)就行動(dòng)）、相對(duì)最小的成本、解決最大的關(guān)鍵問(wèn)題（阻斷傳染源、防止大規(guī)模社區(qū)擴(kuò)散）、綜合效益最佳（保護(hù)人們生命安全身體健康，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活影響降到最低）。學(xué)習(xí)上海疫情防控，我們認(rèn)為精準(zhǔn)化疫情防控經(jīng)驗(yàn)有望在更多地區(qū)得以推廣，從而減少對(duì)正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。我們認(rèn)為2022年國(guó)內(nèi)防疫政策有望進(jìn)一步優(yōu)化，更加精準(zhǔn)地對(duì)零星疫情加以追蹤控制，流調(diào)準(zhǔn)確，封控及時(shí)，非中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)不隨意停工、停產(chǎn)和關(guān)閉公共消費(fèi)場(chǎng)所，將國(guó)內(nèi)點(diǎn)狀多發(fā)式的疫情影響范圍降至最小，副作用降至最低。更為精準(zhǔn)高效的防疫措施有助于在一定程度上消除游客的擔(dān)憂(yōu)，助力國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)加速恢復(fù)。在國(guó)內(nèi)外疫情仍為短期影響出游意愿的最重要的因素，而國(guó)內(nèi)外新冠疫苗&特效藥的樂(lè)觀進(jìn)程也有望為2022年的旅游復(fù)蘇提供進(jìn)一步支持。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外新冠疫苗接種量持續(xù)提升，新冠特效藥進(jìn)度樂(lè)觀，目前新冠病毒有效用藥的研發(fā)主要圍繞阻斷病毒進(jìn)入細(xì)胞、抑制病毒復(fù)制、調(diào)節(jié)人體免疫系統(tǒng)3條技術(shù)路線(xiàn)展開(kāi)，其中，中和抗體藥物與小分子藥物為主流研發(fā)方向。海外，默沙東研發(fā)的口服特效藥Molnupiravir已獲得英國(guó)的上市許可；國(guó)內(nèi)，首款新冠特效藥BRⅡ/BRⅡ-198獲批。政策層面，旅游業(yè)富民效應(yīng)顯著，國(guó)內(nèi)旅游復(fù)蘇支持政策有望在今年進(jìn)一步加大推出力度。支持國(guó)內(nèi)游復(fù)蘇符合當(dāng)前“共同富裕”的主題。從需求側(cè)來(lái)看，富裕群體是旅游產(chǎn)品和服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)主體，通俗地說(shuō)，“有錢(qián)”和“有閑”是保障旅游活動(dòng)順利開(kāi)展的前提條件。從供給側(cè)來(lái)看，低收入群體往往是旅游產(chǎn)品和服務(wù)的供給主體。旅游活動(dòng)的開(kāi)展或旅游消費(fèi)行為的發(fā)生，實(shí)質(zhì)上就是一種在初次分配環(huán)節(jié)的收入分配調(diào)節(jié)和財(cái)富轉(zhuǎn)移。旅游活動(dòng)總體上是一種富裕群體購(gòu)買(mǎi)低收入群體所提供產(chǎn)品和服務(wù)的活動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富從富裕群體向低收入群體的轉(zhuǎn)移，旅游消費(fèi)天然地具有調(diào)節(jié)收入分配的作用，長(zhǎng)期以來(lái)也是作為脫貧攻堅(jiān)和增收富民的重要手段。旅游業(yè)對(duì)地方GDP的提升具有明顯的乘數(shù)效應(yīng)，提振旅游有望成為2022、2023年地方政府提振經(jīng)濟(jì)的重要抓手。根據(jù)世界旅游組織的測(cè)算，旅游業(yè)每直接收入1元，會(huì)給國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)帶來(lái)4.3元的增值效益。而國(guó)內(nèi)也有學(xué)者陳秦蘇、李盈通過(guò)構(gòu)建空間計(jì)量模型分析研究全國(guó)31個(gè)省份旅游總收入對(duì)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)貐^(qū)旅游總收入每增加1%，地區(qū)GDP的增加額就會(huì)提高約0.75%。金融危機(jī)后多地政府就已有發(fā)放消費(fèi)券的模式刺激旅游消費(fèi)的先例。以山西為例，從2009年4月10日起，山西省向省外發(fā)行總額為1000萬(wàn)元的10萬(wàn)套旅游消費(fèi)券。其中5萬(wàn)套向北京、河北、內(nèi)蒙古、陜西、天津等山西周邊省份直接派發(fā)，其余5萬(wàn)套由省旅游局委托全省11市旅游局向省內(nèi)主要旅行社派發(fā)，并監(jiān)督委托發(fā)送旅游消費(fèi)券的旅行社，確保消費(fèi)券最終用在外省來(lái)晉旅游的客人身上。據(jù)山西省旅游局6月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，山西全省共回收有效旅游消費(fèi)券233470張，回收消費(fèi)券金額為466.94萬(wàn)元，回收率將近46.69%。按照規(guī)定，消費(fèi)券與支付現(xiàn)金之比為1∶2，因此共拉動(dòng)游客直接消費(fèi)933.88萬(wàn)元。杭州、南京、寧波、蘇州、廣州等地已發(fā)均不同程度進(jìn)行了旅游消費(fèi)券發(fā)放的活動(dòng)。1.3.中期：看出境游回流帶動(dòng)高端市場(chǎng)起勢(shì)，入境游適度放開(kāi)提振國(guó)內(nèi)游需求出境游需求回流有望帶來(lái)短期的增量市場(chǎng)。2019年全年出境旅游人數(shù)為1.55億人次，2020年全年出境旅游人數(shù)為2033.4萬(wàn)人次，同比減少86.9%。2021年預(yù)測(cè)出境旅游人數(shù)為2562萬(wàn)人次，與2019年相比同比恢復(fù)17%。從出境游目的地結(jié)構(gòu)來(lái)看，亞洲居于首位，占比95.45%，其中中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)是出境游主要目的地，占據(jù)八成以上。但是總體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)出境游政策仍未放開(kāi)，根據(jù)港澳通關(guān)政策的觀察，我們可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)出境游政策的放開(kāi)將會(huì)以“循序漸進(jìn)”節(jié)奏。