核電行業(yè)分析1.現(xiàn)有核電發(fā)電量占比低，未來(lái)或大力發(fā)展1.1現(xiàn)有核電發(fā)電量占比較低，發(fā)展?jié)摿^大近年來(lái)中國(guó)實(shí)現(xiàn)了核電的起步和規(guī)?；l(fā)展，核電裝機(jī)容量及發(fā)電量逐步增長(zhǎng)。2015-2020年，全國(guó)核電裝機(jī)容量從2717萬(wàn)千瓦上升至4989萬(wàn)千瓦，CAGR達(dá)12.9%；核電發(fā)電量從1714億千瓦時(shí)上升至3662億千瓦時(shí)，CAGR達(dá)16.4%?，F(xiàn)有核電發(fā)電量占比低，相比世界先進(jìn)水平有較大發(fā)展空間。截止2020年，世界平均核電發(fā)電量占比10.4%，排名第一的法國(guó)占比70%。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，中國(guó)2021核電發(fā)電量占比總發(fā)電量的5.02%。1.2核電低碳清潔，能夠有效降低溫室氣體排放核電作為低碳清潔能源，能降低溫室氣體排放。和煤炭或天然氣的發(fā)電站相比，核電的熱源的裂變反應(yīng)，形成閉合回路，沒(méi)有二氧化硫、氮氧化物排放。根據(jù)王彥哲等中國(guó)核電和其他電力技術(shù)環(huán)境影響綜合評(píng)價(jià)，核電生命周期單位發(fā)電量碳排放僅為10.9gCO2/(kW·h)，遠(yuǎn)低于煤電、氣電、水電、光伏等其他發(fā)電方式。核電發(fā)電二氧化碳排放主來(lái)自燃料開(kāi)采和廢棄處理環(huán)節(jié)。1.3核電具有高利用小時(shí)/低成本/原料少多重優(yōu)勢(shì)高利用小時(shí)：核能發(fā)電不受天氣、季節(jié)或其他環(huán)境因素的影響，2021年中國(guó)6000千瓦及以上核電廠發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)達(dá)到7802小時(shí)，遠(yuǎn)超新能源。低成本：根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)援引核電網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020年核電發(fā)電成本39.5元/萬(wàn)千瓦時(shí)。原料投入少：根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)援引核電網(wǎng)，1000克標(biāo)準(zhǔn)煤、礦物油及鈾分別產(chǎn)生約8千瓦時(shí)、12千瓦時(shí)及24兆瓦時(shí)的電力。2.國(guó)產(chǎn)三代技術(shù)突破，核大國(guó)向核強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)型2.1核電技術(shù)發(fā)展歷程核電發(fā)展的趨勢(shì)是安全水平更加卓越、經(jīng)濟(jì)性更好、核燃料利用率更高、廢物產(chǎn)生量更少。核電技術(shù)發(fā)展歷程可以分為第一代核電技術(shù)（20世紀(jì)50年代到60年代中期）、第二代核電技術(shù)（20世紀(jì)60年代到90年代）、第三代核電技術(shù)（20世紀(jì)90年代至今）和第四代核電技術(shù)（21世紀(jì)）。四代技術(shù)目標(biāo)：第四代核能系統(tǒng)將滿足安全、經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展、極少的廢物生成、燃料增殖的風(fēng)險(xiǎn)低、防止核擴(kuò)散等基本要求2.2國(guó)產(chǎn)三代技術(shù)日臻成熟，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯中國(guó)核電產(chǎn)業(yè)在核電項(xiàng)目的建設(shè)中不斷成長(zhǎng)，三代技術(shù)產(chǎn)業(yè)體系完整。中國(guó)設(shè)計(jì)自主的核電技術(shù)路線華龍一號(hào)、國(guó)和一號(hào)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率高達(dá)85%。三代核電產(chǎn)業(yè)體系的建立，離不開(kāi)政府、業(yè)主、設(shè)計(jì)院、設(shè)備制造商等協(xié)同合作，形成三代核電技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，促進(jìn)三代核電設(shè)備的研發(fā)制造。2.3國(guó)產(chǎn)核電技術(shù)發(fā)力“走出去”全球范圍內(nèi)，新增核電裝機(jī)空間或?qū)⒅饕獙⒓杏诎l(fā)展中國(guó)家。