有色金屬鈷行業(yè)專題報告1

2021

年鈷行業(yè)回顧2021

年鈷價走勢復盤2021

年鈷價擺脫季節(jié)性波動，大幅上漲。2019

年鈷價觸底反彈以來，價格運行呈現

出顯著的季節(jié)性特征，我們將其總結為“跨年行情”和“秋季行情”。其中：跨年行情是

指每年的年底至第二年春節(jié)后，由于產業(yè)鏈備貨和物流中斷等因素影響，鈷價上漲；秋季

行情指的是三季度由于消費進入旺季，疊加二季度國內鈷原料進口量出現季度性下滑，鈷

價再次上漲。2019-2020

年，跨年行情和秋季行情結束后鈷價均出現下跌。而

2021

年

8

月以來，鈷價未出現此前的下跌走勢，持續(xù)上漲至

50

萬元/噸高位。2021

年不同類型鈷產品價格走勢趨同，鈷粉價格下半年以來走勢偏強。與

2020

年電

解鈷價格明顯弱勢不同，2021

年各類型鈷產品價格走勢基本趨同，反映出鈷終端消費各

領域均呈現恢復態(tài)勢。2021

年下半年以來鈷粉價格走勢略強于其他品種，鈷粉下游應用

主要包括高溫合金、硬質合金、磁材等，表明

2021

年除了電池用鈷外，合金領域鈷消費

量亦表現強勢，與

2020

年合金用鈷大幅走弱形成對比。海外電解鈷價格持續(xù)上漲，對國內鈷價形成拉動。2021

年前三季度，國內電解鈷價

格持續(xù)高于海外，導致國內電解鈷（未鍛軋鈷等）產品進口量大幅增加，海外電解鈷庫存

向國內轉移。2021

年上半年國內未鍛軋鈷進口量為

5027

噸，同比增長

150%。2021

年

下半年以來，隨著海外市場對電解鈷需求增加，海外電解鈷面臨較嚴重的供應短缺，價格

加速上漲。海外電解鈷價格的持續(xù)拉升造成國內鈷產品價格跟漲。需求：2021

年鈷消費增速超預期動力電池用鈷量占比繼續(xù)提升。根據安泰科數據，2021

年全球鈷下游消費中電池領

域用鈷量占比為

74%，其中

3C鋰電占比為

42%，動力電池占比為

32%。中國鈷消費結

構中，電池用量占比更高，2021

年達到

87%，其中

3C鋰電占比為

56%，動力電池占比

為

31%。由于

2021

年全球動力電池市場迎來高速發(fā)展，動力電池用鈷量占比迅速提升。3C鋰電用鈷量保持較強韌性，增速維持高位。根據鑫欏資訊數據，2021

年中國鈷酸

鋰總產量為

9.17

萬噸，同比增長

24.3%，連續(xù)第二年出現

20%以上增速。中國鈷酸鋰產

量的高速增長，一方面體現了消費電子產品市場繁榮，鈷酸鋰材料需求量具備較強的韌性，

另一方面也表現出中國企業(yè)在鈷酸鋰市場中的占有率繼續(xù)提升，海外廠商不斷退出。鈷酸

鋰產量的持續(xù)高增長使得

3C鋰電用鈷量繼續(xù)增加。中國新能源汽車產銷量大幅增長，月度滲透率接近

20%。根據中汽協(xié)發(fā)布數據，2021

年，中國新能源汽車產量、銷量達到

354.5

萬輛、352.1

萬輛，同比均增長

160%。新能

源汽車滲透率達到

13.4%，較

2020

年提高

8

個百分點。其中

2021

年

12

月中國新能源汽

車產銷量為

51.8

萬輛、53.1

萬輛，新能源汽車市場滲透率達到

19.1%。2021

年三元電池產量繼續(xù)保持快速增長。根據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯盟發(fā)布

