第六章資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)內(nèi)容：

資本結(jié)構(gòu)的理論資本成本的測算

杠桿利益與風(fēng)險的衡量資本結(jié)構(gòu)決策分析第一節(jié)：資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的種類三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)四、資本結(jié)構(gòu)的意義五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)說明：不講第二節(jié)：資本成本的測算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類二、個別資本成本率的測算三、股權(quán)資本成本率的測算四、綜合資本成本率的測算五、邊際資本成本率的測算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1、概念籌資者角度：投資者角度：資本成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。由于讓渡了資本的使用權(quán)，必須要求取得一定的補(bǔ)償，資本成本也是投資者所要求的必要報(bào)酬率。（或最低投資報(bào)酬率）資本成本是資本所有權(quán)和資本使用權(quán)分離的結(jié)果2、內(nèi)涵

籌資費(fèi)用：在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。

用資費(fèi)用：資金使用過程中支付的費(fèi)用。項(xiàng)目內(nèi)容性質(zhì)籌資費(fèi)用印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等一次性發(fā)生，作為籌資額的一項(xiàng)扣除用資費(fèi)用（占用費(fèi)）股息、利息等可能涉及整個用資過程3、影響資本成本的因素投資報(bào)酬率=無風(fēng)險報(bào)酬率+風(fēng)險報(bào)酬率（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（2）資本市場條件（3）企業(yè)經(jīng)營狀況與融資狀況（4）企業(yè)對資本規(guī)模和時限的要求二、資本成本的作用應(yīng)用領(lǐng)域具體應(yīng)用應(yīng)用原則籌資決策選擇資金來源，確定籌資方案力求選擇資本成本最低的方案投資決策評價投資項(xiàng)目，決定方案取舍投資報(bào)酬率應(yīng)大于資本成本評價業(yè)績衡量企業(yè)經(jīng)營成果經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本三、個別資本成本率的測算個別資本資本是指單一融資方式的資本成本。包括：銀行借款資本成本公司債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益資本成本債務(wù)資本成本股權(quán)資本成本（一）資本成本計(jì)算的基本模式（1）一般模式不考慮貨幣時間價值，用相對數(shù)即資本成本率表達(dá)。資本成本率＝年用資費(fèi)用額籌資額-籌資費(fèi)用＝年用資費(fèi)用額籌資額×（1-籌資費(fèi)用率）（2）折現(xiàn)模式對于金額大、時間超過一年的長期資本，更準(zhǔn)確的計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即考慮了貨幣時間價值。由：籌資凈額=未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值得：資本成本率=所采用的折現(xiàn)率即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的折現(xiàn)率作為資本成本率。（1）不考慮時間價值情況下率F（二）債務(wù)務(wù)資本成本本的測算注意：根據(jù)企業(yè)所所得稅法的的規(guī)定，企企業(yè)債務(wù)的的利息允許許從稅前利利潤中扣除除，從而可可以抵免企企業(yè)所得稅稅。case某企業(yè)2009年1月1日從從銀行借入入10000元，，年利率為為10%，，到期一次次還本付息息。另本年年度營業(yè)收收入10000元元，營業(yè)成成本3000元，，管理費(fèi)用用1000元，銷銷售費(fèi)用1000元，所得得稅稅率25%，無無其他項(xiàng)目目，請計(jì)算算本年度企企業(yè)應(yīng)繳納納的所得稅稅費(fèi)用？如如果本年度度無此項(xiàng)借借款，則企企業(yè)所得稅稅費(fèi)用？12501000因?yàn)闉槔⑾⒖煽梢砸悦饷舛惗?，，政政府府?shí)實(shí)際際支支付付了了部部分分債債務(wù)務(wù)成成本本。。即本本年年度度1000元元利利息息費(fèi)費(fèi)用用中中，，企企業(yè)業(yè)承承擔(dān)擔(dān)債債務(wù)務(wù)成成本本只只有有750元元，，另另250由由政政府府承承擔(dān)擔(dān)了了。。有借借款款無借借款款1250-1000=250Kl=Rd(1-T)Rd:企企業(yè)業(yè)債債務(wù)務(wù)利利息息率率，，亦亦可可稱稱稅前前債債務(wù)務(wù)資資本本成成本本率率，也也就就是是債權(quán)權(quán)人人的的投投資資必必要要報(bào)報(bào)酬酬率率。。Kl:稅稅后后債債務(wù)務(wù)資資本本成成本本率率?！