投資銀行學(xué)

第二講風(fēng)險投資與直接投資

一、風(fēng)險投資簡介二、風(fēng)險投資的運作過程三、我國投行的直投業(yè)務(wù)第一節(jié)風(fēng)險投資簡介1．風(fēng)險投資的定義美國風(fēng)險投資協(xié)會（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）的定義：風(fēng)險投資是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的，蘊涵著巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。歐洲風(fēng)險投資協(xié)會（NationalEuropeanVentureCapitalAssociation）的定義：風(fēng)險投資是指一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為。一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵及特點幾個相關(guān)觀念天使投資：投資者或非正式風(fēng)險投資機構(gòu)對原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)進行的非組織化的前期投資。風(fēng)險投資PrivateEquityPre-IPO華爾街日報：天使投資卷土重來（2005年04月13日）

要注意這些“天使”了──他們開始撣去計算器上的灰塵，認真考慮投資方向了。天使投資者的存在已經(jīng)有幾年時間了，大部分都是一些富人之間的松散網(wǎng)絡(luò)。但近幾年，他們開始發(fā)起“天使團體”，類似于90年代股市大牛市期間工薪階層中普遍存在的投資俱樂部，只是檔次更高一些。這些天使投資集團往往起名為“印第安納天使網(wǎng)”(IndianaAngelNet)，或者“紐約州中部天使們”(CentralNewYorkAngels)等，大多數(shù)都推出了自己的網(wǎng)站，但很少有全職員工。甚至還出現(xiàn)了一個的行業(yè)團體：天使資本協(xié)會(AngelCapitalAssociation)。協(xié)會的目的是增進公眾對天使投資的了解(天使投資者們往往抱怨風(fēng)險資本家的知名度更高)，幫助上百個“天使團體”會員改善投資決策。李開復(fù)創(chuàng)辦的創(chuàng)新工場創(chuàng)新工場致力于早期階段并提供全方位創(chuàng)業(yè)培育，成立行政、人力資源、孵化、商業(yè)、法務(wù)、財務(wù)以及用戶體驗等多個部門,他們屬于創(chuàng)新工場的平臺公司,服務(wù)于創(chuàng)新工場下面的每一個項目。與傳統(tǒng)孵化器強調(diào)硬件服務(wù)不同,突出提供全方位的軟性創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)。“我們希望和創(chuàng)業(yè)者突破傳統(tǒng)的‘房東’與‘房客’的關(guān)系”。創(chuàng)新工場的吸引力之一是李開復(fù)20多年來個人品牌的資源積累。創(chuàng)新工場將集中在移動互聯(lián)網(wǎng)、消費互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和云計算四個領(lǐng)域。創(chuàng)新工場也獲得了聯(lián)想、新東方、富士康等多方投資,啟動資金達8億元。（1）管理高風(fēng)險以獲取高收益的投資（2）主動參與管理型的專業(yè)投資風(fēng)險投資家不僅投入風(fēng)險資本，還利用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系幫助創(chuàng)業(yè)家管理好風(fēng)險企業(yè)。（3）流動性很小的周期性循環(huán)中長期投資

1976~1986年，157家創(chuàng)業(yè)企業(yè)平均需要30個月達到第一平衡點（現(xiàn)金流平衡點），需要75個月恢復(fù)原始股本。2．風(fēng)險投資的特點高風(fēng)險性高收益性