截至2021年6月，全球共有32個(gè)國(guó)家使用核能發(fā)電，在運(yùn)營(yíng)的443座機(jī)組中，主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家，且大部分擁有核電機(jī)組的發(fā)達(dá)國(guó)家，核電發(fā)電量占比也在15%以上，我們認(rèn)為未來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家核電新建市場(chǎng)空間有限，新增核電裝機(jī)空間或?qū)⒅饕獙⒓杏诎l(fā)展中國(guó)家?！耙粠б宦贰敝穗姟白叱鋈ァ?。根據(jù)國(guó)家能源局，到2030年“一帶一路”周邊沿線國(guó)家將新建107臺(tái)核電機(jī)組，共計(jì)新增核電裝機(jī)1.15億千瓦，新增裝機(jī)占中國(guó)之外世界核電市場(chǎng)的81.4%。3.政策端持續(xù)發(fā)力，2035年裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)2億千瓦3.1政策端持續(xù)發(fā)力，提供行業(yè)發(fā)展機(jī)遇政策環(huán)境利好核電，為行業(yè)發(fā)展提供機(jī)遇。2018-2021年，中國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了多個(gè)核電行業(yè)政策，保障核電運(yùn)營(yíng)的規(guī)范性和安全性。3.22035年裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)2億千瓦綜合中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)及有關(guān)機(jī)構(gòu)的研究成果，到2025年，中國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到7000萬(wàn)千瓦左右，在建機(jī)規(guī)模接近4000萬(wàn)千瓦。到2035年，中國(guó)核電在運(yùn)和在建的裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到2億千瓦左右，發(fā)電量約占全國(guó)發(fā)電量的10%左右。4.市場(chǎng)折價(jià)或消失，電價(jià)提升動(dòng)力強(qiáng)4.1核電電價(jià)定價(jià)機(jī)制演變中國(guó)核電電價(jià)定價(jià)機(jī)制主要經(jīng)歷了“還本付息電價(jià)”至“標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)”變化。2013年6月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于完善核電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知，其中明確：對(duì)新建核電機(jī)組實(shí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)政策，并核定全國(guó)核電標(biāo)桿電價(jià)為0.43元/千瓦時(shí)；2019年3月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)三代核電首批項(xiàng)目試行上網(wǎng)電價(jià)的通知，明確三代核電首批項(xiàng)目試行上網(wǎng)電價(jià)，試行價(jià)格從項(xiàng)目投產(chǎn)之日起至2021年底止。4.2過(guò)去核電市場(chǎng)電價(jià)總體較計(jì)劃電價(jià)有一定折讓核電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)由計(jì)劃內(nèi)銷售電量上網(wǎng)電價(jià)（計(jì)劃電價(jià)）和市場(chǎng)化交易電量電價(jià)（市場(chǎng)電價(jià)）兩部分組成，其中計(jì)劃電價(jià)由有關(guān)政府部門(mén)核準(zhǔn)批復(fù)，市場(chǎng)電價(jià)通過(guò)市場(chǎng)化交易形成。核電市場(chǎng)電價(jià)總體較計(jì)劃電價(jià)存在一定折讓。根據(jù)中國(guó)核電網(wǎng)援引電促會(huì)核能分會(huì)提供的信息顯示，2016—2018年，秦山、江蘇、福清、紅沿河、寧德、防城港等核電基地核電平均交易電價(jià)均低于上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)，市場(chǎng)交易電價(jià)在0.26—0.37元/千瓦時(shí)之間。4.3市場(chǎng)化進(jìn)程中，核電電價(jià)提升動(dòng)力強(qiáng)2020年，全國(guó)各電力交易中心累計(jì)組織完成市場(chǎng)交易電量3.2億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.7%，市場(chǎng)化交易電量的比重持續(xù)提升。