第四章股利政策第一節(jié)理論綜述第二節(jié)“四川長虹“股利政策第三節(jié)云天化股票回購2023/1/21財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨第四章股利政策第一節(jié)理論綜述第二節(jié)“四川長虹“股利政策的基本理論股利政策的內(nèi)容股利政策的目標(biāo)影響公司股利政策的因素公司股利政策的類型股利的種類股利的發(fā)放程序第一節(jié)理論綜述2023/1/22財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股利政策的基本理論股利政策的內(nèi)容股利政策的目標(biāo)影響公司股利政一、股利政策的內(nèi)容股利政策是指關(guān)公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。因此，其內(nèi)容包括：1、是否發(fā)放股利2、發(fā)放多少股利3、何時(shí)發(fā)放股利4、股利支付方式5、股利發(fā)放程序2023/1/23財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨一、股利政策的內(nèi)容股利政策是指關(guān)公司是否發(fā)放二、股利政策的目標(biāo)1、保證公司長期發(fā)展需要，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化2、保障股東權(quán)益，平衡公司與股東以及股東與股東之間的利益關(guān)系3、穩(wěn)定股票價(jià)格，維持良好市場形象2023/1/24財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、股利政策的目標(biāo)2022/12/184財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨三、股利政策的基本理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論2023/1/25財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨三、股利政策的基本理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論2022/12/1股利無關(guān)論(MM理論）1、理論建立者米勒(Miller)、莫迪格萊尼（Modigliani)——《股利政策、增長和股票價(jià)值）2、基本假設(shè)資本市場具有強(qiáng)式效率性；沒有籌資費(fèi)用；不存在個(gè)人和公司所得稅；公司的投資決策與股利政策是彼此獨(dú)立的3、主要觀點(diǎn)（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配（2）股利的支付比例不影響公司的市場價(jià)值2023/1/26財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股利無關(guān)論(MM理論）1、理論建立者2022/12/186財(cái)股利相關(guān)論一鳥在手論信息傳播論假設(shè)排除論2023/1/27財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股利相關(guān)論一鳥在手論信息傳播論假設(shè)排除論2022/12/18一鳥在手論1、觀點(diǎn)：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者2、理由：股利是現(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股票價(jià)格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)更大——“雙鳥在林，不如一鳥在手”2023/1/28財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨一鳥在手論1、觀點(diǎn)：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得收信息傳播論1、觀點(diǎn)：股利實(shí)際上給投資者傳播了關(guān)于公司收益情況的信息，這一信息自然會反映在公司股票的價(jià)格上。2、理由：公司改變股利政策——公司收益情況發(fā)生變化股利提高——公司未來現(xiàn)金創(chuàng)造能力增強(qiáng)股利下降——公司經(jīng)營狀況變壞2023/1/29財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨信息傳播論1、觀點(diǎn)：2022/12/189財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨假設(shè)排除論1、觀點(diǎn)

MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中不存在2、理由沒有強(qiáng)式效率性的資本市場；不可能沒有籌資費(fèi)用；不可能沒有個(gè)人或公司所得稅；公司的投資決策有時(shí)與股利政策是相關(guān)的2023/1/210財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨假設(shè)排除論1、觀點(diǎn)2022/12/1810財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨四、影響公司股利政策的因素法律因素公司因素股東因素2023/1/211財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨四、影響公司股利政策的因素法律因素公司因素股東因素2022/法律因素1、資本保全的約束2、公司各界的約束3、公司利潤的約束4、超額累積利潤的約束（我國尚無此規(guī)定）2023/1/212財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨法律因素1、資本保全的約束2022/12/1812財(cái)務(wù)案例－公司因素盈余波動資本成本債務(wù)約束投資機(jī)會現(xiàn)金流量舉債能力公司發(fā)展階段2023/1/213財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨公司因素盈余波動資本成本債務(wù)約束投資機(jī)會現(xiàn)金流量舉債能力公司盈余波動盈余的波動性是制定股利政策的重要基礎(chǔ)盈余波動小——未來盈余預(yù)測較準(zhǔn)確——可采取較為穩(wěn)定的股利政策——高股利政策盈余波動大——未來盈余難以把握——股利政策保守——低股利政策2023/1/214財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨盈余波動盈余的波動性是制定股利政策的重要基礎(chǔ)公司發(fā)展階段初創(chuàng)期：零股利政策成長期：股票股利政策穩(wěn)定期：增長的現(xiàn)金股利政策成熟期：穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策衰退期：現(xiàn)金股利下降，甚至不發(fā)放股利2023/1/215財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨公司發(fā)展階段初創(chuàng)期：零股利政策2022/12/1815財(cái)務(wù)案現(xiàn)金流量公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)必須考慮現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動性，過多地分配現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)困難。現(xiàn)金充足：可發(fā)放較多現(xiàn)金股利現(xiàn)金不足：少發(fā)放或不發(fā)放現(xiàn)金股利2023/1/216財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨現(xiàn)金流量公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)必須考慮現(xiàn)金流量舉債能力舉債能力強(qiáng)——較寬松的股利政策舉債能力差——緊縮的股利政策2023/1/217財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨舉債能力2022/12/1817財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨投資機(jī)會具有良好的投資機(jī)會——少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加保留盈余以用于再投資沒有良好的投資機(jī)會——多發(fā)放現(xiàn)金股利2023/1/218財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨投資機(jī)會具有良好的投資機(jī)會——少發(fā)放現(xiàn)金股利資本成本保留盈余是公司內(nèi)部籌資的一種重要方式，與發(fā)行新股或舉借債務(wù)相比，它具有成本低、隱蔽性好的優(yōu)點(diǎn)。公司現(xiàn)有資本成本以及目標(biāo)資本成本都會影響到公司股利政策2023/1/219財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨資本成本保留盈余是公司內(nèi)部籌資的一種重要方式債務(wù)約束債務(wù)約束是指公司債權(quán)人，尤其是長期債務(wù)的債權(quán)人為了防止公司過多的發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而以契約的形式對公司現(xiàn)金股利分配進(jìn)行的限制。包括：1、規(guī)定每股股利的最高限額2、規(guī)定未來股利只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益支付3、規(guī)定公司的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)一得分配現(xiàn)金股利2023/1/220財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨債務(wù)約束債務(wù)約束是指公司債權(quán)人，尤其是長期債股東因素1、收入與風(fēng)險(xiǎn)退休者、“一鳥在手論”者——偏好現(xiàn)金股利2、所得稅股息、紅利——20%

股票交易所得——無3、控制權(quán)公司發(fā)放大量現(xiàn)金股利——未來可能經(jīng)營資金緊缺——籌集資金——可能發(fā)行新股——老股東不能認(rèn)購——新股東認(rèn)購——老股東控制權(quán)稀釋2023/1/221財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股東因素1、收入與風(fēng)險(xiǎn)2022/12/1821財(cái)務(wù)案例－－梁五、公司股利政策的類型剩余股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策2023/1/222財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨五、公司股利政策的類型剩余股利政策固定股利支付率政策低正常股剩余股利政策剩余股利政策含義剩余股利政策實(shí)施條件剩余股利政策實(shí)施步驟剩余股利政策優(yōu)缺點(diǎn)2023/1/223財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策剩余股利政策含義剩余股利政策實(shí)施條件剩余股利政策剩余股利政策含義剩余股利政策就是公司在一定的最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需要，然后有剩余再用于股利分配——投資優(yōu)先2023/1/224財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策含義剩余股利政策就是公司在一定的最剩余股利政策實(shí)施條件1、良好投資機(jī)會2、預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率2023/1/225財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策實(shí)施條件2022/12/1825財(cái)務(wù)案例－－梁棟剩余股利政策實(shí)施步驟1、根據(jù)選定的最佳投資方案確定投資所需資金2、按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定投資總額中需要的股東權(quán)益資本數(shù)額3、稅后凈利潤首先用于滿足投資需要的股東權(quán)益資本的數(shù)額4、滿足投資需要后仍有剩余贏利的，則再將其作為股利分配給股東2023/1/226財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策實(shí)施步驟1、根據(jù)選定的最佳投資方案確定投資所需資剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)1、優(yōu)點(diǎn)盡量利用內(nèi)部籌資，以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低2、缺點(diǎn)即使贏利穩(wěn)定，股利支付也可能不穩(wěn)定，給公司股票價(jià)格帶來負(fù)面影響2023/1/227財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)1、優(yōu)點(diǎn)2022/12/1827財(cái)務(wù)案例固定或穩(wěn)定增長股利政策1、理由