數據，2021

年中國動力電池累計產量為

219.7GWh，同比增長

163.4%，其中三元電池產

量為

93.9GWh，占總產量比例為

42.7%，同比增長

93.6%；磷酸鐵鋰電池產量

125.4GWh，

占總產量比例為

57.1%，同比增長

262.9%。2021

年中國動力電池累計裝機量為

154.5GWh，

同比增長

142.8%，其中三元電池和磷酸鐵鋰裝機量分別為

74.3GWh、79.8GWh，分別同

比增長

91.3%和

227.4%。2021年中國三元電池產量及裝機量數據均保持了大幅增長態(tài)勢。高鎳化和磷酸鐵鋰占比提升的雙重沖擊下，動力電池用鈷量保持增長。動力電池用鈷

量受影響因素較多，一方面磷酸鐵鋰電池產量和裝機量在

2021

年均大幅上漲。2021

年三

元電池裝機量占比降至

48.1%，較

2020

年回落

13

個百分點，磷酸鐵鋰對三元電池市場份

額的擠占效應明顯。另一方面三元材料高鎳化趨勢在

2021

年加速，高鎳（8

系及以上）

三元材料占比提升至

36%，較

2020

年提高

12

個百分點。但得益于動力電池總產量的大

幅增長，鋰電池用鈷量依然保持快速增長。三元前驅體出口量保持高增長。2021

年

1-11

月，中國三元前驅體出口量達到

12.3

萬噸，同比增長

51.2%。與三元正極材料進出口量大致相當不同，中國三元前驅體一直保

持凈出口狀態(tài)，且出口量持續(xù)保持高增長。這反映出中國前驅體產品的市場競爭力不斷提

升，海外正極材料企業(yè)對中國三元前驅體產品的依賴度不斷提升。合金領域用鈷成為

2021

年鈷消費亮點，未來增速有望保持穩(wěn)定。鈷在合金領域的應

用包括硬質合金、高溫合金、磁性材料等，產品形態(tài)包括電解鈷、鈷粉等。過去幾年鈷的

消費增長主要來自電池行業(yè)，合金領域鈷的應用被忽視，供應增長緩慢。2021

年

1-11

月，

國內磁材出口量為

4.42

萬噸，同比增長

38.1%。磁材出口量的大幅增長表明海外對磁材

產品的旺盛需求，也反映了磁材領域鈷用量的增長。供應：2021

年鈷進口量增長緩慢，進口價格持續(xù)上行中國鈷生產原料以進口為主，產品形態(tài)主要為鈷濕法冶煉中間品。根據安泰科數據，

2020

年中國鈷原料構成中

84%來自進口，自產部分占比僅有

2%。鈷的資源分布和生產高

度集中于剛果（金）等國，中國鈷產品生產對進口原料依賴度高。在進口物料中，鈷濕法

冶煉中間品占比達到

89%，是中國進口鈷原料的主要產品形態(tài)。2021

年剛果（金）鈷產量增幅較小。剛果（金）是全球主要的鈷產地，2021

年

1-7

月，剛果（金）鈷產量為

52246

噸，同比增長

9.1%。2021

年剛果（金）鈷產量小幅增加，

但較

2018

年產量高峰期仍下滑

15.4%。剛果（金）鈷產量自

2018

年以來的下滑，其主

要原因是手抓礦產量的不斷萎縮和嘉能可關停

Mutanda礦的影響。作為全球主要的鈷礦產

地，剛果（金）鈷產量未能實現大幅增長，使得全球鈷供應端逐漸偏緊。物流問題對鈷供應的影響未能消除。鈷的生產高度依賴剛果（金），運輸則主要經由

南非德班港。2020

年南非德班港的短期封鎖曾導致國內鈷原料進口量出現大幅下滑，顯

示出物流問題對鈷行業(yè)的影響。2021

年南非疫情防控形勢依然嚴峻，導致港口物流未能

完全恢復。根據安泰科統(tǒng)計數據，1-5

月德班港集裝箱發(fā)運量僅增長約

2%。2021

年底南

非迎來第四波疫情高峰，導致物流問題遭遇更大挑戰(zhàn)。物流不暢導致大量鈷產品滯留港口

或停留在運輸途中，進一步加劇了鈷供應的不確定性。2021

年國內鈷原料進口量同比持平，國內鈷原料供應顯著偏緊。2021

年

1-11

月，

中國鈷礦砂及其精礦進口量為

1.73

萬噸，鈷濕法冶煉中間品進口量為

27.5

萬噸，合計相

當于鈷金屬量

7.25

萬噸，較

2021

年基本持平。在

2021

年下游需求快速增長的背景下，

國內鈷原料進口量未能實現顯著增長，使得鈷原生物料的供應顯著偏緊，是

2021

年下半

年以來鈷價持續(xù)上漲的重要原因。2021

年國內進口鈷原料價格不斷上行。2020

年下半年以來，國內進口的鈷濕法冶煉

中間品價格呈現上漲趨勢，除

2021

年第二季度出現階段性下跌外，整體保持漲勢。截至

2021

年

11

月，國內進口鈷濕法冶煉中間品價格為

15741

美元/噸，較

2021

年初進口價格

漲幅為

71.7%。進口原料價格的不斷上行同樣推動國內鈷產品價格上漲。2

鈷需求展望消費鋰電鈷用量增長保持韌性傳統(tǒng)消費鋰電行業(yè)在

2022

年預計保持景氣。近年來，隨著智能手機、筆記本電腦、

平板電腦等產品逐漸普及，傳統(tǒng)

