第三章投資項目經(jīng)濟效果評估方法經(jīng)濟效果評價指標主要可分為兩大類：一類是不考慮資金時間價值的靜態(tài)評價指標；另一類是考慮資金時間價值的動態(tài)評價指標。（3--1）

式中，Pt：投資回收期CIt：第t年的現(xiàn)金流入量COt：第t年的現(xiàn)金流出量（CI—CO）t：第t年的凈現(xiàn)金流量3.1靜態(tài)評價指標

3.1.1靜態(tài)投資回收期設(shè)行業(yè)的基準投資回收期為Pc，以投資回收期指標作為項目可行或擇優(yōu)的依據(jù)時，其判別的準則為：

若Pt≤Pc，表明項目可在低于標準投資回收期的時間內(nèi)收回投資，方案可行；

在實際計算時，投資回收期可用財務(wù)現(xiàn)金流量表累計凈現(xiàn)金流量計算求得，其計算公式如下：（3--2）

當項目投資為一次性初期投資，每年的凈收益相同時，投資回收期的表達式為：（3--3）

式中，K：總投資R：年凈收益例3-1某項投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如表3-1所示：表3-1

單位：萬元

年份0123456凈現(xiàn)金流量-1000500400200200200200累計凈現(xiàn)金流量-1000-500-100100300500700如果基準回收Pc=3.5年，試用投資回收期指標評價該項目是否可行。解：依題意，有可知：2<Pt<3由式(3-2)有：年＜Pc

故方案可以接受。

該指標的優(yōu)點：第一，計算簡單，使用方便；第二，能反映項目的風險性。該指標的缺點：第一，沒有考慮資金的時間價值；第二，沒有考慮項目投資回收期后發(fā)生的現(xiàn)金流量，因而無法反映項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟效果。3.1.2靜態(tài)投資收益率靜態(tài)投資收益率是指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比率。

E=P/K（3--4）式中，E：投資利潤率P：正常生產(chǎn)年份的年利潤或年均利潤K：總投資額設(shè)Ec為標準投資收益率，則當E≥Ec時投資項目可行，多方案擇優(yōu)時，E最大為優(yōu)。

例3-2：某項目投資50萬元，預計正常生產(chǎn)年份年收入15萬元，年支出為6萬元，若標準投資利潤率為Ec=15%，試用投資收益率指標評價該項目是否可行？解：

×100%=18%＞Ec

故該項目可接受。

3.1.3追加加投資回收收期追加投資回回收期是指在項目目正常的生生產(chǎn)年份中中，用生產(chǎn)產(chǎn)成本或經(jīng)經(jīng)營費用的的節(jié)約額來來補償或回回收追加投投資所需要要的期限。。其計算公式式為：（3--5））設(shè)行行業(yè)業(yè)基基準準追追加加投投資資回回收收期期為為Pc，，當當Pa≤≤Pc時時，，選選取取投投資資額額大大的的方方案案；；當當Pa＞＞Pc時時，，選選擇擇投投資資小小的的方方案案。。[例例3-3]：：一一工工廠廠擬擬建建一一機機械械加加工工車車間間，，有有兩兩個個方方案案可可供供選選擇擇，，甲甲方方案案采采用用中中等等水水平平工工藝藝設(shè)設(shè)備備，，投投資資2400萬萬，，年年生生產(chǎn)產(chǎn)成成本本為為1400萬萬；；乙乙方方案案采采用用自自動動線線，，投投資資3900萬萬，，年年生生產(chǎn)產(chǎn)成成本本為為900萬萬元元。。該該部部門門的的基基準準追追加加投投資資回回收收期期為為5年年，，應應采采用用哪哪種種方方案案較較為為合合理理？？解：（年）﹤﹤Pc=5（年年）所以應采采用乙方方案。運用追加加投資回回收期對對多方案案進行評評價時，，可采用用環(huán)比法法求解。。例3-4：現(xiàn)有有四個同同產(chǎn)品、、同產(chǎn)量量的投資資方案，，其投資資及年經(jīng)經(jīng)營費見見表3-2。標標準投資資回收期期為6年年，試判判別四投投資方案案的優(yōu)劣劣。表3-2方案費用ABCD

