上海電力研究報(bào)告：綠電乘風(fēng)而起，煤電苦盡甘來(lái)，激勵(lì)改革躍龍門火電轉(zhuǎn)型綠電優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)主觀能動(dòng)性火電轉(zhuǎn)型綠電佼佼者，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心上海電力成立于1998年6月，并于2003年10月在上交所主板上市。公司是國(guó)家電力投資集團(tuán)旗下上市公司之一，上市后經(jīng)營(yíng)范圍陸續(xù)從火力發(fā)電、熱電聯(lián)供拓展到風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電板塊。公司布局新能源發(fā)電時(shí)間較早，2008年涉足風(fēng)電業(yè)務(wù)，2012年即布局光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。公司提前布局新能源發(fā)電板塊使其內(nèi)部新能源裝機(jī)占比較高，并積累豐富的新能源運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，成為國(guó)內(nèi)火電轉(zhuǎn)型新能源電力運(yùn)營(yíng)商的佼佼者。公司發(fā)電業(yè)務(wù)立足上海市，并逐漸輻射至全國(guó)，其中上海漕涇電廠、安徽田集電廠等都已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)火力發(fā)電企業(yè)。公司的新能源項(xiàng)目覆蓋江蘇、安徽、內(nèi)蒙古等地區(qū)，電力服務(wù)市場(chǎng)也已經(jīng)開拓到山西、新疆、內(nèi)蒙古等地。國(guó)家電投集團(tuán)是上海電力控股股東，直接持股比例為40.2%。公司實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，通過(guò)國(guó)家電力投資集團(tuán)、中國(guó)電力國(guó)際發(fā)展有限公司、長(zhǎng)江電力、三峽集團(tuán)間接控制公司，累計(jì)持股比例約為59.2%。2021年12月2日，上海電力發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬向公司董事、高管、中層、核心骨干人員不超過(guò)159人授予總股本1.9%的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。本激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)格為10.12元/股，包含3個(gè)行權(quán)期?？己藰?biāo)準(zhǔn)為凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率和清潔能源裝機(jī)占比三個(gè)指標(biāo)，三期分別要求2022~2024年扣非加權(quán)ROE分別不低于4.5%、5%、5.5%；自2020年起凈利潤(rùn)（扣非）復(fù)合增長(zhǎng)率不低于11%；清潔能源裝機(jī)占比分別達(dá)到54%、56%、58%。從過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，2020年公司扣非加權(quán)ROE為4.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)為8.13億元；清潔能源裝機(jī)占比為49.13%。如果要達(dá)到行權(quán)條件，則公司未來(lái)三年ROE需要分別提升0.25、0.75、1.25個(gè)百分點(diǎn)，清潔能源裝機(jī)較2020年增加177.6、261.9、354.2萬(wàn)千瓦。2021年1月15日，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案修訂稿。與第一版股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相比，第一點(diǎn)主要變化為擬授予股票期權(quán)數(shù)量為2549萬(wàn)份，較前版擬授予數(shù)量4979萬(wàn)份有所減少；第二點(diǎn)主要變化為行權(quán)價(jià)格變?yōu)?2.81元/股，原則為取公告前一日公司股票均價(jià)（12.81元）與公告前20/60/120個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)（11.22元）中的孰高值，較前版行權(quán)價(jià)格10.12元/股提升超20%。整體來(lái)看股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)股東權(quán)益有較好的保護(hù)，也有助于激發(fā)管理層主觀能動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括發(fā)電、供熱、綜合智慧能源等領(lǐng)域，其中發(fā)電業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)。