專題3:中長期籌資管理投資于知識總能得到最好的收益?！窘苊鳌じ惶m克林2022/12/221內容提要企業(yè)籌資管理的幾個基本問題股權融資債權融資課堂討論題：為什么中國企業(yè)將普通股融資作為最廉價的融資手段？2022/12/222企業(yè)籌資管理的幾個基本問題一、幾個基本概念1、關于籌資渠道、籌資方式籌資渠道：財政、銀行、非銀行金融機構、外國資本、社會資金籌資方式：發(fā)行股票（普通股）、非股票形式的直接投資、發(fā)行債券、借款、融資租賃、企業(yè)內部積累（內部籌資）2022/12/2232、自有資金與借入資金自有資金：企業(yè)投資者自有資金、歸屬企業(yè)業(yè)主的權益實收資本(股本)、資本公積、盈余公積、未分配利潤借入資金：除自有資金以外的權益都是債務資金借款、欠款、融資租賃區(qū)分長、短期資本的概念2022/12/224二、企業(yè)籌資基本目的企業(yè)創(chuàng)立時籌資發(fā)展中規(guī)模擴大、技術進步需要籌措資金償還債務經(jīng)營周轉2022/12/225三、企業(yè)籌資的基本原則適量籌措、按需籌措測算需求量、按需籌措適時籌措成本最小原則在同類籌資方式下比較把握結構合理原則資本結構適度2022/12/226股權融資吸收直接投資發(fā)行普通股籌資優(yōu)先股籌資2022/12/227一、吸收直接投資1、種類：國家投資、法人投資、個人投資、外商投資2、出資方式現(xiàn)金實物無形資產(chǎn)土地使用權2022/12/2283、吸收直接投資的利與弊優(yōu)點提高負債能力降低財務風險成為推動企業(yè)發(fā)展的動力來源缺點資本成本較高吸收直接投資比較容易分散企業(yè)的控制權2022/12/229二、發(fā)行普通股籌資1、普通股的概念在股利和破產(chǎn)清算方面不具有任何優(yōu)先權的股票。2、權益資本的列示（1）、股本與資本公積（資本盈余）（2）、盈余公積與未分配利潤（留存收益）2022/12/2210示例麗達公公司成成立時時按面面值1元的的價格格對外外發(fā)行行10,000股,五年年后公公司累累計盈盈利100,000元,其中中計提提盈余余公積積20,000元,至今今未分分配股股利.第五五年的的權益益帳戶戶如下下:第六年年公司司增發(fā)發(fā)新股股10,000股,每股股價格格20元,發(fā)行新新股對對資產(chǎn)產(chǎn)負債債表的的影響響如何何?2022/12/2111發(fā)行新新股前前后的的每股股帳面面價值值？發(fā)行前前每股股帳面面價值值=110,000/10,000=11發(fā)行后后每股股帳面面價值值=310,000/20,000=15.52022/12/21123、普普通股股股東東的權權利投票表表決權權按比例例分享享股利利權清算時時，分分享剩剩余財財產(chǎn)權權新發(fā)行行股票票的優(yōu)優(yōu)先購購買權權2022/12/21134、股股利的的特點點除非董董事會會宣布布發(fā)放放股利利，否否則股股利不不會成成為公公司的的一項項義務務股利沒沒有抵抵稅功功能2022/12/21145、發(fā)發(fā)行普普通股股籌資資利弊弊分析析利：沒有固固定負負擔沒有到到期日日，可可以永永久使使用能夠增增加企企業(yè)信信用價價值，，增強強負債債能力力弊：控制權權分散散籌資的的資本本成本本較高高（發(fā)發(fā)行費費用、、風險險、紅紅利稅稅后支支付））2022/12/21156、上上市的的好處處股票流流通知名度度社會化化評價價股價波波動信信息對對管理理當局局的指指導意意義2022/12/21167、上上市的的壞處處CPA