股利政策是向投資者傳遞公司經(jīng)營信息的途徑之一穩(wěn)定的股利政策有利于投資者預(yù)先合理安排股利收入和支出2、實(shí)施條件——穩(wěn)定期或成熟期3、缺點(diǎn)在公司贏利下降或現(xiàn)金緊張時(shí)，容易導(dǎo)致資金短缺，甚至于帶來財(cái)務(wù)狀況惡化2023/1/228財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨固定或穩(wěn)定增長股利政策1、理由

股利政策是向固定股利支付率政策1、理由股利支付與公司的贏利狀況密切相關(guān)2、優(yōu)點(diǎn)公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較輕3、缺點(diǎn)股利波動可能較大，容易使投資者認(rèn)為公司經(jīng)營不穩(wěn)定，影響公司股價(jià)2023/1/229財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨固定股利支付率政策1、理由2022/12/1829財(cái)務(wù)案例－低正常股利加額外股利政策此政策是介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策優(yōu)點(diǎn)：靈活性與穩(wěn)定性較好的結(jié)合使用較廣泛2023/1/230財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨低正常股利加額外股利政策此政策是介于穩(wěn)定股利六、股利的種類1、現(xiàn)金股利2、財(cái)產(chǎn)股利3、負(fù)債股利4、股票股利5、股票回購2023/1/231財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨六、股利的種類1、現(xiàn)金股利2022/12/1831財(cái)務(wù)案例－股利的發(fā)放程序1、宣布日——我國一年發(fā)放一次或兩次2、股權(quán)登記日（除權(quán)日）3、除息日4、股利發(fā)放日（付息日）2023/1/232財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股利的發(fā)放程序1、宣布日——我國一年發(fā)放一次或兩次2022/教學(xué)目的：了解長虹基本情況及發(fā)展軌跡了解我國上市公司股利分配現(xiàn)狀了解國外上市公司股利分配情況了解四川長虹歷年股利分配情況運(yùn)用“股利政策”的有關(guān)基本原理對長虹歷年股利政策進(jìn)行簡單的分析和評價(jià)第二節(jié)四川長虹股利政策一、四川長虹基本情況二、四川長虹發(fā)展歷程五、四川長虹歷年股利分配情況三、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀四、國外上市公司股利分配情況六、四川長虹股利政策分析請搜集行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)對比分析四川長虹的股利政策2023/1/233財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨教學(xué)目的：第二節(jié)四川長虹股利政策一、四川長虹基本情況二、一、四川長虹基本情況中國的彩電大王，特大型、多元化、國際化企業(yè)集團(tuán)。家用電器、電子產(chǎn)品及零配件、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備、電子電工機(jī)械專用設(shè)備、電器機(jī)械及器材、電力設(shè)備、數(shù)字監(jiān)控產(chǎn)品、金屬制品、儀器儀表、文化及辦公用機(jī)械、文教體育用品、家具、廚柜及燃?xì)饩叩闹圃臁N售與維修；房屋及設(shè)備租賃；包裝產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)；公路運(yùn)輸，倉儲及裝卸搬運(yùn)；電子商務(wù)；軟件開發(fā)、銷售與服務(wù)；企業(yè)管理咨詢與服務(wù)；高科技項(xiàng)目投資及國家允許的其他投資業(yè)務(wù)；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；廢棄電器電子產(chǎn)品回收及處理。

1994年，長虹股票在上海證券交易所掛牌上市。2019年，長虹品牌價(jià)值達(dá)330.73億元，成為中國最有價(jià)值的知名品牌?，F(xiàn)注冊資產(chǎn)284731萬元，董事長趙勇，總經(jīng)理劉體斌。2023/1/234財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨一、四川長虹基本情況中國的彩電大王，特大型、多元化、國際化企二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市前的成長期1972年黑白電視機(jī)1985年國內(nèi)第一條彩電生產(chǎn)線1988年四川長虹電器股份有限公司成立1988年倪潤峰董事長兼總經(jīng)理，向社會公開發(fā)行3600萬元股票從1988年，公司產(chǎn)值、產(chǎn)量、銷售收入、利潤總額每年以35%－60%的速度遞增，主導(dǎo)產(chǎn)品市場占有率17.1%從1989年利稅總額連續(xù)5年在電子企業(yè)中名列榜首，排中國500家最大工業(yè)企業(yè)和最佳經(jīng)濟(jì)效益企業(yè)第67位。1992、1993彩電產(chǎn)銷量居全國首位2023/1/235財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市前的成長期1972年黑白電視機(jī)二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市后的發(fā)展期1994年3月11日，掛牌上市，“中國第一藍(lán)籌股”；介入移動通信領(lǐng)域；彩電市場占有率17.15%2019年，彩電市場占有率22%，其銷售收入、利潤總額、稅后利潤均位居同行業(yè)第一。在第50屆國際統(tǒng)計(jì)大會上，長虹榮獲“中國彩電大王”、“中國最大彩電基地”殊榮，倪潤峰－－“經(jīng)營管理大師”2019年，“長虹年”，市場占有率27%，其中新產(chǎn)品產(chǎn)量占72%。2019年長虹業(yè)績最突出的一年。主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤分別增長48.03%和55.94%，每股收益1.71元，凈資產(chǎn)收益率29.11%，居中國股市榜首；“紅太陽”工程，吉林長虹和江蘇長虹成立2023/1/236財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市后的發(fā)展期1994年3月11日二、四川長虹發(fā)展歷程

－－調(diào)整期2019年，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別下降25.6%和23.28%，但營業(yè)費(fèi)用卻增加50%，存貨巨增至77.06億元，增長率116.6%；立足彩電，開始戰(zhàn)略調(diào)整2019年，“調(diào)整年”，彩電市場三次降價(jià)，主營業(yè)務(wù)收入下降不多，凈利潤下降70%，毛利率由27%下降到15.5%，存貨仍高達(dá)70多億元；“數(shù)字陽光”計(jì)劃起動；開發(fā)高附加值產(chǎn)品；開拓海外市場2000年，“限價(jià)”峰會破產(chǎn)，全面價(jià)格戰(zhàn)，主營業(yè)務(wù)收入雖與上年持平，凈利潤下降48%，毛利率至14%2019年主營業(yè)務(wù)收入下降11.14%，凈利潤下降超過67%，毛利率至10.03%；海外銷售增長達(dá)1089.78%；彩電收入比重下降，空調(diào)收入上升。為什么？2023/1/237財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、四川長虹發(fā)展歷程

－－調(diào)整期2019年，主營業(yè)務(wù)收入和凈二、四川長虹發(fā)展歷程

－－未來發(fā)展期調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大電子與網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的開發(fā)和市場拓展精顯背投是主角內(nèi)部的改革搜集2019—2019年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2023/1/238財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、四川長虹發(fā)展歷程

－－未來發(fā)展期搜集2019—2019年三、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀現(xiàn)金股利支付率偏低