因此我們認(rèn)為2022~23年假設(shè)國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，游客出游信心初步建立，整體國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)有望受益出境游需求回流，疊加原本的國(guó)內(nèi)游復(fù)蘇，看好后續(xù)2~3年的國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)空間。出境游回流規(guī)模預(yù)計(jì)在335~482億美元規(guī)模。2019年出境游1.55億人次，境外消費(fèi)1338億美元，人均消費(fèi)863美元。體驗(yàn)式、文化式旅游消費(fèi)占比逐年升高。原本的出境游游客具有較強(qiáng)的旅游消費(fèi)意愿與支付能力，但考慮到海外旅游購(gòu)物需求和國(guó)內(nèi)旅游購(gòu)物需求差距較大，在測(cè)算出境游回流市場(chǎng)規(guī)模時(shí)折減購(gòu)物消費(fèi)支出，假設(shè)回流人群國(guó)內(nèi)人均消費(fèi)為境外消費(fèi)的60%，約為518美元。假設(shè)出境游需求回流比例為50~60%，國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)支出為海外消費(fèi)支出的50%~60%時(shí)，整體出境游回流市場(chǎng)約有335~482億美元市場(chǎng)。同時(shí)若未來(lái)適度的放開(kāi)入境游也有望助力國(guó)內(nèi)旅游業(yè)加速修復(fù)。2021年是我國(guó)“十四五”的開(kāi)局之年，文化和旅游部在“十四五”旅游規(guī)劃中，明確將三大旅游市場(chǎng)戰(zhàn)略調(diào)整為“做強(qiáng)國(guó)內(nèi)旅游，振興入境旅游，規(guī)范出境旅游”。這在我國(guó)旅游業(yè)發(fā)展史上，已屬于旅游市場(chǎng)戰(zhàn)略的“第四版”。這次調(diào)整的最大看點(diǎn)是“振興入境旅游”，是對(duì)2009年以來(lái)“積極發(fā)展入境旅游”

戰(zhàn)略的重大調(diào)整，也是對(duì)10年來(lái)疲軟、蕭條、停滯的入境旅游市場(chǎng)的重視。同時(shí)1月20日國(guó)務(wù)院印發(fā)“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃中也提到，在國(guó)際疫情得到有效控制前提下分步有序促進(jìn)入境旅游、穩(wěn)步發(fā)展出境旅游?？紤]到入境游相對(duì)于出境游對(duì)于人員的行程跟蹤更加可控，我們認(rèn)為我國(guó)入境游有望先行于出境游放開(kāi)，進(jìn)一步加速?lài)?guó)內(nèi)游需求恢復(fù)。從各國(guó)入境政策開(kāi)放步驟來(lái)看，一般而言，商務(wù)簽和學(xué)生簽優(yōu)先開(kāi)放。以日本為例，2020年9月新規(guī)和2021年11月新規(guī)都開(kāi)放了商務(wù)簽和學(xué)生簽，未開(kāi)放觀光簽；商務(wù)簽的特殊之處是隔離期要比學(xué)生簽短，只需隔離3天，學(xué)生要隔離14天。從12月新規(guī)來(lái)看，德國(guó)、法國(guó)、西班牙、烏克蘭、荷蘭、意大利和俄羅斯等大部分國(guó)家都開(kāi)放了短期商務(wù)簽，部分開(kāi)放學(xué)生簽，僅有美、英等少部分國(guó)家開(kāi)放觀光旅行簽。1.4.長(zhǎng)期：沉浸休閑式轉(zhuǎn)型、親子游、生態(tài)游趨勢(shì)不改傳統(tǒng)走馬觀花式旅游方式向沉浸式、休閑式旅游轉(zhuǎn)變。隨著旅游的普及，國(guó)人出游不再滿(mǎn)足于“下車(chē)打卡”的走馬觀花式景點(diǎn)觀光，而逐步發(fā)展至更加融入旅游目的地當(dāng)?shù)厣畹某两缴疃扔?；同時(shí)越來(lái)越多游客通過(guò)旅游的方式尋求短暫脫離工作生活的壓力，帶動(dòng)以休閑放松為目的的旅游需求日益增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家旅游局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)中，以休閑度假為目的的城鎮(zhèn)居民占比由2010年的25%提升至2018年的31%，以觀光游覽為目的的旅游比重降低，以休閑度假為目的的旅游比重提升。中產(chǎn)階級(jí)日益壯大，中高收入群體占比提升，帶動(dòng)高品質(zhì)高消費(fèi)的休閑度假產(chǎn)品需求提升。中高收入群體占比提升，根據(jù)艾瑞咨詢(xún)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2017年中高收入以及高收入群體占比均有提升；中產(chǎn)階級(jí)群體壯大（根據(jù)麥肯錫定義的中產(chǎn)指的是家庭可支配月收入在1萬(wàn)2.4萬(wàn)之間的人群），根據(jù)麥肯錫發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2005年我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)近0.74億人，至2017年中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)增至2.04億人，預(yù)計(jì)至2025年中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)將達(dá)到5.2億人，具有較強(qiáng)支付能力的中產(chǎn)階級(jí)，在基本物質(zhì)生活已經(jīng)得到充分滿(mǎn)足后，消費(fèi)需求正向著馬斯諾需求層次中更高級(jí)的方向找尋，旅游成為更為普通的消費(fèi)品，在見(jiàn)多了大同小異的觀光景點(diǎn)后，轉(zhuǎn)向?qū)で螵?dú)特而輕松的旅游體驗(yàn)，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者逐漸向更具品質(zhì)、更為輕松休閑的旅行度假方式轉(zhuǎn)變。我國(guó)家庭結(jié)構(gòu)向小形態(tài)發(fā)展，年輕化小家庭結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)親子休閑游需求增長(zhǎng)。計(jì)劃生育政策的執(zhí)行，使得我國(guó)居民家庭結(jié)構(gòu)由大家庭向小家庭轉(zhuǎn)變，2+1+4和2+2+4的家庭結(jié)構(gòu)更為普遍，年輕一代的父母對(duì)于子女的成長(zhǎng)更為關(guān)注，希望通過(guò)旅游的方式增強(qiáng)親子互動(dòng)以及開(kāi)通孩子的眼界，親子旅游需求日益增長(zhǎng)。