對上上市公公司的的審計計檢查查更為為嚴格格，會會計信信息披披露的的要求求更高高，可可能會會一定定程度度上泄泄漏企企業(yè)的的商業(yè)業(yè)機密密上市后后可能能會增增加成成本（（例如如，審審計費費用的的增加加）上市公公司增增資配配股后后，負負債率率下降降，提提高資資本利利潤率率的壓壓力很很大2022/12/21178、A股上上市的的基本本條件件上市發(fā)發(fā)行股股份已已募足足，并并間隔隔一年年以上上最近三三年連連續(xù)盈盈利，，并可可向股股東支支付股股利公司最最近三三年財財務會會計文文件無無虛假假記載載公司預期利利潤率率可達銀銀行存存款利利率向證監(jiān)監(jiān)會提提供前前三年年的會會計報報表，，國企企改制制上市市要提提供剝剝離前前的報報表和和剝離離后的的模擬擬報表表證監(jiān)會會的規(guī)規(guī)定苛苛刻、、多變變（股股份公公司必必須有有獨立立的商商標權權、技技術使使用權權）2022/12/21189、我國上上市的有關關法律規(guī)定定同股同權、、同股同利利發(fā)行價格面值發(fā)起人持有有的股份三三年內不得得轉讓，董董事、監(jiān)事事、經(jīng)理的的股份任職職期間內不不得轉讓公司不得收收購本公司司股票除非減資或或與其他公公司合并2022/12/2119三、優(yōu)先股股籌資1、類型按優(yōu)先股的的應付股利利：累計與與非累計按是否參與與經(jīng)營決策策：參與和和非參與2、無限期期推遲支付付優(yōu)先股股股利的利弊弊利：未付的優(yōu)先先股股利不不屬于債務務累計優(yōu)先股股股利沒有有利息弊：普通股股東東也必須放放棄股利一段時間沒沒發(fā)放股利利，優(yōu)先股股股東自動動擁有表決決權2022/12/21203、優(yōu)先股股是股還是是債？稅收負擔A、優(yōu)先股股利利不能抵稅稅B、公司投資者者獲得的優(yōu)優(yōu)先股股利利中的70%可免繳繳公司所得得稅A、B可相互抵銷銷誰發(fā)行優(yōu)先先股？虧損公司面臨破產(chǎn)風風險的公司司2022/12/21214、優(yōu)先股籌籌資優(yōu)、缺點點優(yōu)點避免稀釋每股股收益避免分散公司司控制權可以供企業(yè)長長期使用有助于增加企企業(yè)負債能力力（信用價值值）缺點資金成本高于于公司債的利利息優(yōu)先股股息與與分紅一樣在在稅后支付2022/12/21225、權益與負負債的比較2022/12/2123債權融資基本特點優(yōu)點發(fā)行費用低于于股票發(fā)行費費用利息較低中國現(xiàn)行規(guī)定定：公司債利利率同期國債利利率發(fā)行債券籌資資不影響股東東控股權債券利率稅前前列支有一定期限，，便于在財務務運籌中掌握握償還期2022/12/2124債權融資基本特點缺點負擔固定利息息（存在違約約風險）影響企業(yè)進一一步債務籌資資對股票價格產(chǎn)產(chǎn)生不利影響響（過度負債債股票跌價））發(fā)行公司債的的限制性條款款，使得理財財不方便2022/12/2125債權融資債券籌資的適適用條件預期企業(yè)經(jīng)營營前景、盈利利情況比較樂樂觀預期會發(fā)生通通貨膨脹，且且會持續(xù)企業(yè)當前負債債偏低存在控制權旁旁落的風險2022/12/2126債權權融融資資法律律規(guī)規(guī)定定債券券發(fā)發(fā)行行主主體體最低低凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)額額股份份有有限限公公司司3000萬萬有限限責責任任公公司司6000萬萬債券券累累計計總總額額