白酒行業(yè)專題報(bào)告：2020年疫情期間白酒表現(xiàn)復(fù)盤一、第一輪嚴(yán)格管控期（2020.1.22-2020.3.28）1.1基本面復(fù)盤：疫情沖擊批價(jià)下滑，渠道庫存高企1.1.1批價(jià)表現(xiàn)：受疫情負(fù)面沖擊影響，高端、次高端酒批價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下滑根據(jù)瀘州市酒業(yè)發(fā)展促進(jìn)局披露數(shù)據(jù)，2020年1月下旬，全國白酒商品批發(fā)價(jià)格定基總指數(shù)為104.70，環(huán)比指數(shù)為100.16，2月中旬開始，受疫情影響疊加春節(jié)結(jié)束，全國白酒批發(fā)價(jià)格環(huán)比指數(shù)逐步下跌，白酒批價(jià)波動(dòng)向下，直至3月下旬定基總指數(shù)為104.73，環(huán)比指數(shù)為99.94。分價(jià)位帶來看，1）高端酒批價(jià)迅速回落，飛天茅臺(tái)散瓶（53度）一批價(jià)最低跌破2,000元，比春節(jié)前的高點(diǎn)回落300元，3月下旬小幅回升至2,100元左右，與19年同期相比下降8.5%；五糧液（52度）一批價(jià)由節(jié)前的920元回落至900元。2）次高端酒批價(jià)也出現(xiàn)了小幅回落，根據(jù)瀘州市酒業(yè)發(fā)展促進(jìn)局披露的名酒價(jià)格環(huán)比指數(shù)，3月習(xí)酒/舍得/汾酒/酒鬼酒價(jià)格環(huán)比分別下跌1.21%/0.48％/0.29％/0.69％。3）地產(chǎn)酒中徽酒價(jià)格回落顯著，3月古井/口子窖價(jià)格環(huán)比分別下跌1.87%/0.57%。4）大眾酒批價(jià)也有所影響，3月河北衡水老白干大青花下跌2.84％。1.1.2渠道表現(xiàn)：疫情的嚴(yán)格管控對(duì)終端動(dòng)銷產(chǎn)生顯著影響，渠道庫存高企2020年春節(jié)疫情大規(guī)模爆發(fā)，政府采取嚴(yán)格的管控措施以遏制疫情的進(jìn)一步擴(kuò)散，倡導(dǎo)“不外出、不聚餐、不拜年”。一季度作為白酒傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，管控措施使得白酒的消費(fèi)場景受到限制，居家隔離導(dǎo)致人口流動(dòng)減少，終端需求及動(dòng)銷受到較大壓制，部分封城地區(qū)甚至無法產(chǎn)生動(dòng)銷。1）高端酒需求前置，受疫情影響最小。高端酒主要滿足商務(wù)送禮需求，在春節(jié)前基本完成一季度銷售任務(wù)，回款順利，庫存水平較為合理，其中茅臺(tái)庫存0.5個(gè)月，五糧液庫存1個(gè)月，瀘州老窖庫存1-1.5個(gè)月。為應(yīng)對(duì)節(jié)后消費(fèi)遭受疫情沖擊，瀘州老窖取消2月份國窖1573經(jīng)典裝配額，取消配額約占2019年全年配額的4%，五糧液則提出強(qiáng)化3月份計(jì)劃配額調(diào)節(jié)預(yù)案，從而緩解經(jīng)銷商資金壓力。圖片上傳中......2）次高端酒動(dòng)銷停滯，受疫情影響顯著。疫情對(duì)次高端酒產(chǎn)生了巨大沖擊，主要因?yàn)檠缦瘓鼍叭笔?，商超、煙酒店?dòng)銷停滯。春節(jié)期間次高端酒庫存水平合理，但由于節(jié)后動(dòng)銷放緩，庫存消化受阻，對(duì)二季度經(jīng)銷商打款產(chǎn)生一定影響。3）地產(chǎn)酒消費(fèi)場景受限，受疫情影響極大。地產(chǎn)酒消費(fèi)集中于春節(jié)走親訪友聚會(huì)，“不外出、不聚餐、不拜年”的管控政策下，消費(fèi)場景嚴(yán)重受限，庫存達(dá)到同期最高水平。4）疫情影響大眾酒動(dòng)銷，全年影響有限。大眾酒主要消費(fèi)場景為自飲及小范圍聚餐，同樣受到“不聚集”政策沖擊，但考慮到大眾酒在春節(jié)期間的動(dòng)銷占比不高，春節(jié)消費(fèi)下滑預(yù)計(jì)對(duì)全年影響有限。1.1.3產(chǎn)量表現(xiàn)：疫情期間白酒產(chǎn)量下滑，加劇行業(yè)集中化趨勢2019年以來，白酒產(chǎn)量增長明顯放緩，直至進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間。2019年1-12月，國內(nèi)白酒產(chǎn)量累計(jì)785.90萬千升，同比下降0.8%，增幅較2018年的3.14%減少3.94個(gè)百分點(diǎn)。2020年一季度受疫情影響，白酒產(chǎn)量較2019年進(jìn)一步縮減，同比下降15.9%至169.3萬千升，其中3月產(chǎn)量為65.8萬千升，同比下降6.5%。產(chǎn)能下滑標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)向優(yōu)質(zhì)品牌及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能集中，行業(yè)洗牌加速，集中化趨勢加劇。受疫情影響，白酒行業(yè)1-2月銷售收入及利潤同步下滑。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2020年1-2月全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成銷售收入1,207.42億元，同比下降15.58%；利潤253.88億元，同比下降15.46%。其中白酒銷售收入887.20億元，同比下降11.68%；利潤241.70億元，同比下降8.84%。2月中旬起各酒企陸續(xù)推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，為全年銷量奠定基礎(chǔ)。為應(yīng)對(duì)渠道及動(dòng)銷壓力，各酒企于2月份相繼召開疫情專題會(huì)議，有序推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。其中五糧液、瀘州老窖、舍得、酒鬼酒、古井均于2月10日復(fù)工；山西汾酒于2月10日、2月20日-2月底、3月后分階段復(fù)工；今世緣、水井坊于2月11日復(fù)工；貴州茅臺(tái)于2月13日正式啟動(dòng)公司制酒、制曲車間復(fù)產(chǎn)，茅臺(tái)酒和醬香系列酒的生產(chǎn)工作，于2月17日視情況擇機(jī)恢復(fù)包裝、勾儲(chǔ)等部門的工作；老白干酒于2月13日有序復(fù)工；洋河股份于2月17日全面復(fù)產(chǎn)；青青稞酒、伊力特、迎駕貢酒分別于2月21日、2月28日、3月2日陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。1.2業(yè)績表現(xiàn)復(fù)盤：“停工停產(chǎn)、封城、不聚集”政策下，次高端及以下白酒基本面承壓1.2.1高端白酒：春節(jié)前基本完成打款，受疫情影響有限，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健2020新冠疫情爆發(fā)于1月20日（春節(jié)為1月25日），由于高端白酒主要承擔(dān)送禮需求，且酒企節(jié)前已完成主要打款，因此節(jié)后需求萎縮對(duì)高端白酒一季度影響有限。20Q1高端白酒營收平均同比增長4.34%，凈利潤平均同比增長15.24%，其中茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖營收分別同比+12.76%/+15.05/-14.79%，凈利潤分別同比+16.34%/+18.33%/+11.06%。疫情期間茅臺(tái)維持2020年“計(jì)劃不變，任務(wù)不減，指標(biāo)不調(diào)，員工收入不降”的既定目標(biāo)，保持合理打款節(jié)奏，一季度順利實(shí)現(xiàn)開門紅。五糧液維持全年?duì)I收增速兩位數(shù)的目標(biāo)，提出了“減負(fù)減壓、三損三補(bǔ)”的工作要求，一季度收入增幅基本符合預(yù)期。瀘州老窖則不設(shè)經(jīng)營目標(biāo)，春節(jié)前回款良好，節(jié)后受疫情影響取消2-3月經(jīng)銷商配額，致使一季度營收下降，但在國窖1573提價(jià)及結(jié)構(gòu)占比提升的作用下，公司毛利率同比提升7.7pcts，疊加銷售費(fèi)用率下降，凈利率大幅提升11.31pcts。1.2.2次高端白酒：收入整體表現(xiàn)不佳，業(yè)績有所分化次高端白酒受疫情沖擊整體表現(xiàn)不佳，20Q1營收平均同比下降17.90%，凈利潤平均同比下降5.22%。營收方面，20Q1僅山西汾酒實(shí)現(xiàn)營收正增長，同比增長1.71%；凈利潤方面，僅山西汾酒和酒鬼酒同比分別增長30.63%和32.24%，其余酒企均在疫情影響下出現(xiàn)業(yè)績的不同程度下滑。山西汾酒表現(xiàn)好主要系商品酒產(chǎn)量、母公司銷售收入減少致使稅金減少，公司設(shè)定2020年?duì)I收增速目標(biāo)為20%。酒鬼酒利潤增長主要來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，旗下產(chǎn)品中酒鬼和湘泉系列銷售收入顯著降低，而內(nèi)參作為高端系列受疫情影響較小，帶動(dòng)整體盈利提升。1.2.3地產(chǎn)酒：聚會(huì)宴請(qǐng)消費(fèi)場景銳減，需求端萎縮嚴(yán)重節(jié)后國家頒布各項(xiàng)規(guī)章措施，對(duì)聚集場景實(shí)施嚴(yán)格管控，而地產(chǎn)酒主打宴會(huì)聚飲消費(fèi)場景，且春節(jié)期間消費(fèi)占比較高，聚會(huì)宴請(qǐng)消費(fèi)場景銳減致使需求端迅速萎縮。20Q1地產(chǎn)酒營收平均同比下降22.27%，凈利潤平均同比下降24.02%，所有酒企營收及凈利潤均出現(xiàn)不同程度下滑，其中口子窖和迎駕下滑幅度最大，營收分別同比下降42.92%/33.55%，凈利潤分別同比下降55.36%/33.98%，主要因?yàn)楣?0-100元價(jià)位帶占比高，走親訪友送禮場景缺失造成需求驟降、業(yè)績承壓。1.2.4大眾酒：大眾酒需求端驟降，酒企現(xiàn)金流壓力加劇疫情加劇了大眾酒的現(xiàn)金流壓力，致使中小酒企加速出清。20Q1大眾酒整體營收平均同比下降31.00%，凈利潤平均同比下降50.65%（剔除金種子酒）。20Q1順鑫農(nóng)業(yè)營收同比增長15.93%，凈利潤同比下降17.05%，營收增長主要來源于肉制品銷售業(yè)務(wù)的快速增長，白酒業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)同比持平。其余大眾酒受疫情影響顯著，需求驟減，營收及凈利均出現(xiàn)顯著下滑。1.3股價(jià)與估值復(fù)盤：股價(jià)短期沖擊集中，疫情趨緩反彈明顯嚴(yán)格管控期短期沖擊集中，疫情趨緩反彈明顯。新冠疫情由于初期公眾認(rèn)知不足，并未受到市場的足夠重視，在1月22日武漢及湖北各地陸續(xù)“封城”之后，社會(huì)恐慌加劇，市場開始有所體現(xiàn)，中間恰逢春節(jié)假期，短期市場沖擊集中，同時(shí)2月社融規(guī)模下降41789億元，資金面緊張。而隨著管控措施的不斷推進(jìn)，境內(nèi)疫情趨緩，3月社融規(guī)模增至51838億元，資金面回暖，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好促進(jìn)社會(huì)樂觀情緒，市場反彈明顯。從2020年1月22日至2020年3月27日，疫情爆發(fā)期市場出現(xiàn)持續(xù)性震蕩，高端酒、次高端酒、地產(chǎn)酒和大眾酒板塊全部下跌，累計(jì)漲跌幅分別為