傳統(tǒng)的旅游項(xiàng)目（登山、景點(diǎn)等）對(duì)于家庭用戶(hù)來(lái)說(shuō)行程較為勞累，難以同時(shí)滿(mǎn)足兒童及成人的出游需求，體驗(yàn)感比較差，滿(mǎn)足一家大小的更為休閑的旅行方式勢(shì)必成為趨勢(shì)。80、90后是當(dāng)前旅游市場(chǎng)的消費(fèi)主力軍，成長(zhǎng)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展時(shí)期的年輕一代，具有更強(qiáng)的主觀消費(fèi)需求，更愿意為高品質(zhì)、獨(dú)特性的旅游體驗(yàn)支付更高的價(jià)格，逐步成為父母的80、90后勢(shì)必驅(qū)動(dòng)高端親子游需求增長(zhǎng)。旅游消費(fèi)決策關(guān)注點(diǎn)由價(jià)格轉(zhuǎn)向品質(zhì)與體驗(yàn)，疫情加速催化高品質(zhì)休閑旅游升級(jí)，深入大自然或受追捧。1）融入大自然或成趨勢(shì)：疫情之后，人民對(duì)美好生活、大自然的向往與追求將愈加強(qiáng)烈，更愿意為旅游產(chǎn)品的高品質(zhì)、獨(dú)特性支付溢價(jià)，同時(shí)受到疫情防控的影響，景區(qū)對(duì)于人流的控制以及人們對(duì)于空間更為開(kāi)闊的自然環(huán)境的追求，使得遠(yuǎn)離城市、避開(kāi)人流、融入大自然的旅游方式將成為旅游發(fā)展的方向；2）出境游客群驅(qū)動(dòng)旅游消費(fèi)升級(jí)：

此外，全球疫情的發(fā)展使得短期內(nèi)出境游的中高端客群無(wú)法出境，但這部分消費(fèi)者的旅游需求已成為習(xí)慣，轉(zhuǎn)而尋求國(guó)內(nèi)的高品質(zhì)旅游替代產(chǎn)品。這部分游客具有較高的消費(fèi)能力，對(duì)旅游產(chǎn)品的品質(zhì)、體驗(yàn)具有更高的要求。2.傳統(tǒng)自然景區(qū)：關(guān)注客流修復(fù)成本管控，大交通改善分析上市景區(qū)的業(yè)績(jī)我們主要關(guān)注兩條支線(xiàn)，即客流量與客單價(jià)。1）客流量：通常來(lái)說(shuō)景區(qū)當(dāng)年客流量易受景區(qū)天氣、自然災(zāi)害影響；抵達(dá)景區(qū)及所在市縣的交通方式便利性也是影響景區(qū)客流量的關(guān)鍵要素。2）客單價(jià)：傳統(tǒng)的山岳型景區(qū)通常有一定的客流量上限，同時(shí)景區(qū)內(nèi)相對(duì)較難進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，園區(qū)內(nèi)二次消費(fèi)占比較低，且多為一次消費(fèi)，重游率較低。而人造、休閑景區(qū)等則在園區(qū)內(nèi)開(kāi)發(fā)二次消費(fèi)項(xiàng)目的可操作空間更大，有助于提升景區(qū)的消費(fèi)支出和重游率。2.1.短期看客流量恢復(fù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)&費(fèi)用管控差異影響業(yè)績(jī)恢復(fù)進(jìn)程國(guó)家層面持續(xù)推出政策推動(dòng)國(guó)有景區(qū)門(mén)票降價(jià)，交通價(jià)格控制等，以降低游客全程費(fèi)用。2018年6月29日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善國(guó)有景區(qū)門(mén)票價(jià)格形成機(jī)制，降低重點(diǎn)國(guó)有景區(qū)門(mén)票價(jià)格的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求各地區(qū)以5A級(jí)國(guó)有景區(qū)為重點(diǎn)，通過(guò)開(kāi)展定價(jià)成本監(jiān)審或成本調(diào)查，清理規(guī)范門(mén)票價(jià)格“額外負(fù)擔(dān)”等。2019年8月23日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)文化和旅游消費(fèi)潛力的意見(jiàn)》，其中主要任務(wù)之一即為推出消費(fèi)惠民措施，繼續(xù)推動(dòng)國(guó)有景區(qū)門(mén)票降價(jià)。各地可結(jié)合實(shí)際情況，制定實(shí)施景區(qū)門(mén)票減免、景區(qū)淡季免費(fèi)開(kāi)放、演出門(mén)票打折等政策。2020年8月11日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了

《關(guān)于持續(xù)推進(jìn)完善國(guó)有景區(qū)門(mén)票價(jià)格形成機(jī)制的通知》，提出要推動(dòng)景區(qū)門(mén)票降價(jià)，同時(shí)提出要加強(qiáng)對(duì)景區(qū)內(nèi)壟斷性較強(qiáng)的交通車(chē)、纜車(chē)、游船等服務(wù)價(jià)格監(jiān)管，降低旅游者全程費(fèi)用。傳統(tǒng)的以單一項(xiàng)目為主的山岳湖泊型景區(qū)上市公司的收入主要由門(mén)票、酒店以及景區(qū)內(nèi)外部交通運(yùn)輸（包括索道、客運(yùn)等）構(gòu)成，而索道與酒店貢獻(xiàn)最多利潤(rùn)。以2019年上市景區(qū)企業(yè)的收入構(gòu)成為例，可以看到峨眉山A/桂林旅游/天目湖的門(mén)票（景區(qū)）收入占比為40.19%/43.45%/59.66%。黃山旅游/峨眉山A/麗江股份/張家界/九華旅游的索道收入占比為

34.49%/33.08%/45.85%/27.91%/42.98%，長(zhǎng)白山客運(yùn)收入占比高達(dá)69.03%。黃山旅游/九華旅游的酒店收入占比高達(dá)41.23%/31.12%。門(mén)票、索道、客運(yùn)業(yè)務(wù)均與景區(qū)客流量高度掛鉤，客流量的恢復(fù)程度極大影響公司收入恢復(fù)進(jìn)程。但值得一提的是預(yù)期若國(guó)家或地方政府層面為鼓勵(lì)旅游消費(fèi)繼續(xù)加大門(mén)票優(yōu)惠力度，門(mén)票收入或較緩恢復(fù)，但門(mén)票優(yōu)惠有望帶動(dòng)景區(qū)客流量加速?gòu)?fù)蘇，從而推動(dòng)索道、客運(yùn)業(yè)務(wù)加速修復(fù)。九華旅游、西藏旅游、天目湖收入恢復(fù)領(lǐng)先。為平滑景區(qū)之間由于所屬區(qū)域季節(jié)性差異，我們使用2020Q4~2021Q3四個(gè)季度加總數(shù)據(jù)與2019年全年?duì)I收和業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比分析。1）收入端：可以看到九華旅游、天目湖、西藏旅游收入恢復(fù)領(lǐng)先，我們認(rèn)為主要系九華山作為佛教名山之一，宗教客較多受疫情沖擊較小，天目湖則是因?yàn)楣炯哟蟾叨硕燃佼a(chǎn)品布局帶動(dòng)高端客群消費(fèi)提升；而長(zhǎng)白山與桂林旅游則略低于平均水平僅恢復(fù)至2019年的44%和47%。