保健食品行業(yè)之仙樂健康研究報告1公司介紹：國際化研發(fā)生產(chǎn)型企業(yè)，產(chǎn)品品類豐富1.1致力技術(shù)創(chuàng)新和國際化戰(zhàn)略，營收穩(wěn)步增長找準(zhǔn)定位，致力技術(shù)創(chuàng)新和國際化戰(zhàn)略。公司創(chuàng)立于1993年，以技術(shù)創(chuàng)新及國際化為戰(zhàn)略導(dǎo)向。2002年正式啟動出口業(yè)務(wù)，邁出國際化戰(zhàn)略第一步。2016年出售廣東千林100%股份并收購歐洲五大軟膠囊制造商之一的德國Ayanda100%股份，助力全球化發(fā)展。2018年馬鞍山生產(chǎn)基地投入使用，公司擴大產(chǎn)能規(guī)模，實現(xiàn)多劑型規(guī)?；?yīng)能力。2019年12月，仙樂健康在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，成為第一家A股上市的營養(yǎng)保健食品研發(fā)生產(chǎn)型企業(yè)。招股說明書披露，2016年公司在以生產(chǎn)廠家口徑統(tǒng)計的全國藥店零售渠道營養(yǎng)保健食品的總銷售額排名行業(yè)第二，僅次于湯臣倍健。仙樂健康在營養(yǎng)保健食品領(lǐng)域深耕多年，經(jīng)過二十余年的探索發(fā)展，2020年仙樂健康致力于深耕營養(yǎng)健康食品的CDMO領(lǐng)域（B端市場），業(yè)績穩(wěn)步增長。公司上市以來經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步向上，19年營收受“百日行動”影響。2016-2020年，公司營收規(guī)模從7.86億元上升至20.67億元，CAGR為+27.34%；2019年營收同比下滑，主要原因是部分客戶受保健食品市場“百日行動”影響，導(dǎo)致公司銷售未達(dá)預(yù)期。2016年由于出售廣東千林的投資收益導(dǎo)致當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤達(dá)到7.04億元。2017~2020年，公司歸母凈利潤穩(wěn)定增長，僅2019年受“百日行動”影響，有所下滑。1.2專注研發(fā)及代工營養(yǎng)保健食品，境外營收呈增長趨勢堅持自主開發(fā)，境外營收增長迅速。公司以技術(shù)創(chuàng)新為戰(zhàn)略導(dǎo)向，專注于營養(yǎng)保健食品的研發(fā)與生產(chǎn)，進(jìn)行功能配方的開發(fā)和劑型技術(shù)的應(yīng)用研究。自成立以來公司就堅定深耕營養(yǎng)保健食品領(lǐng)域、布局全球化戰(zhàn)略，通過并購德國Ayanda并建立境外子公司，實現(xiàn)服務(wù)本地化。2015年至2018年公司出口額均保持行業(yè)第二名。2020年境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入7.88億元，同比增長+27.51%。產(chǎn)品品類逐步增加，毛利率整體較為穩(wěn)定。公司目前品類豐富，具有超過4000個成熟產(chǎn)品配方，超過120個保健食品注冊證書。按功效程度分包括食品、功能性食品、特膳、保健食品、特醫(yī)以及藥品。按照產(chǎn)品的形態(tài)分：可分為軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖和其他共五類，這五類分別占2020年公司的營業(yè)收入的43.52%、14.34%、15.38%、16.12%和10.64%。軟膠囊和片劑產(chǎn)品為公司的核心劑型，毛利率長期保持穩(wěn)定，軟膠囊產(chǎn)品的毛利率始終保持在25%以上。2017-2020年片劑產(chǎn)品毛利率均保持在40%以上，呈現(xiàn)增長趨勢。粉劑和軟糖均為推廣產(chǎn)品，粉劑毛利率保持在25%左右，總體較為穩(wěn)定。軟糖毛利率有所波動，在2017年達(dá)到45.83%，2019年下滑到15.38%，其余年份均保持在35%左右。1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵保障長遠(yuǎn)發(fā)展1.3.1公司管理層高比例持股公司實控人為創(chuàng)始人林培青和陳瓊夫婦。