-8.98%/-17.90%/-19.60%/-13.36%（滬深300累計(jì)漲跌幅為-10.21%），市盈率降至28.15/31.35/19.75/26.20。個(gè)股對(duì)比來看，以茅五瀘為代表的高端酒風(fēng)險(xiǎn)抵御能力相對(duì)較好。分價(jià)位帶來看，1）在業(yè)績支撐下高端酒率先實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，自2月初低點(diǎn)后逐步攀升，3月初受疫情情緒壓制，3月中旬再度回升。2020年1月22日至2020年3月27日，茅臺(tái)股價(jià)累計(jì)持平，瀘州老窖、五糧液累計(jì)下跌-14.87%/-12.07%，高端酒市盈率回調(diào)到疫情前水平，抵御市場沖擊能力較強(qiáng)。2）次高端酒中，山西汾酒的整體表現(xiàn)較好，從2020年1月22日至2020年3月27日，股價(jià)累計(jì)漲跌幅為-5.39%，而舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊累計(jì)下跌-24.48%/-26.36%/-15.37%。次高端市盈率由于所處基本面不同而差異較大，整體來看，平均市盈率從1月22日38.9倍降至3月19日28.7倍，降幅為25.64%。3）地產(chǎn)酒中，整體回調(diào)幅度較大，2020年1月22日至2020年3月27日，洋河股份、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒累計(jì)下跌