2）凈利潤(rùn)端：九華旅游凈利潤(rùn)恢復(fù)情況最佳，我們認(rèn)為這或因其高毛利索道項(xiàng)目占比較大所致。2020年九華旅游、麗江股份接待游客數(shù)、索道乘客數(shù)恢復(fù)領(lǐng)先，客流恢復(fù)程度與收入恢復(fù)程度高度掛鉤。結(jié)合公司接待游客數(shù)和收入恢復(fù)情況，我們可以發(fā)現(xiàn)由于當(dāng)前各景區(qū)企業(yè)收入結(jié)構(gòu)較為單一，因此整體公司收入與客流量高度掛鉤，2020年麗江股份、張家界、長(zhǎng)白山、九華旅游接待游客數(shù)領(lǐng)先，麗江股份、九華旅游索道乘客數(shù)恢復(fù)領(lǐng)先。其中張家界、長(zhǎng)白山收入不及客流恢復(fù)情況，主要系其主要收入來(lái)源于客運(yùn)，或因?yàn)橐咔橄螺^多周邊游、短途游游客偏好自駕，使得無(wú)法獲得客運(yùn)收入。九華旅游、峨眉山費(fèi)用管控較好。成本端：景區(qū)的運(yùn)營(yíng)成本較為剛性使得各景區(qū)的業(yè)績(jī)恢復(fù)程度均不及收入恢復(fù)程度，但營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售、管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，黃山旅游、峨眉山均顯現(xiàn)出較好的成本管控能力。短期來(lái)看，我們認(rèn)為短途游目的地領(lǐng)先復(fù)蘇有望繼續(xù)延續(xù)，而控費(fèi)能力較強(qiáng)的企業(yè)具有更強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。2.2.中長(zhǎng)期看大交通改善助力客流增長(zhǎng)，新項(xiàng)目共推增量中長(zhǎng)期來(lái)看，景區(qū)所在地市的大交通改善有望推動(dòng)客流量增長(zhǎng)。目前來(lái)看黃山規(guī)劃的池州黃山鐵路以及千島湖-黃山的高速公路有望進(jìn)一步打通安徽省內(nèi)景區(qū)聯(lián)動(dòng)以及長(zhǎng)三角地區(qū)旅游圈，而距離峨眉山約50公里的樂(lè)山機(jī)場(chǎng)的投運(yùn)則有望進(jìn)一步提升長(zhǎng)途游客的便利性。景區(qū)承載量上限高，成長(zhǎng)性仍具。搜集各景區(qū)旺季客流數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)除黃山、麗江股份、張家界在小長(zhǎng)假期間客流偶有觸及景區(qū)最大承載量，由此我們可以認(rèn)為目前景區(qū)企業(yè)尚無(wú)需擔(dān)憂(yōu)承載量問(wèn)題，客流成長(zhǎng)空間仍廣。打破單一收入結(jié)構(gòu)，提升業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。傳統(tǒng)的山岳湖泊景區(qū)“靠山吃山,靠水吃水”，收入來(lái)源單一，但隨著游客偏好的變化，需求的多樣性，以及景區(qū)企業(yè)對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的期望，越來(lái)越多的景區(qū)企業(yè)通過(guò)新建/改造酒店項(xiàng)目、建設(shè)演藝項(xiàng)目等提高業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。3.多項(xiàng)目景區(qū)分散單一區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)領(lǐng)先行業(yè)整體來(lái)看業(yè)務(wù)具有更高多樣性的景區(qū)企業(yè)在營(yíng)收表現(xiàn)上領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。2021Q1~3

中青旅、曲江文旅及三特索道營(yíng)收恢復(fù)情況均高于平均水平（前三季度全國(guó)旅游收入恢復(fù)至2019年同期的54.4%），宋城演藝營(yíng)收表現(xiàn)有所落后，我們認(rèn)為主要系其經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目主要為室內(nèi)演藝，受到疫情防控政策影響更大，地區(qū)疫情爆發(fā)關(guān)停項(xiàng)目較多。3.1.

中青旅：關(guān)注烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)兩大文旅綜合體客流恢復(fù)景區(qū)經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)最大利潤(rùn)來(lái)源，受疫情沖擊明顯。公司業(yè)務(wù)子版塊較多，其中以IT產(chǎn)品銷(xiāo)售、旅行社業(yè)務(wù)及企業(yè)會(huì)展服務(wù)為公司貢獻(xiàn)最多收入，景區(qū)經(jīng)營(yíng)為公司貢獻(xiàn)最多利潤(rùn)。疫情對(duì)除IT產(chǎn)品銷(xiāo)售以外業(yè)務(wù)均產(chǎn)生較大沖擊，2020年IT產(chǎn)品銷(xiāo)售收入不降反增，而企業(yè)會(huì)展、景區(qū)經(jīng)營(yíng)收入則大幅下降。景區(qū)業(yè)務(wù)方面，烏鎮(zhèn)以長(zhǎng)三角客群為基本面向全國(guó)擴(kuò)散，古北水鎮(zhèn)則受益周邊游領(lǐng)銜復(fù)蘇，濮院預(yù)計(jì)2022年開(kāi)業(yè)有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。烏?zhèn)景區(qū)完成從觀光古鎮(zhèn)到度假古鎮(zhèn)，再到文化小鎮(zhèn)、會(huì)展小鎮(zhèn)的歷史轉(zhuǎn)型，依托世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)溢出效應(yīng)，再創(chuàng)戲劇節(jié)的熱鬧。而古北水鎮(zhèn)國(guó)際旅游度假區(qū)則依托古北口司馬臺(tái)長(zhǎng)城稀缺資源，成為北京乃至華北地區(qū)的休閑度假選擇。古北水鎮(zhèn)作為北京的周邊游選擇之一，在2021年前三季度取得較快恢復(fù)，接待游客數(shù)已超過(guò)2020年全年，并錄得凈利潤(rùn)近1億元，而烏鎮(zhèn)則恢復(fù)速度相對(duì)較緩。2021Q1~3古北水鎮(zhèn)、烏鎮(zhèn)客流恢復(fù)至2019年同期的64%和43%，我們認(rèn)為周邊游是短期旅游市場(chǎng)的主基調(diào)，古北水鎮(zhèn)有望繼續(xù)保持較快修復(fù)。