喙舅镜牡膫鶄鶆?wù)務(wù)成成本本小小于于債債權(quán)權(quán)人人要要求求的的收收益益率率。1、、借借款款資資本本成成本本＝年利利息息借款款額額-籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用×（1-所所得得稅稅稅稅率率））＝年利利率率×（1-所所得得稅稅稅稅率率））2、、債債券券資資本本成成本本Kb＝年利利息息×（1-所所得得稅稅稅稅率率））其中中：：利息息=票票面面值值×票票面面利利率率籌資額×（1-籌資費(fèi)費(fèi)用率））籌資額：：以債券券的發(fā)行行價計(jì)算算Kl1-手手續(xù)續(xù)費(fèi)費(fèi)率率某企企業(yè)業(yè)取取得得5年年期期長長期期借借款款400萬萬元元，，年年利利率率為為5%，，每每年年付付息息一一次次，，到到期期一一次次還還本本，，籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率為為0.5%，，企企業(yè)業(yè)所所得得稅稅稅稅率率為為25%。。計(jì)計(jì)算算該該項(xiàng)項(xiàng)長長期期借借款款的的資資本本成成本本率率。。case1按插插值值法法計(jì)計(jì)算算400××（（1-5%））=400××5%××（（1-25%））××（（P/A,i,5））+400××（（P/F,i,5））4%395.537i%3983%413.7355（1）不不考慮時時間價值值情況下下（2）考考慮時間間價值情情況下某公司發(fā)發(fā)行面額額為3000萬萬元的5年期債債券，票票面利率率為8%，發(fā)行行費(fèi)用率率為2%，發(fā)行行價格為為3200萬元元，公司司所得稅稅稅率為為25%，求債債券的資資本成本本？case2（1））不考考慮時時間價價值情情況下下（2））考慮慮時間間價值值情況況下（三）股股權(quán)資本本成本的的測算1、普通通股資本本成本2、優(yōu)先先股資本本成本3、留存存收益資資本成本本（類似普普通股，，不考慮慮籌資費(fèi)費(fèi)用）1、普通通股資本本成本（（三種計(jì)算算方法）普通股資資本成本本主要是是向股東東支付的的各期股股利。可可使用股利折現(xiàn)現(xiàn)模型計(jì)算。普通股資資本成本本就是普普通股投投資的必必要報(bào)酬酬率?？煽墒褂觅Y本資產(chǎn)產(chǎn)定價模模型計(jì)算。（1）股股利折現(xiàn)現(xiàn)模型A：固定定股利政政策B固定定增長股股利政策策：＝股利籌資額×（1-籌籌資費(fèi)用用率）Kc其中：籌籌資額即即發(fā)行價價【解析】】如果一一只股票票的現(xiàn)金金股利在在基期D0的基礎(chǔ)上上以增長長速度g不斷增增長，則則：12/20/2022假設(shè)當(dāng)當(dāng)g為為常數(shù)數(shù)，并并且r＞g時P0＝D1r－g寶山鋼鋼鐵股股份有有限公公司2005年年初增增發(fā)人人民幣幣普通通股（（A股股）），每每股面面值1元元，，最終終確定定的發(fā)發(fā)行價價格為為每股股5.12元元，發(fā)發(fā)行總總量為為50億億股，，共籌籌資256億元元，其其中包包含籌籌資費(fèi)費(fèi)率0.74%，2005年年度度公司司利潤潤分配配每股股派發(fā)發(fā)現(xiàn)金金股利利0.32元（（注：：公司司股利利年增增長率率約為為10%））。case3（2））資本本資產(chǎn)產(chǎn)定價價模型型case4某公司司普通通股系系數(shù)為為1.5，，此時時一年年期國國債利利率為為5%，市市場平平均報(bào)報(bào)酬率率15%，，則該該普通通股資資本成成本率率為：：cKc=5%+1.5×(15%-5%)=20%2、優(yōu)優(yōu)先股股資本本成本本(Preferredstood)3、留留存收收益資資本成成本（Earningsretained））留存收收益是是企業(yè)業(yè)稅后后凈利利潤形形成的的，是是一種種所有有者權(quán)權(quán)益，，其實(shí)實(shí)質(zhì)是是所有有者向向企業(yè)業(yè)的追追加投投資，，表現(xiàn)現(xiàn)為股股東追追加投投資要要求的的報(bào)酬酬率。。其計(jì)計(jì)算類類似普普通股股，但但不考考慮籌籌資費(fèi)費(fèi)用。。由此，，留存存收益益的資資本成成本小小于普普通股股資本本成本本?！窘Y(jié)論論】一般情情況下下，五五種方方式的的資本本成本本比較較如下下：KlKbKpKrKc＜＜＜＜即：借款款資本成成本＜債券資本本成本＜優(yōu)先股資資本成本本＜留存收益益資本成成本＜普通股股資本成成本例：南京京休斯公公司計(jì)劃劃籌資6000萬元。。公司所所得稅稅稅率為25%。。其他資資料如下下：（1）向向銀行借借款500萬元元，借款款年利率率為5%，手續(xù)續(xù)費(fèi)率為為2%；；（2）按按溢價發(fā)發(fā)行債券券，債券券面值2000萬元，，溢價發(fā)發(fā)行價格格為2200萬萬元，票票面利率率為7%，期限限為10年，每每年支付付一次利利息，其其籌資費(fèi)費(fèi)率為3%；（3）發(fā)發(fā)行普通通股3000萬萬元，每每股發(fā)行行價格15元，，籌資費(fèi)費(fèi)率為6%，今今年剛發(fā)發(fā)放的每每股股利利為0.9元，，以后每每年按8%遞增增；（4）不不足部分分用企業(yè)業(yè)留存收收益補(bǔ)足足。要求：計(jì)計(jì)算該企企業(yè)各種種籌資方方式的個個別資金金成本。。