2000年，美國第一家“推薦制”的婚戀網(wǎng)站eHarmony誕生。2004年eHarmony從SequoiaCapital（Google的主要投資商之一）和TechnologyCrossoverVentures處成功融資1．1億美元，成為2004年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險投資。2005年，法國的meetic．Com成為全球第一家上市的婚戀網(wǎng)站。國外網(wǎng)絡(luò)婚戀市場，贏利來源主要是付費用戶。美國成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony，2004年網(wǎng)站收入達到7000萬美元，注冊用戶達700萬，其中付費用戶比例占20%。我國從2005年底開始，百合網(wǎng)經(jīng)過兩輪融資得到1100萬美元的投資；億友網(wǎng)通過并購獲得2000萬美元的投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國際著名風(fēng)險投資機構(gòu)軟銀亞洲的1250萬美元的投資；中國交友中心獲得了500萬美元的投資。

百合合網(wǎng)網(wǎng)借借鑒鑒了了eHarmony的模模式式，，讓讓所所有有注注冊冊用用戶戶回回答答一一系系列列問問題題，，進進行行愛愛情情心心理理預(yù)預(yù)測測，，以以方方便便尋尋找找匹匹配配度度最最高高的的婚婚戀戀對對象象。。該該模模式式得得到到用用戶戶認認同同，，用用戶戶數(shù)數(shù)量量上上升升飛飛快快。。百百合合網(wǎng)網(wǎng)CEO田范范江江尋尋求求風(fēng)風(fēng)險險投投資資。。2005年，，第第一一輪輪投投資資到到位位，，Mayfield和GSR共同同出出資資200萬美美元元，，而而當(dāng)當(dāng)初初創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)團團隊隊做做百百合合網(wǎng)網(wǎng)的的投投入入是是數(shù)數(shù)十十萬萬元元。。到到了了第第二二輪輪融融資資時時，，由由于于商商業(yè)業(yè)模模式式和和市市場場定定位位比比較較準(zhǔn)準(zhǔn)確確，，很很多多風(fēng)風(fēng)險險投投資資商商對對百百合合網(wǎng)網(wǎng)表表示示了了興興趣趣。。但但是是仍仍存存在在一一個個問問題題：：中中國國付付費費用用戶戶的的比比例例還還比比較較低低。。二、、風(fēng)風(fēng)險險投投資資與與一一般般金金融融投投資資的的區(qū)區(qū)別別風(fēng)險投資一般金融投資投資對象新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主成熟的企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主投資方式通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景采取多種方式，強調(diào)收益性，所關(guān)心的是安全性投資審查以技術(shù)實現(xiàn)的可能性為審查重點，對技術(shù)創(chuàng)新和市場前景的考察是關(guān)鍵以財務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點，有無償還力是關(guān)鍵投資管理參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，投資管理嚴密，是合作開發(fā)關(guān)系對企業(yè)的運營有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)。投資回報風(fēng)險共擔(dān)，利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資相對穩(wěn)定的投資收益投資風(fēng)險風(fēng)險大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補全部虧損風(fēng)險較小，強調(diào)相對收益人員素質(zhì)懂技術(shù)、管理、金融和市場，能進行風(fēng)險分析和控制，有較強的承受力懂財務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低市場重點未來潛在市場，難以預(yù)測現(xiàn)