伊利股份研究報(bào)告乳王地位穩(wěn)固_核心競爭力優(yōu)勢明顯1.乳業(yè)龍頭，地位穩(wěn)固1.1.見證中國乳業(yè)發(fā)展全貌，終成一代乳王1956-1992年萌芽期：從養(yǎng)牛合作小組到專業(yè)奶牛場和奶食品加工廠。伊利的前身可追溯至1956年，當(dāng)年呼和浩特回民區(qū)成立養(yǎng)牛合作小組，1958年改名為“呼市回民區(qū)合作奶牛場”，彼時(shí)的奶牛場僅擁有約千頭奶牛。1970年奶牛場改名為“呼市國營紅旗奶牛場”，1983年奶牛場一分為二為“呼市回民奶牛場”和“呼市回民奶食品加工廠”。1993-1996年成長期：企業(yè)改制布局逐漸清晰，營收與歸母凈利潤爆發(fā)式增長。1993年呼市回民奶食品加工廠改制，成立內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)股份有限公司。同年成立伊利冷飲事業(yè)部，公司以產(chǎn)品類別劃分進(jìn)行管理，開啟品牌化運(yùn)營模式，布局逐漸清晰，這為公司冷飲持續(xù)19年領(lǐng)跑行業(yè)發(fā)展奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。該階段，公司營收由0.48億元增加至3.55億元，歸母凈利潤由0.04億元提升至0.33億元，年均復(fù)合增速分別為94.83%/102.06%。1997-2009年壯大期：廣泛布局，營收突破200億元大關(guān)。1996年公司上市，次年內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司正式成立。1997年投產(chǎn)第一條利樂液態(tài)奶生產(chǎn)線，產(chǎn)品保質(zhì)期得以延長，公司液態(tài)奶的銷售范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。此后公司進(jìn)入蓬勃發(fā)展期，在公司架構(gòu)上開始劃分事業(yè)部，陸續(xù)成立液態(tài)奶事業(yè)部、奶粉事業(yè)部、酸奶事業(yè)部等；并持續(xù)推出多款創(chuàng)新產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，包括優(yōu)酸乳飲料、巧樂茲系列產(chǎn)品、金領(lǐng)冠系列嬰幼兒產(chǎn)品、金典有機(jī)奶、舒化奶及QQ星兒童成長牛奶等；在品牌推廣上，成為2008年北京奧運(yùn)會及2010年上海世博會乳制品提供企業(yè)。2005年公司營收突破100億元，2008年超越200億元，其中2008年因行業(yè)三聚氰胺事件影響，公司出現(xiàn)短暫虧損，但2009年快速扭虧為盈。2010至今騰飛期：進(jìn)入全球乳業(yè)五強(qiáng)，營收破千億大關(guān)。該階段公司以“滋養(yǎng)生命活力”為新的品牌主張，陸續(xù)在國際平臺亮相，品牌知名度進(jìn)一步提升。國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，包括成立亞洲最大的乳業(yè)技術(shù)研究院，與荷蘭知名大學(xué)合作成立伊利歐洲研發(fā)中心，與新西蘭共同打造伊利大洋洲生產(chǎn)基地等措施，戰(zhàn)略版圖進(jìn)一步延伸。2020年伊利入選全球乳業(yè)五強(qiáng)，同時(shí)再次蟬聯(lián)“2021年全球乳品品牌潛力榜”第一，持續(xù)領(lǐng)跑全球乳業(yè)。2021年公司營收為1101.44億元，突破千億元大關(guān)，歸母凈利潤穩(wěn)步增長，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收與歸母凈利潤935.00/80.61億元，同比分別增長10.42%/1.47%，公司向著全球乳業(yè)第一的目標(biāo)持續(xù)前進(jìn)。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵彰顯信心公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，董事長潘剛先生堅(jiān)定持有公司股權(quán)，彰顯長期發(fā)展信心。截至2022年三季度，公司前三大股東分別為香港中央結(jié)算有限公司、呼和浩特投資有限責(zé)任公司、潘剛，分別持股18.14%/8.42%/4.48%。董事長潘剛先生自持股以來，堅(jiān)定長期持有，從未對公司股票進(jìn)行減持，顯示出其對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的決心和信心。除董事長潘剛先生以外，公司管理層成員趙成霞女士和劉春海先生分別持股1.44%/1.43%，管理層合計(jì)持股7.35%，與公司利益深度綁定，具備強(qiáng)動力推動公司業(yè)績增長。實(shí)施多輪股權(quán)/限制性股票激勵計(jì)劃，助力公司長期發(fā)展。自2006年以來，公司發(fā)布三次股權(quán)激勵計(jì)劃草案，激勵對象涵蓋公司董事、高級管理人員及核心業(yè)務(wù)與技術(shù)骨干，公司全力團(tuán)結(jié)人才，近兩次激勵計(jì)劃包含人數(shù)眾多。同時(shí)歷次激勵業(yè)績目標(biāo)明確，并具備一定挑戰(zhàn)性，對公司管理團(tuán)隊(duì)起到實(shí)質(zhì)推動作用；加強(qiáng)核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)人員的激勵，為業(yè)績增長提供了保障。1.3.液體乳為核心多品類拓展，三季報(bào)費(fèi)用率略有波動液體乳系列業(yè)務(wù)構(gòu)成公司業(yè)績基本盤，奶粉及冷飲業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。2003-2021年公司液體乳系列產(chǎn)品收入規(guī)模持續(xù)增加，由39.79億元提升至849.11億元，年均復(fù)合增速達(dá)18.53%。