同時(shí)根據(jù)公司公告，濮院項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2022年開(kāi)放，有望逐步為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。整合營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，控股子公司中青博聯(lián)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健恢復(fù)。疫情沖擊會(huì)展業(yè)務(wù)，中青博聯(lián)在2020上半年錄得虧損，但隨著2020年下半年會(huì)展市場(chǎng)逐步回暖，公司全年扭虧實(shí)現(xiàn)0.01億元的歸母凈利潤(rùn)，2021年上半年繼續(xù)保持盈利錄得歸母凈利潤(rùn)0.07億元。毛利率與凈利率表現(xiàn)也基本恢復(fù)至疫情前水平，2021H1毛利率為19.01%超過(guò)2019H1的16.09%，凈利率恢復(fù)至1.76%基本與2019年同期的1.81%持平。預(yù)計(jì)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)出清的當(dāng)下，中青博聯(lián)有望憑借與大客戶(hù)豐富的合作經(jīng)驗(yàn)繼續(xù)保持穩(wěn)健恢復(fù)。疫情壓制會(huì)展市場(chǎng)需求，行業(yè)經(jīng)歷洗牌。展會(huì)市場(chǎng)在2020年下半年逐漸回暖，而展會(huì)項(xiàng)目的集中回歸，也在一定程度上加速了展會(huì)市場(chǎng)的競(jìng)合與洗牌。雖然大部分展會(huì)在疫情期間都縮小了辦展規(guī)模，但2020年我國(guó)展會(huì)的平均面積不降反升，從側(cè)面反映疫情倒逼了展會(huì)市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰，部分規(guī)模小、招展困難、造血不良的展會(huì)項(xiàng)目被市場(chǎng)淘汰。旅行社業(yè)務(wù)方面，跨省團(tuán)隊(duì)游熔斷機(jī)制頻頻觸發(fā)，旅行社業(yè)務(wù)的開(kāi)展雪上加霜，中青旅作為行業(yè)龍頭有望受益行業(yè)出清，靜待跟團(tuán)游穩(wěn)步恢復(fù)。根據(jù)企查查的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年以來(lái)至當(dāng)年11月17日，僅大陸地區(qū)就約有41128家旅游相關(guān)企業(yè)處于“清算””停業(yè)”“撤銷(xiāo)”“注銷(xiāo)”狀態(tài)。根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，2020年旅行社的從業(yè)人員為322497人，相比2019年的415941人，減少93444人，同比減少22.47%（該數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的只是繳納過(guò)社保有備案可查的旅行社從業(yè)者，實(shí)際從業(yè)者的人數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字）。中青旅作為旅行社行業(yè)龍頭有望受益本次行業(yè)出清，待國(guó)內(nèi)跟團(tuán)游逐步恢復(fù)，有望領(lǐng)銜復(fù)蘇。3.2.

宋城演藝：室內(nèi)演藝受疫情防控影響顯著，費(fèi)用管控能力較強(qiáng)經(jīng)歷兩輪擴(kuò)張公司現(xiàn)已擁有11個(gè)園區(qū)布局全國(guó)，并逐步試水城市演藝、演藝谷模式。從杭州宋城開(kāi)始，公司經(jīng)歷一二輪擴(kuò)張，已經(jīng)形成包括杭州、三亞、麗江、九寨溝、西安、桂林等覆蓋全國(guó)多地的演藝園區(qū)布局，同時(shí)在宜春、寧鄉(xiāng)、鄭州等布局輕資產(chǎn)項(xiàng)目，而上海項(xiàng)目的開(kāi)業(yè)則再一次啟動(dòng)公司對(duì)于城市演藝模式的布局和演藝谷模式的嘗試，后還有西塘、佛山演藝谷籌備中。疫情擾動(dòng)園區(qū)經(jīng)營(yíng)，2021全年演出場(chǎng)次大幅下降，多園區(qū)閉園。根據(jù)我們的跟蹤，2021年公司旗下多個(gè)項(xiàng)目受疫情擾動(dòng)呈現(xiàn)演出場(chǎng)次下滑、園區(qū)暫停營(yíng)業(yè)，2022年春節(jié)前公司旗下僅三亞項(xiàng)目仍在經(jīng)營(yíng)，但演出場(chǎng)次較疫情前僅1~2場(chǎng)，較疫情前4~5場(chǎng)的演出安排大幅縮減。公司園區(qū)經(jīng)營(yíng)較為靈活，根據(jù)市場(chǎng)需求靈活調(diào)整園區(qū)經(jīng)營(yíng)，有助于降低空檔期園區(qū)經(jīng)營(yíng)成本。盡管春節(jié)前夕公司多園區(qū)閉園，考慮到春節(jié)期間旅游客群需求，結(jié)合防疫要求，公司旗下三亞、麗江、桂林、寧鄉(xiāng)、宜春、鄭州項(xiàng)目均有開(kāi)園。收入端短期承壓明顯，費(fèi)用端具有較強(qiáng)的控費(fèi)能力。收入端，我們認(rèn)為此前張家界“魅力湘西”爆發(fā)的疫情使得消費(fèi)者乃至政府對(duì)于室內(nèi)演出具有一定謹(jǐn)慎性，且公司項(xiàng)目分布多地，受到不同地區(qū)疫情反復(fù)影響，同時(shí)公司此前客流結(jié)構(gòu)中有相當(dāng)一部分來(lái)源于團(tuán)客，跟團(tuán)游業(yè)務(wù)的萎靡也使得公司旗下園區(qū)短期經(jīng)營(yíng)承壓，收入端呈現(xiàn)緩慢修復(fù)。成本端，公司具有較強(qiáng)的控費(fèi)能力，2020年銷(xiāo)售費(fèi)用控制在0.6億元，2021前三季度為0.49億元，在公司于20/21年有新的西安、上海項(xiàng)目開(kāi)業(yè)的背景下，仍有效地控制銷(xiāo)售費(fèi)用；管理費(fèi)用同樣得到有效控制，這主要系公司園區(qū)工作人員采用大量的靈活用工模式，使得公司可以通過(guò)園區(qū)經(jīng)營(yíng)情況靈活調(diào)動(dòng)人員，從而有效控制成本。我們認(rèn)為后續(xù)隨著疫情的好轉(zhuǎn)，旅游市場(chǎng)的正?；謴?fù)，看好存量景區(qū)的修復(fù)空間，同時(shí)在疫情擾動(dòng)期間開(kāi)設(shè)的西安、上海項(xiàng)目也有望在疫情后逐步培育為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?，而公司憑借較好的控費(fèi)能力顯現(xiàn)出較高的業(yè)績(jī)彈性。3.3.