case5銀行借款款成本＝＝債券資金金成本＝＝普通股資資金成本本＝留存收益益資金成成本＝個別資金金成本計(jì)計(jì)算：四、綜合資本本成本率的測測算以各種資金占占全部資本的的比重為權(quán)數(shù)數(shù)，對個別資資本成本進(jìn)行行加權(quán)平均求求和。（也稱為加權(quán)權(quán)平均資本成成本）Ki—第i種籌資資方式的資本本成本W(wǎng)i—第i種籌資資方式的比重重?cái)M籌資2500萬元，其其中發(fā)現(xiàn)債券券1000萬萬，籌資費(fèi)率率2%，債券券年利率10%，所得稅稅率33%；；借款500萬，年利率率7%，籌資資費(fèi)率3%；；普通股1000萬，籌籌資費(fèi)率4%，第一年預(yù)預(yù)期股利支付付率為發(fā)行價價的10%，，以后每年增增長率為4%，求該方案案的資本成本本。case6資本價值基礎(chǔ)礎(chǔ)的選擇：（1）按賬面面價值確定資資本比例（各項(xiàng)個別資資本的會計(jì)報(bào)報(bào)表的賬面價價值）（2）按市場場價值確定資資本比例（各項(xiàng)個別資資本的現(xiàn)行市市價）（3）按目標(biāo)標(biāo)價值確定資資本比例（各項(xiàng)個別資資本的預(yù)計(jì)未未來價值）Ki—第i種籌資資方式的資本本成本W(wǎng)i—第i種籌資資方式的比重重資本種類資本賬面價值資本市場價值資本目標(biāo)價值個別資本成本率（%）長期借款1500150050006長期債券2000250070007優(yōu)先股10001500100010普通股30006000400014保留盈余25003500300013合計(jì)100001500020000反映過去反映現(xiàn)在反映未來case7五、邊際資本本成本率的測測算1.邊際資本本成本率的測測算原理邊際資本成本本率是指企業(yè)追加加籌資的資本本成本率，即即企業(yè)新增1元資本所需需負(fù)擔(dān)的成本本。某公司設(shè)定的的目標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)為：銀行行借款20%，公司債券券15%，普普通股65%?，F(xiàn)擬追加加投資300萬元，按此此資本結(jié)構(gòu)來來籌資，個別別資本成本率率分別為：銀銀行借款7%，公司債券券12%，普普通股權(quán)益15%。則公公司追加投資資的邊際資本本成本率為？？case82.邊際資本本成本率規(guī)劃劃（1）確定目目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)例：某企業(yè)：：借款15%債券券25%普普通股60%（2）測算各各種資本的成成本率（3）測算籌籌資總額分界界點(diǎn)借款0—450003%＞450005%普通股0—30000013%300000—60000014%＞60000015%債券0—20000010%＞20000011%（4）測算邊邊際資本成本本率＝第i種籌資方方式的成本分分界點(diǎn)第i種籌資方方式的比重case9（3）籌資總總額分界點(diǎn)借款：45000/15%=30萬萬債券：200000/25%=80萬普通股：300000/60%=50萬600000/60%=100萬（4）分區(qū)間間計(jì)算加權(quán)平平均成本30萬50萬80萬100萬①＜30萬Kw1=3%×15%+10%×25%+13%×60%=10.75%②30萬—50萬Kw2=5%×15%+10%×25%+13%×60%=11.05%③50萬—80萬Kw3=5%×15%+10%×25%+14%×60%=11.65%④80萬—100萬Kw4=5%×15%+11%×25%+14%×60%=11.9%⑤＞100萬Kw5=5%×15%+11%×25%+15%×60%=12.5%第三節(jié)：杠杠桿利益與與風(fēng)險一、營業(yè)杠杠桿利益與與風(fēng)險二、財(cái)務(wù)杠杠桿利益與與風(fēng)險三、聯(lián)合杠杠桿利益與與風(fēng)險杠桿效應(yīng)，，表現(xiàn)為：：由于特定定固定支出出或費(fèi)用的的存在，導(dǎo)導(dǎo)致當(dāng)某一一財(cái)務(wù)變量量以較小幅幅度變動時時，另以相相關(guān)變量以以較大幅度度變動。一、營業(yè)杠杠桿利益與與風(fēng)險企業(yè)的總成成本按成本本習(xí)性分為為：變動成本（（V）：隨著營業(yè)業(yè)總額的變變動而變動動的成本。。固定成本（（F）：在一定期期間和一定定的營業(yè)規(guī)規(guī)模內(nèi)，不不受營業(yè)總總額的變動動而保持相相對固定不不變的成本本。case某奶奶茶茶店店，，每每個個月月的的固固定定成成本本為為5000元元，，奶奶茶茶的的變變動動成成本本為為4元元，，單單價價10元元，，請請計(jì)計(jì)算算每每月月銷銷量量分分別別為為1000件件、、1500件件、、2000件件時時企企業(yè)業(yè)的的息息稅稅前前利利潤潤。。1000銷量量Q息稅稅前前利利潤潤EBIT=PQ-VQ-F15002000營業(yè)業(yè)總總額額PQ100001500020000營業(yè)成本VQ+F90001100013000￥1000￥4000￥7000↑300%↑50%↑75%↑33.3%營業(yè)杠桿利益益：息稅前利潤潤的增長幅度度高于營業(yè)總總額的增長幅幅度。固定成本中不不包括利息費(fèi)費(fèi)用case某奶茶店，每每個月的固定定成本為5000元，，奶茶的變動動成本為4元元，單價10元，請計(jì)算算每月銷量分分別為2000件、、1500件件、1000件時企業(yè)的息息稅前利潤。。