-23.14%/-23.17%/-13.06%/-21.47%/-17.18%，市盈率分別降至17.62/26.14/25.25/15.01/14.71，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈制約與疫情雙重影響，整體受市場沖擊較大。二、放松期（2020.3.28-2020.5.10）2.1基本面復(fù)盤：控量提價(jià)庫存去化，動(dòng)銷呈現(xiàn)“兩頭好、中間弱”2.1.1批價(jià)表現(xiàn)：疫情好轉(zhuǎn)后各酒企控量挺價(jià)，幫助渠道消化庫存以及回款疫情下名酒企業(yè)信心不減，調(diào)整銷售節(jié)奏控量挺價(jià)。郎酒率先宣布連續(xù)3月不催款，不追求短期目標(biāo)，瀘州老窖要求全國各片區(qū)運(yùn)營節(jié)奏不能混亂，分區(qū)域啟動(dòng)市場，5月后全面恢復(fù)配額。同時(shí)，各價(jià)位帶酒紛紛對(duì)旗下主力產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)以穩(wěn)定軍心，劍南春、汾酒、舍得等名酒企相繼提價(jià)，在消費(fèi)尚未完全恢復(fù)的情況下，量的增長和提升有限，漲價(jià)成為公司業(yè)績提升的有效手段。根據(jù)瀘州市酒業(yè)發(fā)展促進(jìn)局披露數(shù)據(jù)，截止2020年5月上旬，全國白酒商品批發(fā)價(jià)格定基總指數(shù)為104.83，環(huán)比指數(shù)為100.06，較上一階段有所提升，但提升幅度不大。分價(jià)位帶來看，1）高端酒控量挺價(jià)下批價(jià)回升，其中飛天茅臺(tái)散瓶（53度）一批價(jià)從3月28日的2,110元上漲到5月10日的2,310元，上漲幅度高達(dá)200元，恢復(fù)至春節(jié)前水平，較2019年同期高出10元。2）次高端酒采取主動(dòng)提價(jià)，其中舍得推出第四代品味舍得，較上一代在品質(zhì)、包裝和防偽三個(gè)方面進(jìn)行了升級(jí)，市場指導(dǎo)價(jià)相比第三代上漲30元/瓶；劍南春對(duì)水晶瓶出廠價(jià)漲25元/瓶，珍藏級(jí)漲30元/瓶；汾酒對(duì)玻汾價(jià)格微幅上調(diào)2~3元/瓶。3）地產(chǎn)酒價(jià)格提升幅度不大，4月古井/洋河/價(jià)格環(huán)比分別上升0.97%/0.26%。4）大眾酒也部分順應(yīng)漲價(jià)潮，其中衡水老白干宣布在石家莊、唐山等地綠標(biāo)62度供貨價(jià)提高10元/件。2.1.2渠道表現(xiàn)：傳統(tǒng)淡季庫存去化節(jié)奏加快，白酒動(dòng)銷呈現(xiàn)“兩頭好、中間弱”4-5月屬于白酒的傳統(tǒng)淡季，疊加疫情影響，渠道庫存高企，為平衡全年量價(jià)增長，多數(shù)酒企通過調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏、取消配額、不催回款的方式來緩解經(jīng)銷商的動(dòng)銷壓力，減少疫情對(duì)動(dòng)銷造成的沖擊。自4月8日武漢解封以來，疫情管控政策逐步寬松，下游需求穩(wěn)步復(fù)蘇，走親訪友、日常餐飲、酒店宴席等消費(fèi)場景陸續(xù)恢復(fù)，白酒庫存去化節(jié)奏加快。整體上，白酒動(dòng)銷呈現(xiàn)出“兩頭好、中間弱”的特點(diǎn)。1）高端酒動(dòng)銷逐步恢復(fù)，嚴(yán)格控貨庫存良性。在嚴(yán)格管控發(fā)貨、出貨的背景下，4-5月高端酒渠道庫存良性，其中茅臺(tái)渠道庫存天數(shù)小于1個(gè)月，五糧液庫存保持在1-1.5個(gè)月。五糧液濃香公司于4月底至5月底期間執(zhí)行“補(bǔ)年計(jì)劃”，加速動(dòng)銷復(fù)蘇。瀘州老窖自4月份起恢復(fù)執(zhí)行部分配額，5月起基本恢復(fù)至正常節(jié)奏。2）次高端酒企積極應(yīng)對(duì)渠道壓力，逐步消化庫存。4-5月次高端酒企以消化第一季度的庫存為主，多數(shù)酒企為應(yīng)對(duì)渠道壓力出臺(tái)相關(guān)政策，減輕終端經(jīng)銷商壓力。山西汾酒、水井坊渠道庫存維持在1-2個(gè)月左右，相比一季度有所回落。3）五一期間宴席場景放開，地產(chǎn)酒庫存下降。五一前地產(chǎn)酒提前出臺(tái)促銷活動(dòng)，靜待宴席市場回暖，洋河、古井、口子窖