不不能能超超過過凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)額額的的40%債券券利利率率不不能能超超過過國國務務院院限限定定的的利利率率水水平平2022/12/2127債權權融融資資債務務契契約約定義義:公公司司同同信信托托公公司司之之間間的的書書面面協(xié)協(xié)議議作用用:確保保發(fā)發(fā)行行公公司司遵遵守守債債務務契契約約條條款款管理理償償債債基基金金一旦旦公公司司不不履履行行支支付付義義務務,則則代代表表債債權權人人行行使使權權利利2022/12/2128債務務契契約約典型型債債務務契契約約的的一一般般規(guī)規(guī)定定債券券的的基基本本術術語語擔保保財財產(chǎn)產(chǎn)情情況況保護護性性條條款款詳詳解解償債債基基金金計計劃劃贖回回條條款款2022/12/2129債券券的的基基本本術術語語票面面價價值值市場場價價格格溢價價\折折價價\平平價價發(fā)發(fā)行行記名名\無無記記名名記名名:設設置置債債權權人人所所有有權權的的記記錄錄無記記名名債債券券的的缺缺陷陷:1、、容容易易遺遺失失，，2、、公公司司不不知知道道債債券券的的歸歸屬屬，，重重大大事事件件無無法法通通報報債債權權人人無記記名名債債券券的的優(yōu)優(yōu)勢勢：：利利于于保保密密2022/12/2130擔保抵押品公司用作債債務償付擔擔保而抵押押的財產(chǎn)抵押信托債債券：公司用其擁擁有的普通通股做抵押押而發(fā)行的的債券開放式抵押押債券與封封閉式抵押押債券是否限制債債券的發(fā)行行額信用債券無擔保債券券，沒有任任何特定財財產(chǎn)作為擔擔保持有人只對對其他的非非抵押資產(chǎn)產(chǎn)有追索權權2022/12/2131償債基金出于債券清清償目的設設立的，由由債券信托托人管理的的帳戶公司每年向向信托人支支付一筆款款項，信托托人從市場場購回部分分公司債券券作用對債權人提提供額外擔擔保其支付狀況況向債權人人提供預警警信息賦予公司極極具吸引力力的權利如果債券價價格上升,公司有按按贖回價格格贖回債券券的選擇權權2022/12/2132贖回條款某一規(guī)定期期間內,以以事先確定定的價格購購回全部債債券延期贖回\贖回保護護在債券發(fā)行行初期的一一段時間內內不允許公公司贖回自自己的債券券,該債券券受到贖回回保護.2022/12/2133債券贖回利利弊分析贖回對發(fā)行行公司有利利債權人對可可贖回債券券的利率要要求更高結論:在有有效資本市市場中,贖贖回條款屬屬于零和博博弈.2022/12/2134公司司發(fā)發(fā)行行可可贖贖回回債債券券的的理理由由利率預預測能能力稅收財務靈靈活性性降低利利率風風險2022/12/2135債券調調換以新債債取代代部分分/全全部發(fā)發(fā)行在在外舊舊債債券調調換時時機的的把握握2022/12/2136租賃觀點綜綜述越來越越多的的設備備通過過租賃賃方式式取得得。長期租租賃類類似于于通過過按揭揭方式式（分分期付付款））購買買設備備。長期租租賃的的主要要利益益：稅稅收減減免2022/12/2137經(jīng)營性性租賃賃與融融資性性租賃賃區(qū)別別2022/12/2138售后租租回/杠桿桿租賃賃售后租租回承租人人從出出售資資產(chǎn)中中獲取取現(xiàn)金金承租人人定期期支付付現(xiàn)金金，重重新獲獲得對對該項項資產(chǎn)產(chǎn)的使使用權權杠桿租租賃承租人人使用用資產(chǎn)產(chǎn)，定定期支支付租租金出租人人購買買資產(chǎn)產(chǎn)，并并交給給承租租人，，出租租人出出資額額不超超過