，不分配現(xiàn)象普遍上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性

送股和轉(zhuǎn)增股的支付與股價(jià)的波動相關(guān)性大

----送增股的上市公司股價(jià)超額收益率是實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司股價(jià)超額收益率2.5倍非良性現(xiàn)金分紅公司較多----1將利潤分光吃光，超能力派現(xiàn)；2經(jīng)營情況欠佳，照常派現(xiàn)；3派現(xiàn)當(dāng)年已推出再融資方案；4剛上市就高派現(xiàn)如何考慮才是正常的？有什么影響？為什么？2023/1/239財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨三、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀如何考慮才是正常的？有什么影響？四、國外上市公司股利分配情況股利支付率高，以現(xiàn)金股利為主稅收差別影響股利支付方式均衡分配股利政策現(xiàn)金股利與股價(jià)相關(guān)性大法律環(huán)境影響股利支付水平2023/1/240財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨四、國外上市公司股利分配情況股利支付率高，以現(xiàn)金股利為主20五、四川長虹歷年股利分配情況搜集2019—2019年股利分配情況2023/1/241財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨五、四川長虹歷年股利分配情況搜集2019—2019年股利分配六、四川長虹股利政策分析（一）長虹股利支付方式的選擇（二）長虹股利政策的類型（三）影響長虹股利政策的主要因素（四）長虹股利政策的評價(jià)2023/1/242財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨六、四川長虹股利政策分析（一）長虹股利支付方式的選擇（二）長（一）長虹股利支付方式的選擇現(xiàn)金股利－－至2019年止，自上市累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利11.97億元，位居我國所有上市公司的前十位股票股利（1）送紅股的比例、頻度在所有上市公司中也居于前列（2）“送紅股＋配股”使長虹股本從上市后擴(kuò)張了近10倍，流通股股本增幅近20倍（3）三次配股獲資金共48.3973億元，極大地滿足了長虹發(fā)展需要2023/1/243財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨（一）長虹股利支付方式的選擇現(xiàn)金股利－－至2019年止，自上（二）長虹股利政策的類型第一階段（1994年－2019年）－－可定為低正常股利加額外股利政策第二階段（2019－2019年）－－剩余股利政策2019年－2019年的股利政策？為什么？2023/1/244財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨（二）長虹股利政策的類型2019年－2019年的股利政策？為（三）影響長虹股利政策的主要因素盈余波動公司發(fā)展階段現(xiàn)金流量投資機(jī)會資本成本舉債能力債務(wù)約束影響長虹股利政策有哪些因素？為什么？2023/1/245財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨（三）影響長虹股利政策的主要因素盈余波動影響長虹股利政策有哪（四）長虹股利政策的評價(jià)1、積極面：上市年的高現(xiàn)金股利吸引投資者股票股利與現(xiàn)金股利的較好結(jié)合歷年的股利政策也給投資者帶來較高的收益股利政策的選擇服從融資的需要①第一階段，部分現(xiàn)金股利＋高比例股票股利＋配股（籌資滿足發(fā)展所需資金）②第二階段，不能配股（凈資產(chǎn)收益率10%），選擇內(nèi)部融資，不分配2、消極面：股票股利發(fā)放過多，及三次配股，使股本的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過凈利潤的增長速度，導(dǎo)致每股收益急劇下降2023/1/246財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨（四）長虹股利政策的評價(jià)1、積極面：2022/12/1846凈利潤與每股收益2023/1/247財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨凈利潤與每股收益2022/12/1847財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨每股收益與每股股利2023/1/248財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨每股收益與每股股利2022/12/1848財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨每股營業(yè)現(xiàn)金流量2023/1/249財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨每股營業(yè)現(xiàn)金流量2022/12/1849財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨實(shí)驗(yàn)：①下周一5.6.7.8節(jié)②搜集資料應(yīng)至少包括：春蘭股份基本情況、發(fā)展概況、歷年分配情況、增資配股情況、每股主要指標(biāo)等③分析應(yīng)盡量全面，盡可能利用數(shù)據(jù)說明，應(yīng)盡量使用圖表④WORD文檔，按A4排版⑤第13周四上交第三節(jié)云天化股票回購一、了解股票回購二、云天化股票回購三、本次回購的財(cái)務(wù)思考2023/1/250財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨實(shí)驗(yàn)：第三節(jié)云天化股票回購一、了解股票回購二、云天化股票回股票回購的含義股票回購法律規(guī)定股票回購的積極影響股票回購的消極影響一、了解股票回購2023/1/251財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股票回購的含義股票回購法律規(guī)定股票回購的積極影響股票回購的消1、股票回購：是指公司按一定的程序購回發(fā)行或流通在外的本公司股票的行為（與股票發(fā)行方向相反）。2、股票回購是支付股利的方式之一，是現(xiàn)金股利的一種替代方式。因?yàn)椋?、股票回購是國有股減持方法之一股票回購的含義購回部分股票股本減少每股收益提高股票價(jià)格上漲股東獲得資本收益2023/1/252財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1、股票回購：是指公司按一定的程序購回發(fā)行或流通在外的本公司我國2019年12月25日修訂后的《公司法》第149號規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。公司依照前款規(guī)定收購本公司的股票后，必須在10日內(nèi)注銷該部分股份，依照法律、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告。”（國外一般作為“庫藏股票”處理）股票回購的法律規(guī)定2023/1/253財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨我國2019年12月25日修訂后的《公司法》第1491.在股票價(jià)格偏低時(shí)，提高股票價(jià)格2.在公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時(shí)，可以提高公司負(fù)債率，降低公司綜合資本成本3.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)股票回購的積極影響2023/1/254財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1.在股票價(jià)格偏低時(shí)，提高股票價(jià)格股票回購的積極影響20221.可能利用股票回購來進(jìn)行股價(jià)的操縱2.不能完全解決公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題3.股票回購會減少公司的權(quán)益資本，削弱公司對債權(quán)人利益的財(cái)產(chǎn)保障4.存在支付風(fēng)險(xiǎn)5.存在套現(xiàn)嫌疑股票回購的消極影響2023/1/255財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1.可能利用股票回購來進(jìn)行股價(jià)的操縱股票回購的消極影響202二、云天化股票回購云天化基本情況云天化發(fā)展歷程云天化股票回購的實(shí)施云天化股票回購操作的評價(jià)2023/1/256財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購云天化基本情況云天化發(fā)展歷程云天化股票回購二、云天化股票回購

－－云天化基本情況（1）主要表現(xiàn)2019年7月2日上交所上市－－6000962019年，上市公司經(jīng)營業(yè)績第36位2019年，上市公司50強(qiáng)之一2019年，5項(xiàng)指標(biāo)列化肥行業(yè)上市公司首位2019年，上證成分指數(shù)（2）經(jīng)營業(yè)務(wù)（3）組織結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)（4）股本結(jié)構(gòu)及主要股東（5）最近年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2023/1/257財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購

－－云天化基本情況（1）主要表現(xiàn)2022二、云天化股票回購

－－云天化發(fā)展歷程（1）上市前的起步（請看“云天化大事記”）（2）上市后的發(fā)展（主要財(cái)務(wù)指標(biāo)）2023/1/258財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購

－－云天化發(fā)展歷程（1）上市前的起步（請二、云天化股票回購

－－云天化股票回購的實(shí)施（1）董事會通過股票回購議案（2019.4.2）（2）2019年度股東大會通過股票回購議案（2019.5.12）（3）向債權(quán)人公告股票回購事項(xiàng)（2019.5.20/6.3/6.7）（4）回購方案有變（每股凈資產(chǎn)變化），召集臨時(shí)股東大會（2000.9.21）（5）2000年臨時(shí)股東大會通過最后股票回購方案（2000.10.21）（6）2000年臨時(shí)股東大會通過修改公司章程（7）重新向債權(quán)人公告股票回購事項(xiàng)（2000.10.24）（8）獲得國家有關(guān)部門最終批準(zhǔn)－－省政府、財(cái)政部、證監(jiān)會（9）完成股票回購（2000.12.5）回購股本數(shù)回購比例回購價(jià)格回購資金來源股本變化股本結(jié)構(gòu)變化20000萬股總股本35.2%2.01元/股自有＋借款56818.18減至36818.18萬股法人股72.84%社會公從股27.16%回購股本數(shù)回購比例價(jià)格及資金總額回購資金來源股本變化股本結(jié)構(gòu)變化20000萬股總股本35.2%2.83元/股5.66億元未分配利潤其他自有資金56818.18減至36818.18萬股法人股72.84%社會公從股27.16%2023/1/259財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購

