2022/12/25

財務管理學

2022/12/25財務管理學第1章：總論財務管理的概念

企業(yè)財務是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟利益關系。

財務管理是利用價值形式對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程進行的管理，是組織財務活動、處理財務關系的一項綜合性管理工作。

2022/12/252022/12/25

企業(yè)財務關系就是企業(yè)組織財務活動過程中與有關各方所發(fā)生的經(jīng)濟利益關系，包括：

（1）企業(yè)與投資者之間的財務關系，主要是指企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向投資者支付報酬所形成的經(jīng)濟關系；（2）企業(yè)與債權人之間的財務關系，主要是指企業(yè)向債權人借入資金，并按借款合同的規(guī)定按時支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟關系；（3）企業(yè)與受資者之間的財務關系，主要是指企業(yè)以購買股票或直接投資的形式向其他企業(yè)投資所形成的所有權性質的經(jīng)濟關系；（4）企業(yè)與債務人之間的財務關系，主要是指企業(yè)將其資金以購買債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟關系；（5）企業(yè)與稅務機關之間的財務關系，主要是指企業(yè)要按稅法的規(guī)定依法納稅而與國家稅務機關所形成的經(jīng)濟關系；（6）企業(yè)內部各單位之間的財務關系，主要是指企業(yè)內部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中相互提供產(chǎn)品或勞務所形成的經(jīng)濟關系；（7）企業(yè)與職工之間的財務關系，主要是指企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形成的經(jīng)濟關系。2022/12/25

以利潤最大化為目標以企業(yè)價值最大化為目標2.財務管理的目標

財務管理的目標是公司理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價公司理財活動是否合理的基本標準。以利潤最大化為目標主要缺點：沒有考慮資金的時間價值

沒能有效地考慮風險問題沒有考慮利潤與投入資本的關系沒有反映未來的盈利能力財務決策行為短期化可能存在利潤操縱

以利潤最大化為目標以股東財富最大化為目標2.財務管理的目標

財務管理的目標是公司理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價公司理財活動是否合理的基本標準。以股東財富最大化為目標主要優(yōu)點考慮了時間價值和風險因素克服了追求利潤的短期行為反映了資本與收益之間的關系財務管理目標與利益沖突委托—代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權人沖突之三：大股東與中小股東社會責任與利益沖突委托—代理問題與利益沖突

沖突之一：股東與管理層當所有權與經(jīng)營權相分離，居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內部的管理者將會發(fā)生利益上的沖突。

安然總裁肯尼思.萊等拋售股票獲利11億，全身而退;施樂虛增收入28億，總裁馬爾卡希2001年的工資、獎金、分紅等計7000萬；美國證券交易委員會對公司造假行為罰款1000萬：公司高層向公眾說謊，卻由投資人承擔責任？事件回放道德危機逆向選擇委托—代理問題與利益沖突激勵績效股股票期權股東直接干預機構投資者法律規(guī)定被解聘的威脅被收購的威脅沖突之一：股東與管理層解決機制：委托—代理問題與利益沖突沖突之二：股東與債權人股東和債權人之間的目標顯然是不一致的，債權人的目標是到期能夠收回本金，而股東則希望賺取更高的報酬，實施有損于債權人利益的行為，如投資高風險項目、發(fā)行新債。兩種方式進行制約：1、簽訂資金使用合約，設定限制性條款2、拒絕業(yè)務往來，要求高利率委托—代理問題與利益沖突關聯(lián)交易轉移利潤非法占用巨額資金、利用上市公司進行擔保和惡意融資發(fā)布虛假信息，操縱股價為派出的高級管理者支付過高的薪酬不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。沖突之三：大股東與中小股東大股東通常持有企業(yè)大多數(shù)的股份，能夠左右股東大會和董事會的決議，委派企業(yè)的最高管理者,掌握著企業(yè)重大經(jīng)營決策的控制權。大股東侵害中小股東利益的形式:保護機制：1、完善公司治理結構2、規(guī)范信息披露制度以股東財富最大化為目標股東金融市場債權人經(jīng)營者1、選擇項目2、籌集資金3、支付股利社會市場價值=真實價值股東財富最大化實施控制：激勵機制代理權爭奪大股東接管的威脅銀行及工業(yè)集團法規(guī)與限制好公民通過契約保護債權人非公開信息對誤導性信息的法律制裁活躍的交易-流動性-低交易成本小結3.財務管理的環(huán)境

財務管理的環(huán)境又稱理財環(huán)境，是指對企業(yè)財務活動和財務管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件的總和。

經(jīng)濟環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟周期復蘇繁榮衰退蕭條

財務管理的經(jīng)濟環(huán)境是影響企業(yè)財務管理的各種經(jīng)濟因素，如經(jīng)濟周期、經(jīng)濟發(fā)展水平、通貨膨脹狀況、政府的經(jīng)濟政策等。經(jīng)濟環(huán)境通貨膨脹引起資金占用的大量增加引起公司利潤虛增引起利率上升引起有價證券價格下降引起資金供應緊張經(jīng)濟政策2022/12/25

經(jīng)濟環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境3.財務管理的環(huán)境金融市場是進行資金融通的場所。金融市場環(huán)境短期資本市場