投資（萬元）經(jīng)營費（萬元/年）304020241271513解：將各各方案按按投資額額從小到到大的順順序排列列，再根根據(jù)環(huán)比比法求解解。取D方案案，淘汰汰C方案案。cCDPP年213152024=--=cDAPP年612132430=--=cABPP年27123040=--=取A方案案，淘汰汰D方案案取B方案，，淘汰A方案故B方案案最優(yōu)。。3.1.4年年計算算費用對于以投投資額與與成本為為評價依依據(jù)的兩互斥方方案，設(shè)標準準追加投投資回收收期為Pc，由由式（3－5））有：（3--6）<<可知，，方案案1優(yōu)優(yōu)于方方案2，將將式（（3－－6））移項項并整整理得得：K1+PcC1≤K2+PcC2（3--7）對于多多種方方案，，令方方案i的的年計計算費費用為為：Zi=Ki+PcCi(i=1,2,3……,n)（3-8））以（3-8）式式分別別計算算各方方案的的年計計算，，按Zi的大小小，進進行排排序，，其中中Zi最小的的方案案為最最優(yōu)方方案。。例3-5：：某企企業(yè)為為一項項技術(shù)術(shù)改造造項目目征集集到三三個可可行性性方案案。各各方案案有關(guān)關(guān)的經(jīng)經(jīng)濟指指標列列于表表3-3，，試用用年計計算費費用確確定其其最優(yōu)優(yōu)方案案。表3-3單位：：萬元元方案投資年生產(chǎn)成本標準投資回收期（年）1110130521201253150110解：因因Zi=Ki+PcCi，則Z1=110+5××130=760（（萬元元）Z2=120+5××125=745（（萬元元）Z3=150+5××110=700（（萬元元）Z1＞Z2＞Z3，所以以方案案3為最優(yōu)優(yōu)方案案。3.2動動態(tài)態(tài)評價價指標標3.2.1凈凈現(xiàn)現(xiàn)值凈現(xiàn)值值（NetPresentValue-NPV）是指指項目目的凈凈現(xiàn)金金流量量按部部門或或行業(yè)業(yè)的基基準收收益率率折現(xiàn)現(xiàn)到基基準年年的現(xiàn)現(xiàn)值之之和。。其表表達式式為：：NPV=（3-9））式中，NPV：凈現(xiàn)現(xiàn)值Cit：第t年的的現(xiàn)金流入入量Cot：第t年的的現(xiàn)金流出出量n：方案的的壽命期ic：基準收益益率凈現(xiàn)值的經(jīng)經(jīng)濟含義是是反映項目目在壽命期期的獲利能能力。有三三種可能的的情況：（1）NPV＞0，，這表明項項目的收益益率不僅可可以達到基基準收益率率的水平，，而且還能能進一步得得到超額的的現(xiàn)值收益益，項目可可行；（2）NPV=0，，表明項目目的投資收收益率正好好與基準收收益率持平平，項目可可行；（3）NPV＜0，，表明項目目的投資收收益率達不不到基準收收益率的水水平，難以以達到期望望水平，項項目不可行行。[例3-6]：某廠廠擬投資一一項目，該該項目各年年的現(xiàn)金流流量如表3-4，若若期望收益益率為10%，試用用凈現(xiàn)值指指標判斷該該項目經(jīng)濟濟上是否可可行？年份投資額收入支出凈現(xiàn)金流量因數(shù)現(xiàn)值0-30000-3001.000-300102501501000.909190.9202501501000.826482.6302501501000.751375.1402501501000.683068.3502501501000.620962.1NPV值79（萬元）表3-4解：計算數(shù)據(jù)見見表3-4右邊。也可由公式式（3-9）算出：：NPV（10%）=-300+100（P/A，10%，5）≈≈79（萬萬元）＞0該項目在整整個壽命期期內(nèi)除保證證獲得10%收益率率外，還可可獲得79萬元（零零年現(xiàn)值））的額外收收入，故項項目可行。。凈現(xiàn)值函數(shù)數(shù)的特點有有：（1）對某某一特定項項目的現(xiàn)金金流量來說說，凈現(xiàn)值值隨基準貼貼現(xiàn)率ic的增大而而減小?；鶞寿N現(xiàn)率率越高，可可接受的方方案越少；；（2）存在一一個臨界基基準貼現(xiàn)率率ic*，此時NPV為0。。