紛紛加大終端促銷力度，加速庫存消化。伴隨著江蘇省餐飲的逐步放開，日常聚飲恢復(fù)至同期水平的80-90%，宴席場景仍有部分限制，洋河夢(mèng)系列、今世緣動(dòng)銷穩(wěn)步恢復(fù)，今世緣庫存水平自2個(gè)月回落至1-1.5個(gè)月。五一期間安徽宴席市場基本放開，古井庫存自2.5-3個(gè)月下降至2個(gè)月左右，整體庫存水平略高于往年同期，古8作為流通單品動(dòng)銷依舊承壓。4）大眾酒在餐飲的帶動(dòng)下較快復(fù)蘇。據(jù)渠道調(diào)研，玻汾、牛欄山等100元以下光瓶酒表現(xiàn)相對(duì)較好，充分受益餐飲恢復(fù)，順鑫農(nóng)業(yè)終端動(dòng)銷逐步恢復(fù)，華東、山東地區(qū)增速可觀。2.1.3產(chǎn)量表現(xiàn)：白酒生產(chǎn)逐步恢復(fù)，產(chǎn)量下滑幅度趨緩隨著各家白酒企業(yè)陸續(xù)推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，白酒生產(chǎn)逐步恢復(fù)，雖仍有下滑但幅度趨緩。2020年4月白酒產(chǎn)量為60.4萬千升，同比下降4.0%，環(huán)比下降8.2%。2020年5月白酒產(chǎn)量再次下滑，同比下降3.4%，環(huán)比下降3.0%，下滑幅度趨緩。2.2業(yè)績表現(xiàn)復(fù)盤：業(yè)績表現(xiàn)呈“啞鈴型”，高端低端觸底回彈，地產(chǎn)酒依舊承壓2.2.1高端白酒：疫情進(jìn)入放松期，高端需求剛性業(yè)績反彈3月初結(jié)束大范圍“封城”政策并復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，白酒行業(yè)進(jìn)入為期2個(gè)月左右的調(diào)整恢復(fù)期。期間高端白酒表現(xiàn)恢復(fù)，20Q2高端白酒整體營收平均同比增長8.62%，凈利潤平均同比增長13.75%，其中茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖營收同比分別增長9.55%/10.13%/6.20%，凈利潤分別同比增長8.45%/10.52%/22.29%。茅臺(tái)在Q1開門紅后延續(xù)健康增長態(tài)勢，為完成全年目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，茅臺(tái)酒延續(xù)增長，系列酒受疫情影響同比微降。五糧液Q2嚴(yán)格控制發(fā)貨，噸價(jià)提升貢獻(xiàn)了公司營收主要增量。瀘州老窖5月恢復(fù)國窖1573配額，終端動(dòng)銷逐步恢復(fù)，公司營收止跌回升。2.2.2次高端白酒：次高端白酒表現(xiàn)分化，水井坊業(yè)績承壓隨著疫情擾動(dòng)減弱，宴席、聚會(huì)等消費(fèi)場景放開，次高端白酒業(yè)績出現(xiàn)分化，20Q2次高端白酒營收平均同比下降9.98%，凈利潤平均同比下降25.43%。其中汾酒/舍得/酒鬼酒二季度營收同比先后轉(zhuǎn)正，分別為18.44%/18.83%/12.89%。根據(jù)渠道調(diào)研，汾酒自4月起強(qiáng)勢復(fù)蘇，省內(nèi)市場恢復(fù)至90%，省外市場恢復(fù)至70%左右，并推出促銷政策，采取“年度指標(biāo)不調(diào)整，動(dòng)態(tài)調(diào)整階段性指標(biāo)”的應(yīng)對(duì)策略。而水井坊

2-6月嚴(yán)格控貨消化庫存、加大終端促銷力度，致使業(yè)績承壓，20Q2營收下滑90%，利潤報(bào)負(fù)，其中核心單品井臺(tái)、臻釀八號(hào)合計(jì)下滑幅度預(yù)計(jì)超50%。2.2.3地產(chǎn)酒：地產(chǎn)酒業(yè)績依舊承壓，仍處于控貨挺價(jià)調(diào)整期20Q2地產(chǎn)酒營收平均同比下降12.14%，凈利潤平均同比下降10.12%。二季度地產(chǎn)酒企中僅今世緣營收同比增長3.76%，迎駕貢酒/洋河股份/古井貢酒/口子窖分別營收同比下降

17.30%/18.57%/3.51%/25.07%。凈利潤方面，除迎駕貢酒同比增長10.06%外，其余酒企均有不同程度下滑。地產(chǎn)酒延續(xù)控貨策略，并放寬經(jīng)銷商打款政策，仍處于控貨挺價(jià)的調(diào)整期。2.2.4大眾酒：大眾酒需求穩(wěn)步復(fù)蘇，多數(shù)酒企營收同比轉(zhuǎn)正消費(fèi)場景放開后商超、餐飲、流通渠道逐步恢復(fù)，帶動(dòng)大眾酒需求回升。20Q2大眾酒營收平均同比增長14.83%，凈利潤平均同比增長43.74%。20Q2順鑫農(nóng)業(yè)營收依舊維持正增長，伊力特及金徽酒營收增速回正，分別增長51.78%和22.70%，歸母凈利潤增速分別為151.71%和141.67%。2.3股價(jià)與估值復(fù)盤：消費(fèi)場景有序放開，白酒估值與股價(jià)齊升隨著疫情防控的成效顯現(xiàn)，國內(nèi)宴請(qǐng)、聚會(huì)等消費(fèi)場景有序放開，白酒企業(yè)績逐漸回暖。3月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)降幅明顯收窄，Q2實(shí)現(xiàn)快速復(fù)蘇，4、5月社融規(guī)模達(dá)到31027、31866億元。北上資金也從大幅流出轉(zhuǎn)為恢復(fù)凈流入。在需求邊際復(fù)蘇及充裕流動(dòng)性推動(dòng)下，部分白酒批價(jià)持續(xù)上漲，疊加酒企理性控貨消化庫存，市場信心回升2020年3月30日至2020年5月8日，高端酒、次高端酒、地產(chǎn)酒和大眾酒板塊全面復(fù)蘇，累計(jì)漲跌幅分別為