在加快煤電低碳高效發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司大力發(fā)展風(fēng)電、光伏發(fā)電等清潔能源產(chǎn)業(yè)，大力提高新能源的發(fā)電比例，持續(xù)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)。截至2021年底，公司控股裝機(jī)容量為1905.31萬(wàn)千瓦，清潔能源占裝機(jī)規(guī)模的55.24%，清潔發(fā)展邁上新臺(tái)階。在公司清潔能源裝機(jī)中，燃?xì)?、風(fēng)電、光伏機(jī)組分別為286.62、379.84、386.05萬(wàn)千瓦，分別占比15.04%、19.94%、20.26%。公司堅(jiān)持生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展，立足長(zhǎng)三角和華東區(qū)域，面向長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，輻射全國(guó)。產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步優(yōu)化，截至2020年底，長(zhǎng)三角地區(qū)控股裝機(jī)占國(guó)內(nèi)裝機(jī)比例為86.2%，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶控股裝機(jī)占國(guó)內(nèi)裝機(jī)比例為90.18%。公司在上?？毓裳b機(jī)為500.09萬(wàn)千瓦，2020年，公司在上海電力市場(chǎng)共獲取市場(chǎng)電量37.97億千瓦時(shí)，占上海公用煤電機(jī)組市場(chǎng)交易電量的26.86%。營(yíng)收長(zhǎng)期穩(wěn)健，火電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)向好電力業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，火電和新能源發(fā)電為公司最主要的營(yíng)收及利潤(rùn)來(lái)源。受益于裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收242.03億元，同比增加2.16%；2021年三季度公司營(yíng)業(yè)收入220.3億元，同比增長(zhǎng)21.82%。公司加快以風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電發(fā)展步伐，2017年公司新能源發(fā)電營(yíng)收僅24.33億元，2020年已增長(zhǎng)至57.79億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)33.4%，新能源發(fā)電收入已成為公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)中的重要組成部分。熱力業(yè)務(wù)是公司的重要業(yè)務(wù)，2021年上半年公司熱力營(yíng)收9.22億元，同比增加5.98%。公司售熱業(yè)務(wù)主要集中在上海地區(qū)，熱力收入主要來(lái)自公司所屬漕涇熱電、吳涇熱電廠、外高橋發(fā)電等電廠，主要服務(wù)對(duì)象為重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)。2020年全年，公司供熱量1726.76萬(wàn)吉焦，同比增加11%，其在滬電廠占全市公用電廠供熱量的50.32%。此外，公司還有銷售燃料以及提供能源一體化解決方案等其他業(yè)務(wù)，2021年上半年該部分業(yè)務(wù)收入總計(jì)為7.45億元，同比增加16.95%。毛利率方面，2020年電力板塊毛利率26.44%，熱力板塊毛利率31.27%。其中2017-2020年，公司電力板塊的毛利年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.26%，主要系新能源電源發(fā)電業(yè)務(wù)快速發(fā)展。分電力類型來(lái)看，風(fēng)電及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)保持較好的盈利能力，2018-2020年，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率分別為70.78%、68.32%、66.36%，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率分別為62.86%、65.13%、64.07%。2018~2020年公司火電毛利率分別為15.85%、20.36%、23.84%。公司近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，2018年以來(lái)維持在73%左右，2021Q3資產(chǎn)負(fù)債率略微抬升至75.87%。從期間費(fèi)用率上來(lái)看，公司總期間費(fèi)用率近年來(lái)變化不大，2019年后輕微下降，2021年前三季度期間費(fèi)率為15.2%。其中，2021年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為10.70%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率在總費(fèi)用率占比最高，且自2017年有上升的趨勢(shì)，主要因?yàn)槔①M(fèi)用的增加。