公司公告顯示，林培青先生持股比例為7.19%且兼任公司董事長和總經(jīng)理，陳瓊女士持股比例為7.48%且為公司副總經(jīng)理，兩者通過廣東光輝間接持有公司26.86%的股份，合計持有41.53%的股權(quán)，高比例的持股保證了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的長期穩(wěn)定。此外多名公司高管也長期持有公司股權(quán)，總經(jīng)理辦公室主管高鋒、總經(jīng)理助理姚壯民和副總經(jīng)理楊睿分別持有公司2.88%、2.59%和2.13%股權(quán)，位列公司前十大股東，管理層與公司利益深度綁定。林培青近親屬包括其妹林培春、其父林奇雄和其妹林培娜分別持有公司2.59%、2.01%和1.73%股份，家族企業(yè)利益穩(wěn)固。1.3.2股權(quán)激勵計劃充分調(diào)動員工積極性2020年實施第一輪限制性股權(quán)激勵，為公司業(yè)績增長提供保障。2019年公司上市，2020年實施了第一輪限制性股票激勵計劃，主要對象為中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，參與人數(shù)共49人，充分調(diào)動員工積極性。激勵計劃業(yè)績以營業(yè)收入增速為考核條件，反映出公司在市場大環(huán)境趨嚴(yán)的情形下更加重視公司的營收增長。2020年公司營收為20.67億元，同比+30.85%，達(dá)到股權(quán)激勵計劃考核目標(biāo)。根據(jù)股權(quán)激勵方案，公司2020-21年營收同比增速不低于20.83%，公司21年前三季度收入增速為20.27%，盡管前三季度歐洲市場受疫情影響較大，但國內(nèi)及美洲市場增速平穩(wěn)，預(yù)計公司本年能夠完成業(yè)績考核目標(biāo)。2行業(yè)分析：賽道優(yōu)良，專業(yè)分工利好ODM龍頭2.1行業(yè)規(guī)模巨大，VDS市場集中度較低2.1.1國內(nèi)市場廣闊，膳食營養(yǎng)補充劑為最大細(xì)分市場全球第二大膳食補充劑消費市場。保健食品/膳食補充劑（VDS）是指適宜于特定人群食用，具有調(diào)節(jié)機體功能，不以治療疾病為目的，并且對人體不產(chǎn)生任何急性、亞急性或者慢性危害的食品。從市場規(guī)模來看，中國為僅次于美國的全球第二大保健食品消費市場。2017-2020年CAGR為7.02%，近5年市場規(guī)模保持穩(wěn)健增長，2020年行業(yè)收入達(dá)人民幣1824億元。受監(jiān)管政策影響2019年行業(yè)增速下滑明顯，但隨著政策影響逐步消化，中國的保健食品市場仍將保持穩(wěn)定向上的增長。根據(jù)歐睿測算，中國VDS市場規(guī)模在2025年將達(dá)人民幣2352億元，突破兩千億大關(guān)。公司目前在代工市場市占率仍然較低，未來擴張空間較大。2021年，中國、北美、西歐市場VDS產(chǎn)品的總規(guī)模約為6810億元。其中全球VDS產(chǎn)品的CDMO市場規(guī)模約為1200~1500億元，公司收入計算的市占率為2%左右，市場份額和收入規(guī)模仍有較大的擴張空間。2.1.2西方成熟VDS市場仍保持低速增長，出口市場廣闊北美市場為全球第一大保健品市場，未來有望保持中低速增長。2017~2021年，北美市場VDS產(chǎn)品的市場平均增速為4.46%，保持中低速增長。2021年北美市場VDS產(chǎn)品市場規(guī)模為3576億元（按照6.35匯率折算），目前仍然是全球最大市場。從產(chǎn)品劑型看，三大品類占比較為均衡，運動營養(yǎng)/維生素及膳食補充劑/體重管理的收入占比分別為25.53%/62.22%/12.25%。西歐市場規(guī)模小于北美及中國市場，但體量仍然較大。2017~2021年，西歐市場VDS產(chǎn)品的市場平均增速為6.04%，高于北美市場但低于中國市場。2021年西歐市場VDS產(chǎn)品市場規(guī)模為1241億元（按照6.35匯率折算，2022年2月外匯牌價），體量規(guī)模仍然較大。從產(chǎn)品劑型看，西歐市場與中國市場類似，維生素與膳食補充劑品類占據(jù)絕對優(yōu)勢，其中運動營養(yǎng)/維生素及膳食補充劑/體重管理的收入占比分別為16.00%/72.89%/11.12%。公司目前在代工市場市占率仍然較低，未來擴張空間較大。2021年，中國、北美、西歐市場VDS產(chǎn)品的總規(guī)模約為6810億元。