其主要功能是調節(jié)短期資本融通。其主要特點是：（1）期限短。一般為3－6個月，最長不超過一年。（2）交易目的是解決短期資本周轉。它的資本來源主要是資本所有者暫時閑置的資本，它的用途一般是彌補流動資本的臨時不足。（3）金融工具有較強的“貨幣性”，具有流動性強、價格平穩(wěn)、風險較小等特性。短期資本市場:主要有拆借市場、票據(jù)市場、大額定期存單市場和短期債券市場等2022/12/25（一）拆借市場同業(yè)拆借市場亦稱“同業(yè)拆放市場”，是金融機構之間進行短期、臨時性頭寸調劑的市場。

同業(yè)拆借是指具有法人資格的金融機構，或者是經(jīng)法人授權的非法人金融機構的分支機構之間，進行短期資金融通的行為。同業(yè)拆借的目的，在于調劑各個金融機構之間的頭寸，或者應付一些臨時性的資金短缺。2022/12/252、貼現(xiàn)市場與票據(jù)承兌。

貼現(xiàn)市場是指通過票據(jù)貼現(xiàn)的方法，來融通短期資金的場所。貼現(xiàn)市場有其特殊的運行機制。票據(jù)貼現(xiàn)是指票據(jù)持有者，將未到期的票據(jù)轉讓給銀行，并向銀行貼付一定的利息，以提前獲取現(xiàn)款的一種票據(jù)轉讓行為。票據(jù)貼現(xiàn)對于持票人來說，等于提前取得了本來必須要到規(guī)定的期限才能支付的款項；而對于銀行來說，等于向票據(jù)持有人提供了一筆相當于票面金額的貸款，只是銀行應該得到的利息，已經(jīng)預先扣除罷了。在貼現(xiàn)市場交易的金融工具，主要有國庫券、短期債券、銀行承兌匯票及其它商業(yè)票據(jù)。貼現(xiàn)市場的參與者有工商企業(yè)、商業(yè)銀行和中央銀行。

3、大額可轉讓定期存單市場大額可轉讓定期存單（簡稱CD）是由銀行發(fā)行的、規(guī)定一定期限的、可在市場上流通轉讓的定期存款憑證。

4、短期證券市場－所謂短期證券市場，是指在國際間進行短期有價證券的發(fā)行和買賣活動的市場。短期證券市場的交易對象是短期信用工具。它包括國庫券、可轉讓的銀行定期存單、銀行承兌票據(jù)和商業(yè)票據(jù)等證券，目前在各類短期金額工具中，國庫券的數(shù)量是最大的。

2022/12/25長期資本市場

其主要特點是：（1）融資期限長，至少1年以上；（2）融資目的是解決長期投資性資本，用于補充固定資本，擴大生產(chǎn)能力；（3）資本借貸量大；（4）收益較高但風險也較大。(一)長期資本市場上的交易活動長期資本市場上的交易活動由發(fā)行市場和流通市場構成。(二)長期資本市場上的交易組織形式

1.證券交易所。

2.柜臺交易。(三)長期資本市場上的交易方式1.現(xiàn)貨交易。它是指成交約定1-3天內實現(xiàn)錢貨兩清的交易方式。2.期貨交易。它是證券買賣雙方成交以后，按契約中規(guī)定的價格、數(shù)量，過一定時期后才進行交割的交易方式。

3.期權交易。它是指買賣雙方按約定的價格在約定的時間，就是否買進或賣出證券而達成的契約交易。4.信用交易。它是指投資者購買有價證券時只付一部分價款，其余的由經(jīng)紀人墊付，經(jīng)紀人從中收取利息交易方式。2022/12/25

金融市場環(huán)境利息率及其測算利率=純利率+通貨膨脹補償+違約風險報酬

+流動性風險報酬+期限風險報酬純利率:純利率又稱真實利率，它是通貨膨脹為零時，無風險證券的平均利率。純利率的高低主要受社會平均資金利潤率、資金供求和國家有關政策的影響。在實際工作中，通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率。美國的統(tǒng)計資料表明，20世紀80年代的純利率大約在2％—4％之間。通貨膨脹補償通貨膨脹的存在，使貨幣購買力下降，從而影響投資者的真實報酬率。為彌補通貨膨脹造成的購買力損失，資金供應者通常要求在純利率的基礎上再加上通貨膨脹補償率。例如，政府發(fā)行的短期國庫券利率就是由這兩部分組成的：

短期無風險證券利率=純利率+通貨膨脹溢酬需要注意的是，這里所說的通貨膨脹溢酬是指預期未來的通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實際通貨膨脹率；而且某種債券利率中所包含的通貨膨脹率是指債券在整個存續(xù)期間的平均預期值。第二章財務管理的價值觀念

2022/12/252.1.1時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領域，消費領域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉會增值時間價值嗎？

2022/12/252022/12/25時間價值概念絕對數(shù)：時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額。即時間價值額，是投資額與時間價值率的乘積。相對數(shù)：時間價值率是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。

通常用短期國庫券利率來表示。銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報酬率，而不是時間價值率。只有在沒有風險和通貨膨脹的情況下，時間價值率才與以上各種投資報酬率相等。2022/12/251、從理論上講，貨幣時間價值相當于沒有風險、沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。

既然是投資行為就會存在一定程度的風險。包括違約風險、期限風險和流動性風險等，而且在市場經(jīng)濟的條件下通貨膨脹因素也是不可避免的。所以，市場利率的構成為：K=K0+IP+DP+LP+MP式中：K——利率（指名義利率）

K0——純利率

IP——通貨膨脹補償（或稱通貨膨脹貼水）

DP——違約風險報酬

LP——流動性風險報酬

MP——期限風險報酬其中，純利率是指沒有風險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，即社會平均資金利潤率。2、在實踐中，如果通貨膨脹率很低，可以用政府債券利率來表現(xiàn)貨幣時間價值。2022/12/25資金時間價值=平均報酬率-風險報酬率-通貨膨脹率一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值