2000銷量Q息稅前利潤EBIT=PQ-VQ-F15001000營業(yè)總額PQ200001500010000營業(yè)成本VQ+F13000110009000￥7000￥4000￥1000↓43%↓25%↓75%↓33.3%營業(yè)杠桿風(fēng)險險：息稅前利潤潤的下降幅度度高于營業(yè)總總額的下降幅幅度。固定成本中不不包括利息費(fèi)費(fèi)用注意：營業(yè)杠桿是一一把“雙刃劍劍”。營業(yè)風(fēng)險的概概念：（亦稱經(jīng)營風(fēng)險）——是指企業(yè)業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營上的原因因而導(dǎo)致的息息稅前利潤變變動的風(fēng)險。。尤其是指企企業(yè)在經(jīng)營活活動中利用營營業(yè)杠桿而導(dǎo)導(dǎo)致息稅前利利潤下降的風(fēng)風(fēng)險。營業(yè)杠杠桿的概念念：亦亦稱經(jīng)營杠杠桿或營運(yùn)杠杠桿——是是指由由于固固定成成本的的存在在而導(dǎo)導(dǎo)致息息稅前前利潤潤變動動率大大于營營業(yè)收收入變變動率率的杠杠桿效效應(yīng)。。1.營營業(yè)杠杠桿相相關(guān)概概念2.營營業(yè)杠杠桿系系數(shù)營業(yè)杠杠桿系系數(shù)是指企企業(yè)營營業(yè)利利潤的的變動動率相相當(dāng)于于營業(yè)業(yè)額變變動率率的倍倍數(shù)。。它反反映著著營業(yè)業(yè)杠桿桿的作作用程程度。。為了反反映營營業(yè)杠杠桿的的作用用程度度，估估計(jì)營營業(yè)杠杠桿利利益的的大小小，評評價營營業(yè)風(fēng)風(fēng)險的的高低低，需需要測測算營營業(yè)杠杠桿系系數(shù)。。＝息稅稅前前利利潤潤變變動動率率營業(yè)業(yè)收收入入變變動動率率∵EBIT=Q××P－－Q××V－－F＝＝S－－C－－F上述述公公式式可可以以簡簡化化為為：：公式式二二公式式三三＝EBIT+FEBIT注意意1：：固固定定成成本本（（F））中中不不包包括括利利息息費(fèi)費(fèi)用用注意意2：：公公式式Q使使用用基基期期數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)XYZ公公司司的的產(chǎn)產(chǎn)品品銷銷量量40000件件，，單單位位產(chǎn)產(chǎn)品品售售價價1000元元，，銷銷售售總總額額4000萬萬元元，，固固定定成成本本總總額額為為800萬萬元元，，單單位位產(chǎn)產(chǎn)品品變變動動成成本本為為600元元，，變變動動成成本本率率為為60%，，變變動動成成本本總總額額為為2400萬萬元元。。其營業(yè)杠桿桿系數(shù)為：：一般而言，，企業(yè)的營營業(yè)杠桿系系數(shù)越大，，營業(yè)杠桿桿利益和營營業(yè)風(fēng)險就就越高；企企業(yè)的營業(yè)業(yè)杠桿系數(shù)數(shù)越小，營營業(yè)杠桿利利益和營業(yè)業(yè)風(fēng)險就越越低。case3.影響營營業(yè)杠桿利利益與風(fēng)險險的其他因因素影響企業(yè)營營業(yè)杠桿系系數(shù)的因素素除了固定定成本以外外，還有其其他許多因因素。⑴產(chǎn)品銷量量的變動⑵產(chǎn)品售價價的變動⑶單位變動動成本的變變動⑷固定成本本總額的變變動二、財(cái)務(wù)杠杠桿利益與與風(fēng)險財(cái)務(wù)杠桿，，亦稱籌資杠桿、、融資杠桿桿、負(fù)債經(jīng)經(jīng)營，是指企業(yè)業(yè)在籌資活活動中對資資本成本固固定的債務(wù)務(wù)資本的利利用。XYZ公司20×7-20×9年的息稅前前利潤分別別為160萬元、240萬元元和400萬元，每每年的債務(wù)務(wù)利息為150萬元元，公司所所得稅稅率率為25%。該公司司財(cái)務(wù)杠桿桿利益的測測算如表6-12所所示。case財(cái)務(wù)杠桿利利益：稅后利潤潤的增長幅幅度大于息息稅前利潤潤的增長幅幅度。假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前前利潤分別別為400萬元、240萬元元和160萬元，每每年的債務(wù)務(wù)利息都是是150萬萬元，公司司所得稅稅稅率為25%。該公公司財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險的測算算如表6-13所示示。case財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)風(fēng)險：稅后利潤潤的降低幅幅度大于息息稅前利潤潤的降低幅幅度。注意：財(cái)務(wù)杠桿是是一把“雙雙刃劍”。財(cái)務(wù)風(fēng)險的的概念：（亦稱籌資風(fēng)險險）——是指指企業(yè)經(jīng)經(jīng)營活動動中與籌籌資有關(guān)關(guān)的風(fēng)險險。尤其其是指在在籌資中中利用財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿可能導(dǎo)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)權(quán)益資資本所有有者收益益下降的的風(fēng)險，，甚至可可能導(dǎo)致致企業(yè)破破產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險。財(cái)務(wù)杠桿桿的概念：：亦稱融資杠桿桿或資本杠桿桿1.財(cái)務(wù)務(wù)杠桿相相關(guān)概念念——由于于固定財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)用用的存在在而導(dǎo)致致企業(yè)稅后后利潤的的變動率率大于息稅前利利潤變動動率的杠桿效應(yīng)應(yīng)。