有成熟市場，易于預(yù)測第二二節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險險投投資資的的運運作作過過程程風(fēng)險投資者被選定的風(fēng)險企業(yè)成長中的風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)穩(wěn)定階段風(fēng)險企業(yè)投資摹集資金擴大生產(chǎn)發(fā)展項目篩選資金投入管理監(jiān)督并購或出售等模式收回投資1項目目篩篩選選；；2項目目評評估估；；3交易易構(gòu)構(gòu)造造；；4管理理監(jiān)監(jiān)控控；；5資本本退退出出。。1、自自有有資資金金組組建建2、私募募的的公公司司風(fēng)風(fēng)險險投投資資基基金金：：合合伙伙制制或或公公司司制制3、向向社社會會投投資資人人公公開開募募集集并并上上市市流流通通的的風(fēng)風(fēng)險險投投資資基基金金一、、風(fēng)風(fēng)險險投投資資機機構(gòu)構(gòu)的的組組成成聯(lián)想想的的““三三軍軍聯(lián)聯(lián)動動””“很很多多人人認認為為聯(lián)聯(lián)想想只只是是一一家家電電腦腦公公司司，，像像英英特特爾爾、、高高通通等等這這樣樣的的公公司司。。但但是是聯(lián)聯(lián)想想投投資資不不是是。。””聯(lián)想想控控股股平平臺臺上上主主要要布布局局的的三三大大業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，一一是是核核心心業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，主主要要為為PC制造造業(yè)業(yè)；；二二是是投投資資，，包包括括聯(lián)聯(lián)想想投投資資、、弘弘毅毅投投資資和和融融科科置置地地；；還還有有就就是是聯(lián)聯(lián)想想的的天天使使投投資資。。形成成聯(lián)聯(lián)想想投投資資、、弘弘毅毅投投資資、、融融科科置置地地在在風(fēng)風(fēng)險險投投資資、、并并購購?fù)锻顿Y資、、房房地地產(chǎn)產(chǎn)投投資資的的投投資資布布局局。?！奥?lián)聯(lián)想想控控股股作作為為聯(lián)聯(lián)想想集集團團母母公公司司的的一一個個轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)身身。。就就是是由由原原來來只只有有聯(lián)聯(lián)想想集集團團、、神神州州數(shù)數(shù)碼碼這這樣樣一一個個業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，變變成成一一個個投投資資控控股股類類的的公公司司。?！薄保鴤鱾髦局竞谑瘓F團（（BlackstoneGroup）全世世界界最最大大的的獨獨立立另另類類資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理機機構(gòu)構(gòu)之之一一，，美美國國規(guī)規(guī)模模最最大大的的上上市市投投資資管管理理公公司司，，資資產(chǎn)產(chǎn)管管理理業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)包包括括企企業(yè)業(yè)私私募募股股權(quán)權(quán)基基金金、、房房地地產(chǎn)產(chǎn)基基金金、、對對沖沖基基金金的的基基金金、、夾夾層層基基金金、、高高級級債債券券基基金金、、私私人人對對沖沖基基金金和和封封閉閉式式基基金金等等，，還還提提供供各各種種金金融融咨咨詢詢服服務(wù)務(wù)，，包包括括并并購購咨咨詢詢、、重重建建和和重重組組咨咨詢詢以以及及基基金金募募集集服服務(wù)務(wù)等等。。2006年，，黑黑石石集集團團盈盈利利超超過過22億美美元元，，人人均均創(chuàng)創(chuàng)造造利利潤潤295萬美美元元，，是是高高盛盛人人均均利利潤潤的的8倍。。黑石石的的第第一一只只基基金金吸吸引引了了32個投投資資者者，，包包括括大大都都會會人人壽壽、、通通用用電電器器公公司司、、日日興興證證券券以以及及通通用用汽汽車車公公司司的的退退休休基基金金在在內(nèi)內(nèi)。。