結論2022/12/25二、復利終值和現(xiàn)值的計算

單利：只是本金計算利息，所生利息均不加入本金計算利息的一種計息方法。

——只就借（貸）的原始金額或本金支付（收取）的利息∴各期利息是一樣的

——涉及三個變量函數(shù)：原始金額或本金、利率、借款期限

復利：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息的一種計息方法。前期的利息在本期也要計息（復合利息）

復利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。2022/12/251、一次性收付款項的終值與現(xiàn)值在某一特定時點上一次性支付（或收?。?jīng)過一段時間后再相應地一次性收?。ɑ蛑Ц叮┑目铐棧礊橐淮涡允崭犊铐?。這種性質的款項在日常生活中十分常見，如將10,000元錢存入銀行，一年后提出10,500元，這里所涉及的收付款項就屬于一次性收付款項。

現(xiàn)值（P）又稱本金，是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合為現(xiàn)在的價值。前例中的10,000元就是一年后的10,500元的現(xiàn)值。終值（F）又稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，俗稱本利和。前例中的10,500元就是現(xiàn)在的10,000元在一年后的終值。

終值與現(xiàn)值的計算涉及到利息計算方式的選擇。目前有兩種利息計算方式，即單利和復利。2022/12/25（一）單利的終值與現(xiàn)值所謂單利計息方式，是指每期都按初始本金計算利息，當期利息即使不取出也不計入下期本金。即，本生利，利不再生利。單利利息的計算I=P×i×n期數(shù)期初利息期末1PP*iP+Pi2P+PiP*iP+2Pi3P+2PiP*iP+3Pi…………nP+(n-1)PiP*iP+nPi2022/12/25例1：某人持有一張帶息票據(jù)，面額為2000元，票面利率5%，出票日期為8月12日，到期日為11月10日（90天）。則該持有者到期可得利息為：I=2000×5%×90/360=25（元）

到期本息和為:

F=P*(1+i*n)=2000*(1+5%*90/360)=2025(元）除非特別指明,在計算利息時,給出的利率均為年利率例2某人存入銀行一筆錢,年利率為8%,想在1年后得到1000元,問現(xiàn)在應存入多少錢?P=F/(1+i*n)=1000/(1+8%*1)=926(元)2022/12/25（二）復利的計算“利滾利”：指每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入到本金中再計算利息，逐期滾算。

計息期是指相鄰兩次計息的時間間隔，年、半年、季、月等，除特別指明外，計息期均為1年。2022/12/2511.復利計息方式如下：復利終值計算:F=P(1+i)n式中，(1+i)n稱為一元錢的終值，或復利終值系數(shù)，記作：（F/P，i，n）。該系數(shù)可通過查表方式直接獲得。則：F=P（F/P，i，n）

期數(shù)期初利息期末1PP*iP(1+i)2P(1+i)P(1+i)*iP(1+i)23P(1+i)2P(1+i)2*iP(1+i)3

nP(1+i)n-1P(1+i)n-1*iP(1+i)n2022/12/25

終值

又稱復利終值，是指若干期以后包括本金和利息在內的未來價值。

FVn(F)：FutureValue

復利終值

PV：

PresentValue

復利現(xiàn)值i：Interestrate利息率n：Number計息期數(shù)復利終值2022/12/25例3：某人將20,000元存放于銀行，年存款利率為6%，在復利計息方式下，三年后的本利和為多少。FV=F=20,000（F/P,6%，3）經(jīng)查表得：（F/P,6%，3）=1.191FV=F=20,000×1.191=23,8202022/12/25方案一的終值：FV5(F)=800000（1+7%）5=1122041

或FV5=800000（F/P,7%,5）=1122400

方案二的終值：

FV5=1000000

舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？復利終值2022/12/25復利終值系數(shù)(F/P,i,n) 可通過查復利終(F/P,i,n)值系數(shù)表求得注意2022/12/252、復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金1）復利現(xiàn)值的特點是：貼現(xiàn)率越高，貼現(xiàn)期數(shù)越多，復利現(xiàn)值越小。2）P=F×（1＋i)-n（1＋i)-n復利現(xiàn)值系數(shù)或1元的復利現(xiàn)值，用（P/F,i,n)表示。2022/12/25復利現(xiàn)值系數(shù)P/F,i,n可通過查復利現(xiàn)

P/F,i,n

值系數(shù)表求得注意可見：——在同期限及同利率下，復利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）與復利終值系數(shù)（F/P,i,n

）互為倒數(shù)2022/12/25例5某人有18萬元,擬投入報酬率為8%的投資項目,經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有資金增長為原來的3.7倍?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+8%)n666000=180000*(1+8%)n(1+8%)n=3.7(F/P,8%,n)=3.7

查”復利終值系數(shù)表”,在i=8%的項下尋找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:n=17,即17年后可使現(xiàn)有資金增加3倍.