2.財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)是指企業(yè)業(yè)稅后利利潤的變變動率相相當(dāng)于息息稅前利利潤變動動率的倍倍數(shù)，它它反映了了財(cái)務(wù)杠杠桿的作作用程度度。為了反映映財(cái)務(wù)杠杠桿的作作用程度度，估計(jì)計(jì)財(cái)務(wù)杠杠桿利益益的大小小，評價價財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險的高高低，需需要測算算財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)。EAT：：表示稅稅后利潤潤額EPS：：表示普普通股每每股收益益額（或或每股利利潤額））＝每股收益益變動率率息稅前利利潤變動動率＝稅后利潤潤變動率率息稅前利利潤變動動率∵普通股股每股收收益＝上述公式式可以簡簡化為：：即：EPS=凈利潤－－優(yōu)先股股股利普通股股股數(shù)（EBIT－I）×（（1-T）－DND：表示示優(yōu)先股股股利EBIT：基期期數(shù)據(jù)case三家公司司所得稅稅稅率為為30%，每股面值值均為1元。求A、B、C三三家公司司的財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)分別別是多少少？資本結(jié)構(gòu)A公司B公司C公司普通股資本1000萬元700萬元500萬元債務(wù)資本0300萬元（利率10%）500萬元（利率10%）資本總額1000萬元1000萬元1000萬元2008年EBIT200萬200萬200萬2009年EBIT300萬300萬300萬解法一：：A公司:DFL=200÷(200-0)=1B公司:DFL=200÷(200-30)=1.176C公司:DFL=200÷(200-50)=1.333解法二：：A公司:DFL=50%÷50%=1B公司:DFL=58.82%÷50%=1.176C公司:DFL=66.67%÷50%=1.333計(jì)算過程程見下圖圖利潤項(xiàng)目A公司B公司C公司利潤總額2008年2001701502009年300270250凈利潤2008年1401191052009年210189175普通股收益2008年1401191052009年210189175每股收益2008年0.14元0.17元0.21元2009年0.21元0.27元0.35元增長率50%58.82%66.67%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.1761.333【說明】】：A公公司無固固定利息息費(fèi)用，，不存在在財(cái)務(wù)杠杠桿效應(yīng)應(yīng)，B、、C兩家家公司固固定財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用比比重越高高，財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)越大大。case三家公司司所得稅稅稅率為為30%，每股面值值均為1元。求A、B、C三三家公司司的財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)分別別是多少少？資本結(jié)構(gòu)A公司B公司C公司普通股資本1000萬元700萬元500萬元債務(wù)資本0300萬元（利率10%）500萬元（利率10%）資本總額1000萬元1000萬元1000萬元2008年EBIT200萬200萬200萬2009年EBIT100萬100萬100萬解法一：：A公司:DFL=200÷(200-0)=1B公司:DFL=200÷(200-30)=1.176C公司:DFL=200÷(200-50)=1.333解法二：：A公司:DFL=（－50%））÷（－50%））=1B公司:DFL=（－58.82%））÷（－50%））=1.176C公司:DFL=（－66.67%））÷（－50%））=1.333如：下下圖利潤項(xiàng)目A公司B公司C公司利潤總額2008年2001701502009年1007050凈利潤2008年1401191052009年704935普通股收益2008年1401191052009年704935每股收益2008年0.14元0.17元0.21元2009年0.7元0.07元0.07元增長率－50%－58.82%－66.67%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.1761.333【啟示】】財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)越越大，企企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險也也越大。。ABC公公司全部部長期資資本為7500萬元，，債務(wù)資資本比例例為0.4，債債務(wù)年利利率為8%，公公司所得得稅稅率率為25%，息息稅前利利潤為800萬萬元。其財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)數(shù)測算如如下：一般而言言，財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)越大大，企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)杠桿利利益和財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險險就越高高；財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)越小小，企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)杠杠桿利益益和財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險就就越低。。