其次為管理費(fèi)用，管理費(fèi)用率近年來(lái)較為穩(wěn)定，維持在6%左右，2021年前三季度公司管理費(fèi)用率為4.15%。近年來(lái)公司應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)較快，占凈資產(chǎn)的比重呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，主要系可再生能源補(bǔ)貼拖欠所致。截止2021年第三季度，公司應(yīng)收賬款為151.83億元，占凈資產(chǎn)比重43.01%。從公司現(xiàn)金流情況來(lái)看，2017-2020年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額穩(wěn)中有增，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20.55%，凈現(xiàn)比雖有所波動(dòng)，但仍維持較高水平。截止2021年第三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額40.49億元，凈現(xiàn)比為3.01。煤價(jià)企穩(wěn)電價(jià)放開，火電業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至煤電無(wú)新增計(jì)劃，煤電裝機(jī)占比持續(xù)下滑火電板塊是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，可分為煤電與氣電板塊。公司煤電板塊包括300MW、600MW、1000MW的燃煤機(jī)組系列，涵蓋亞臨界、超臨界、超超臨界參數(shù)等級(jí)。氣電板塊包括E、F級(jí)燃?xì)廨啓C(jī)以及分布式供能小型內(nèi)燃機(jī)等燃機(jī)系列，運(yùn)行績(jī)效優(yōu)秀。近兩年來(lái)為響應(yīng)國(guó)家能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，公司并未計(jì)劃投產(chǎn)新的煤電發(fā)電裝機(jī)。2021年，受全社會(huì)用電需求增長(zhǎng)和新能源項(xiàng)目新增容量釋放產(chǎn)能等影響，公司完成合并口徑發(fā)電量597.42億千瓦時(shí)，同比上升21.57%，其中煤電完成413.55億千瓦時(shí)，同比上升15.23%。公司火電機(jī)組售電量在2018年突破400億千瓦時(shí)后連續(xù)兩年微降，2021年火電售電量為449.34億千瓦時(shí)，同比上升16.41%，售電量大幅上升得益于煤電發(fā)電量提高和氣電投產(chǎn)。其中，煤電機(jī)組受到年初寒潮、夏季高溫和四季度發(fā)電保供影響，發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)。因此，2021年公司全年火電利用小時(shí)數(shù)上升至4849小時(shí)，達(dá)到自2016年以來(lái)最高值。為實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及可持續(xù)發(fā)展，公司近年來(lái)大力發(fā)展新能源發(fā)電項(xiàng)目，新能源裝機(jī)占比快速提升。截止2021年底，公司火電控股裝機(jī)占比為59.80%，較2017年下降22個(gè)百分點(diǎn)。2021年公司火電售電省份非常集中，上海、江蘇和安徽三省份火電售電量占比共達(dá)95.2%，其中上海占比為45.5%。加速深化煤電市場(chǎng)化改革，市場(chǎng)化電價(jià)漲跌幅進(jìn)一步放開自2017年起公司上網(wǎng)電量持續(xù)增長(zhǎng)，2021年增長(zhǎng)至566.25億千瓦時(shí)；直接交易電量占比有所提升，2017年為29.9%，2021年增加至45.3%。2021年全年，公司市場(chǎng)交易結(jié)算電量256.45億千瓦時(shí)，同比上升33.32%。其中直供交易電量（雙邊、平臺(tái)競(jìng)價(jià)）190.18億千瓦時(shí)，同比上升37.75%；短期交易（含備用市場(chǎng)）4.57億千瓦時(shí)，同比下降4.79%；跨省區(qū)交易電量和發(fā)電權(quán)交易（合同替代、轉(zhuǎn)讓）等22.29億千瓦時(shí)(其中發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)出1.66億千瓦時(shí)），同比下降29.37%；新增電網(wǎng)代購(gòu)電量39.41億千瓦時(shí)。2020年火電板塊不含稅電價(jià)為0.382元/千瓦時(shí)，同比下降0.31%，處于近年來(lái)較高水平。2021年1-11月，全國(guó)各電力交易中心累計(jì)組織完成市場(chǎng)交易電量33518.2億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.7%，占全社會(huì)用電量比重為44.7%，同比提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著電力市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，2021年10月發(fā)改委推動(dòng)全部煤電機(jī)組及煤電發(fā)電能量進(jìn)入市場(chǎng)化交易，預(yù)計(jì)2022年公司煤電機(jī)組所發(fā)電量將全部進(jìn)入市場(chǎng)化交易，公司市場(chǎng)化交易電量占比將大幅提升，增強(qiáng)公司火電業(yè)績(jī)彈性。