該該項資資產(chǎn)價價格的的40%-50%出借者者(債債權人人)提提供余余額資資金，，并向向出租租人收收取利利息2022/12/2139杠桿租租賃的的特點點出借者者（債債權人人）是是典型型的提提供無無擔保保貸款款者，，一旦旦出租租人破破產(chǎn)，，出租租人無無義務務向出出借者者償債債，出出借者者自我我保護護的方方式有有兩種種：出借者者對出出租資資產(chǎn)具具有第第一留留置權權在出租租人債債務違違約的的情況況下，，承租租人必必須把把租金金直接接支付付給出出借人人出租人人只籌籌措部部分資資金，，獲得得的租租金收收入又又被用用于償償還無無擔保保貸款款。出租人人會因因為節(jié)節(jié)約了了開支支而向向承租租人收收取較較低的的租金金。2022/12/2140保護性性條款款貸款人人對借借款人人施加加的一一種限限制，，用于于限制制公司司的某某些行行為分類：：消極條條款/積極極條款款普通條條款/常規(guī)規(guī)條款款/特特殊條條款2022/12/2141消極條條款對公司司可能能采取取行動動的限限制常見條條款：：限制公公司的的股利利支付付不能將將任一一資產(chǎn)產(chǎn)抵押押給其其他人人不能兼兼并其其他公公司未經(jīng)債債權人人同意意，不不得出出售、、出租租主要要財產(chǎn)產(chǎn)不能發(fā)發(fā)行其其他長長期負負債2022/12/2142積極條款款將公司所所同意采采取的行行動或必必須遵守守的條件件具體化化典型的條條款公司同意意將其營營運資本本維持在在某一最最低水平平公司必須須定期向向債權人人提供財財務報告告2022/12/2143普通條款款大多數(shù)貸貸款協(xié)議議中都使使用的條條款，通通常為適適應不同同貸款環(huán)環(huán)境可以以有所變變化1、營運運資金的的要求是是最常見見的條款款營運資金金過量的的危害：：限制正正常的盈盈利能力力造成營運運資金不不足的原原因：虧虧損、資資本性支支出過多多、支付付股利、、回購股股票、贖贖回長期期債券2、對現(xiàn)現(xiàn)金股利利和普通通股回購購的限制制限制在凈凈利潤的的某一累累計比例例之內規(guī)定每年年的絕對對數(shù)額2022/12/2144普通條款款3、資本本性支出出限制每年不超超過某一一固定金金額不超過目目前折舊舊費用或或目前折折舊費用用的一定定比例確保借款款人流動動性的重重要工具具過嚴的資資本性支支出限制制阻礙企企業(yè)技術術進步4、舉借借其他負負債的限限制禁止未來來的債權權人享有有借款人人資產(chǎn)的的優(yōu)先索索取權2022/12/2145常規(guī)條款通常固定不變變，大多數(shù)貸貸款協(xié)議中都都包含要求借款人向向銀行報送財財務報表要求借款人投投保足夠的保保險不能出售資產(chǎn)產(chǎn)的重大部分分除對真實性有有異議不得提提前支付全部部稅金以及其其他債務限制抵押：不不允許貼現(xiàn)或或出售應收賬賬款2022/12/2146特殊條款為高級管理人人員投保人身身保險貸款期限內不不得解聘關鍵鍵管理人員限制高層管理理人員的薪金金和獎金所有保護條款款都是借貸雙雙方協(xié)商的結結果2022/12/2147定期貸款還款期限在1—10年主要特征期限較長，但但有很大靈活活性簽訂正式貸款款協(xié)議，有貸貸款償還計劃劃采取固定利率率或浮動利率率，利率一般般比短期貸款款高出0.25%---0.5%2022/12/2148定期貸款貸款人的負擔擔利息費用簽訂貸款協(xié)議議的法律費用用為承諾期內未未利用的貸款款額度支付承承諾費承諾費貸款人在同意意保留信用額額度時收取的的費用假設設承承諾諾100萬萬貸貸款款的的承承諾諾費費用用率率0.5%，，利利用用所所有有貸貸款款的的期期限限為為3個個月月，，應應向向銀銀行行支支付付承承諾諾費費多多少少？？