曲江文旅：委托管理收費(fèi)模式調(diào)整推動(dòng)業(yè)績(jī)快增，外延擴(kuò)張可期景區(qū)運(yùn)營(yíng)管理貢獻(xiàn)最大比例收入及利潤(rùn)，管理大量?jī)?yōu)質(zhì)的景區(qū)資源。曲江文旅的景區(qū)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式以政府委托運(yùn)營(yíng)為主，營(yíng)收主要包括管理酬金和景區(qū)內(nèi)經(jīng)營(yíng)性收入，其中管理酬金在過(guò)去多年與門(mén)票收入掛鉤。公司運(yùn)營(yíng)管理的文化旅游景區(qū)業(yè)務(wù)主要包含“西安曲江大雁塔?大唐芙蓉園”、西安城墻景區(qū)、大明宮國(guó)家遺址公園三個(gè)國(guó)家5A級(jí)景區(qū)，曲江海洋極地公園、樓觀道文化展示區(qū)等數(shù)個(gè)國(guó)家4A級(jí)景區(qū)，以及寒窯遺址公園、曲江池遺址公園、唐城墻遺址公園、唐慈恩寺遺址公園、秦二世陵遺址公園等多個(gè)文化旅游景區(qū)。大唐芙蓉園修改委托管理收費(fèi)模式，助力收入增長(zhǎng)，公司加大對(duì)外擴(kuò)展，有望帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。大唐芙蓉園2019年共為公司創(chuàng)造了2.27億元營(yíng)收，其中門(mén)票收入就高達(dá)1.15億元。2020年8月1日，為刺激旅游消費(fèi)，大唐芙蓉園與樓觀四景區(qū)對(duì)外免費(fèi)開(kāi)放，公司隨即變更收費(fèi)模式。自2020年起執(zhí)行新收費(fèi)模式，2020年管理酬金為1.34億元。此后2021-2022年，按入園人次相應(yīng)計(jì)提浮動(dòng)管理酬金。在2020年報(bào)中公司提及要加快對(duì)外拓展，擴(kuò)大公司市場(chǎng)化份額，有望進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。2021年公司陸續(xù)收購(gòu)唐人街公司100%股權(quán)，將公司業(yè)務(wù)與大唐不夜城步行街業(yè)務(wù)形成聯(lián)動(dòng)；以現(xiàn)金方式出資3800萬(wàn)元，占溫州雁蕩山曲文旅游發(fā)展有限公司38%的股權(quán)，共同建設(shè)雁蕩山雁湖崗景區(qū)及索道項(xiàng)目、雁蕩山酒店項(xiàng)目的拓展、大型實(shí)景演藝項(xiàng)目、景區(qū)業(yè)態(tài)及基礎(chǔ)設(shè)施提升，加快新項(xiàng)目部署。3.4.

三特索道：多項(xiàng)目平滑區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，高毛利率索道業(yè)務(wù)奠定業(yè)績(jī)穩(wěn)定性索道業(yè)務(wù)作為高毛利率項(xiàng)目為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，疫情前2019年索道收入占比達(dá)71%，2020年有所下降至63%，2019年索道毛利占比高達(dá)92%，2020年由于其他項(xiàng)目虧損使得索道毛利占比進(jìn)一步提升超100%。公司在國(guó)內(nèi)投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的景區(qū)交通接駁項(xiàng)目包括：

陜西華山三特索道、貴州梵凈山索道、浙江千島湖梅峰索道及黃山尖索道、海南猴島跨海索道、江西廬山三疊泉纜車(chē)、湖北南漳春秋寨索道、湖北?？蛋酝鹾铀鞯馈⒑背珀?yáng)燕子埡索道、內(nèi)蒙大青山索道、廣東珠海石景山索道及滑道（改造中）等。由公司投資建設(shè)的景區(qū)項(xiàng)目包括：貴州銅仁梵凈山旅游區(qū)（國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)）、海南陵水南灣猴島生態(tài)旅游區(qū)（國(guó)家4A級(jí)旅游景區(qū)）、海南陵水呆呆島、湖北崇陽(yáng)浪口溫泉旅游區(qū)、湖北南漳春秋寨景區(qū)（國(guó)家4A級(jí)旅游景區(qū)）、湖北?？稻怕氛鷳B(tài)旅游區(qū)（國(guó)家4A級(jí)旅游景區(qū)）、內(nèi)蒙古克什克騰旗自駕休閑旅游區(qū)等。4.休閑度假趨勢(shì)正盛，親子游熱度空前休閑度假目的地及城市樂(lè)園或受益疫情之下旅游休閑化、升級(jí)及本地游趨勢(shì)，挖掘更具消費(fèi)力群體。旅游市場(chǎng)親子游、本地游、周邊游需求增長(zhǎng)，消費(fèi)者出游轉(zhuǎn)向休閑度假模式，旅游消費(fèi)水平提升，這一系列變化為旅游行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)遇，利好休閑度假目的地、生態(tài)度假目的地。同時(shí)我們認(rèn)為休閑度假目的地較普通酒店住宿及傳統(tǒng)景區(qū)具有較強(qiáng)的盈利能力，主要是因?yàn)椋?）住宿面積大、客群消費(fèi)能力強(qiáng)，提振目的地營(yíng)收：疫情下中產(chǎn)階級(jí)及高端度假客出游意愿強(qiáng)烈，對(duì)出游的舒適度要求更高，愿意為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、高品質(zhì)的旅游體驗(yàn)支付溢價(jià)；2）開(kāi)發(fā)多元業(yè)務(wù)，補(bǔ)充淡季客流：休閑度假目的地的旺季通常在寒暑假及周末，由于其休閑的屬性可以滿(mǎn)足所有年齡層需求，因此在經(jīng)營(yíng)淡季，目的地可以開(kāi)發(fā)企業(yè)團(tuán)建、游學(xué)研學(xué)等業(yè)務(wù)，補(bǔ)充淡季客流，提振公司營(yíng)收；3）半封閉環(huán)境、刺激二次消費(fèi)：在休閑度假目的地，豐富的園區(qū)內(nèi)活動(dòng)可以讓游客駐留上幾天，有助于促發(fā)旅客的二次消費(fèi)，豐富目的地收入來(lái)源；4）資源依賴(lài)度低，可復(fù)制性強(qiáng)：由于休閑度假目的地對(duì)于自然資源稟賦要求較低，無(wú)需依賴(lài)風(fēng)景名勝，因此公司若有較好的景區(qū)運(yùn)營(yíng)能力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、游客服務(wù)能力，業(yè)務(wù)可復(fù)制性極強(qiáng)，同時(shí)建立起品牌影響力后，游客前往其他地方游玩時(shí)或偏好選擇公司旗下項(xiàng)目，建立起消費(fèi)者忠誠(chéng)度。