2022/12/25i例6現(xiàn)有18萬元,打算在17年后使其達到原來的3.7倍,選擇投資項目使可接受的最低報酬率為多少?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+i)17(1+i)17=3.7(F/P,i,17)=3.7

查”復利終值系數(shù)表”,在n=17的項下尋找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:i=8%,即投資項目的最低報酬率為8%,可使現(xiàn)有資金在17年后達到3.7倍.2022/12/25復利終值和復利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

2022/12/25

上式中的叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：2022/12/252.1.4年金終值和現(xiàn)值后付(普通）年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算2022/12/25年金是指一定時期內每期相等金額的收付款項。2022/12/25推廣到n項：是一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和。年金終值2022/12/25是一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和F。后付年金終值2022/12/252022/12/25式中：

稱為“一元年金的終值”或“年金終值系數(shù)”，記作：（F/A,i,n）。該系數(shù)可通過查表獲得，則：

F=A（F/A,i,n）例8：某人每年年末存入銀行100元，若年率為10%，則第5年末可從銀行一次性取出多少錢？F=100（F/A,10%,5）查表得：（F/A,10%,5）=6.1051F=100×6.1051=610.51（元）2022/12/25

:FVAn：Annuityfuturevalue

年金終值

A:Annuity

年金數(shù)額

i：Interestrate

利息率

n：Number

計息期數(shù)可通過查年金終值系數(shù)表求得F==A*(F/A,i,n)(F/A,i,n)2022/12/25后付年金現(xiàn)值

一定時期內，每期期末等額系列收付款項的復利現(xiàn)值之和。2022/12/25

PVAn：Annuitypresentvalue

年金現(xiàn)值

可通過查年金值系數(shù)表求得

(P/A,i,n)2022/12/252.1.4年金終值和現(xiàn)值2022/12/25后付年金的現(xiàn)值2022/12/252022/12/252.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/12/25式中稱為“一元年金的現(xiàn)值”或“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作（P/A，i，n）。該系數(shù)可通過查表獲得，則：

P=A（P/A，i，n）例10：租入某設備，每年年未需要支付租金120元，年復利率為10%，則5年內應支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？P=120（P/A，10%，5）查表得：（P/A，10%，5）=3.7908則：P=120×3.7908≈455（元）2022/12/25問題:復利的終值與現(xiàn)值的起始時間相關OR與終值和現(xiàn)值之間的期間個數(shù)相關?如果我在第2年年末存入銀行1萬元,銀行利率為5%,第五年年末我可以從銀行取出多少資金?如果我現(xiàn)在存入銀行1萬元,銀行利率為5%,第三年年末我可以從銀行取出多少資金?解:1)F=1*(1+5%)32)F=1*(1+5%)3

同理,年金的終值與年金的起始點沒有關系,而與年金的終值和現(xiàn)值之間的期間數(shù)或者說年金個數(shù)密切關聯(lián).如果我從第2年年末開始每年末存入銀行1萬元,銀行利率為5%,第五年年末我可以從銀行取出多少資金?如果我從現(xiàn)在開始每年初存入銀行1萬元,銀行利率為5%,第三年年末我可以從銀行取出多少資金?解:1)F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)02)F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)0

2022/12/25一、即付年金的計算（先付年金）

即付年金，是指從第一期起在一定時期內每期期初等額收付的系列款項，又稱先付年金、預付年金。

先付年金終值的計算

方法一：F=A(F/A,i,n+1)–A=A[(F/A,i,n+1)–1]2022/12/25

（F/A,i,n）=2022/12/25F=A（F/A，i，n）(1+i)2022/12/25例12：某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬元作為住房基金，銀行存款利率為10%。則該公司在第5年末能一次取出的本利和為：1）F=100×[(F/A,10%,6)–1]

查表：(F/A,10%,6)=7.7156F=100×[7.7156–1]=671.562)F=100（F/A，10%，5）(1+10%)查表：（F/A，10%，5）=6.1051F=100×6.1051×1.1=671.562022/12/25例13：已知某企業(yè)連續(xù)8年每年年末存入1000元，年利率為10%，8年后本利和為11436元，試求，如果改為每年年初存入1000元，8年后本利和為（）。A、12579.6B、12436C、10436.6D、11436解：由已知條件知，1000×（F/A，10%，8）=11436所以：F=1000（F/A，10%，8）(1+10%)=11436×1.1=12579.62022/12/25(二)即付年金現(xiàn)值現(xiàn)值的計算

方法一：P=A（P/A，i，n-1）+A=A[（P/A，i，n-1）+1]2022/12/252022/12/25例14：當銀行利率為10%時，一項6年分期付款的購貨，每年初付款200元，該項分期付款相當于第一年初一次現(xiàn)金支付的購價為多少元？1）P=200[（P/A，10%，5）+1]

查表：（P/A，10%，5）=3.7908P=200×[3.7908+1]=958.162)P=200（P/A，10%，6）(1+10%)

查表：（P/A，10%，6）=4.3553P=200×4.3553×1.1=958.162022/12/252022/12/25某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題先付年金的現(xiàn)值2022/12/253.延期年金

在最初若干期(m)沒有收付款項的情況下，后面若干期(n)有等額的系列收付款項?！F(xiàn)值(deferredannuity)

2022/12/25在最初若干期(m)沒有收付款項的情況下，后面若干期(n)有等額的系列收付款項。P=A·

(P/A,i,n)·

(P/F,i,m)P=A·

(F/A,i,n)·

(P/F,i,(n+m))P=A(P/A,i,(m+n))-A

(P/A,i,m)AAAAAA0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n2022/12/25

例15：某人在年初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，銀行存款利率為10%。則此人應在最初一次存入銀行多少錢？

解：方法一：P=1000(P/A,10%,5)(P/F,10%,5)查表：(P/A,10%,5)=3.7908(P/F,10%,5)=0.6209所以：P=1000×3.7908×0.6209≈2354方法二：P=1000[(P/A,10%,10)-(P/A,10%,5)]