100萬萬*0.005*3/12=12502022/12/2149循環(huán)環(huán)貸貸款款合合同同銀行行在在特特定定期期間間內內向向企企業(yè)業(yè)貸貸放放一一定定數(shù)數(shù)量量貨貨幣幣的的正正式式承承諾諾。。特征征無論論何何時時企企業(yè)業(yè)需需要要貸貸款款，，銀銀行行有有法法定定義義務務按按貸貸款款合合同同向向企企業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)放放貸貸款款借款款人人必必須須為為已已借借款款額額與與規(guī)規(guī)定定最最高高限限額額之之間間的的差差額額支支付付承承諾諾費費具備備很很大大的的財財務務彈彈性性，，適適用用于于資資金金需需求求不不確確定定的的企企業(yè)業(yè)2022/12/2150中期期票票據(jù)據(jù)連續(xù)續(xù)發(fā)發(fā)行行的的債債務務契契約約的的一一種種，，期期限限為為9個個月月到到30年年中期期票票據(jù)據(jù)的的發(fā)發(fā)展展最早早產(chǎn)產(chǎn)生生于于20世世紀紀70年年代代，，用用于于填填補補商商業(yè)業(yè)票票據(jù)據(jù)和和長長期期債債券券期期限限上上的的缺缺口口，，期期限限為為9個個月月到到2年年美國國證證交交會會規(guī)規(guī)定定不不必必每每次次發(fā)發(fā)行行中中期期票票據(jù)據(jù)都都重重新新登登記記，，推推動動了了中中期期票票據(jù)據(jù)的的發(fā)發(fā)展展20世世紀紀80年年代代中中期期，，中中期期票票據(jù)據(jù)開開始始國國際際化化，，成成為為普普遍遍采采用用的的國國際際籌籌資資工工具具2022/12/2151認股股權權證證與與可可轉轉換換債債券券認股股權權證證涵義義特點點可轉轉換換債債券券涵義義特點點2022/12/2152認股股權權證證涵義義一種種允允許許持持有有人人在在指指定定時時期期內內，，以以確確定定的的價價格格向向發(fā)發(fā)行行公公司司購購買買普普通通股股的的證證券券。。特點持有人人有認認購的的權力力，但但沒有有義務務。一般不不單獨獨發(fā)行行，經(jīng)經(jīng)常與與債券券捆綁綁發(fā)行行通常發(fā)發(fā)行后后可立立即與與債券券分開開而單單獨流流通類似于于看漲漲期權權2022/12/2153期權看漲期期權期權：：一種種賦予予持有有人在在某給給定日日期或或該日日期之之前的的任何何時間間以固固定的的價格格購進進或售售出一一種資資產(chǎn)權權利的的合約約?？礉q期期權：：賦予予持有有人在在某一一特定定的時時期以以固定定的價價格購購進一一種資資產(chǎn)（（如股股票））的權權利。。看跌期期權：：賦予予持有有人在在某一一特定定的時時期以以固定定的價價格售售出一一種資資產(chǎn)（（如股股票））的權權利。。2022/12/2154認股權權證與與看漲漲期權權相同點點都賦予予持有有者按按確定定價格格購買買普通通股的的權利利都有到到期日日，通通常認認股權權證的的期限限較長長差異期權一一般由由個人人發(fā)行行，而而認股股權證證由公公司發(fā)發(fā)行。。認股權權證被被執(zhí)行行時公公司發(fā)發(fā)行在在外股股數(shù)增增加，，看漲漲期權權不引引起公公司股股份數(shù)數(shù)的變變化。。