當選定ic＜ic*時，，項項目目產(chǎn)產(chǎn)生生的的NPV＞＞0；；當當選選定定的的ic＞ic*時，，項項目目產(chǎn)產(chǎn)生生的的NPV﹤﹤0。。3.2.2凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)凈現(xiàn)現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)指指標標（（NetPresentValueIndex-NPVI）），，也也叫叫投投資資的的贏贏力力能能力力指指數(shù)數(shù)，，是是單單位位投投資資現(xiàn)現(xiàn)值值所所能能帶帶來來的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值。。其計計算算公公式式為為：：NPVI=（3-10）式中中，，kp-項項目目全全部部投投資資的的現(xiàn)現(xiàn)值值和和kt-第第t年年的的投投資資支支出出凈現(xiàn)現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)與與凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值的的關(guān)關(guān)系系為為：：若若NPV＞＞0，，則則NPVI＞＞0；；若若NPV＜＜0，，則則NPVI＜＜0。。在在多多方方案案的的比比較較中中，，凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)較較大大的的方方案案為為優(yōu)優(yōu)。。例3-7：：某項項目有有兩個個備選選方案案，有有關(guān)數(shù)數(shù)據(jù)見見表3-6。若若要求求基準準收益益率為為10%，，用凈凈現(xiàn)值值指數(shù)數(shù)判斷斷兩方方案是是否可可行？？年末方案一方案二凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量0-300-100011003002100300310030041003005100300表3-6解：方案一一：由由例3-6可知知，NPV1=79（萬萬元））NPVI1≈0.26方案二二：NPV2=-1000+300（（P/A，，10%，，5））=137（萬萬元））NPVI2==0.137NPVI1＞NPVI2＞0，，故故兩兩方方案案均均可可取取。。凈現(xiàn)現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)是是凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值基基礎(chǔ)礎(chǔ)上上發(fā)發(fā)展展起起來來的的，，是是凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值的的輔輔助助指指標標。。3.2.3凈凈年年值值經(jīng)濟濟含含義義：：投投資資項項目目產(chǎn)產(chǎn)生生的的收收益益在在補補償償了了包包括括投投資資在在內(nèi)內(nèi)的的全全部部費費用用和和獲獲得得的的基基準準收收益益率率后后，，每每年年還還有有NAV的的凈凈收收益益。。其計算方方法如下下：NAV=R-K（A/P，i0，n）+SV（（A/F，i0，n）-C（3-11）例3-8：某工工廠欲引引進一條條新的生生產(chǎn)線，，需投資資100萬元，，壽命期期8年，，8年末末尚有殘殘值2萬萬元，預預計每年年收入30萬元元，年成成本10萬元，，該廠的的期望收收益率為為10%，用凈凈年值指指標判斷斷該項目目是否可可行？解：NAV=30-10-100（A/P，10%，，8）+2（A/F，，10%，8））=20-100×0.18744+2×0.08744=1.43（萬萬元）＞＞0故項目可可行。3.2.4費費用現(xiàn)值值與費用用年值費用現(xiàn)值值（PC）或費費用年值值（AC）是指指項目在在整個壽壽命期內(nèi)內(nèi)發(fā)生的的現(xiàn)金流流出量（（即費用用支出，，包括總總投資和和各年的的成本費費用）的的現(xiàn)值（（或年值值）。