2007年6月22日在在紐紐約約證證券券交交易易所所掛掛牌牌上上市市二風(fēng)風(fēng)險險投投資資的的項項目目選選擇擇核心心團團隊隊創(chuàng)創(chuàng)新新能能力力、、執(zhí)執(zhí)行行能能力力商業(yè)業(yè)模模式式簡簡明明清清晰晰、、現(xiàn)現(xiàn)金金流流好好市場場潛潛力力足足夠夠空空間間、、持持續(xù)續(xù)增增長長1.評估市市場需需求2.核算投投資成成本3.有把握握地回回收投投資對收益益的預(yù)預(yù)期投資階段預(yù)期年收益率種子期80%初創(chuàng)期60%早期50%擴展期40%發(fā)展期30%Pre-IPO25%對投資資階段段的選選擇亞洲歐洲美國總計早期階段6%6%7%6%擴展期9%3%11%7%發(fā)展階段61%65%54%62%Pre-IPO15%18%21%17%70-80年代90年代對產(chǎn)業(yè)業(yè)的選選擇:變化趨趨勢軟、硬硬件、、通信信等基基礎(chǔ)性性技術(shù)術(shù)行業(yè)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)及相相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，，末期期最高高達90%廣義IT領(lǐng)域IC設(shè)計、、無線線增值值3G，數(shù)字字電視視，寬寬帶應(yīng)應(yīng)用其他領(lǐng)域新材料料、新新能源源、傳傳統(tǒng)制制造業(yè)、、服務(wù)務(wù)業(yè)、、新媒媒體，，消費、、教育育等行行業(yè)2000年至今今二、風(fēng)風(fēng)險投投資商業(yè)計計劃書書提綱綱（1）企企業(yè)簡簡介：：公司司名稱稱、發(fā)發(fā)展歷歷史、、產(chǎn)品品或服服務(wù)以以及各各股東東。（（2）團團隊介介紹：：技術(shù)術(shù)團隊隊和管管理團團隊。。（（3）項項目介介紹：：具體體的產(chǎn)產(chǎn)品介介紹，，包括括目前前處于于的階階段以以及主主要客客戶對對象。。（（4）商商業(yè)模模式：：企業(yè)業(yè)運作作與營營利模模式。。（（5）技技術(shù)優(yōu)優(yōu)勢：：采用用的核核心技技術(shù)，，與國國內(nèi)外外同類類產(chǎn)品品的競競爭性性分析析。（（6）市市場優(yōu)優(yōu)勢：：目前前公司司的市市場份份額及及市場場地位位；銷銷售方方法和和營銷銷策略略以及及競爭爭性分分析；；還應(yīng)應(yīng)提供供潛在在市場場的整整體規(guī)規(guī)模以以及主主要競競爭對對手的的情況況。（（7）運運作情情況：：過去去兩到到三年年的資資金及及管理理運作作的簡簡單財財務(wù)報報告，，以及及今后后兩年年的銷銷售預(yù)預(yù)測。。（（8）資資金需需求：：一到到兩年年之內(nèi)內(nèi)的融融資計計劃，，包括括資金金需求求量，，具體體融資資和投投資方方案及及其它它相關(guān)關(guān)需求求。（（9）其其它：：為了了創(chuàng)業(yè)業(yè)成功功，你你認為為還需需要什什么關(guān)關(guān)鍵的的資源源？該該項目目的最最大風(fēng)風(fēng)險是是什么么？1．經(jīng)典典定價價法及及其在在評估估風(fēng)險險投資資中的的缺陷陷有內(nèi)在在價值值法和和相對對估價價法兩兩種。。內(nèi)在在價值值法以以現(xiàn)金金流貼貼現(xiàn)法法DCF為核心心，通通過選選取合合適的的貼現(xiàn)現(xiàn)率，，將公公司未未來的的現(xiàn)金金流貼貼現(xiàn)。。適用用于成成熟行行業(yè)。。相對估估價法法則是是根據(jù)據(jù)市場場上同同類公公司的的價值值確定定目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)的價價值。。現(xiàn)實實中很很難找找到真真正意意義上上的可可比公公司，，因為為每個個企業(yè)業(yè)都有有自己己的特特性，，并且且該法法也只只能說說明可可比公公司之之間的的相對對價格格，無無法對對目標(biāo)標(biāo)公司司的絕絕對價價值作作出判判斷。。三、風(fēng)風(fēng)險投投資的的定價價2．改進進的DCF定價法法DCF法沒有有考慮慮多種種情況況，比比如清清算、、并購購等。。同樣樣，相相對估估值法法直接接選用用了上上市公公司的的相對對指標(biāo)標(biāo)。