永創(chuàng)智能研究報告包裝設備龍頭，發(fā)力包裝設備大空間二次包裝設備起家，產品延伸覆蓋包裝設備多品類永創(chuàng)智能一直主要從事包裝設備及配套包裝材料的研發(fā)設計、生產制造、安裝調試與技

術服務，以技術為依托為客戶提供包裝設備解決方案。公司以后道包裝設備（二次包裝）

起家，后經(jīng)多年發(fā)展，完成了由單機向整線、二次設備向一二次全覆蓋的布局。同時，

公司下游行業(yè)不斷延伸，在標機立足廣泛多行業(yè)以外，包裝線由液態(tài)包裝向粉固體包裝

延伸，同時涵蓋金屬罐加工及包裝袋、包裝膜等材料的加工。目前，公司產品應用于液態(tài)食品、固態(tài)食品、醫(yī)藥、化工、家用電器、3C、造幣印鈔、

倉儲物流、建筑材料、造紙印刷、圖書出版等眾多領域。主要的包裝設備產品分為標準

單機設備及智能包裝生產線，包含

40

余個產品種類、約

400

多種規(guī)格型號的包裝設備，

形成較為完整的產品體系；公司主要的包裝材料為

PP捆扎帶、PET捆扎帶、PE拉伸

膜；公司的智能化軟件系統(tǒng)產品為“永創(chuàng)智能

DMC平臺”。公司形成細分領域亮點突出的格局。產品結構來看，公司目前收入主要來自標準單機及

智能包裝生產線，2016-2020

年合計占比均維持在

75%左右。其中，智能包裝生產線占

比近年有所提升，2020

年占比達

36%。除此以外，其他設備及配件、包裝材料也占據(jù)

一定比重，2020

年收入占比分別為

13%、10%。標準單機方面，公司收入主要來自捆

扎碼垛纏繞和成型裝填封口設備，2019

年捆扎碼垛纏繞設備和成型裝填封口設備占標

準單機的收入比例分別為

64.7%、34.7%。智能包裝生產線——重要盈利來源、戰(zhàn)略發(fā)展重點：公司在完善產品序列的基礎上，

綜合利用機電一體化技術、運動控制技術、模塊化設計技術、工業(yè)機器人技術，生

產出適用于食品、飲料、醫(yī)藥、化工、造幣等行業(yè)領域的大型定制化包裝生產線。

目前，智能包裝生產線已成為公司戰(zhàn)略發(fā)展重點之一，在公司收入占比逐年提升。標準單機設備——主要收入來源、傳統(tǒng)優(yōu)勢產品：捆扎碼垛纏繞系列產品是公司傳

統(tǒng)的優(yōu)勢產品，包括捆扎機、捆膜機、碼箱垛機、碼瓶垛機、卸箱垛機、卸瓶垛機、

卸箱機、纏繞機等種類，其中捆扎機、纏繞機等種類市場占有率均位于行業(yè)前列。

系列產品中的

YC-YX新型捆扎機產品技術水平國際領先；全自動捆扎機、半自動

捆扎機、全自動碼垛機、自走式纏繞機等產品技術水平國內領先。捆扎碼垛纏繞系

列占標準單機收入比重較高。立足食品飲料包裝設備，發(fā)力智能包裝線大空間包裝機械市場廣闊。根據(jù)

TheFreedoniaGroup,

Inc統(tǒng)計，2018

年全球包裝機械市場

空間達

485

億美元，并預計將以

4.5%的年均復合增長率穩(wěn)步拓展，至

2023

年達到

604

億美元。從國內看，2020

年中國食品包裝機械行業(yè)主營收入約

810

億元。食品飲料是包裝設備行業(yè)的重要下游。根據(jù)

TheFreedoniaGroup的統(tǒng)計，2018

年全

年包裝設備中，大約

35%是食品，21%是飲料，二者合計占比達

56%。從中國市場來

看，2018

年食品及飲料占整體包裝設備的約

53%；除食品飲料以外，包裝設備還主要

應用在石化、醫(yī)藥、電子、日化、煙草及其他行業(yè)中。從公司自身看，食品飲料領域是其重要的營收來源。根據(jù)公司招股說明書披露，2014

年

公司營收中，飲料及食品占比約

33.5%。當年公司收入中標準單機設備占比達

43%，標

機下游較為廣泛，如化工、家電、印鈔造幣等。因此從包裝線角度來看，食品及飲料為

公司重要應用領域。由于包裝設備下游行業(yè)應用廣泛，市場容量大，同行業(yè)內企業(yè)產品各有側重且普遍規(guī)模

不大，市場集中度較低，行業(yè)內各企業(yè)市場占有率普遍不高。根據(jù)中國食品和包裝機械

工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，中國包裝機械行業(yè)