傳統(tǒng)旅游景點(diǎn)與住宿體驗(yàn)脫節(jié)，一站式旅游目的地及野奢生態(tài)酒店應(yīng)運(yùn)而生，符合生態(tài)化、休閑化、親子旅游發(fā)展趨勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)傳統(tǒng)的旅游景點(diǎn)與住宿較為脫節(jié)，游客通常白天離開(kāi)酒店，領(lǐng)略自然風(fēng)光、深入當(dāng)?shù)厣?，酒店僅作為夜間休息之處，旅程安排較為緊湊。在旅游行業(yè)向休閑化、高品質(zhì)轉(zhuǎn)變的風(fēng)向下，親子游、周邊游、生態(tài)游當(dāng)?shù)?。傳統(tǒng)的人文、自然景點(diǎn)無(wú)法滿(mǎn)足親子游客群需求，催生出適宜親子共同出游的以ClubMed為代表的休閑度假村；普通高星級(jí)酒店無(wú)法滿(mǎn)足尋求遠(yuǎn)離城市、向往自然的休閑度假方式的消費(fèi)能力較強(qiáng)的客群，催生了“野奢生態(tài)度假酒店”這一新品類(lèi)，完美融合自然環(huán)境和高品質(zhì)住宿，屬于目的地型的高端度假住宿形式。4.1.復(fù)星旅文：度假村及高端一站式旅游目的地或受益旅游休閑化升級(jí)趨勢(shì)經(jīng)營(yíng)多家度假村以及高端旅游目的地的復(fù)星旅文有望受益國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)的休閑化轉(zhuǎn)變。復(fù)星旅文是聚焦休閑度假旅游的全球領(lǐng)先的綜合性旅游集團(tuán)之一以及全球最大的休閑度假村集團(tuán)。圍繞休閑度假需求，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦三大模塊，度假村業(yè)務(wù)、旅游目的地業(yè)務(wù)和基于不同旅游及度假場(chǎng)景的解決方案。在國(guó)內(nèi)，公司共經(jīng)營(yíng)著8家度假村，同時(shí)計(jì)劃于2022年前開(kāi)設(shè)4家度假村；1個(gè)旅游目的地三亞亞特蘭蒂斯以及在建的太倉(cāng)和麗江復(fù)游城項(xiàng)目。豐富的娛樂(lè)項(xiàng)目增強(qiáng)度假村及旅游目的地的可玩性，同時(shí)照顧到所有家庭成員需求，增強(qiáng)家庭游客的忠誠(chéng)度。度假村內(nèi)提供60多種休閑及體育活動(dòng)，還有各類(lèi)社交活動(dòng)，包括聚會(huì)、晚會(huì)、舞會(huì)、表演等。針對(duì)兒童用戶(hù)，度假村也提供了保姆和兒童保育活動(dòng)，針對(duì)2-3歲、4-10歲、11-17歲的兒童提供不同的陪伴活動(dòng)。豐富的娛樂(lè)活動(dòng)的選擇使得度假村的生活不會(huì)無(wú)聊，豐富的課程及娛樂(lè)項(xiàng)目的設(shè)臵還有助于增強(qiáng)消費(fèi)者復(fù)購(gòu)。亞特蘭蒂斯及復(fù)游城項(xiàng)目打造高端一站式旅游目的地，符合旅游消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)。亞特蘭蒂斯匯集度假酒店、水世界、水族館、餐飲、娛樂(lè)、購(gòu)物、演藝、國(guó)際會(huì)展八大豐富業(yè)態(tài)于一體，為游客提供一站式度假服務(wù)，在園區(qū)內(nèi)游客即可從早玩到晚。針對(duì)兒童，園區(qū)也設(shè)有面積達(dá)800平方米的迷你營(yíng)，提供各式各樣的家庭娛樂(lè)設(shè)施，包含4D電影院、小小賽車(chē)手、兒童手工藝制作區(qū)、充氣城堡等項(xiàng)目，讓小朋友也能樂(lè)在其中。根據(jù)公司公告，2021年上半年，到訪三亞亞特蘭蒂斯的客戶(hù)數(shù)達(dá)2.6百萬(wàn)人次/+92.7%；客房平均每日房?jī)r(jià)增長(zhǎng)43.0%，入住率達(dá)79.9%+34.8pct，疫情后恢復(fù)情況良好，驗(yàn)證高端一站式旅游目的地符合當(dāng)下旅游市場(chǎng)需求。在建的麗江及太倉(cāng)復(fù)游城同樣定位高端一站式旅游目的地，預(yù)計(jì)借勢(shì)全球化FOLIDAY生態(tài)圈，以及ClubMed及三亞亞特蘭蒂斯的成功運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，同樣有望受益旅游消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)?？ㄎ粺衢T(mén)旅游城市及一線(xiàn)城市周邊位臵，有望受益疫情后周邊短途游趨勢(shì)。復(fù)星旅文在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)的度假村及旅游目的地以熱門(mén)旅游城市為主，包括以滑雪聞名的亞布力、北大壺，以自然風(fēng)光著名的三亞、麗江、桂林等；同時(shí)，針對(duì)國(guó)內(nèi)周邊游市場(chǎng)需求，2018年公司推出了Joyview品牌，選址于一線(xiàn)城市的周邊，距一線(xiàn)城市通常僅需兩到三小時(shí)車(chē)程，包括北京延慶度假村（北京自駕1.5小時(shí)）、北戴河黃金海岸度假村（北京自駕3小時(shí)）、安吉度假村（上海自駕2-3小時(shí)）以及在建的太倉(cāng)復(fù)游城（上海自駕2小時(shí)、高鐵30分鐘）。4.2.