煤電電價(jià)方面，2021年10月12日發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，要求在保持居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定的前提下，將市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別不超過(guò)10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過(guò)20%。并做好分類調(diào)節(jié)，對(duì)高耗能行業(yè)可由市場(chǎng)交易形成價(jià)格，不受上浮20%的限制。政策發(fā)布后，各地電力市場(chǎng)對(duì)此做出積極回應(yīng)，以公司煤電重要消納省份江蘇為例，江蘇省2022年火電長(zhǎng)協(xié)電價(jià)為0.467元/千瓦時(shí)，同比提升27.97%，較基準(zhǔn)電價(jià)上浮19.36%，接近20%頂格上浮；長(zhǎng)協(xié)電量為2638億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.42%，預(yù)計(jì)占江蘇省2022年火電總發(fā)電量的52%。此外，廣東、陜西等地2022年煤電長(zhǎng)協(xié)電價(jià)均同比漲超20%，較當(dāng)?shù)鼗鶞?zhǔn)電價(jià)出現(xiàn)明顯上浮。2021年公司新增電網(wǎng)代購(gòu)電39億千瓦時(shí)，占當(dāng)期市場(chǎng)化交易電量比例為15.37%。電網(wǎng)代理購(gòu)電是針對(duì)2021年10月全面推動(dòng)工商業(yè)用戶進(jìn)入電力市場(chǎng)化交易后的新產(chǎn)物，對(duì)于不具備單獨(dú)參加電力交易條件的小型電力用戶，由各地電網(wǎng)統(tǒng)一代理購(gòu)電。我們梳理發(fā)現(xiàn)各省電網(wǎng)代購(gòu)電價(jià)格差距較大，充分反應(yīng)各省不同的電力供需基本面形式。從公司煤電業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局的上海、江蘇、安徽三地交易情況來(lái)看，2022年1月，上海電網(wǎng)代購(gòu)電上網(wǎng)電價(jià)為0.504元/千瓦時(shí)，環(huán)比漲3.61%，較上?；鶞?zhǔn)價(jià)上漲25.78%；江蘇電網(wǎng)代購(gòu)電上網(wǎng)電價(jià)為0.451元/千瓦時(shí)，環(huán)比下跌8.66%，較江蘇基準(zhǔn)價(jià)上漲5.45%；安徽電網(wǎng)代購(gòu)電上網(wǎng)電價(jià)為0.461元/千瓦時(shí)，環(huán)比持平，較安徽基準(zhǔn)價(jià)上漲20%。整體來(lái)看公司所處華東地區(qū)電力供需較為緊張，電網(wǎng)代購(gòu)電價(jià)較基準(zhǔn)價(jià)有明顯漲幅，市場(chǎng)化交易背景下公司2022年煤電電價(jià)中樞有望提升，增厚煤電業(yè)務(wù)收入。政策限制并調(diào)節(jié)基本面，2022煤價(jià)有望受控煤電收入方面，公司近年電價(jià)有所上行，2020年公司不含稅電價(jià)為0.382元/千瓦時(shí)，同比微降0.31%，但較2018年0.372元/千瓦時(shí)低點(diǎn)大幅提升。2021年10月電價(jià)漲跌幅范圍放寬至20%后，上海地區(qū)由于電力供需基本面偏緊影響，2022年煤電年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)漲幅接近頂格上浮，電價(jià)有望維持高位運(yùn)行。煤電成本方面，公司全力壓降燃料成本，2018、2019年由于供給側(cè)改革推動(dòng)煤價(jià)下跌，公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)連續(xù)下降，2020年到廠標(biāo)煤價(jià)719.61元/噸，同比降低7.83%，精益生產(chǎn)取得實(shí)效，綜合廠用電率4.17%，同比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)，供電煤耗282.42克/千瓦時(shí)，同比增加0.94克/千瓦時(shí)。2021年上半年，受原煤產(chǎn)量增速同比降低等因素影響，市場(chǎng)電煤價(jià)格快速攀升。2021年公司到廠煤折標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)（含稅）為1240元/噸，同比上升67%。受2021煤價(jià)大幅上漲影響，火電企業(yè)呈現(xiàn)普遍虧損局面。鑒于高煤價(jià)嚴(yán)重壓迫火電企業(yè)盈利能力，以至于影響社會(huì)正常生產(chǎn)生活，發(fā)改委緊急發(fā)文調(diào)整煤炭?jī)r(jià)格。