2016

年、2017

年和

2018

年市場容量分別為

616.78

億元、634.40

億元和

660.36

億元，其中主要上市公司的市占率均未超過

3%。永創(chuàng)智

能

2018

年市占率為

2.5%，仍有廣闊的發(fā)展空間。內生外延不斷拓展版圖，細分行業(yè)優(yōu)勢明顯公司的發(fā)展過程中不乏吸收合并的經(jīng)驗：1）2005

年吸收合并美華包裝；2）2008-2009

年收購韓國

DSI包裝，收購醫(yī)藥包裝工廠；3）2010

年收購上海青葩包裝；4）2012

年

收購牛奶灌裝機工廠；5）2017

年收購廣二輕，進入有氣灌裝領域；6）2018

年收購創(chuàng)

兆寶，進入粉固體包裝；7）2021

年收購浙江龍文精密，補齊金屬罐設備產品線。通過

外延并購，公司逐步補齊產品線，在不同行業(yè)之間穩(wěn)步拓展，成為國內少有的覆蓋一二

次包裝的設備商，也是集定制化設計能力、全系列產品制造能力、高質量安裝調試能力

于一體的包裝設備提供商。公司的收購標的中，不乏業(yè)內的佼佼者，整合之后，公司在細分領域的地位愈加穩(wěn)固。

公司從后道設備起家，后通過收購牛奶灌裝工廠進入前道領域，成為一、二次包裝全覆

蓋的設備公司。從包裝品形式來看，公司能夠覆蓋杯、瓶等等各樣的包裝，且在金屬罐

設備產品線中有所布局。憑借深耕二次包裝設備領域多年積累和品牌效應，公司具有較

強渠道把控能力、客戶資源較為穩(wěn)定。多樣化的客戶群體和穩(wěn)定優(yōu)質的客戶資源為公司

業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長奠定了良好基礎。目前公司客戶主要以大中型品牌企業(yè)為主。由于下

游應用領域廣泛，公司客戶群體呈現(xiàn)多樣化特征，與客戶關系緊密。公司在產品系統(tǒng)集成上投入研發(fā)，在產品的柔性及智能化升級的同時，研發(fā)完成生產管

理系統(tǒng)，輔助公司智能包裝生產線，未來可幫助客戶實現(xiàn)智能工廠建設。同時，公司投

入研發(fā)標準單機設備的小型化，部分產品簡易化為包裝行業(yè)的電動工具，以拓寬公司產

品的市場定位以及用戶群體。近年業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利能力穩(wěn)步修復公司經(jīng)營穩(wěn)健，自

2011

年以來收入一直維持穩(wěn)定正增長。同時，歸母凈利潤也相對穩(wěn)

定，除

2017

年以外均實現(xiàn)相對較高正增長。2011-2020

年公司營收年均復合增速為

16.44%，歸母凈利潤年均復合增速為

14.53%。自

2011

年以來，公司銷售毛利率和銷售凈利率保持相對穩(wěn)定。2011-2020

年公司銷售

毛利率維持在

28%-36%之間；除

2017-2018

年公司銷售凈利率低于

5%外，其他年份

銷售凈利率均保持在

5%以上，2020

年公司銷售凈利率提升至

8.5%。分產品來看，公

司智能包裝生產線均價整體呈提升趨勢，毛利率也有所提升，未來隨著智能包裝生產線

占比的提升，盈利能力有望持續(xù)改善；公司標準單機設備毛利率也維持相對穩(wěn)定。行業(yè)變化催生需求，優(yōu)勢領域逐步發(fā)力啤酒：產線以更新為主，啤酒高端化是重要助力近年來啤酒產銷量基本相對穩(wěn)定，銷售額整體穩(wěn)定。根據(jù)百威亞太招股說明書，2013-

2018

年中國整體啤酒消費量和價值量均較為穩(wěn)定；根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2018-2019

年

啤酒產量基本保持不變，新增產能逐步減少，行業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定。在啤酒產銷量基本穩(wěn)定及啤酒行業(yè)格局固化的背景下，各大企業(yè)都紛紛開始發(fā)力產品端，