2018年液體乳系列產(chǎn)品收入占比最高達(dá)到83.16%，隨著公司不斷拓展產(chǎn)品矩陣，2018年后液體乳系列產(chǎn)品占比逐步下滑至2021年的77.09%，但仍是公司收入的主要驅(qū)動力，構(gòu)成公司業(yè)績基本盤，是公司突破千億元營收大關(guān)的重要組成部分。同時(shí)，2016-2021年奶粉及奶制品業(yè)務(wù)收入由54.56億元快速增加至162.09億元，年均復(fù)合增速高達(dá)24.33%，收入占比由9.05%提升至14.72%，有望成為驅(qū)動公司長遠(yuǎn)發(fā)展的第二業(yè)績增長曲線。冷飲業(yè)務(wù)因起步早，早期收入占比較高（2003年占比19.64%），近幾年收入占比較為穩(wěn)定，成為輔助液體乳業(yè)務(wù)及奶粉類業(yè)務(wù)的第三大發(fā)展板塊。期間費(fèi)用率近年來有下降趨勢，費(fèi)控管理水平進(jìn)一步提升，2022年全年費(fèi)用率水平有望維持平穩(wěn)。2018年以來公司期間費(fèi)用率逐步下降，其中主要系銷售費(fèi)用率由24.85%減少7.39pct至2021年的17.46%，說明公司近些年來在銷售費(fèi)用投放上更加注重投入產(chǎn)出效益，費(fèi)用投放更加謹(jǐn)慎。而2022年三季報(bào)顯示2022Q3銷售費(fèi)用率較2021Q3提升約3.31pct，主要系Q3液奶動銷有所減弱，促使液奶相關(guān)的銷售費(fèi)用率發(fā)生了被動提升，而其他事業(yè)部的銷售費(fèi)用率相對比較穩(wěn)定。同時(shí)奶粉、奶酪等費(fèi)用率相對較高的業(yè)務(wù)占比提升，也從結(jié)構(gòu)上拉升了公司整體的費(fèi)用率水平。根據(jù)公司披露，預(yù)計(jì)2022Q4大額費(fèi)用相對較少，同時(shí)收入會有一定恢復(fù)，銷售費(fèi)用率方面會有一定下降。綜合來看，公司全年的費(fèi)用率水平基本平穩(wěn)，由于結(jié)構(gòu)原因，綜合起來會略有提升。2.行業(yè)發(fā)展空間廣闊，品類拓展?jié)M足多元化需求2.1.乳品行業(yè)市場規(guī)模具備提升空間我國乳制品人均消費(fèi)額及人均消費(fèi)量均明顯低于歐美及日韓等國家，量價(jià)具備提升空間。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019年中國乳制品市場規(guī)模達(dá)4174億人民幣（約605億美元），僅次于美國市場規(guī)模（664億美元）。與發(fā)達(dá)國家及地區(qū)相比，我國乳制品市場規(guī)模未來具備較大的增長空間。從人均消費(fèi)額角度來看，2019年中國人均乳制品消費(fèi)僅43美元/年，遠(yuǎn)低于美國人均225美元/年，而飲食習(xí)慣接近的日本與韓國人均消費(fèi)額分別為175/89美元/年，與日韓相比我國乳制品人均消費(fèi)額尚具備較大提升空間。從人均消費(fèi)量角度來看，2019年我國人均乳制品消費(fèi)量為22kg/年，遠(yuǎn)低于歐美國家人均100kg/年，也低于日韓平均40kg/年。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2025年中國有望成為全球最大乳制品消費(fèi)市場。2.1.1.量增：內(nèi)外部消費(fèi)量對比均具備較大提升空間從內(nèi)部消費(fèi)量來看，我國農(nóng)村居民人均奶類消費(fèi)量低于城鎮(zhèn)居民人均奶類消費(fèi)量，具備較大滲透空間。2013-2020年，我國農(nóng)村居民人均奶類消費(fèi)量由5.7千克提升至7.4千克，年均復(fù)合增速為3.80%；而我國城鎮(zhèn)居民人均奶類消費(fèi)量比較穩(wěn)定，整體增幅不大，但2017年開始也呈現(xiàn)逐年上升趨勢，2017-2020年城鎮(zhèn)居民人均奶類消費(fèi)量由16.48千克增加至17.35千克?？傮w來看，與城鎮(zhèn)居民人均奶類消費(fèi)量比，我國農(nóng)村居民人均奶類消費(fèi)量仍處于較低水平，甚至不到城鎮(zhèn)居民人均奶類消費(fèi)量的一半（2020年農(nóng)村居民人均奶類消費(fèi)量為城鎮(zhèn)居民人均奶類消費(fèi)量的42.65%）。在農(nóng)村居民人均收入持續(xù)提升及消費(fèi)升級的趨勢下，隨著鄉(xiāng)村振興的全面推進(jìn)，以及國家構(gòu)建的縣域商貿(mào)物流體系逐步完善，縣域市場消費(fèi)機(jī)會有望得到進(jìn)一步釋放，乳品行業(yè)有望進(jìn)一步打開農(nóng)村市場。根據(jù)增長趨勢來看，我國人均奶類消費(fèi)量有望繼續(xù)提升。2013-2020年全國居民人均奶類消費(fèi)量由11.7千克提升至13.00千克，其中2014年人均消費(fèi)量同比2013年增長7.69%達(dá)到較高點(diǎn)12.60千克，隨后急劇下滑，2015年人均消費(fèi)量同比2014年減少3.97%回落至12.10千克，主要系行業(yè)仍處于調(diào)整期導(dǎo)致消費(fèi)者對于乳品質(zhì)量安全的信任較低。自2017年起全國人均奶類消費(fèi)量逐步提升，2020年為13.00千克。疊加2020年疫情以來居民對于健康生活的迫切需求，具備較高營養(yǎng)品質(zhì)的牛奶成為居民的必選，同時(shí)乳品行業(yè)品類的擴(kuò)張，也將帶動奶類消費(fèi)量的持續(xù)提升。與其他奶類消費(fèi)大國相比，我國人均奶類消費(fèi)量水平低，未來發(fā)展空間廣闊。從人均液態(tài)乳消費(fèi)量來看，我國與世界平均水平仍然存在較大差距，根據(jù)統(tǒng)計(jì)我國人均奶類占有量只有世界平均水平的三分之一，與日本、美國等發(fā)達(dá)國家相比差距更大。2019/2020年我國人均液態(tài)乳消費(fèi)量分別為20.3/21.1千克，而同期飲食習(xí)慣相近的日本人均液態(tài)乳消費(fèi)量為30.8/36.2千克。