case3.影響財(cái)財(cái)務(wù)杠桿利利益與風(fēng)險險的其他因因素影響企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù)的因素素除了債務(wù)務(wù)資本固定定利息以外外，還有其其他許多因因素。⑴資本規(guī)模模的變動⑵資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的變動⑶債務(wù)利率率的變動⑷息稅前利利潤的變動動經(jīng)營杠桿和和財(cái)務(wù)杠桿桿可以獨(dú)自自發(fā)揮作用用，也可以以綜合發(fā)揮揮作用。聯(lián)合杠桿，亦稱為總杠桿，是指營業(yè)業(yè)杠桿和財(cái)財(cái)務(wù)杠桿的的綜合，是是用來反映映兩者之間間的共同作作用結(jié)果。。三、聯(lián)合杠杠桿利益與與風(fēng)險1.總杠杠桿概念念聯(lián)合杠桿桿考察了了營業(yè)收收入的變變化程度度對稅后后利潤（（或每股股收益））的影響響程度。?？偢軛U系系數(shù)衡量量的是固固定成本本和固定定利息費(fèi)費(fèi)用對企企業(yè)風(fēng)險險的影響響。＝×2.總杠杠桿系數(shù)數(shù)＝每股收益益變動率率營業(yè)收入入變動率率＝稅后利潤潤變動率率營業(yè)收入入變動率率或經(jīng)營杠桿桿系數(shù)衡衡量的是是固定成成本對企企業(yè)風(fēng)險險的影響響。財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)衡衡量的是是固定的的利息費(fèi)費(fèi)用對企企業(yè)風(fēng)險險的影響響。case項(xiàng)目2008年2009年銷售收入（售價10元）10001200單位變動成本4元400480固定成本200200利息5050單位：萬萬元該公司的的所得稅稅率為20%，，普通股股股數(shù)200萬萬股。試試求該公公司的營營業(yè)杠桿桿、財(cái)務(wù)務(wù)杠桿和和總杠桿桿。解法一：：DOL=(1000-400)÷÷(1000-400-200)=1.5DFL=(1000-400-200)÷÷(1000-400-200-50)=1.143DTL=1.5×1.143=1.7145解法二：：計(jì)算過程程見下圖圖解法一：：DOL=(1000-400)÷÷(1000-400-200)=1.5DFL=(1000-400-200)÷÷(1000-400-200-50)=1.143DTL=1.5×1.143=1.7145解法二：：計(jì)算過程程見下圖圖DOL=[(520-400）/400]÷[(1200-1000)/1000]=1.5DFL=[(1.88-1.4)/1.4]÷÷[(520-400）/400]=1.143DCL=[(1.88-1.4)/1.4]÷÷[(1200-1000)/1000]=1.7145或=1.5*1.143=1.7145項(xiàng)目2008年2009年銷售收入（售價10元）10001200單位變動成本4元400480固定成本200200息稅前利潤400520利息5050利潤總額350470凈利潤（稅額20%）280376每股收益（200萬股，元）1.41.88公司風(fēng)險險包括企業(yè)業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險險和財(cái)務(wù)風(fēng)險險?？偢軛U桿綜合了了企業(yè)的的經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險與財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險險，用以以評價企企業(yè)的整體風(fēng)險?？偢軛U越大，，企業(yè)的總風(fēng)風(fēng)險越大3.總總杠杠桿桿與與公公司司風(fēng)風(fēng)險險第四四節(jié)節(jié)：：資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)決決策策一、、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的概概念念二、、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)決決策策的的影影響響因因素素的的定定性性分分析析三、、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)決決策策方方法法資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是是指指企企業(yè)業(yè)各各種種資資本本的的價價值值構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例關(guān)關(guān)系系，，是是企企業(yè)業(yè)一一定定時時期期籌籌資資組組合合的的結(jié)結(jié)果果。。資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)有有廣廣義義和和狹狹義義之之分分。。