力推產品結構升級來打開盈利空間。啤酒的升級也從“高端啟蒙”轉向“全面升級”。近

2

年無論是高端啤酒還是中檔和低檔啤酒，價增都開始提速，各價格段產品的價增幅度

趨于收斂，行業(yè)進入全面升級的時代。隨著啤酒價格的提升，啤酒企業(yè)的毛利率也在近

兩年得到明顯的改善。此外，根據(jù)百威亞太招股說明書，2018-2023

年中國高端及超高

端啤酒消費量

CAGR為

4.9%，消費額

CAGR為

8.5%。未來，啤酒行業(yè)將迎來全面升

級的熱潮，產品的升級將帶動設備的更新?lián)Q代，也將帶動公司產品線在啤酒領域的提升。收購廣二輕幫助公司在啤酒領域占據(jù)領先地位。廣東輕工機械二廠智能設備有限公司由

廣東輕工機械二廠有限公司的經(jīng)營業(yè)務及相關資產剝離設立，廣東輕工機械二廠有限公

司作為啤酒、飲料等液態(tài)食品的一次包裝設備的優(yōu)質供應商，主要產品包括：灌裝機、

殺菌機、洗瓶機等啤酒、飲料等液態(tài)食品的一次包裝設備，主要合作客戶包括：燕京啤

酒、華潤雪花啤酒、青島啤酒、金星啤酒、百威啤酒、喜力啤酒、嘉士伯啤酒、巴克斯

酒業(yè)、天地壹號、可口可樂、百事可樂等。其在啤酒、飲料等液態(tài)食品的一次包裝設備

領域市場占有率和銷售總額連續(xù)多年在國內同行中名列前茅。收購后公司產品在啤酒、

飲料等液態(tài)食品包裝設備領域覆蓋一次、二次包裝，具備了獨立提供啤酒、飲料智能包

裝整線的能力，對公司經(jīng)營具有戰(zhàn)略意義。受啤酒周期影響，廣二輕業(yè)績貢獻近年有所

波動，但仍均維持在

1500

萬元以上，在業(yè)績上對公司也有一定支撐。牛奶：總量消費穩(wěn)步增長，低溫奶占比有望提升自

2013

年牛奶產量創(chuàng)下近年最大降幅以來，中國牛奶產量處于逐漸上升的狀態(tài)。根據(jù)

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2020

年中國牛奶產量達

3440

萬噸，同比增長

7.5%，自

2017

年

以來牛奶產量增速逐年擴大，產量穩(wěn)步提升，位居世界前列。人均乳品消費量將穩(wěn)步提升，牛奶生產需求帶動設備增長。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)

計數(shù)據(jù)，2019

年中國人均乳制品消費量（牛奶當量）僅為

41

千克，而美國、歐盟、日

本人均乳制品消費量（牛奶當量）分別為

103

千克、91

千克、69

千克。故隨著中國經(jīng)

濟繼續(xù)發(fā)展，中國液態(tài)奶市場依然有著較大的發(fā)展空間。中國液體奶市場主要包含常溫奶和巴氏奶。常溫奶的蛋白質與鈣等主要營養(yǎng)成分在高溫

滅菌時得以保留，但維生素等熱敏感物質已被破壞，牛奶風味也有所改變。保質期較長，

方便儲存，可以囤貨。與

UHT奶不同，巴氏奶利用低溫殺菌技術，最大程度地保留了

牛奶的營養(yǎng)物質，原材料質量標準也更嚴格。巴氏奶保質期較短，需通過冷鏈運輸。巴氏奶增速高于常溫奶。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2019

年液體奶零售額達

1285

億元，占乳

制品總體的

30.6%，2014-2019

年

CAGR為

4.7%；其中，2014-2019

年巴氏奶的銷售

額

CAGR為

9.2%；常溫奶的銷售額

CAGR為

3.3%。從市場規(guī)模增速來看，巴氏奶增

速高于常溫奶。常溫奶仍是消費主力，巴氏奶加速放量。2014-2019

年中國巴氏奶銷售額占比由

21.65%

增長至

26.71%，常溫奶銷售額占比由

78.35%下降至

73.29%。目前常溫奶仍是中國液

體奶消費主力，但伴隨著消費升級趨勢，以更為健康和營養(yǎng)為特征的巴氏奶需求增長迅

速，傳統(tǒng)常溫奶需求增速疲軟，價格提升是常溫奶需求增長的主要驅動因素。近年來國內乳品企業(yè)資本開支快速提升，設備需求有望持續(xù)增加。我們選取新乳業(yè)、蒙