天目湖：中高端產(chǎn)品線(xiàn)升級(jí)迎周邊游度假新趨勢(shì)公司核心打造天目湖旅游度假區(qū)，坐落長(zhǎng)三角地區(qū)，有望受益周邊游、生態(tài)游需求增長(zhǎng)。公司現(xiàn)經(jīng)營(yíng)兩大觀光景區(qū)，山水園景區(qū)和南山竹海景區(qū)，并開(kāi)發(fā)建設(shè)了御水溫泉度假項(xiàng)目、水世界兩大季節(jié)性度假、休閑產(chǎn)品，旅游產(chǎn)品線(xiàn)較為豐富。輻射長(zhǎng)三角地區(qū)客群，有望持續(xù)受益周邊游需求提升。天目湖景區(qū)地處蘇浙皖三省交界金三角，區(qū)位優(yōu)勢(shì)絕佳，交通設(shè)施完善便捷，寧杭高鐵、長(zhǎng)深高速直達(dá)，蘇浙滬皖核心城市均在250公里內(nèi)，是合適的長(zhǎng)三角地區(qū)游客自駕游、短途游的目的地選擇。同時(shí)，溧高高速已于2021年9月底正式通車(chē)，提升自駕游便利性。滬蘇湖高鐵也已于2021年開(kāi)工建設(shè)，全線(xiàn)7站工期預(yù)計(jì)4年，預(yù)計(jì)建設(shè)完成后，進(jìn)一步改善溧陽(yáng)大交通，釋放長(zhǎng)三角游客發(fā)展?jié)摿Α＜哟笾懈叨硕燃兕?lèi)型住宿項(xiàng)目建設(shè)，有望享受休閑度假游升級(jí)紅利。旅游配套方面，公司原有覆蓋中高端、中低端客群的御水溫泉酒店、溫泉客棧、南山竹?？蜅?。2021年又陸續(xù)推出了擁有50棟幢單棟式酒店的竹溪谷項(xiàng)目、臨湖酒店“遇〃十四瀾”以及帳篷營(yíng)地等度假型住宿項(xiàng)目，增強(qiáng)公司對(duì)過(guò)夜游客的承載能力，滿(mǎn)足普通、中端、高端等不同客群的需求。公司的住宿項(xiàng)目均設(shè)立在景區(qū)內(nèi)，游客可以充分融入大自然，享受大自然，符合疫情后旅客對(duì)大自然追求的趨勢(shì)。積極開(kāi)展研學(xué)游、療養(yǎng)游，彌補(bǔ)淡季客流。1）企業(yè)職工療養(yǎng)游：公司與多家制造業(yè)企業(yè)、國(guó)企都建立了良好的合作關(guān)系，直接與公司對(duì)接規(guī)劃線(xiàn)路，為其提供職工療養(yǎng)服務(wù)，療休養(yǎng)項(xiàng)目單人單次消費(fèi)可達(dá)8000元。2017年4月12日，天目湖由常州市總工會(huì)正式授牌為常州市勞模（職工）療休養(yǎng)天目湖基地。2019年1月江蘇省總工會(huì)命名為江蘇省職工（勞模）療休養(yǎng)基地；2）研學(xué)游：公司打造獨(dú)具天目湖特色的研學(xué)體系，形成了涵蓋自然觀賞、知識(shí)科普、體驗(yàn)考察、文化康樂(lè)、勵(lì)志拓展5大類(lèi)別的核心研學(xué)課程。統(tǒng)籌溧陽(yáng)全域研學(xué)資源，聯(lián)動(dòng)天目湖、南山竹海、御水溫泉、水西新四軍紀(jì)念館、溧陽(yáng)儺文化博物館、美麗鄉(xiāng)村蛀竹棵、塘馬村及上汽大通房車(chē)營(yíng)地等數(shù)十個(gè)研學(xué)點(diǎn)，由“溧陽(yáng)1號(hào)公路”加以串聯(lián)，形成了“紅色崛起，綠色發(fā)展”的研學(xué)基地布局模式。在配套設(shè)施方面，基地室內(nèi)外活動(dòng)場(chǎng)所超過(guò)五萬(wàn)平米，提供籃球場(chǎng)、乒乓球室、健身房、圖書(shū)館等各類(lèi)體育休閑設(shè)施，七千余床位，一萬(wàn)余餐位，可全方位滿(mǎn)足研學(xué)活動(dòng)開(kāi)展及學(xué)生接待需求，為學(xué)生提供一站式研學(xué)旅行服務(wù)。迄今為止，天目湖研學(xué)基地共接待全國(guó)各地學(xué)生近百萬(wàn)人。2020年11月公司獲得了“全國(guó)研學(xué)旅行基地”稱(chēng)號(hào)。公司具有較強(qiáng)的休閑娛樂(lè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力，豐富一站式游客體驗(yàn)，二次消費(fèi)占比持續(xù)提升。公司設(shè)有水世界與御水溫泉項(xiàng)目，滿(mǎn)足四季游客需求，同時(shí)公司在兩大景區(qū)都開(kāi)發(fā)有多種休閑娛樂(lè)項(xiàng)目。公司積極打造多項(xiàng)夜間活動(dòng)，豐富景區(qū)內(nèi)夜間活動(dòng)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的活動(dòng)組織策劃能力。七夕節(jié)前后，天目湖夜公園推出了“仲夏螢火光影節(jié)”，山水園景區(qū)舉辦多場(chǎng)煙花秀；2020年9月天目湖開(kāi)啟“星空帳篷節(jié)”推出多種夜游活動(dòng)；公司具有較強(qiáng)的活動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力，游客對(duì)二次消費(fèi)項(xiàng)目接受程度較好。2014至2017H1，兩大主要景區(qū)，山水園和南山竹海的二次消費(fèi)收入呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)，2017年H1二次消費(fèi)占比由2014年的28.33%提升至32.85%，較2014年提升了4.52pct。驗(yàn)證公司對(duì)于二次消費(fèi)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)能力較強(qiáng)，游客接受程度較好。依托強(qiáng)景區(qū)開(kāi)發(fā)和資源整合能力，公司積極推進(jìn)外延拓展，有望復(fù)制天目湖的成功。2019年半年報(bào)中，已明確提出公司確定了對(duì)外投資模式，正在積極落實(shí)對(duì)外投資項(xiàng)目選擇工作，進(jìn)行外延準(zhǔn)備和調(diào)研分析工作。自2001年公司推出第一