查表：(P/A,10%,10)=6.1446(P/A,10%,5)=3.7908P=1000×[6.1446-3.7908]≈23542022/12/25例16：某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：1.從現(xiàn)在開始，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元。2.從第5年開始，每年年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假定該公司的最低報酬率為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？2022/12/25P=20（P/A，10%，10）（1+10%）=20×6.1446×1.1=135.18或=20[(P/A,10%,9)+1]=20[5.7590+1]=135.18P=25(P/A,10%,10)(P/F,10%,4)=25×6.1446×0.683=104.92或=25[(P/A,10%,14)–(P/A,10%,4)]=25[7.3667–3.1699]=104.92

2022/12/254.永續(xù)年金——無限期支付的年金(perpetualannuity)永續(xù)年金，是指無限期等額收付的特種年金。可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮大的普通年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止的時間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。2022/12/25例17：擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金。若年利率為10%，現(xiàn)在應存入多少錢？

（元）例18：某人持有的某公司優(yōu)先股，每年每股股利為2元，若此人想長期持有，在利率為10%的情況下，請對該項股票投資進行估價。

P=A/i=2/10%=20（元）2022/12/252022/12/25不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2022/12/252022/12/25能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總若干個年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）2022/12/25計息期短于一年的復利計算

在單利計息的條件下，由于利息不再生利，所以按年計息與按月（半年、季、日等）計息效果是一樣的。但在復利計息的情況下，由每月（半年、季、日等）所得利息還要再次生利，所以按月（半年、季、日等）計算所得利息將多于按年計算所得利息。因此，有必要就計息期短于一年的復利計算問題做以討論。2022/12/252022/12/25計息期短于一年的時間價值

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應分別進行調整。2022/12/25例19：本金1000元，投資5年，年利率10％，每半年復利一次，則有每半年利率＝10％÷2＝5％復利次數(shù)＝5×2＝10F=1000×（1＋5％）10

＝1000×1.629

＝1629（元）每半年復利一次

I=1629-1000=629(元）例20：本金1000元，投資5年，年利率10％，每年復利一次，則有

F=1000×（1＋10％）5

＝1000×1.611

＝1611（元）

I＝611（元）2022/12/25例21：某人存入銀行1000元，年利率8%，每季復利一次，問5年后可取出多少錢？解：m=4；r=8%；r/m=8%/4=2%；n=5；t=m*n=4×5=20F=1000（F/P，2%，20）

=1000×1.4859=1485.9（元）

2022/12/25名義利率與實際利率名義利率，是指每年結息次數(shù)超過一次時的年利率?；?，名義利率等于短于一年的周期利率與年內計息次數(shù)的乘積。實際利率，是指在一年內實際所得利息總額與本金之比。顯然,當且僅當每年計息次數(shù)為一次時，名義利率與實際利率相等。2022/12/25如果名義利率為r,每年計息次數(shù)為m,則每次計息的周期利率為r/m,如果本金為1元,按復利計算方式,一年后的本利和為:

(1+r/m)m,一年內所得利息為(1+r/m)m-1,則:2022/12/25例22:仍按照例21的資料,某人存入銀行1000元,年利率8%,每季復利一次,問名義利率和實際利率各為多少,5年后可取多少錢?解:r=8%;m=4;F=1000(1+8.24321%)5=1485.9474

2022/12/252022/12/25貼現(xiàn)率的計算第一步求出相關換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2022/12/252022/12/25貼現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應為10%。How?當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？2022/12/25除了這兩種簡單的情況外，推算折現(xiàn)率的過程都比較復雜，需要利用系數(shù)表，還會涉及到內插法。例16：某公司于第一年年初借款20,000元，每年年末還本付息額均為4,000元，連續(xù)9年還清。問借款利率為多少？2022/12/25（三）期間的推算

期間n的推算原理和步驟與折現(xiàn)率的推算相類似。也以普通年金為例。例17：某企業(yè)擬購買一臺柴油機以更新目前所用的汽油機。購買柴油機與繼續(xù)使用汽油機相比，將增加投資2000元，但每年可節(jié)約燃料費用500元。若利率為10%，求柴油機應至少使用多少年對企業(yè)而言才有利？2022/12/25設當柴油機使用n年時，節(jié)約的燃料費用剛好抵消增加的投資額。則：500（P/A，10%，n）=2000

所以：（P/A，10%，n）=2000/500=4

查表得:（P/A，10%，5）=3.7908，(P/A，10%，6）=4.3553（年）

2022/12/25資金時間價值練習1、若復利終值經(jīng)過6年后變?yōu)楸窘鸬?倍，每半年計息一次，則年實際利率應為（），名義利率為（）A、16.5%B、14.25%C、12.25%D、11.90%

C,Df=2p=p(F/P,I,12)(F/P,I,12)=2i=5%+1%*(2-1.7959)/(2.0122-1.7959)=5.94%i名=5.94%*2=11.9%i實=(1+11.9%/2)2-1=12.25%名義利率，是指每年結息次數(shù)超過一次時的年利率?；?，名義利率等于短于一年的周期利率與年內計息次數(shù)的乘積。實際利率，是指在一年內實際所得利息總額與本金之比。

i實=(1+r/m)m-1一、單選題：2022/12/25資金時間價值練習2、某人從第四年開始每年末存入2000元，連續(xù)存入7年后，于第十年末取出，若利率為10%，問相當于現(xiàn)在存入多少錢？（）A、6649.69元B、7315元C、12290元D、9736元2000*(P/A,10%,7)(P/F,10%,3)=2000*4.8684*0.7513=73152022/12/25資金時間價值練習