2020年《中國居民奶及奶制品消費(fèi)指導(dǎo)》發(fā)布，指導(dǎo)中提出“每人每天攝入300克液態(tài)奶或相當(dāng)于300克液態(tài)奶蛋白質(zhì)含量的其他奶制品”的目標(biāo)，隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展、人民生活水平持續(xù)提高，我國乳制品市場具備巨大的發(fā)展空間和增長潛力。2.1.2.價(jià)增：雙寡頭穩(wěn)定格局及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級助力價(jià)增乳企從價(jià)格戰(zhàn)走向利潤水平的提升，長期來看雙寡頭格局將帶來競爭趨緩。從乳制品行業(yè)具體來看，伊利與蒙牛從價(jià)格戰(zhàn)到當(dāng)前開始注重利潤水平，二者逐步由市場份額之爭轉(zhuǎn)向追求自身的高質(zhì)量發(fā)展。2014年伊利提出“五強(qiáng)千億”收入目標(biāo)，同時(shí)疊加強(qiáng)勁對手蒙牛的市場份額追趕，為鞏固自身龍頭地位，公司重點(diǎn)開拓市場、并加大促銷力度以此增加收入規(guī)模，導(dǎo)致2017-2019年公司歸母凈利潤增速水平落后于收入增速。2020年以后公司明確提出利潤率提升目標(biāo)，表明公司在經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)上的轉(zhuǎn)變；而蒙牛也期望自身利潤率水平實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。在二者對于利潤率訴求明顯提升的情況下，二者雙寡頭競爭將逐步趨緩，利潤率水平有望得到提升。從競爭格局上來看，競爭格局穩(wěn)定的情況下更有助于行業(yè)進(jìn)行提價(jià)，乳品行業(yè)雙寡頭格局穩(wěn)定的背景下，當(dāng)助推價(jià)格上升的因素發(fā)生后（比如原奶價(jià)格大幅上升、供不應(yīng)求等），行業(yè)提價(jià)能力更優(yōu)。乳制品作為消費(fèi)升級受益行業(yè)，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有助于實(shí)現(xiàn)間接提價(jià)。近兩年來伊利與蒙牛開始在常溫奶領(lǐng)域之外積極布局新品類，包括冰淇淋、成人奶酪棒及其他乳制品等，而這些產(chǎn)品基本都是高毛利產(chǎn)品，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整實(shí)現(xiàn)間接提價(jià)，助力公司業(yè)績持續(xù)提升。從二者歷年收入構(gòu)成來看，2016-2022年前三季度伊利液體乳收入占比由83.07%下降至68.56%，而奶粉及奶制品收入占比由9.15%大幅提升至20.03%，冷飲產(chǎn)品表現(xiàn)較為穩(wěn)健，冷飲產(chǎn)品收入占比由2019年的6.29%逐步提升至2022年前三季度的9.84%；與此同時(shí)，蒙牛液態(tài)奶收入占比由2016年的89.44%下降至2022H1的83.12%（下降幅度略低于伊利），2019-2022H1冰淇淋產(chǎn)品收入占比由3.24%提升至8.18%，奶粉及其他奶制品收入占比自2020年疫情后也呈現(xiàn)增長趨勢。在消費(fèi)升級的背景下，消費(fèi)者對于乳制品也由基礎(chǔ)的白奶轉(zhuǎn)向多樣化需求，比如營養(yǎng)更豐富的奶酪產(chǎn)品，這有利于推動乳企積極研發(fā)并推出高品質(zhì)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)增從而達(dá)到毛利率提升。2.2.常溫奶成主流，其他品類百花齊放2.2.1.常溫乳制品：常溫奶占據(jù)主流市場，雙寡頭格局穩(wěn)定需求端來看，我國常溫奶市場規(guī)模比較穩(wěn)定且總量較大，常溫乳制品在乳品消費(fèi)中占比最大。按照分類，常溫乳制品主要包括常溫純牛奶、常溫酸奶和常溫含乳飲料等產(chǎn)品。常溫奶保存時(shí)間長，不受冷鏈儲存限制，具備禮贈等消費(fèi)場景，因而在國內(nèi)消費(fèi)市場中仍占主流，尤其后疫情時(shí)代消費(fèi)者對于具備基礎(chǔ)營養(yǎng)的白奶已經(jīng)形成產(chǎn)品認(rèn)同。2015-2020年我國常溫奶銷售量波動較小，2020年因疫情影響出現(xiàn)五年中的低值為7315.30千噸，2015-2020年常溫奶銷售額呈現(xiàn)逐步增長趨勢，2020年有所下降。隨著居民生活水平提高，消費(fèi)升級成為必然趨勢，常溫奶內(nèi)部也伴隨著產(chǎn)品升級，部分消費(fèi)者將轉(zhuǎn)向高端常溫奶，有望推動常溫奶行業(yè)的銷售額進(jìn)一步提升。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，有機(jī)、A2等高端液體乳消費(fèi)額較前一年增長18.1%，覆蓋的家庭戶數(shù)較前一年增長10.1%；這進(jìn)一步說明消費(fèi)升級趨勢下，消費(fèi)者對于乳品的功能及品質(zhì)需求不斷增加。供給端來看，常溫奶已形成伊利、蒙牛雙寡頭競爭格局，二者市占率接近80%。自國內(nèi)引入U(xiǎn)HT技術(shù)及利樂包裝后，我國乳制品行業(yè)得到快速發(fā)展，在快速成長的過程中逐步淘汰掉一批落后產(chǎn)能，當(dāng)前常溫奶行業(yè)步入成熟階段，整體增速較低且趨緩。而伊利與蒙牛憑借自身的全國化營銷推廣和渠道布局，疊加自身的強(qiáng)綜合實(shí)力，二者市占率遠(yuǎn)超其他企業(yè)。2.2.2.低溫乳制品：順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢發(fā)展迅速從需求端來看，隨著人民生活水平的提高，居民的健康意識也在不斷提升，低溫乳制品由于其營養(yǎng)及口感更豐富，更加符合消費(fèi)升級的趨勢與消費(fèi)者多樣化的需求。