為緩解煤炭供需緊張局面，內(nèi)蒙等地煤炭產(chǎn)能被要求有序釋放，增加煤炭供應(yīng)，同時(shí)組織電力企業(yè)和煤炭企業(yè)進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)保供。一系列政策組合拳效果顯著，截至2021年底煤價(jià)持續(xù)回落至近800元/噸，受印尼限制煤炭出口消息影響，2022年1月秦港5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)小幅反彈至1000元以上。2022年2月24日，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》?！锻ㄖ泛诵囊蟀ㄒ韵?點(diǎn)：1、煤炭?jī)r(jià)格由市場(chǎng)形成，2、引導(dǎo)煤、電價(jià)格主要通過(guò)中長(zhǎng)期交易形成，3、價(jià)格合理區(qū)間是行業(yè)共識(shí)，4、合理區(qū)間內(nèi)煤、電價(jià)格可以充分傳導(dǎo)，5、超出價(jià)格合理區(qū)間將及時(shí)調(diào)控監(jiān)管?！锻ㄖ访鞔_三項(xiàng)重點(diǎn)措施，首先要引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格在合理區(qū)間運(yùn)行，秦皇島港下水煤5500大卡的中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間為570~770元/噸，較此前征求意見稿范圍550~850元/噸有所下降，同時(shí)也對(duì)晉陜蒙三省區(qū)出礦環(huán)節(jié)中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間進(jìn)行了明確。其次《通知》要求完善煤、電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)煤、電價(jià)格主要通過(guò)中長(zhǎng)期交易形成，鼓勵(lì)火電在長(zhǎng)協(xié)電合同中設(shè)置煤電聯(lián)動(dòng)條款。再次是健全煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控機(jī)制，發(fā)改委再次提出煤炭?jī)r(jià)格超出合理區(qū)間時(shí)，充分運(yùn)用《價(jià)格法》等法律法規(guī)規(guī)定的手段和措施，引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格回歸。我們認(rèn)為《通知》進(jìn)一步明確煤炭市場(chǎng)價(jià)格的形成機(jī)制，有利于火電長(zhǎng)協(xié)煤機(jī)制的穩(wěn)步落地，火電盈利的中樞有望得到確定性提升。雖然2022年煤炭基準(zhǔn)價(jià)格有所上調(diào)，但火電電價(jià)上漲能夠較好地對(duì)沖這部分煤炭成本增量，預(yù)計(jì)2022年公司火電業(yè)務(wù)盈利能力將顯著恢復(fù)，同時(shí)在電力市場(chǎng)化機(jī)制不斷深化背景下公司火電業(yè)務(wù)穩(wěn)定性有望得到增強(qiáng)。風(fēng)光裝機(jī)快速增長(zhǎng)，新能源蓬勃而起新能源政策持續(xù)加碼，風(fēng)光裝機(jī)快速成長(zhǎng)2021年以來(lái)，國(guó)家政策持續(xù)利好新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2021年6月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其中2021年新建項(xiàng)目暫不用實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)性配置，上網(wǎng)電價(jià)按當(dāng)?shù)貥?biāo)桿電價(jià)執(zhí)行，充分體現(xiàn)了對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持，有效保障了新能源發(fā)電的電價(jià)水平和行業(yè)收益。新建項(xiàng)目可自愿通過(guò)參與市場(chǎng)化交易形成上網(wǎng)電價(jià)，通過(guò)市場(chǎng)化供需匹配更好地體現(xiàn)了光伏發(fā)電、風(fēng)電的綠色電力價(jià)值。2021年9月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》，推動(dòng)能源清潔低碳安全高效利用，倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和能源轉(zhuǎn)型，助力實(shí)現(xiàn)“30·60”雙碳目標(biāo)。在跨區(qū)域富余可再生能源電力現(xiàn)貨試點(diǎn)的實(shí)踐基礎(chǔ)上，2021年11月國(guó)家電網(wǎng)印發(fā)《省間電力現(xiàn)貨交易規(guī)則（試行）》，開展進(jìn)一步優(yōu)化完善省間電力市場(chǎng)交易體系，促進(jìn)綠色清潔發(fā)電和省間電能余缺互濟(jì)，助力新型電力系統(tǒng)構(gòu)建和“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。