3、A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中每年年末付款100元，若年利率為10%，則二者之間在第三年末時的終值之差為（）元。A、31.3B、131.3C、133.1D、33.1A(F/A,I,N)(1+I)-A(F/A,I,N)=100*10%*3.31=33.12022/12/25資金時間價值練習4、某企業(yè)年初借得50000元貸款，10年期，年利率12%，每年年末等額償還。已知年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，12%，10）=5.6502，則每年應付金額為（）元。A、8849B、5000C、6000D、28251A=50000/5.6502=88492022/12/25資金時間價值練習5、在下列各項年金中，只有現(xiàn)值沒有終值的年金是（）A、普通年金B(yǎng)、即付年金C、永續(xù)年金D、先付年金6.某人擬存入一筆資金以備3年后使用.他三年后所需資金總額為34500元,假定銀行3年存款利率為5%,在單利計息情況下,目前需存入的資金為()元.A.30000B.29803.04C.32857.14D.31500ca2022/12/25資金時間價值練習7、當利息在一年內復利兩次時，其實際利率與名義利率之間的關系為（）。A．實際利率等于名義利率B．實際利率大于名義利率C．實際利率小于名義利率D．兩者無顯著關系b2022/12/25資金時間價值練習8、以下不屬于年金收付方式的有（）。A．分期付款B．發(fā)放養(yǎng)老金C．開出支票足額支付購入的設備款D．每年的銷售收入水平相同c2022/12/259、不影響遞延年金的終值計算的因素有（）。A．期限B．利率C．遞延期D．年金數(shù)額c10.在下列各項資金時間價值系數(shù)終,與投資(資本)回收系數(shù)互為倒數(shù)關系的是()A.(P/F,i,n)B.(P/A,i,n)C.(F/P,i,n)D.(F/A,i,n)2022/12/2511.已知（F/A，10%，9）＝13.579，（F/A，10%，11）＝18.531，10年期，利率為10%的即付年金終值系數(shù)值為。A.17.531B.15.937C.14.579D.12.579

[答案]A[解析]即付年金終值系數(shù)是在普通年金終值系數(shù)的基礎上“期數(shù)加1，系數(shù)減1”，所以，10年期，利率為10%的即付年金終值系數(shù)=（F/A，10%，11）-1=18.31-1=17.531。

2022/12/25

12、某人將在未來三年中，每年從企業(yè)取得一次性勞務報酬10000元，若該企業(yè)支付給其的報酬時間既可在每年的年初，也可在每年的年末，若利率為10%，兩者支付時間上的差異，使某人的三年收入折算為現(xiàn)值相差（）元。A、2512B、2487C、2382D、2375=10000*(P/A,10%,3)*10%=1000*2.4869=24872022/12/25資金時間價值練習二、多選題：1、遞延年金具有下列特點（）。A、第一期沒有收支額B、其終值大小與遞延期長短有關C、其現(xiàn)值大小與遞延期長短有關D、計算現(xiàn)值的方法與普通年金相同2022/12/25資金時間價值練習2、在（）情況下，實際利率等于名義利率。

A．單利

B．復利

C．每年復利計息次數(shù)為一次

D．每年復利計息次數(shù)大于一次2022/12/253.在下列各項中,可以直接或間接利用普通年金終值系數(shù)計算出確切結果的項目有().A.償債基金B(yǎng).預付年金終值

C.遞延年金終值D.永續(xù)年金終值2022/12/25資金時間價值練習三、判斷題：1、普通年金與先付年金的區(qū)別僅在于年金個數(shù)的不同。（）2、資金時間價值是指在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。（）3、在一年內計息幾次時，實際利率要高于名義利率。（）ftf2022/12/25資金時間價值練習4、凡一定時期內每期都有收款或付款的現(xiàn)金流量，均屬于年金問題。（）5、在利率同為10％的情況下，第10年末的1元復利終值系數(shù)小于第11年初的1元復利終值系數(shù)。（）6、銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率都可以看作是資金的時間價值率。（）fff2022/12/257、一項借款期為5年，年利率為8％的借款，若半年復利一次，其年實際利率會高出名義利率0．21％。（）8、一般說來，資金時間價值是指沒有通貨膨脹條件下的投資報酬率。()9、有關資金時間價值指標的計算過程中，普通年金現(xiàn)值與普通年金終值是互為逆運算的關系。10.名義利率指一年內多次復利時給出的年利率，它等于每期利率與年內復利次數(shù)的乘積。i=(1+8%/2)2-1=(1+4%)2-1=8.16%ffftr/m*m=r2022/12/25資金時間價值練習四、計算分析題：1、某人在5年后需用現(xiàn)金50000元，如果每年年年未存款一次，在利率為10％的情況下，此人每年未存現(xiàn)金多少元？若在每年初存入的話應存入多少？50000=a*(F/A,10%,5)=a*(F/A,10%,6)-a=a*(F/A,10%,5)*(1+10%)2、某企業(yè)于第六年初開始每年等額支付一筆設備款項２萬元，連續(xù)支付５年，在利率為10％的情況下，若現(xiàn)在一次支付應付多少？該設備在第10年末的總價又為多少？M=4,n=5,p=2*(P/A,10%,5)(P/F,10%,4)f=p(F/P,10%,10)2022/12/25資金時間價值練習4、甲銀行的年利率為8%，每季復利一次。要求：（1）計算甲銀行的實際利率。（2）乙銀行每月復利一次，若要與甲銀行的實際利率相等，則其年利率應為多少？