2021年10月11日，發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知，要求有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，電力市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)一步加快。2015年新一輪電力市場(chǎng)改革以來(lái)，核電電價(jià)市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化，逐步引入雙邊協(xié)商定價(jià)和市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制，對(duì)核電經(jīng)濟(jì)性提出更高要求。由于核電發(fā)電成本顯著低于火電，核電在電力市場(chǎng)化進(jìn)程中保有顯著成本優(yōu)勢(shì)，展望未來(lái)，我們認(rèn)為核電市場(chǎng)化交易電價(jià)有望改善原有的折價(jià)情況，電價(jià)提升動(dòng)力強(qiáng)。5.產(chǎn)業(yè)鏈上中下游全梳理5.1產(chǎn)業(yè)鏈整體布局核電產(chǎn)業(yè)鏈包括了核燃料供給商、設(shè)備供應(yīng)商、電力設(shè)計(jì)、科研、施工、安裝、發(fā)電和輸配電等企業(yè)，可以按照其在產(chǎn)業(yè)鏈中的位臵分為上游、中游和下游共三個(gè)環(huán)節(jié)。5.2上游未來(lái)鈾礦資源或產(chǎn)量不及需求核燃料成本是核電發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本的重要組成部分。此成本包括購(gòu)買(mǎi)天然鈾、鈾轉(zhuǎn)化及濃縮服務(wù)、燃料組件加工服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)的成本。天然鈾成本一般占核燃料成本的一半左右。鈾資源的開(kāi)采、加工、供應(yīng)是發(fā)展核燃料的前提。根據(jù)礦業(yè)情報(bào)局網(wǎng)易號(hào)援引世界核能協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球鈾產(chǎn)量總計(jì)47731噸，僅占全球需求量的74%，創(chuàng)十多年以來(lái)的最低水平。由于鈾需求和鈾產(chǎn)量錯(cuò)配，未來(lái)鈾礦資源或產(chǎn)量不及需求導(dǎo)致原材料供應(yīng)緊張。中國(guó)多措施積極降低鈾礦對(duì)外依存度中國(guó)鈾資源大部分屬于非常規(guī)鈾，不僅品位低、埋藏深，且開(kāi)采成本昂貴，因此需要海外進(jìn)口。中國(guó)鈾資源對(duì)外依存度常年維持在70%以上。乏燃料回收是解決上游原材料的有效途徑乏燃料指的是在反應(yīng)堆中“燃燒”到一定程度后，從堆中卸出的核燃料。乏燃料含有的核素中，鈾、钚可以重新制成燃料元件，另外一些元素如氪、鍶、锝、銫、钷、镎、镅等，在國(guó)防、宇宙能源、醫(yī)療衛(wèi)生、工業(yè)和科學(xué)研究等領(lǐng)域具有重要作用，為核能的綜合利用開(kāi)辟了廣闊的前景。乏燃料的處理方式包括開(kāi)式核燃料循環(huán)和閉式核燃料循環(huán)處理，其中閉式循環(huán)可將乏燃料中鈾和钚等珍貴物質(zhì)進(jìn)行回收再利用。在核電快速發(fā)展過(guò)程中，乏燃料產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，2020年乏燃料年產(chǎn)量為2010年的2.5倍。乏燃料已被納入能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃（2016-2030）重點(diǎn)任務(wù)之一，未來(lái)，中國(guó)將大力推進(jìn)乏燃料后處理，商業(yè)前景廣闊。5.3中游打破國(guó)外壟斷，國(guó)產(chǎn)化率接近90%中游核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率顯著提高。中國(guó)二代核電技術(shù)國(guó)產(chǎn)化率從大亞灣不到1%，提升到防城港二期85%以上。引進(jìn)的AP1000技術(shù)從三門(mén)一號(hào)機(jī)組的30%提升到了72%。中國(guó)自主設(shè)計(jì)研發(fā)的華龍一號(hào)、國(guó)和一號(hào)示范工程國(guó)產(chǎn)化率都在85%以上，并且在后續(xù)依托項(xiàng)目批量化建設(shè)，能夠?qū)?guó)產(chǎn)化率提高到90%以上。核島技術(shù)要求高，投資成本占比58%核電設(shè)備由核島、常規(guī)島和輔助系統(tǒng)三個(gè)部分組成。核島：核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化最難攻克部分，由于技術(shù)難、產(chǎn)品安全可靠性要求高、資質(zhì)難獲取、供貨周期長(zhǎng)，核島的壟斷程度高，幾乎為國(guó)企，民企資本成本壓力大。