3C消費鋰電行業(yè)增速整體呈現放緩趨勢。但得益于

5G手機升級換代，疫情導致的居家辦公等因素，消費鋰電市場自

2020

年以來增速有所抬升。

2021

年受芯片供應影響，全球智能手機出貨量為

13.3

億臺，同比增長約

4%，略低于此

前預期。根據

IDC預測，隨著芯片供應問題恢復，2022

年全球智能手機出貨量將達到

14.3

億臺，同比增長

7%，達到近年來的最高水平。新興消費鋰電市場發(fā)展迅速，對鈷需求形成長期拉動。盡管傳統(tǒng)消費鋰電市場面臨增

速放緩問題，新興消費鋰電產品的快速發(fā)展對鈷產品的需求將產生長期拉動。以

TWS耳

機為例，2016

年全球出貨量僅為

918

萬副，至

2021

年已增長至約

3

億副，過去五年

CAGR高達

100%。新的消費鋰電產品仍在不斷涌現，CounterpointResearch預測，到

2025

年

全球擴展現實（XR）頭顯設備出貨量將增長

1.05

億臺，達到

2021

年的

10

倍。鈷酸鋰由

于具備倍率性能強、工作電壓高、壓實密度較高等優(yōu)勢，未來將長期作為消費鋰電產品正

極材料的首選，也將長期受益于消費鋰電市場的新興潮流和產品創(chuàng)新。2022-2025

年消費鋰電領域鈷用量預計保持

4%復合增速。2021

年全球消費鋰電領域

鈷用量達到

6.1

萬噸，同比增長

13.3%，創(chuàng)近五年來最高水平。預計到

2025

年，全球消

費鋰電鈷用量將達到

7.19

萬噸，2022-2025

年

CAGR為

4.2%。2020-2021

年由疫情帶來

的居家辦公需求帶動了消費鋰電市場的活躍，經歷兩年的快速增長后，消費鋰電市場增速

有放緩趨勢，但由于基數較大，預計每年仍可帶動約

2000

噸的鈷消費增長。磷酸鐵鋰和高鎳化雙重沖擊下，動力電池用鈷預計仍將保持高增速

動力電池領域鈷用量受多重因素影響，除了動力電池產量的增長外，還受到電池技術

路線的影響。根據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯盟數據，2021

年中國動力電池裝機量中

磷酸鐵鋰電池占比大幅提升，三元電池裝機量占比降至

48%，同時高鎳化路線有加速趨勢，

以上因素均對動力電池用鈷量產生不利影響。通過樂觀、中性、悲觀三種情形假設，我們

測算

2022-2025

年動力電池鈷用量：1）樂觀情形，2022-2025

年中國市場三元電池裝機量觸底回升，滲透率分別為

50%、

55%、60%、65%，海外三元電池滲透率緩慢降低，分別為

100%、95%、90%、85%。

經測算

2025

年動力電池鈷用量增至

9.44

萬噸，2022-2025

年

CAGR為

35.3%。2）中性情形，2022-2025

年中國市場三元電池裝機量份額降至約

45%，滲透率分別

為

45%、40%、45%、45%，海外三元電池滲透率逐漸降低，分別為

100%、92%、85%、