其中全球VDS產(chǎn)品的CDMO市場規(guī)模約為1200~1500億元，公司收入計算的市占率為2%左右，市場份額和收入規(guī)模仍有較大的擴張空間。2.1.3VDS市場將長期維持較低集中度，具備提升空間2.2市場規(guī)模遠(yuǎn)未達(dá)天花板，未來可期2.2.1三大驅(qū)動因素帶來行業(yè)長期前景居民收入水平提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年我國的居民人均可支配收入保持穩(wěn)定增長，由2017年的25974元增長到2020年的32189元，復(fù)合增長率達(dá)7.83%，由此也拉動了居民對于醫(yī)療保健的消費。2017-2020年，我國人均醫(yī)療保健支出由1451元提升至1843元，增速高于居民人均可支配收入。2020年受新冠疫情影響，居民消費等活動受限，導(dǎo)致收入增速及醫(yī)療保健消費增速均有所放緩。但是新冠疫情影響為中短期，疫情結(jié)束后預(yù)計未來我國居民可支配收入仍將持續(xù)提高，居民醫(yī)療保健消費還有更大成長空間。我國人口老齡化加速。我國已進(jìn)入老齡化國家行列，近十年來老齡人口數(shù)量及比重快速增長。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年我國65歲及以上人口達(dá)1.91億，占總?cè)丝诘谋壤秊?3.50%。根據(jù)IQVIA的數(shù)據(jù)，我國中老年群體的保健品滲透率最高，反映出老年人作為疾病高發(fā)群體有更強烈的健康保養(yǎng)需求，對于保健食品的接受度也更高。因此，我國老齡化加速帶來老齡人口迅速增長勢必能為膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)帶來更大的市場空間。消費群體多樣化。以往保健品主要以老年人為主，但由于中青年存在生活作息不規(guī)律、工作壓力大等問題，使得疾病年輕化現(xiàn)象越發(fā)嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2015年到2019年我國中青年保健品市場規(guī)模持續(xù)增長，2015-2019年CAGR為14.25%，2020年我國中青年保健品市場規(guī)模達(dá)到700.9億元，同比增長12.4%，預(yù)計到2021年市場規(guī)模將增至758億元。與此同時，在國家二孩及三孩政策的出臺下，孕嬰產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出快速發(fā)展態(tài)勢。2015年到2019年我國孕婦保健品市場規(guī)模也處于增長態(tài)勢，2015-2019年CAGR為14.80%，2020年中國孕婦保健品市場規(guī)模將達(dá)到650.8億元，同比增長21.8%，預(yù)計到2021年市場規(guī)模將增至704.1億元。消費群體的多樣化將進(jìn)一步推動保健品整體市場規(guī)模的擴大。2.2.2與成熟市場相比，我國市場仍有很大發(fā)展空間我國人均VDS消費支出與成熟市場差距較大，消費層次和市場需求豐富多樣。從人均支出來看，2016年我國的人均VDS產(chǎn)品消費額為人民幣138元，而作為成熟市場的美國和日本的人均消費額分別為人民幣981元和767元，中國人均消費額僅為美國的14%、日本的18%，存在較大差距。同時，中國消費者需求存在多樣化特征，高線市場與低線市場需求差異較大，為企業(yè)創(chuàng)新提供廣闊的空間。市場滲透率增長空間較大。2016年我國各年齡段的VDS產(chǎn)品滲透率在10%-30%之間，普遍較低；而美國的滲透率在30%-70%，中美之間的滲透率差距較大，中老年群體的差異尤為明顯：65歲及以上的人群中國滲透率比美國低50%左右。隨著健康意識的增強，全年齡段人群對于VDS產(chǎn)品接受度都會有不同程度的提高，因此我們認(rèn)為在保健品的市場滲透率上我國還具備較大的增長空間。2.3監(jiān)管嚴(yán)格疊加需求快速迭代，利好龍頭企業(yè)長期發(fā)展2.3.1行業(yè)由野蠻生長向規(guī)范化逐步轉(zhuǎn)型行業(yè)監(jiān)管由粗放向規(guī)范化發(fā)展。我國的保健食品產(chǎn)業(yè)起步晚，發(fā)展初期政策不完善、監(jiān)管粗放導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)魚龍混雜，亂象叢生。