與常溫乳制品分類類似，低溫乳制品主要分為三個子品類，包括低溫酸奶、低溫牛奶和低溫乳飲料；這三個品類都具有新鮮、營養(yǎng)、健康的產(chǎn)品特點(diǎn)，伴隨消費(fèi)升級，低溫乳品發(fā)展迅速。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015-2020年我國低溫奶銷售量與銷售額均呈現(xiàn)增長趨勢（2020年疫情影響下仍呈現(xiàn)正增長），年均復(fù)合增速分別為4.91%/9.04%。隨著人均可支配收入增加，既具備豐富營養(yǎng)口感又美味的低溫乳制品市場空間有望逐步提升，并成為推動乳品行業(yè)增長的主要驅(qū)動力之一。從供給端來看，政策傾斜疊加冷鏈物流發(fā)展推動低溫奶行業(yè)持續(xù)向上，而低溫奶全國化受運(yùn)輸半徑影響，促使區(qū)域化乳企市占率較高，行業(yè)格局較分散。2018年國家出臺《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)奶業(yè)振興的若干意見》，明確重點(diǎn)生產(chǎn)巴氏殺菌乳、發(fā)酵乳、奶酪等乳制品，從政策上推動了低溫奶行業(yè)的發(fā)展。由于低溫奶行業(yè)對于運(yùn)輸半徑和冷鏈物流提出了較高要求，所以冷鏈的成熟度對于低溫奶行業(yè)的發(fā)展有著重要意義。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院披露，2014-2020年我國冷鏈物流市場規(guī)模由1500億元快速增長至3832億元，且呈持續(xù)增長態(tài)勢，冷鏈物流市場規(guī)模的向好發(fā)展為我國低溫奶行業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。整體而言，低溫乳制品市場以區(qū)域化競爭為主，區(qū)域乳企自身的品牌和渠道優(yōu)勢短期來看難以被超越。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年低溫鮮奶市場CR3分別為光明乳業(yè)（華東地區(qū)為主）、三元股份（深耕北京及周邊地區(qū)）和新乳業(yè)（西南區(qū)域具備優(yōu)勢），市占率分別為12%/9%/6%。同時(shí)基于低溫奶市場的整體前景向上，全國性企業(yè)伊利與蒙牛也在加速布局低溫奶市場。2.2.3.奶酪：乳制品另一重要領(lǐng)地，市場競爭激烈從需求端來看，奶酪屬于乳制品中的升級產(chǎn)品，產(chǎn)品富含鈣、高蛋白和礦物質(zhì)等營養(yǎng)，經(jīng)過近些年的市場教育，消費(fèi)者對奶酪的認(rèn)知度和接受度逐步提升。但國內(nèi)大部分消費(fèi)者并沒有形成對奶酪的粘性，國內(nèi)市場屬于有較大潛力的待開發(fā)市場。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2021年中國奶酪零售市場規(guī)模由49.9億元增加至122.7億元，年均復(fù)合增速達(dá)25.22%，國內(nèi)奶酪市場規(guī)模呈逐漸增加趨勢。從人均消費(fèi)量來看，與日美等國相比我國人均奶酪消費(fèi)量處于低水平但呈增長趨勢，2017/2021年我國人均奶酪消費(fèi)量分別為0.08/0.13千克。從全球奶酪消費(fèi)量來看，2021年我國大陸奶酪消費(fèi)量占大陸乳品消費(fèi)總量的比例僅4.02%，遠(yuǎn)低于飲食習(xí)慣相近的韓國（占比76.8%），國內(nèi)奶酪產(chǎn)品市場空間廣闊。從供給端來看，奶酪政策出臺疊加資本涌入，國內(nèi)市場上品牌眾多，奶酪板塊已經(jīng)成為未來乳制品行業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)地。2021年國內(nèi)市場奶酪品牌包括中國品牌妙可藍(lán)多、法國品牌百吉福與樂芝牛、新西蘭品牌安佳、美國品牌卡夫等等，2021年上述品牌在中國市場的份額分別為27.7%/24.4%/4.6%/4.1%/3.4%。除上述品牌外，多家國內(nèi)企業(yè)紛紛進(jìn)軍奶酪市場，包括蒙牛、伊利、光明等；行業(yè)當(dāng)前以兒童奶酪棒為主，長期來看奶酪的高營養(yǎng)品質(zhì)會觸達(dá)更多的消費(fèi)人群、產(chǎn)品形式也會更加豐富多樣化。整體來看，奶酪市場品牌眾多，妙可藍(lán)多居于頭部地位，蒙牛與伊利紛紛入局搶占市場份額，市場競爭激烈。2.2.4.奶粉：嬰幼兒奶粉高端化趨勢明顯，成人奶粉發(fā)力空間大嬰幼兒奶粉：從需求端來看，由于居民生活水平的提高，疊加三孩政策支持措施，嬰幼兒奶粉市場規(guī)模有望得到持續(xù)提升。嬰幼兒奶粉細(xì)分賽道在我國奶粉行業(yè)占據(jù)主要地位，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014-2021年我國嬰幼兒奶粉市場規(guī)模由1306.76億元增加至1813.15億元，年均復(fù)合增速為6.77%。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016-2021年國內(nèi)品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)由166.28元/公斤上升至214.01元/公斤；國外品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)由214.31元/公斤上升至261.23元/公斤，年均復(fù)合增速分別為5.18%/4.04%，高端化趨勢比較明顯。同時(shí)從2020年嬰幼兒奶粉銷售占比情況來看，中高端與高端奶粉占比分別為41%/7%，長期來看中高端及以上奶粉銷量有望推動?jì)胗變耗谭凼袌鲆?guī)模提升。