80%。經測算

2025

年動力電池鈷用量增至

7.72

萬噸，2022-2025

年

CAGR為

28.7%。3）悲觀情形，2022-2025

年中國市場三元電池裝機量份額降至約

35%，滲透率分別

為

40%、38%、35%、35%，海外三元電池滲透率加速降低，分別為

100%、90%、80%、

70%。經測算

2025

年動力電池鈷用量增至

6.44

萬噸，2022-2025

年

CAGR為

23.0%。上述測算表明，盡管受到磷酸鐵鋰電池市場份額提升和高鎳化趨勢的影響，動力電池

依然是鈷下游需求中增長最快的領域。預計

2022-2025

年

CAGR在

23%-35%。預計

2022-2025

年鈷需求復合增速可達

10%?；趧恿﹄姵仡I域用鈷量的中性假設，

預計

2022

年全球鈷消費量將增至

17.9

萬噸，同比增長

9.6%，到

2025

年全球鈷消費量將

增至

23.6

萬噸，2022-2025

年

CAGR為

9.6%。消費鋰電領域鈷用量增速雖呈現回落趨勢，

但得益于動力電池用鈷量的快速增長，鈷整體需求增速保持相對高位。3

鈷供應展望2022

年剛果（金）鈷新增產量主要來自嘉能可Mutanda礦正式重啟生產，預計

2022

年起新增鈷產量

1.1

萬噸。根據嘉能可最新公

告，其于

2019

年底關停的

Mutanda銅鈷礦已于

2021

年

10

月

12

日正式重啟，在此之前，

2021

年第二季度

Mutanda礦已經生產

1100

噸鈷產品。根據嘉能可計劃，未來

Mutanda礦將繼續(xù)生產約

20

年時間，平均每年產銅

7.6

萬噸、鈷

2.1

萬噸。在

2022-2025

年期間，

Mutanda礦將繼續(xù)依賴現有的礦石和氧化礦資源進行生產，預計每年可產銅

2.5-3.0萬噸、

產鈷

1.1

萬噸。根據嘉能可公告，2028

年開始，Mutanda礦將啟動硫化礦生產，銅鈷產

量將提升。受益

Mutanda礦重啟，嘉能可上調

2022-2023

年鈷產量指引。根據嘉能可最新產量

指引數據，公司預計

2022

年產鈷

4.8

萬噸（±0.3

萬噸），2023-2024

年產量指引均為

5

萬噸。2022-2023

年產量指引較

2020

年底公司披露的指引增加約

1

萬噸/年，增量主要來

自

Mutanda復產和

Katanga礦山的產量提升。嘉能可新增供應主要流入長單，對現貨市場供應緊張局面的緩解作用有限。嘉能可從

2019

年開始大量簽訂鈷的長期供貨協(xié)議。我們根據協(xié)議中約定的供應量測算，公司

2022

年起僅長單銷售的鈷產品量就達到約

4

萬噸，即嘉能可鈷產品將主要流入長單協(xié)議客戶。

雖然嘉能可在

2022-2024

年有明確的產量增長計劃，但由于產品較少流入現貨市場，預計

行業(yè)供應緊張的局面無法得到有效緩解。洛陽鉬業(yè)