常規(guī)島：技術(shù)壁壘較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，綜合國(guó)產(chǎn)化率達(dá)85%以上。輔助設(shè)備：蒸汽供應(yīng)系統(tǒng)之外的部分，主要包括核電電纜、電站空冷系統(tǒng)、通風(fēng)系統(tǒng)、反應(yīng)堆安全殼和核電機(jī)械設(shè)備。核島組成部件多，國(guó)產(chǎn)化率逐步提升反應(yīng)堆壓力容器、主管道及熱交換器和蒸汽發(fā)生器為核島三大主要部件，成本占比分別為23%、20%、17%。核電閥門(mén)受益于國(guó)產(chǎn)化程度高，成本占比逐漸降低，2019年僅占12%，國(guó)產(chǎn)核級(jí)閥門(mén)價(jià)格僅為進(jìn)口核級(jí)閥門(mén)的11.5%，截止至2021年，閥門(mén)國(guó)產(chǎn)化程度已達(dá)到80%。5.4下游建設(shè)建設(shè)成本下降，周期逐步穩(wěn)定于5年隨著核電機(jī)組后續(xù)規(guī)?；茝V和應(yīng)用，同一類型后續(xù)機(jī)組的建設(shè)周期會(huì)縮短，投資成本會(huì)顯著降低。中國(guó)同類型機(jī)組建設(shè)隨國(guó)產(chǎn)化程度提升，成本下降。三代機(jī)組相比二代安全性能、發(fā)電效率、單機(jī)組容量均有提升。核電站主要集中于沿海地區(qū)目前核電站主要集中于沿海地區(qū)主要原因包括：

內(nèi)陸核電站需平衡枯水期居民用水和核電站用水。沿海發(fā)電站可充分利用海水冷卻，且更利于廢水排放；

安全性更高；

現(xiàn)階段，中國(guó)沿海城市用電量較大。中國(guó)廣核和中國(guó)核電為兩大龍頭核電下游運(yùn)營(yíng)具有建設(shè)周期長(zhǎng)、運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者少的主要特點(diǎn)。建設(shè)周期長(zhǎng)：核電前期工作一般需要5-10年，工程建設(shè)及安裝調(diào)試一般需要5年左右。運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)：第三代核電站投產(chǎn)后運(yùn)行時(shí)間可達(dá)60年。運(yùn)營(yíng)公司少：中國(guó)經(jīng)國(guó)務(wù)院正式核準(zhǔn)的核電項(xiàng)目(除示范工程、研究堆外)均由中國(guó)廣核、中國(guó)核電和國(guó)家電投三家分別或合作開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。兩大龍頭：中國(guó)廣核和中國(guó)核電2020年核電發(fā)電量占比分別為51%和42%。6.中國(guó)核電vs中國(guó)廣核6.1業(yè)務(wù)布局中國(guó)廣核和中國(guó)國(guó)核電是目前中國(guó)核電站運(yùn)營(yíng)的龍頭企業(yè)。6.2裝機(jī)容量目前中國(guó)廣核在運(yùn)/在建機(jī)組數(shù)量及裝機(jī)容量方面領(lǐng)先于中國(guó)核電。2020年，中國(guó)廣核在運(yùn)機(jī)組數(shù)量達(dá)24臺(tái)，在運(yùn)機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)2714.2萬(wàn)千瓦；

中國(guó)核電的在運(yùn)機(jī)組數(shù)量為23臺(tái)，在運(yùn)機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)2139.1萬(wàn)千瓦。2020年，中國(guó)廣核的在建機(jī)組數(shù)量共7臺(tái)，在建機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)821萬(wàn)千瓦;中國(guó)核電的在建機(jī)組數(shù)量為4臺(tái)，在建機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)470.3萬(wàn)千瓦。6.3發(fā)電量由于核電裝機(jī)量的差異，2019-2020年，中國(guó)廣核的核電發(fā)電量均大于中國(guó)核電。2020年，中國(guó)廣核的核電發(fā)電量為1656.68億千瓦時(shí)，中國(guó)核電的核電發(fā)電量為1483.36億千瓦時(shí)。盡管中國(guó)核電存在一部分新能源發(fā)電量，2019-2020年中國(guó)核電的整體發(fā)電量仍小于中國(guó)廣核。6.4歷史業(yè)績(jī)2018-2020年，中國(guó)廣核的總收入及凈利潤(rùn)均領(lǐng)先于中國(guó)核電。2020年，中國(guó)廣核實(shí)現(xiàn)總收入699.78億元，凈利潤(rùn)95.62億元；中國(guó)核電實(shí)現(xiàn)總收入516.72億元，凈利潤(rùn)59.95億元。