費用現(xiàn)現(xiàn)值的計計算公式式如下：：（P/F，i0，n）（（3-12）費用年值值的計算算公式為為：AC=PC（A/P，，i0，n）（（P/F，，i0，n）（（A/P，i0，n）（3-13）其判別的準準則是：費費用現(xiàn)值與與費用年值值最小的方方案為最優(yōu)優(yōu)。3.2.5內(nèi)部收收益率內(nèi)部收益率率（InternalRateofReturn簡稱IRR）是是指在方案案壽命期內(nèi)內(nèi)，使凈現(xiàn)現(xiàn)金流量的的凈現(xiàn)值為為零時的收收益率。這這一指標是是所有動態(tài)態(tài)評價指標標中最重要要的評價指指標。（1）內(nèi)部部收益率的的涵義內(nèi)部收益率率指標反映映了所評價價項目實際際所能達到到的經(jīng)濟效效率，是指指項目在各各年凈現(xiàn)金金流量的現(xiàn)現(xiàn)值之和等等于零時的的折現(xiàn)率。。其表達式式如下：=0（3-14）設(shè)MARR為基準收收益率（或或資本的機機會成本）），則以內(nèi)內(nèi)部收益率率作為項目目經(jīng)濟評價價依據(jù)時，，其判別準準則為：當當IRR≥≥MARR時，項目目可行；多多方案擇優(yōu)優(yōu)時，使IRR最大大的方案為為最優(yōu)。3.2.6外部投投資收益率率外部投資收收益率（ERR）是是對內(nèi)部投投資收益率率的一種修修正，也按按復利計算算，即同樣樣假定項目目壽命期內(nèi)內(nèi)所獲得的的凈收益可可用來進行行再投資，，但不同的的是假設(shè)再再投資的收收益率等于于基準收益益率。計算算公式如下下：EERR指標具有以以下特點：：（3-16）式中，Kt－第t年的的投資Rt－第t年的的凈收益判別準則：：DRR≥MARR，項目可行行。3.2.7動態(tài)投投資回收期期靜態(tài)分析靜靜態(tài)回收期期若考慮資資金的時間間價值就變變成動態(tài)投投資回收期期指標。動動態(tài)投資回回收期的表表達式為：：（3-17）式中，Pt*：動態(tài)投資資回收期ic：基準收益益率。設(shè)基準動態(tài)態(tài)投資回收收期為Pt*，則項目經(jīng)經(jīng)濟性的判判別準則為為：若Pt*≤PC*，項目可以以被接受，，否則，項項目不被接接受。3.3不不同決策結(jié)結(jié)構(gòu)下的方方案評價與與擇優(yōu)方法法3.3.1投資方方案的分類類在進行某項項投資決策策時，根據(jù)據(jù)項目方案案之間的經(jīng)經(jīng)濟關(guān)系不不同，可將將這些方案案分兩大類類。一類是不相相關(guān)方案，，也叫獨立立方案，是是指若采納納其中某一一方案并不不影響其他他方案是否否采納。另一類是相相關(guān)方案，，是指若采采納其中某某一方案，，會影響其他方方案的采納納，或會影影響其他方方案的現(xiàn)金金流。相關(guān)關(guān)方案按其其相關(guān)關(guān)系系的不同，，可以分為為以下幾種種：（1）資金約束下的的相關(guān)方案。。（2）完全互斥方案案。（3）從從屬方案案（互補方案案）。（4）現(xiàn)金流相關(guān)方方案?；旌闲拖嚓P(guān)型型：在某些情情況下，方案案之間的關(guān)系系更為復雜。。待決策的各各方案中，如如果出現(xiàn)以上上各種相關(guān)關(guān)關(guān)系的組合，，或出現(xiàn)相關(guān)關(guān)關(guān)系和不相相關(guān)關(guān)系的組組合，我們就就稱之為混合合相關(guān)?，F(xiàn)把方案的分分類歸納如圖圖3-4。方案分類獨立方案相關(guān)方案資金約束下相關(guān)方案完全互斥方案互補方案互斥型現(xiàn)金流相關(guān)方案互補型現(xiàn)金流相關(guān)方案現(xiàn)金流相關(guān)方案混合相關(guān)方案圖3-4方案案的分類3.3.2獨獨立方案的的經(jīng)濟效果評評價獨立方案的經(jīng)經(jīng)濟評價較為為簡單。由于于各方案的現(xiàn)現(xiàn)金流是相互互獨立的，且且任一方案的的采納不影響響其他方案，，因此，只須須對每一個方方案進行“絕絕對經(jīng)濟效果果檢驗”。