修正的的DCF定價法法舉例例單單位位：百百萬元元期末發(fā)展情況IPO并購破產(chǎn)清算1．期末總收益（3年末）204.02.02．年盈利率15%7%7%3．年盈利（3=12）3.00.280.144．市盈率1873.55．期末企業(yè)價值（5=34）541.960.56．企業(yè)現(xiàn)值：40%貼現(xiàn)率（6=5/（1+40%）3）19.680.710.157．概率40%40%20%8．期望的企業(yè)現(xiàn)值（8=67）3.980.1460.0189．結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值8.3普通股股與普普通債債券優(yōu)先股股可轉(zhuǎn)換換債券券附認股股權(quán)債債券四、金金融工工具的的選擇擇五、過過程管管理與與風(fēng)險險管理理基礎(chǔ)制制度安安排：：有限限責(zé)任任公司司或股股份有有限公公司激勵與與約束束機制制：分分段投投資；；可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股股合同同；管管理監(jiān)監(jiān)控。。市場治治理、、法律律治理理監(jiān)控模模式圖圖預(yù)警信信號預(yù)警分分析技術(shù)問問題管理失失誤道德風(fēng)風(fēng)險企業(yè)順順境企業(yè)危危機撤出資資本評估對策正確失敗危機管管理蒙牛與與摩根根士丹丹利－－不不得不不說的的故事事1999年牛根根生成成立蒙蒙牛2002年摩根根士丹丹利以以認股股方式式以約約2597萬美元元，最最終換換取了了大陸陸蒙牛牛乳業(yè)業(yè)66.7%的股權(quán)權(quán)。2003年摩根根士丹丹利、、英聯(lián)聯(lián)、鼎鼎暉通通過可可換股股向蒙蒙牛注注資3523萬美元元，同同時簽簽訂賭賭協(xié)議議：2004-2006年，如如果蒙蒙牛復(fù)復(fù)合年年增長長率低低于50%，即2006年營業(yè)業(yè)收入入低于于120億元，，蒙牛牛管理理層要要向3家國際際投資資機構(gòu)構(gòu)支付付最多多不超超過7830萬股蒙蒙牛股股票（（約占占當(dāng)時時總股股數(shù)的的6%），或或支付付等值值現(xiàn)金金；反反之，，3家國際際投資資機構(gòu)構(gòu)要向向蒙牛牛管理理團隊隊支付付同等等股份份。2005年4月由于于蒙牛牛業(yè)績績增長長迅速速，國國際投投資股股東與與管理理層之之間的的股權(quán)權(quán)激勵勵計劃劃提前前兌現(xiàn)現(xiàn)，蒙蒙牛管管理層層獲獎獎6260萬余股股蒙牛牛股票票。2004年6月完成成在香香港市市場的的上市市，籌籌集了了十幾幾億元元的資資金。。三家家國際際投資資機構(gòu)構(gòu)在上上市首首日通通過售售出3億多蒙蒙牛股股票，，套利利約10億港幣幣。風(fēng)險資資本退退出的的四種種方式式一是首首次公公開發(fā)發(fā)行即即IPO，風(fēng)險險投資資家可可以在在證券券市場場上出出售風(fēng)風(fēng)險企企業(yè)的的股份份以收收回投投資；；二是通通過并并購（（廣義義）這這一股股權(quán)交交易模模式退退出；；三是股股權(quán)回回購四是清清算和和破產(chǎn)產(chǎn)，這這是一一種““不情情愿的的退出出”。。六、風(fēng)風(fēng)險資資本的的退出出方式式美國風(fēng)風(fēng)險投投資退退出渠渠道：退出途徑

比例回報(倍)IPO30%1.95兼并收購23%0.4企業(yè)股份回購6%0.37股份轉(zhuǎn)賣9%0.41虧損清算6%-0.34因虧損而注銷股份26%-0.37投資案案例分眾傳傳媒首創(chuàng)分分眾媒媒體概概念，，經(jīng)營營數(shù)字字多媒媒體戶戶外廣廣告。。被評評為““2004年度中中國最最佳風(fēng)風(fēng)險投投資案案例””。2005年在美美國NASDAQ上市。。大族激激光激光加加工設(shè)設(shè)備的的研發(fā)發(fā)、生生產(chǎn)、、銷售售并提提供激激光在在自動動化生生產(chǎn)中中相應(yīng)應(yīng)的技技術(shù)解解決方方案；；主要要產(chǎn)品品：激激光打打標(biāo)機機、激激光焊焊接機機、激激光切切割機機等。。2004年6月在深深圳市市證券券交易易所以以首批批中小小企業(yè)業(yè)板項項目掛掛牌上上市。。