部分企業(yè)通過過度包裝或宣稱能夠治療疾病讓自身產(chǎn)品風(fēng)靡一時，如“三株口服液”、“中華鱉精”等。但隨著2005年《保健食品注冊管理辦法》、09年《中華人民共和國食品安全法》等法律法規(guī)的出臺，監(jiān)管逐步向規(guī)范化發(fā)展。行業(yè)目前實行注冊與備案雙軌制管理模式。保健食品由于其介于食品和藥品之間的特殊性越來越受到社會和政府監(jiān)管的關(guān)注，對于行業(yè)的管理模式也一直處于改革探索之中。2016年推出的《保健食品注冊與備案管理辦法》奠定了我國目前保健食品注冊與備案相結(jié)合的雙軌制管理模式，其中規(guī)定使用原料已列入保健食品原料目錄的保健食品和進(jìn)口的補充維生素、礦物質(zhì)等營養(yǎng)物質(zhì)僅需備案即可，其他類別則需要注冊?！皺?quán)健事件”促進(jìn)監(jiān)管加強。2018年底的“權(quán)健事件”引發(fā)了極大的社會關(guān)注，政府部門迅速介入調(diào)查。針對“權(quán)健事件”引出的保健品市場亂象，2019年1月8日國家市場監(jiān)管總局、工業(yè)和信息化部、公安部等十三個部委在全國開展聯(lián)合整治保健市場亂象的“百日行動”。該事件的爆發(fā)使保健品行業(yè)監(jiān)管升級，相關(guān)部門加大審查力度，行業(yè)整體監(jiān)管趨嚴(yán)將成為常態(tài)化。制度完善推動保健食品快消化。以往保健品常面臨申報積壓多、批準(zhǔn)少、申報難、審批周期長的問題。近年來保健食品行業(yè)陸續(xù)出臺多項政策，加之注冊與備案的雙軌制管理模式加快產(chǎn)品審評審批進(jìn)度，使得新產(chǎn)品的推出周期明顯加快。2.3.2需求快速迭代強化頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢需求快速迭代，市場日趨專業(yè)智能。消費群體多樣化使得不同群體對保健品提出了更細(xì)化的需求。消費者更加關(guān)注與自身健康需求更匹配的個性化產(chǎn)品，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，27.7%的消費者更關(guān)注與產(chǎn)品的功能。生活水平的不斷提高使得人們的健康意識以及對保健品的接受度不斷提升。消費者的購買場景也更多樣化。43.8%的消費者會自發(fā)購買保健品，12.5%的消費者受促銷吸引購買保健品，此外還有朋友推薦、醫(yī)生建議等多場景購買。加之較低的行業(yè)進(jìn)入壁壘和高毛利的吸引使傳統(tǒng)保健品、化妝品、藥品和食品企業(yè)紛紛入局，保健品逐漸從藥品形態(tài)的軟膠囊、硬膠囊和片劑轉(zhuǎn)化為食品形態(tài)的軟糖、飲品和粉劑。當(dāng)前保健品市場呈現(xiàn)“多品類、多功能、多場景、多渠道”的局面。需求的差異化和產(chǎn)品的快速迭代使得品牌商商業(yè)模式出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)專業(yè)化和智能化的產(chǎn)品定制。公司手握大量保健食品注冊批文，具備較強的研發(fā)能力，可與客戶協(xié)同開發(fā)產(chǎn)品。截至2022年初，湯臣倍健/無限極/仙樂健康/威海百合/金達(dá)威分別擁有保健食品注冊批文126/42/156/93/2款；擁有保健食品備案產(chǎn)品138/2/101/659/7款。公司在保健批文數(shù)量上領(lǐng)先其他可比公司，保健食品備案產(chǎn)品數(shù)量低于湯臣倍健及威海百合。公司具備較強的產(chǎn)品儲備能力，根據(jù)客戶需求，與客戶聯(lián)合開發(fā)或為客戶定制相關(guān)產(chǎn)品。3研發(fā)能力超群，深度綁定下游客戶3.1公司處于產(chǎn)業(yè)中游，專注于產(chǎn)品開發(fā)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)公司處于保健食品及VDS生產(chǎn)行業(yè)的中游，專注于研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)。目前保健食品及VDS產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈分為上游原料生產(chǎn)、中游產(chǎn)品生產(chǎn)、下游品牌建設(shè)運營等環(huán)節(jié)。