單一方案的評評價可以視為為獨立方案的的特例。3.3.3完完全互斥方方案的經(jīng)濟效效果評價在對完全互斥斥方案進行評評價決策時，，最多只能選選取一個最優(yōu)優(yōu)的方案。因因此通常的評評價方法是：：先對各方案進進行絕對經(jīng)濟濟效果檢驗，，判斷各方案案的可行性；；然后再進行行相對經(jīng)濟效效果檢驗，選選出相對最優(yōu)優(yōu)的方案。在進行互斥方方案的比較時時，必須使各各方案在以下下各方面具有有可比性。（1））壽壽命命期期相相等等投投資資額額不不等等的的互互斥斥方方案案評評價價決決策策：：增增量量分分析析法法①相相對對投投資資效效果果系系數(shù)數(shù)。。相對對投投資資效效果果系系數(shù)數(shù)也也叫叫差差額額投投資資收收益益率率，，其其經(jīng)經(jīng)濟濟含含義義是是單單位位差差額額投投資資所所能能獲獲得得的的年年盈盈利利額額。。（3-19）式中，收收益率K1、K2：分別為為兩方案案的投資資額R1，R2：分別為為兩方案案產(chǎn)生的的年凈收收益。若，，表表明追加加投資的的經(jīng)濟效效果好，，投資大大的方案案為優(yōu)。。[例3-13]：：某廠廠需采采購一一臺大大型設(shè)設(shè)備，，有A、B、C三種種型號號可供供選擇擇，其其投資資與凈凈收益益如表表3-12所示示，若若Ec=0.15，進進行方方案評評價決決策。。表3-12方案ABC投資年凈收益10萬元1.8萬元8萬元1.6萬元12萬元2.4萬元解：此此為完完全互互斥方方案的的比選選。第一步步，絕絕對經(jīng)經(jīng)濟效效果檢檢驗可見，，三種種設(shè)備備均可可行。。第二步步，相相對經(jīng)經(jīng)濟效效果檢檢驗A與B相比，，選擇擇B更優(yōu)。。B與C相比比，選選擇C更優(yōu)優(yōu)。故應選選擇購購買C設(shè)備備。②差額額凈現(xiàn)現(xiàn)值（（））設(shè)A、、B為為投資資額不不等的的互斥斥方案案，A方案案比B方案案投資資大，，兩方方案的的差額額凈現(xiàn)現(xiàn)值可可由下下式求求出：：（3-20）評價準準則：：，，表明明增量量投資資有滿滿意的的增量量效益益，投投資（（現(xiàn)值值）大大的方方案被被接受受；，表明明增量量投資資無滿滿意的的增量量效益益，投投資（（現(xiàn)值值）小小的方方案被被接受受。（2））壽命命不等等的互互斥方方案評評價決決策對壽命命不等等的互互斥方方案進進行比比選，，可以以用凈凈年值值、內(nèi)內(nèi)部收收益率率、凈凈現(xiàn)值值等各各種評評價指指標，，下面面分別別進行行介紹紹。①年值法即用凈年值值，或費用用年值對方方案進行比比選。決策準則：：凈年值最最大的方案案為最優(yōu)方方案，或費費用年值最最小的方案案為最優(yōu)方方案。[例3-16]：某某公司欲購購設(shè)備一臺臺，現(xiàn)有兩兩種購買方方案，其經(jīng)經(jīng)濟指標見見表3-15，設(shè)折折現(xiàn)率為6%，試用用年值法進進行方案選選擇。設(shè)備購置費年收益使用年限殘值A(chǔ)100355年10B3005510年30表3-15單單位位：：萬萬元元解：：計計算算兩兩方方案案的的凈凈年年值值=13.03（萬萬元元））﹥﹥0=16.52（萬萬元元））﹥﹥0兩方方案案均均可可行行，，又又有有NAVB>NAVA，故故選選擇擇B方方案案。。②差差額額內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率法法。。差額額內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率的的方方法法是是令令兩兩方方案案凈凈年年值值相相等等。。方案案擇擇優(yōu)優(yōu)的的規(guī)規(guī)則則：：在存存在在正正的的IRR前前提提下下，，IRR>MARR(基基準準收收益益率率)，，年年均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流大大的的方方案案為為優(yōu)優(yōu)；；IRR<MARR，，年年均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流小小的的方方案案為為優(yōu)優(yōu)。。