嬰幼兒奶粉：從供給端來看，行業(yè)整體集中度較低，市場品牌參與方多且競爭較為激烈，同時(shí)政策發(fā)力促進(jìn)行業(yè)整體質(zhì)量提升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年中國嬰幼兒配方奶粉市場CR10為76.9%，前五大品牌為飛鶴、惠氏、達(dá)能、君樂寶、澳優(yōu)（2022年已被伊利并購），分別占比14.8%/12.8%/10.0%/6.9%/6.3%。從政策上來說，2021年國家衛(wèi)健委發(fā)布嬰幼兒配方三大標(biāo)準(zhǔn)，對于嬰兒配方食品在原料、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)工藝等方面進(jìn)一步提出高要求，有利于推動?jì)胗變耗谭坌袠I(yè)整合升級、促使產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升。成人奶粉：從需求端來看，整體滲透率較低，受人口老齡化趨勢影響，疊加居民對于高品質(zhì)生活和多功能產(chǎn)品的追求，中老年奶粉有望成為推動成人奶粉發(fā)展的主要驅(qū)動力。成人奶粉可分為學(xué)生奶粉、全家奶粉、女士奶粉及中老年奶粉等細(xì)分賽道。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，從60歲/65歲及以上人口數(shù)量占比來看，我國均遠(yuǎn)高于聯(lián)合國對老齡化社會的定義標(biāo)準(zhǔn)。從政策層面看，我國已將積極應(yīng)對老齡化上升為國家戰(zhàn)略；同時(shí)中老年人對健康的訴求進(jìn)一步加大，根據(jù)CBNDate消費(fèi)大數(shù)據(jù)，2020年3月中老年奶粉銷量同比提升142%；根據(jù)尼爾森零研數(shù)據(jù)，2021年成人奶粉市場規(guī)模較2020年同比增加10%以上。消費(fèi)者對成人奶粉的認(rèn)知和接受度逐漸提高，成人奶粉有望迎來廣闊發(fā)展空間。成人奶粉：從供給端來看，我國成人奶粉市場上品牌眾多，且行業(yè)集中度逐步提升，競爭較為激烈。2021年/2022年第一季度我國成人奶粉CR10分別為42.4%/68.8%，行業(yè)集中度得到大幅提升。當(dāng)前市場上主要參與品牌為伊利、蒙牛、渥康、君樂寶、美可卓、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、飛鶴等，其中伊利市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，2021年/2022年第一季度伊利市占率分別為16.3%/19.7%；蒙牛市占率快速增加，市占率由2021年的2.7%提升至2022年第一季度的17.4%，僅次于伊利?？傮w來看，成人奶粉品牌之間競爭激烈，前十大品牌變動較大。2.2.5.冷飲：功能屬性多樣化，伊利與蒙牛居于行業(yè)前列從需求端來看，中國冰淇淋市場規(guī)模持續(xù)增加，冰淇淋已從一種具備基礎(chǔ)解暑功能的冷飲轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌驖M足消費(fèi)者多元化需求的休閑產(chǎn)品。根據(jù)中國綠色食品協(xié)會披露，我國冰淇淋市場規(guī)模由2015年的839億元逐年提升至2021年的1600億元，年均復(fù)合增速為11.36%，預(yù)計(jì)2022年市場規(guī)模將達(dá)到1672億元。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，2022年中國消費(fèi)者購買冰淇淋時(shí)會考慮包括口味、價(jià)格、品牌、包裝等多重因素，而正是消費(fèi)者需求的多元化促使購買因素的多樣化，冰淇淋的基礎(chǔ)解暑功能已被延伸。從人均冰淇淋消費(fèi)量來看，2021年全球人均消費(fèi)量為4.5千克，中國/亞太地區(qū)人均消費(fèi)量分別為2.9千克/2.1千克，且2016-2021年中國人均消費(fèi)量始終高于亞太地區(qū)人均消費(fèi)量，中國已經(jīng)成為全球第二高增長潛力的國家。從供給端來看，國內(nèi)冰淇淋市場份額相對集中，市場上品牌眾多，伊利與蒙牛處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2021年中國冰淇淋行業(yè)線下市場份額前三名分別為伊利（19%）、和路雪（15%）、蒙牛（9%）。其中，伊利擁有巧樂茲、甄稀、伊利牧場、冰工廠等多個強(qiáng)勢品牌，促使伊利在冷飲行業(yè)中擁有絕對領(lǐng)先地位。蒙牛囊括綠色心情、隨便及蒂蘭圣雪等品牌，順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢推動產(chǎn)品升級和創(chuàng)新，并于2021年收購東南亞知名品牌艾雪，加速布局海外市場。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，2022年中國消費(fèi)者購買最多的冰淇淋品牌為伊利與蒙牛，占比分別達(dá)75.5%/71.3%，進(jìn)一步證明了二者的行業(yè)龍頭地位。3.公司核心競爭力優(yōu)勢突出3.1.產(chǎn)品矩陣完善，持續(xù)創(chuàng)新升級經(jīng)過多年發(fā)展，伊利全方位布局液態(tài)奶、奶粉、酸奶、冷飲、奶酪等品類，產(chǎn)品矩陣豐富且完善。其中，液態(tài)乳系列為公司主營業(yè)務(wù)（主要包括常溫牛奶、常溫酸奶、低溫鮮奶、低溫酸奶四大品類），2022年前三季度占公司營收比例為68.56%。同時(shí)，公司持續(xù)聚焦有機(jī)乳品、乳基營養(yǎng)品以及奶酪零食、天然礦泉水等高增長業(yè)務(wù)發(fā)展，產(chǎn)品創(chuàng)新成為公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動力。穩(wěn)步推進(jìn)液態(tài)乳業(yè)務(wù)，持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位。