－－云天化股票回購的實(shí)施（1）董事會通過二、云天化股票回購

－－云天化股票回購操作的評價(jià)回購具備的條件和回購前提評價(jià)回購基本動因評價(jià)本次回購后股本情況評價(jià)已操作的兩種國有股減持方式評價(jià)本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)2023/1/260財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購

－－云天化股票回購操作的評價(jià)回購具備的條已操作的兩種國有股減持方式評價(jià)1.直接向二級市場股東配售的中國嘉陵和黔輪胎模式2.由上市公司回購注銷國有股的申能股份和云天化模式2023/1/261財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨已操作的兩種國有股減持方式評價(jià)2022/12/1861財(cái)務(wù)案回購具備的條件和回購前提評價(jià)1、具備條件（1）公司設(shè)立已超過3年，上市已滿3年（2019.6）（2）公司經(jīng)營狀況良好，自有資金充足（自身表述）經(jīng)營狀況良好，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，自有資金充足本次回購56600萬元，全部使用自有資金，回購后不影響公司正常經(jīng)營所需（3）保障債權(quán)人權(quán)益（云天化承諾）2、回購前提非關(guān)聯(lián)股東表決通過（99.63%通過）云南省政府、財(cái)政部、證監(jiān)會批準(zhǔn)（三個(gè)審核文件）2023/1/262財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨回購具備的條件和回購前提評價(jià)1、具備條件2022/12/18回購基本動因評價(jià)（1）初始目的兩個(gè)：減資和合并（2）其他目的：國有股減持的目的現(xiàn)金股利的替代方式提高公司每股凈收益控股股東套現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整提高財(cái)務(wù)杠桿作用作為公司有效調(diào)度資金的手段作為員工激勵(lì)的手段改變股權(quán)結(jié)構(gòu)以達(dá)到法律相關(guān)規(guī)定的目的本次回購有哪些目的？2023/1/263財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨回購基本動因評價(jià)（1）初始目的兩個(gè)：減資和合并本次回購有哪些本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－回購價(jià)格1、股票回購價(jià)格確定基礎(chǔ)（1）公司上市時(shí)股東資產(chǎn)投入股份公司當(dāng)時(shí)的折股比例（2）市場流通股股價(jià)（3）股票回購當(dāng)時(shí)股份公司的每股凈資產(chǎn)2、本次按每股凈資產(chǎn)2.83元回購（原因有三）回購的是非流通的國有法人股，按流通股股價(jià)確定回購價(jià)格顯然不合理凈資產(chǎn)是國有法人股股東應(yīng)享有的股東權(quán)益，根據(jù)國有資產(chǎn)保值的目的，回購價(jià)格只能大于或等于每股凈資產(chǎn)回購公告發(fā)行時(shí)，云天化流通股股價(jià)遠(yuǎn)高于股票回購價(jià)，保障了公眾股東利益為什么不合理？2023/1/264財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－回購價(jià)格1、股票回購價(jià)格確定基礎(chǔ)為本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－支付資金的總額、來源和方式1、我國《公司法》和《證券法》未作規(guī)定2、云天化本次回購資金總額：56600萬元3、云天化本次回購資金支付方式：現(xiàn)金4、云天化本次回購來源：（1）自有資金（三個(gè)方面P219）（2）可能使用2019年發(fā)行股票時(shí)的募集資金——侵犯中小股東利益；違反有關(guān)法規(guī)對募集資金使用范圍的規(guī)定2023/1/265財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－支付資金的總額、來源和方式1、我國本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－股份回購方式1、政策規(guī)定：《上市公司章程指引》——公司購回股份，可以下列方式進(jìn)行：（一）向全體股東按照相同比例發(fā)出購回要約；（二）通過公開方式購回；（三）法律、法規(guī)規(guī)定和國務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形2、云天化：協(xié)議方式——通過公司與具有絕對控股地位的國家股或法人股股東協(xié)商達(dá)成回購意向，完成回購過程※此方式容易出現(xiàn)大股東操縱回購2023/1/266財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－股份回購方式1、政策規(guī)定：《上市公本次回購后股本情況評價(jià)公告前

回購后

變動率

----------------------------------------------------------總股本（萬股）

56818

36818

-35.2國家股比例(%)

82.40

72.84

-11.6公眾股比例(%)

17.60

27.16

54.32凈資產(chǎn)收益率(%)

23.26

30.46

30.95A股市價(jià)

10.20

13.17

29.10

2023/1/267財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨本次回購后股本情況評價(jià)公告前

回現(xiàn)金股利的最佳替代改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)提高公司投資價(jià)值優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)可能的負(fù)面影響影響對現(xiàn)金流量的影響三、本次回購的財(cái)務(wù)思考2023/1/268財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨現(xiàn)金股利的最佳替代改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)提高公司投資價(jià)值優(yōu)化公司1.股票回購后不再進(jìn)行利潤分配2.云天化集團(tuán)直接獲得5.66億元，遠(yuǎn)比現(xiàn)金股利（46818.18×0.39×0.8）14607.27萬元要快要多3.廣大股東可從股票回購引起的股價(jià)上升中獲得替代收益（查“中信”）4.云天化未來分紅壓力減輕，未來股利支付現(xiàn)金減少現(xiàn)金股利的最佳替代2023/1/269財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1.股票回購后不再進(jìn)行利潤分配現(xiàn)金股利的最佳替代2022/1云天化回購前后股票行情首次公告日前30天（2019年3月2日）的收盤價(jià)為9.2元公司發(fā)布公告當(dāng)日的收盤價(jià)分別為4月1日12.1元，較3月2日上漲31.5％（同期上證指數(shù)上漲6.1％）

4月8日13.17元，較3月2日上漲43.2％（上證指數(shù)上漲9.2％）

5月12日11.76元，較3月2日上漲27.8％（上證指數(shù)下跌0.08％）期間最高價(jià)為14.4元，較3月2日上漲56.5％（同期上證指數(shù)最高漲幅為9.9％）。

2023/1/270財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨云天化回購前后股票行情首次公告日前30天（2019年3月1、2000年12月5日，完成回購，共計(jì)支付現(xiàn)金5.66億元2、2019年4月公司用8263