廣義義的的資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是指指企企業(yè)業(yè)全全部部資資本本的的各各種種構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例關(guān)關(guān)系系。。狹義義的的資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是指指企企業(yè)業(yè)各各種種長長期期資資本本的的構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例關(guān)關(guān)系系，，尤尤其其是是指指長長期期債債務(wù)務(wù)資資本本與與（（長長期期））股股權(quán)權(quán)資資本本之之間間的的構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例關(guān)關(guān)系系。。一、、資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的概概念念資產(chǎn)行次年初數(shù)期末數(shù)負(fù)債及所有者權(quán)益行次年初數(shù)期末數(shù)流動資產(chǎn)：……流動資產(chǎn)合計(jì)非流動資產(chǎn)：……非流動資產(chǎn)合計(jì)流動負(fù)債：……流動負(fù)債合計(jì)非流動負(fù)債：……負(fù)債合計(jì)所有者權(quán)益：實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤所有者權(quán)益合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)權(quán)益合計(jì)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債表表單位位名名稱稱：：年月月日日單單位位：：元元按照照資資產(chǎn)產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目目的的流動動性性即變變現(xiàn)現(xiàn)能能力力由由強(qiáng)強(qiáng)到到弱弱依依次次排排列列按其其歸還還期期長長短短依升升序序排排列列1.資資本本的的權(quán)權(quán)屬屬結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)一個個企企業(yè)業(yè)全全部部資資本本就就權(quán)權(quán)屬屬而而言言，，通通常常分分為為兩兩大大類類：：一一類類是是股權(quán)權(quán)資資本本，另另一一類類是是債務(wù)務(wù)資資本本。企企業(yè)業(yè)的的全全部部資資本本按按權(quán)權(quán)屬屬區(qū)區(qū)分分，，則則構(gòu)構(gòu)成成資資本本的的權(quán)權(quán)屬屬結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)。。資資本本的的權(quán)權(quán)屬屬結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是是指指企企業(yè)業(yè)不不同同權(quán)權(quán)屬屬資資本本的的價價值值構(gòu)構(gòu)成成及及其其比比例例關(guān)關(guān)系系。。2.資本本的期限限結(jié)構(gòu)一個企業(yè)業(yè)的全部部資本就就期限而而言，一一般可以以分為兩兩大類：：一類是是長期資本本；另一類類是短期資本本。這兩類類資本構(gòu)構(gòu)成企業(yè)業(yè)資本的的期限結(jié)結(jié)構(gòu)。資資本的期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)是指不不同期限限資本的的價值構(gòu)構(gòu)成及其其比例關(guān)關(guān)系。二、資資本結(jié)結(jié)構(gòu)的的種類類1.資資本的的賬面面價值值結(jié)構(gòu)構(gòu)是指企企業(yè)資資本按按會計(jì)計(jì)賬面價價值基基礎(chǔ)計(jì)計(jì)量反映的的資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)。它它不太太適合合企業(yè)業(yè)資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策策的要要求。。2.資資本的的市場場價值值結(jié)構(gòu)構(gòu)是指企企業(yè)資資本按按現(xiàn)時市市場價價值基基礎(chǔ)計(jì)計(jì)量反映的的資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)。它它比較較適于于上市市公司司資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策策的要要求。。3.資資本的的目標(biāo)標(biāo)價值值結(jié)構(gòu)構(gòu)是指企企業(yè)資資本按按未來目目標(biāo)價價值計(jì)計(jì)量反映的的資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)。它它更適適合企企業(yè)未未來資資本結(jié)結(jié)構(gòu)決決策管管理的的要求求。