牛乳業(yè)、伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份、新希望這六家企業(yè)進行分析，企業(yè)資本開支

整體呈現(xiàn)上升趨勢，自

2017

年以來，企業(yè)資本開支增幅明顯，2020

年六家乳業(yè)資本開

支合計達

479.10

億元，同比增長

82.1%。資本開支的大幅增加顯示出行業(yè)發(fā)展狀況良

好，需求旺盛，因此包裝設備需求也有望快速提升。技術研發(fā)前瞻布局，新業(yè)務有望錦上添花飲料：飲料消費市場空間大，新玩家入局創(chuàng)造機遇飲料市場空間廣闊，設備需求大有可為。非碳酸軟飲料主要指不加入二氧化碳和酒精的

水、果蔬汁、茶飲、咖啡以及其它功能飲料，主要類別包括果蔬汁飲料、瓶裝水、植物

蛋白飲料、固體飲料、普通茶飲料、草本茶飲料、運動飲料和功能飲料等。出于對健康的需求，消費者逐漸傾向于購買健康的非碳酸軟飲料。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯

示，2006

年全國軟飲料產量為

4,219.76

萬噸；到

2019

年，全國軟飲料產量為

17,763.50

萬噸，2006-2019

年年均復合增長率為

11.7%。隨著軟飲料市場規(guī)模增長與消費者對非

碳酸軟飲料的青睞，預計未來非碳酸軟飲料需求將進一步增長。飲料領域市場空間廣闊，玩家們紛紛布局，不斷推出新品。隨著飲料市場競爭不斷加劇，

各大相關企業(yè)加快了產品創(chuàng)新的步伐，在生產技術、產品包裝、產品種類上進行了升級

換代，并且經(jīng)常推出新口味或限量版。在快消品類的選擇上，消費者樂于購買和嘗試新

品，因此多種多樣的新型飲料產品引起了消費者的關注和購買欲望，進一步刺激了消費

需求。以元氣森林為例，10

月

20

日，元氣森林在其官方微博發(fā)布消息稱，將上線草莓

味蘇打氣泡水。10

月

22

日，帶熱門標簽“90

婚介所”，元氣森林在官方微博宣布推出

“滿分

light”白桃味新品。此外，三、四線城市人口基數(shù)龐大，在非碳酸軟飲料的消費上具有較大的潛力。許多非

碳酸軟飲料品牌商都開始加強渠道的分銷，開拓新的市場，深入滲透到三、四線城市的

消費群體中。一些品牌商還通過與各大網(wǎng)上超市合作，以提高銷量。未來，隨著物流覆

蓋面積的不斷增長及其體系的不斷完善，網(wǎng)上超市將開始布局三、四線城市，這些因素

都將促進非碳酸軟飲料市場的發(fā)展。隨著下游客戶的需求增加和應用場景不斷增多，也

將進一步增加包裝設備的市場空間。永創(chuàng)智能不斷加碼液態(tài)智能包裝領域，未來營收規(guī)?；驅⑦M一步擴大。2021

年公司公

開發(fā)行可轉換公司債券，募集資金主要用于液態(tài)智能包裝生產線建設項目。項目建成達

產后，預計實現(xiàn)新增年銷售收入

60,000.00

萬元，凈利潤

10,236.37

萬元，稅后投資內

部收益率為

13.35%，稅后投資回收期為

9.78

年（含建設期

3

年），項目經(jīng)濟效益較好，

且具有較強的抗風險能力。白酒：智能包裝成趨勢，公司合作經(jīng)驗豐富相較于乳制品、啤酒、調味品企業(yè)，白酒企業(yè)職工薪酬與營業(yè)成本之比較高，自動化水

平有待提高。以

2020

年為例，貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、山西汾酒職工薪酬與營

業(yè)成本之比遠高于伊利股份、青島啤酒、恒順醋業(yè)、海天味業(yè)等非白酒企業(yè)。另一方面，近年來白酒企業(yè)紛紛擴大資本開支，進行技改或引進自動化產線等。2019-2020