5.某人年初存入銀行1000元，假設銀行按每年10%的復利計息，每年末取出200元，則最后一次能夠足額（200）提款的時間是哪年末？

i=(1+8%/4)4-1=0.08240.0824=(1+x/12)12-1X=(1.0066-1)*12=7.944%72022/12/256.擬購買一支股票,預期公司最近3年不發(fā)股利,預計從第4年開始每年支付0.2元股利,如果I=10%,則預期股票股利現(xiàn)值為多少?P3=0.2/10%=2P=2*(P/F,10%,3)=2*0.751=1.502(元)2022/12/25資金時間價值練習7、一個男孩今年11歲,在他5歲生日時，收到一份外祖父送的禮物，這份禮物是以利率為5％的復利計息的10年到期、本金為4000元的債券形式提供的。男孩父母計劃在其19、20、21、22歲生日時，各用3000元資助他的大學學習，為了實現(xiàn)這個計劃，外祖父的禮物債券到期后，其父母將其重新投資，除了這筆投資外，其父母在孩子12至18歲生日時，每年還需進行多少投資才能完成其資助孩子的教育計劃？設所有將來的投資利潤率均為6％。A=[3000(P/A,6%,4)-4000*(F/P,5%,10)(F/P,6%,3)]/(P/A,6%,7)2022/12/252.2風險與收益2022/12/252022/12/252.2.1風險與收益的概念風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。收益為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目財務績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。2022/12/252022/12/25計算標準差

（1）計算預期收益率（3）計算方差

（2）計算離差（4）計算標準差

2022/12/25兩家公司的標準差分別為多少？結論：標準離差越小，說明離散程度越小，風險也越小。因此A項目比B項目風險小。2022/12/25計算變異系數(shù)

如果有兩項投資：一項預期收益率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2022/12/25變異系數(shù)度量了單位收益的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。

標準離差率(變異系數(shù)CV)是以相對數(shù)來衡量待決策方案的風險，一般情況下，標準離差率越大，風險越大；相反，標準離差率越小，風險越小。標準離差率指標的適用范圍較廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較。變異系數(shù)衡量風險不受期望值是否相同的影響,變異系數(shù)越大風險越大.2022/12/25判斷:1.對于多個投資方案而言,無論各方案的期望值是否相同,變異系數(shù)最大的方案一定是風險最大的方案.t選擇:1.某投資者選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小,而不管風險狀況如何,則該投資者屬于()A.風險愛好者B.風險厭惡者

C.風險偏好者D.風險中性者d2022/12/252.2.2證券組合的投資風險非系統(tǒng)性風險(可分散風險或公司特別風險)——單個證券

系統(tǒng)性風險(不可分散風險或市場風險)——所有證券一、證券組合的風險2022/12/251.系統(tǒng)性風險：也稱為不可分散風險，是由于外部經(jīng)濟環(huán)境因素變化引起整個證券市場不確定性加強，從而對市場上所有證券都產(chǎn)生共同性風險。如價格風險、再投資風險、購買力風險等。如通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭等，所有公司都受影響，表現(xiàn)整個股市平均報酬率的變動。這類風險，購買任何股票都不能避免，不能用多角投資來避免，而只能靠更高的報酬率來補償。2.非系統(tǒng)性風險：也稱為可分散風險，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產(chǎn)生影響的特有性風險。如：履約風險、變現(xiàn)風險、破產(chǎn)風險等。

2022/12/25總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合中的證券數(shù)目組合收益的標準差投資組合的規(guī)模與組合的總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的關系2022/12/25二、證券投資的風險證券組合投資:證券投資組合又叫證券組合，是指在進行證券投資時，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時投資多種證券的做法便叫證券的投資組合。為什么在進行證券投資的時候,要購買多種證券呢?

可分散風險(非系統(tǒng)風險)又叫非系統(tǒng)性風險或公司特別風險,是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性.2022/12/25證券組合投資

A.證券組合的風險與報酬

1)兩種證券的投資組合

2)多種證券的投資組合B.有效投資組合與資本市場線

有效組合是指按既定收益率下風險最小化或既定風險下收益最大化的原則建立起來的證券組合。C.資本資產(chǎn)定價模型

2022/12/25有效投資組合與資本市場線

CA

E(R)

E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12因為有效的資本市場將阻止投資者做出自我毀滅（即通過投資取得肯定損失）的行為。投資者只會選擇位于上沿的CMA的資產(chǎn)組合曲線上的點（資產(chǎn)組合）進行投資。我們把出于CMA段上的資產(chǎn)組合曲線（有效邊界）的所有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合稱為有效資產(chǎn)組合。因為這些資產(chǎn)組合都滿足在同樣的期望收益率的條件下標準差最低，在同樣風險條件上期望收益最高的條件。σ2022/12/25

最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風險資產(chǎn)。

2022/12/25當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2022/12/252.2.4主要資產(chǎn)定價模型2022/12/252022/12/25資本資產(chǎn)定價模型市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內在風險所需的補償，用公式表示為：2022/12/252.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。2022/12/25資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：（1）所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2022/12/252.2.4主要資產(chǎn)定價模型2022/12/25（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2022/12/252.2.4主要資產(chǎn)定價模型2022/12/25資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關系。2022/12/252.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。β值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。2022/12/252022/12/252.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題

假設某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風險報酬率為3%。假設年初預測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預期報酬率為：2022/12/252.3證券估價2022/12/252022/12/252.3.1債券的特征及估價債券是由公司、金融機構或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權利和義務通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時2022/12/252022/12/25

2.3.1債券的特征及估價將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內在價值。我們現(xiàn)在來看分次付息到期一次還本的估價公式.我們所采納的折現(xiàn)率和票面利率是不同的,一般為市場利率或投資人要求的必要報酬率.所以我們所計算的價格可能同面值相同也可能不同.