三、資資本結(jié)結(jié)構(gòu)的的價值值基礎(chǔ)礎(chǔ)資本種類資本賬面價值資本市場價值資本目標(biāo)價值個別資本成本率（%）長期借款1500150050006長期債券2000250070007優(yōu)先股10001500100010普通股30006000400014保留盈余25003500300013合計(jì)100001500020000反映過過去反映現(xiàn)現(xiàn)在反映未未來case71.MM理理論2.權(quán)權(quán)衡理理論3.代代理理理論4.融融資順順位理理論四、資資本結(jié)結(jié)構(gòu)理理論的的發(fā)展展備注：：不講講合理安安排債務(wù)資資本比例可可以降降低企企業(yè)的的綜合合資本本成本本率。。合理安安排債債務(wù)資資本比比例可可以獲獲得財(cái)財(cái)務(wù)杠杠桿利利益。。但也也加大大企業(yè)業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險。。合理安排債務(wù)務(wù)資本比例可可以增加公司司的價值。四、資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的意義第四節(jié)：資本本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)理論上，企業(yè)業(yè)在適度財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險的條件件下，使其預(yù)預(yù)期的綜合資資本成本最低低，同時企業(yè)業(yè)價值最大的的資本結(jié)構(gòu)為為最佳資本結(jié)結(jié)構(gòu)，并作為為企業(yè)的目標(biāo)標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。。資本結(jié)構(gòu)決策策主要有三種方法：決策方法：決策前先擬定定若干備選方方案，分別計(jì)計(jì)算各方案的的加權(quán)平均資資本成本，選選擇加權(quán)平均均資本成本最最低的資本結(jié)結(jié)構(gòu)為最佳資資本結(jié)構(gòu)。一、比較資本本成本法初始籌資的資資本結(jié)構(gòu)決策策500050005000合計(jì)15%250015%200015%3000普通股12%50012%100012%600優(yōu)先股7%12008%15007%1000長期債券7%8006.5%5006%400長期借款資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額籌資方案3籌資方案2籌資方案1籌資方式加權(quán)平均資本本成本12.32%11.62%11.45%追加籌資的資資本結(jié)構(gòu)決策策方法一：直接接測算比較各各備選追加籌籌資方案的邊邊際資本成本本，從中選擇擇最優(yōu)籌資方方案。方法二：將備備選追加籌資資方案與原有有最佳資本結(jié)結(jié)構(gòu)匯總，測測算匯總資本本結(jié)構(gòu)的綜合合資本成本，，比較確定最最優(yōu)追加籌資資方案。10001000合計(jì)16%20016%300普通股13%20013%200優(yōu)先股7.5%6007%500長期借款資本成本追加籌資額資本成本追加籌資額追加籌資2追加籌資1籌資方式邊際資本成本本10.9%10.3%方法一：邊際資本成本本比較法籌資方式原資本結(jié)構(gòu)追加籌資1追加籌資2資本額資本成本追加籌資額資本成本（%）追加籌資額資本成本（%）長期借款5006.550076007.5長期債券15008優(yōu)先股1000122001320013普通股2000153001620016合計(jì)5000---1000---1000---綜合資本成本本11.86%11.76%方法二：匯總總的綜合資本本成本比較法法注意：股票的的同股同利原原則資本成本比較較法的優(yōu)缺點(diǎn)點(diǎn)資本成本比較較法的測算原原理容易理解解，測算過程程簡單。但該該法僅以資本本成本率最低低為決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，沒有具體體測算財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險因素，其其決策目標(biāo)實(shí)實(shí)質(zhì)上是利潤潤最大化而不不是公司價值值最大化。資資本成本比較較法一般適用用于資本規(guī)模模較小，資本本結(jié)構(gòu)較為簡簡單的非股份份制企業(yè)。步驟一：計(jì)算每股利潤潤（每股收益益）無差別點(diǎn)點(diǎn)：兩種籌資方方式下普通股股每股稅后利利潤相等時的的息稅前利潤潤點(diǎn)，也稱息息稅前利潤平平衡點(diǎn)或籌資資無差別點(diǎn)。。二、每股利潤潤（每股收益益）分析法①當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT＞每每股收益無差差別點(diǎn)時，負(fù)負(fù)債籌資方式式較好。②當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT＜每每股收益無差差別點(diǎn)時，普普通股籌資資較好。步驟二：決策方法：case光華公司目前前的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)為：總資本本1000萬萬元，其中債債務(wù)資本400萬元（年年利息40萬萬元）；普通通股資本600萬元（600萬股，，面值1元，，市價5元））。企業(yè)由于于有一個較好好的新投資項(xiàng)項(xiàng)目，需要追追加籌資300萬元。有有兩種籌資方方式。甲方案案：向向銀行行取得得長期期借款款300萬萬元，，利息息率16%乙方案案