20.79%/16.48%/15.03%/3.38%（滬深300累計(jì)漲幅為7.88%），市盈率增至30.95/30.86/24.40/30.86倍。個(gè)股對(duì)比來看，高端、次高端白酒板塊市場調(diào)整能力相對(duì)較好。分價(jià)位帶來看，1）高端酒中，2020年3月30日至2020年5月8日，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖累計(jì)上漲22.63%/26.20%/13.53%，市盈率提升至38.33/29.77/24.73，整體來看高端白酒受疫情影響較少，疫情緩和后銷售數(shù)據(jù)和價(jià)格得以快速恢復(fù)，進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上行。2）次高端酒中，2020年3月30日至2020年5月8日，山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊累計(jì)上漲23.04%/9.09%/34.23%/9.56%，市盈率上漲至41.31/19.09/34.98/28.05，整體來看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好，拉動(dòng)次高端需求增長，體現(xiàn)了良好的股價(jià)調(diào)整能力。3）地產(chǎn)酒中，2020年3月30日至2020年5月8日，洋河股份、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒累計(jì)上漲

20.27%/24.27%/21.88%/2.66%/6.09%，市盈率上漲至20.43/36.20/30.71/17.97/16.70。三、第二輪嚴(yán)格管控期（2020.5.11-2020.9.2）3.1基本面復(fù)盤：各酒企持續(xù)提價(jià)，高端次高端動(dòng)銷回暖3.1.1批價(jià)表現(xiàn)：白酒行業(yè)逐步復(fù)蘇，各酒企持續(xù)提價(jià)順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢，各優(yōu)質(zhì)酒企相繼開展產(chǎn)品提價(jià)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，平衡現(xiàn)金流與業(yè)績。根據(jù)瀘州市酒業(yè)發(fā)展促進(jìn)局披露數(shù)據(jù)，截止2020年6月上旬，全國白酒商品批發(fā)價(jià)格定基總指數(shù)為104.91，環(huán)比指數(shù)為100.02，7月、8月環(huán)比指數(shù)分別為100.16、100.2，名酒價(jià)格延續(xù)增長態(tài)勢。分價(jià)位帶來看，1）高端酒批價(jià)延續(xù)攀升，飛天茅臺(tái)散瓶（53度）一批價(jià)格仍維持在高位，且保持上行趨勢，最高攀升至2,810元，與2019年最高價(jià)相近，供需緊張下渠道惜售；瀘州老窖國窖1573控貨挺價(jià)決心強(qiáng)烈，于7月下旬全國停供，8月24日宣布9月10日起供貨價(jià)提價(jià)40元/瓶，并將52度國窖1573經(jīng)典裝的建議零售價(jià)調(diào)整為1399元/瓶，與2019年初價(jià)格相比上漲300元。2）次高端中汾酒自6月起對(duì)青花20及青花30進(jìn)行漲價(jià)；智慧舍得一批價(jià)由420元逐步提升為445元，品味舍得一批價(jià)由290元逐步提升為320元；水井坊井臺(tái)上漲10元至400元；酒鬼酒將52度500ml紅壇酒鬼酒

（高度柔和）戰(zhàn)略價(jià)上調(diào)30元/瓶，旗下高端品牌內(nèi)參的零售指導(dǎo)價(jià)調(diào)整為1499元/瓶。3）地產(chǎn)酒中今世緣于7月起將四開國緣、對(duì)開國緣的零售價(jià)及團(tuán)購價(jià)分別上調(diào)15元/瓶、10元/瓶；古井于7月13日起對(duì)旗下產(chǎn)品全面提價(jià)。4）大眾酒中河北衡水老白干大青花40°批價(jià)環(huán)比上漲3.79％，北京紅星酒批價(jià)環(huán)比上漲0.35％。3.1.2渠道表現(xiàn)：高端次高端動(dòng)銷回暖，渠道庫存回歸良性隨著疫情形勢再度緊張，白酒行業(yè)動(dòng)銷再遇危機(jī)，庫存動(dòng)銷情況低于預(yù)期，中秋國慶雙節(jié)消季旺季被寄予厚望。酒業(yè)家對(duì)經(jīng)銷商經(jīng)營狀況的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截止9月業(yè)績有所增長的經(jīng)銷商占23.34%，基本持平的占34.24%，下滑的占42.42%。增長者均為茅臺(tái)、五糧液渠道商，地產(chǎn)品牌及非名酒經(jīng)銷商大部分處于下滑狀態(tài)。名酒動(dòng)銷數(shù)量相比2019年同期增長50%左右，存在報(bào)復(fù)性消費(fèi)。名酒經(jīng)銷商收益可觀，但終究是少數(shù)，實(shí)現(xiàn)了“零庫存”的酒商僅占5%；“正常庫存范圍內(nèi)”的，占69.65%；