V=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+….+I/(1+i)n+F/(1+i)n

=I*(P/A,i,n,)+S*(P/F,i,n,)V為債券的購買價格;I為每年獲得的固定利息;S為債券到期收回的本金或中途出售收回的資金;i為債券投資的收益率;n為投資期限.

影響債券價值的因素主要是債券的票面利率、期限和貼現(xiàn)率2022/12/25債券價值的計算公式：2022/12/252022/12/25例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?

[例2]WM公司擬于2000年2月1日購買一張5年期面值為1000元的債券，其票面利率為5％，每年2月1日計算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為6％，債券的市價為940元，應否購買該債券?V＝50x(P／A，6％，5)+1000x(P／F，6％，5)

＝50x4．2124+1000X0．7473

＝957．92(元)

由于債券的價值大于市價，如不考慮風險問題，購買此債券是合算的。它可獲得大于5％的收益。

2022/12/252.3.1債券的特征及估價2022/12/25例題3：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，

求該債券的公平價格。2022/12/252.3.1債券的特征及估價2022/12/252.一次還本付息且不計復利的債券估價模型.P=S/(1+K)n+S*i*n/(1+K)n

=(S+S*i*n)*(P/F,K,n)例:某公司擬于2001年8月1日發(fā)行公司債券，債券面值為1500元，期限為4年，票面利率為9％，不計復利，到期一次還本付息，若實際利率分別為7％和10％。要求：計算投資者實際愿意購買此債券的價格。（取整數(shù)）1、（1）若實際利率為7％，則：P＝（1500＋1500×9％×4）×（P/f，7%，4）＝1556（元）（2）若實際利率為10％，則：P＝（1500＋1500×9％×4）×（P/f，10%，4）＝1393（元）2022/12/253.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型貼現(xiàn)債券，又稱零息債,指債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以低于債券面值的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價格與其面值的差額即為債券的利息。計算公式是：

利率＝［（面值-發(fā)行價）/（發(fā)行價*期限）］*１００％

P=S/(1+K)n=S*(P/f,K,n)

S:面值K:市場利率P:發(fā)行價值

從利息支付方式來看，貼現(xiàn)國債以低于面額的價格發(fā)行.比如票面金額為1000元，期限為1年的貼現(xiàn)金融債券，發(fā)行價格為900元，1年到期時支付給投資者1000元，那么利息收入就是100元，而實際年利率就是11．11%。例:某債券面值為1000元,期限為5年,以貼現(xiàn)方式發(fā)行,期內不計利息,到期按面值償還,當時市場利率為8%,問其價格為多少時,企業(yè)才能購買?

P=S*(P/F,i,n)=1000(P/S,8%,5)=681(元)2022/12/253.債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權，即當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2022/12/252.3.1債券的特征及估價2022/12/25（2）債券投資的缺點購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。沒有經(jīng)營管理權。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權對債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。2022/12/252.3.1債券的特征及估價2022/12/253.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價值為：2022/12/252.3.2股票的特征及估價優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下：2022/12/25多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：2022/12/252.3.2股票的特征及估價例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應為：2022/12/25實際上，當?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為2022/12/25

2.3.2股票的特征及估價2022/12/25需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設，才能進行股票股價。（1）股利穩(wěn)定不變(零成長股票的價值)

在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，其支付過程是一個永續(xù)年金，股票的估價模型可簡化為：2022/12/252.3.2股票的特征及估價2022/12/25[例]某種股票每年分配股利1元，最低報酬率8％，則：

P0=1/8%=12．5(元)

這就是說，該股票每年給你帶來1元收益，在市場利率為8％的條件下，他相當于12．5元資本的收益，所以其價值是12．5元。當然，市場上的估價不一定就是12.5元，還要看投資人對風險的態(tài)度，可能高于或低于12.5元，如果當時的市價不等于股票價值，如果市價為12元，每年固定股利1元，則預期報酬率：

R＝1/12＝8.33%2022/12/25（2）股利固定增長

如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎上以增長速度g不斷增長，則：2022/12/252.3.2股票的特征及估價或者P0=D1/(r-g)2022/12/25采用這種方法時，我們假設股利增長率總是低于投資者要求的收益率。如果設Do為基年每股股利，Dt為第t年年末每股股利，g為年股利增長率，r為收益率或折現(xiàn)率，則第t年的每股股利為：

Dt＝Do（1＋g）t

將各年的股利折成現(xiàn)值并相加，即可得到普通股的價值。

∞

∞Vs＝ΣDt/(1+r)t=Σ

Do（1＋g）t/(1+r)tt=1

t=1根據(jù)假設，r永遠大于g,當t∞，該式是一個收斂的等比幾何級數(shù)，其極限是

Vs＝Do（1＋g）/(r-g)=D1/(r-g)例H公司報酬率為8％，年增長率為6％，D0＝2元，則股票的內在價值為：

Vs＝2*(1+6%)/(0.08-0.06)=106元2022/12/252.3.2股票的特征及估價2022/12/25例題時代公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認為必須得到10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，