2022/12/2155認股權證與與看漲期權權的比較———一個例例子投資者甲和和乙各出資資$1500購得價價值$3000的六六盎司白金金，并以其其為唯一資資產(chǎn)成立一一家白金公公司，公司司共有2份份股權。甲決定以自自己在公司司的一半股股份為標的的將一份看看漲期權賣賣給丙。期期權合約規(guī)規(guī)定丙有權權在一年內內以$1800的價價格購買甲甲的股票。。白金公司發(fā)發(fā)行一份認認股權證，，一年內持持有人以$1800的價格購購買公司一一份股權。。投資者丙丙購入該認認股權證。。2022/12/2156認股權證與與看漲期權權的比較———一個例例子丙何時會執(zhí)執(zhí)行看漲期期權或認股股權證？購買看漲期期權或認股股權證對丙丙而言有差差別嗎？發(fā)行看漲期期權或認股股權證對白白金公司而而言有什么么差別？2022/12/2157認股權證與與看漲期權權的比較———一個例例子假設白金的的市場價格格漲到$700/盎司。投投資者丙執(zhí)執(zhí)行認股權權。向公司支付付$1800公司再發(fā)行行一份股權權給丙（這這時公司共共有3份股股權）公司的新價價值是多少少？白金的市場場價值+丙丙在公司的的投資700×6+1800=6000丙的股票價價值為多少少？2022/12/2158沒有認股權權證的情況況公司價值（（甲、乙各各一半）發(fā)行期權公司價值（（乙、丙各各一半）發(fā)行認股權權證公司價值（（甲、乙、、丙各1/3）白金價格$700$6004200420060003600360036002022/12/2159稀釋效應當白金價格格為$700/盎盎司時，丙丙會行使轉轉換權看漲期權條條件下，丙丙獲利$3004200/2-1800=300認股權證條條件下，丙丙獲利$200（4200+1800）/3-1800=200認股權證和和可轉換債債券股股份數(shù)數(shù)增加每每股股收益（EPS）降低2022/12/2160可轉換債券券涵義允許持有人人在債券到到期日之前前將可轉換換債券轉換換為股票相關術語轉換比率轉換價格轉換溢價艾倫以30元買得W公司可轉換換債券1張張（5年期期，利率5%，每年年末付息，，到期還本本），1年年內可轉換換為公司股股票3股。。目前股票票市價8元元/股2022/12/2161可轉換債券券的價值評評估純粹債券價價值轉換價值期權價值2022/12/2162純粹債券價價值涵義在未行使轉轉換權時，，投資者僅僅僅當作債債券持有的的出售價格格。純粹價值取取決于利率率水平和違違約風險不存在違約約風險債券券的價值本金和利息息折現(xiàn)假設愛論所所購債券為為AAA級，其純粹粹價值為多多少？2022/12/2163轉換價值涵義如果能以當當前市價立立即轉換為為普通股，，可轉換債債券所能取取得的價值值?？赊D換債券券的兩個價價格底線純粹債券價價值和轉換換價值2022/12/2164可轉換債券券價值和普普通股價值值可轉換債券券價值股票價格純粹債券價價值轉換價值可轉換債券券價值價值底線價值底線2022/12/2165期權價值涵義等待債券轉轉換而得到到的選擇權權價值表現(xiàn)為可轉轉換債券價價值超過純純粹價值和和轉換價值值的部分普通股價值值較高時，，可轉換債債券價值主主要由轉換換價值決定定；普通股股價值較低低時，可轉轉換債券價價值主要由由純粹價值值決定2022/12/2166發(fā)行可轉換換債券與純純粹債券可轉換債券券的票面利利率比純粹粹債券低兩種情況的的討論發(fā)行轉券后后股價上漲漲發(fā)行轉券后后股價下跌跌2022/12/2167發(fā)行行可可轉轉換換債債券券與與普普通通股股發(fā)行行轉轉券券后后股股價價上上漲漲發(fā)行行轉轉券券后后股股價價上上漲漲幅幅度度不不夠夠或或下下跌跌2022/12/2168股價價變變動動對對轉轉券券的