2021年12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。政策有利于實(shí)事求是地推動(dòng)雙碳目標(biāo)逐步落地，有助于推動(dòng)將“雙碳”工作相關(guān)指標(biāo)納入各地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綜合評(píng)價(jià)體系，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。近幾年，公司立足長(zhǎng)三角和華東區(qū)域，加速綠色智慧轉(zhuǎn)型步伐，提高清潔能源比重，重點(diǎn)項(xiàng)目取得積極進(jìn)展。7月22日，公司公告擬收購(gòu)江蘇協(xié)鑫新能源有限公司擁有100%股權(quán)的16個(gè)光伏項(xiàng)目公司，裝機(jī)容量合計(jì)30.1萬(wàn)千瓦。公司新能源電源發(fā)電業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，截至2021年底，公司已經(jīng)擁有風(fēng)電裝機(jī)379.84萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)29.24%，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量81.77億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)63.91%；光伏裝機(jī)386.05萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)33.23%，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量40.02億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.29%，新能源發(fā)展邁上新臺(tái)階。公司積極利用江蘇綿長(zhǎng)海岸線發(fā)展海上風(fēng)電，2021年12月公司江蘇如東H4\t"/9508834377/_blank"#、H7#海上風(fēng)電項(xiàng)目全容量并網(wǎng)發(fā)電，合計(jì)裝機(jī)容量80萬(wàn)千瓦，設(shè)計(jì)年發(fā)電量32.68億千瓦時(shí)。截至2021年底公司海上風(fēng)電控股裝機(jī)容量為160萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為126萬(wàn)千瓦，海上風(fēng)電已成為公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展的重要一極。隨著海上風(fēng)電技術(shù)的不斷發(fā)展，海上風(fēng)電項(xiàng)目建造成本不斷下降，經(jīng)濟(jì)性亦不斷提升。我們以公司典型海上風(fēng)電邊界條件，研究公司平價(jià)海風(fēng)的可行性。關(guān)鍵假設(shè)包括單位靜態(tài)投資為15000元/千瓦、資本金比例為25%、除廠用電后利用小時(shí)為3705小時(shí)、含稅上網(wǎng)電價(jià)為0.453元/千瓦時(shí)。測(cè)算結(jié)果顯示公司平價(jià)海風(fēng)上網(wǎng)項(xiàng)目稅后全投資IRR約為6.7%、資本金IRR約為11%。國(guó)電投華東地區(qū)新能源運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，營(yíng)收毛利快速增長(zhǎng)公司新能源項(xiàng)目主要分布在華東地區(qū)，其中風(fēng)電主要分布在江蘇、安徽，其中江蘇發(fā)電量占總風(fēng)電量地71.4%，風(fēng)力發(fā)電前五大省累計(jì)發(fā)電量占比達(dá)93.85%。光伏主要分布在上海、安徽、江蘇等地，其中上海發(fā)電量占比為22.7%，光伏發(fā)電前五大省份累計(jì)發(fā)電占比達(dá)68.46%。隨著公司新能源裝機(jī)的不斷投產(chǎn)，新能源業(yè)務(wù)售電量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2021年公司風(fēng)電實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量77.69億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)60.39%。2020年風(fēng)電機(jī)組滿負(fù)荷平均利用小時(shí)達(dá)2130小時(shí)，較2019年降低6小時(shí)，較全國(guó)平均水平高出57小時(shí)。2021年公司光伏實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量34.22億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.09%。2020年光伏機(jī)組滿負(fù)荷平均利用小時(shí)達(dá)1235小時(shí)，較2019年提升10小時(shí)，較全國(guó)平均水平低46小時(shí)。