從收入規(guī)模來看，公司液態(tài)乳業(yè)務(wù)歷年來持續(xù)增加，2000-2021年?duì)I收由14.32億元增加至849.11億元，年均復(fù)合增速達(dá)21.46%。2022年前三季度液態(tài)乳營收為641.02億元，與2021年同期相比略有下降，主要系今年疫情多地散發(fā)，導(dǎo)致液態(tài)乳動銷不暢；隨著四季度春節(jié)備貨旺季的到來，液態(tài)乳動銷有望迎來改善。根據(jù)尼爾森零售調(diào)研數(shù)據(jù)，2018-2021年公司液態(tài)乳零售額市場份額由31.2%提升至33.7%，2022H1較去年同期提高了0.1pct，穩(wěn)居行業(yè)第一。長期來看，公司液態(tài)乳業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，助力公司龍頭地位穩(wěn)固。3.1.1.常溫奶業(yè)務(wù)：常溫白奶與常溫酸奶齊發(fā)力，持續(xù)打造超級大單品公司在常溫白奶業(yè)務(wù)上積極布局基礎(chǔ)白奶和高端白奶兩大品類，滿足不同消費(fèi)者多樣化需求。（1）基礎(chǔ)白奶：以母品牌伊利純牛奶系列為代表的大眾消費(fèi)品，包括純牛奶、早餐奶及高鈣奶等，具備基礎(chǔ)營養(yǎng)，受眾群體更為廣泛。同時(shí)，疫情促使居民健康意識增強(qiáng)，基礎(chǔ)白奶需求得到提升，2021年伊利純牛奶系列產(chǎn)品銷售規(guī)模超過200億元。（2）高端白奶：金典奶是公司常溫高端品牌的代表，能夠滿足部分消費(fèi)者消費(fèi)升級的需求，其中細(xì)分產(chǎn)品有機(jī)奶市場份額逐年提升。2006年公司推出金典奶，以“高品質(zhì)的天然牛奶”為品牌理念，目前品牌旗下共計(jì)十二個產(chǎn)品，包括有機(jī)純牛奶、超濾牛奶、娟姍純牛奶等多款創(chuàng)新產(chǎn)品。2007年公司推出金典有機(jī)奶，填補(bǔ)了我國有機(jī)乳品市場的空白，在生產(chǎn)工藝上金典有機(jī)奶限定原產(chǎn)地有機(jī)牧場，嚴(yán)格遵守國際有機(jī)標(biāo)準(zhǔn)打造有機(jī)牛奶產(chǎn)業(yè)鏈。2013年公司金典有機(jī)奶全程可追溯系統(tǒng)正式上線，成為中國首個真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全程可追溯的乳品品牌，領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步突出。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2021年公司金典有機(jī)常溫液態(tài)奶零售額市場份額由35.2%提升至51.24%，在消費(fèi)升級及居民收入增長趨勢下，金典有機(jī)液態(tài)奶產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)份額進(jìn)一步提升。以金典為代表的常溫白奶，在產(chǎn)品包裝和產(chǎn)品營養(yǎng)上持續(xù)升級，助力大單品業(yè)績穩(wěn)步增長。（1）產(chǎn)品包裝上：持續(xù)迭代升級，從基礎(chǔ)的吸管式到夢幻蓋包裝，不斷提升產(chǎn)品力。夢幻蓋包裝更有利于攜帶飲用，即時(shí)消費(fèi)場景得到拓展；同時(shí)夢幻蓋包裝從視覺上比吸管式更具有品質(zhì)（同時(shí)價(jià)格也更貴），適合禮贈等場景。（2）產(chǎn)品營養(yǎng)上：不斷提升營養(yǎng)價(jià)值，滿足消費(fèi)者對于健康的極致追求。2022年公司推出金典娟姍有機(jī)純牛奶，其中原生乳蛋白含量從3.5g/100ml提升至4.0g/100ml，高于國家標(biāo)準(zhǔn)34%，每瓶蛋白含量約等于1.4個雞蛋的蛋白含量，充分滿足消費(fèi)者對高端液態(tài)奶的需求。產(chǎn)品具有原生高蛋白、原生高倍鈣、濃郁醇香的口感等鮮明特點(diǎn)，有望在高端有機(jī)奶市場上長遠(yuǎn)發(fā)展。常溫酸奶以安慕希為主要品牌，口味持續(xù)迭代并觸達(dá)消費(fèi)者。2013年希臘酸奶在全球流行，基于市場對常溫酸奶有了一定的認(rèn)知，公司順勢推出安慕希產(chǎn)品（Ambrosial來源于希臘，形容特別的美味），產(chǎn)品主打濃郁的口感、更多的蛋白質(zhì)含量，旨在為消費(fèi)者帶來更多營養(yǎng)與濃醇享受。根據(jù)公司披露，2019年安慕希銷售額已突破200億元，并呈持續(xù)增長趨勢。安慕希的產(chǎn)品升級主要體現(xiàn)在口味和包裝上，并逐步拓展多元化消費(fèi)場景。（1）口味上，公司持續(xù)推出新品，從“原味”到“果味”再到“奶酪爆漿球”，2021年持續(xù)推出菠蘿口味、草莓口味、哈密瓜口味、氣泡酸奶及5G藍(lán)胖子等新產(chǎn)品，口味不斷多元化。其中，特色產(chǎn)品“5G藍(lán)胖子”主打高蛋白特點(diǎn)，每杯都含有5g優(yōu)質(zhì)蛋白，且每100g熱量僅有100kcal；安慕希旗下AMX無糖產(chǎn)品，成為常溫酸奶領(lǐng)域里的明星產(chǎn)品，充分滿足大眾對于健康飲品的需求。（2）包裝上，從“吸管式”到“擰蓋式”再到“杯裝”，瓶身設(shè)計(jì)更加時(shí)尚、年輕化趨勢明顯，也滿足了消費(fèi)者對于不同場景的便利需求，包括辦公、運(yùn)動、家庭團(tuán)聚等場景。3.1.2.低溫奶業(yè)務(wù)：積極布局低溫鮮奶與酸奶公司低溫酸奶業(yè)務(wù)以暢輕系列為核心，產(chǎn)品矩陣多元化并持續(xù)創(chuàng)新。目前公司低溫酸奶以暢輕系列為主，主打“簡的剛好就是暢輕”的品牌理念，受到消費(fèi)者喜愛，根據(jù)尼爾森零研數(shù)據(jù)，2021年“暢輕”低溫酸奶的市場占有率位居市場細(xì)分品類第一。