其中，方案的的年均凈現(xiàn)金金流=（（3-23））式中，n為方方案壽命期Ct-為第t年的凈凈現(xiàn)金流③凈現(xiàn)值法a．對于某些些項目來說，，可以按共同同的分析期將將各方案的年年值折現(xiàn)。判判斷與擇優(yōu)的的準則是：凈凈現(xiàn)值非負方方案可行，凈凈現(xiàn)值最大的的方案最優(yōu)。。b．對于自然然資源（如礦礦產(chǎn)資源、煤煤、石油等））中不可再生生資源的開發(fā)發(fā)項目來說，，在進行方案案擇優(yōu)時，恰恰當?shù)姆椒ㄊ鞘侵苯影捶桨赴父髯詨勖谄谟嬎愕膬衄F(xiàn)現(xiàn)值進行擇優(yōu)優(yōu)評價。其隱含的假定定是：用壽命命期長的方案案的壽命期作作為共同分析析期，壽命短短的方案在壽壽命期結(jié)束后后，假定其持持續(xù)方案按基基準貼現(xiàn)率取取得收益。3.3.4相相關(guān)方案的經(jīng)經(jīng)濟效果評價價（1）無資金金約束下現(xiàn)金金流相關(guān)方案案的評估擇優(yōu)優(yōu)其主要思路是是：先將各方方案組合成互互斥方案，計計算各互斥方方案的現(xiàn)金流流量，再應用用各種經(jīng)濟效效果評估指標標進行評價。。（2）受資金金約束方案的的評價擇優(yōu)由于受到資金金總額的約束束，兩個本來來具有獨立性性質(zhì)的方案在在給定其總投投資的情形下下，原來獨立立的方案也可可能變成相關(guān)關(guān)方案。3.4引入期期權(quán)的投資決決策方法3.4.1期期權(quán)評價決策策原理（1）傳統(tǒng)凈凈現(xiàn)值法存在在的缺陷①投資決策是是一次完成的的，意即投資資機會一出現(xiàn)現(xiàn)，必須現(xiàn)在在做出決策。。②投資項目是是完全可逆的的，這意味著著放棄投資項項目不花費任任何成本。（2）期權(quán)評評價決策的原原理期權(quán)在投資決決策中應用，，實際上是從從另一個思維維角度去分析析投資方案。。期權(quán)評價方法法充分利用投投資者擁有的的權(quán)利和義務(wù)務(wù)的不對稱性性，使決策者者能夠利用投投資項目風險險與不確定性性的發(fā)展變化化，趨利避害害，隨機應變變，及時調(diào)整整投資方案，，以獲取最大大收益。期權(quán)決策常常常運用二叉樹樹期權(quán)定價法法來進行決策策分析。設(shè)期權(quán)的初始始價值為f，，期權(quán)標的資資產(chǎn)的初始價價值為S0，在時間T內(nèi)內(nèi)的變動方向向為：或者從從S0向上移動至圖3-7一一步二叉樹中中的期權(quán)和標標的資產(chǎn)的價價格期權(quán)價格可由由式（3-24）給出。。f=e-rT[pfu+(1-p)fd](3-24)其中，(3-25)S0u（u﹥1）），此時，期期權(quán)的現(xiàn)金流流為fu；或者從S0向下移動至S0d（d﹤1）），此時，期期權(quán)的現(xiàn)金流流為fd。見圖3-7。S0d·S0u·S0fufd·3.4.2看看漲期權(quán)在投投資評價決策策中的應用下面通過例3-24來說說明。[例3-24]：某企業(yè)業(yè)正考慮修建建一廠房，企企業(yè)經(jīng)理能夠夠決定是立即即投資100萬美元，還還是等到下一一年再決定是是否建廠。如果項目被立立即建設(shè)，經(jīng)經(jīng)過一年的建建設(shè)期后，下下一年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流為10萬美元，此此后，每年將將會產(chǎn)生或者者是15萬美美元的凈現(xiàn)金金流（經(jīng)濟形形勢繁榮），，或者是2.5萬美元的的凈現(xiàn)金流（（經(jīng)濟形勢蕭蕭條）；如果果項目被推遲遲1年，則第第一年的10萬美元的現(xiàn)現(xiàn)金流將損失失，只能得到到以后出現(xiàn)的的或者每年15萬美元（第一年經(jīng)濟濟繁榮）、或者每年2.5萬美元（（第一年經(jīng)濟濟蕭條）的永永續(xù)年金。假定無風險利利率為5%（（一年復利一一次）。