從公司新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，2017-2020年公司風(fēng)光業(yè)務(wù)整體均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，占公司總營(yíng)收比例從2017年的12.91%提升至2020年的23.88%。此外，公司新能源業(yè)務(wù)毛利快速增長(zhǎng)，2018、2019、2020年新能源發(fā)電項(xiàng)目毛利占比分別為51.89%、58.38%、57.31%，毛利率長(zhǎng)期保持60%以上高位，近年來(lái)已成為公司盈利的重要組成部分。十四五期間，隨著我國(guó)能源市場(chǎng)化改革的加速推進(jìn)，風(fēng)電、光伏將進(jìn)入大發(fā)展時(shí)期。公司堅(jiān)持踐行新發(fā)展理念和高質(zhì)量發(fā)展要求，加快向先進(jìn)能源技術(shù)開發(fā)商、清潔低碳能源供應(yīng)商和能源生態(tài)系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變。根據(jù)公司2021年12月發(fā)布的非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司擬增發(fā)不超過(guò)12.31億元資金主要用于4個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，共計(jì)160萬(wàn)千瓦。若上述項(xiàng)目以及擬收購(gòu)協(xié)鑫光伏項(xiàng)目完成后，上海電力風(fēng)電、光伏裝機(jī)將超800萬(wàn)千瓦。上海電力是國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司最主要的上市公司之一。根據(jù)《國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司“十四五”總體規(guī)劃及2035年遠(yuǎn)景展望》，國(guó)家電投把清潔低碳發(fā)展放在首位，緊抓“十四五”風(fēng)電、光伏跨越式大發(fā)展機(jī)遇，集中式與分布式并舉。截止到2020年底，國(guó)家電投裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.76億千瓦，清潔能源總裝機(jī)為9888萬(wàn)千瓦，清潔能源占比56%。新能源（風(fēng)能、光伏發(fā)電）總裝機(jī)突破6049萬(wàn)千瓦，躍居世界第一；其中，光伏裝機(jī)2961萬(wàn)千瓦，3年增長(zhǎng)3倍，連續(xù)保持世界第一。到2025年，國(guó)家電投電力裝機(jī)將達(dá)到2.2億千瓦，清潔能源裝機(jī)比重提升到60％；到2035年，電力裝機(jī)達(dá)2.7億千瓦，清潔能源裝機(jī)比重提升到75％。以此為推測(cè)，“十四五”內(nèi)，集團(tuán)內(nèi)部裝機(jī)空間還有3300萬(wàn)千瓦的新能源裝機(jī)空間，至2035年，集團(tuán)內(nèi)部相對(duì)2020年底新能源裝機(jī)還有約1億千瓦的裝機(jī)空間。背靠國(guó)投電力集團(tuán)和依靠上海、江蘇等需求看漲的電力市場(chǎng)，公司新能源板塊業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｐ履茉催\(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量處于可比公司前列公司作為上海最主要的電力能源企業(yè)之一，不斷開拓創(chuàng)新，較早即轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)商，新能源運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)十分豐富?？紤]到公司作為華東區(qū)域新能源電力運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)，新能源領(lǐng)域我們選取同處華東區(qū)域的江蘇新能、同為國(guó)電投旗下的吉電股份作為可比公司。2020年公司新能源平均利用小時(shí)數(shù)為1642小時(shí)，吉電股份為1263小時(shí)，江蘇新能為1690小時(shí)，新能源業(yè)務(wù)利用小時(shí)數(shù)位于可比公司中上游水平。隨著2021Q4公司江蘇如東優(yōu)質(zhì)海上風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)公司新能源發(fā)電利用小時(shí)有望進(jìn)一步提高。從毛利率角度來(lái)看，上海電力、吉電股份和江蘇新能的新能源毛利率分別為56%、54%和59%，均在55%左右。從盈利質(zhì)量來(lái)看，2020年公司新能源業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)。新能源業(yè)務(wù)方面，考慮到風(fēng)電與光伏盈利能力的差異，我們將各公司的“等效新能源裝機(jī)數(shù)”定義為“風(fēng)電裝機(jī)數(shù)+光伏裝機(jī)數(shù)/2”，上海電力新能源等效單位裝機(jī)毛利潤(rùn)為700元/千瓦，HYPERLINK"/S/SZ000875?from=status_stock