其中今年推出新品暢輕黑標(biāo)蛋白時(shí)光酸奶，具有高蛋白、極致的零添加特點(diǎn)，受到了高知女性和寶喜愛，在高端渠道具有廣闊發(fā)展前景。除暢輕以外，公司廣泛布局低溫酸奶產(chǎn)品，包括原味等基礎(chǔ)酸奶、0蔗糖酸奶、大果粒、每益添及JoyDay、褐色炭燒等。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，暢輕主攻產(chǎn)品配方優(yōu)化和包裝升級。（1）產(chǎn)品配方優(yōu)化方面，產(chǎn)品主張“0添加”，不添加明膠、合成色素、甜味劑，并精簡保留了生牛乳、多種優(yōu)質(zhì)益生菌及濃縮牛奶蛋白，為消費(fèi)者提供了酸奶的主要營養(yǎng)和更豐富的口感。（2）產(chǎn)品包裝上，順應(yīng)新生代消費(fèi)者獨(dú)特的個性需求，暢輕將七種產(chǎn)品口味對應(yīng)七個顏色，向消費(fèi)者傳遞了品牌“簡的剛好”的理念。居民消費(fèi)升級趨勢明顯，公司創(chuàng)新推出高品質(zhì)金典低溫鮮奶順應(yīng)行業(yè)快速發(fā)展趨勢。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，金典低溫鮮奶開創(chuàng)了行業(yè)先河。金典低溫鮮奶以75C巴氏殺菌工藝為基礎(chǔ)，采用行業(yè)領(lǐng)先的進(jìn)口雙膜低溫過濾工藝，最大程度保留鮮活營養(yǎng)，含有豐富的乳鐵蛋白（≥45mg/L）、免疫球蛋白（≥200mg/L）、乳過氧化物酶（≥1500U/L）等活性營養(yǎng)物質(zhì)。同時(shí)，金典鮮牛奶擁有GAP一級認(rèn)證牧場，奶源優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)，即微生物、體細(xì)胞指標(biāo)優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步保障了產(chǎn)品的鮮活品質(zhì)。3.1.3.奶粉及奶制品業(yè)務(wù)：積極培育第二增長曲線公司早期入局奶粉行業(yè)，嬰幼兒奶粉經(jīng)驗(yàn)豐富，同時(shí)針對不同年齡結(jié)構(gòu)和功能需求開發(fā)成人奶粉，助力公司業(yè)績增長。根據(jù)尼爾森零研數(shù)據(jù)，2018-2021年公司嬰幼兒配方奶粉零售額市場份額由5.6%增加至7.4%，同時(shí)2021年嬰幼兒配方奶粉與成人奶粉市占率分別位列行業(yè)第二與第一，市場競爭力優(yōu)勢突出。（1）嬰幼兒奶粉方面，以金領(lǐng)冠系列產(chǎn)品為核心。金領(lǐng)冠自上市以來，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代更新，產(chǎn)品覆蓋高中低檔，滿足不同消費(fèi)人群需求，包括珍護(hù)/睿護(hù)/有機(jī)塞納牧/金領(lǐng)冠塞納牧/悠滋小羊及菁護(hù)系列。2021年金領(lǐng)冠系列產(chǎn)品銷售收入突破百億元，帶動奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)加速增長。此外公司在嬰幼兒奶粉上持續(xù)打造升級產(chǎn)品，2022年8月金領(lǐng)冠塞納牧有機(jī)奶粉率先通過新國標(biāo)，含有有機(jī)OPO和高量乳鐵蛋白等珍稀營養(yǎng)，推動了有機(jī)嬰配粉配方迭代；同時(shí)含有+創(chuàng)新蛋白組合、專利核苷酸組合和雙益組合等豐富營養(yǎng)，賦予新國標(biāo)產(chǎn)品新的活力，突破了傳統(tǒng)有機(jī)奶粉產(chǎn)品力。（2）在成人奶粉上，公司全方位滿足不同消費(fèi)者需求，推出學(xué)生系列、女士系列、中老年系列、全家系列等多樣化產(chǎn)品。隨著人口老齡化趨勢明顯，消費(fèi)者在中老年健康方面尤為關(guān)注，公司在行業(yè)內(nèi)推出了首款“0蔗糖、低升糖指數(shù)”的成人紓糖奶粉，針對中老年預(yù)防骨質(zhì)疏松、促進(jìn)心血管健康的“欣活”紓糖膳底功能配方奶粉；這進(jìn)一步鞏固了公司在成人奶粉市場的領(lǐng)先地位。公司聚焦資源打造奶酪業(yè)務(wù)，市場份額有望持續(xù)提升。2021年伊家好奶酪公司成立，聚焦資源發(fā)力奶酪業(yè)務(wù)，保證在新品研發(fā)、產(chǎn)品審核和迭代創(chuàng)新上能夠及時(shí)適應(yīng)市場的變化，2021年公司奶酪業(yè)務(wù)的零售額市場份額同比提升6.3pct。目前，公司奶酪產(chǎn)品主要包括兒童奶酪棒、吸吸奶酪、口袋芝士、后乳酪及佐餐乳制品。在工藝上，去年下半年公司突破常溫奶酪技術(shù)，解決了低溫奶酪運(yùn)輸半徑限制問題，拓展了奶酪的消費(fèi)場景并提升了消費(fèi)便利性，在激烈的市場競爭下公司奶酪產(chǎn)品有望憑借技術(shù)和品牌優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)份額提升。3.1.4.冷飲業(yè)務(wù)：率先發(fā)力占據(jù)有力地位公司在發(fā)展初期就涉足冷飲行業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模連續(xù)二十多年處于市場領(lǐng)先地位。目前公司冷飲業(yè)務(wù)產(chǎn)品品牌眾多，包括巧樂茲、甄稀、冰工廠、伊利牧場等知名品牌，冷飲業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)增長，2022H1銷售收入同比增長31.71%。同時(shí)在市場份額處于行業(yè)領(lǐng)先的背景下，伊利不斷升級打造創(chuàng)新產(chǎn)品，賦予冷飲業(yè)務(wù)新的內(nèi)涵。公司冷飲業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在包裝、品質(zhì)和品牌價(jià)值上。