上榜榜《福布斯斯2005中國潛潛力100榜》。山河智智能與中南南大學(xué)學(xué)建立立了穩(wěn)穩(wěn)定的的合作作關(guān)系系，實實施““產(chǎn)、、學(xué)、、研””一體體化，，擁有有多項項專利利，形形成從從研發(fā)發(fā)到制制造上上的核核心優(yōu)優(yōu)勢，，成為為工程程機械械細分分市場場的龍龍頭企企業(yè)，，并在在海外外市場場獲得得良好好發(fā)展展。目目前主主要生生產(chǎn)銷銷售樁樁工機機械、、小型型工程程機械械、鑿鑿巖機機械等等三大大類具具有自自主知知識產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的的工程程機械械產(chǎn)品品。2006年12月在深深圳中中小企企業(yè)板板上市市。第三節(jié)節(jié)券券商直直投業(yè)業(yè)務(wù)2001年中國國證監(jiān)監(jiān)會發(fā)發(fā)布了了禁止止證券券公司司從事事風(fēng)險險投資資業(yè)務(wù)務(wù)的規(guī)規(guī)定，，券商商風(fēng)險險投資資業(yè)務(wù)務(wù)被剝剝離（（鼎暉暉由中中金的的直接接投資資部獨獨立出出來））。2007年9月10日，中中信證證券收收到中中國證證監(jiān)會會《關(guān)于開開展直直接投投資業(yè)業(yè)務(wù)試試點的的無異異議函函》，國內(nèi)內(nèi)券商商直投投大幕幕正式式拉開開。2007年9月中國國證監(jiān)監(jiān)會批批準(zhǔn)了了中信信公司司、中中金公公司進進行股股權(quán)直直接投投資的的試點點2008年8月中國國證監(jiān)監(jiān)會擴擴大直直投試試點范范圍國國泰君君安、、國信信證券券、海海通證證券、、平安安證券券、光光大證證券、、中銀銀國際際、廣廣發(fā)證證券、、申銀銀萬國國2009年5月上旬旬，證證監(jiān)會會下發(fā)發(fā)《證券公公司直直接投投資業(yè)業(yè)務(wù)試試點指指引》截至2010年8月，國國內(nèi)已已有29家券商商獲得得直投投業(yè)務(wù)務(wù)試點點資格格，資資金總總規(guī)模模179.1億元。。根據(jù)《證券公公司直直接投投資業(yè)業(yè)務(wù)試試點指指引》、《證券發(fā)發(fā)行上上市保保薦業(yè)務(wù)管管理辦辦法》等規(guī)定定，監(jiān)監(jiān)管措措施分分為以以下幾幾個方方面：：資質(zhì)門門檻：：在分分類評評價等等級、、凈資資本、、投行行業(yè)務(wù)務(wù)能力力、內(nèi)內(nèi)控和和風(fēng)控控制度度以及及專業(yè)業(yè)人員員等方方面對對開展展直接接投資資業(yè)務(wù)務(wù)的證證券公公司規(guī)規(guī)定了了較高高資質(zhì)質(zhì)要求求；獨立運運營：：設(shè)立立獨立立的直直投子子公司司，建建立健健全投投資決決策機機制、、風(fēng)險險控制制制度度，組組建專專業(yè)化化投資資團隊隊，徹徹底實實現(xiàn)與與母公公司的的法人人隔離離；業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)模限限制：：以自自有資資金對對直投投子公公司投投資，，金額額不超超過證證券公公司凈凈資本本的15%；定期信信息披披露：：直投投子公公司定定期（（上海海證監(jiān)監(jiān)局要要求每每個季季度））向監(jiān)監(jiān)管部部門報報告業(yè)業(yè)務(wù)運運營、、項目目運作作及退退出安安排、、關(guān)聯(lián)聯(lián)交易易及合合規(guī)狀狀況、、內(nèi)控控制度度執(zhí)行行等情情況；；直投與保保薦關(guān)系系：監(jiān)管管部門對對直投與與保薦業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)系系的要求求比國際際通行做做法更為為嚴格。。國內(nèi)券券商對同同一家企企業(yè)開展展保薦和和直投業(yè)業(yè)務(wù)，投投資持股股比例的的上限為為7%，投資超超過7%應(yīng)聯(lián)合一一家無關(guān)關(guān)聯(lián)保薦薦機構(gòu)共共同保薦薦。券商直投投的特點點1券商全資資子公司司，獨立立運作，，與其它它業(yè)務(wù)設(shè)