萬元收購云天化集團(tuán)煤鍋爐供熱裝置，該裝置帳面值為8202

萬元,評估價(jià)值為8263

萬元；公司用3159

萬元收購云天化集團(tuán)的水生產(chǎn)裝置及相關(guān)資產(chǎn)，該裝置帳面值為4,804萬元,評估價(jià)值為3159

萬元；公司用1861

萬元收購云天化集團(tuán)鐵路專用線。該裝置帳面值為2,436

萬元,評估價(jià)值為1861

萬元。（共計(jì)10124萬元）3、2019年7月中期利潤分配方案為：按每10股派發(fā)2.00元(含稅)現(xiàn)金向股東分配73，636，360.00元。4、2019.8.22云南云天化股份有限公司發(fā)布關(guān)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公告（2019年09月10日發(fā)行4.1億元）對現(xiàn)金流量的影響－－本次回購后云天化的資本運(yùn)作事實(shí)2023/1/271財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1、2000年12月5日，完成回購，共計(jì)支付現(xiàn)金5.66億元云天化（1）現(xiàn)金支出：回購56600萬元＋收購集團(tuán)公司三項(xiàng)資產(chǎn)10124萬元＋現(xiàn)金股利7363.64萬元＝74147.64萬元（2）現(xiàn)金收入（或現(xiàn)金支出減少）：2019年原股利分配每10股派現(xiàn)3.9元共22159.1萬元+發(fā)行股票募集資金變更用途19485萬元＋轉(zhuǎn)債41000萬元=63161.04萬元云天化集團(tuán)：回購現(xiàn)金56600+轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)10124萬元＋現(xiàn)金股利5363.64萬元=71487.64萬元“模式”：上市公司回購總股本縮小每股收益上升股價(jià)上漲，公司形象上升以市價(jià)為基準(zhǔn)進(jìn)行股票增發(fā)（發(fā)行轉(zhuǎn)債），增發(fā)（41000萬元/9.43=4347.83萬股）后的總股本仍然大小于回購前對現(xiàn)金流量的影響－－本次回購后云天化的資本運(yùn)作現(xiàn)金流量分析轉(zhuǎn)股價(jià)格2023/1/272財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨云天化對現(xiàn)金流量的影響轉(zhuǎn)股2022/12/1872財(cái)務(wù)案例－1、回購前云天化集團(tuán)持股比重過大（82.4%)，而流通股所占比例（17.6%）過小，直接后果是國有股處于絕對控股地位，妨礙上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度及現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)行機(jī)制建立，并且容易形成“內(nèi)部人控制”和上市公司與控股股東之間的大量關(guān)聯(lián)交易2、回購后云天化集團(tuán)持股比例為72.84%,流通股為27.26%3、發(fā)行可轉(zhuǎn)債如全部轉(zhuǎn)股后云天化持股65.15%，流通股占34.85%（進(jìn)一步提高）※不能完全解決公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)2023/1/273財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1、回購前云天化集團(tuán)持股比重過大（82.4%)，而流通股所占1、每股收益決定股票價(jià)格（排除炒作和投機(jī)）2、云天化回購后只要未來凈利潤下降不超過股本縮減比例，公司的每股收益就會增加，進(jìn)而提高股票價(jià)格（圖）3、財(cái)務(wù)杠桿作用的提高也能提高每股收益提高公司投資價(jià)值2023/1/274財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨提高公司投資價(jià)值2022/12/1874財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨云天化歷年凈利潤和每股收益2023/1/275財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨云天化歷年凈利潤和每股收益2022/12/1875財(cái)務(wù)案例－1、負(fù)債經(jīng)營理論：負(fù)債資本能夠發(fā)揮抵稅作用，有利于優(yōu)化企業(yè)的資本成本，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用2、從前幾年看云天化資金充裕，資產(chǎn)負(fù)債率較低，經(jīng)營穩(wěn)定業(yè)績良好，負(fù)債率到2019年末下降到了12.92%（P212）但財(cái)務(wù)杠桿作用明顯太小3、本次回購全部使用自有資金，不但不影響公司正常經(jīng)營，反而有助于改善資本結(jié)構(gòu)，提高債務(wù)資本比率（2000年末負(fù)債率28.43%，2019年末負(fù)債率35.39%)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)2023/1/276財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)2022/12/1876財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1.現(xiàn)金支出數(shù)額巨大，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)—2019年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量28,545.37萬元，凈利潤26,000.02萬元，本次支付56600萬元。超能力2.套現(xiàn)嫌疑云天化此次回購雖然以每股凈資產(chǎn)2.83元定價(jià)，但公司在2019年改制上市時(shí)，其云天化集團(tuán)46,046.35萬元凈資產(chǎn)折價(jià)為46818.18萬元，而且按面值對其發(fā)行，僅本次回購，集團(tuán)公司獲凈收益3.66億元還多。并且其中一部分資金使用了以前募集資金3.影響了其生產(chǎn)經(jīng)營，降低了其收益能力

2000年凈利潤下降近1億元，下降幅度36%，與本次回購有直接聯(lián)系?？赡艿呢?fù)面影響2023/1/277財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1.現(xiàn)金支出數(shù)額巨大，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)—2019年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金2023/1/278財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨2022/12/1878財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨第四章股利政策第一節(jié)理論綜述第二節(jié)“四川長虹“股利政策第三節(jié)云天化股票回購2023/1/279財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨第四章股利政策第一節(jié)理論綜述第二節(jié)“四川長虹“股利政策的基本理論股利政策的內(nèi)容股利政策的目標(biāo)影響公司股利政策的因素公司股利政策的類型股利的種類股利的發(fā)放程序第一節(jié)理論綜述2023/1/280財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股利政策的基本理論股利政策的內(nèi)容股利政策的目標(biāo)影響公司股利政一、股利政策的內(nèi)容股利政策是指關(guān)公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。因此，其內(nèi)容包括：1、是否發(fā)放股利2、發(fā)放多少股利3、何時(shí)發(fā)放股利4、股利支付方式5、股利發(fā)放程序2023/1/281財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨一、股利政策的內(nèi)容股利政策是指關(guān)公司是否發(fā)放二、股利政策的目標(biāo)1、保證公司長期發(fā)展需要，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化2、保障股東權(quán)益，平衡公司與股東以及股東與股東之間的利益關(guān)系3、穩(wěn)定股票價(jià)格，維持良好市場形象2023/1/282財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、股利政策的目標(biāo)2022/12/184財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨三、股利政策的基本理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論2023/1/283財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨三、股利政策的基本理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論2022/12/1股利無關(guān)論(MM理論）1、理論建立者米勒(Miller)、莫迪格萊尼（Modigliani)——《股利政策、增長和股票價(jià)值）2、基本假設(shè)資本市場具有強(qiáng)式效率性；沒有籌資費(fèi)用；不存在個(gè)人和公司所得稅；公司的投資決策與股利政策是彼此獨(dú)立的3、主要觀點(diǎn)（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配（2）股利的支付比例不影響公司的市場價(jià)值2023/1/284財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股利無關(guān)論(MM理論）1、理論建立者2022/12/186財(cái)股利相關(guān)論一鳥在手論信息傳播論假設(shè)排除論2023/1/285財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股利相關(guān)論一鳥在手論信息傳播論假設(shè)排除論2022/12/18一鳥在手論1、觀點(diǎn)：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者2、理由：股利是現(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股票價(jià)格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)更大——“雙鳥在林，不如一鳥在手”2023/1/286財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨一鳥在手論1、觀點(diǎn)：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得收信息傳播論1、觀點(diǎn)：股利實(shí)際上給投資者傳播了關(guān)于公司收益情況的信息，這一信息自然會反映在公司股票的價(jià)格上。2、理由：公司改變股利政策——公司收益情況發(fā)生變化股利提高——公司未來現(xiàn)金創(chuàng)造能力增強(qiáng)股利下降——公司經(jīng)營狀況變壞2023/1/287財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨信息傳播論1、觀點(diǎn)：2022/12/189財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨假設(shè)排除論1、觀點(diǎn)

MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中不存在2、理由沒有強(qiáng)式效率性的資本市場；不可能沒有籌資費(fèi)用；不可能沒有個(gè)人或公司所得稅；公司的投資決策有時(shí)與股利政策是相關(guān)的2023/1/288財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨假設(shè)排除論1、觀點(diǎn)2022/12/1810財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨四、影響公司股利政策的因素法律因素公司因素股東因素2023/1/289財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨四、影響公司股利政策的因素法律因素公司因素股東因素2022/法律因素1、資本保全的約束2、公司各界的約束3、公司利潤的約束4、超額累積利潤的約束（我國尚無此規(guī)定）2023/1/290財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨法律因素1、資本保全的約束2022/12/1812財(cái)務(wù)案例－公司因素盈余波動資本成本債務(wù)約束投資機(jī)會現(xiàn)金流量舉債能力公司發(fā)展階段2023/1/291財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨公司因素盈余波動資本成本債務(wù)約束投資機(jī)會現(xiàn)金流量舉債能力公司盈余波動盈余的波動性是制定股利政策的重要基礎(chǔ)盈余波動小——未來盈余預(yù)測較準(zhǔn)確——可采取較為穩(wěn)定的股利政策——高股利政策盈余波動大——未來盈余難以把握——股利政策保守——低股利政策2023/1/292財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨盈余波動盈余的波動性是制定股利政策的重要基礎(chǔ)公司發(fā)展階段初創(chuàng)期：零股利政策成長期：股票股利政策穩(wěn)定期：增長的現(xiàn)金股利政策成熟期：穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策衰退期：現(xiàn)金股利下降，甚至不發(fā)放股利2023/1/293財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨公司發(fā)展階段初創(chuàng)期：零股利政策2022/12/1815財(cái)務(wù)案現(xiàn)金流量公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)必須考慮現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動性，過多地分配現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)困難。現(xiàn)金充足：可發(fā)放較多現(xiàn)金股利現(xiàn)金不足：少發(fā)放或不發(fā)放現(xiàn)金股利2023/1/294財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨現(xiàn)金流量公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)必須考慮現(xiàn)金流量舉債能力舉債能力強(qiáng)——較寬松的股利政策舉債能力差——緊縮的股利政策2023/1/295財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨舉債能力2022/12/1817財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨投資機(jī)會具有良好的投資機(jī)會——少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加保留盈余以用于再投資沒有良好的投資機(jī)會——多發(fā)放現(xiàn)金股利2023/1/296財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨投資機(jī)會具有良好的投資機(jī)會——少發(fā)放現(xiàn)金股利資本成本保留盈余是公司內(nèi)部籌資的一種重要方式，與發(fā)行新股或舉借債務(wù)相比，它具有成本低、隱蔽性好的優(yōu)點(diǎn)。公司現(xiàn)有資本成本以及目標(biāo)資本成本都會影響到公司股利政策2023/1/297財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨資本成本保留盈余是公司內(nèi)部籌資的一種重要方式債務(wù)約束債務(wù)約束是指公司債權(quán)人，尤其是長期債務(wù)的債權(quán)人為了防止公司過多的發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而以契約的形式對公司現(xiàn)金股利分配進(jìn)行的限制。包括：1、規(guī)定每股股利的最高限額2、規(guī)定未來股利只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益支付3、規(guī)定公司的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)一得分配現(xiàn)金股利2023/1/298財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨債務(wù)約束債務(wù)約束是指公司債權(quán)人，尤其是長期債股東因素1、收入與風(fēng)險(xiǎn)退休者、“一鳥在手論”者——偏好現(xiàn)金股利2、所得稅股息、紅利——20%

股票交易所得——無3、控制權(quán)公司發(fā)放大量現(xiàn)金股利——未來可能經(jīng)營資金緊缺——籌集資金——可能發(fā)行新股——老股東不能認(rèn)購——新股東認(rèn)購——老股東控制權(quán)稀釋2023/1/299財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股東因素1、收入與風(fēng)險(xiǎn)2022/12/1821財(cái)務(wù)案例－－梁五、公司股利政策的類型剩余股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策2023/1/2100財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨五、公司股利政策的類型剩余股利政策固定股利支付率政策低正常股剩余股利政策剩余股利政策含義剩余股利政策實(shí)施條件剩余股利政策實(shí)施步驟剩余股利政策優(yōu)缺點(diǎn)2023/1/2101財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策剩余股利政策含義剩余股利政策實(shí)施條件剩余股利政策剩余股利政策含義剩余股利政策就是公司在一定的最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需要，然后有剩余再用于股利分配——投資優(yōu)先2023/1/2102財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策含義剩余股利政策就是公司在一定的最剩余股利政策實(shí)施條件1、良好投資機(jī)會2、預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率2023/1/2103財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策實(shí)施條件2022/12/1825財(cái)務(wù)案例－－梁棟剩余股利政策實(shí)施步驟1、根據(jù)選定的最佳投資方案確定投資所需資金2、按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定投資總額中需要的股東權(quán)益資本數(shù)額3、稅后凈利潤首先用于滿足投資需要的股東權(quán)益資本的數(shù)額4、滿足投資需要后仍有剩余贏利的，則再將其作為股利分配給股東2023/1/2104財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策實(shí)施步驟1、根據(jù)選定的最佳投資方案確定投資所需資剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)1、優(yōu)點(diǎn)盡量利用內(nèi)部籌資，以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低2、缺點(diǎn)即使贏利穩(wěn)定，股利支付也可能不穩(wěn)定，給公司股票價(jià)格帶來負(fù)面影響2023/1/2105財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)1、優(yōu)點(diǎn)2022/12/1827財(cái)務(wù)案例固定或穩(wěn)定增長股利政策1、理由

股利政策是向投資者傳遞公司經(jīng)營信息的途徑之一穩(wěn)定的股利政策有利于投資者預(yù)先合理安排股利收入和支出2、實(shí)施條件——穩(wěn)定期或成熟期3、缺點(diǎn)在公司贏利下降或現(xiàn)金緊張時(shí)，容易導(dǎo)致資金短缺，甚至于帶來財(cái)務(wù)狀況惡化2023/1/2106財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨固定或穩(wěn)定增長股利政策1、理由

股利政策是向固定股利支付率政策1、理由股利支付與公司的贏利狀況密切相關(guān)2、優(yōu)點(diǎn)公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較輕3、缺點(diǎn)股利波動可能較大，容易使投資者認(rèn)為公司經(jīng)營不穩(wěn)定，影響公司股價(jià)2023/1/2107財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨固定股利支付率政策1、理由2022/12/1829財(cái)務(wù)案例－低正常股利加額外股利政策此政策是介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策優(yōu)點(diǎn)：靈活性與穩(wěn)定性較好的結(jié)合使用較廣泛2023/1/2108財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨低正常股利加額外股利政策此政策是介于穩(wěn)定股利六、股利的種類1、現(xiàn)金股利2、財(cái)產(chǎn)股利3、負(fù)債股利4、股票股利5、股票回購2023/1/2109財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨六、股利的種類1、現(xiàn)金股利2022/12/1831財(cái)務(wù)案例－股利的發(fā)放程序1、宣布日——我國一年發(fā)放一次或兩次2、股權(quán)登記日（除權(quán)日）3、除息日4、股利發(fā)放日（付息日）2023/1/2110財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股利的發(fā)放程序1、宣布日——我國一年發(fā)放一次或兩次2022/教學(xué)目的：了解長虹基本情況及發(fā)展軌跡了解我國上市公司股利分配現(xiàn)狀了解國外上市公司股利分配情況了解四川長虹歷年股利分配情況運(yùn)用“股利政策”的有關(guān)基本原理對長虹歷年股利政策進(jìn)行簡單的分析和評價(jià)第二節(jié)四川長虹股利政策一、四川長虹基本情況二、四川長虹發(fā)展歷程五、四川長虹歷年股利分配情況三、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀四、國外上市公司股利分配情況六、四川長虹股利政策分析請搜集行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)對比分析四川長虹的股利政策2023/1/2111財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨教學(xué)目的：第二節(jié)四川長虹股利政策一、四川長虹基本情況二、一、四川長虹基本情況中國的彩電大王，特大型、多元化、國際化企業(yè)集團(tuán)。家用電器、電子產(chǎn)品及零配件、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備、電子電工機(jī)械專用設(shè)備、電器機(jī)械及器材、電力設(shè)備、數(shù)字監(jiān)控產(chǎn)品、金屬制品、儀器儀表、文化及辦公用機(jī)械、文教體育用品、家具、廚柜及燃?xì)饩叩闹圃?、銷售與維修；房屋及設(shè)備租賃；包裝產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)；公路運(yùn)輸，倉儲及裝卸搬運(yùn)；電子商務(wù)；軟件開發(fā)、銷售與服務(wù)；企業(yè)管理咨詢與服務(wù)；高科技項(xiàng)目投資及國家允許的其他投資業(yè)務(wù)；房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；廢棄電器電子產(chǎn)品回收及處理。