（1）在包裝上，2021年推出的“須盡歡”系列產(chǎn)品，采用李白的詩句疊加國韻風(fēng)骨的包裝設(shè)計(jì)，緊跟國風(fēng)潮流，從包裝上吸引了眾多注重顏值的年輕消費(fèi)群體。（2）在品質(zhì)上，公司推出多種生牛乳配方產(chǎn)品，包括須盡歡、甄稀、綺炫系列產(chǎn)品，以更高的產(chǎn)品品質(zhì)滿足消費(fèi)者多元化需求。（3）在品牌價(jià)值上，公司順應(yīng)碳中和環(huán)保理念，2022年4月落地中國冷飲行業(yè)首個零碳工廠，推出碳中和冰淇淋產(chǎn)品“須盡歡”，再次引領(lǐng)行業(yè)，長期來看冰淇淋行業(yè)的碳中和趨勢值得期待。3.2.品牌：持續(xù)進(jìn)行品牌建設(shè)，品牌調(diào)性不斷提高歷年來公司投入大量廣告費(fèi)進(jìn)行多樣化品牌宣傳，持續(xù)提升品牌知名度。2011-2021年公司廣告費(fèi)由36.52億元增加至126.10億元，在銷售費(fèi)用中的占比由50.09%提升至65.29%，2022H1廣告費(fèi)在銷售費(fèi)用中的占比同比2021H1增加12.64pct，公司根據(jù)新品推出節(jié)奏等產(chǎn)品情況逐步進(jìn)行廣告費(fèi)用投放，持續(xù)打造品牌形象以深入觸達(dá)消費(fèi)者心智。在具體廣告宣傳上，公司采取包括節(jié)目冠名、體育營銷、明星代言等多種形式進(jìn)行品牌建設(shè)。以安慕希為例，公司自2014年推出安慕希系列產(chǎn)品，持續(xù)進(jìn)行綜藝節(jié)目贊助，包括《中國好聲音》、《爆款來了第二季》等熱門節(jié)目，實(shí)現(xiàn)品牌知名度提升與銷售規(guī)模的增長。同時(shí)針對新生代消費(fèi)群體，公司積極打造年輕化品牌形象，滿足年輕人對于情感的高階需求，比如公司以40秒定格動畫將年輕人的追夢與冬奧會超越自我的精神相結(jié)合，從價(jià)值觀層面尋求與年輕人的契合，進(jìn)一步觸達(dá)年輕消費(fèi)群體。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，2020年公司品牌滲透率高達(dá)91.6%、消費(fèi)者觸及數(shù)達(dá)13億人次，消費(fèi)者對品牌產(chǎn)品的購買頻次約8次，連續(xù)五年位列中國市場消費(fèi)者選擇最多的品牌榜首。國際化構(gòu)建品牌高地，品牌價(jià)值不斷提升。在國際化戰(zhàn)略逐步推進(jìn)的過程中，伊利積極攜手世博會，向世界深度詮釋乳制品行業(yè)以及品牌理念，品牌力得到有效增強(qiáng)；同時(shí)公司多次成為奧運(yùn)會指定乳制品供應(yīng)商，持續(xù)促進(jìn)伊利全球化品牌知名度提升；2022年公司作為G20印尼峰會乳制品合作伙伴，進(jìn)一步面向全球共享健康產(chǎn)品，品牌調(diào)性不斷提高。2022年伊利以182億美元的營業(yè)額再度斬獲佳績，連續(xù)多年穩(wěn)居“全球乳業(yè)五強(qiáng)”，連續(xù)9年保持“亞洲乳業(yè)第一”。3.3.渠道：渠道分銷模式完善，線上線下協(xié)同發(fā)力渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋全面，深度分銷模式完善。（1）在渠道的戰(zhàn)略布局上，公司在傳統(tǒng)渠道（包括超市、賣場、便利店等）的基礎(chǔ)上，深度拓展新興渠道，在新零售O2O平臺、嬰幼兒專屬母嬰渠道、傳統(tǒng)電商平臺（京東、天貓、拼多多等）、內(nèi)容電商平臺（小紅書、抖音等）等持續(xù)發(fā)力，通過整合線上線下渠道，精準(zhǔn)觸達(dá)消費(fèi)者。（2）在渠道模式上，公司主打深度分銷，以深度參與渠道開發(fā)，推動渠道精細(xì)化管理，2006年伊利啟動“織網(wǎng)計(jì)劃”，加快渠道下沉，率先建立“縱貫?zāi)媳薄⑤椛鋿|西”的全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，此后逐漸展現(xiàn)其對終端需求的敏銳嗅覺與市場快速反應(yīng)力。與蒙牛的大商制相比，伊利的深度分銷模式更加完善，在終端掌控力方面更優(yōu)。渠道滲透能力強(qiáng)，具備持續(xù)提升空間。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，2017-2021年公司常溫液態(tài)類乳品的市場滲透率持續(xù)提升，2021年達(dá)到85.4%，2020年公司服務(wù)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點(diǎn)近109.6萬家，較前一年提升了5.5%。同時(shí)，國家鄉(xiāng)鎮(zhèn)振興政策的出臺，為公司液態(tài)奶業(yè)務(wù)進(jìn)一步下沉至縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)村提供了機(jī)遇。在低溫產(chǎn)品上，公司嘗試自建渠道，以增加消費(fèi)者粘性和渠道滲透率。在奶粉業(yè)務(wù)上，重點(diǎn)打造新零售O2O平臺及嬰幼兒專屬母嬰渠道，積極布局縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)母嬰系統(tǒng)，助力奶粉業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)增長。在奶酪業(yè)務(wù)上，公司常溫奶酪為快速打開市場，借助液奶及母嬰渠道進(jìn)行滲透和分銷，實(shí)現(xiàn)下沉渠道覆蓋。3.4.奶源布局廣泛，具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢國內(nèi)奶源布局廣泛，為公司長期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在原奶布局方面，目前公司已經(jīng)形成橫跨東西、縱貫?zāi)媳?、覆蓋全國的奶源布局。自2007年開始，公司逐步推進(jìn)“