表示“庫存積壓過多”的占25.35%。1）高端酒庫存良性。疫情加速了白酒行業(yè)調(diào)整，高端白酒更好地發(fā)揮了“酒中黃金”的避險(xiǎn)屬性，市場份額向頭部集中。據(jù)調(diào)研反饋，截止9月初，貴州茅臺(tái)渠道庫存小于0.5個(gè)月，渠道庫存較低。五糧液渠道庫存1-2個(gè)月，公司針對(duì)經(jīng)典五糧液、五糧液1618、39度五糧液等產(chǎn)品，根據(jù)“調(diào)整后不增量”、“調(diào)整計(jì)劃后不投放至傳統(tǒng)渠道”和“調(diào)整后不再投入渠道政策”三項(xiàng)原則，對(duì)現(xiàn)有傳統(tǒng)商家計(jì)劃量進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，積極推進(jìn)發(fā)展規(guī)劃。瀘州老窖渠道庫存2-3個(gè)月，主要因?yàn)楣居?jì)劃9月初漲價(jià)，經(jīng)銷商積極打款庫存提升。2）次高端酒庫存位于合理區(qū)間。次高端酒普遍庫存健康，其中水井坊渠道庫存2個(gè)月，山西汾酒渠道庫存2個(gè)月。3）地產(chǎn)酒仍有庫存壓力。餐飲未完全恢復(fù)下，地產(chǎn)酒依舊面臨銷售庫存大、消費(fèi)不振的問題，部分地方酒企為實(shí)現(xiàn)資金回流選擇降價(jià)促銷出售。地產(chǎn)酒中，古井貢酒渠道庫存為2-3個(gè)月，口子窖1-2個(gè)月，今世緣渠道庫存為2-3個(gè)月。4）大眾酒庫存良性。順鑫農(nóng)業(yè)庫存為1個(gè)月左右，相比前期有所下降。3.1.3產(chǎn)量表現(xiàn)：疫情形勢再度嚴(yán)峻疊加去庫存壓力，6-8月白酒產(chǎn)量再度下滑疫情形勢再度嚴(yán)峻，造成我國白酒產(chǎn)量持續(xù)下滑，2020年8月我國白酒產(chǎn)量滑至谷底，僅為41萬千升，同比下降22.05%。疫情的反復(fù)對(duì)白酒行業(yè)生產(chǎn)形成較大沖擊，行業(yè)洗牌加速，擠壓小品牌生存空間。3.2業(yè)績表現(xiàn)復(fù)盤：需求回暖全面反彈，雙節(jié)旺季地產(chǎn)酒恢復(fù)高增3.2.1高端白酒：不畏疫情卷土重來，高端白酒依舊表現(xiàn)穩(wěn)健高端白酒在第二輪疫情期間表現(xiàn)延續(xù)二季度穩(wěn)健態(tài)勢，20Q3高端白酒營收平均同比增長13.58%，凈利潤平均同比增長24.48%，其中茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖營收分別同比增長分別為8.46%/17.83%/14.45%，凈利潤分別同比增長6.31%/16.17%/50.95%。茅臺(tái)三季度調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，增速略有放緩，系列酒依舊承壓，茅臺(tái)酒仍然是公司營收增長的主要支撐，直營渠道持續(xù)發(fā)力占比提升。八代五糧液19Q3已經(jīng)上市，故五糧液三季度增長主要來源于量增，噸價(jià)保持平穩(wěn)。瀘州老窖則充分受益國窖1573價(jià)格提升，帶動(dòng)三季度整體收入提速。3.2.2次高端白酒：酒鬼酒三季度表現(xiàn)亮眼，其余維持雙位數(shù)增長次高端白酒三季度表現(xiàn)優(yōu)異，營收及凈利潤增速均回正，20Q3營收平均同比增長29.69%，凈利潤平均同比增長133.19%，其中酒鬼酒營收增幅達(dá)56.37%，凈利潤暴增418.95%，得益于餐飲恢復(fù)下酒鬼系列迅猛增長。山西汾酒、舍得酒業(yè)營收均延續(xù)上季度雙位數(shù)攀升，其中山西汾酒凈利潤增長57.41%。水井坊前期控貨成效顯著，6月底庫存恢復(fù)至18-19年的良性水平，7月宴席達(dá)成目標(biāo)，回款好于預(yù)期，三季度營收增速回升至18.86%，凈利潤增速達(dá)33.09%。3.2.3地產(chǎn)酒：地產(chǎn)酒一改上半年頹勢，三季度業(yè)績?nèi)娣磸椫星飮鴳c屬于地產(chǎn)酒消費(fèi)旺季，地產(chǎn)酒企業(yè)三季度營收均有不同程度增長，一改上半年頹勢，20Q3營收平均同比增長12.57%，凈利潤平均同比增長14.56%。其中今世緣營收增速為20.99%，凈利潤同比增長32.65%，得益于喜宴回補(bǔ)及政商務(wù)活動(dòng)政策化，國緣系列營收高增，品牌勢能持續(xù)釋放。在經(jīng)歷了四個(gè)季度的負(fù)增長后，20Q3洋河業(yè)績?cè)鏊俪晒D(zhuǎn)正，營收同比增長7.57%，凈利潤同比增長14.00%，主要得益于中秋旺季消費(fèi)回補(bǔ)，渠道庫存得以消化。古井同樣充分受益禮宴場景回補(bǔ)，古8及以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高速增長，20Q3營收同比增長15.13%，凈利潤同比增長3.91%，實(shí)際動(dòng)銷超預(yù)期。3.2.4大眾酒：金種子酒異軍突起，順鑫農(nóng)業(yè)費(fèi)用暴增引起凈虧大眾酒延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，20Q3大眾酒營收同比平均增長8.01%，凈利潤同比平均增長18.60%（剔除順鑫農(nóng)業(yè)）。其中金種子酒營收同比增長35.78%至2.54億元，歸母凈利潤同比增長27.04%。順鑫農(nóng)業(yè)營收保持正增長，但由于銷售費(fèi)用增幅為92%左右，導(dǎo)致季度凈虧。3.3股價(jià)與估值復(fù)盤：板塊復(fù)蘇加快，市場分化明顯板塊復(fù)蘇加快，市場分化明顯：隨著5月病例連續(xù)新增，疫情防控形勢再度嚴(yán)峻，全國再次開啟“外防輸入，內(nèi)防反彈”的嚴(yán)格管控期。6月社融規(guī)模增至34681億元，7月略有下滑，8月增至35853億元。而經(jīng)過一輪沖擊后，疫情影響緩解，特別是高檔白酒之外產(chǎn)品的恢復(fù)提速。隨著整體市場逐漸改善，白酒企業(yè)分化不斷加劇，市場份額逐漸向頭部企業(yè)靠攏，高端、次高端酒成為白酒市場增長的重要驅(qū)動(dòng)力。2020年5月11日至2020年9月1日，高端酒、次高端酒、地產(chǎn)酒和大眾酒板塊復(fù)蘇速度加快，累計(jì)漲跌幅分別為

60.40%/91.98%/47.83%/39.99%（滬深300累計(jì)漲幅為22.27%），市盈率增至47.47/63.02/38.77/43.56。個(gè)股對(duì)比來看，以瀘州老窖為代表的高端酒和以山西汾酒、酒鬼酒為代表的次高端酒漲幅最大。分價(jià)位帶來看，1）高端酒中，2020年5月11日至2020年9月1日，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖累計(jì)上漲36.20%/66.54%/78.47%，市盈率上漲至51.61/48.46/42.34，整體來看高端酒具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)性，整體增速明顯領(lǐng)先于行業(yè)。2）次高端酒中，2020年5月11日至2020年9月1日，山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊累計(jì)上漲