2022

年鈷產量指引為

1.75-2.05

萬噸，增量較少。根據洛陽鉬業(yè)最新公告，

2021

年公司全年鈷產量為

18501

噸，同比增加

19.9%，是僅次于

2018

年的歷史第二高

的產量數值。2022

年公司鈷產量指引為

1.75-2.05

萬噸，若取指引上限計算，較

2021

年

產量增加僅約

2000

噸，新增產量規(guī)模較小。洛陽鉬業(yè)是未來鈷產量增加最顯著的礦商之一。2021

年洛陽鉬業(yè)發(fā)布公告，計劃投

資

25.1

億美元，投資建設剛果（金）TFM銅鈷礦混合礦項目。本項目規(guī)劃建設

3

條生產

線，分別為

350

萬噸/年的混合礦生產線、330

萬噸/年的氧化礦生產線和

560

萬噸/年的混

合礦生產線，計劃

2023

年建成投產。未來預計達產后新增銅年均產量約

20

萬噸，新增鈷

年均產量約

1.7

萬噸。在此之前，2021

年

7

月，公司

TFM銅鈷礦

10K項目進入試生產階

段，公司

TFM項目銅鈷年產能分別增至

25

萬噸、1.9

萬噸。根據公司計劃，至

2023

年

公司

TFM項目鈷產能將增至

3.8

萬噸/年。此外，公司于

2020

年底收購的

Kisanfu銅鈷礦

（KFM）正在進行可行性研究和分析，并已開始清表剝離等前期準備工作。其他中資企業(yè)擴產項目產能釋放高峰期已過。2020-2021

年是中資企業(yè)在剛果（金）

鈷產能投放的高峰期，代表性項目如中色集團的

Deziwa項目、萬寶礦產的

Pumpi項目等。

中資企業(yè)在

2020-2021

年的產量增長有效彌補了嘉能可關停

Mutanda造成的供應缺口。

2022

年及之后中資企業(yè)在剛果（金）的主要新增產能為：1）洛陽鉬業(yè)的

TFM混合礦項

目；2）洛陽鉬業(yè)的

KFM項目；3）盛屯礦業(yè)的

Nzuri項目；4）萬寶礦產的

Pumpi硫化礦

項目等。除洛陽鉬業(yè)外，其余中資企業(yè)未來產能增量均偏小，預計

2022-2023

年新增有效

供應不足

1

萬噸，產能釋放的高峰期已過。印尼鎳鈷項目開始釋放產量印尼現有鎳冶煉項目合計貢獻鈷產能增量約

4

萬噸。2018

年起，中國企業(yè)開始在印

尼投建紅土鎳礦濕法冶煉產能，2021

年相關項目進入投產期，項目產出的鈷副產物將成

為全球鈷原料供應的有效補充。根據相關企業(yè)的產能規(guī)劃，我們預計在

2022-2024

年全球

由紅土鎳礦濕法冶煉項目帶來的鈷新增產能總計將達到

4

萬噸。紅土鎳礦濕法冶煉項目的產能釋放高峰期在

2023

年出現。隨著中資企業(yè)在印尼建設

的濕法冶煉項目逐步落地，其伴生的鈷產品將逐步增加。從各企業(yè)的建設進度推測，預計

2022

年是中資企業(yè)印尼濕法鎳項目的集中投產期，考慮產線調試和產能爬坡周期。我們

預計

2023

年將是印尼鈷產量的增量高峰，當年鈷產量將達到

1.3

萬噸。4

供需平衡及價格展望預計

2022

年鈷供需格局保持緊張，2023

年起或逐漸緩解。2022

年，由于中資企業(yè)

在剛果（金）的產能釋放高峰期已過，嘉能可、洛鉬等行業(yè)巨頭的新增產能有限，剛果（金）

鈷產量增速放緩，印尼濕法鎳項目伴生的鈷產量尚未大量釋放，需求端則繼續(xù)受益于消費

鋰電的景氣周期和動力電池行業(yè)的快速增長。我們預計

2022

年全球鈷供應將繼續(xù)保持緊

張態(tài)勢，供需錯配值僅約

0.3

萬噸。2023

年，隨著洛陽鉬業(yè)混合礦項目投產以及中資企業(yè)

在印尼的濕法鎳項目進入產能釋放高峰期，我們預計鈷供應端將出現顯著增量，全年供應

過剩達到

1.2

萬噸，行業(yè)供應緊張的趨勢得到顯著緩解。供需緊平衡局面下，預計

2022

年鈷價中樞將保持

45

萬元/噸上方。2020

年以來，隨

著上游礦山關停和企業(yè)擴產減少，鈷供應過剩局面得到顯著緩解，2020

年起鈷價進入上

升區(qū)間。2020-2022

年，由于供應端增量有限，鈷行業(yè)供預計將保持緊張局面。2016-2018

年鈷行業(yè)同樣出現了連續(xù)的供應緊張，價格從

21

萬元/噸升至

54

萬元/噸，考慮到

2022

年鈷供應將進入第三年的供應緊張，我們預計鈷價在

2022

年將繼續(xù)抬升，全年鈷價中樞

將運行在

45

萬元/噸以上。5

投資分析2021

年鈷價走出季節(jié)性波動，大幅上行。2019

年鈷價觸底反彈以來，價格走勢呈現

出鮮明的季節(jié)性特征。在市場備