1994年，長虹股票在上海證券交易所掛牌上市。2019年，長虹品牌價(jià)值達(dá)330.73億元，成為中國最有價(jià)值的知名品牌?，F(xiàn)注冊資產(chǎn)284731萬元，董事長趙勇，總經(jīng)理劉體斌。2023/1/2112財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨一、四川長虹基本情況中國的彩電大王，特大型、多元化、國際化企二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市前的成長期1972年黑白電視機(jī)1985年國內(nèi)第一條彩電生產(chǎn)線1988年四川長虹電器股份有限公司成立1988年倪潤峰董事長兼總經(jīng)理，向社會公開發(fā)行3600萬元股票從1988年，公司產(chǎn)值、產(chǎn)量、銷售收入、利潤總額每年以35%－60%的速度遞增，主導(dǎo)產(chǎn)品市場占有率17.1%從1989年利稅總額連續(xù)5年在電子企業(yè)中名列榜首，排中國500家最大工業(yè)企業(yè)和最佳經(jīng)濟(jì)效益企業(yè)第67位。1992、1993彩電產(chǎn)銷量居全國首位2023/1/2113財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市前的成長期1972年黑白電視機(jī)二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市后的發(fā)展期1994年3月11日，掛牌上市，“中國第一藍(lán)籌股”；介入移動通信領(lǐng)域；彩電市場占有率17.15%2019年，彩電市場占有率22%，其銷售收入、利潤總額、稅后利潤均位居同行業(yè)第一。在第50屆國際統(tǒng)計(jì)大會上，長虹榮獲“中國彩電大王”、“中國最大彩電基地”殊榮，倪潤峰－－“經(jīng)營管理大師”2019年，“長虹年”，市場占有率27%，其中新產(chǎn)品產(chǎn)量占72%。2019年長虹業(yè)績最突出的一年。主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤分別增長48.03%和55.94%，每股收益1.71元，凈資產(chǎn)收益率29.11%，居中國股市榜首；“紅太陽”工程，吉林長虹和江蘇長虹成立2023/1/2114財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、四川長虹發(fā)展歷程

－－上市后的發(fā)展期1994年3月11日二、四川長虹發(fā)展歷程

－－調(diào)整期2019年，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別下降25.6%和23.28%，但營業(yè)費(fèi)用卻增加50%，存貨巨增至77.06億元，增長率116.6%；立足彩電，開始戰(zhàn)略調(diào)整2019年，“調(diào)整年”，彩電市場三次降價(jià)，主營業(yè)務(wù)收入下降不多，凈利潤下降70%，毛利率由27%下降到15.5%，存貨仍高達(dá)70多億元；“數(shù)字陽光”計(jì)劃起動；開發(fā)高附加值產(chǎn)品；開拓海外市場2000年，“限價(jià)”峰會破產(chǎn)，全面價(jià)格戰(zhàn)，主營業(yè)務(wù)收入雖與上年持平，凈利潤下降48%，毛利率至14%2019年主營業(yè)務(wù)收入下降11.14%，凈利潤下降超過67%，毛利率至10.03%；海外銷售增長達(dá)1089.78%；彩電收入比重下降，空調(diào)收入上升。為什么？2023/1/2115財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、四川長虹發(fā)展歷程

－－調(diào)整期2019年，主營業(yè)務(wù)收入和凈二、四川長虹發(fā)展歷程

－－未來發(fā)展期調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大電子與網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的開發(fā)和市場拓展精顯背投是主角內(nèi)部的改革搜集2019—2019年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2023/1/2116財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、四川長虹發(fā)展歷程

－－未來發(fā)展期搜集2019—2019年三、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀現(xiàn)金股利支付率偏低

，不分配現(xiàn)象普遍上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性

送股和轉(zhuǎn)增股的支付與股價(jià)的波動相關(guān)性大

----送增股的上市公司股價(jià)超額收益率是實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司股價(jià)超額收益率2.5倍非良性現(xiàn)金分紅公司較多----1將利潤分光吃光，超能力派現(xiàn)；2經(jīng)營情況欠佳，照常派現(xiàn)；3派現(xiàn)當(dāng)年已推出再融資方案；4剛上市就高派現(xiàn)如何考慮才是正常的？有什么影響？為什么？2023/1/2117財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨三、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀如何考慮才是正常的？有什么影響？四、國外上市公司股利分配情況股利支付率高，以現(xiàn)金股利為主稅收差別影響股利支付方式均衡分配股利政策現(xiàn)金股利與股價(jià)相關(guān)性大法律環(huán)境影響股利支付水平2023/1/2118財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨四、國外上市公司股利分配情況股利支付率高，以現(xiàn)金股利為主20五、四川長虹歷年股利分配情況搜集2019—2019年股利分配情況2023/1/2119財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨五、四川長虹歷年股利分配情況搜集2019—2019年股利分配六、四川長虹股利政策分析（一）長虹股利支付方式的選擇（二）長虹股利政策的類型（三）影響長虹股利政策的主要因素（四）長虹股利政策的評價(jià)2023/1/2120財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨六、四川長虹股利政策分析（一）長虹股利支付方式的選擇（二）長（一）長虹股利支付方式的選擇現(xiàn)金股利－－至2019年止，自上市累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利11.97億元，位居我國所有上市公司的前十位股票股利（1）送紅股的比例、頻度在所有上市公司中也居于前列（2）“送紅股＋配股”使長虹股本從上市后擴(kuò)張了近10倍，流通股股本增幅近20倍（3）三次配股獲資金共48.3973億元，極大地滿足了長虹發(fā)展需要2023/1/2121財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨（一）長虹股利支付方式的選擇現(xiàn)金股利－－至2019年止，自上（二）長虹股利政策的類型第一階段（1994年－2019年）－－可定為低正常股利加額外股利政策第二階段（2019－2019年）－－剩余股利政策2019年－2019年的股利政策？為什么？2023/1/2122財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨（二）長虹股利政策的類型2019年－2019年的股利政策？為（三）影響長虹股利政策的主要因素盈余波動公司發(fā)展階段現(xiàn)金流量投資機(jī)會資本成本舉債能力債務(wù)約束影響長虹股利政策有哪些因素？為什么？2023/1/2123財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨（三）影響長虹股利政策的主要因素盈余波動影響長虹股利政策有哪（四）長虹股利政策的評價(jià)1、積極面：上市年的高現(xiàn)金股利吸引投資者股票股利與現(xiàn)金股利的較好結(jié)合歷年的股利政策也給投資者帶來較高的收益股利政策的選擇服從融資的需要①第一階段，部分現(xiàn)金股利＋高比例股票股利＋配股（籌資滿足發(fā)展所需資金）②第二階段，不能配股（凈資產(chǎn)收益率10%），選擇內(nèi)部融資，不分配2、消極面：股票股利發(fā)放過多，及三次配股，使股本的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過凈利潤的增長速度，導(dǎo)致每股收益急劇下降2023/1/2124財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨（四）長虹股利政策的評價(jià)1、積極面：2022/12/1846凈利潤與每股收益2023/1/2125財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨凈利潤與每股收益2022/12/1847財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨每股收益與每股股利2023/1/2126財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨每股收益與每股股利2022/12/1848財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨每股營業(yè)現(xiàn)金流量2023/1/2127財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨每股營業(yè)現(xiàn)金流量2022/12/1849財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨實(shí)驗(yàn)：①下周一5.6.7.8節(jié)②搜集資料應(yīng)至少包括：春蘭股份基本情況、發(fā)展概況、歷年分配情況、增資配股情況、每股主要指標(biāo)等③分析應(yīng)盡量全面，盡可能利用數(shù)據(jù)說明，應(yīng)盡量使用圖表④WORD文檔，按A4排版⑤第13周四上交第三節(jié)云天化股票回購一、了解股票回購二、云天化股票回購三、本次回購的財(cái)務(wù)思考2023/1/2128財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨實(shí)驗(yàn)：第三節(jié)云天化股票回購一、了解股票回購二、云天化股票回股票回購的含義股票回購法律規(guī)定股票回購的積極影響股票回購的消極影響一、了解股票回購2023/1/2129財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨股票回購的含義股票回購法律規(guī)定股票回購的積極影響股票回購的消1、股票回購：是指公司按一定的程序購回發(fā)行或流通在外的本公司股票的行為（與股票發(fā)行方向相反）。2、股票回購是支付股利的方式之一，是現(xiàn)金股利的一種替代方式。因?yàn)椋?、股票回購是國有股減持方法之一股票回購的含義購回部分股票股本減少每股收益提高股票價(jià)格上漲股東獲得資本收益2023/1/2130財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1、股票回購：是指公司按一定的程序購回發(fā)行或流通在外的本公司我國2019年12月25日修訂后的《公司法》第149號規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。公司依照前款規(guī)定收購本公司的股票后，必須在10日內(nèi)注銷該部分股份，依照法律、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告。”（國外一般作為“庫藏股票”處理）股票回購的法律規(guī)定2023/1/2131財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨我國2019年12月25日修訂后的《公司法》第1491.在股票價(jià)格偏低時(shí)，提高股票價(jià)格2.在公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時(shí)，可以提高公司負(fù)債率，降低公司綜合資本成本3.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)股票回購的積極影響2023/1/2132財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1.在股票價(jià)格偏低時(shí)，提高股票價(jià)格股票回購的積極影響20221.可能利用股票回購來進(jìn)行股價(jià)的操縱2.不能完全解決公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題3.股票回購會減少公司的權(quán)益資本，削弱公司對債權(quán)人利益的財(cái)產(chǎn)保障4.存在支付風(fēng)險(xiǎn)5.存在套現(xiàn)嫌疑股票回購的消極影響2023/1/2133財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨1.可能利用股票回購來進(jìn)行股價(jià)的操縱股票回購的消極影響202二、云天化股票回購云天化基本情況云天化發(fā)展歷程云天化股票回購的實(shí)施云天化股票回購操作的評價(jià)2023/1/2134財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購云天化基本情況云天化發(fā)展歷程云天化股票回購二、云天化股票回購