82.07%/58.53%/166.25%/61.06%，市盈率上漲至72.22/27.18/92.07/60.61，其中酒鬼酒與山西汾酒表現(xiàn)亮眼，伴隨疫情后市場行情快速復(fù)蘇與提價(jià)因素驅(qū)動(dòng)，市盈率與股價(jià)處于歷史高位。3）地產(chǎn)酒中，2020年5月11日至2020年9月1日，洋河股份、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒累計(jì)上漲

41.96%/71.04%/51.44%/34.84%/39.87%，市盈率上漲至29.21/67.05/47.86/26.73/23.00，上漲幅度略低于高端與次高端酒，相較于歷史表現(xiàn)整體景氣度有所下滑。4）大眾酒中，2020年5月11日至2020年9月1日，順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒、金徽酒、伊力特、金種子酒累計(jì)上漲

34.72%/48.32%/29.41%/48.61%/38.91%，順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒、金徽酒、伊力特市盈率分別上漲至76.73/36.24/37.51/23.76。四、反復(fù)期（2020.9.2-2020.12.31）4.1基本面復(fù)盤：名酒批價(jià)波動(dòng)上升，中秋國慶動(dòng)銷超預(yù)期4.1.1批價(jià)表現(xiàn)：受疫情反復(fù)影響，白酒價(jià)格波動(dòng)上升疫情反復(fù)下白酒價(jià)格高低起伏，但整體呈波動(dòng)上升趨勢，特別是12月，各酒企為2021年春節(jié)檔蓄勢，批價(jià)有所提升。12月份全國白酒商品批發(fā)價(jià)格月定基指數(shù)為105.86，上漲5.86%。其中名酒價(jià)格指數(shù)為106.76，上漲6.76%；地方酒價(jià)格指數(shù)為104.24，上漲4.24%。分價(jià)位帶來看，1）高端白酒批價(jià)下跌后回升企穩(wěn)，飛天茅臺(tái)散瓶（53度）價(jià)格最低回落至2680元，隨后穩(wěn)定在2830元左右。瀘州老窖再度下發(fā)提價(jià)通知，自2020年9月10日起，52度國窖1573經(jīng)典裝結(jié)算價(jià)上調(diào)40元/瓶，38度國窖1573經(jīng)典裝結(jié)算價(jià)上調(diào)30元/瓶。2）次高端酒做出了相應(yīng)的價(jià)格調(diào)整，品味舍得由320元提至335元，酒鬼酒內(nèi)參由820元上調(diào)為840元，酒鬼酒紅壇由245元上調(diào)為260元。3）地產(chǎn)酒中洋河為保障市場正常供給、保持渠道合理利潤，對(duì)夢(mèng)之藍(lán)M3產(chǎn)品供價(jià)提升20元/瓶，終端建議成交價(jià)分別不低于420元/瓶（低度）、500元/瓶（高度）。水井坊對(duì)核心產(chǎn)品臻釀八號(hào)中/低度零售價(jià)上調(diào)20元/瓶。4）大眾酒中，順鑫農(nóng)業(yè)牛欄山酒廠擬對(duì)三牛系列產(chǎn)品在原價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，其中400ml、500ml、1.5L產(chǎn)品，上調(diào)10元/瓶；255ml產(chǎn)品，上調(diào)6元/瓶。4.1.2渠道表現(xiàn)：疫情反復(fù)對(duì)品牌影響存在異質(zhì)性，中秋國慶動(dòng)銷超預(yù)期9月進(jìn)入疫情反復(fù)期，其持續(xù)時(shí)間已經(jīng)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。疫情常態(tài)化發(fā)展下，全國性和區(qū)域龍頭酒企的份額加速提升，而中小品牌動(dòng)銷壓力最大，庫存積壓嚴(yán)重，導(dǎo)致其現(xiàn)金流不足，此外，經(jīng)銷商也逐步放棄雜牌酒的運(yùn)營，加速其退出。1）高端酒動(dòng)銷良好，庫存位于低位。自9月開始送禮及商務(wù)需求逐步恢復(fù)，高端酒動(dòng)銷良好。據(jù)調(diào)研反饋測算，茅臺(tái)的庫存水平維持在半個(gè)月，五糧液庫存不到1個(gè)月，老窖庫存為1個(gè)月左右，動(dòng)銷表現(xiàn)良好。2）次高端需求回補(bǔ)，動(dòng)銷顯著恢復(fù)。隨著宴席、聚飲等消費(fèi)場景的逐步恢復(fù)，次高端需求出現(xiàn)回補(bǔ)，渠道庫存良性，大約在1.5-2個(gè)月之間。其中汾酒加大宴席推廣費(fèi)用，維持控貨穩(wěn)價(jià)，需求提升，玻汾供不應(yīng)求；水井坊上半年嚴(yán)格控貨，下半年出貨順利，環(huán)比改善；舍得受益三季度招商，動(dòng)銷表現(xiàn)良好。3）地產(chǎn)酒動(dòng)銷恢復(fù)，庫存水平良好。隨著餐飲宴席復(fù)蘇，消費(fèi)氛圍恢復(fù)，渠道信心增強(qiáng)，地產(chǎn)酒動(dòng)銷也隨之恢復(fù)?；站浦泄啪?、口子窖表現(xiàn)良好，其中古20動(dòng)銷加速，古8以上系列產(chǎn)品渠道庫存不到3個(gè)月，渠道庫存較為良好，古5渠道庫存2個(gè)月左右，環(huán)比有所下降；口子窖中口5、口6、口10表現(xiàn)良好，庫存水平較低，僅1個(gè)月左右。蘇酒中洋河表現(xiàn)良好，中秋國慶期間洋河夢(mèng)系列動(dòng)銷增速10%以上，渠道庫存水平恢復(fù)至1.5個(gè)月左右，庫存水平良性；今世緣中國緣對(duì)開、四開表現(xiàn)良好，渠道庫存小于2個(gè)月，位于正常水平。4）大眾酒受疫情反復(fù)沖擊。北京、河北疫情嚴(yán)重，給順鑫農(nóng)業(yè)帶來負(fù)面沖擊，公司渠道庫存大約在1-1.5個(gè)月之間。4.1.3產(chǎn)量表現(xiàn)：白酒消費(fèi)回暖，產(chǎn)量隨之上升從產(chǎn)量端上看，疫情反復(fù)期間白酒消費(fèi)回暖，白酒產(chǎn)量也隨之上升。2020年9月白酒產(chǎn)量為61.8萬千升，較8月增長了50.7%，10月、11月產(chǎn)量分別為60.2萬千升、73.5萬千升，呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。12月由于為2021年的春節(jié)檔備貨，產(chǎn)量有了大幅提升，同比增長7.9%，單月產(chǎn)量達(dá)到98.1萬千升。4.2業(yè)績表現(xiàn)復(fù)盤：名酒改善逐季加速，大眾酒不及預(yù)期4.2.1高端白酒：高端白酒業(yè)績亮眼，實(shí)現(xiàn)全年最高營收增速20Q4高端白酒營收平均同比增長14.48%，為全年最高增速，凈利潤平均同比增長23.76%，僅次于三季度。其中瀘州老窖營收及凈利潤增速最為搶眼，分別增長16.45%和41.54%，得益于前期渠道庫存清理政策，國窖挺價(jià)放量。茅臺(tái)及五糧液業(yè)績均維持雙位數(shù)增長，表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。4.2.2次高端白酒：次高端延續(xù)反彈，山西汾酒增速領(lǐng)跑20Q4次高端白酒營收平均同比增長24.37%，凈利潤平均同比增長54.11%。其中山西汾酒營收增速領(lǐng)先，為33.12%，凈利潤增長高達(dá)122.04%，超出市場預(yù)期，主要得益于青花系列提價(jià)及結(jié)構(gòu)占比提升。舍得酒業(yè)/酒鬼酒/水井坊營收分別同比增長16.56%/28.50%/19.32%，疫情影響減緩下恢復(fù)常態(tài)增長，凈利潤分別同比增長32.46%/39.26%/22.68%。4.2.3地產(chǎn)酒：地產(chǎn)酒增幅基本維持，古井貢酒業(yè)績承壓20Q4地產(chǎn)酒四季度營收平均同比增長9.71%，凈利潤平均同比增長18.02%。四季度今世緣營收增速依舊跑贏其余酒企，達(dá)22.24%，凈利潤增速為54.64%。相比之下，古井貢酒業(yè)績承壓，營收增速僅為0.39%，凈利潤同比下降16.26%，主要受中低端產(chǎn)品噸價(jià)下行拖累。4.2.4大眾酒：大眾酒表現(xiàn)不及預(yù)期，順鑫農(nóng)業(yè)連續(xù)凈虧20Q4大眾酒營收平均同比增長10.49%，凈利潤平均同比下降25.83%（剔除金種子）。順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒、伊力特營收均呈現(xiàn)不同程度下滑，其中順鑫農(nóng)業(yè)四季度凈虧0.19億，凈利潤同比降幅達(dá)113.19%。金種子酒則相對(duì)表現(xiàn)良好，營收增速同比增長69.57%，凈利潤同比增長231.44%。4.3股價(jià)與估值復(fù)盤：行業(yè)景氣周期延續(xù)，白酒板塊持續(xù)向好行業(yè)景氣周期延續(xù)，白酒板塊持續(xù)向好。受全球化以及秋冬季人員聚集影響，新一輪的新冠病毒再次爆發(fā)，波及省市面更廣，造成疫情人數(shù)反復(fù)突增。9月社融規(guī)模達(dá)到34693億元，12月降至17192億元。疫情背景下白酒行業(yè)的產(chǎn)量略有下降，但受益于社會(huì)消費(fèi)升級(jí)，整體白酒市場實(shí)現(xiàn)漲價(jià)、放量、銷售額提升，景氣周期延續(xù)，高端價(jià)格穩(wěn)健，加速業(yè)績修復(fù)，使得白酒板塊持續(xù)走強(qiáng)。從2020年9月2日至2020年12月31日，高端酒、次高端酒、地產(chǎn)酒和大眾酒板塊復(fù)蘇速度加快，累計(jì)漲跌幅分別為