年，白

酒企業(yè)資本開始相較于

2016-2018

年有所增加。永創(chuàng)智能不斷中標酒企項目，為白酒企業(yè)智能化賦能。公司中標的酒業(yè)包括古井貢酒、

水井坊、仙津保健食品、貴陽醬酒集團等，主要包含灌裝、包裝等生產線，合同價格均

超

1000

萬元，其中古井貢酒鐵盒自動化產線改造項目合同價格達

3352.82

萬元。通過增資控股湖南博雅智能設備有限公司，完善公司在白酒釀造自動化設備領域的布局。

2021

年

1

月

18

日，公司增資湖南博雅智能裝備股份有限公司，公司持有

80.00%股權。

湖南博雅主要從事液態(tài)包裝生產線和白酒釀造生產線的研發(fā)、制造、銷售、安裝和服務，

全力打造國內一流液體包裝專用設備，為用戶提供液態(tài)包裝裝備、白酒行業(yè)整廠交鑰匙

工程服務，是國內領先的白酒裝備制造商。2018

年博雅智能與山西汾酒合作，為汾酒

打造白酒釀造整廠工程項目，項目合同金額為

8710

萬元，為白酒釀造裝備的市場開拓

打下了良好的基礎。其他布局：厚積薄發(fā)，進一步打造“大包裝”圈無菌研發(fā)進入高端領域，滿足客戶高效生產需求。公司增加研發(fā)投入，研發(fā)完善應用于

乳品、飲料等不同細分市場的無菌灌裝系統(tǒng)；公司持續(xù)對乳品、飲料等液態(tài)食品的新型

無菌、超潔凈智能包裝生產線及啤酒、飲料高速智能包裝生產線研發(fā)投入，以滿足客戶

高效智能化的生產需求。公司參股山東新巨豐科技包裝股份有限公司，新巨豐作為專業(yè)包裝材料提供商，與公司

同屬于包裝行業(yè)，具有相同的終端客戶。參股新巨豐，有助于公司的產業(yè)協(xié)同發(fā)展、提

升公司競爭力。根據(jù)新巨豐招股說明書（注冊稿），永創(chuàng)智能持有新巨豐

1384.87

萬股，

持股比例

3.88%。新巨豐主營業(yè)務為無菌包裝的研發(fā)、生產與銷售，截至

2021

年

6

月

末，新巨豐已與國內外

140

家知名液態(tài)奶、非碳酸飲料行業(yè)公司建立了良好的業(yè)務合作

關系。除伊利、新希望等大客戶以外，公司客戶包括椰樹集團、加多寶、甘肅三元、天

津海河乳業(yè)、青海天露乳業(yè)、山西九牛牧業(yè)等知名液態(tài)奶和非碳酸飲料企業(yè)。在確保現(xiàn)

有業(yè)務良好穩(wěn)定的基礎上，新巨豐未來將進一步開拓包括蒙牛、光明、統(tǒng)一、康師傅、

雀巢、可口可樂在內的其他國際、國內知名企業(yè)銷售渠道，加強新巨豐的客戶多元化。進軍金屬罐行業(yè)，開拓新業(yè)務成為公司營收增長點。公司收購的浙江龍文是一家專業(yè)研

發(fā)、設計和制造全系列自動食品包裝設備及金屬制罐設備的知名企業(yè)，能提供食品飲料

罐生產線、奶粉罐生產線、氣霧罐生產線、油漆罐生產線、旋開蓋設備、二片罐設備、

三片罐設備、復式裁剪機、檢漏機、高速變頻焊機等產品。公司收購標的公司股權后，

將公司產品延伸至金屬包裝的成型生產設備，并結合公司成熟的智能包裝生產線，可以

為食品飲料行業(yè)的差異化、個性化及多樣化包裝包裝需求提供更優(yōu)的解決方案。公司一

直致力于為客戶提供智能包裝解決方案，近年來，下游食品飲料行業(yè)，對于產品包裝的

差異化、個性化需求日新月異，并成為公司新的經(jīng)濟增長點之一。持續(xù)研發(fā)奠定技術優(yōu)勢，信息化加持提升競爭力研發(fā)導向驅動技術領先公司保持較高的研發(fā)投入水平，鞏固行業(yè)領先地位。2012

年以來公司研發(fā)投入持續(xù)增

長，2020

年全年研發(fā)支出為

1.20

億元，同比增長

17.85%；同時，截至

2020

年末，公

司研發(fā)人員數(shù)量為

421

人，同比增長

10.2%。對比競爭對手，公司研發(fā)支出和研