公司處于行業(yè)中游，專注于功能食品的研發(fā)與生產(chǎn)，與公司業(yè)務(wù)基本相同的典型企業(yè)是百合股份（未上市）。湯臣倍健則為全產(chǎn)業(yè)鏈公司，覆蓋從上游原材料采購到下游品牌運營的各個環(huán)節(jié)。公司主要收入來源于合同生產(chǎn)。2016年公司出售廣東千林后基本不在進(jìn)行自有品牌的運營，專注于合同生產(chǎn)環(huán)節(jié)。目前公司收入的95%以上來自于合同生產(chǎn)。自有品牌的少量收入僅為新品研發(fā)服務(wù)。3.2下游客戶多為行業(yè)知名企業(yè)，公司研發(fā)能力較強3.2.1下游客戶多為行業(yè)知名企業(yè)，公司深度綁定客戶公司目前收入來源于全球，產(chǎn)品力得到國內(nèi)外客戶的高度認(rèn)可。2021H1公司中國/歐洲/北美洲/其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入7.35/2.02/1.88/0.37億元，同比分別+41.46%/-19.71%/+66.85%/+106.52%。除歐洲地區(qū)受疫情影響導(dǎo)致下游動銷不暢及德國工廠階段性停工，進(jìn)而導(dǎo)致收入同比出現(xiàn)下滑外，中國、北美及其他地區(qū)收入均保持較快增長。其中中國/歐洲/北美區(qū)收入占比分別為63.28%/17.38%/16.16%。公司收入分布以國內(nèi)為主，歐洲、北美地區(qū)產(chǎn)品得到下游客戶高度認(rèn)可，業(yè)務(wù)正處于快速發(fā)展期。公司核心客戶為國內(nèi)外知名VDS企業(yè)，公司與核心客戶綁定較深。根據(jù)招股說明書顯示，2019H1，公司最大的五個客戶分別是輝瑞/NowHealthGroup/美樂家（中國）/HTCGroup/安琪酵母。上述五個主要客戶均為國內(nèi)外知名的VDS產(chǎn)品及品牌運營商。2020年，公司前五大客戶收入占比為24.68%；2015~2020年前五大客戶收入平均占比為28.99%。前五大客戶收入占比較為穩(wěn)定，公司與核心客戶深度綁定。3.2.2公司研發(fā)能力超群，手握大量注冊批文公司研發(fā)支出及研發(fā)費用率均處于行業(yè)前列。2021H1

湯臣倍健/仙樂健康/百合股份/新諾威/金達(dá)威等行業(yè)內(nèi)企業(yè)的研發(fā)支出分別為0.50/0.40/0.13/0.07/0.35億元；研發(fā)費用率分別為

1.20%/3.47%/4.17%/1.02%/1.97%。公司研發(fā)費用的絕對規(guī)模及研發(fā)費用率均處于行業(yè)前列。2016~2020年，上述公司年均研發(fā)支出分別為1.23/0.56/0.19/0.11/0.70億元；研發(fā)費用率分別為2.36%/3.96%/4.09%/0.98%/2.19%。公司處于行業(yè)前列水平，顯示較高的研發(fā)投入強度。公司研發(fā)人員數(shù)量及占比均位于行業(yè)前列。2017~2020年，公司研發(fā)人員數(shù)量為247/288/242/269人，占全體員工數(shù)量比例為15.00%/15.70%/12.78%/12.30%。研發(fā)人員規(guī)模及數(shù)量占比均處于行業(yè)前列，是公司產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)能力的重要保障。公司手握大量保健食品注冊批文，具備較強的研發(fā)能力，可與客戶協(xié)同開發(fā)產(chǎn)品。截至2022年初，湯臣倍健/無限極/仙樂健康/威海百合/金達(dá)威分別擁有保健食品注冊批文126/42/156/93/2款；擁有保健食品備案產(chǎn)品138/2/101/659/7款。公司在保健批文數(shù)量上領(lǐng)先其他可比公司，保健食品備案產(chǎn)品數(shù)量低于湯臣倍健及威海百合。公司具備較強的產(chǎn)品儲備能力，根據(jù)客戶需求，與客戶聯(lián)合開發(fā)或為客戶定制相關(guān)產(chǎn)品。4募資計劃擴充產(chǎn)能，產(chǎn)能端護(hù)航中長期發(fā)展4.1產(chǎn)能利用率處于高位，產(chǎn)能瓶頸急需突破公司主要產(chǎn)品銷量呈增加趨勢。2020年，公司軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖銷量分別為56.77億粒/17.16億片/2602噸/15.83億粒；同比分別+2.79%/+13.61%/+102.71%/+186.05%。粉劑、軟糖等新劑型保持較高增速。公司產(chǎn)銷率維持高位，主業(yè)景氣度較高。2020年，公司軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖產(chǎn)銷率分別為