29.75%/77.98%/31.54%/93.26%，滬深300累計(jì)漲幅為7.58%，市盈率增至57.73/87.36/46.69/70.66。個(gè)股對(duì)比來看，以舍得酒業(yè)為代表的次高端酒和以老白干酒、金種子酒為代表的大眾酒漲幅最大。分價(jià)位帶來看，1）高端酒中，2020年9月2日至2020年12月31日，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖累計(jì)上漲11.31%/24.19%/53.75%，市盈率上漲至56.30/58.38/58.51，隨著臨近年末疫情影響逐漸消散，低基數(shù)效應(yīng)疊加線下消費(fèi)場景復(fù)蘇使得市場對(duì)板塊信心高漲，高端白酒迎來第三輪上漲行情。2）次高端酒中，2020年9月2日至2020年12月31日，山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊累計(jì)上漲

91.30%/128.45%/77.84%/16.32%，市盈率上漲至120.97/55.68/113.95/58.86，其中，由于白酒板塊關(guān)注度高和股東調(diào)整，舍得酒業(yè)表現(xiàn)亮眼。3）地產(chǎn)酒中，2020年9月2日至2020年12月31日，洋河股份、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒累計(jì)上漲

70.78%/12.85%/8.84%/16.90%/48.32%，市盈率上漲至47.92/72.34/48.71/32.09/32.39，洋河股份結(jié)束前三季度低迷行情，在地產(chǎn)酒中表現(xiàn)較好。4）大眾酒中，2020年9月2日至2020年12月31日，順鑫農(nóng)業(yè)累計(jì)下降1.10%，老白干酒、金徽酒、伊力特、金種子酒累計(jì)上漲

141.04%/117.81%/32.86%/175.71%，老白干酒、金徽酒、伊力特市盈率上漲至77.18/76.96/35.41。順鑫農(nóng)業(yè)受凈利下滑影響四季度股價(jià)持續(xù)下跌，金種子酒實(shí)現(xiàn)全年股