－－云天化基本情況（1）主要表現(xiàn)2019年7月2日上交所上市－－6000962019年，上市公司經(jīng)營業(yè)績第36位2019年，上市公司50強(qiáng)之一2019年，5項(xiàng)指標(biāo)列化肥行業(yè)上市公司首位2019年，上證成分指數(shù)（2）經(jīng)營業(yè)務(wù)（3）組織結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)（4）股本結(jié)構(gòu)及主要股東（5）最近年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2023/1/2135財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購

－－云天化基本情況（1）主要表現(xiàn)2022二、云天化股票回購

－－云天化發(fā)展歷程（1）上市前的起步（請看“云天化大事記”）（2）上市后的發(fā)展（主要財(cái)務(wù)指標(biāo)）2023/1/2136財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購

－－云天化發(fā)展歷程（1）上市前的起步（請二、云天化股票回購

－－云天化股票回購的實(shí)施（1）董事會通過股票回購議案（2019.4.2）（2）2019年度股東大會通過股票回購議案（2019.5.12）（3）向債權(quán)人公告股票回購事項(xiàng)（2019.5.20/6.3/6.7）（4）回購方案有變（每股凈資產(chǎn)變化），召集臨時(shí)股東大會（2000.9.21）（5）2000年臨時(shí)股東大會通過最后股票回購方案（2000.10.21）（6）2000年臨時(shí)股東大會通過修改公司章程（7）重新向債權(quán)人公告股票回購事項(xiàng)（2000.10.24）（8）獲得國家有關(guān)部門最終批準(zhǔn)－－省政府、財(cái)政部、證監(jiān)會（9）完成股票回購（2000.12.5）回購股本數(shù)回購比例回購價(jià)格回購資金來源股本變化股本結(jié)構(gòu)變化20000萬股總股本35.2%2.01元/股自有＋借款56818.18減至36818.18萬股法人股72.84%社會公從股27.16%回購股本數(shù)回購比例價(jià)格及資金總額回購資金來源股本變化股本結(jié)構(gòu)變化20000萬股總股本35.2%2.83元/股5.66億元未分配利潤其他自有資金56818.18減至36818.18萬股法人股72.84%社會公從股27.16%2023/1/2137財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購

－－云天化股票回購的實(shí)施（1）董事會通過二、云天化股票回購

－－云天化股票回購操作的評價(jià)回購具備的條件和回購前提評價(jià)回購基本動因評價(jià)本次回購后股本情況評價(jià)已操作的兩種國有股減持方式評價(jià)本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)2023/1/2138財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨二、云天化股票回購

－－云天化股票回購操作的評價(jià)回購具備的條已操作的兩種國有股減持方式評價(jià)1.直接向二級市場股東配售的中國嘉陵和黔輪胎模式2.由上市公司回購注銷國有股的申能股份和云天化模式2023/1/2139財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨已操作的兩種國有股減持方式評價(jià)2022/12/1861財(cái)務(wù)案回購具備的條件和回購前提評價(jià)1、具備條件（1）公司設(shè)立已超過3年，上市已滿3年（2019.6）（2）公司經(jīng)營狀況良好，自有資金充足（自身表述）經(jīng)營狀況良好，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，自有資金充足本次回購56600萬元，全部使用自有資金，回購后不影響公司正常經(jīng)營所需（3）保障債權(quán)人權(quán)益（云天化承諾）2、回購前提非關(guān)聯(lián)股東表決通過（99.63%通過）云南省政府、財(cái)政部、證監(jiān)會批準(zhǔn)（三個(gè)審核文件）2023/1/2140財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨回購具備的條件和回購前提評價(jià)1、具備條件2022/12/18回購基本動因評價(jià)（1）初始目的兩個(gè)：減資和合并（2）其他目的：國有股減持的目的現(xiàn)金股利的替代方式提高公司每股凈收益控股股東套現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整提高財(cái)務(wù)杠桿作用作為公司有效調(diào)度資金的手段作為員工激勵(lì)的手段改變股權(quán)結(jié)構(gòu)以達(dá)到法律相關(guān)規(guī)定的目的本次回購有哪些目的？2023/1/2141財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨回購基本動因評價(jià)（1）初始目的兩個(gè)：減資和合并本次回購有哪些本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－回購價(jià)格1、股票回購價(jià)格確定基礎(chǔ)（1）公司上市時(shí)股東資產(chǎn)投入股份公司當(dāng)時(shí)的折股比例（2）市場流通股股價(jià)（3）股票回購當(dāng)時(shí)股份公司的每股凈資產(chǎn)2、本次按每股凈資產(chǎn)2.83元回購（原因有三）回購的是非流通的國有法人股，按流通股股價(jià)確定回購價(jià)格顯然不合理凈資產(chǎn)是國有法人股股東應(yīng)享有的股東權(quán)益，根據(jù)國有資產(chǎn)保值的目的，回購價(jià)格只能大于或等于每股凈資產(chǎn)回購公告發(fā)行時(shí)，云天化流通股股價(jià)遠(yuǎn)高于股票回購價(jià)，保障了公眾股東利益為什么不合理？2023/1/2142財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－回購價(jià)格1、股票回購價(jià)格確定基礎(chǔ)為本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－支付資金的總額、來源和方式1、我國《公司法》和《證券法》未作規(guī)定2、云天化本次回購資金總額：56600萬元3、云天化本次回購資金支付方式：現(xiàn)金4、云天化本次回購來源：（1）自有資金（三個(gè)方面P219）（2）可能使用2019年發(fā)行股票時(shí)的募集資金——侵犯中小股東利益；違反有關(guān)法規(guī)對募集資金使用范圍的規(guī)定2023/1/2143財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－支付資金的總額、來源和方式1、我國本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－股份回購方式1、政策規(guī)定：《上市公司章程指引》——公司購回股份，可以下列方式進(jìn)行：（一）向全體股東按照相同比例發(fā)出購回要約；（二）通過公開方式購回；（三）法律、法規(guī)規(guī)定和國務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形2、云天化：協(xié)議方式——通過公司與具有絕對控股地位的國家股或法人股股東協(xié)商達(dá)成回購意向，完成回購過程※此方式容易出現(xiàn)大股東操縱回購2023/1/2144財(cái)務(wù)案例－－梁棟楨本次回購有關(guān)事項(xiàng)評價(jià)

－－股份回購方式1、政策規(guī)定：《上市公本次回購后股本情況評價(jià)公告前

回購后

變動率

----------------------------------------------------------總股本（萬股）

56818

36818

-35.2國家股比例(%)