99.26%/96.34%/95.20%/89.11%。延續(xù)了一直以來供需兩旺的局面，公司2016年以來產(chǎn)銷率常年維持高位。4.2募投擴產(chǎn)項目，新劑型產(chǎn)能增長迅速4.2.1多次募資擴充產(chǎn)能公司在中國及德國擁有4個生產(chǎn)基地，產(chǎn)品劑型豐富，擁有軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、硬膠囊、功能飲品等劑型規(guī)?；a(chǎn)能力。2019年IPO的募資投向主要為安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)，主要用于提高包括軟糖、粉劑以及口服液在內(nèi)的新劑型的產(chǎn)能。目前馬鞍山基地已投產(chǎn)。2020年可轉(zhuǎn)債募資投向馬鞍山基地擴產(chǎn)項目。2020年公司通過可轉(zhuǎn)債募資10.25億元，投向馬鞍山生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目等4個項目，其中馬鞍山生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目擬使用募集資金6.96億元。馬鞍山擴產(chǎn)項目計劃新增26億粒營養(yǎng)軟糖、2.82億袋功能飲品和5960噸粉劑產(chǎn)能。4.2.2粉劑、軟糖、口服液等產(chǎn)能得到有效擴充粉劑產(chǎn)能逐步增加。馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)項目二期項目，建設(shè)年產(chǎn)6.3億袋的固體制劑車間，已于2020年8月投產(chǎn)。2020年四季度，年產(chǎn)3400萬瓶瓶裝代餐生產(chǎn)線項目投產(chǎn)。軟糖產(chǎn)能不斷提升。2018年四季度馬鞍山生產(chǎn)基地一期項目建成，軟糖產(chǎn)能增加。馬鞍山生產(chǎn)基地第二條營養(yǎng)軟糖生產(chǎn)線于2021年1月份投產(chǎn)，年產(chǎn)能8億粒。馬鞍山生產(chǎn)基地第三條營養(yǎng)軟糖生產(chǎn)線，產(chǎn)能18億粒，預(yù)計于2022年第一季度投入使用。預(yù)計將覆蓋2022年軟糖訂單需求?？诜寒a(chǎn)能穩(wěn)定增長。2019年汕頭生產(chǎn)基地新投產(chǎn)袋裝口服液生產(chǎn)線。2020年馬鞍山生產(chǎn)基地年產(chǎn)4,000萬袋功能飲品項目于第二季度投產(chǎn)，年產(chǎn)4000萬袋功能飲品生產(chǎn)線于2020年第四季度投產(chǎn)。未來馬鞍山工廠為擴產(chǎn)核心。2020年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券再次募資擴產(chǎn)，6.96億元擬用于擴建馬鞍山生產(chǎn)基地，新增26億粒營養(yǎng)軟糖、2.82億袋功能飲品和5960噸粉劑產(chǎn)能，其中8億粒營養(yǎng)軟糖產(chǎn)線和1億袋功能飲品產(chǎn)線已分別于2021年1月、2021年第四季度投產(chǎn)，18億粒營養(yǎng)軟糖產(chǎn)線預(yù)計將于2022年一季度投入使用，將提高新劑型的產(chǎn)能。德國Ayanda車間改造，新增兩條軟膠囊生產(chǎn)線，新增軟膠囊產(chǎn)能3.78億粒已于2021年投產(chǎn)。5成本端仍有改善空間，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)5.1制造費用及直接人工占比仍有改善空間未來新增產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，制造費用及直接人工占成本比重仍有改善空間。仙樂健康生產(chǎn)成本主要包括原材料、直接人工費用及制造費用三部分。其中原材料成本占比最高，2016-2020年占比分別為

78.16%/79.43%/79.69%/75