并且且假定在金融融市場上，現(xiàn)現(xiàn)在將1美元元投資于資產(chǎn)產(chǎn)組合，一年年后，其價值值或者是1.3美元（經(jīng)經(jīng)濟繁榮）、、或者是0.8美元（經(jīng)經(jīng)濟蕭條），，該投資項目目的收益與金金融市場收益益的相關(guān)系數(shù)數(shù)為1。試幫助該企業(yè)業(yè)決策：立即即投資建設(shè)，，還是推遲投投資建設(shè)？解：把等待或或現(xiàn)在開建的的決策視為兩兩個互斥方案的決決策，即兩個個方案中只能能選擇一個。。畫出兩方案案的現(xiàn)金流量量圖，見圖3-8和圖3-9。0123451015151515…100…經(jīng)濟繁榮2.52.52.52.5…10010…012345經(jīng)濟蕭條圖3-8現(xiàn)在在開建方案的的現(xiàn)金流量圖圖01234515151515……圖3-9一年年后開建方案案的現(xiàn)金流量量圖（經(jīng)濟蕭條，則則放棄項目）①計算立立即建建廠房房的價價值如果經(jīng)濟繁繁榮，，其價價值為為：10+15/0.05=310（（萬美美元））100如果經(jīng)濟蕭蕭條，，其價價值為為：10+2.5/0.05=60（（萬美美元））另，由由式（（3-25）可可得風風險中中性概概率p，為為=0.5故，該該項目目的期期望凈凈現(xiàn)值值為：：（310××0.5+60×0.5）××1.05-1-100=76.19（（萬美美元））②推遲遲投資資建廠廠房，，這時時，如如出現(xiàn)現(xiàn)經(jīng)濟濟繁榮榮的有有利形形勢時時，才才決定定投資資；如如出現(xiàn)現(xiàn)經(jīng)濟濟蕭條條的不不利形形勢時時，則則放棄棄投資資的權(quán)權(quán)利，，此時時投資資項目目的價價值為為0。。其凈凈現(xiàn)值值為：：（萬美美元））3.4.3看跌跌期權(quán)權(quán)在投投資評評價決決策中中的應應用同樣通通過例例[3-26]來說說明。。[例3-26]：H公司司為一一家生生產(chǎn)電電子產(chǎn)產(chǎn)品的的企業(yè)業(yè)，市市場調(diào)調(diào)查，，決定定生產(chǎn)產(chǎn)某種種新產(chǎn)產(chǎn)品。?？梢砸圆捎糜肁、、B兩兩種生生產(chǎn)技技術(shù)，，它們們的初初始投投資額額相同同，均均為60萬萬美元元，壽壽命周周期也也相同同，均均為3年。。A技術(shù)術(shù)采用用的是是專用用設(shè)備備，設(shè)設(shè)備變變現(xiàn)能能力差差。第一年年如果果新產(chǎn)產(chǎn)品在在市場場上暢暢銷，，凈現(xiàn)現(xiàn)金流流為52萬萬美元元；如如果新新產(chǎn)品品在市市場上上不暢暢銷，，凈現(xiàn)現(xiàn)金流流為13萬萬美元元。其其后兩兩年，，如新新產(chǎn)品品在市市場上上暢銷銷，其其凈現(xiàn)現(xiàn)金流流分別別在前前一年年的基基礎(chǔ)上上翻倍倍；如如新產(chǎn)產(chǎn)品在在市場場上不不暢銷銷，其其凈現(xiàn)現(xiàn)金流流分別別在前前一年年的基基礎(chǔ)上上減半半。B技術(shù)采用用的是通用用設(shè)備，設(shè)設(shè)備變現(xiàn)能能力強。第一年如果果新產(chǎn)品在在市場上暢暢銷，凈現(xiàn)現(xiàn)金流為50萬美元元；如果新新產(chǎn)品在市市場上不暢暢銷，凈現(xiàn)現(xiàn)金流為12.5萬萬美元。其其后兩年，，如新產(chǎn)品品在市場上上暢銷，其其凈現(xiàn)金流流分別在前前一年的基基礎(chǔ)上翻倍倍；如新產(chǎn)產(chǎn)品在市場場上不暢銷銷，其凈現(xiàn)現(xiàn)金流分別別在前一年年的基礎(chǔ)上上減半。假設(shè)A、B兩方案投投資后第一一年新產(chǎn)品品暢銷與不不暢銷的概概率各為0.5。若若第一年新新產(chǎn)品在市市場上暢銷銷，則以后后出現(xiàn)產(chǎn)品品暢銷的概概率為0.7，產(chǎn)品品不暢銷的的概率為0.3；若若第一年新新產(chǎn)品在市市場上不暢暢銷，則以以后出現(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)品暢銷的的概率